Sở hữu nước ngoài tác động lên thanh khoản chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LƯU MỸ NGỌC SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI TÁC ĐỢNG LÊN THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LƯU MỸ NGỌC SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI TÁC ĐỘNG LÊN THANH KHOẢN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng (Hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Phùng Đức Nam TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Sở hữu nước ngồi tác động lên khoản chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả hỗ trợ từ giảng viên hướng dẫn TS Phùng Đức Nam Các liệu để phân tích thu thập từ nguồn rõ ràng nghiên cứu trước thể phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu trước Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước hội đồng kết luận văn có gian lận TP.HCM, Ngày 13 tháng năm 2019 Tác giả Lưu Mỹ Ngọc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết lựa chọn bất lợi (adverse selection hypothesis) 2.1.2 Lý thuyết giao dịch (Trading hypothesis) 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 2.2.1 Các nghiên cứu sở hữu nước làm giảm tính khoản 2.2.2 Các nghiên cứu sở hữu nước ngồi làm tăng tính khoản 2.2.3 Các nghiên cứu sở hữu nước ngồi khơng tác động đến khoản 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Dữ liệu 14 3.2 Mô tả biến 14 3.2.1 Đo lường tính khoản cổ phiếu 14 3.2.2 Đo lường sở hữu nước 18 3.2.3 Các biến khác 18 3.3 Mơ hình nghiên cứu 19 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 22 4.1 Thống kê mô tả 22 4.2 Kết hồi quy cho tác động giá giao dịch 24 4.2.1 Thước đo AMIHUD 24 4.2.2 Thước đo AMIHUD_TO (turnover-based Amihud) 27 4.3 Kết hồi quy cho chênh lệch SPREAD 30 CHƯƠNG KẾT LUẬN 35 5.1 Kết nghiên cứu 35 5.2 Gợi ý sách 36 5.2.1 Đối với nhà hoạch định sách, nhà điều tiết, tổ chức tham gia thị trường, công ty kiểm toán 37 5.2.2 Đối với doanh nghiệp niêm yết 38 5.2.3 Đối với nhà đầu tư 39 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM Fixed Effect Model HOSE Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM OLS Pooled ordinary least squares Regression REM Random Effect Model DANH MỤC CÁC BẢNG TÊN BẢNG TRANG Bảng 4.1 Thống kê mô tả 22 Bảng 4.2: Ma trận tương quan cặp (pairwise correlation) 23 Bảng 4.3: Kết hồi quy pooled OLS, FEM, REM cho tác động giá giao dịch AMIHUD 25 Bảng 4.4 Kết kiểm định phương pháp D&K 26 Bảng 4.5 Kết hồi quy pooled OLS, FEM, REM cho tác động giá giao dịch AMIHUD_TO 28 Bảng 4.6 Kết kiểm định phương pháp D&K 29 Bảng 4.7 Kết hồi quy pooled OLS, FEM, REM cho chênh lệch giá mua – giá bán SPREAD 32 Bảng 4.8 Kết kiểm định phương pháp D&K 33 TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng sở hữu nước đến tác động giá giao dịch chênh lệch giá mua – giá bán 203 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2018 Bài nghiên cứu thu thập số liệu từ liệu giao dịch báo cáo tài kiểm tốn cơng ty niêm yết, từ ước lượng hệ số mơ hình hồi quy phương pháp Pooled Ordinary Least squares Regression (OLS), Fixed Effect Model (FEM), Random Effect Model (REM) Đồng thời nghiên cứu phát số khuyết tật mơ hình hồi quy phương sai sai số thay đổi tự tương quan làm cho mơ hình hồi quy có ước lượng khơng đáng tin cậy Vì theo Driscoll & Kraay (1998), tác giả xây dựng mơ hình áp dụng phương pháp ước lượng hồi qui với sai số chuẩn Driscoll & Kraay (D&K) để khắc phục tượng tự tương quan sai số tượng phương sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu vững đáng tin cậy Kết nghiên cứu cho thấy tác động giá giao dịch tăng theo tỷ lệ cổ phần nắm giữ nhà đầu tư nước ngồi, chênh lệch giá chào mua – bán không ảnh hưởng sở hữu nước Các nhà đầu tư nước làm tăng rủi ro lựa chọn bất lợi cho nhà cung cấp khoản, nhiên lập luận tác giả Lee J & Chung K.H (2018) lợi ích rịng mà nhà đầu tư nước mang lại cho thị trường thơng qua chi phí giao dịch thấp cách tăng cạnh tranh trình phát giá chưa xác nhận Việt Nam Từ khóa: Nhà đầu tư nước ngoài, chênh lệch, tác động giá, lựa chọn bất lợi, thiếu khoản ABSTRACT This study analyzes the effect of foreign ownership on the price impact of trades and the bid-ask price using from 203 listed companies on Ho Chi Minh Stock Exchange in the Vietnam stock market The paper collects data from transaction data and audited financial statements of listed companies from 2009 to 2018 The basic regressions are used to estimate the model, such as: Pooled ordinary least squares Regression (OLS), Fixed Effect Model (FEM), Random Effect Model (REM) The study also shows that the autocorrelation and heteroscedasticity make the results unreliable Therefore, according to Driscoll & Kraay (1998), DriscollKraay standard errors method is applied to correct the autocorrelation and heteroscedasticity to ensure reliable results Results show that the price impact of trades increases with foreign ownership, while foreign ownership shows no significant effect on the bid-ask spread Foreign investors increase the adverese selection risks for liquidity provider, but result of the bid-ask spread is not like the finding of Lee J & Chung K.H (2018) that foreign investors bring net bebefits to the market by increasing competition in the price discovery process Keywords: Foreign ownership, spread, price impact, adverse selection component, illiquidity CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Thị trường chứng khoán Việt Nam giao dịch vào năm 2000 phát triển 18 năm, kênh huy động vốn doanh nghiệp Việt Nam thị trường cận biên, mỏng manh, dễ bị biến động tác nhân bên ngồi, điển hình gần chịu nhiều tác động trước động thái nhà đầu tư nước ngồi Năm 2009, để thu hút dịng vốn từ nước hỗ trợ doanh nghiệp địa phương, Việt Nam nới lỏng hạn chế ban đầu đầu tư nước ngồi, nâng giới hạn tỷ lệ vốn đầu tư nước ngồi khơng q 49% từ mức 30% trước Năm 2015, Nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung quy định không hạn chế tỷ lệ sở hữu nước (tuy nhiên việc dỡ bỏ có kèm theo điều kiện), xem bước đột phá giới hạn sở hữu cho nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam, đặc biệt với nhiều doanh nghiệp tình trạng cạn “room” Hiện nay, Việt Nam cạnh tranh với đối thủ Phillipines Myanmar để trở thành điểm thu hút đầu tư châu Á sau Trung Quốc, Thái Lan, Bằng cách tăng cường sửa đổi luật chứng khoán với mong muốn lọt vào danh sách thị trường MSCI, đa dạng hóa sản phẩm, đẩy mạnh cơng tác cổ phần hóa, thối vốn nhà nước nhằm để thu hút dòng vốn nước vào thị trường nước Thật vậy, số lượng mở tài khoản giá trị giao dịch nhà đầu tư nước ngồi thị trường Việt Nam có xu hướng ngày gia tăng Thanh khoản thị trường chứng khốn góp phần đảm bảo thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung vận hành tốt Tính thiếu khoản vấn đề nan giải thị trường cận biên Tính khoản có ý nghĩa quan trọng phát triển thị trường chứng khoán bối cảnh cạnh tranh thu hút vốn đầu tư giới, hấp dẫn nhà đầu tư tạo hội đầu tư để kiếm lời thị trường, doanh nghiệp dễ dàng huy động vốn cần thiết Vai trò nhà đầu tư ngày tăng với độ mở thị trường tài Khủng hoảng tài tồn cầu nhà đầu tư nước ngồi góp phần, rút tiền Tran, L T H et al., 2018 Stock liquidity and ownership structure during and after the 2008 Global Financial Crisis: Empirical evidence from an emerging market Emerging Markets Review, 37:114-133 Vo, X.V., (2010) Foreign Ownership in Vietnam Stock Markets – An Empirical Analysis Working Paper Vo, X V, 2016 Foreign ownership in Vietnam and stock market liquidity – Evidence from Vietnam Afro-Asian Journal of Finance and Accounting, 6:1-11 Wei, C., 2010 Do Foreign Institutions Improve Stock Liquidity? Working paper PHỤ LỤC KẾT QUẢ XỬ LÝ TỪ PHẦN MỀM STATA SE 12 Phục lục 1.Thống kê mô tả Phụ lục Ma trận tương quan cặp Phụ lục Bảng 3.3 Phụ lục Bảng 3.4 Phục lục Bảng 3.5 Phụ lục Bảng 3.6 Phụ lục Bảng 3.7 Phụ lục Bảng 3.8 ... tư nước ngồi có hiệu ứng tác động khác lên khoản chứng khốn: khoản thị trường chứng khốn có tương quan âm đến sở hữu trực tiếp nước ngoài, tương quan dương đến sở hữu danh mục đầu tư nước Tác. .. 2.2.1 Các nghiên cứu sở hữu nước ngồi làm giảm tính khoản 2.2.2 Các nghiên cứu sở hữu nước ngồi làm tăng tính khoản 2.2.3 Các nghiên cứu sở hữu nước ngồi khơng tác động đến khoản 12 CHƯƠNG PHƯƠNG... luận tác động xác Hướng nghiên cứu tương lai vai trò nhà đầu tư nước so sánh tác động giá giao dịch nhà giao dịch nước nước, nghiên cứu thêm khác biệt tác động sở hữu nước đến khoản trước khủng khoảng,