Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ ổn định cổ tức, trường hợp của việt nam

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRUỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HUỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRUỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM LUẬN VAN THẠC SI KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh, 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRUỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HUỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRUỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 NGUỜI HUỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS Trần Ngọc Tho LUẬN VAN THẠC SI KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh, 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam doan luận van cơng trình nghiên cứu cá nhân duới huớng dẫn khoa học GS.TS.Trần Ngọc Tho Các trích dẫn số liệu sử dụng luận van dều trung thực duợc dẫn nguồn dầy dủ Những kết nghiên cứu duợc trình bày luận van trung thực chua duợc cơng bố duới hình thức Tôi cam doan chịu trách nhiệm nghiên cứu Tác giả Trần Thị Tố Uyên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC ĐỒ THỊ Tóm tắt - 1 Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2 Đối tuợng phuong pháp nghiên cứu 1.3 Ý nghia thực tiễn dề tài 1.4 Kết cấu dề tài .3 Tổng quan công trình nghiên cứu truớc dây mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức - 3 Thị truờng chứng khốn Việt Nam thực trạng sách chi trả cổ tức 17 3.1 Tổng quan thị truờng chứng khoán Việt Nam 17 3.2 Thực trạng sách chi trả cổ tức Việt Nam 22 3.2.1 Thực trạng sách chi trả cổ tức 22 3.2.2 Tác dộng sách chi trả cổ tức dối với doanh nghiệp .23 3.2.3 Các yếu tố tác dộng sách chi trả cổ tức Việt Nam 24 Nội dung kết nghiên cứu - 27 4.1 Nội dung nghiên cứu .27 4.1.1 Mô hình hồi quy .27 4.1.2 Dữ liệu phuong pháp nghiên cứu 29 4.1.3 Tính tốn biến mơ hình hồi quy .29 4.1.4 Các giả thuyết kiểm dịnh mơ hình 33 4.1.5 Thống kê mô tả biến 36 4.2 Kết hồi quy .39 4.2.1 Kiểm dịnh giả dịnh mơ hình hồi quy 39 4.2.2 Kết mơ hình hồi quy 44 4.3 Đề xuất kiểm dịnh mơ hình với biến INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi 49 suất tiền gửi kỳ hạn nam Kết luận 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BCTC: Báo cáo tài DNNY: Doanh nghiệp niêm yết ĐHĐCĐ: Đại hội dồng cổ dông HĐQT: Hội dồng quản trị HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TGKH: Tiền gửi kỳ hạn TNCN: Thu nhập cá nhân TTCK: Thị truờng chứng khoán TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt cơng trình nghiên cứu ổn dịnh cổ tức 13 Bảng 4.1 Tóm tắt biến liệu 32 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến 36 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tuong quan 38 Bảng 4.4 Kiểm dịnh mô hình hồi quy tuyến tính 39 Bảng 4.5 Kiểm dịnh giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 40 Bảng 4.6 Kiểm dịnh tuợng da cộng tuyến 41 Bảng 4.7 Kiểm dịnh tuợng phuong sai thay dổi 42 Bảng 4.8 Kiểm dịnh tuợng tự tuong quan 43 Bảng 4.9 Kiểm dịnh tuợng nội sinh 44 Bảng 4.10 Hồi quy da biến yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức 45 Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi 50 suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.12 Ma trận hệ số tuong quan INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi 51 suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.13 Kiểm dịnh mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi 52 trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.14 Kiểm dịnh giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST duợc chênh lệch tỷ lệ 53 chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.15 Kiểm dịnh tuợng da cộng tuyến với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi 54 suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.16 Kiểm dịnh tuợng phuong sai thay dổi với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức 54 lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.17 Kiểm dịnh tuợng tự tuong quan với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi 55 suất tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.18 Kiểm dịnh tuợng nội sinh với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất 56 tiền gửi kỳ hạn nam Bảng 4.19 Hồi quy da biến yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi 57 trả cổ tức lãi suất TGKH nam DANH MỤC ĐỒ THỊ Đồ thị 3.1 Số luợng doanh nghiệp niêm yết từ 2000 – 2015 18 Đồ thị 3.2 Giá trị niêm yết, vốn hóa thị truờng từ 2005 – 2015 .19 Đồ thị 3.3 Giá trị giao dịch Khối luợng giao dịch bình quân từ 2005 – 2015 19 Đồ thị 3.4 Chỉ số khối luợng giao dịch VN-Index từ 2000 – 2013 20 Đồ thị 3.5 Chỉ số khối luợng giao dịch HNX-Index từ 2005 – 2013 21 Đồ thị 3.6 Thống kê số luợng DNNY chi trả cổ tức TTCK Việt Nam từ 2009 – 2013 .23 Đồ thị 4.1 Mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất 47 Tóm tắt Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai doạn 2009 - 2013 Kết thực nghiệm dã cho thấy biến dộng thu nhập, cụ thể duợc luờng dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu yếu tố chủ yếu ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức Doanh nghiệp rủi ro cao có xu huớng ổn dịnh cổ tức hon so với doanh nghiệp rủi ro thấp Ngoài ra, nghiên cứu cung dua vào biến liên quan dến dặc tính doanh nghiệp nhu quy mô doanh nghiệp, số nam niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ dông lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc dộ tang truởng tổng tài sản biến vi mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam vào mơ hình dể xem xét luờng yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức Tuy nhiên, với kết hồi quy thu duợc, khơng có chứng cho thấy ảnh huởng yếu tố dối với mức dộ ổn dịnh cổ tức, ngoại trừ yếu tố biến dộng thu nhập Kết chi tiết duợc trình bày phần sau nghiên cứu Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai doạn 2009 – 2013 Cụ thể, dề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh huởng bao gồm yếu tố liên quan dến dặc tính doanh nghiệp nhu quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết sàn chứng khoán, tỷ lệ sở hữu cổ dơng lớn nhất, dự phịng tài chính, dộ biến dộng thu nhập cổ phiếu, tốc dộ tang truởng tổng tài sản yếu tố vi mô nhu lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam tác dộng nhu dến mức dộ ổn dịnh cổ tức doanh nghiệp niêm yết 1.2 Đối tuợng phuong pháp nghiên cứu Đối tuợng nghiên cứu dề tài doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai doạn từ 2009 dến 2013 Các liệu duợc truy xuất từ báo cáo tài chính, cáo bạch, báo cáo thuờng niên, nghị Hội dồng quản trị duợc dang tải website http://vietstock.vn/ Đối với liệu biến vi mô nhu lãi suất, thơng tin thu thập duợc từ website http://finance.vietstock.vn/ Ngồi ra, liệu dề tài nghiên cứu duợc chọn lọc từ doanh nghiệp thỏa diều kiện nhu sau: • Các doanh nghiệp có dầy dủ số liệu báo cáo tài có cơng bố thơng tin minh bạch giai doạn 2009 – 2013 • Các doanh nghiệp hoạt dộng liên tục, có EPS duong có chi trả cổ tức liên tục qua nam giai doạn 2009 – 2013 Điều kiện lọc liệu dối với EPS duong có chi trả cổ tức qua nam dể tránh truờng hợp hồi quy giả mạo xảy Kết chọn lọc thu thập duợc gồm 144 mã chứng khoán hai sàn HOSE HNX Phuong pháp nghiên cứu duợc sử dụng dề tài phuong pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Squares – phuong pháp bình phuong bé nhất) với liệu chéo liệu chuỗi thời gian, thực phần mềm Eview Kết hợp phân tích mơ hình hồi quy da biến với thống kê mô tả, xem xét mối tuong quan biến dộc lập biến phụ thuộc với biến dộc lập 1.3 Ý nghia thực tiễn dề tài Bài nghiên cứu dã dua kết cho thấy yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX giai doạn 2009 – 2013 Yếu tố ảnh huởng chủ yếu dó dộ biến dộng thu nhập cổ phiếu, cụ thể duợc luờng dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu Có nhiều nghiên cứu truớc dây viết yếu tố tác dộng dến chi trả cổ tức doanh nghiệp; nhiên, vấn dề nghiên cứu yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức doanh nghiệp cịn hạn chế Do dó, vấn dề nghiên cứu dề tài mang lại dóng góp thực tiễn 1.4 Kết cấu dề tài Đề tài thực nghiên cứu yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức Kết cấu nghiên cứu duợc viết nhu sau: 48 giảm mạnh từ 2012, tạo diều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn dễ dàng hon Nhà dầu tu theo dó cung có xu huớng dầu tu vào cổ phiếu hon gửi tiền lãi suất tiền gửi có xu huớng giảm Với diều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp việc tiếp cận vốn, tình hình hoạt dộng kinh doanh doanh nghiệp duợc cải thiện hon mức cổ tức chi trả cho cổ dông theo dó cung tang Theo Bates cộng (2009), sách cổ tức sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp chịu ảnh huởng ràng buộc tài Tuy nhiên, bảng 4.9 hồi quy da biến yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức giai doạn 2009 – 2013 dồ thị 4.1 biến số INTEREST lại khơng giải thích duợc cho việc ảnh huởng dến ổn dịnh chi trả cổ tức Tóm lại, kết nghiên cứu cho thấy giai doạn 2009 – 2013, mức dộ ổn dịnh cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị truờng chứng khoán Việt Nam chịu ảnh huởng chủ yếu yếu tố biến dộng thu nhập (EV) Các yếu tố khác nhu quy mô doanh nghiệp, số nam niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ dông lớn nhất, dự phịng tài chính, tốc dộ tang truởng tổng tài sản lãi suất duợc ảnh huởng dối với mức dộ ổn dịnh cổ tức Kết nghiên cứu không dồng với giả thuyết duợc dặt nghiên cứu, ngoại trừ biến EV Điều duợc giải thích dặc thù doanh nghiệp niêm yết cung nhu dặc thù thị truờng chứng khoán Việt Nam Trong số gần 700 doanh nghiệp niêm yết thị truờng chứng khốn Việt Nam, có 144 doanh nghiệp có tiêu EPS duong có chi trả cổ tức khoảng thời gian liên tục qua nam từ 2009 – 2013 Ngồi ra, thị truờng chứng khốn Việt Nam nhìn chung cịn non trẻ, thị truờng thức di vào hoạt dộng từ nam 2000 với việc vận hành sàn giao dịch chứng khoán TpHCM (HOSE) vào ngày 28/7/2000 sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) ngày 8/3/2005 Tính dến nay, thị truờng chứng khốn Việt Nam dã di vào hoạt dộng duợc 15 nam, dó giai doạn 2000 – 2006 thị truờng hoạt dộng trầm lắng (tính dến 2006 có 121 doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX) Do dó, số luợng mã chứng khốn thu thập khoảng thời gian thu thập duợc dể sử dụng thực nghiên cứu dề tài cung hạn chế 49 4.3 Đề xuất kiểm dịnh mơ hình với biến INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam INTEREST biến số vi mô duợc dua vào mơ hình nghiên cứu dề tài Dựa theo nghiên cứu Jeong (2013), nghiên cứu INTEREST duợc luờng lãi suất tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn nam Vì INTEREST biến số vi mô nên liệu INTEREST dồng dối với doanh nghiệp khác Hon nữa, INTEREST duợc dua vào mơ hình dể dại diện cho ràng buộc tài doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Khi doanh nghiệp dối mặt với vấn dề chi phí tài cao, doanh nghiệp dắn việc tang cổ tức chí thu nhập tang INTEREST cung can co sở dể dua dịnh chi trả cổ tức so sánh vấn dề chi phí sử dụng vốn Vì lý trên, nghiên cứu dề xuất huớng nghiên cứu dó luờng biến INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Với cách tính này, INTEREST dại diện thật cho yếu tố ràng buộc tài xem xét ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức doanh nghiệp Ngồi ra, với cách tính nam liệu INTEREST dối với doanh nghiệp khác tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp khác Sau tính tốn liệu cho biến INTEREST nhu dề xuất, nghiên cứu thực thống kê mô tả biến, xem xét ma trận hệ số tuong quan biến kiểm dịnh giả dịnh mô hình Chi tiết liệu duợc thể phụ lục 50 a Thống kê mô tả biến Bảng 4.11 Thống kê mô tả biến INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Date: 05/24/15 Time: 11:16 Sample: 52 DDS SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST Mean 1.2278 27.0480 8.288462 40.19479 6.5034 1381.115 17.8536 8.026335 Median 1.2140 26.8831 43.458 5.4746 1026.913 15.7444 5.43 Maximum 3.1568 31.2000 15 60.526 21.5201 5037.651 69.8252 25.03 Minimum 0.4051 23.9118 9.87 1.1200 237.5851 -7.6360 -2.57 Std Dev 0.4972 1.4425 2.070678 15.19667 4.6918 1080.385 13.2503 6.9721 Skewness 1.2952 0.7332 1.22766 -0.4586 1.83394 0.9277 Kurtosis 6.3350 3.7295 5.004761 1.853025 5.2656 1.5822 1.0053 6.224735 5.8834 2.9550 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) duợc luờng logarit tổng tài sản Số nam niêm yết (HISTORY) duợc luờng số nam niêm yết sàn LARGE phần tram sở hữu cổ dông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích luy tổng tài sản EV dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tang truởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam 51 b Ma trận hệ số tuong quan Bảng 4.12 Ma trận hệ số tuong quan INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Covariance Analysis: Ordinary Date: 05/24/15 Time: 11:35 Sample: 52 Included observations: 52 Correlation Probability DDS DDS - SIZE SIZE 0.159903 0.2575 - HISTORY 0.096725 0.4951 HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST 0.133897 0.344 - 0.068219 0.016391 0.6308 0.9082 0.416248 0.0021 - SLACK 0.234429 -0.01966 0.0944 0.89 0.213129 0.1293 -0.09539 0.5012 EV 0.317875 0.415196 0.0217 0.0022 0.096529 0.496 0.192002 0.074523 0.1727 0.5995 - 0.322096 0.0199 - LARGE - GROWTH 0.014889 0.511966 0.184619 0.9166 0.0001 0.1901 -0.10825 0.4449 INTEREST 0.141775 0.349076 0.052659 0.3161 0.0112 0.7108 0.032887 0.276781 0.473691 0.296029 0.817 0.047 0.0004 0.0331 -0.0485 0.7328 - Quy mô doanh nghiệp (SIZE) duợc luờng logarit tổng tài sản Số nam niêm yết (HISTORY) duợc luờng số nam niêm yết sàn LARGE phần tram sở hữu cổ dông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích luy tổng tài sản EV dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tang truởng tổng tài sản INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam 52 Bảng 4.12 thể ma trận hệ số tuong quan biến duợc sử dụng mơ hình Kết ma trận hệ số tuong quan cho thấy DDS có mối tuong quan nguợc chiều với SLACK EV Nghia là, doanh nghiệp dự phịng tài nhiều ổn dịnh cổ tức Lập luận tuong tự cho truờng hợp EV, doanh nghiệp rủi ro mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức cao Các biến lại, gồm SIZE, HISTORY GROWTH có hệ số tuong quan với DDS mang dấu âm, LARGE có hệ số tuong quan với DDS mang dấu duong, nhiên kết khơng có ý nghia thống kê (p-value >10%) c Kiểm dịnh mô hình hồi quy tuyến tính Bảng 4.13 Kiểm dịnh mơ hình hồi quy tuyến tính INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Ramsey RESET Test Equation: KIEMDINHMOHINHPHUHOP Specification: DDS C SIZE HISTORY LARGE SLACK GROWTH EV INTEREST Omitted Variables: Squares of fitted values Value df Probability t-statistic 0.389456 43 0.6989 F-statistic 0.151676 (1, 43) 0.6989 Likelihood ratio 0.183099 0.6687 Sum of Sq df Mean Squares Test SSR 0.035989 0.035989 Restricted SSR 10.2388 44 0.2327 Unrestricted SSR 10.20281 43 0.237275 Unrestricted SSR 10.20281 43 0.237275 Value df Restricted LogL -31.53326 44 Unrestricted LogL -31.44171 43 F-test summary: LR test summary: Giả thiết H 0: Khơng bỏ sót biến bậc 53 Từ kết kiểm dịnh bảng 4.13 Kiểm dịnh mơ hình hồi quy tuyến tính, cho thấy mơ hình tuyến tính phù hợp (chấp nhận giả thiết H0 bác bỏ giả thiết H1) d Kiểm dịnh giả dịnh giá trị kỳ vọng sai số hồi quy 0: E(ut) = Bảng 4.14 Kiểm dịnh giá trị kỳ vọng sai số hồi quy với INTEREST duợc chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Date: 05/24/15 Time: 10:06 Sample: 52 RESID Mean 1.13E-16 Median -0.02452 Maximum 1.65972 Minimum -0.79142 Std Dev 0.44806 Skewness 1.09201 Từ kết kiểm dịnh cho thấy giá trị kỳ vọng sai số hồi quy có giá trị nhỏ gần Nhu vậy, kết luận mơ hình hồi quy có giá trị kỳ vọng sai số hồi quy e Kiểm dịnh giả dịnh tuợng da cộng tuyến Bảng 4.15 Kiểm dịnh tuợng da cộng tuyến với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam 54 Date: 05/24/15 Time: 10:29 Sample: 52 Included observations: 52 Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 2.845846 635.9432 NA SIZE 0.003581 587.138 1.633267 HISTORY 0.001486 24.21154 1.396574 LARGE 2.51E-05 10.32082 1.268996 SLACK 0.000243 3.472935 1.17368 GROWTH 4.10E-05 4.493246 1.575954 EV 5.90E-09 4.027429 1.510532 INTEREST 0.00014 3.495804 1.486782 Từ bảng 4.15, kết cho thấy giá trị Centred VIF dều nhỏ hon chứng tỏ mơ hình khơng bị tuợng da cộng tuyến.5 f Kiểm dịnh tuợng phuong sai thay dổi Bảng 4.16 Kiểm dịnh tuợng phuong sai thay dổi với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.042144 Prob F(7,44) 0.4163 Obs*R-squared 7.395272 Prob Chi-Square(7) 0.3889 Scaled explained SS 12.13755 Prob Chi-Square(7) 0.0961 Giả thiết H0: khơng có tuợng phuong sai thay dổi 55 Từ bảng 4.16, kết kiểm dịnh cho thấy giả thuyết H duợc chấp nhận, nghia mơ hình hồi quy khơng có tuợng phuong sai thay dổi g Kiểm dịnh tuợng tự tuong quan Bảng 4.17 Kiểm dịnh tuợng tự tuong quan với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Coefficient Std Error Variable t-Statistic Prob C 2.885156 1.686963 1.710266 0.0943 SIZE -0.050427 0.059845 -0.842631 0.404 HISTORY -0.025991 0.038551 -0.674207 0.5037 LARGE 0.003067 0.005007 0.612567 0.5433 SLACK -0.020566 0.015597 -1.318583 0.1941 GROWTH 0.0065 0.0064 1.015707 0.3153 EV -0.00017 7.68E-05 -2.210985 0.0323 INTEREST 0.006363 0.011813 0.5386 0.5929 R-squared 0.187879 Mean dependent var 1.227788 Adjusted R-squared 0.058678 S.D dependent var 0.497198 S.E of regression 0.48239 Akaike info criterion 1.52051 Sum squared resid 10.2388 Schwarz criterion 1.820701 Log likelihood -31.53326 Hannan-Quinn criter 1.635596 F-statistic 1.454163 Durbin-Watson stat 2.015787 Prob(F-statistic) 0.208702 56 Kết từ bảng 4.17 Kiểm dịnh tuợng tự tuong quan, cho thấy Durbin – Watson stat có giá trị xung quanh nên kết luận mơ hình khơng có tuợng tự tuong quan h Kiểm dịnh tuợng nội sinh Để kiểm dịnh tuợng nội sinh, nghiên cứu thực tính tốn dộ tuong quan biến dộc lập sai số Kết thu duợc bảng sau: Bảng 4.18 Kiểm dịnh tuợng nội sinh với INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST RESID -3.94145E-08 -3.24069E-09 -5.3611E-08 -5.72707E-09 -1.87151E-07 9.31376E-09 0.066372598 Kết từ bảng 4.18 cho thấy dộ tuong quan biến SIZE, HISTORY, LARGE, SLACK, EV, GROWTH INTEREST với sai số có giá trị nhỏ gần với Do dó, kết luận biến dộc lập mơ hình dều biến ngoại sinh mơ hình khơng vi phạm tuợng nội sinh Nhu vậy, sau dề xuất luờng INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam, kiểm dịnh giả dịnh cho thấy mơ hình khơng bị vi phạm giả dịnh Tiến hành hồi quy chéo mơ hình hồi quy da biến yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức giai doạn 2009 – 2013, kết thu duợc nhu sau: Bảng 4.19 Hồi quy da biến yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức INTEREST chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất TGKH nam 57 Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Model DDSi = β0 + β1 SIZE + β2HISTORY + β3LARGE + β4SLACK + β5EV + β6GROWTH + β7INTEREST Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST 2.8852 -0.0504 -0.0260 0.0031 -0.0206 -0.0002 0.0065 0.0064 R-squared Adjusted R-squared 0.1879 0.0587 1.6870 0.0598 0.0386 0.0050 0.0156 0.0001 0.0064 0.0118 1.7103 -0.8426 -0.6742 0.6126 -1.3186 -2.2110 1.0157 0.5386 0.0943 0.4040 0.5037 0.5433 0.1941 0.0323 0.3153 0.5929 DDS duợc luờng hệ số ci hồi quy mơ hình hiệu chỉnh phần Lintner Quy mô doanh nghiệp (SIZE) duợc luờng logarit tổng tài sản Số nam niêm yết (HISTORY) duợc luờng số nam niêm yết sàn LARGE phần tram sở hữu cổ dông lớn SLACK tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tích luy tổng tài sản EV dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu GROWTH trung bình tỷ lệ tang truởng tổng tài sản INTEREST duợc luờng chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam Nhu vậy, kết hồi quy từ bảng 4.19 cho thấy kết thay dổi dáng kể so với kết thu duợc phần truớc (khi INTEREST duợc luờng lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam) Từ bảng kết hồi quy 4.19, dề xuất cách luờng cho biến INTEREST dể xem xét yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh chi trả cổ tức, kết cho thấy mức dộ ổn dịnh cổ tức chịu tác dộng chủ yếu yếu tố biến dộng thu nhập cổ phiếu Các yếu tố khác nhu quy mô, số nam niêm yết sàn chứng khoán, tỷ lệ sở hữu cổ dơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tang truởng tổng tài sản yếu tố ràng buộc tài (INTEREST theo cách luờng dại diện cho chênh lệch tỷ lệ chi trả cổ tức lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam) khơng có tác dộng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức dối với mẫu 52 doanh nghiệp duợc chọn lọc với thời gian từ nam 2009 – 2013 58 Kết luận Bài nghiên cứu dã dua yếu tố ảnh huởng dến ổn dịnh cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị truờng chứng khoán Việt Nam, cụ thể hai sàn HOSE HNX giai doạn 2009 – 2013 Kết cho thấy mức dộ ổn dịnh cổ tức chịu ảnh huởng chủ yếu yếu tố biến dộng thu nhập cổ phiếu, cụ thể duợc luờng dộ lệch chuẩn thu nhập cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu cịn dua vào biến dặc tính doanh nghiệp nhu quy mô, số nam niêm yết sàn, tỷ lệ sở hữu cổ dơng lớn nhất, dự phịng tài chính, tang truởng tổng tài sản biến số vi mô lãi suất tiền gửi kỳ hạn nam vào mơ hình dể xem xét ảnh huởng yếu tố dến mức dộ ổn dịnh cổ tức Tuy nhiên, kết không dua duợc chứng cho thấy mức dộ ổn dịnh cổ tức chịu ảnh huởng yếu tố này, ngoại trừ yếu tố biến dộng thu nhập cổ phiếu Khi thực nghiên cứu thị truờng Việt Nam, nghiên cứu gặp phải hạn chế vấn dề liệu Do dặc diểm thị truờng chứng khốn Việt Nam với lịch sử hình thành phát triển hon thập kỷ, số luợng doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX có EPS duong có chi trả cổ tức qua nam hạn chế nên liệu dề tài cung hạn chế 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Anh 1/ Aivazian and et al, 2006 Dividend smoothing and debt ratings Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 439-453 2/ Amir and et al, 2011 Can dividend decisions affect the stock prices: A case of dividend paying companies of KSE International Research Journal of Finance and Economics 76, 69 – 74 3/ Chemmanur, T.J., He, J., Gang, H., Liu, H., 2010 Is dividend smoothing universal? New insights from a comparative study of dividend policies in Hong Kong and the U.S Journal of Corporate Finance 16, 413–430 4/ Chen, C., Wu, C., 1999 The dynamics of dividends, earnings and prices: evidence and implications for dividend smoothing and signaling Journal of Empirical 6, 29 – 58 5/ Chen and et al, 2010 Dividend smoothing and predictability Management Science 58, 1834 – 1853 6/ Fairchild, R.J, 2003 Dividend smoothing and optimal re-investment Journal of, Managerial Finance 29, 35 – 48 7/ Fama, E.F., Babiak, H., 1968 Dividend policy: an empirical analysis Journal of the America Statistical Association 63, 1132-61 8/ Freeman, R., 1987 The association between accounting earnings and security returns for large and small firms J Account Econ 9, 195–228 9/ Gomes, A., 2000 Going public without governance: managerial reputation effect J Finance 55 (2), 615–646 10/ Guttman, I., Kadan, O., Kandel, E.2010 Dividend stickiness and strategic pooling Review of Finance Studies 23, 4455-4495 11/ John, K., Williams, J., 1985 Dividend, dilution and taxes: a signalling equilibrium Journal of Finance 40, 1053-1070 12/ Jeong, J., 2013 Determinants of dividend smoothing in emerging market: The case of Korea Emerging Markets Review 17, 76-88 60 13/ 2John Goddard and et al, 2006 Dividend smoothing vs dividend signalling: evidence from UK firms Journal of Managerial Finance 32, 493 – 504 14/ Kumar, P., 1988 Shareholder-manager conflict and the information content of dividend Review of Finance Studies 1,111-136 15/ Leary, M.T, Michaely, R., 2011 Determinants of dividend smoothing: empirical evidence Review of Financial Studies 24, 3197-3249 16/ Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes American Economic Review 46, 97-113 17/ Magableh and et al, 2014 On the dividend smoothing, signaling and the global financial crisis Economic Modelling 42, 159-165 18/ Michaelly, R., Roberts, M., 2012 Corporate dividend policies: lessons from private firms Review of Financial Studies 25, 711–746 19/ Miller, M., Scholes, M., 1978 Dividends and taxes Journal of Financial Economics 6, 333 – 364 20/ Miller, Merton H and Kevin Rock, 1985 Dividend policy under asymmetric information The Journal of Finance 40, 1031-1051 21/ Rahman, 2002 Ownership Structure and Dividend Smoothing: Cross-country evidence University of Technology Sydney (SSRN: http://ssrn.com/abstract=2543785 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2543785) 22/ Rozycki, J.J., 1997 A tax motivation for smoothing dividends Review of Economic and Finance 37 (2), 563–578 23/ Shin and et al, 2010 R&D expenditure and dividend smoothing: Evidence from Korean small and medium sized enterprises Journal of Finance and Accountancy 24/ Shinozaki, S., Uchida, K., 2013 Ownership structure, tax regime, and dividend smoothing: international evidence Kyushu University Working Paper (SSRN: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2139897) Danh mục tài liệu tiếng Việt 61 Trần Ngọc Tho, 2003 Tài doanh nghiệp dại Tp.Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Danh mục website http://cafef.vn/ http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/chart-nhin-lai-thi-truong-niem-yet15-nam-qua- 20150402151414618.chn http://finance.vietstock.vn/du-lieu-vi-mo/64/lai-suat.htm http://www.hsx.vn/ http://www.moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= 12913 https://www.msci.com/emerging-markets http://nhipcaudautu.vn/ https://www.shs.com.vn/News/2014103/870656/chung-khoan-viet-nam-co-du-chuan-demsci-nang-hang-thanh-thi-truong-moi-noi.aspx http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-traodoi/trao-doi binh-luan/tac-dong-cua-chinhsach-co-tuc-len-gia-co-phieu-cua-doanh-nghiep-62477.html http://thuvienphapluat.vn/archive/Luat-chung-khoan-2006-70-2006-QH11-vb12984.aspx http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/ttck-13-nam-qua-nhung-con-so-13870.html http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&mod e=detail&document_id=98757 http://vietstock.vn/ ... TRUỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH Trần Thị Tố Uyên CÁC YẾU TỐ ẢNH HUỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ ỔN ĐỊNH CỔ TỨC : TRUỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 NGUỜI HUỚNG... luờng yếu tố ảnh huởng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức Tuy nhiên, với kết hồi quy thu duợc, khơng có chứng cho thấy ảnh huởng yếu tố dối với mức dộ ổn dịnh cổ tức, ngoại trừ yếu tố biến dộng thu nhập Kết... xét yếu tố tác dộng dến mức dộ ổn dịnh cổ tức DDS i Yếu tố tác dộng duợc xem xét bao gồm yếu tố dại diện cho dặc tính doanh nghiệp nhu: quy mô doanh nghiệp, số nam lên sàn, tỷ lệ sở hữu cổ dơng