Kiểm định danh mục đầu tư cổ phiếu giá trị trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGÔ SỸ NAM KIỂM ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU GIÁ TRỊ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGƠ SỸ NAM KIỂM ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU GIÁ TRỊ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ HỒ AN CHÂU TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 i TÓM TẮT Nhiều nghiên cứu thị trường chứng khoán (TTCK) khác giới cho thấy danh mục đầu tư (DMĐT) cổ phiếu giá trị có tỉ suất lợi nhuận (TSLN) cao so với DMĐT cổ phiếu khác Nhằm mục đích kiểm định xem việc lựa chọn cổ phiếu giá trị đầu tư giá trị áp dụng TTCK Việt Nam hay không? Luận văn tiến hành thu thập thơng tin từ báo cáo tài giá cổ phiếu niêm yết HoSE giai đoạn 2006 – 2015, từ chọn cổ phiếu giá trị xây dựng DMĐT cổ phiếu giá trị thông qua kết hợp tiêu BM điểm số F_Score Tiếp đó, luận văn sử dụng kiểm định t (t – test) để kiểm tra khác biệt TSLN DMĐT mơ hình hồi quy liệu gộp (Pooled OLS) để phân tích yếu tố tác động đến TSLN cổ phiếu giá trị Kết nghiên cứu cho thấy DMĐT cổ phiếu giá trị có điểm số F_Score cao có TSLN vượt trội so với DMĐT cổ phiếu có điểm số F_Score thấp hơn, DMĐT cổ phiếu có BM cao danh mục thị trường Sự khác biệt có ý nghĩa mặt thống kê Ngoài ra, kết hồi quy vai trò yếu tố BM F_Score bên cạnh số yếu tố khác việc giải thích TSLN cổ phiếu giá trị Như vậy, với kết nghiên cứu tìm được, nhà đầu tư áp dụng chiến lược lựa chọn đầu tư cổ phiếu giá trị TTCK Việt Nam ii LỜI CAM ĐOAN Tơi tên: NGƠ SỸ NAM Sinh ngày 09 tháng 01 năm 1988 Nơi sinh: Nghệ An Đơn vị cơng tác: Khoa Tài Chính, Trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM Chỗ tại: 482/122 Lê Quang Định, P.11, Q Bình Thạnh TP HCM Là học viên Cao học khoá XV (2013 – 2015) trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM, Chuyên ngành Tài Chính – Ngân Hàng (Mã số: 62 34 02 01), với đề tài luận văn: KIỂM ĐỊNH DANH MỤC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU GIÁ TRỊ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ HỒ AN CHÂU Tôi cam đoan: Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tơi chịu trách nhiệm hồn tồn lời cam đoan TP HCM, Ngày 10 tháng 10 năm 2015 Học Viên NGÔ SỸ NAM iii LỜI CẢM ƠN Trước tiên tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sâu sắc đến cha mẹ người thân gia đình ln động viên, khuyến khích tạo điều kiện tốt để tơi thực luận văn Tôi xin gửi lời tri ân trân trọng đến cô Lê Hồ An Châu, người thầy tận tình hướng dẫn, bảo động viên tơi suốt thời gian hồn thành luận văn Tôi xin cảm ơn quý thầy/cô trường Đại Học Ngân Hàng TP HCM truyền đạt kiến thức tảng q báu giúp tơi dần hồn thiện kiến thức Cuối cùng, tơi gửi lời cảm ơn quý thầy/cô đồng nghiệp động viên suốt trình thực luận văn, cảm ơn bạn Phương Thảo Bích Vân cơng ty cổ phần Stockplus hỗ trợ việc thu thập liệu nghiên cứu cho luận văn iv MỤC LỤC Tóm tắt i Lời cam đoan ii Lời cám ơn iii Mục lục iv Danh mục từ viết tắt vi Danh mục hình bảng biểu vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI i 1.1 Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học, thực tiễn đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CỔ PHIẾU GIÁ TRỊ VÀ DMĐT CỔ PHIẾU GIÁ TRỊ 2.1 Lý thuyết thị trường hiệu đầu tư giá trị 2.1.1 Lý thuyết thị trường hiệu 2.1.2 Đầu tư giá trị 11 2.2 Cổ phiếu giá trị DMĐT cổ phiếu giá trị 13 2.2.1 Cổ phiếu giá trị 13 2.2.2 Tiêu chí xác định cổ phiếu giá trị 13 2.2.3 Danh mục đầu tư cổ phiếu giá trị 21 2.3 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm cổ phiếu giá trị đầu tư giá trị 21 2.3.1 Nghiên cứu sử dụng P/E để xác định cổ phiếu giá trị 21 2.3.2 Nghiên cứu sử dụng P/B (hay BM) để xác định cổ phiếu giá trị 23 2.3.3 Sử dụng BM kết hợp lọc tiêu phân tích – F_Score 25 v CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU & CƠ SỞ DỮ LIỆU 30 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 30 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 30 3.3 Phương pháp nghiên cứu 34 3.3.1 Phân loại cổ phiếu theo BM điểm số F_Score 35 3.3.2 Xây dựng danh mục đầu tư 36 3.3.3 So sánh TSLN DMĐT cổ phiếu giá trị có F_Score cao với DMĐT có F_Score thấp, trung bình danh mục thị trường 40 3.3.4 Kiểm định nhân tố tác động đến TSLN cổ phiếu giá trị 43 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Hiệu danh mục đầu tư cổ phiếu giá trị 46 4.1.1 TSLN danh mục BM cao so với danh mục BM thấp danh mục thị trường 46 4.1.2 TSLN DMĐT cổ phiếu có F_Score cao so với danh mục F_Score trung bình thấp 49 4.2 Kiểm định thống kê khác biệt TSLN trung bình danh mục 53 4.2.1 TSLN danh mục F_Score cao so với danh mục F_Score thấp 53 4.2.2 Tỷ suất lợi nhuận danh mục F_Score cao so với danh mục thị trường 54 4.2.3 TSLN danh mục F_Score cao so với danh mục F_Score trung bình 55 4.3 Kết hồi quy Pooled OLS yếu tố tác động đến TSLN cổ phiếu giá trị 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 64 5.1 Kết luận 64 5.2 Hàm ý sách 66 5.3 Giới hạn nghiên cứu gợi ý hướng nghiên cứu mở rộng 69 Tài liệu tham khảo Phụ Lục vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Giải thích TTCK Thị trường chứng khốn TSLN Tỷ suất lợi nhuận DMĐT Danh mục đầu tư HoSE Hồ Chí Minh Stock Exchange – Sở giao dịch chứng khoán TP HCM HNX Hà Nội Stock Exchange - Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội P/E Price/Earning Per Share - Thị giá thu nhập cổ phần P/B Price/Book Value - Thị giá giá trị sổ sách cổ phiếu BM Book to Market - Giá trị sổ sách giá trị thị trường cổ phiếu P/CFO Price/Cash Flow Fom Operation - Thị giá dòng tiền hoạt động P/S Price/Sale per share – Giá doanh thu cho cổ phiếu P/D Price/Dividence - Giá cổ tức BCTC Báo cáo tài MSCI Morgan Stanley Capital International VIF Variance Inflation Factor - Hệ số phóng đại phương sai vii DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH, BIỂU ĐỒ Trang Hình 1.1: Q trình xử lí phân tích số liệu nghiên cứu Biểu đồ 3.1: Số lượng công ty mẫu nghiên cứu qua năm 33 Biểu đồ 3.2: Số lượng doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2000 – 2014 34 Hình 4.1: Tỷ suất lợi nhuận danh mục F_Score cao, F_Score thấp danh mục thị trường giai đoạn 2007 – 2013 .51 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Cách xác định chấm điểm tiêu tài điểm số F_Score………………………………………………………………………………20 Bảng 3.1: Số lượng cơng ty nhóm cơng ty mẫu nghiên cứu 32 Bảng 3.2 : Danh mục đầu tư phân theo điểm số F_Score 36 Bảng 3.3: Số lượng công ty DMĐT qua năm .38 Bảng 3.4: Năm tài tính điểm số F_Score kì đầu tư danh mục 39 Bảng 3.5: Số lượng DMĐT quan sát qua năm .42 Bảng 4.1: Trung bình, Trung vị độ lệch chuẩn BM công ty mẫu nghiên cứu 47 Bảng 4.2: TSLN DMĐT BM cao, BM thấp chênh lệch lợi nhuận DMĐT 48 Bảng 4.3: TSLN điều chỉnh so với thị trường DMĐT BM cao, BM thấp chênh lệch TSLN DMĐT 48 Bảng 4.4: Thống kê điểm số F_Score thời kì nghiên cứu 49 viii Bảng 4.5: TSLN DMĐT phân theo điểm số F_Score chênh lệch TSLN danh mục 50 Bảng 4.6: Tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh so với thị trường danh mục phân theo điểm số F_Score chênh lệch TSLN danh mục 51 Bảng 4.7: TSLN điều chỉnh so với thị trường công ty theo điểm số F_Score giai đoạn 2007 – 2013 52 Bảng 4.8 : Kết kiểm định T khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục F_Score thấp 54 Bảng 4.9: Kết kiểm định T khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục thị trường 55 Bảng 4.10: Kết kiểm định T khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục F_Score trung bình 55 Bảng 4.11: Kết thống kê biến số mô hình hồi quy 57 Bảng 4.12: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình .58 Bảng 4.13 Bảng kết hồi quy 60 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 TMT DLG VNG LSS VTO CMG SVC VNH FLC HAX NT2 VNE DHC SVT UIC VHG KBC VIP TYA SBA KHA NVT BBC KAC 3.4874 0.2775 -0.0268 -0.1083 0.1717 0.6957 0.5750 -0.5476 0.1514 0.3857 2.6049 1.2858 0.6352 0.0429 0.2702 0.3125 0.5429 0.3787 0.5211 0.1340 0.6541 -0.4928 0.4032 -0.1659 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 DTT VOS STT HMC VPH TS4 KMR KTB TSC KSH NAV ITA DIC HTV TLH VMD TPC KDH L10 ASP C21 ACL LCM SMC AGM D2D PNC HBC CCI GTA DTL BCE FMC HQC HTI TNA DIG 0.3077 0.1250 0.2381 -0.0143 0.4568 0.0567 -0.0677 -0.4925 2.4405 0.1500 0.3649 -0.1481 0.0885 -0.0529 -0.1806 0.3745 -0.1873 0.3548 0.1509 -0.0602 0.2467 -0.0533 -0.6269 -0.1895 -0.2222 0.4741 0.7361 0.1992 0.4328 0.5339 -0.0526 -0.1275 1.0604 0.0223 0.6947 0.1469 -0.0330 72 73 74 75 76 77 78 FDC TDC TIX CLG ST8 BCI SGT 0.1115 -0.0408 0.2047 -0.1461 0.5035 -0.1489 0.3333 PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH T - TEST TRÊN STATA Ma trận hệ số tương quan TSLN danh mục F_Score cao, F_Score trung bình, F_score thấp danh mục thị trường correlate rh_f_score rm_f_score rl_f_score rm (obs=102) rh_f_s~e rm_f_s~e rl_f_s~e rh_f_score rm_f_score rl_f_score rm 1.0000 0.9348 0.8716 0.7980 1.0000 0.9688 0.8806 1.0000 0.8749 rm 1.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục F_Score thấp ttest rh_f_score= rl_f_score Paired t test Variable Obs Mean rh_f_s~e rl_f_s~e 102 102 diff 102 Std Err Std Dev .2522186 065436 0327009 0426209 330263 4304495 1873488 -.0191123 3170884 1499843 1867826 0213639 2157649 1444023 2291628 mean(diff) = mean(rh_f_score - rl_f_score) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 1.0000 [95% Conf Interval] t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 8.7429 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục F_Score trung bình ttest rh_f_score= rm_f_score Paired t test Variable Obs Mean rh_f_s~e rm_f_s~e 102 102 diff 102 Std Err Std Dev [95% Conf Interval] 2522186 1430714 0327009 0363766 330263 3673852 1873488 0709101 3170884 2152327 1091472 0129833 1311245 0833919 1349025 mean(diff) = mean(rh_f_score - rm_f_score) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 1.0000 t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 8.4068 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score cao danh mục thị trường ttest rh_f_score= rm Paired t test Variable Obs Mean rh_f_s~e rm 102 102 diff 102 Std Err Std Dev .2522186 022345 0327009 0131138 330263 1324425 1873488 -.0036692 3170884 0483592 2298736 0235984 2383323 1830607 2766865 mean(diff) = mean(rh_f_score - rm) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 1.0000 [95% Conf Interval] t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 9.7411 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score trung bình danh mục F_Score thấp ttest rm_f_score= rl_f_score Paired t test Variable Obs Mean rm_f_s~e rl_f_s~e 102 102 diff 102 Std Err Std Dev .1430714 065436 0363766 0426209 3673852 4304495 0709101 -.0191123 2152327 1499843 0776354 0116562 1177215 0545127 1007581 mean(diff) = mean(rm_f_score - rl_f_score) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 1.0000 [95% Conf Interval] t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 6.6605 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score trung bình danh mục thị trường ttest rm_f_score= rm Paired t test Variable Obs Mean rm_f_s~e rm 102 102 diff 102 Std Err Std Dev .1430714 022345 0363766 0131138 3673852 1324425 0709101 -.0036692 2152327 0483592 1207264 0255936 2584823 0699556 1714971 mean(diff) = mean(rm_f_score - rm) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 1.0000 [95% Conf Interval] t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.0000 4.7171 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0000 Kết kiểm định T- Test khác biệt TSLN danh mục F_Score thấp danh mục thị trường ttest rl_f_score= rm Paired t test Variable Obs Mean rl_f_s~e rm 102 102 diff 102 Std Err Std Dev .065436 022345 0426209 0131138 4304495 1324425 -.0191123 -.0036692 1499843 0483592 043091 0317894 3210568 -.0199706 1061525 mean(diff) = mean(rl_f_score - rm) Ho: mean(diff) = Ha: mean(diff) < Pr(T < t) = 0.9109 [95% Conf Interval] t = degrees of freedom = Ha: mean(diff) != Pr(|T| > |t|) = 0.1783 1.3555 101 Ha: mean(diff) > Pr(T > t) = 0.0891 PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY DỮ LIỆU GỘP POOLED OLS Mơ hình hồi quy 1.1 Ma _ reti    1 ln(mvei )  2 ln(bmi )   i vif Variable VIF 1/VIF lnbm lnmve 1.26 1.26 0.793668 0.793668 Mean VIF 1.26 reg ma_ret lnmve lnbm Source SS df MS Model Residual 1.94664812 174.811426 602 973324058 290384428 Total 176.758074 604 292645818 ma_ret Coef lnmve lnbm _cons -.0026427 1007686 1243989 Std Err .0235386 0447174 1394644 Number of obs F( 2, 602) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| -0.11 2.25 0.89 0.911 0.025 0.373 -.0488705 0129476 -.149497 White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity = = 605 3.35 0.0357 0.0110 0.0077 53887 [95% Conf Interval] imtest, white chi2(5) Prob > chi2 = = = = = = 13.00 0.0234 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 13.00 14.68 5.75 0.0234 0.0007 0.0165 Total 33.42 0.0001 043585 1885897 3982947 Trong mơ hình hồi quy 1.1 ta thấy hệ số phóng đại phương sai VIF = 1.26 nhỏ so với 10 đo kết luận khơng có tượng Đa cộng tuyến mơ hình Kết kiểm định White Phương sai thay đổi, mức ý nghĩa 5% cho thấy mơ hình hồi quy có phương sai thay đổi n*R2 = 13.00 > chi2(5) = 11.07 Trong : n số quan sát, R2 (tính từ mơ hình hồ qiuy bổ trợ), Chi2(5) tra từ bảng tra Hoặc Giá trị Prob > chi2 = 0.0234 < α = 0.05 nên ta bác bỏ giả thiết H0: Mơ hình khơng có phương sai thay đổi Mơ hình hồi quy 1.2 Ma _ reti    1 ln(mvei )  2 ln(bmi )  3 f _ scorei   i reg ma_ret lnmve lnbm f_score Source SS df MS Model Residual 3.43371583 173.324358 601 1.14457194 288393274 Total 176.758074 604 292645818 ma_ret Coef lnmve lnbm f_score _cons -.0028774 1036239 0293282 -.0265874 Std Err .023458 0445816 0129155 1540715 vif Variable VIF 1/VIF lnbm lnmve f_score 1.26 1.26 1.00 0.793037 0.793653 0.998831 Mean VIF 1.17 t -0.12 2.32 2.27 -0.17 Number of obs F( 3, 601) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.902 0.020 0.024 0.863 = = = = = = 605 3.97 0.0081 0.0194 0.0145 53702 [95% Conf Interval] -.048947 0160694 0039631 -.3291714 0431922 1911785 0546932 2759966 imtest, white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(9) Prob > chi2 = = 20.38 0.0157 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 20.38 15.24 5.73 0.0157 0.0016 0.0167 Total 41.35 13 0.0001 p Trong mơ hình hồi quy 1.2 ta thấy hệ số phóng đại phương sai VIF = 1.17 nhỏ so với 10 đo kết luận khơng có tượng Đa cộng tuyến mơ hình Kết kiểm định White Phương sai thay đổi, mức ý nghĩa 5% cho thấy mơ hình hồi quy có phương sai thay đổi n*R2 = 20.38 > chi2(9) = 16.92 Trong : n số quan sát, R2 (tính từ mơ hình hồ qiuy bổ trợ), Chi2(5) tra từ bảng tra Hoặc Giá trị Prob > chi2 = 0.0157 < α = 0.05 nên ta bác bỏ giả thiết H0: Mô hình khơng có phương sai thay đổi Mơ hình hồi quy 1.3 Ma _ reti    1 ln(mvei )   ln(bmi )  3 momenti   accurali  5eq _ offeri   i reg ma_ret lnmve lnbm moment accural eq_offer Source SS df MS Model Residual 2.79833158 173.959742 599 559666316 290416932 Total 176.758074 604 292645818 ma_ret Coef lnmve lnbm moment accural eq_offer _cons -.0027782 1083953 -.0842871 1902933 -.0153224 1396032 Std Err .0236 0477318 0657299 1537086 0658461 1485947 t -0.12 2.27 -1.28 1.24 -0.23 0.94 Number of obs F( 5, 599) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.906 0.024 0.200 0.216 0.816 0.348 = = = = = = 605 1.93 0.0880 0.0158 0.0076 5389 [95% Conf Interval] -.049127 0146533 -.2133762 -.1115801 -.1446398 -.1522267 0435705 2021373 044802 4921666 113995 4314332 vif Variable VIF 1/VIF lnbm lnmve eq_offer moment accural 1.44 1.27 1.19 1.04 1.03 0.696667 0.789633 0.843661 0.963087 0.970197 Mean VIF 1.19 imtest, white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(19) Prob > chi2 = = 25.08 0.1578 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 25.08 16.40 5.81 19 0.1578 0.0058 0.0159 Total 47.29 25 0.0045 Trong mơ hình hồi quy 1.3 ta thấy hệ số phóng đại phương sai VIF = 1.19 nhỏ so với 10 đo kết luận khơng có tượng Đa cộng tuyến mơ hình Kết kiểm định White Phương sai thay đổi, mức ý nghĩa 5% cho thấy mơ hình hồi quy khơng có phương sai thay đổi n*R2 = 25.08 < chi2(19) = 30.14 Trong : n số quan sát, R2 (tính từ mơ hình hồ qiuy bổ trợ), Chi2(5) tra từ bảng tra Hoặc Giá trị Prob > chi2 = 0.1578 > α = 0.05 nên ta chấp nhận giả thiết H0: Mơ hình khơng có phương sai thay đổi Mơ hình hồi quy 1.4 Ma _ reti    1 ln(mvei )   ln(bmi )  3momenti   accurali  5eq _ offeri   f _ scorei   i reg ma_ret lnmve lnbm moment accural eq_offer f_score Source SS df MS Model Residual 4.25490343 172.50317 598 709150572 28846684 Total 176.758074 604 292645818 ma_ret Coef lnmve lnbm moment accural eq_offer f_score _cons -.0048419 1254021 -.0986872 0512958 -.0593787 0330739 0087625 Std Err .0235385 0481696 0658216 1652089 0684909 0147186 1591305 t -0.21 2.60 -1.50 0.31 -0.87 2.25 0.06 vif Variable VIF 1/VIF lnbm f_score eq_offer lnmve accural moment 1.47 1.30 1.29 1.27 1.20 1.05 0.679469 0.769296 0.774528 0.788431 0.834187 0.953957 Mean VIF 1.26 Number of obs F( 6, 598) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.837 0.009 0.134 0.756 0.386 0.025 0.956 = = = = = = 605 2.46 0.0234 0.0241 0.0143 53709 [95% Conf Interval] -.0510702 0308 -.2279568 -.2731645 -.1938906 0041674 -.3037601 0413863 2200041 0305823 375756 0751332 0619803 321285 imtest, white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(26) Prob > chi2 = = 32.12 0.1891 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 32.12 16.91 5.90 26 0.1891 0.0096 0.0152 Total 54.93 33 0.0096 p Trong mơ hình hồi quy 1.4 ta thấy hệ số phóng đại phương sai VIF = 1.26 nhỏ so với 10 đo kết luận khơng có tượng Đa cộng tuyến mơ hình Kết kiểm định White Phương sai thay đổi, mức ý nghĩa 5% cho thấy mơ hình hồi quy khơng có phương sai thay đổi n*R2 = 32.12 < chi2(26) = 38.89 Trong : n số quan sát, R2 (tính từ mơ hình hồ qiuy bổ trợ), Chi2(5) tra từ bảng tra Hoặc Giá trị Prob > chi2 = 0.1891 > α = 0.05 nên ta chấp nhận giả thiết H0: Mơ hình khơng có phương sai thay đổi Mơ hình hồi quy 1.5 Ma _ reti    1 ln(mvei )   ln(bmi )  3momenti   accurali   5eq _ offeri   f _ scorei   7Y 78   i reg ma_ret lnmve lnbm moment accural eq_offer f_score y78 Source SS df MS Model Residual 7.22600524 169.532069 597 1.03228646 283973314 Total 176.758074 604 292645818 ma_ret Coef lnmve lnbm moment accural eq_offer f_score y78 _cons 0044039 1900868 -.1145769 026191 -.0185825 0388812 2325499 -.1730252 Std Err .0235288 051808 0654914 1641008 0691158 0147135 0718946 1675906 vif Variable VIF 1/VIF lnbm y78 eq_offer f_score lnmve accural moment 1.73 1.34 1.34 1.32 1.29 1.20 1.05 0.578232 0.744689 0.748737 0.757842 0.776794 0.832321 0.948590 Mean VIF 1.32 t 0.19 3.67 -1.75 0.16 -0.27 2.64 3.23 -1.03 Number of obs F( 7, 597) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.852 0.000 0.081 0.873 0.788 0.008 0.001 0.302 = = = = = = 605 3.64 0.0008 0.0409 0.0296 53289 [95% Conf Interval] -.0418053 0883387 -.2431985 -.296094 -.1543222 0099848 0913529 -.502164 0506131 291835 0140446 348476 1171572 0677777 373747 1561137 imtest, white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(33) Prob > chi2 = = 38.40 0.2381 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 38.40 16.63 5.70 33 0.2381 0.0199 0.0169 Total 60.73 41 0.0242 p Trong mô hình hồi quy 1.5 ta thấy hệ số phóng đại phương sai VIF = 1.32 nhỏ so với 10 đo kết luận khơng có tượng Đa cộng tuyến mơ hình Kết kiểm định White Phương sai thay đổi, mức ý nghĩa 5% cho thấy mơ hình hồi quy khơng có phương sai thay đổi n*R2 = 38.40 < chi2(33) = 47.40 Trong : n số quan sát, R2 (tính từ mơ hình hồ qiuy bổ trợ), Chi2(5) tra từ bảng tra Hoặc Giá trị Prob > chi2 = 0.2381 > α = 0.05 nên ta chấp nhận giả thiết H0: Mơ hình khơng có phương sai thay đổi ... này, thị trường có xu hướng định giá loại cổ phiếu cao giá trị hợp lí Cổ phiếu giá trị hiểu cổ phiếu bị thị trường định giá giá trị hợp lí (Fair Value), hay nói cách khác cổ phiếu giá trị cổ phiếu. .. pháp đầu tư giá trị thứ – sử dụng tiêu chí để sàng lọc lựa chọn cổ phiếu giá trị 13 2.2 Cổ phiếu giá trị DMĐT cổ phiếu giá trị 2.2.1 Cổ phiếu giá trị Theo Graham & Dodd (1934) cổ phiếu giá trị cổ. .. trung đầu tư vào cổ phiếu giảm giá sâu giai đoạn thị trường chứng khoán xuống Thứ ba, chiến lược nhà đầu tư giá trị chủ động Trong hai chiến lược đầu tư giá trị trên, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu