Ảnh hưởng của đòn bẫy đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ THẢO ANH ẢNH HƯỞNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Huỳnh Thị Thảo Anh ẢNH HƯỞNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ẢNH HƢỞNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tơi thực Nội dung nghiên cứu đƣợc đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc rõ ràng Luận văn đƣợc thực dƣới hƣớng dẫn TS Trần Thị Hải Lý Tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm nội dung khoa học cơng trình Thành phố Hồ Chí Minh, ngày… tháng 12 năm 2015 Ngƣời thực Huỳnh Thị Thảo Anh MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG MỞ ĐẦU LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Giới thiệu đề tài lý chọn đề tài 1.2 Tổng quan vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu: 1.6 Bố cục nghiên cứu: CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết Modigliani and Miller 2.1.2 Lý thuyết đại diện: 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng: 11 2.1.4 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 12 2.2 Mối liên hệ đòn bẩy đầu tƣ 14 2.3 Mối quan hệ Tobin’Q đầu tƣ 21 2.4 Dòng tiền doanh thu tác động đến đầu tƣ : 21 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Dữ liệu mô tả biến 24 3.1.1 Dữ liệu nghiên cứu: 24 3.1.2 Mô tả biến: 25 3.2 Mơ hình ƣớc lƣợng phƣơng pháp hồi quy: 27 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ HỒI QUY 32 4.1 Thống kê mô tả: 32 4.2 Tƣơng quan biến: 33 4.3 Lựa chọn mơ hình 35 4.4 Kiểm định tự tƣơng quan: 36 4.5 Kiểm định phƣơng sai thay đổi 37 4.6 Kết hồi quy mơ hình 37 4.7 Mơ hình mở rộng- hội tăng trƣởng vai trò đòn bẩy 43 4.8 Kiểm định GMM (General Method of Moments) 49 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 54 5.1 Kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài 56 5.3 Kiến nghị việc sử dụng đòn bẩy đầu tƣ doanh nghiệp 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 PHỤ LỤC 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT HOSE: Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội FEM: Fixed effects method REM: Random effects method GMM: General Method of Moments PGSTS: Phó giáo sƣ tiến sĩ NPV: Net present value CP: Cổ phần DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tổng quan nghiên cứu trƣớc Bảng 3.1: Mơ tả biến phƣơng trình đầu tƣ: Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến Bảng 4.2: Tƣơng quan biến mơ hình Bảng 4.3: Đa cộng tuyến nhóm mơ hình Bảng 4.4: Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ với Leverage đƣợc tính tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản Bảng 4.5: Kết hồi quy phƣơng trình đầu tƣ với Leverage đƣợc tính tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản Bảng 4.6: Kết hồi quy đƣa thêm biến giả với Leverage tính tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản Bảng 4.7: Kết hồi quy đƣa thêm biến giả với Leverage tính tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản Bảng 4.8: Kết hồi qui với phƣơng pháp GMM- xtabond Bảng 4.9: Kết hồi qui với phƣơng pháp GMM- xtabond2 Bảng 5.1: Mối tƣơng quan kỳ vọng kết mơ hình hồi quy nhân tố MỞ ĐẦU Luận văn xem xét tác động đòn bẩy tài định đầu tƣ doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2009 đến 2014 Kết cho thấy địn bẩy có mối quan hệ ngƣợc chiều với đầu tƣ tác động mạnh đáng kể doanh nghiệp có hội tăng trƣởng thấp so với doanh nghiệp có hội tăng trƣởng cao Việc kiểm tra tính vững kết cách sử dụng mơ hình thực nghiệm thay và, ngồi ra, sử dụng phƣơng pháp GMM để xử lý vấn đề nội sinh vốn có mối quan hệ đòn bẩy đầu tƣ Các kết ủng hộ mối quan hệ ngƣợc chiều đòn bẩy đầu tƣ Từ khóa: Địn bẩy, định đầu tƣ CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Chƣơng trình bày khái quát lý chọn đề tài nghiên cứu đồng thời đƣa câu hỏi nghiên cứu, nêu sơ lƣợc phƣơng pháp nghiên cứu 1.1 Giới thiệu đề tài lý chọn đề tài Tác động địn bẩy tài đến định đầu tƣ vấn đề trọng tâm tài doanh nghiệp Theo Modigliani and Miller (1958) định đầu tƣ công ty không bị chi phối định tài trợ thị trƣờng hoàn hảo Về lý thuyết, định tài trợ không ảnh hƣởng đến định đầu tƣ khơng tính đến chi phí giao dịch bất cân xứng thông tin, điểm giả định Miller– Modigliani Song thực tế có bất hồn hảo nhƣ bất cân xứng thơng tin, chi phí đại diện…nên đầu tƣ bị ảnh hƣởng định tài trợ Các vấn đề phát sinh từ tác động qua lại cổ đông, chủ nợ nhà quản lý dẫn đến thúc đẩy đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức Các nghiên cứu trƣớc mối quan hệ địn bẩy tăng trƣởng, nhƣ McConnell Servaes (1995) Lang (1996), sử dụng hồi quy Pooled bỏ qua hiệu ứng doanh nghiệp Có lẽ phƣơng pháp khơng hồn tồn xác định tác động đòn bẩy với tăng trƣởng- mối quan hệ bị chi phối đặc trƣng doanh nghiệp cá nhân không quan sát đƣợc Nghiên cứu Aivazian (2005) sử dụng hồi quy Pooled, random effects fixed effects, song việc sử dụng mô hình hồi quy hai giai đoạn để xử lý vấn đề nội sinh cổ điển Nghiên cứu PGSTS Nguyễn Ngọc Trang sử dụng ba phƣơng pháp hồi quy nhƣ nghiên cứu Aivazian (2005) Nhƣng điểm bật nghiên cứu Việt Nam PGSTS Nguyễn Ngọc Trang xét riêng trƣờng hợp công ty có Tobin’s Q nhỏ lớn nhằm xem xét mối quan hệ đòn bẩy đầu tƣ công ty tăng trƣởng thấp hay công ty tăng trƣởng cao xtabond i_k cf_k lq lleverage_ld_assets d_ld sale_k Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Group variable: company Time variable: year Obs per group: avg = max = Number of instruments = Prob > chi2 One-step results lle~d_assets Instruments for differenced equation GMM-type: L(2/.).i_k Standard: D.cf_k D.lq D.lleverage_ld_assets D.d_ld D.sale_k Instruments for level equation Standard: _cons xtabond i_k cf_k lq lleverage_tl_assets d_tl sale_k Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Group variable: company Time variable: year Obs per group: avg = max = Number of instruments = Prob > chi2 One-step results lle~l_assets Instruments for differenced equation GMM-type: L(2/.).i_k Standard: D.cf_k D.lq D.lleverage_tl_assets D.d_tl D.sale_k Instruments for level equation Standard: _cons DANH SÁCH 278 CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU GIAI ĐOẠN Sàn chứng STT khoán HNX HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HXN HOSE HOSE 10 HNX 11 HNX 12 HNX 13 HNX 14 HNX 15 HOSE 16 HOSE 17 HNX 18 HNX 19 HNX 20 HNX 21 HNX 22 HNX 23 HOSE 24 HOSE 25 HOSE 26 HOSE 27 HNX 28 HOSE 29 HNX 30 HNX 31 HOSE 32 HOSE 33 HNX 34 HNX 35 HOSE 36 HOSE 37 HNX 38 HOSE 39 HOSE 40 HNX 41 HNX 42 HOSE 43 HOSE 44 HOSE 45 HNX 46 HOSE 47 HNX 48 HOSE 49 HNX 50 HOSE 51 HNX 52 HOSE 53 HNX 54 HOSE 55 HNX 56 HOSE 57 HNX 58 HNX 59 HOSE 60 HOSE 61 HOSE 62 HNX 63 HNX 64 HNX 65 HOSE 66 HOSE 67 HNX 68 HOSE 69 HNX 70 HOSE 71 HOSE 72 HNX 73 HNX 74 HOSE 75 HOSE 76 HOSE 77 HNX 78 HOSE 79 HNX 80 HNX 81 HOSE 82 HOSE 83 HOSE 84 HOSE 85 HOSE 86 HNX 87 HNX 88 HOSE 89 HNX 90 HNX 91 HNX 92 HNX 93 HOSE 94 HOSE 95 HOSE 96 HNX 97 HNX 98 HNX 99 HNX 100 HNX 101 HNX 102 HNX 103 HOSE 104 HNX 105 HOSE 106 HNX 107 HNX 108 HNX 109 HOSE 110 HNX 111 HNX 112 HNX 113 HNX 114 HOSE 115 HNX 116 HOSE 117 HNX 118 HOSE 119 HOSE 120 HOSE 121 HOSE 122 HNX 123 HNX 124 HOSE 125 HNX 126 HOSE 127 HNX 128 HNX 129 HOSE 130 HNX 131 HOSE 132 HNX 133 HNX 134 HNX 135 HNX 136 HNX 137 HOSE 138 HOSE 139 HOSE 140 HOSE 141 HOSE 142 HOSE 143 HNX 144 HOSE 145 HOSE 146 HOSE 147 HOSE 148 HOSE 149 HNX 150 HOSE 151 HNX 152 HNX 153 HNX 154 HNX 155 HOSE 156 HNX 157 HOSE 158 HOSE 159 HOSE 160 HOSE 161 HNX 162 HOSE 163 HOSE 164 HOSE 165 HOSE 166 HOSE 167 HOSE 168 HNX 169 HOSE 170 HOSE 171 HNX 172 HOSE 173 HOSE 174 HOSE 175 HNX 176 HOSE 177 HOSE 178 HOSE 179 HOSE 180 HNX 181 HOSE 182 HOSE 183 HNX 184 HNX 185 HNX 186 HOSE 187 HNX 188 HNX 189 HOSE 190 HOSE 191 HNX 192 HNX 193 HNX 194 HNX 195 HNX 196 HOSE 197 HNX 198 HNX 199 HOSE 200 HNX 201 HOSE 202 HNX 203 HNX 204 HNX 205 HOSE 206 HNX 207 HOSE 208 HNX 209 HOSE 210 HOSE 211 HOSE 212 HOSE 213 HNX 214 HOSE 215 HNX 216 HOSE 217 HOSE 218 HNX 219 HOSE 220 HOSE 221 HOSE 222 HNX 223 HOSE 224 HNX 225 HOSE 226 HOSE 227 HNX 228 HOSE 229 HNX 230 HNX 231 HOSE 232 HOSE 233 HNX 234 HOSE 235 HOSE 236 HOSE 237 HNX 238 HNX 239 HOSE 240 HOSE 241 HOSE 242 HOSE 243 HOSE 244 HOSE 245 HNX 246 HNX 247 HOSE 248 HOSE 249 HOSE 250 HNX 251 HNX 252 HNX 253 HNX 254 HNX 255 HOSE 256 HNX 257 HOSE 258 HOSE 259 HOSE 260 HOSE 261 HOSE 262 HNX 263 HNX 264 HOSE 265 HNX 266 HNX 267 HNX 268 HOSE 269 HNX 270 HOSE 271 HNX 272 HNX 273 HOSE 274 HNX 275 HNX 276 HOSE 277 HOSE 278 HOSE ... KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Huỳnh Thị Thảo Anh ẢNH HƯỞNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ... 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn ? ?ẢNH HƢỞNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM? ?? cơng trình nghiên cứu thực Nội dung nghiên... lên định đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: Quyết định đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam có chịu tác động địn bẩy tài khơng? Hay nói cách khác địn bẩy tài tác động nhƣ đến định đầu tƣ?