Thông tin tài liệu
TR B GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP.HCM -BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T NH T I SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM LU N V N TH C S KINH T Thành ph H Chí Minh – N m 2014 B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP HCM BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T NH T I SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM Chuyên ngành Mã s : Tài – Ngân hàng : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NGƯ I HƯ NG D N KHOA H C GS.TS Tr!n Ng"c Th# Thành ph H Chí Minh – N m 2014 L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n “M i quan h gi a sách chi tr c t c dịng ti n b t nh t i công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán TP HCM” cơng trình nghiên c u c a tơi, có s h tr t giáo viên hư ng d n GS.TS Tr n Ng c Thơ Ngoài nh ng tài li u tham kh o ã c trích d n lu n v n, cam oan r ng m i s li u k t qu nghiên c u c a lu n v n chưa t ng c công b ho c c s d ng dư i b t c hình th c TP H Chí Minh, ngày tháng Tác gi Bùi Th Kim Huy n n m 2014 M CL C TRANG PH BÌA L I CAM OAN M CL C DANH M C CÁC B NG BI U TÓM T T 1 GI I THI U CHUNG 2 T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TRƯ C ÂY 2.1 Tính b t nh dòng ti n 2.2 Lý thuy t v vòng i c a doanh nghi p 2.3 Chi phí i di n 11 2.4 Cơ h i u t 13 2.5 Các nhân t khác 15 D LI U VÀ PHƯƠNG PHÁP LU N 18 3.1 D li u nghiên c u 18 3.2 Các bi n nghiên c u 20 3.3 Ph ơng pháp nghiên c u 26 K T QU NGHIÊN C U 30 4.1 Th ng kê mô t v bi n s d ng nghiên c u 30 4.2 Ki m tra hi n t ng a c ng n 31 4.3 M i t ơng quan gi a sách chi tr c t c b n nhân t 32 4.4 Mơ hình h i quy Tobit v sách chi tr c t c 34 4.5 Mơ hình h i quy Logit v xác su t chi tr c t c 39 4.6 Dòng ti n b t nh TOTALP 42 4.7 Kh n ng d ốn c a dịng ti n b t nh i v i nh ng thay i sách c t c 46 4.8 Bi n i di n khác cho dòng ti n b t nh 51 4.9 Dòng ti n b t nh vòng i c a doanh nghi p 54 K T LU N 58 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C B NG BI U B ng 3.1 – Mơ t bi n s d ng nghiên c u 24 B ng 4.1 – Trình bày k t qu th ng kê mơ t bi n nghiên c u 30 B ng 4.2 – VIF gi a bi n gi i thích mơ hình giai o n 2010-2013 31 B ng 4.3 – Ma tr n t ơng quan gi a bi n mơ hình giai o n 20102013………………….……… .31 B ng 4.4 – Trình bày k t qu phân tích t ơng quan c a 240 công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán TP HCM 33 B ng 4.5 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c 35 B ng 4.6 – Trình bày k t qu h i quy Logit v xác su t chi tr c t c… …………….40 B ng 4.7 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v t ng giá tr c t c B ng 4.8 – Trình bày th ng kê mơ t tính b t c chi tr … 43 nh dịng ti n SRVOL c a b n nhóm công ty 45 B ng 4.9 – Trình bày th ng kê mơ t cơng ty b t tr c a dịng ti n b t iv i u t b chi tr c t c 47 B ng 4.10 – Trình bày k t qu h i quy Logit v kh n ng d nh SRVOL_L oán nh ng thay tr c a dịng ti n b t nh i sách c t c 48 B ng 4.11 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c v i ROAVOL th c o c a dòng ti n b t nh 52 B ng 4.12 – Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c c a nhóm cơng ty v i m c t ng d n c a RE/TE 55 M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C DỊNG TI N B T T C VÀ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHỐN TP HCM TĨM T T Trong nghiên c u này, tơi nghiên c u v sách chi tr c t c t i công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh d dịng ti n b t ng c a nh T m quan tr ng c a dòng ti n b t ch a nh n i tác nh tác ng vào sách chi tr c t c c nhi u s quan tâm nghiên c u th c nghi m g n ây, dòng ti n b t nh m t y u t có nh h !ng " ki m tra tác ng c a tính b t n sách chi tr c t c nh dòng ti n lên vi c chi tr c t c c a 240 công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh giai o n t n m 2010 n n m 2013 s d ng ph ơng pháp h i quy Tobit " ng th i, nghiên c u c a tơi cịn s d ng ph ơng pháp h i quy Logit nghiên c u xem dịng ti n b t nh có gi i thích c xác su t chi tr c t c c a công ty d a vào dịng ti n b t nh có d c s thay ốn khơng K t qu cho th y r#ng, tính b t nh h !ng ty tác n giá tr c t c ng c a y u t quy t phí i di n h i nh n sách chi tr c t c m nh so v i nh ti m n ng khác nh vòng i c a doanh nghi p, chi u t Ngoài k t qu nghiên c u cho th y r#ng nh h !ng c a dòng ti n b t vòng nh dòng ti n m t y u t quan tr ng c chi tr c$ng nh xác su t chi tr c t c c a cơng ng c a dịng ti n b t tác i sách c t c n m sau hay nh i c a doanh nghi p T khố: Dịng ti n b t n vi c chi tr c t c khác bi t so v i nh h !ng c a n vi c chi tr c t c nh, c t c, mua l i c ph n GI I THI U CHUNG C t c c xem nh ph n bù c a h , sách c t c liên quan c t c chi tr cho c p r i ro cho c ông i v i ph n v n n sách c a m t công ty quy t ông giá tr thu nh p gi l i tái quy t kinh t tài Chính sách c t c nh h !ng kho n thu nh p th i cho vay " i v i nhà ng xuyên mà th " i v i nhà qu n lý, vi c ch ng Dòng ti n b t ty bi n ph i a quy t n c nhà c o giá tr doanh nghi p h khó gi i u t , nh ng ang ut u t c a h c$ng ph thu c vào sách c t c u t s& b h n ch Vì v y sách c c quan tâm nhi u nh t l'nh v c tài nh m t r i ro mà công ty ph i ng tr! nên b t iv n u t , sách c t c khơng ch% chi tr c t c cao ngu n v n t c m t nh ng ch nh giá tr u t vào d án m i Brealey & Myers (2005) cho r#ng sách c t c m t m nhà qu n lý ng ut i m(t, dịng ti n c a cơng nh nh công ty b c n ki t ti n, thi u h t ti n công ty nh c t gi m c t c, c t gi m u t , i u ch%nh vi c n m gi ti n m(t ho(c tìm ngu n tài tr t bên ngồi V i nh ng cơng ty có dịng ti n b t g(p khó kh n vi c ti p c n ngu n v n tài tr bên ngồi phí s d ng v n cao b!i s b t n a nh s& i m(t v i chi n r i ro cao cho nhà cung c p v n, ó, nh ng cơng ty s& ph thu c nhi u vào dòng ti n m(t c t o t n i b công ty chi tr c t c th p Theo mô hình c t c c a Lintner (1956) giám thay c tài r t mi n c )ng i sách chi tr c t c c t c óng vai trị cung c p tín hi u c t c có n i dung hàm ch a thông tin nên thay i c t c c coi nh cung c p tín hi u rõ ràng v tri n v ng t ơng lai c a công ty – thông tin không th chuy n t i y b#ng ph ơng ti n khác nh báo cáo th bày c a ban i u hành tr ng niên hay ph n trình c nhà phân tích ch ng khốn Các cơng ty c t gi m c t c có th b suy gi m nghiêm tr ng giá tr cơng ty, v y, nhà qu n lý có xu h ng tránh tr c t c cao, tr h t tin v kh n ng c a h trì m c c t c cao Nghiên c u kh o sát c a Brav, Graham, Harvey Michaely (2005) ã ch% t m quan tr ng c a s giám n nh dòng ti n t ơng lai c tài c a cơng ty có chi tr c t c coi s t ơng lai quan tr ng này, m c i v i quy t n nh c a dòng ti n nh chi tr c t c c a công ty h Vì nh ng lý b t n c a dòng ti n Trong b i c nh th tr a k t qu có 2/3 cd ốn có tác ng ng c chi u n c t c ng ch ng khoán Vi t Nam non tr*, doanh nghi p ch a có nhi u kinh nghi m vi c i u hành sách, h g(p nhi u khó kh n v n làm th t i a hóa giá tr c a doanh nghi p gi m chi phí Vì v y, vi c nghiên c u xem xét m i quan h gi a sách chi tr c t c dòng ti n b t nh nh#m ánh giá tác ng c a tính b t nh dịng ti n n sách c t c, góp ph n gia t ng s c m nh v kh n ng d báo thu nh p t ơng lai t ó giúp ích cho ng i s d ng thơng tin tài c a cơng ty nh t t nh t vi c l a ch n c phi u t o danh m c "ã có nhi u nghiên c u v m i liên h a nh ng quy t u t phù h p c ti n hành ! n c phát tri n a nh ng k t qu không th ng nh t tùy thu c vào (c i m c a t ng th tr ng, nên m c tiêu c a nghiên c u c a nghiên c u th c nghi m m i quan h gi a sách chi tr c t c dòng ti n b t nh b#ng cách quan sát m+u g m công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh t n m 2010 n 2013 Các câu h i nghiên c u c n Tính b t c gi i quy t nghiên c u là: nh dịng ti n có ph i y u t quy t nh quan tr ng sách chi tr c t c c a công ty? Dịng ti n b t khơng? nh có gi i thích c xác su t c a vi c chi tr c t c hay D a vào dịng ti n b t nh có d oán c s thay i sách chi tr c t c c a công ty không? " tr l i câu h i nghiên c u s d ng ph ơng pháp lu n nh ph ơng pháp ã nghiên c u công ty t i qu c gia l n g m Úc, Canada, Pháp, " c Nh t, Anh M, giai o n t n m 1994 n n m 2005 c a Chay Suh (2009) K t qu nghiên c u c a cho th y r#ng gi a sách chi tr c t c dịng ti n b t nh có m i quan h ng cao cơng ty s& có xu h c chi u, i di n v i tính b t ng c t gi m chi tr c t c nh dòng ti n gi m chi phí tài t vi c vay v n bên ngồi s b t n dịng ti n c a công ty a n r i ro cao cho nhà cung c p v n nên nhà cung c p v n s& áp d ng chi phí s d ng v n cao Tính b t nh dịng ti n cịn y u t quy t quy t nh tác t c c chi tr b#ng ti n m(t thông qua vi c mua l i v n c ph n c a công ty t i th tr ng nh quan tr ng nh t y u t n sách chi tr c t c có tác ng m nh n giá tr c ng Vi t Nam Hơn n a, d a vào dòng ti n b t tr c t c c a cơng ty th tr nh có th gi i thích c xác su t c a vi c chi ng Vi t Nam Tuy nhiên k t qu nghiên c u c a tơi ch a hồn tồn phù h p v i nghiên c u c a Chay Suh (2009), v i công ty t i th tr ng Vi t Nam dòng ti n b t sách c t c c a n m sau, t ng lên ! m c nh ch a có kh n ng d ốn nh ng thay i i v i nh ng cơng ty có m c b t n dòng ti n v a ph i dịng ti n b t nh có kh n ng d cơng ty s& t b chi tr c t c vào n m sau, nh ng m c b t n dòng ti n t ng lên cao, dịng ti n b t oán c kh n ng i v i nh ng cơng ty có nh ch a d ốn c kh n ng công ty s& t b hay th c hi n chi tr c t c vào n m sau quy t nh chi tr c t c n m sau c a cơng ty cịn ph thu c vào nhân t khác K t qu c a nghiên c u c$ng cho th y r#ng, 02 l ng tính b t nh dịng ti n t i th tr ng Vi t Nam bi n nhu n c phi u (SRVOL) có tính kh thi cao so v i bi n il ng dùng o ng t- l l i ng t- l l i nhu n 4/ Mơ hình Tobit n m 2013 v i bi n chi tr c t c DV/E * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c Panel B: Bi n chi tr c t c DV/S 1/ Mơ hình Tobit n m 2010 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay i 2/ Mơ hình Tobit n m 2011 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay i 3/ Mơ hình Tobit n m 2012 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay i 4/ Mơ hình Tobit n m 2013 v i bi n chi tr c t c DV/S * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay i Ph l c c a b ng 4.12: Trình bày k t qu h i quy Tobit v sách chi tr c t c c a nhóm cơng ty v i m c t ng d n c a RE/TE 1/ Nhóm cơng ty có RE/TE Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c 2/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c 3/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c 3/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình khơng có phương sai sai s thay i 4/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c 5/ Nhóm cơng ty có RE/TE>0 - Nhóm * Ki m nh Lagrange Multiplier -> Mơ hình có phương sai sai s thay i, s d ng c lư ng robust kh c ph c TÀI LI U THAM KH O Tài li u n Tr n Ng c Th t p th tác gi (2005): Giáo trình Tài Chính Doanh Nghi p i, H Kinh T TP.HCM, NXB Th ng Kê Hi n Tài li u n c: c ngoài: Adedeji, A., 1998 Does the pecking order hypothesis explain the dividend payout ratios of firms in UK Journal of Business Finance & Accounting 25, No 9: 1127-1155 Ahmed, H, Javid, A., 2009 The Determinants of Dividend Policy in Pakistan International Research Journal of Finance and Economic, http: //www eurojournals com/ finance htm Brav, A., Graham, J., Harvey, C., Michaely, R., 2005 Payout policy in the 21st century Journal of Financial Economics 77, 483–527 Chay, J B., & Suh, J., 2009 Payout policy and cash-flow uncertainty Journal of Financial Economics, 93 (2009), 88–107 Chen, J., & Dhiensiri, N., 2009 Determinants of dividend policy: The evidence from New Zealand International Research Journal of Finance and Economics, 34, 1828 Ching Liang Chang, 2009 Dividend payout ratio, investment opportunities, and the pecking order theory: Evidence from Taiwan The Business Review, Cambridge, Vol 13, Num 1, Summer, 2009 Crutchley, C., Hansen, R., 1989 A test of the agency theory of managerial ownership, corporate leverage, and corporate dividends Financial Management 18, 36–76 DeAngelo, H., DeAngelo, L., Stulz, R., 2006 Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial Economics 81, 227–254 DJ Denis, I Osobov, 2008 Why firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy Journal of Financial Economics, Volume 89, Issue 1, July 2008, Pages 62–82 10 Duha Al-Kuwari, 2009 Determinants of the dividend policy in emerging stock exchanges: The case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal Vol 2, No September 2009 Pp 38-63 11 E Goldman, Pv Viswanath, 2013 Does Cash flow Volatility Explain Dividend Policy? A Study of Exporting and non-Exporting Firms in India www.iegindia.org 12 Easterbrook, F., 1984 Two agency cost explanations of dividends American Economic Review 74, 650–659 13 Fama, E., French, K., 2001 Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics 60, 3–43 14 Fama, James D MacBecth, 1973 Risk, return and equilibrium: Empirical Tests The Journal of Political Economy, Volume 81, Issue (May – Jun, 1973) 15 Grullon, G., Michaely, R., 2002 Dividends, share repurchase, and the substitution hypothesis Journal of Finance 57, 1649–1684 16 Guay, W., Harford, J., 2000 The cash flow permanence and information content of dividend increases vs repurchases Journal of Financial Economics 57, 385–415 17 Holder, M E., Langrehr, F W., & Hexter, J L., 1998 Dividend policy determinants: An investigation of the influences of stakeholder theory Financial management, 73-82 18 Hui Wang, M., Chin-Yi, M., Yang Liu, D., Yen-S., 2011 Dividend Policy and the Life Cycle Hypothesis: Evidence from Taiwan The International Journal of Business and Finance Research, Vol 5, No 19 Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, 2007 Determinants of corporate dividend policy in Jordan: An application of the Tobit model Journal of Economic & Administrative Sciences Vol 23, No 2, December 2007 (44-70) 20 Jagannathan, M., Stephens, C., Weisbach, M., 2000 Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases Journal of Financial Economics 57, 355–384 21 Jensen, G., Solberg, D., Zorn, T., 1992 Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies Journal of Financial and Quantitative Analysis 27, 247–263 22 Jensen, M., 1986 Agency costs of free cash-flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 48, 831–880 23 Jensen, M., Meckling, W., 1976 Theory of the firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure Journal of Financial Economics 48, 831–880 24 La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000 Agency problems and dividend policies around the world Journal of Finance 55, 1–33 25 Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of operations among dividends, retained earnings, and taxes American Economic Review 46, 97–113 26 Lu Deng, Sifei Li, Mingqing Liao, Weixing Wu, 2012 Dividends, investment and cash flow uncertainty: Evidence from China International Review of Economics and Finance 27 (2013) 112-124 27 Mancinelli, L., & Ozkan, A, 2006 Ownership structure and dividend policy: Evidence from Italian firms European Journal of Finance12, 265–282 28 M Bradley, DR Capozza, PJ Seguin, 1998 Dividend policy and cash-flow uncertainty Real Estate Economics, Winter 98 V26 4: pp.555-580 29 Renneboog , L., & Trojanowski, G., 2007 Control structures and payout policy Managerial Finance 33(1):43 30 Saeid Jabbarzadeh Kangarlouei, Morteza Motavassel, Asghar azizi, Mahdi Sarbandi Farahani, 2012 The investigation of the relationship between dividend policies, cash-flow uncertainty, contributed capital mix and investment opportunities: the case of emerging markets (Tehran Stock Exchange) International Journal of Business and Social Science, Vol No [Special Issue – January 2012] 31 Yordying Thanatawee, 2011 Life-Cycle theory and free cash flow hypothesis: Evidence from Dividend Policy in Thailand International Journal of Financial Research, Vol 2, No 2, July 2011 ... v sách chi tr c t c c a nhóm cơng ty v i m c t ng d n c a RE/TE 55 M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C DÒNG TI N B T T C VÀ NH T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN SÀN GIAO D CH CH NG KHỐN TP. ..B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP HCM BÙI TH KIM HUY N M I QUAN H GI A CHÍNH SÁCH CHI TR C T C VÀ DÒNG TI N B T NH T I SÀN GIAO D CH CH NG KHOÁN TP HCM Chuyên ngành Mã... u th c nghi m m i quan h gi a sách chi tr c t c dòng ti n b t nh b#ng cách quan sát m+u g m công ty niêm y t sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh t n m 2010 n 2013 Các câu h i nghiên
Ngày đăng: 17/09/2020, 08:55
Xem thêm:
