Tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG NHIÊN TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG NHIÊN TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài Chính- Ngân Hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hỗ trợ cô Lê Thị Phương Vy Các số liệu tài liệu luận án trung thực chưa sử dụng cơng trình nghiên cứu Các kết nghiên cứu luận án tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Tôi xin cam đoan tất tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Tôi xin chịu trách nhiệm lời cam đoan trên! HỌC VIÊN Nguyễn Thị Phương Nhiên MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT - ABSTRACT Chương : Tổng quan đề tài nghiên cứu 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Cấu trúc báo cáo Chương : Cơ sở lý luận đề tài 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1 Bằng chứng thực nghiệm 10 Chương 3: Phương pháp luận nghiên cứu 21 3.1 Dữ liệu 21 3.2 Mơ hình nghiên cứu 22 3.3 Đo lường biến mơ hình 23 3.3.1 Biến động giá cổ phiếu (P – Vol) 23 3.3.2 Tỷ suất cổ tức (D – Yield) 26 3.3.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout) 27 3.3.4 Giá trị thị trường (Size) 28 3.3.5 Biến động thu nhập (Earnings) 30 3.3.6 Tỷ lệ nợ dài hạn 31 3.3.7 Tốc độ tăng trưởng tài sản 32 3.4 Phương pháp phân tích số liệu 34 Chương Kết nghiên cứu 35 4.1 Mô tả số liệu 35 4.2 Phân tích ma trận tương quan 36 4.3 Kết hồi quy 37 4.3.1 Mơ hình -Tác động tỷ suất cổ tức tới biến động giá cổ phiếu 37 4.3.2 Mơ hình 2-Tác động tỷ lệ chi trả cổ tức tới biến động giá cổ phiếu 41 Chương Kết luận đề tài 45 5.1 Kết luận 45 5.2 Hạn chế đề tài 45 5.3 Đề nghị 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT  OLS : Mơ hình hồi quy sử dụng phương pháp bình phương bé  FE: Mơ hình hiệu ứng cố định  RE: Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên  HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh  HNX: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội  Pvol : Biến động giá cổ phiếu  Dyield: Tỷ suất cổ tức  Payout: Tỷ lệ chi trả cổ tức  Size : Giá trị thị trường  Earnings: Biến động thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT)  Debt: Tỷ lệ nợ dài hạn  Growth: Tốc độ tăng trưởng tài sản DANH MỤC CÁC BẢNG  Bảng 3.1: Cách đo lường biến  Bảng 4.1 : Mô tả liệu  Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến  Bảng 4.3 : Mơ hình tác động D- Yield tới P – Vol  Bảng 4.4 : Mơ hình tác động Payout tới P - Vol TÓM TẮT Trong kinh tế đại hội nhập kinh tế giới, sách cổ tức đóng vai trị quan trọng hoạt động tài cơng ty, ảnh hưởng đến giá trị thị trường cổ phiếu công ty Trong thực tế, Việt Nam cịn nghiên cứu đề tài tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam Nghiên cứu thực nhằm làm rõ tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam Dựa việc sử dụng phương pháp hồi quy OLS, mơ hình ảnh hưởng cố định FE - (Fixed-effects) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên RE- (Random-effects), nghiên cứu cho thấy sách cổ tức (đo lường tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) có tác động nghịch biến đến biến động giá cổ phiếu Ngoài biến tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ nợ, quy mô thu nhập giải thích ảnh hưởng dẫn đến thay đổi giá cổ phiếu Đề tài góp phần giúp nhà quản lý cơng ty đề sách cổ tức hợp lý để nâng cao giá trị thị trường cổ phiếu công ty Đồng thời giúp tiếp nối nghiên cứu tương lai trọng chủ đề Từ khóa : Chính sách cổ tức, biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, công ty niêm yết ABSTRACT In the modern economy and world economic integration, dividend policy plays an important role in the company's financial operations, affecting the market value of the company's stock In Vietnam, there is still little research on the impact of dividend policy on stock price changes of listed companies in Vietnam This research is done to clarify that the impact of dividend policy on the change in the price of company shares on the Vietnamese stock market I use a OLS least squares method, fixed affects (FE) model and random affects (RE) to explore the association between share price changes and both dividend yield and dividend payout ratio I find that the dividend yield and dividend payout have a negative effect on stock price changes In addition, the variables of growth rate, debt ratio, scale and income also explain the impact on stock price changes This research helps companies come up with a reasonable dividend policy that can enhance the market value of the company's stock At the same time, it helps to continue future research focusing on this topic Keywords: dividend policy: share price changes: dividend yield: dividend payout ratio, listed company Chương : Tổng quan đề tài nghiên cứu 1.1 Giới thiệu Đối với nhà đầu tư, cổ tức nguồn thu nhập đầu tư phổ biến, cịn cơng ty cách để phân phối lại lợi nhuận cho cổ đông cách để cảm ơn ủng hộ họ khuyến khích đầu tư thêm Cổ tức đóng vai trị thơng báo thành cơng cơng ty cổ tức phát hành từ lợi nhuận giữ lại Chính sách cổ tức vấn đề quan trọng tài cơng ty, có tác động đến giá trị cổ phiếu công ty ảnh hưởng đến giá trị cơng ty Chính thế, nghiên cứu sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty trở nên quan trọng Trong thực tế có nhiều viết vấn đề có ý kiến khơng đồng khác biệt kinh tế nước Để có kết nghiên cứu thực tế cho Việt Nam, cần thiết phải nghiên cứu đề tài tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam Đề tài giúp công ty đưa sách cổ tức hợp lý để nâng cao giá trị thị trường cổ phiếu công ty Từng kiểm nghiệm vấn đề này, nghiên cứu K Hussainey cộng (2010) cho thấy tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức tác động ngược chiều đến biến động giá cổ phiếu Tuy nhiên, cịn nghiên cứu tác động sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam sàn HOSE HNX Nghiên cứu thực nhằm làm rõ mối quan hệ 44 Biến quy mơ doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới biến động giá cổ phiếu; nợ dài hạn biến động thu nhập có tác động ngược chiều tới biến phụ thuộc Biến tốc độ tăng trưởng tài sản có tác động chiều với biến động giá nên không phù hợp với kỳ vọng tốc độ tăng trưởng tài sản cao với ý nghĩa mở rộng hoạt động kinh doanh tạo kỳ vọng cho nhà đầu tư làm giảm biến động giá cổ phiếu Qua phân tích mơ hình, thấy kết thống sách cổ tức có tác động nghịch biến tới biến động giá cổ phiếu 45 Chương Kết luận đề tài 5.1 Kết luận Mục tiêu nghiên cứu kiểm tra tác động sách cổ tức đại diện tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức đến biến động giá cổ phiếu Điều thực khoảng thời gian 10 năm (2008 đến 2017), dựa mẫu công ty niêm yết Việt Nam Nghiên cứu kiểm tra biến động giá cổ phiếu chịu tác động biến khác kích thước, tăng trưởng, biến động thu nhập nợ Các phát thực nghiệm cho thấy tác động nghịch biến tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp đến biến động giá cổ phiếu, phù hợp với phát Hussainey (2010) Các phát tổng thể cho thấy tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức cao giá cổ phiếu biến động Trong số biến kiểm soát, giá trị thị trường có tác động ngược chiều với biến động giá, biến biến động thu nhập tỷ số nợ dài hạn có quan hệ chiều với biến động giá có ý nghĩa thống kê, cho thấy thu nhập công ty biến động làm cho giá cổ phiếu biến động theo, cơng ty sử dụng địn bẩy cao làm giá cổ phiếu biến động nhà đầu tư phải chịu rủi ro cao 5.2 Hạn chế đề tài Nghiên cứu chưa xét đến vấn đề nội sinh tìm thấy tác động cổ tức (đại diện tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) tới biến động giá chưa có chứng chứng minh mối quan hệ ngược lại Hạn chế liệu có số liệu khơng thể thu thập doanh nghiệp niêm yết, hủy niêm yết suốt năm quan sát liệu không công bố 46 Do hạn chế mặt điều kiện nghiên cứu nên tác giả dựa vào kết nghiên cứu nhà khoa học giới kết luận từ dựa vào kết mơ hình hồi quy để đưa kết luận 5.3 Đề nghị Nhà quản lý nhà đầu tư lo ngại biến động giá cổ phiếu, nên nghiên cứu đưa cách để khám phá điều làm giá cổ phiếu thay đổi yếu tố quan trọng nhà đầu tư xem xét trước đưa định đầu tư Do đó, tơi khun cơng ty nên thận trọng suy nghĩ cách tiếp cận hiệu để tối đa hóa giá trị thị trường cho cổ đông đồng thời đáp ứng nhu cầu tài cơng ty Ngồi ra, nghiên cứu thảo luận số giả thuyết sách cổ tức, yếu tố định sách cổ tức lý thuyết rủi ro cổ tức Nghiên cứu đóng góp đáng kể vào định sách cổ tức xây dựng biến số vi mô vĩ mô biến động giá cổ phiếu lĩnh vực tài Nghiên cứu chứng minh nhiều tài liệu lý thuyết có sách cổ tức biến động giá cổ phiếu áp dụng cho thị trường vốn Việt Nam Nhiều yếu tố tìm thấy đáng kể việc xác định biến động giá cổ phiếu khác với sách cổ tức giống tìm thấy thị trường vốn phát triển Vì yếu tố thị trường giống với thị trường phát triển, thị trường áp dụng sách tương tự thị trường phát triển để tăng cường tăng trưởng họ 47 Nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng sách cổ tức biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, ví dụ thị trường Châu Á Phân tích tạo số kết thú vị mở rộng cho nghiên cứu tương lai mở rộng nghiên cứu đến thị trường khác, đặc biệt nước Đông Nam Á Vì sách cổ tức giải thích phần thay đổi giá cổ phiếu, điều có nghĩa yếu tố khác giải thích thêm thay đổi giá cổ phiếu Nghiên cứu, cần phải thực kiểm tra yếu tố khác có khả gây thay đổi giá cổ phiếu Một số yếu tố kiểm tra bao gồm; chi phí đại lý, cấu sở hữu, tín hiệu, tăng trưởng hội đầu tư, lợi nhuận công ty thuế cổ tức Nghiên cứu thiết lập mức độ quán với tài liệu trước Ảnh hưởng chung lợi tức cổ tức biến động giá, quan sát mức cao đáng kể, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết không, cho biết biện pháp sách cổ tức tác động ngược chiều với biến động giá cổ phiếu thông thường theo thời gian Từ kết quan sát biến kiểm soát, kết luận sau đạt được; phù hợp với lý thuyết trước  Các doanh nghiệp có quy mơ lớn có biến động doanh nghiệp nhỏ  Các doanh nghiệp có vay nợ nhiều làm biến động giá so với doanh nghiệp vay nợ  Các cơng ty có thu nhập khơng ổn định, thay đổi đáng kể, trải nghiệm biến động giá cao Các kết nghiên cứu không mạnh mẽ trước Điều kích thước mẫu nhỏ tính chất tăng trưởng thị trường vốn đất nước Do đó, chủ đề đòi hỏi ý nhiều mặt học thuật nghiên cứu sâu kết hợp nhiều công ty mẫu mở rộng 48 phạm vi năm nghiên cứu Kết thu cho nhà đầu tư nhiều thơng tin cổ phiếu dễ biến động có phần đóng góp sách cổ tức theo giá cổ phiếu ổn định không ổn định Biến động giá khái niệm quan trọng hỗ trợ nhà đầu tư tiềm để xác định điều chỉnh hành vi đầu tư họ Các nghiên cứu biến động giá cổ phiếu, thường thực kinh tế phát triển, mở rộng thấy lý nhà đầu tư không nên sợ cổ phiếu dễ biến động Trong thực tế, nghiên cứu cho thấy lý nào, nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu dễ biến động để tối đa hóa lợi nhuận họ TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT  Đặng Thị Quỳnh Anh & Phạm Thị Yến Nhi (2016), “Ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, “Phát triển hội nhập” , 60-65  Trần Ngọc Thơ, "Tài doanh nghiệp đại", Nhà xuất thống kê  Võ Xuân Vinh (2014), “Chính sách cổ tức dao động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam”, “Kinh tế phát triển” , 48 – 55 DANH MỤC WEBSITE  Website: http://cafef.vn/  Website: https://www.cophieu68.vn/  Websie: https://www.stockbiz.vn/ TÀI LIỆU TIẾNG ANH  Allen D E and Rachim V S (1996), “Dividend policy and stock price volatility: Australian Evidence”, Journal of Applied Economics, Vol pp 175-188  Amihud, Y., & Murgia, M (1997), “Dividends, taxes, and signaling: evidence from Germany”, Journal of Finance, 397-408  Black, F., & Scholes, M (1974), “The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns”, Journal of Financial Economics, 1(1), 1-22  Brennan, M (1971), “A note on dividend irrelevance and the Gordon valuation model”, The Journal of Finance, 26(5), 1115-1121  Eades, K M (1982), “Empirical evidence on dividends as a signal of firm value”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 17(4), 471-500  Gordon, M J (1962) “The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation” , Homewood, Illinois: Irwin Publishers  Habib, Y., & Zernigah, I K & Muhammad, A K (2012), “Dividend Policy and Share Price Volatility: Evidence from Pakistan”, Global Journal of Management and Business Research, Volume 12 Issue Version 1.0  Hashemijoo, M., and Ardekani, A., (2012), “The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market”, Journal of Business Studies Quarterly, Vol 4, No 1, 111-129  Hussainey, K., Mgbame, C O., & Chijoke-Mgbame, A M (2011), “Dividend policy and share price volatility: UK evidence”, Journal of Risk Finance, 12(1), 57-68  Miller, M H., & Modigliani, F (1961), “Dividend policy, growth, and the valuation of shares”, The Journal of Business, 34(4), 411-433  Pettit, R R (1977), “Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends”, Journal of Financial Economics, 5(3), 419-436  Sew, E H.,, Mohamed, A., and Ahmad, I I (2015), “Dividend policy and share price volatility”, Investment Management and Financial Innovations, 12(1-1), 226-234  Shah A S., and Noreen U (2016), “Stock Price Volatility and Role of Dividend Policy: Empirical Evidence from Pakistan”, International Journal of Economics and Financial Issues, 6(2), 461-472 PHỤ LỤC Mơ hình : Tác động tỷ suất cổ tức tới biến động giá Ước lượng OLS Source SS Model 0.009954746 Residual 0.26028464 Total 0.35983211 PVOL DYIELD SIZE EARNING DEBT GROWTH DUMMY _cons Coef -0.0013563 -0.0031337 4.38e-06 0.0049114 -0.0000785 -0.000993 0.0433139 df 2577 2583 Std Err 0.0005673 0.0001062 5.20e-07 0.004791 0.0001237 0.001881 0.0011643 MS Number of obs = F ( 6, 2577) = = 0.001659124 Prob > F = 0.0000101 R-squared Adj R-squared = = 0.000013931 Root MSE t -2.39 -29.52 8.43 10.25 -0.63 -5.28 37.20 P>|t| 0.017 0.000 0.000 0.000 0.526 0.000 0.000 [95% Conf -0.0024688 -0.0033419 3.36e-06 0.0039719 -0.0003212 -0.0013618 0.0410308 2584 164.26 0.0000 0.2766 0.2750 0.00318 Interval] -0.0002493 -0.0029255 5.40e-06 0.0058509 0.0001641 -0.0006241 0.0455971 Kiểm định FEM Fixed – effects (within) regression Number Of obs = 2584 Group variable : id R- sq : within = 0.4890 Number Of group = Obs per group : = 436 between = 0.2257 avg = 5.9 overall max = = 0.2278 Corr (u_i, Xb) = -0.7616 F (5,2143) = 410.13 Prob > F = 0.0000 PVOL Coef Std Err t DYIELD -0.0008977 0.0004905 -1.83 SIZE -0.007128 0.001622 -43.95 EARNING 1.47e-06 6.05e-07 2.43 DEBT 0.0016022 0.0006696 2.39 GROWTH 6.49e06 0.0000877 0.07 DUMMY (omitted) _cons 0.0880292 0.0017963 49.01 Sigma_u 0.00414304 Sigma_e 0.002058453 rho 0.79798888 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0 : F(435,2143) = 8.99 P>|t| 0.067 0.000 0.015 0.017 0.941 [95% Conf -0.0018596 -0.007446 2.82e-07 0.0002891 -0.0001656 Interval] 0.0000641 -0.0068099 2.65e-06 0.0029154 0.0001785 0.000 0.0845066 0.0915518 Prob >F = 0.0000 Kiểm định REM Random-effects GLS regression Number Of obs = 2584 Group variable : id R- sq : within = 0.4727 Number Of group = Obs per group : = 436 Between = 0.2569 avg = 5.9 Overall max = Wald chi2 (6) = 1549.78 Prob > chi2 = 0.0000 = 0.2612 Corr (u_i, X) = (assumed) PVOL DYIELD SIZE EARNING DEBT GROWTH DUMMY _cons Sigma_u Sigma_e rho Coef -0.0016565 -0.00500774 3.57e-06 0.0038253 -0.0000851 -0.0017118 0.0652342 0.00219661 0.00208453 0.5261625 Std Err 0.0005021 0.0001343 5.75e-07 0.0005918 0.0000931 0.000388 0.0014889 z -3.30 -37.80 6.21 6.46 -0.91 -4.41 43.81 (fraction of variance due to u_i) P>|z| 0.001 0.000 0.000 0.000 0.361 0.000 0.000 [95% Conf -0.0026406 -0.0053406 2.45e-06 0.0026654 -0.0002675 -0.0024722 0.0623161 Interval] -0.0006724 -0.0048141 4.70e-06 0.0049853 0.0000974 -0.0009514 0.681524 Hausman test Coefficients DYIELD SIZE EARNING DEBT GROWTH (b) FE -0.0008977 -0.007128 1.47e-06 0.0016022 6.49e-06 (B) RE -0.0016565 -0.0050774 3.57e-06 0.0038253 -0.0000851 (b-B) Sqrt (diag (V_b-V_B)) Difference S.E 0.0007588 -0.0020506 0.0000909 -2.10e-06 1.88e-07 -0.0022231 0.0003132 0.0000916 b = consistent under Ho and Ha ; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test : Ho : difference in coefficients not systematic Chi2 (5) = (b-B) ‘ [ ( V_b – V_B) ^ (-1) ] (b-B) = 505.87 Prob > chi2 = 0.0000 ( V_b – V_B is not positive definite) Mơ hình : tác động tỉ lệ chi trả cổ tức tới biến động giá Ước lượng OLS Source SS Model 0.015882896 Residual 0.030317018 Total 0.046199913 PVOL PAYOUT SIZE EARNING DEBT GROWTH DUMMY _cons Coef -0.0031273 -0.0031708 3.51e-06 0.0038538 -0.0000956 -0.007498 0.0446249 df Number Of obs F ( 6, 3143) 0.002647149 Prob > F 3143 9.6459e-06 R-squared Adj R-squared 3149 0.000014671 Root MSE Std Err 0.0001881 0.0000928 4.16e-07 0.0004274 0.0000845 0.001743 0.0010235 MS t -16.63 -34.16 8.44 9.02 -1.13 -4.30 43.60 P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.258 0.000 0.000 = = = = = = 3150 274.43 0.0000 03438 0.3425 0.0311 [95% Conf -0.003496 -0.0033529 2.69e-06 0.0030157 -0.0002613 -0.0010915 0.042618 Interval] -0.0027585 -0.0029888 4.33e-06 0.0046918 0.00007 -0.0004081 0.0466318 Kiểm định FEM Fixed – effects (within) regression Number Of obs Group variable : id R- sq : within = 0.4953 Number Of groups = Obs per group : = = 3150 492 Between = 0.2534 avg = 6.4 Overall max = 10 F (5,2653) = 520.75 Prob > F = 0.0000 = 0.2595 Corr (u_i, Xb) = -0.7414 PVOL Coef PAYOUT -0.0007534 SIZE -0.0069249 EARNING 1.27e-06 DEBT 0.0016879 GROWTH 0.0002265 DUMMY _cons 0.0860124 Sigma_u 0.00405748 Sigma_e 0.00213383 rho 0.78334827 F test that all u_i = Std Err 0.0001755 0.0001406 5.37e-07 0.0005722 0.0000639 (omitted) 0.0015606 t -4.29 -49.26 2.37 2.95 3.55 P>|t| 0.000 0.000 0.018 0.003 0.000 [95% Conf -0.0010975 -0.0072006 2.19e-07 0.0005658 0.0001012 Interval] -0.0004093 -0.0066493 2.33e-06 0.0028099 0.0003517 55.11 0.000 0.0829523 0.0890726 (fraction of variance due to u_i) F (491,2653) = 8.24 Prob > F = 0.0000 Kiểm định REM Random-effects GLS regression Number Of obs = 3150 Group variable : id R- sq : within = 0.4727 Number Of group = Obs per group : = 492 Between = 0.3031 avg = 6.4 Overall max = 10 Wald chi2 (6) = 2021.26 Prob > chi2 = 0.0000 = 0.3075 Corr (u_i, X) = (assumed) PVOL PAYOUT SIZE EARNING DEBT GROWTH DUMMY _cons Sigma_u Sigma_e rho Coef -0.0015426 -0.0049649 3.56e-06 0.0032896 0.0000488 -0.0013955 0.0643175 0.00201856 0.00213383 0.47226149 Std Err 0.0001781 0.0001179 4.81e-07 0.0005203 0.0000677 0.0003417 0.0013103 z -8.66 -42.12 7.40 6.32 0.72 -4.08 49.09 (fraction of variance due to u_i) P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.471 0.000 0.000 [95% Conf -0.0018917 -0.0051959 2.16e-06 0.0022698 -0.0000838 -0.0020653 0.0617494 Interval] -0.0011935 -0.0047338 4.50e-06 0.0043093 0.0001815 -0.0007258 0.0668856 Haumans test Coefficients PAYOUT SIZE EARNING DEBT GROWTH (b) FE -0.0007534 -0.0069249 1.27e-06 0.0016879 0.0002265 (B) RE -0.0015426 -0.0049649 3.56e-06 0.0032896 0.0000488 (b-B) Sqrt (diag (V_b-V_B)) Difference S.E 0.0007892 -0.0019601 0.0000766 -2.28e-06 2.40e-07 -0.0016017 0.0002382 0.0001776 b = consistent under Ho and Ha ; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test : Ho : difference in coefficients not systematic Chi2 (5) = (b-B) ‘ [ ( V_b – V_B) ^ (-1) ] (b-B) = Prob > chi2 = 494.50 0.0000 ( V_b – V_B is not positive definite)