Kiểm định hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khóan việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - NGUYỄN MINH TÍN KIỂM ĐỊNH HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM - NGUYỄN MINH TÍN KIỂM ĐỊNH HÀNH VI BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG SỐ LIỆU MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Tâm lý bầy đàn: 1.1.1 Tâm lý bầy đàn theo thông tin 1.1.2 Tâm lý bầy đàn theo danh tiếng 1.1.3 Tâm lý bầy đàn theo thù lao 1.2 Nguyên nhân tạo tâm lý bầy đàn: 1.2.1 Lý thuyết tài hành vi: 1.2.2 Bất cân xứng thông tin: CHƢƠNG II: CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY CHƢƠNG III: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU: 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu: 3.1.1 Kiểm định tƣợng tâm lý bầy đàn tr Christie and Huang (1995): 3.1.2 3.2 Kiểm định tƣợng tâm lý bầy đàn bằ Thu thập liệu: CHƢƠNG IV: TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả: 4.2 Thực kiểm định sơ bộ: 4.2.1 Kiểm định tính dừng: 4.2.2 Kiểm định tự tƣơng quan: 4.3 Phân tích hồi quy: 4.3.1 Phƣơng pháp hồi quy tuyến tính đối vớ hình Christie & Huang (1995): 4.3.2 Phƣơng pháp hồi quy tuyến tính đối vớ al.(2000): CHƢƠNG V: ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GIẢI PHÁP HẠN CHẾ TÂM LÝ BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 55 5.1 Kiến nghị cho nhà đầu tƣ: 55 5.2 Kiến nghị doanh nghiệp niêm yết: 55 5.3 Kiến nghị nhà nƣớc: 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC a) MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu: - Đặt vấn đề: Tâm lý (hành vi) bầy đàn tƣợng phổ biến thị trƣờng tài nói chung – thị trƣờng chứng khốn nói riêng, thị trƣờng phát triển hay phát triển Hành vi bầy đàn nói chung góp phần làm giảm tính hiệu thị trƣờng, nhiều trƣờng hợp dẫn đến phản ứng mức, làm ổn định thị trƣờng - Sự cần thiết nghiên cứu: Thị trƣờng chứng khóan Việt Nam non trẻ nên tồn hạn chế về: kiến thức nhà đầu tƣ, minh bạch thông tin, chất lƣợng thông tin, quy mô thị trƣờng nhỏ, bị thao túng giá, Những bất cập trên, nhà đầu tƣ không tin vào chất lƣợng thông tin tính minh bạch thơng tin , khả phân tích bị hạn chế thƣờng bắt chƣớc hành động nhà đầu tƣ khác, làm giá chứng khốn khơng phản ánh giá trị thực nó, gây tình trạng bất ổn giá, khiến xảy tình trạng bong bóng, đổ vỡ thị trƣờng Tâm lý đám đông (tâm lý bầy đàn) xuất hầu hết thị trƣờng nổi, chí thị trƣờng phát triển có giai đoạn tồn tâm lý đám đông Lịch sử kinh tế giới không chứng kiến nhiều vụ nổ bong bóng khoảng hoảng nhƣ khủng hoảng Hoa tulip – Hà Lan (1634-1637), bong bóng South Sea - Anh ( 1711-1720), khủng hoảng bất động sản Florida - Mỹ (1920-1922), đại suy thoái giới 1929, khủng hoảng 1987, khủng hoảng Châu Á 1997, khủng hoảng dotcom… Chính vậy, việc nghiên cứu tâm lý bầy đàn thị trƣờng chứng khốn Việt Nam vơ cần thiết b) Mục tiêu phạm vi nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu - Bài nghiên cứu sử dụng độ phân tán tỷ suất sinh lợi để kiểm định hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014, từ đề xuất số giải pháp hạn chế hành vi Để làm rõ cho mục tiêu nghiên cứu nghiên cứu tìm đáp án cho câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi thứ nhất: “Có tồn tâm lý bầy đàn sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam tồn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trƣớc khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng toàn doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài theo mơ hình CSSD khơng?” Câu hỏi thứ hai: “Có tồn tâm lý bầy đàn sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam tồn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trƣớc khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng toàn doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài theo mơ hình CSAD khơng?” Câu hỏi thứ ba: “Có tồn tâm lý bầy đàn sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam toàn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trƣớc khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng toàn doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài thị trƣờng tăng điểm, giảm điểm không?” - Phạm vi nghiên cứu Luận án phân tích kiểm định sở liệu khối lƣợng cổ phiếu lƣu hành, giá đóng cửa theo ngày cổ phiếu đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam (bao gồm Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh) khoảng thời gian từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Tâm lý bầy đàn: Tâm lý bầy đàn (hay tâm lý đám đông) tồn khách quan thị trƣờng nào, khơng riêng thị trƣờng tài Các chứng xã hội mà nhà tâm lý học đƣa sau khảo sát hoàn toàn chứng minh đƣợc điều Thực thí nghiệm nhƣ sau: Cho ngƣời đứng góc phố nhìn lên bầu trời trống khơng 60 giây Một số ngƣời đƣờng dừng lại để xem ngƣời nhìn nhƣng đa số bƣớc qua Lần tiếp theo, nhà tâm lý học cho năm ngƣời làm nhƣ góc phố Lần này, số ngƣời dừng lại để quan sát đông gấp lần Khi cho 15 ngƣời đứng góc phố đó, có tới 45% số ngƣời qua đƣờng dừng lại tăng số ngƣời đứng góc phố thêm lần nữa, có tới 80% ngƣời đƣờng phải ngẩng đầu quan sát theo Vì lại nhƣ vậy? Ngƣời ta cho rằng, có nhiều ngƣời nhìn lên bầu trời chắn bầu trời phải có Đó lý có đơng ngƣời, đám đơng dễ bị ảnh hƣởng: thêm ngƣời thêm chứng cho thấy có điều quan trọng xảy Họ tin tƣởng rằng, có nhiều ngƣời thực việc việc định Bằng chứng dƣờng nhƣ cho thấy, khơng biết điều diễn tốt hết nên bắt chƣớc ngƣời khác làm Hiện tƣợng đƣợc gọi tƣợng bầy đàn (hay tâm lý bầy đàn, hành vi bầy đàn) Hành vi bầy đàn thuật ngữ dùng để điều chỉnh tƣơng thích với phƣơng thức thực đƣợc thể nhƣ “một tƣơng đồng hành vi theo sau quan sát tƣơng tác” hành động kết phát sinh từ hành động cá nhân (Hirshleifer Teoh, 2003) Trong thị trƣờng chứng khoán, hành vi bầy đàn bao hàm việc nhà đầu tƣ có xu hƣớng bỏ qua thơng tin riêng mà thiên kết quan sát (Bikhchandani Sharma, 2001) khơng tƣơng thích với yếu tố bản, tảng thị trƣờng (Hwang Salmon, 2004) Đó hành vi mà cá nhân thiết lập dựa việc quan sát hành động ngƣời khác, hay nói cách khác hành động bắt chƣớc “Hành vi bầy đàn – ngƣời hành động theo mà ngƣời khác làm, chí thơng tin riêng họ cho thấy nên hành động cách khác đi” (Banerjee (1992)) Tâm lý bầy đàn thể nhà đầu tƣ nhỏ lẻ nhà đầu tƣ tổ chức Đối với nhà đầu tƣ nhỏ lẻ, giới hạn việc sở hữu thông tin nhƣ trƣờng hợp xem xét nhƣ đƣợc đề cập trên, ngƣời dễ dàng bị vào trò chơi tạo xu (làm giá) tổ chức Đồng thời, tin đồn, thông tin ngồi luồng với chất lƣợng thấp đơi đƣợc nhà đầu tƣ nhỏ lẻ “tận dụng cách triệt để kết cục tạo đám đông hành động giống theo cách bất hợp lý Còn nhà đầu tƣ tổ chức, tâm lý bầy đàn đƣợc tạo từ ngƣời quản lý, ban điều hành tổ chức Những ngƣời quản lý tổ chức, định chế tham gia thị trƣờng với mục tiêu đƣa thị trƣờng trạng thái hợp lý, hiệu thông qua kinh doanh chênh lệch giá Mà ngƣời tham gia thị trƣờng mục đích kiếm tiền bảo vệ cho an toàn nghề nghiệp họ Vì thành hoạt động họ bị đánh giá (Sharfstein Stein, 1990) sở so sánh với thành hoạt động ngƣời có vị trí tƣơng tự trình độ nhƣ uy tín nghề nghiệp họ khơng đồng đều, khơng khó để thấy nhà quản lý với trình độ/uy tín có xu hƣớng bắt chƣớc hành động ngƣời 20% Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 01/20/15 Time: 14:09 Sample (adjusted): 1290 Included observations: 1286 after adjustments Variable C B1 B2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PHỤ LỤC (Kiểm định hồi quy theo phương trình CSAD) Tồn DN Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 14:50 Sample (adjusted): 2284 Included observations: 2275 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 14:55 Sample (adjusted): 1181 Included observations: 1179 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 14:57 Sample (adjusted): 1095 Included observations: 1095 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2005-2007 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 14:51 Sample (adjusted): 749 Included observations: 748 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 15:00 Sample (adjusted): 402 Included observations: 401 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 15:02 Sample (adjusted): 346 Included observations: 346 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2008-2014 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 14:52 Sample (adjusted): 1535 Included observations: 1527 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 15:04 Sample (adjusted): 779 Included observations: 778 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 15:06 Sample (adjusted): 749 Included observations: 749 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Công ty lĩnh vực tài Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 11:37 Sample (adjusted): 1795 Included observations: 1794 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:28 Sample (adjusted): 908 Included observations: 908 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:32 Sample (adjusted): 972 Included observations: 971 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2006-2007 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 11:33 Sample (adjusted): 369 Included observations: 369 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:45 Sample (adjusted): 174 Included observations: 174 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:46 Sample (adjusted): 171 Included observations: 171 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2008-2014 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 11:31 Sample (adjusted): 1535 Included observations: 1534 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:38 Sample (adjusted): 734 Included observations: 734 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 12:41 Sample (adjusted): 800 Included observations: 800 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Công ty lĩnh vực phi tài Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 13:31 Sample (adjusted): 2284 Included observations: 2278 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:03 Sample (adjusted): 1204 Included observations: 1202 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:04 Sample (adjusted): 1075 Included observations: 1075 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2005-2007 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 11:41 Sample (adjusted): 749 Included observations: 748 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:12 Sample (adjusted): 408 Included observations: 407 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:13 Sample (adjusted): 340 Included observations: 340 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2008-2014 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/21/14 Time: 13:27 Sample (adjusted): 1535 Included observations: 1530 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Tăng điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:08 Sample (adjusted): 796 Included observations: 795 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Giảm điểm: Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 11/22/14 Time: 13:09 Sample (adjusted): 735 Included observations: 735 after adjustments Variable C X X^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... xuống, Ấn Độ hành vi bầy đàn xuất thị trƣờng lên Bài nghiên cứu Lakshman et al (2011) kiểm định hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán Ấn Độ Kết cho thấy diện tâm lý bầy đàn thị trƣờng chứng khoán... thấy chứng hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán Singapore Hồng Kơng, có chứng phần hành vi bầy đàn thị trƣờng chứng khoán Hàn Quốc Nhật Bản Tuy nhiên, nghiên cứu ghi lại chứng quan trọng hành vi. .. bầy đàn (hay tâm lý bầy đàn, hành vi bầy đàn) Hành vi bầy đàn thuật ngữ dùng để điều chỉnh tƣơng thích với phƣơng thức thực đƣợc thể nhƣ “một tƣơng đồng hành vi theo sau quan sát tƣơng tác” hành