BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHAN THANH PHONG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHAN THANH PHONG ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Tp Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” đề tài tác giả thực với góp ý giáo viên hướng dẫn, giúp đỡ bạn bè, đồng nghiệp gia đình Nội dung kết nghiên cứu luận văn không chép từ đề tài nghiên cứu khác Tác giả xin cam đoan lời hoàn toàn thật Tp Hồ Chí Minh, tháng năm 2014 Học viên Phan Thanh Phong MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc đề tài CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Lãi suất giá chứng khoán 2.2 Cung tiền giá chứng khoán 2.3 Tỷ lệ lạm phát giá chứng khoán 10 2.4 Tỷ giá hối đoái giá chứng khoán 12 2.5 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) giá chứng khoán 14 2.6 Giá vàng giá chứng khoán 16 2.7 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc 17 CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.2 Mô tả biến 20 3.3 Mơ hính nghiên cứu 22 3.4 Phƣơng pháp kiểm định 22 3.4.1 Thông kê mô tả 23 3.4.2 Kiểm định tình dừng (kiểm định nghiệm đơn vị) 23 3.4.3 Kiểm định đồng liên kết 25 3.4.4 Mơ hính vectơ hiệu chỉnh sai số (VECM) 27 3.4.5 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger (Causality Test) 27 3.4.6 Hàm phản ứng đẩy (Impulse Response Functions) phân rã phƣơng sai (Variance Decomposition) 28 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 29 4.1 Phân tìch thống kê mơ tả 29 4.2 Kết kiểm định tình dừng - Unit Root Test 30 4.3 Kết kiểm tra đồng liên kết – Cointegrateion Test 32 4.4 Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số Vectơ (VECM) 34 4.5 Kết ƣớc lƣợng mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM) 37 4.6 Kết kiểm định nhân Granger 40 4.7 Phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai 43 4.7.1 Phản ứng đẩy 43 4.7.2 Phân rã phƣơng sai 45 CHƢƠNG KẾT LUẬN 49 5.1 Kết luận 49 5.2 Kiến nghị 50 5.3 Hạn chế đề tài 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT ADF: Kiểm định ADF (Augemented Dicky Fuller) CPI: Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer price Index) ECM: Mơ hính hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model) ER: Tỷ giá hối đoái (Exchange rate) Eview: Phần mềm thống kê(Econometric Views) FD: Thâm hụt ngân sách (Fiscal Deficits) FDR: Lãi suất tiền gởi cố định (fixed deposite rate) FIML: The Full Information Maximum Likelihood) GDP: Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) HOSE: Thị trƣờng chƣng khốn Thành Phố Hồ Chì Minh IPI: Chỉ số sản xuất công nghiệp (Industrial product Index) OLS: Phƣơng pháp bính phƣơng nhỏ (Ordinary Least Square) TBR: Lãi suất trái phiếu kho bạc (Treasury bill rate) TTCK: Thị trƣờng chứng khoán USSP: Giá cổ phiếu Mỹ (US share price) VAR: Mơ hính vectơ tự hồi qui (Vecto Autogression Regression) VECM: Mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (Vecto Error Correction Model) VNI: Chỉ số giá chứng khốn sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chì Minh DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ Tên bảng tên biểu đồ Bảng 2.7 Tóm tắt kết nghiên cứu trƣớc Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả biến Bảng 4.1 Kết thống kê mô tả Bảng 4.2 Tóm tắt kết tính dừng mức level sai phân bậc Bảng 4.3 Kết kiểm tra đồng liên kết Bảng 4.5 Kết ƣớc lƣợng mơ hính ECM Bảng 4.6 Kết kiểm định mối quan hệ nhân Granger Biểu đồ 4.7.1 Kết hàm phản ứng đẩy Bảng 4.7.2 Kết phân rã phƣơng sai Trang 19 24 32 34 35 40 43 47 48 TÓM TẮT Bài nghiên cứu điều tra thực nghiệm để xác định ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ: lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (ER), tổng sản phẩm quốc nội (GDP), giá vàng nƣớc SJC (GO), lãi suất (IR) cung tiền (MS) với số giá thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, mà đại diện chình số Vn Index (VNI) sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chì Minh giai đoạn từ quý I năm 2001 đến quý II năm 2013 Tác giả sử dụng liệu hàng quý với phƣơng pháp phân tìch thống kê nhƣ: kiểm tra tình dừng (ADF) kiểm tra đồng liên kết Johansen, mơ hính hiệu chỉnh sai số vectơ (VECM), mơ hính hiệu chỉnh sai số (ECM), kiểm định nhân Granger, hàm phản ứng đẩy phƣơng pháp phân rã phƣơng sai cho cứu nghiên cứu mính Kết mơ hính VECM cho thấy rằng, hầu hết biến kinh tế vĩ mơ có quan hệ dài hạn chiều với số giá chứng khốn Vn Index (VNI), ngoại trừ biến vĩ mơ cung tiền có quan hệ ngƣợc chiều với số giá chứng khốn VNI, với kết mơ hính ECM, để đạt đƣợc mức cân dài hạn thí số giá chứng khoán VNI phải đƣợc điều chỉnh 43,35% quý Đối với kiểm tra nhân Granger thí cho thấy biến kinh tế vĩ mơ: lạm phát, tỷ giá hối đoái, tổng sản phẩm quốc nội, giá vàng nƣớc, lãi suất cung tiền mối quan hệ nhân (một chiều hay hai chiều) với số giá chứng khoán VNI Cuối cùng, hàm phản ứng đẩy phân rã phƣơng sai cho kết rằng, lạm phát, giá vàng nƣớc lãi suất có tác động đến số VNI ngắn hạn Nhƣng biến thí lạm phát có vai trị quan trọng đến biến động số VNI, biến lại nhƣ: tổng sản phẩm quốc nội, cung tiền tỷ giá hối đối có vai trị mờ nhạt trong việc giải thìch biến động VNI Từ kết nghiên cứu trên, tác giả đƣa số kiến nghị giúp thị trƣờng chứng khoán ổn định phát triển CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Không thể phủ nhận thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng ln ln chiếm vị trì chiến lƣợc quốc gia phát triển quốc gia phát triển Nó trở thành nhân tố quan trọng hệ thống tài chình quốc gia Lịch sử cho thấy hiệu suất thị trƣờng chứng khốn xem cơng cụ mạnh để đánh giá phát triển kinh tế xã hội quốc gia Thị trƣờng chứng khoán tạo điều kiện cho tất khách hàng tiềm quan trọng hệ thống tài chình, nhƣ huy động vốn, hội đầu tƣ, phân phối rủi ro gây kiểm sốt doanh nghiệp Do đó, biến động vấn đề kinh tế, chình trị xã hội ìt nhiều tác động đến thị trƣờng chứng khốn Có nhiều nghiên cứu trƣớc nghiên cứu yếu tố vĩ mô nhƣ: lãi suất, cung tiền, giá dầu, giá vàng, GDP, tỷ giá hối đoái… tác động đến thị trƣờng chứng khoán Chẳng hạn nhƣ nghiên cứu Nadeem Sohail Zakir Hussain (2009), Abeyratna, Pisedtasalasai Power (2004), Wan Mansor Mahmood Nazihah Mohd Dinniah (2007), Guneratne B Wickremasinghe (2006) nhiều nghiên cứu khác Hầu hết kết nghiên cứu điều cho thấy rằng, có mối quan hệ nhân tố vĩ mơ thị trƣờng chứng khốn Tuy nhiên, kết nghiên cứu quốc gia lại khác kinh tế nói chung thị trƣờng chứng khốn nói riêng có tình riêng biệt, đặc trƣng chình Vả lại với phƣơng pháp nghiên cứu, thời gian nghiên cứu khác thí kết khác Thị trƣờng chứng khoán quốc gia chịu tác động yếu tố vĩ mô nhƣ vi mơ Do đó, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam không ngoại lệ Mặt khác kinh tế Việt Nam kinh tế TTCK Việt Nam non trẻ, biến động mạnh chứa đựng nhiều rủi ro nhà đầu tƣ Mặc dù có nhiều tài liệu kinh tế nghiên cứu mối quan hệ lợi nhuận thị trƣờng chứng khoán hoạt động kinh tế vĩ mô thực tế kinh tế phát Null Hypothesis: lnMS has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.006582 0.9532 Test critical values: 1% level -3.571310 5% level -2.922449 10% level -2.599224 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(lnMS) Method: Least Squares Date: 05/21/14 Time: 12:19 Sample (adjusted): 50 Included observations: 49 after adjustments Variable Coefficient lnMS(-1) -3.23E-05 0.004910 -0.006582 0.9948 C 0.059993 0.067331 0.3775 0.000001 Mean dependent var 0.059550 Adjusted R-squared -0.021276 S.D dependent var 0.030337 S.E of regression 0.030658 Akaike info criterion -4.091904 Sum squared resid 0.044175 Schwarz criterion Log likelihood 102.2516 Hannan-Quinn criter -4.062608 F-statistic 4.33E-05 Durbin-Watson stat R-squared Std Error t-Statistic 0.891011 Prob -4.014687 1.413378 Prob(F-statistic) 0.994777 Null Hypothesis: D(lnMS) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.006728 0.0001 Test critical values: 1% level -3.574446 5% level -2.923780 10% level -2.599925 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(lnMS,2) Method: Least Squares Date: 05/21/14 Time: 12:19 Sample (adjusted): 50 Included observations: 48 after adjustments Variable Coefficient D(lnMS(-1)) -0.713433 C Std Error t-Statistic Prob 0.142495 -5.006728 0.0000 0.042606 0.009582 0.0001 R-squared 0.352726 Mean dependent var -0.000322 Adjusted R-squared 0.338655 S.D dependent var 4.446390 0.036447 S.E of regression 0.029640 Akaike info criterion -4.158635 Sum squared resid 0.040411 Schwarz criterion Log likelihood 101.8072 Hannan-Quinn criter -4.129171 F-statistic 25.06732 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000009 -4.080668 1.796609 Phụ lục Độ trễ tối ƣu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS Exogenous variables: C Date: 05/19/14 Time: 21:41 Sample: 50 Included observations: 47 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 208.5300 NA 4.45e-13 -8.575745 -8.300191 -8.472052 563.8432 589.6687 9.94e-19 -21.61035 -19.40592* -20.78081 615.1313 69.83910 1.04e-18 -21.70771 -17.57440 -20.15232 709.6175 100.5173* 2.21e-19* -23.64330* -17.58111 -21.36206* * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ lục Kết đồng liên kết Date: 05/20/14 Time: 11:33 Sample (adjusted): 50 Included observations: 46 after adjustments Trend assumption: Quadratic deterministic trend Series: lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.942765 340.9435 139.2753 0.0000 At most * 0.798015 209.3567 107.3466 0.0000 At most * 0.648890 135.7768 79.34145 0.0000 At most * 0.538800 87.63059 55.24578 0.0000 At most * 0.417911 52.03015 35.01090 0.0003 At most * 0.270594 27.13811 18.39771 0.0023 At most * 0.239998 12.62398 3.841466 0.0004 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.942765 131.5868 49.58633 0.0000 At most * 0.798015 73.57985 43.41977 0.0000 At most * 0.648890 48.14622 37.16359 0.0019 At most * 0.538800 35.60044 30.81507 0.0120 At most * 0.417911 24.89204 24.25202 0.0411 At most 0.270594 14.51414 17.14769 0.1162 At most * 0.239998 12.62398 3.841466 0.0004 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS -7.635414 -24.21889 -16.89965 -49.47350 -4.493635 -15.22990 53.49400 5.918908 29.59921 54.90255 120.1923 19.56098 -3.839765 -23.46287 -3.162491 -6.994757 87.07397 54.62184 -9.414246 3.988145 27.85969 -7.759797 -82.48086 158.2512 65.92441 -12.73757 12.57393 0.280283 2.603489 -24.69284 94.68004 2.507898 -17.96517 -0.899705 4.976090 2.406400 -5.037853 47.66283 36.32986 -22.76591 4.350814 -11.74439 2.797721 7.182916 8.126058 41.90636 15.43005 8.400981 -5.458923 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(lnVNI) 0.000691 -0.016144 0.022627 0.043215 -0.018180 0.002415 -0.036249 D(lnCPI) 0.004411 0.002382 -0.007992 0.012195 0.004012 -0.010381 0.006009 D(lnER) 0.004577 -0.001436 0.001658 0.000496 -0.002404 -0.000949 0.000972 D(lnGDP) -0.019062 -0.022130 -0.010269 -0.027049 0.014386 0.002114 -0.014959 D(lnGO) 0.005573 -0.009507 0.009843 -0.003711 0.020739 0.005900 0.003288 D(lnIR) 0.027958 -0.022274 -0.010994 -0.001252 -0.003859 -0.018093 -0.001873 0.006441 -0.000479 D(lnMS) 0.004271 0.029038 -0.001551 -0.006647 0.005675 Log Cointegrating Equation(s): likelihood 716.2769 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 3.171916 2.213324 6.479479 0.588525 1.994640 -7.006037 (0.43124) (1.45654) (1.09308) (0.26369) (0.15534) (0.30410) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) -0.005273 (0.16971) D(lnCPI) -0.033683 (0.05070) D(lnER) -0.034944 (0.00886) D(lnGDP) 0.145544 (0.09768) D(lnGO) -0.042555 (0.06290) D(lnIR) -0.213473 (0.09652) D(lnMS) -0.032610 (0.02794) Log Cointegrating Equation(s): likelihood 753.0668 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 -10.03550 -17.50148 -4.122508 6.579176 -12.28191 (4.62412) (5.26505) (1.17433) (0.67074) (1.45987) 3.861648 7.560402 1.485233 -1.445353 1.663309 (1.33799) (1.52345) (0.33979) (0.19408) (0.42241) 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) -0.100830 -0.494587 (0.21214) D(lnCPI) -0.019584 -0.036335 (0.06396) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) (0.83982) (0.25320) -0.043442 -0.153335 (0.01082) (0.04282) 0.014560 -0.193372 (0.11487) (0.45476) -0.098828 -0.416392 (0.07714) (0.30536) D(lnIR) D(lnMS) -0.041602 0.182372 (0.10648) (0.42153) -0.041793 -0.149355 (0.03521) (0.13940) Log Cointegrating Equation(s): likelihood 777.1399 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 -11.14531 -5.592563 8.368770 -12.20237 (3.34406) (1.47592) (0.83132) (1.79997) 5.114554 2.050908 -2.133986 1.632701 (1.05388) (0.46514) (0.26199) (0.56726) 0.633369 -0.146485 0.178326 0.007926 (0.14387) (0.06350) (0.03577) (0.07744) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) -0.172387 -0.652855 1.072161 (0.21777) (0.83290) (2.23472) 0.005691 0.019568 -0.639679 (0.06503) (0.24873) (0.66737) -0.048687 -0.164935 -0.011761 (0.01080) (0.04130) (0.11082) 0.047036 -0.121542 -1.787015 (0.11881) (0.45440) (1.21918) -0.129956 -0.485239 0.240874 (0.07831) (0.29951) (0.80361) 0.028840 0.338176 -0.817763 (0.10111) (0.38670) (1.03755) -0.020772 -0.102862 -0.736121 (0.03414) (0.13056) (0.35031) Log 794.9401 Cointegrating Equation(s): likelihood Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.550141 3.677594 -10.75841 (0.40492) (0.29757) (0.50010) -0.263047 0.018783 0.970072 (0.14745) (0.10836) (0.18211) -0.433038 0.444918 -0.074132 (0.09324) (0.06852) (0.11515) 0.452426 -0.420911 0.129558 (0.08323) (0.06117) (0.10280) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) -0.507727 -4.217268 7.910994 2.110243 (0.24733) (1.76353) (3.66572) (3.01007) -0.088940 -0.986292 1.290206 0.435455 (0.07475) (0.53301) (1.10794) (0.90977) -0.052535 -0.205846 0.066732 -0.275695 (0.01352) (0.09639) (0.20036) (0.16453) 0.256929 2.109469 -6.067526 -4.060880 (0.13000) (0.92695) (1.92678) (1.58216) -0.101156 -0.179122 -0.346455 -1.125494 (0.09800) (0.69874) (1.45243) (1.19265) 0.114150 1.244953 -2.557544 0.165478 (0.12362) (0.88140) (1.83211) (1.50442) -0.064810 -0.570960 0.161991 -0.386685 (0.04006) (0.59375) (0.48755) (0.28564) Log Cointegrating Equation(s): likelihood 807.3862 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2.008602 -8.679246 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 (0.30768) (0.50879) -0.779236 1.964214 (0.11460) (0.18950) -0.868811 1.562463 (0.12358) (0.20436) 0.951637 -1.580310 (0.13137) (0.21723) -3.033752 3.779333 (0.36132) (0.59749) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) -0.555058 -3.768359 6.189734 2.064650 -0.755769 (0.24729) (1.78998) (4.01449) (2.94939) (0.59208) -0.078495 -1.085358 1.670058 0.445516 -0.125402 (0.07547) (0.54627) (1.22515) (0.90010) (0.18069) -0.058794 -0.146488 -0.160864 -0.281724 -0.027394 (0.01207) (0.08734) (0.19589) (0.14392) (0.02889) 0.294384 1.754230 -4.705429 -4.024800 -0.164466 (0.12649) (0.91558) (2.05342) (1.50862) (0.30285) -0.047162 -0.691234 1.617142 -1.073482 -0.628991 (0.08168) (0.59124) (1.32601) (0.97420) (0.19557) 0.110890 1.275870 -2.676090 0.162338 0.814594 (0.12610) (0.91280) (2.04719) (1.50404) (0.30193) -0.069688 -0.524698 -0.015390 -0.391383 -0.025593 (0.04055) (0.65829) (0.48363) (0.09709) (0.29352) Log Cointegrating Equation(s): likelihood 814.6432 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) lnVNI lnCPI lnER lnGDP lnGO lnIR lnMS 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -6.026188 (0.68245) 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.934962 (0.17784) 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.414895 (0.13672) 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 -0.323342 (0.14057) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 -0.227792 (0.38313) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 -1.320848 (0.20349) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) -0.549247 -3.780523 6.304822 2.152373 -0.810740 0.711957 (0.25136) (1.79186) (4.11330) (3.02754) (0.73228) (0.39750) -0.103476 -1.033060 1.175269 0.068375 0.110932 -0.003640 (0.07090) (0.50539) (1.16014) (0.85391) (0.20654) (0.11211) -0.061077 -0.141708 -0.206088 -0.316195 -0.005793 -0.053303 (0.01197) (0.08535) (0.19592) (0.14420) (0.03488) (0.01893) 0.299470 1.743581 -4.604677 -3.948005 -0.212590 -0.009529 (0.12848) (0.91589) (2.10246) (1.54749) (0.37430) (0.20318) -0.032965 -0.720955 1.898332 -0.859151 -0.763300 -0.048779 (0.08136) (0.58000) (1.33142) (0.97997) (0.23703) (0.12867) 0.101604 1.295311 -2.860015 0.022146 0.902445 -0.780031 (0.12776) (0.91078) (2.09073) (1.53885) (0.37221) (0.20205) -0.054187 -0.557149 0.291629 -0.157366 -0.172239 0.015473 (0.03699) (0.60525) (0.44548) (0.10775) (0.05849) (0.26366) Phụ lục Kết mô hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 05/20/14 Time: 11:04 Sample (adjusted): 50 Included observations: 46 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating CointEq1 Eq: lnVNI(-1) 1.000000 lnCPI(-1) 3.171916 (0.43124) [ 7.35535] lnER(-1) 2.213324 (1.45654) [ 1.51958] lnGDP(-1) 6.479479 (1.09308) [ 5.92772] lnGO(-1) 0.588525 (0.26369) [ 2.23191] lnIR(-1) 1.994640 (0.15534) [ 12.8405] lnMS(-1) -7.006037 (0.30410) [-23.0389] @TREND(1) 0.183744 C -41.25305 Error Correction: D(lnVNI) D(lnCPI) D(lnER) CointEq1 -0.005273 -0.033683 -0.034944 (0.16971) (0.05070) (0.00886) D(lnGDP) D(lnGO) D(lnIR) D(lnMS) 0.145544 -0.042555 -0.213473 -0.032610 (0.09768) (0.09652) (0.02794) (0.06290) [-0.03107] D(lnVNI(-1)) D(lnVNI(-2)) D(lnVNI(-3)) D(lnCPI(-1)) D(lnCPI(-2)) D(lnCPI(-3)) D(lnER(-1)) D(lnER(-2)) D(lnER(-3)) [-0.66436] [-3.94274] [ 1.49007] [-0.67657] [-2.21164] [-1.16697] 0.221656 -0.014125 0.015032 -0.156150 -0.004793 0.107267 0.037474 (0.25266) (0.07548) (0.01319) (0.14541) (0.09364) (0.14369) (0.04160) [ 0.87730] [-0.18714] [ 1.13925] [-1.07384] [-0.05119] [ 0.74650] [ 0.90079] -0.273269 -0.026521 0.018302 0.052354 0.012969 -0.000219 0.036090 (0.19421) (0.05802) (0.01014) (0.11178) (0.07198) (0.11046) (0.03198) [-1.40705] [-0.45711] [ 1.80454] [ 0.46837] [ 0.18019] [-0.00198] [ 1.12855] 0.305579 -0.005132 0.001271 -0.086071 0.045448 0.164562 0.022490 (0.15901) (0.04750) (0.00830) (0.09152) (0.05893) (0.09043) (0.02618) [ 1.92177] [-0.10804] [ 0.15310] [-0.94051] [ 0.77121] [ 1.81969] [ 0.85897] -2.093671 0.076109 0.099182 0.174517 -0.575291 0.411236 0.032163 (0.77591) (0.23179) (0.04052) (0.44656) (0.28756) (0.44129) (0.12776) [-2.69836] [ 0.32835] [ 2.44776] [ 0.39080] [-2.00059] [ 0.93190] [ 0.25175] -0.004447 0.151273 0.026303 -0.292287 0.039464 -0.059741 -0.174353 (1.00599) (0.30052) (0.05254) (0.57898) (0.37283) (0.57214) (0.16564) [-0.00442] [ 0.50336] [ 0.50067] [-0.50483] [ 0.10585] [-0.10442] [-1.05258] -2.141321 -0.166648 0.026438 0.211429 -0.066134 0.250686 0.016940 (0.98482) (0.29420) (0.05143) (0.56680) (0.36499) (0.56010) (0.16216) [-2.17433] [-0.56645] [ 0.51406] [ 0.37302] [-0.18120] [ 0.44757] [ 0.10447] 7.479113 -1.199537 -0.400191 1.791559 0.215400 -2.996887 0.236948 (4.05100) (1.21017) (0.21155) (2.33149) (1.50135) (2.30396) (0.66703) [ 1.84624] [-0.99121] [-1.89168] [ 0.76842] [ 0.14347] [-1.30076] [ 0.35523] -1.112610 0.027297 -0.412927 2.051440 0.625391 -1.282771 -0.541257 (3.50535) (1.04717) (0.18306) (2.01745) (1.29912) (1.99362) (0.57718) [-0.31740] [ 0.02607] [-2.25572] [ 1.01685] [ 0.48140] [-0.64344] [-0.93776] -1.235632 -0.086315 -0.138906 -3.677816 -0.790353 2.659921 0.713172 D(lnGDP(-1)) D(lnGDP(-2)) D(lnGDP(-3)) D(lnGO(-1)) D(lnGO(-2)) D(lnGO(-3)) D(lnIR(-1)) D(lnIR(-2)) (3.01224) (0.89986) (0.15731) (1.73365) (1.11637) (1.71318) (0.49599) [-0.41020] [-0.09592] [-0.88302] [ 1.53429] [ 0.63883] [-2.14678] [-1.59349] 0.176145 0.140786 0.149572 -1.559388 0.292677 1.072142 0.237162 (0.82202) (0.24557) (0.04293) (0.47310) (0.30465) (0.46751) (0.13535) [ 0.21428] [ 0.57331] [ 3.48427] [-3.29610] [ 0.96070] [ 2.29329] [ 1.75220] 0.586916 0.131060 0.095898 -1.403683 0.293300 0.654151 0.206969 (0.63301) (0.18910) (0.03306) (0.36432) (0.23460) (0.36002) (0.10423) [ 0.92718] [ 0.69306] [ 2.90094] [-3.85288] [ 1.25021] [ 1.81700] [ 1.98570] 0.326385 0.063856 0.051300 -1.220402 0.171931 0.290315 0.118242 (0.37279) (0.11137) (0.01947) (0.21455) (0.13816) (0.21202) (0.06138) [ 0.87552] [ 0.57339] [ 2.63511] [-5.68810] [ 1.24443] [ 1.36928] [ 1.92631] -0.616644 -0.033152 -0.033146 0.247115 -0.150091 -0.120724 -0.224352 (0.56903) (0.16999) (0.02972) (0.32750) (0.21089) (0.32363) (0.09370) [-1.08367] [-0.19502] [-1.11542] [ 0.75455] [-0.71170] [-0.37303] [-2.39447] -0.219208 -0.077462 -0.041727 0.500697 -0.211536 0.120416 -0.240264 (0.82726) (0.24713) (0.04320) (0.47612) (0.30659) (0.47049) (0.13621) [-0.26498] [-0.31344] [-0.96587] [ 1.05162] [-0.68996] [ 0.25593] [-1.76386] 0.694155 0.094137 -0.059152 -0.123164 0.051572 -0.498652 -0.097176 (0.67318) (0.20110) (0.03515) (0.38744) (0.24949) (0.38286) (0.11084) [ 1.03116] [ 0.46811] [-1.68260] [-0.31789] [ 0.20671] [-1.30243] [-0.87670] 0.453797 -0.101468 0.004340 -0.143001 -0.021480 1.044010 0.073533 (0.42090) (0.12574) (0.02198) (0.24224) (0.15599) (0.23938) (0.06930) [ 1.07816] [-0.80698] [ 0.19743] [-0.59032] [-0.13770] [ 4.36128] [ 1.06102] 0.227391 0.096005 0.034893 -0.090361 0.211930 -0.444533 -0.056055 (0.34201) (0.10217) (0.01786) (0.19684) (0.12675) (0.19451) (0.05631) [ 0.66487] [ 0.93967] [ 1.95364] [-0.45907] [ 1.67200] [-2.28537] [-0.99540] D(lnIR(-3)) 0.327491 0.001628 0.013824 -0.127358 -0.112239 0.333082 0.039605 (0.36399) (0.10874) (0.01901) (0.20949) (0.13490) (0.20701) (0.05993) [ 0.89973] [ 0.01497] [ 0.72725] [-0.60795] [-0.83203] [ 1.60899] [ 0.66082] 0.392159 -0.452131 -0.293947 2.389971 -0.176919 -1.157461 -0.038992 (2.44664) (0.73090) (0.12777) (1.40813) (0.90675) (1.39149) (0.40286) [ 0.16029] [-0.61860] [-2.30061] [ 1.69727] [-0.19511] [-0.83181] [-0.09679] 1.927737 0.656290 -0.175420 -0.767296 0.348784 -1.110321 -0.376265 (1.93787) (0.57891) (0.10120) (1.11532) (0.71820) (1.10214) (0.31909) [ 0.99477] [ 1.13366] [-1.73339] [-0.68796] [ 0.48564] [-1.00742] [-1.17920] -2.288251 -0.186767 -0.037329 1.516055 0.071873 -1.900099 0.062103 (1.51758) (0.45335) (0.07925) (0.87342) (0.56243) (0.86310) (0.24988) [-1.50783] [-0.41197] [-0.47102] [ 1.73577] [ 0.12779] [-2.20147] [ 0.24853] 0.023182 -0.005359 0.033250 -0.101340 0.031348 0.223980 0.094907 (0.20167) (0.06025) (0.01053) (0.11607) (0.07474) (0.11470) (0.03321) [ 0.11495] [-0.08894] [ 3.15709] [-0.87308] [ 0.41941] [ 1.95274] [ 2.85802] -0.000109 0.001003 0.000412 -0.002965 0.000167 0.002275 0.000545 (0.00311) (0.00093) (0.00016) (0.00179) (0.00115) (0.00177) (0.00051) [-0.03518] [ 1.08005] [ 2.53738] [-1.65673] [ 0.14471] [ 1.28664] [ 1.06526] R-squared 0.690807 0.285628 0.748781 0.919602 0.593498 0.701712 0.690633 Adj R-squared 0.367559 -0.461215 0.486142 0.835549 0.168518 0.389865 0.367203 Sum sq resids 0.499976 0.044619 0.001364 0.165613 0.068673 0.161724 0.013555 S.E equation 0.150752 0.045035 0.007873 0.086763 0.055870 0.085738 0.024822 F-statistic 2.137084 0.382447 2.850993 10.94076 1.396531 2.250183 2.135341 Log likelihood 38.73106 94.30818 174.5342 64.14394 84.39067 64.69048 121.7099 Akaike AIC -0.640481 -3.056877 -6.544965 -1.745389 -2.625681 -1.769151 -4.248256 Schwarz SC 0.313593 -2.102804 -5.590892 -0.791315 -1.671608 -0.815078 -3.294182 Mean dependent 0.014130 0.017963 0.008016 0.014599 0.048411 0.006675 0.060211 S.D dependent 0.189563 0.037256 0.010982 0.213952 0.061271 0.109765 0.031204 D(lnMS(-1)) D(lnMS(-2)) D(lnMS(-3)) C @TREND(1) Determinant resid covariance (dof adj.) 1.23E-20 Determinant resid covariance 7.04E-23 Log likelihood 716.2769 Akaike information criterion -23.53378 Schwarz criterion -16.57699