Cấu trúc sở hữu quản trị công ty giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ĐỨC CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KIM ĐỨC CẤU TRÚC SỞ HỮU, QUẢN TRỊ CÔNG TY & GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ “Cấu trúc sở hữu, Quản trị công ty Giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực thu thập từ nguồn đáng tin cậy, có trích dẫn rõ ràng Kết nghiên cứu chưa công bố công trình nghiên cứu khoa học Tp.HCM, ngày 30 tháng 11 năm 2015 Người thực luận văn NGUYỄN KIM ĐỨC MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 NÉT MỚI CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CÚU 1.6 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.7 KẾT CẤU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .6 2.1 CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG 2.1.1 Quản trị công ty 2.1.2 Các chế kiểm soát quản trị công ty 2.1.3 Cấu trúc sở hữu kim tự tháp 16 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 20 2.2.1 Lý thuyết đại diện (agency theory) 20 2.2.2 Lý thuyết quản lý (stewardship theory) 22 2.3 LƯỢC KHẢO CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN 23 2.3.1 Bằng chứng thực nghiệm cấu trúc sở hữu giá trị doanh nghiệp 24 2.3.2 Bằng chứng thực nghiệm quản trị công ty giá trị doanh nghiệp .27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 32 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34 3.3 GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 36 3.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 36 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu 40 3.3.3 Đo lường biến số 42 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ CÁCH THỨC THU THẬP DỮ LIỆU 45 3.4.1 Xác định mẫu nghiên cứu 45 3.4.2 Nguồn liệu nghiên cứu 48 3.4.3 Cách trích xuất nguồn liệu 54 KẾT LUẬN CHƯƠNG 55 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 56 4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 56 4.1.1 Chỉ số quản trị công ty (CGI) 56 4.1.2 Thổng kê mô tả biến số mơ hình nghiên cứu 59 4.2 PHÂN TÍCH TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN 63 4.3 KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY 65 4.3.1 Kết nghiên cứu theo Pooled OLS REM 65 4.3.2 Kết nghiên cứu theo 2SLS 69 KẾT LUẬN CHƯƠNG 73 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 74 5.1 KẾT LUẬN 74 5.2 KHUYẾN NGHỊ 75 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI & HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 77 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo tài BCTN : Báo cáo thường niên CE O : Giám đốc điều hành Chief Executive Officer ĐHĐCĐ : Đại hội đồng cổ đông HĐQT : Hội đồng quản trị HoSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Hochiminh Stock Exchange IAS : Hệ thống chuẩn mực kế toán Quốc tế International Accounting Standards IFRS : Hệ thống chuẩn mực báo cáo tài Quốc tế International Financial Reporting Standards IIA : Hiệp hội kiểm toán viên nội bộ/ Viện kiểm toán nội The Institute of Internal Auditors OECD : Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Organisation for Economic Co-operation and Development ROA : Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Return On Assets VAS : Hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam Vietnamese Accounting Standards 2SLS : Phương pháp bình phương tối thiểu hai giai đoạn Two-stage least-squares DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tỷ lệ sở hữu, tỷ lệ biểu quyền kiểm soát Bảng 3.1 Bảng tóm tắt biến số Bảng 3.2 Dữ liệu nguồn thu thập liệu biến số Bảng 3.3 Nguồn thu thập liệu số CGI Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu Bảng 4.2 Thống kê mơ tả theo sở hữu gia đình theo cấu trúc kim tự tháp Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến Bảng 4.4 Kết hồi quy với quy mơ tồn mẫu nghiên cứu Bảng 4.5 Kết hồi quy theo 2SLS DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu Hình 3.2 Lưu đồ quy trìn Hình 4.1 Điểm số CGI b CHƯƠNG GIỚI THIỆU Trong chương này, tơi trình bày nội dung: (i) lý chọn đề tài; (ii) mục tiêu câu hỏi nghiên cứu; (iii) đối tượng, phạm vi nghiên cứu; (iv) phương pháp nghiên cứu; (v) nét đề tài; (vi) ý nghĩa đề tài nghiên cứu; (vii) kết cấu đề tài Theo đó, chương 01 tập trung đề cập đến việc cần có nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam, mục tiêu nghiên cứu phương pháp sử dụng để giải mục tiêu Nội dung chương 01 giúp người đọc có nhìn tổng quan đề tài nghiên cứu, ý nghĩa (khoa học thực tiễn) nét đề tài so với nghiên cứu trước 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Trên tảng lý thuyết tài ch̉n tắc, tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (hay giá trị tài sản cho cổ đông) mục tiêu doanh nghiệp hướng đến Kiểm sốt nội (KSNB) cơng cụ kiểm soát hữu hiệu nhà quản lý sử dụng nhằm đạt mục tiêu đối phó với rủi ro xảy Tuy nhiên, nhà quản lý (CEO, cán quản lý, trưởng phận) phần lớn không chủ sở hữu công ty Trong đó, người chủ thật (các cổ đông), người nắm giữ quyền sở hữu, lại không trực tiếp điều hành Như vậy, quyền điều hành kiểm sốt nguồn lực cơng ty thuộc nhà quản lý (Berle & Means, 1932) tách biệt quyền sở hữu quyền điều hành làm phát sinh vấn đề người đại diện “ageny problem” (Jensen & Meckling, 1976) Vì vậy, cổ đơng (người nắm giữ quyền sở hữu) cần có chế để kiểm soát nhà quản lý (người nắm quyền điều hành) nhằm đảm bảo định họ hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho Cơ chế kiểm sốt “hệ thống quản trị doanh nghiệp” hay “quản trị công ty” hay “môi trường cai quản công ty” (corporate governance) Trong nghiên cứu này, tác giả thống sử dụng thuật ngữ “Quản trị công ty” để đại diện cho thuật ngữ “Corporate Governance” Sự kiện Enron năm 2001 hành vi gian lận việc lập trình bày báo cáo tài (BCTC) khẳng định mạnh mẽ vai trò quan trọng quản trị công ty Chủ đề không thu hút quan tâm nhà đầu tư mà nghiên cứu hàn lâm bắt đầu học giả thực (Solomon & Solomon, 2004) Hầu hết cho cách thức quản trị công ty hiệu giúp giải toán vấn đề người đại diện gia tăng giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, giới ngày “phẳng” lại, việc di chuyển vốn nhà đầu tư ngày thuận lợi nhanh chóng Điều dẫn đến cấu trúc sở hữu dễ dàng thay đổi Thành phần cổ đông (cổ đông nhà nước, tổ chức, nước ngồi) làm gia tăng hạn chế vấn đề người đại diện, từ ảnh hưởng đến giá trị công ty Do vậy, cấu trúc sở hữu vấn đề mà quản trị công ty quan tâm nhằm phát huy vai trị Chính mà cấu trúc sở hữu quản trị công ty thường xuất xem xét yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp thực giới Việt Nam Tuy nhiên, biến giải thích đại diện cho quản trị cơng ty dừng lại tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị (HĐQT) độc lập (Hermalin & Weisbach, 1991), kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT CEO (Chen, Lin, & Yi, 2008), quy mô HĐQT (Yermack, 1996) Đồng thời, biến giải thích đại diện cho cấu trúc sở hữu tập trung vào sở hữu nhà nước, sở hữu tổ chức, sở hữu nước Rõ ràng, việc sử dụng biến để đại diện cho quản trị công ty cấu trúc sở hữu chưa đầy đủ, đặc biệt giá trị lợi ích từ việc tuân thủ cách thức quản trị công ty tốt bị vơ hiệu hóa có tồn cấu trúc sở hữu kim tự tháp (Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan, 2012) Điều làm tăng tính nghi ngờ hiệu cách đo lường quản trị công ty cấu trúc sở hữu không minh bạch Xuất phát từ thực tế đó, “Cấu trúc sở hữu, Quản trị công ty Giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” lần quan tâm tác giả chọn làm vấn đề nghiên cứu cho Luận văn Thạc sĩ Nghiên cứu sử dụng số CGI (Corporate Governance Index) với 117 tiêu chí Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) xây dựng để khắc phục hạn chế đo lường cách thức quản trị công ty nghiên cứu trước 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam Để đạt mục tiêu này, luận văn tiến hành làm rõ vấn đề sau:  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam dựa tảng nghiên cứu trước Trong đó, sử dụng mẫu nghiên cứu công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HoSE);  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng tổng hợp yếu tố quản trị công ty theo số CGI (Corporate Governance Index) lên giá trị doanh nghiệp Connelly, Limpaphayom, & Nagarajan (2012) xây dựng;  Kiểm định thực nghiệm ảnh hưởng CGI đến giá trị doanh nghiệp có diện cấu trúc sở hữu kim tự tháp Các mục tiêu đạt thông qua việc trả lời câu hỏi nghiên cứu sau:  Sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp?  Các biến số thông thường đại diện cho quản trị cơng ty (quy mơ HĐQT, tính độc lập HĐQT) có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp?  Có mối quan hệ số quản trị công ty CGI đến giá trị doanh nghiệp?  Việc công ty trì sở hữu kim tự tháp có làm ảnh hưởng đến mối quan hệ CGI giá trị doanh nghiệp? 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu đề tài mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu đề tài giới hạn công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HoSE) giai đoạn 2012-2014 PHỤ LỤC 06 MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN tobinq 1.0000 bod_size 0.1750 bod_ind fam_own wedge size firm_age roa cap_exp lever cgi roa roa cap_exp 0.0001 lever cgi 1.0000 PHỤ LỤC 07 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO POOLED OLS & REM 7.1 Kết hồi quy mơ hình 3.1 FVit = β0 + β1 BOD_SIZEit + β2 BOD_INDit + β3 FAM_OWNit + β4 FAM_OWN + β5 SIZEit + β6 FIRM_AGEit + β7 ROAit + β8 CAP_EXPit + β9 LEVERit + εit Mơ hình 3.1 _ Pooled OLS Source Model Residual Total tobinq bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons it Mơ hình 3.1 _ REM xtreg tobinq bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size Random-effects GLS regression Group variable: com R-sq: within corr(u_i, X) Mơ hình 3.1 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Test: 7.2 Kết hồi quy mơ hình 3.2 FVit = β0 + β1 WEDGE_DUMMYit + β2 BOD_SIZEit + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit it Mơ hình 3.2 _ Pooled OLS reg Mơ hình 3.2 _ REM xtreg tobinq wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re Random-effects GLS regression Group variable: com R-sq: within between = 0.3703 overall Wald chi2(10) corr(u_i, X) sigma_u sigma_e Mơ hình 3.2 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Test: 7.3 Kết hồi quy mơ hình 3.3 FVit = β0 + β1 CGIit + β2 BOD_SIZEit + β3 BOD_INDit + β4 FAM_OWNit + β5 FAM_OWN + β6 SIZEit + β7 FIRM_AGEit + β8 ROAit + β9 CAP_EXPit + β10 LEVERit + εit Mơ hình 3.3 _ Pooled OLS it Mơ hình 3.3 _ REM xtreg tobinq cgi bod_size Random-effects GLS regression Group variable: com R-sq: within corr(u_i, X) Mơ hình 3.3 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Test: 7.4 Kết hồi quy mơ hình 3.4 FVit = β0 + β1 CGIit + β2 WEDGE_DUMMYit + β3 BOD_SIZEit + β4 BOD_INDit + β5 FAM_OWNit + β6 FAM_OWN + β7 SIZEit + β8 FIRM_AGEit + β9 ROAit + β10 CAP_EXPit + β11 LEVERit + εit it Mô hình 3.4 _ Pooled OLS regress t Sour Mod Residu Tot tobi c wed bod_si bod_i fam_o fam_ow si firm_a r cap_e lev _co Mơ hình 3.4 _ REM xtreg tobinq cgi wedge bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever, re Random-effects GLS regression Group variable: com R-sq: within between = 0.3978 overall Wald chi2(11) corr(u_i, X) sigma_u sigma_e Mơ hình 3.4 _ Kiểm định LM (Breusch-Pagan Lagrange Multiplier) Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects tobinq[com,t] = Xb + u[com] + e[com,t] Estimated results: Test: PHỤ LỤC 08 KẾT QUẢ HỒI QUY THEO PHƯƠNG PHÁP 2SLS 8.1 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với mẫu toàn Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi 3 tobinq cgi wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons cgi wedge tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons Endogenous variables: Exogenous variables: fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.2 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm khơng tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi tobinq cgi Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.3 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Coef tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons cgi tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever _cons Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind fam_own fam_own2 size firm_age roa cap_exp lever 8.4 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình cao có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Coef tobinq cg tobinq_ bod_siz bod_in siz firm_ag ro cap_ex leve _con cgi tobinq_ bod_siz bod_in siz firm_ag ro cap_ex leve _con Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever 8.5 Kết hồi quy mơ hình 3.1 với nhóm mẫu sở hữu gia đình thấp có tồn cấu trúc kim tự tháp Two-stage least-squares regression Equation tobinq cgi Coef tobinq cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons cgi tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever _cons Endogenous variables: tobinq cgi Exogenous variables: 2013.year 2014.year tobinq_a bod_size bod_ind size firm_age roa cap_exp lever ... cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam;  Là sở cho hướng nghiên cứu chủ đề Việt Nam 5 Về ý nghĩa thực tiễn  Đối với doanh nghiệp: thông qua kết nghiên cứu, doanh nghiệp. .. doanh nghiệp Đến nay, nhiều nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp thực giới Việt Nam Tuy nhiên, biến giải thích đại diện cho quản trị công ty. .. thức quản trị công ty nghiên cứu trước 3 1.2 MỤC TIÊU & CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu nghiên cứu luận văn cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp