Chính sách cổ tức tác động giá cổ phiếu , bằng chứng thực nghiệm ở thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGƠ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGƠ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có giúp đỡ thầy TS Nguyễn Tấn Hoàng Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nhiều nguồn khác có diễn giải phần tài liệu tham khảo Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm trước nhà trường cam đoan Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2013 Người viết Ngơ Lê Việt Anh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng TÓM TẮT Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa luận văn 1.5 Kết cấu luận văn: gồm chương Chương 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 20 3.1.1 Giả thuyết 20 3.1.2 Giả thuyết 20 3.2 Nguồn liệu quy trình phân tích liệu 21 3.2.1 Nguồn liệu 21 3.1.2 Quy trình phân tích liệu 21 3.3 Mô tả biến số 23 3.4 Mơ hình nghiên cứu 30 3.4.1 Mơ hình hồi quy 1: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức: 30 3.4.2 Mơ hình hồi quy 2: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau kiểm sốt quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập, nợ dài hạn tổng tài sản đưa vào mơ hình 30 3.4.3 Mơ hình hồi quy 3: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau loại bỏ biến DY khỏi mơ hình hồi quy (2) 32 3.4.4 Mơ hình hồi quy 4: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau loại bỏ biến DP khỏi mô hình (2) 32 3.4.5 Mơ hình hồi quy 5: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau thêm biến giả tỷ lệ sở hữu nhà nước 32 Chương 4: TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Phân tích tương quan biến 36 4.3 Kết hồi quy liệu bảng mơ hình 37 4.3.1 Hồi quy mơ hình 1: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức 37 4.3.2 Hồi quy mơ hình 2: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập, nợ dài hạn tổng tài sản đưa vào mơ hình 41 4.3.3 Hồi quy mơ hình 3: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau loại bỏ biến DY khỏi mơ hình tổng 46 4.3.4 Hồi quy mơ hình 4: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau loại bỏ biến DP khỏi mơ hình tổng 50 4.3.5 Hồi quy mơ hình 5: Mơ hình hồi quy thể mối quan hệ biến động giá cổ phiếu, sách cổ tức sau thêm biến giả tỷ lệ sở hữu nhà nước 54 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 58 Chương 5: KẾT LUẬN 61 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 61 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Tên viết tắt HOSE Tên tiếng Anh HoChiMinh Stock Exchange Tên tiếng Việt Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX HaNoi Stock Exchange TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh PV Share Price Volatility Biến động giá cổ phiếu DY Dividend Yield Tỷ suất cổ tức DP Dividend Payout Tỷ lệ chi trả cổ tức GA Growth in Assests Tăng trưởng tài sản SIZE Firm's Size Quy mô công ty LEV Debt Nợ dài hạn tổng tài sản EV Earning Volatility Biến động lợi nhuận FEM Fixed Effects Model Mơ hình ảnh hưởng cố định REM Random Effects Model Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm giới nghiên cứu tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu 16 Bảng 3.3 Tóm tắt xây dựng biến 29 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 34 Bảng 4.2 Phân tích tương quan 36 Bảng 4.3 Kết kiểm định Likelihood mô hình 38 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman Test mơ hình 39 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình 40 Bảng 4.6 Kết kiểm định Likelihood mơ hình 42 Bảng 4.7 Kết kiểm định Hausman Test mơ hình 43 Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình hồi quy 44 Bảng 4.9 Kết kiểm định Likelihood mơ hình 47 Bảng 4.10 Kết kiểm định Hausman Test mơ hình 48 Bảng 4.11 Kết hồi quy mơ hình 49 Bảng 4.12 Kết kiểm định Likelihood mơ hình 50 Bảng 4.13 Kết kiểm định Hausman Test mô hình 51 Bảng 4.14 Kết hồi quy mơ hình 53 Bảng 4.15 Kết kiểm định Likelihood mơ hình 54 Bảng 4.16 Kết kiểm định Hausman Test mơ hình 55 Bảng 4.17 Kết hồi quy mô hình 57 Bảng 4.18 Tổng hợp kết hồi quy mơ hình 58 -1- TĨM TẮT Chính sách cổ tức chủ đề nghiên cứu nhiều lĩnh vực tài Sau giải Nobel kinh tế Laureate Modigliani Miller (1958) nhiều tác giả khác nghiên cứu sách cổ tức Đề tài vào nghiên cứu tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu sàn Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) sàn Chứng khốn Hà Nội (HNX) Mẫu bao gồm 155 công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khoảng thời gian từ 2007-2013 Đề tài nghiên cứu sử dụng mơ hình phân tích hồi quy, liệu bảng, kỹ thuật phân tích Fixed Effects sử dụng nhằm xác định mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức, với hai thước đo sách cổ tức tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Mô hình hồi quy mở rộng cách thêm biến kiểm sốt bao gồm: biến quy mơ cơng ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn tổng tài sản, biến tốc độ tăng trưởng tài sản Biến giả tỷ lệ sở hữu đưa vào mô hình để kiểm tra biến động giá cổ phiếu Kết nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức Tuy nhiên đề tài khơng tìm thấy mối tương quan tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ phiếu Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, sách cổ tức, liệu bảng -2- Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Chính sách cổ tức ba định chủ yếu tài doanh nghiệp gồm định đầu tư, định tài trợ, định phân phối (chính sách cổ tức) Chính sách cổ tức công ty xác định: phần phân phối cho cổ đông thông qua cổ tức phần giữ lại để tái đầu tư Chính sách cổ tức khơng nguồn mang lại thu nhập cho nhà đầu tư mà cịn tín hiệu hiệu hoạt động cơng ty Chính sách cổ tức quan trọng cho nhà quản lý tài cơng ty chi trả cổ tức thực đầu tư vào cơng ty khác Vì lựa chọn sách cổ tức thích hợp cho cơng ty định quan trọng nhà quản lý nhà đầu tư Chính sách cổ tức liên quan tới cấu trúc vốn cách gián tiếp Các sách cổ tức khác yêu cầu cấu trúc vốn khác Vì cấu trúc vốn sách cổ tức tác động lên giàu có cổ đơng sách cổ tức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nên định sách cổ tức phức tạp Chính sách cổ tức nghiên cứu phổ biến nghiên cứu tài 50 năm qua, trở thành chủ đề quan trọng kể từ công ty cổ phần đại chúng đời Nó xử lý nhiều vấn đề chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng định giá cổ phiếu Nhiều nghiên cứu cho thấy mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu công ty với kết trái ngược ảnh hưởng sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu -3- 1.1 Lý nghiên cứu Trong năm gần đây, sách cổ tức xem định chủ yếu công ty Ở Việt Nam nay, nhà đầu tư trọng đến sách cổ tức Tuy nhiên cơng ty hầu hết chưa nhận thức mức tầm quan trọng mức độ ảnh hưởng sách cổ tức cơng tác tài Việc chi trả cổ tức cơng ty cịn mang tính tự phát, chưa có tính chiến lược dài hạn Bài nghiên cứu dựa khung phân tích lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức giới để đưa phân tích, đánh giá sách cổ tức qua hai thước đo tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam để từ nhà quản lý đưa giải pháp để xây dựng sách cổ tức phù hợp cho cơng ty niêm yết Ngồi ra, nhà đầu tư đưa nhận định cổ phiếu mà họ nắm giữ quan tâm thơng qua sách cổ tức cơng ty, từ đưa chiến lược đầu tư phù hợp cho Xuất phát từ thực tế này, tác giả chọn đề tài nghiên cứu: “Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm Thị trường Chứng khoán Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài nghiên cứu tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề tài tập trung nghiên cứu thực nghiệm mơ hình kiểm định tác động sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Sàn Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sàn Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Từ mục tiêu nghiên cứu, tác giả vào trả lời cho vấn đề sau: ... cứu tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu hay không tác động nào? • Hai l? ?, Việt Nam có tác động sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu hay khơng tác động sách cổ tức lên biến động giá. .. ? ?Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm Thị trường Chứng khoán Việt Nam? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài nghiên cứu tác động sách cổ tức. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGƠ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM