Các nhân tố ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp cổ phần hóa nghiên cứu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - HỒ XUÂN TIẾN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KẾT QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HÓA: NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, Tháng năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HỒ XUÂN TIẾN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KẾT QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HÓA: NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: KINH DOANH THƯƠNG MẠI Mã số: 9.34.01.21 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS BÙI THANH TRÁNG PGS.TS LÊ TẤN BỬU THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, Tháng năm 2019 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành gởi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô Khoa Kinh doanh quốc tế - Marketing nói riêng Quý Thầy Cô Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh nói chung trang bị cho nhiều kiến thức quý báu thời gian học tập trường Tơi xin bày tỏ kính trọng lòng biết ơn sâu sắc đến PGS.TS Bùi Thanh Tráng, người hướng dẫn khoa học PGS.TS Lê Tấn Bửu, người hướng dẫn khoa học Trong suốt năm năm qua, nhờ dẫn tận tình, chu đáo với nhận xét, đánh giá, gợi ý hướng giải vấn đề giúp hồn thành luận án Tơi chân thành cảm ơn GS.TS Đồn Thị Hồng Vân, PGS.TS Từ Văn Bình, PGS.TS Nguyễn Đình Thọ, TS Nguyễn Đức Trí, TS Nguyễn Thị Hồng Thu TS Vũ Minh Tâm, TS Lê Nhật Hạnh, TS Nguyễn Thế Phong có góp ý chân thành Những nhận xét giúp tơi tự tin có định hướng vững triển khai nội dung luận án Tôi chân thành cảm ơn TS Nguyễn Ngọc Hịa, Phó Giám đốc Sở Cơng Thương Tp.HCM; NCS.ThS Ngơ Chính, Trưởng phịng quản trị tổng hợp Văn phịng phủ 2; NCS.ThS Nguyễn Đức Bình, Giám đốc Trung tâm hỗ trợ doanh nghiệp vừa nhỏ Chi nhánh Tp.HCM; NCS.ThS Nguyễn Khánh Tùng, Giám đốc Trung Tâm xúc tiến Đầu tư – Thương mại Hội chợ triển lãm Tp Cần Thơ; NCS.ThS Lê Đình Nghi, giảng viên ĐH Sài Gòn; TS Lê Tuấn Minh, nguyên Tổng giám đốc cơng ty chứng khốn Vinagobal; Bà Phạm Tố Hà, thành viên HĐQT công ty XNK y tế Tp.HCM Bà Trần Thị Phượng, Trưởng phịng hàng nhập cơng ty Bee Logistics tận tình giúp đỡ tơi q trình thu thập liệu cho luận án Tơi chân thành cám ơn TS Nguyễn Thị Thanh Bình, Phó Trưởng khoa phụ trách Khoa quản trị kinh doanh; TS Nguyễn Phan Thu Hằng, Trưởng môn bản; Th.S Nguyễn Thị Túy Lan, Phó mơn bản; TS Lê Mai Hải, Trưởng môn Kinh doanh quốc tế Lãnh đạo Đại học Sài Gòn tạo điều kiện cho tơi hồn thành luận án Sau cùng, tơi xin cám ơn người bạn, người đồng nghiệp, người thân tận tình giúp đỡ, hỗ trợ tơi suốt q trình học tập nghiên cứu Tp.Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 03 năm 2019 Nghiên cứu sinh: Hồ Xuân Tiến CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM ĐỘC LẬP – TỰ DO – HẠNH PHÚC LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận án tiến sĩ kinh tế “Các nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa: Nghiên cứu Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Bùi Thanh Tráng PGS.TS Lê Tấn Bửu Các kết nghiên cứu luận án trung thực chưa công bố cơng trình khác Nghiên cứu sinh HỒ XN TIẾN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Tiếng Anh Chữ viết tắt Tiếng Việt AMOS Analysis of Moment Structures Phân tích cấu trúc mơ măng CFA Confirmatory Factor Analysis Phân tích nhân tố khẳng định DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước EFA Exploratory Factor Analysis Phân tích nhân tố khám phá FTA Free Trade Agreement Hiệp định thương mại tự HoSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế OECD Organization for Economic Cooperation and Development Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế ROA Return On Assets Tỷ số lợi nhuận tài sản ROE Return On Equity Tỷ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu ROS Return On Sales Tỷ số lợi nhuận doanh thu Tổng công ty đầu tư kinh doanh SCIC SEM SPSS vốn nhà nước Structural Equation Modeling Statistical Package for Social Sciences the Mơ hình cấu trúc tuyến tính Phần mền thống kê khoa học xã hội TCN Trước công nguyên UBND Ủy ban nhân dân UpCom Unlisted Public Company Thị trường giao dịch chứng khốn Market cơng ty đại chúng chưa niêm yết Việt Nam VN WB World Bank Ngân hàng giới WTO Word Trade Organization Tổ chức thương mại Thế giới DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Tỷ lệ nắm giữ phần vốn nhà nước triển khai bán cổ phần lần đầu 2011-2016 11 Hình 1.2: Tiến độ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước: 12 Hình 2.1: Mơ hình lý thuyết đề xuất 61 Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 65 Hình 4.1: Kết CFA: Tinh thần làm chủ doanh nghiệp (chuẩn hóa) 97 Hình 4.2: Kết CFA: Mơ hình đo lường tới hạn (chuẩn hóa) 99 Hình 4.3: Kết SEM mơ hình lý thuyết đề xuất (chuẩn hóa) 103 Hình 4.4: Kết SEM mơ hình lý thuyết điều chỉnh (chuẩn hóa) 105 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Kế hoạch xếp, cổ phần hóa giai đoạn 2016-2020 13 Bảng 2.1: Các khái niệm tư nhân hóa 23 Bảng 2.2: Các khái niệm cổ phần hóa 26 Bảng 2.3: Mối quan hệ phương pháp đo lường mức độ cảm nhận phương pháp đo lường khách quan 39 Bảng 3.1: Tổng hợp thang đo gốc 69 Bảng 3.2: Thang đo kỳ vọng hội nhập 72 Bảng 3.3: Thang đo thay đổi cấu trúc chủ sở hữu 73 Bảng 3.4: Thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp 76 Bảng 3.5: Thang đo kết kinh doanh 78 Bảng 3.7: Thống kê mô tả lĩnh vực hoạt động 79 Bảng 3.8: Cronbach’s alpha tinh thần làm chủ doanh nghiệp 80 Bảng 3.9: Cronbach’s alpha kỳ vọng hội nhập, thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh 81 Bảng 3.10: Kết EFA thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp 83 Bảng 3.11: Kết EFA thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp sau loại biến ENP1 83 Bảng 3.12: Kết EFA thang đo kỳ vọng hội nhập, thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh 84 Bảng 3.13: Bảng tổng hợp thang đo 85 Bảng 4.1: Thống kê mô tả tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước 90 Bảng 4.2: Cronbach’s alpha tinh thần làm chủ doanh nghiệp 91 Bảng 4.3: Cronbach alpha kỳ vọng hội nhập, thay đổi cấu trúc sở hữu kết kinh doanh 92 Bảng 4.4: Kết EFA thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp 93 Bảng 4.5: Kết EFA thang đo kỳ vọng hội nhập, thay đổi cấu trúc kết kinh doanh 94 Bảng 4.6: Mối quan hệ khái niệm thành phần thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp 98 Bảng 4.7: Tóm tắt kết kiểm định thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp 98 Bảng 4.8: Mối quan hệ khái niệm nghiên cứu mơ hình tới hạn 100 Bảng 4.9: Tóm tắt kết kiểm định thang đo 101 Bảng 4.10: Hệ số hồi quy mơ hình lý thuyết đề xuất 102 Bảng 4.11: Hệ số hồi quy mơ hình lý thuyết điều chỉnh 104 Bảng 4.12: Kết ước lượng bootstrap với N = 1.000 106 Bảng 4.13: Kiểm định Chi-square phân tích cấu trúc đa nhóm 108 Bảng 4.14: Hệ số hồi quy mơ hình bất biến phân tích cấu trúc đa nhóm (Nhóm có tỷ lệ vốn nhà nước = 51%) 109 Bảng 4.16: Kết kiểm định biến trung gian tinh thần làm chủ doanh nghiệp 111 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 SỰ CẦN THIẾT CỦA NGHIÊN CỨU 1.1.1 Về mặt lý thuyết 1.1.2 Về mặt thực tiễn 1.2 Q TRÌNH CỔ PHẦN HĨA DNNN TẠI VIỆT NAM 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 14 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 15 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 1.6 ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN ÁN 17 1.7 CẤU TRÚC LUẬN ÁN 19 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 KHÁI NIỆM TƯ NHÂN HÓA VÀ CỔ PHẦN HÓA 21 2.1.1 Khái niệm tư nhân hoá 21 2.1.2 Khái niệm cổ phần hoá 25 2.1.3 Bản chất tư nhân hoá cổ phần hóa 27 2.2 LÝ THUYẾT CỔ PHẦN HÓA (Privatization Theory) 28 2.2.1 Lý thuyết người đại diện 28 2.2.2 Lý thuyết quyền sở hữu 30 2.2.3 Lý thuyết lựa chọn công 31 2.2.4 Lý thuyết người đại diện, lý thuyết quyền sở hữu, lý thuyết lựa chọn cơng cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Việt Nam 32 I 2.3 LÝ THUYẾT HỘI NHẬP 35 2.4 KẾT QUẢ KINH DOANH 36 2.4.1 Định nghĩa kết kinh doanh 36 2.4.2 Đo lường kết kinh doanh 37 2.4.3 Các tiêu chí đánh giá kết kinh doanh DN cổ phần hóa VN 40 2.5 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC GIẢ THUYẾT 41 2.5.1 CÁC KHÁI NIỆM NGHIÊN CỨU 41 2.5.1.1 Sự thay đổi cấu trúc chủ sở hữu 41 2.5.1.2 Kỳ vọng hội nhập 43 2.5.1.3 Tinh thần làm chủ doanh nghiệp (Corporate Entrepreneurship) 45 2.5.1.3.1 Lập nghiệp (Entrepreneur) khởi nghiệp (Startup) 45 2.5.1.3.2 Tinh thần làm chủ (Entrepreneurship) 46 2.5.1.3.3 Định hướng làm chủ (Entrepreneurial Orientation) tinh thần làm chủ doanh nghiệp (Corporate Entrepreneurship) 47 2.5.2 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 50 2.5.2.1 Tinh thần làm chủ doanh nghiệp kết kinh doanh 50 2.5.2.2 Sự thay đổi cấu trúc sở hữu tinh thần làm chủ doanh nghiệp 52 2.5.2.3 Sự thay đổi cấu trúc sở hữu kết kinh doanh 55 2.5.2.4 Tinh thần làm chủ doanh nghiệp kỳ vọng hội nhập 58 2.5.2.5 Kỳ vọng hội nhập kết kinh doanh 59 2.5.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 60 2.6 TÓM TẮT CHƯƠNG 61 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 62 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 62 II 15 Trên sở giả thuyết, mơ hình lý thuyết đề xuất hình thành SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC SỞ HỮU Change of Ownership Structure Thay chiến lược (Strategic Renewal) Mạo hiểm (Venturing) H3 H2 TINH THẦN LÀM CHỦ DN (Corporate Entrepreneurship) H1 KẾT QUẢ KINH DOANH (Performance) H4 Đổi (Innovativeness) H5 KỲ VỌNG HỘI NHẬP (Expected Integration) Hình 2.1: Mơ hình lý thuyết đề xuất CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.1.1 Nghiên cứu sơ Nghiên cứu sơ thực qua hai phương pháp định tính định lượng Nghiên cứu sơ định tính khám phá nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh DN cổ phần hóa, nghiên cứu sơ định tính điều chỉnh thang đo từ thang đo có nghiên cứu trước Đối tượng tham gia thảo luận chuyên gia lĩnh vực cổ phần hóa (Phụ lục 2) Sau thang đo bổ sung điều chỉnh, nghiên cứu sơ định lượng để xây dựng bảng câu hỏi khảo sát dùng cho nghiên cứu thức Đối tượng tham gia khảo sát trưởng phận, phòng ban, ban giám đốc chức doanh quản lý khác DN cổ phần hóa Cở mẫu n=120 tiến hành từ ngày 1/12/2016 đến 1/03/2017 3.1.2 Nghiên cứu thức 16 Nghiên cứu thức sử dụng phương pháp định lượng với đối tượng khảo sát tương tự nghiên cứu định lượng sơ với mẫu lớn n=320 Phương pháp lấy mẫu thuận tiện phương pháp điều tra trực tiếp qua thư điện tử, thực từ 20/8/2017 đến 31/12/2017 Phương pháp phân tích EFA CFA để kiểm định thang đo, phương pháp phân tích mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM để kiểm định mơ hình giả thuyết nghiên cứu 3.1.3 Quy trình nghiên cứu Cơ sở lý thuyết Các nhân tố thang đo Cronbach ‘s alpha Nghiên cứu định tính (khám phá, điều chỉnh thang đo, vấn sâu) Xem xét tương quan biến tổng Cronbach’s alpha Phân tích nhân tố khám phá Thang đo sơ Định lượng sơ (n=120) Đánh giá số phân tích nhân tố khám phá Thang đo thức Cronbach’s alpha EFA, CFA Đánh giá số phân tích Cronbach’s alpha, EFA, CFA Mơ hình cấu trúc tuyến tính Đánh giá số ước lượng, phù hợp mơ hình SEM, phân tích bootstrap, cấu trúc đa nhóm kiểm định biến trung gian Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu Định lượng thức (n=320) 17 Thang đo Các thang đo đề tài kế thừa từ nghiên cứu trước chỉnh sửa cho phù hợp với ngôn ngữ, ngữ cảnh Việt Nam bước nghiên cứu định tính Cụ thể, thang đo thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kế thừa từ thang đo Immaculate & et al., (2011), p.255; thang đo kỳ vọng hội nhập từ thang đo Tho & Trang, (2011), p.720; thang đo tinh thần làm chủ doanh nghiệp từ thang đo Zahra, (1996), p.1723; thang đo kết kinh doanh từ thang đo Murphy & et al., 1996 Tổng cộng 22 biến quan sát sử dụng để đo lường khái niệm nghiên cứu Các thang đo đo lường dạng thang đo Likert với mức độ, 1: hồn tồn khơng hài lịng 7: hồn tồn hài lịng Phương pháp phân tích liệu nghiên cứu thức Dữ liệu thu thập từ bảng câu hỏi khảo sát định lượng thức xử lý phần mền SPSS để đánh giá hệ số Cronbach’s alpha phân tích EFA Sau đó, phân tích CFA phân tích mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM thông qua phần mền AMOS với phương pháp ước lượng ML sử dụng để kiểm định mơ hình lý thuyết giả thuyết Phương pháp bootstrap để ước lượng lại tham số mơ hình lý thuyết so với phương pháp ML nhằm khẳng định lại mức tin cậy ước lượng mơ hình lý thuyết Phân tích cấu trúc đa nhóm thực để kiểm định lại mối quan hệ nhân tố thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh DN cổ phần hóa, theo cách chia nhóm có tỷ lệ vốn nhà nước nắm giữ = 51% Sau cùng, biến trung gian tinh thần làm chủ DN (Corporate entrepreneurship) kiểm định mối quan hệ thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh DN cổ phần hóa Bảng 3.13 Nội dung thang đo sử dụng cho nghiên cứu thức 18 Phát biểu KỲ VỌNG HỘI NHẬP Chủ trương hội nhập VN thời gian qua giúp EI1 Công ty chúng tơi tìm kiếm nhiều nhà đầu tư chiến lược EI2 Cơng ty chúng tơi tìm nhiều đối tác kinh doanh EI4 Việc kinh doanh công ty thuận lợi SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC CHỦ SỞ HỮU Khi cổ phần hóa OS1 Cổ đơng nước ngồi nên cổ đơng lớn OS5 Cổ đông tổ chức nên cổ đông lớn OS6 Nhà nước nên giảm vai trò cổ đông TINH THẦN LÀM CHỦ DOANH NGHIỆP Khi chuyển đổi thành công ty cổ phần, công ty chúng tôi: ENP2 Tái tổ chức hoạt động để đảm bảo tăng cường hợp tác giao Thay tiếp đơn vị Tiên phong nhiều chương trình cải thiện chất lượng sản phẩm/dịch vụ ENP3 chiến ENP4 Thay đổi chiến lược để cạnh tranh lược ENP5 Đầu tư vào nhiều lĩnh vực ENP6 Đa dạng hóa nhiều lĩnh vực Việt Nam Mạo hiểm ENP7 Mở rộng hoạt động quốc tế mạnh mẽ ENP8 Tài trợ nhiều dự án khởi nghiệp (Startup) ENP9 Chi nhiều tiền cho hoạt động nghiên cứu phát triển (R&D) ENP10 Giới thiệu nhiều sản phẩm/dịch vụ thị trường Đổi ENP11 Sử dụng giải pháp kỹ thuật công nghệ vượt trội ENP12 Tiên phong phát triển sản phẩm/dịch vụ vào thị trường VN KẾT QUẢ KINH DOANH Khi chuyển thành công ty cổ phần, công ty chúng tôi: 18 P1 Đạt lợi nhuận (ROS) mong muốn 19 P2 Đạt tốc độ tăng trưởng tốt 10 P3 Có thêm thị trường 21 P4 Phát triển thêm sản phẩm 22 P5 Thu nhập người lao động tăng STT Code 19 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 4.1 Mẫu nghiên cứu Trong trình khảo sát thức, 825 phiếu khảo sát gởi đến đối tượng nghiên cứu 350 phiếu nhận phản hồi, sau q trình làm liệu cịn 320 phiếu đạt yêu cầu, đạt tỷ lệ 37,64% 4.2 Kết phân tích nhân tố khẳng định CFA Mơ hình đo lường tới hạn Mơ hình tới hạn có 194 bậc tư Chi-bình phương = 422,531 với giá trị P = 0,000, Chi-bình phương có nhược điểm phụ thuộc vào kích thước mẫu, xem xét tiêu khác cho thấy mơ hình phù hợp với liệu thị trường: GFI = 0,898; TLI = 0,923; CFI = 0,936; RMSEA = 0,061 Khơng có tương quan sai số biến quan sát nên thành phần mơ hình đo lường tới hạn đạt tính đơn hướng Các trọng số chuẩn hóa đạt tiêu chuẩn cho phép (>=0,5), trọng số chưa chuẩn hóa có ý nghĩa thống kê, nên khái niệm mơ hình đo lường tới hạn đạt giá trị hội tụ Hệ số tương quan khái niệm với sai lệch chuẩn kèm theo cho thấy hệ số nhỏ 1, có ý nghĩa thống kê Vì vậy, khái niệm mơ hình đo lường tới hạn đạt giá trị phân biệt (Chi tiết kết xem Bảng 4.8, phụ lục 8.3 10.1) 4.3 Kết mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM 4.3.1 Kiểm định mơ hình lý thuyết đề xuất Mơ hình lý thuyết có 203 bậc tự do, giá trị Chi-bình phương = 491,211 có P = 0,000 tiêu khác đạt yêu cầu: GFI = 0,878; TLI = 0,909; CFI = 0,919; RMSEA = 0,067 Kết ước lượng mơ hình lý thuyết đề xuất trình bày Hình 4.3 (phụ lục 8.4 trình bày tiêu chí cịn lại) Như vậy, kết luận mơ hình thích hợp với liệu thu thập từ thị trường 4.3.2 Kiểm định giả thuyết giả thuyết nghiên cứu kiểm định thể bảng 4.10, kết cho thấy ba mối quan hệ có ý nghĩa thống kê, hai mối quan hệ khơng có ý nghĩa thống kê Mối quan hệ kỳ vọng hội nhập kết kinh doanh doanh 20 nghiệp cổ phần hóa (giả thuyết H5); mối quan hệ thay đổi cấu trúc sở hữu kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa (giả thuyết H3) khơng có ý nghĩa thống kê (Sig > 0,05), (các chi tiết ước lượng khác xem phụ lục 8.4) Bảng 4.10: Hệ số hồi quy mơ hình lý thuyết đề xuất Mối quan hệ Tinh thần làm chủ DN Kỳ vọng hội nhập Kết kinh doanh Kết kinh doanh Kết kinh doanh ← ← ← ← ← Sự thay đổi cấu trúc SH Tinh thần làm chủ DN Tinh thần làm chủ DN Kỳ vọng hội nhập Sự thay đổi cấu trúc SH Ước lượng Chuẩn hóa Chưa C.hóa 0,788 0,637 0,887 1,250 1,067 1,319 -0,250 -0,220 -0,065 -0,065 SE CR P 0,065 0,121 0,402 0,225 0,125 9,728 10,360 3,285 -0,975 -0,520 0,000 0,000 0,001 0,330 0,603 Hình 4.3 Kết SEM mơ hình lý thuyết đề xuất (chuẩn hóa) 21 4.3.3 Kiểm định mơ hình lý thuyết điều chỉnh Sau loại giả thuyết H3 H5 khỏi mơ hình lý thuyết đề xuất, kết ước lượng mơ hình lý thuyết thức trình bày Hình 4.4 (phụ lục 8.4), mơ hình lý thuyết có 205 bậc tự Tuy giá trị Chi-bình phương = 492,278 có P = 0,000 tiêu khác đạt yêu cầu: GFI = 0,877; TLI = 0,909; CFI = 0,919; RMSEA = 0,066 (phụ lục 8.4 trình bày tiêu chí đánh giá độ tương thích cịn lại) Như vậy, với số kết luận mơ hình điều chỉnh thích hợp với liệu thu thập từ thị trường Bảng 4.11 trình bày ước lượng tham số mơ hình, kết cho thấy ba mối quan hệ có ý nghĩa thống kê (P< 5%), bao gồm mối quan hệ thay đổi cấu trúc chủ sở hữu tinh thần làm chủ doanh nghiệp (H2); tinh thần làm chủ doanh nghiệp kết kinh doanh (H1); tinh thần làm chủ doanh nghiệp kỳ vọng hội nhập (H4) Bảng 4.11: Hệ số hồi quy mơ hình lý thuyết điều chỉnh Mối quan hệ Tinh thần làm chủ DN Kết kinh doanh Kỳ vọng hội nhập ← ← ← Sự thay đổi cấu trúc SH Tinh thần làm chủ DN Tinh thần làm chủ DN Ước lượng Chuẩn Chưa hóa C hóa 0,791 0,645 0,767 0,944 0,875 1,221 SE CR P 0,065 0,089 0,116 9,879 10,554 10,567 0,000 0,000 0,000 4.4 Kiểm định mô hình lý thuyết điều chỉnh bootstrap Nghiên cứu sử dụng phương pháp bootstrap với số lượng mẫu lập lại N = 1.000 Kết ước lượng bảng 4.12, có xuất độ chệch khơng đáng kể Vì vậy, với số kết luận ước lượng mơ hình lý thuyết điều chỉnh tin cậy được, (các kết tính tốn ước lượng phương pháp bootstrap xem phụ lục 8.5) 4.5 Phân tích cấu trúc đa nhóm Phân tích câu trúc đa nhóm nhằm kiểm định có hay không khác biệt mức độ tác động thay đổi cấu trúc chủ sở hữu đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa theo tỷ lệ nắm giữ phần vốn nhà nước doanh nghiệp 49% 51% Kết kiểm định giả thiết H3 bị từ chối (Sig.= 0,698); H5 bị từ chối (Sig.= 0,499), giả thuyết khác H1, H2, H4, có ý nghĩa thống kê 22 (Sig.=0,000), (Phụ lục 8.6) Như vậy, chia mẫu thành hai nhóm với tỷ lệ vốn nhà nước = 51%, kết kiểm định giả thuyết H3 bị từ chối, nghĩa với liệu thu thập được, khơng có mối quan hệ thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa VN 4.6 Kiểm định biến trung gian tinh thần làm chủ doanh nghiệp Kết cho thấy khơng có biến tinh thần làm chủ doanh nghiệp trọng số hồi quy nhân tố thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh 0,613 có ý nghĩa thống kê (Sig = 0,000) Khi có biến tinh thần làm chủ doanh nghiệp trọng số hồi quy nhân tố thay đổi cấu trúc chủ sở hữu kết kinh doanh -0,424 khơng có ý nghĩa thống kê (Sig = 0,162), (Phụ lục 8.7) Kết kiểm định cho thấy xuất biến tinh thần làm chủ doanh nghiệp làm giảm tác động biến thay đổi cấu trúc sở hữu biến kết kinh doanh Như vậy, nhân tố tinh thần làm chủ doanh nghiệp có vai trị biến trung gian thay đổi cấu trúc sở hữu kết kinh doanh DN 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu Kết kiểm định giả thuyết H1 H2 H1: Tinh thần làm chủ doanh nghiệp có tác động tích cực đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa H2: Sự thay đổi cấu trúc chủ sở hữu có tác động tích cực đến tinh thần làm chủ doanh nghiệp doanh nghiệp cổ phần hóa Doanh nghiệp cổ phần hóa hoạt động hiệu nhiều so với trước doanh nghiệp nhà nước (Bộ tài chính, 2016) cấu trúc sở hữu doanh nghiệp thay đổi khơng đáng kể Đó thay đổi cấu trúc sở hữu xảy doanh nghiệp nhà nước thực cổ phần hóa khơng tác động trực tiếp đến kết kinh doanh tác động gián tiếp đến kết kinh doanh thông qua biến trung gian tinh thần làm chủ doanh nghiệp Chủ sở hữu yếu tố quan trọng hệ thống phức tạp quản trị doanh nghiệp, mối quan hệ doanh nghiệp nhà nước môi trường thể chế nơi mà vai trò ban giám đốc, chế hợp tác chi phối hoạt động doanh nghiệp nhà nước (Bernier (2011) Kết kiểm định giả thuyết H1 phù hợp với kết luận Antoncic & Hisrish, 23 (2003) Ana et al., (2010) Kết kiểm định giả thuyết H2 phù hợp với kết luận Doh (2000), Zahra (1996), Romero-Martinez et al (2010) Kết kiểm định giả thuyết H3 H3: Sự thay đổi cấu trúc chủ sở hữu khơng có tác động tích cực đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Cổ phần hóa Việt Nam chưa vào thực chất, nhà nước cổ đông nằm giữ cổ phần chi phối doanh nghiệp Do đặc điểm kinh tế chuyển đổi nên mối quan hệ thay đổi cấu trúc sở hữu doanh nghiệp cổ phần hóa kết kinh doanh chưa xác định rõ ràng (Bachiller,2016 & Garaca, 2017) Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Nguyễn Lê Quý Hiển (2012), Đoàn Ngọc Phúc (2014), Bùi Thanh Tráng & Hồ Xuân Tiến (2017) Kết kiểm định giả thuyết H4 H4: Tinh thần làm chủ doanh nghiệp có tác động tích cực đến kỳ vọng hội nhập doanh nghiệp cổ phần hóa Tinh thần làm chủ doanh nghiệp thể lực doanh nghiệp cổ phần hóa, tinh thần làm chủ doanh nghiệp cao kỳ vọng hội hội nhập kinh tế quốc tế doanh nghiệp cao Kết nghiên cứu phù hợp với kết nghiên cứu Nguyễn Đình Thọ & Nguyễn Thị Mai Trang (2009) Kết kiểm định giả thuyết H5 H5: Kỳ vọng hội nhập khơng có tác động tích cực đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Nhà nước giữ cổ phần chi phối doanh nghiệp cổ phần hóa việc doanh nghiệp cổ phần hóa khơng nhanh chóng niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thể thiếu minh bạch, làm niềm tin doanh nghiệp nhà đầu tư nước ngồi vào chương trình cổ phần hóa phủ, ảnh hưởng tiêu cực đến kỳ vọng doanh nghiệp vào trình tìm kiếm đối tác chiến lược nước ngồi để quốc tế hóa doanh nghiệp môi trường hội nhập khu vực quốc tế Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Sen et al., (2015); Riedel & Slany (2015) ; Danson & Deogratias (2016), nghiên 24 cứu quốc gia phát triển có mối quan hệ dương hội nhập kinh tế kết kinh doanh, nước phát triển kết mối quan hệ chưa thống CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 5.1.Kết luận Luận án thực theo cách tiếp cận phương pháp đo lường mức độ cảm nhận (Subjective performance) Dựa vào lý thuyết cổ phần hóa, lý thuyết hội nhập, thang đo lường nhân tố liên quan có giới nghiên cứu định tính VN, mơ hình lý thuyết đưa biểu diễn mối quan hệ nhân tố thay đổi cấu trúc chủ sở hữu, tinh thần làm chủ doanh nghiệp, kỳ vọng hội nhập kết kinh doanh DN cổ phần hóa Có năm giả thuyết mơ hình nghiên cứu, hai giả thuyết bị bác bỏ giả thuyết H3 H5; ba giả thuyết chấp nhận theo mối quan hệ dương giả thuyết H1, H2, H4 Ngoài việc đóng góp mặt thực tiễn giải thích nguyên nhân khác biệt lý thuyết thực tiễn cổ phần hóa VN bối cảnh hội nhập kinh tế giới Kết nghiên cứu cịn đóng góp mặt lý thuyết với nhân tố tinh thần làm chủ doanh nghiệp (corporate entrepreneurship) có vai trò biến trung gian ảnh hưởng đến kết kinh doanh DN cổ phần hóa Đồng thời củng cố lý thuyết người đại diện với trường hợp người đại diện vốn nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa theo cách đặc trưng Việt Nam Ngồi ra, mơ hình lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa với phương pháp đo lường mức độ cảm nhận (Subjective performance) nghiên cứu góp phần bổ sung vào hệ thống lý thuyết cổ phần hóa kết kinh doanh có giới, nhà nghiên cứu hàn lâm xem mơ hình mơ hình tham khảo cho nghiên cứu cổ phần hóa kết kinh doanh DN nước có kinh tế chuyển đổi 5.2 Hàm ý quản trị 5.2.1 Đối với nhân tố thay đổi cấu trúc chủ sở hữu Cổ phần hóa DNNN cần vào thực chất, cơng khai minh bạch nhằm tạo bình đẳng cho loại hình sở hữu tham gia vào trình thực cổ 25 phần hóa Từ đó, thúc đẩy cạnh tranh, tạo minh bạch cho kinh tế trình hội nhập, nhằm tạo điều kiện cải thiện kết kinh doanh DN cổ phần hóa nói riêng doanh nghiệp nói chung Hơn nữa, q trình cổ phần hóa, nhà nước khơng nên đóng vai trị cổ đơng kinh tế thị trường 5.2.2 Đối với nhân tố tinh thần làm chủ doanh nghiệp Tinh thần làm chủ doanh nghiệp đóng vai trò biến trung gian cho thấy chuyển biến sở hữu chương trình cổ phần hóa DNNN nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Để cải thiện kết kinh doanh DN, cần phải có nhiều yếu tố khác liên quan đến quản trị DN, tinh thần làm chủ doanh nghiệp (Corporate entrepreneurship) với ba thành phần thay chiến lược (Strategic renewal), mạo hiểm (Venturing), đổi (Innovativeness) DN cổ phần hóa hoạt động mơi trường mới, chế yếu tố dẫn đến thay đổi tư điều hành, quan điểm quản trị lãnh đạo DN cổ phần hóa 5.3 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu Về số lượng mẫu, số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HoSE) Hà Nội (HNX) cịn hạn chế Trong tương lai, thực nghiên cứu với mẫu lớn để tăng tính tổng qt hóa kết luận nghiên cứu Về phương pháp chọn mẫu, số lượng mẫu nghiên cứu hạn chế nên phương pháp chọn mẫu bị hạn chế với phương pháp ngẫu nhiên phi xác suất, tương lai số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa ngày tăng có số lượng mẫu lớn hơn, sử dụng phương pháp chọn mẫu khác nhằm tăng độ xác cho nghiên cứu Về phạm vi nghiên cứu, nghiên cứu luận án giới hạn với doanh nghiệp cổ phần hóa doanh nghiệp có nguồn gốc doanh nghiệp nhà nước, thực cổ phần hóa theo đạo phủ Vì vậy, doanh nghiệp cổ phần hóa có nguồn gốc doanh nghiệp tư nhân đối tượng nghiên cứu cho nghiên cứu SOCIAL REPUBLIC OF VIETNAM Independence - Freedom - Happiness -Ho Chi Minh City, 20th March, 2019 INFORMATION ABOUT NEW ACADEMIC AND THEORETICAL CONTRIBUTIONS OF THE THESIS Name of thesis: Factors affecting performance of the equitized enterprises: A case of research in Vietnam Specialty: Commercial Business Code: 9.34.01.21 PhD student: Ho Xuan Tien Course: 2013 Training institution: University of Economics Ho Chi Minh City Thesis instructor: Associate Prof PhD Bui Thanh Trang & Associate Prof PhD Le Tan Buu SUMMARY OF NEW CONTRIBUTIONS OF THE THESIS In this study, the author contributed to the specialized theory of privatization New academic and theoretical points of the thesis include: Firstly, according to the document review on databases (Science Direct, ProQuest, Emerald Management and the electronic libraries in the country), until the end of 2017, there has not been any research work on the factors affecting performance of the equitized enterprises under the subjective performance approach Therefore, this is the first study to perform testing and measurement of factors affecting performance of the equitized enterprises in Vietnam according to the method of measurement based on perceived level of primary data sources With inheritance and adjustment from the original scales, both accepted research hypotheses with sufficient confidence and rejected hypotheses are meaningful in helping researchers and managers have a more complete and comprehensive view when evaluating performance of equitized enterprises in Vietnam Secondly, with the characteristic of partial equitization different from other countries in the world, in Vietnam, the state often retains dominant shares and appoints representatives of state capital in most equitized enterprises, the equitized enterprises bought and sold equities to each other (Cross - ownership) In terms of the type of state ownership in enterprises in Vietnam, the issue of owners and representatives of state capital in equitized enterprises is seen as very complex, with many subjects, scattered, not focused, through many intermediaries, heavy in form, even board members may not have shares, not true owners but only heavy in administrative procedures Although agency theory, property rights theory and public choice theory have been verified in many studies around the world, with the characteristic of equitization in Vietnam, a country with the economy that is transforming, it is necessary to have specific verification to assess, assert the theories, fill a gap when concluding the relationship between equitization and performance with the case applied to Vietnam's political and social environment Thirdly, with the subjective performance method, the research results contribute theoretically to the mediator variable of corporate entrepreneurship accepted in the research model with three components of strategic renewal, venturing and innovativeness in the relationship between the change of ownership structure and performance of equitized enterprises Ph.D Student’s signature Ho Xuan Tien CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc TP Hồ Chí Minh, ngày 20/03/2019 THƠNG TIN VỀ NHỮNG ĐĨNG GĨP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên luận án: Các nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa: Nghiên cứu Việt Nam Chuyên ngành: Kinh doanh Thương Mại Mã số: 9.34.01.21 Nghiên cứu sinh: Hồ Xuân Tiến Khóa: 2013 Cơ sở đào tạo: Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn luận án: PGS.TS Bùi Thanh Tráng & PGS.TS Lê Tấn Bửu TÓM TẮT NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN ÁN Trong nghiên cứu này, tác giả đóng góp cho lý thuyết chuyên ngành cổ phần hóa Những điểm mặt học thuật lý luận luận án bao gồm: Thứ nhất, theo lược khảo tài liệu sở liệu (Science Direct, ProQuest, Emerald Management thư viện điện tử nước), cuối năm 2017 chưa có cơng trình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa tiếp cận theo hướng đo lường dựa mức độ cảm nhận (Subjective performance), nên nghiên cứu thực kiểm định đo lường nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Việt Nam theo phương pháp đo lường dựa mức độ cảm nhận từ nguồn liệu sơ cấp Với việc thừa kế điều chỉnh thang đo từ thang đo gốc, giả thuyết nghiên cứu chấp nhận với đủ độ tin cậy hay giả thuyết bị bác bỏ có ý nghĩa việc giúp cho nhà nghiên cứu, nhà quản lý có nhìn đầy đủ toàn diện đánh giá kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Việt Nam Thứ hai, với đặc trưng cổ phần hóa phần khác với nước giới, Việt Nam, nhà nước thường giữ lại cổ phần chi phối cử người đại diện phần vốn nhà nước hầu hết doanh nghiệp cổ phần hóa, doanh nghiệp cổ phần hóa lại mua bán cổ phần lẫn (Cross – ownership) Xét loại hình sở hữu nhà nước doanh nghiệp Việt Nam, vấn đề chủ sở hữu người đại diện vốn nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa nhìn nhận phức tạp, có nhiều chủ thể, phân tán, không tập trung, qua nhiều trung gian, nặng hình thức, chí thành viên hội đồng quản trị khơng có cổ phần, khơng phải chủ sở hữu thật mà nặng thủ tục hành Mặc dù lý thuyết người đại diện, lý thuyết quyền sở hữu lý thuyết lựa chọn công kiểm chứng nhiều nghiên cứu giới Tuy nhiên với đặc trưng cổ phần hóa Việt Nam, nước có kinh tế chuyển đổi, cần thiết phải có kiểm định cụ thể để đánh giá, khẳng định lý thuyết, lấp khoảng trống kết luận mối quan hệ cổ phần hóa kết kinh doanh với trường hợp áp dụng vào mơi trường trị xã hội Việt Nam Thứ ba, với phương pháp đo lường kết kinh doanh theo mức độ cảm nhận, kết nghiên cứu đóng góp mặt lý thuyết với biến trung gian tinh thần làm chủ doanh nghiệp (Corporate entrepreneurship) chấp nhận mô hình nghiên cứu với ba thành phần thay chiến lược (Strategic Renewal), mạo hiểm (Venturing) đổi (Innovativeness) mối quan hệ thay đổi cấu trúc sở hữu kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa Nghiên cứu sinh ký tên Hồ Xuân Tiến ... DOANH CỦA DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HÓA: NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng kết hợp với nghiên cứu định tính để khám phá nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh... TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HỒ XUÂN TIẾN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KẾT QUẢ KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HÓA: NGHIÊN CỨU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: KINH DOANH THƯƠNG... thuyết cổ phần hóa (Privatization theory) với nét riêng biệt cổ phần hóa Việt Nam so với nước giới Trên sở đó, đề tài ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp cổ phần hóa: Nghiên cứu