Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào tại Việt Nam trong giai đoạn hội nhập

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ DUY PHONG VẤN ĐỀ KIỂM SOÁT ĐỒNG VỐN VÀO TẠI VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN HỘI NHẬP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NĂM 2007 Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập LỜI MỞ ĐẦU Những thành tựu kinh tế Việt Nam giai đoạn vừa qua ấn tượng, GDP tăng mức cao qua nhiều năm liên tục, môi trường trị xã hội ổn định, tạo quan tâm ý nhiều nhà đầu tư quốc tế Tuy nhiên, để gia tốc phát triển kinh tế nhằm tránh nguy tụt hậu đòi hỏi phải thu hút vốn đầu tư cho phát triển với quy mô tốc độ nhanh Kể từ đầu thập kỷ 90 kỷ XX, với trình tự hóa tài chính, dòng vốn quốc tế chảy mạnh vào nước phát triển Tuy nhiên, với lợi ích mà dòng vốn mang lại (vốn, công nghệ, kỹ quản lý, tăng tính khoản thị trường v.v.), rủi ro bất ổn, chí khủng hoảng tài - tiền tệ ngày gia tăng Có thể thấy, dòng vốn vào qua đầu tư trực tiếp gián tiếp mang lại tính định nhằm khuyến khích tăng tỷ lệ đầu tư cao mức tăng trưởng GDP Indonesia, Malaysia Thái Lan Tuy vậy, dòng vốn vào ngắn hạn mang tính đầu làm suy yếu ổn định kinh tế vó mô, dòng vốn làm biến động biến tài chủ đạo kể biến tỷ giá kinh tế Vì số nước sử dụng đến biện pháp kiểm soát trực tiếp hay gián tiếp nhằm kiềm chế di chuyển dòng vốn ngắn hạn, tránh đảo ngược dòng vốn vào Chính thế, trình hội nhập phát triển kinh tế, Việt Nam nỗ lực thu hút dòng vốn vào mục tiêu phải đảm bảo phát triển ổn định, bền vững Việc nhận định chất dòng vốn vào với việc nghiên cứu tác động đến hệ thống tài tiến trình tự hóa tài khoản vốn, giải pháp nhằm kiểm soát dòng vốn vào trình hội nhập lý thực đề tài nghiên cứu “Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập” Mong muốn đề tài dừng lại việc phân tích tác dụng dòng vốn kinh tế, tính bất ổn dòng vốn, nhận định vị Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập giá phải trả kiểm soát vốn học rút từ việc kiểm soát dòng vốn vào số quốc gia Trên sở vấn đề nêu phân tích, kết hợp với điều kiện thực Việt Nam, đề tài đưa số giải pháp nhằm kiểm soát, định hướng dòng vốn theo hướng dài hạn, hạn chế đảo ngược dòng vốn Đề tài sử dụng phương pháp phân tích số liệu thực tế, phương pháp so sánh tương quan, phương pháp vật biện chứng làm phương pháp thực chủ yếu Đề tài bố cục theo 03 chương với nội dung cụ thể sau : Chương : Dòng vốn vào kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn số nước phát triển Chương : Thực trạng dòng vốn vào việc kiểm soát vốn Việt Nam năm qua Chương : Một số giải pháp nhằm kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập CHƯƠNG : DÒNG VỐN VÀO VÀ KINH NGHIỆM KIỂM SOÁT DÒNG VỐN Ở MỘT SỐ NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN 1.1 TỔNG QUAN VỀ DÒNG VỐN QUỐC TẾ 1.1.1 Một số khái niệm Dòng lưu chuyển vốn giao dịch quốc tế mua bán tài sản thực (bất động sản, máy móc thiết bị, dây chuyền, công nghệ v.v.) tài sản tài (cổ phiếu, trái phiếu, khoản cho vay, trái quyền tiền gửi ngân hàng ) Ngoài ra, có giao dịch tài khoản vốn khác như: tín dụng tài chính, thương mại, giao dịch tài khoản ngân hàng, nguồn vốn viện trợ thức không thức v.v dòng lưu chuyển vốn ghi nhận tài khoản vốn cán cân toán Một quốc gia có thâm hụt tài khoản vốn cho có dòng vốn tích lũy trái quyền phần lại giới, hình thức tiết kiệm quốc gia Ngược lại, quốc gia có thặng dư tài khoản vốn có dòng vốn vào phần lại giới tích lũy trái quyền Tại Việt Nam, theo Pháp lệnh Ngoại hối có hiệu lực kể từ ngày 01/06/2006 giao dịch vốn giao dịch chuyển vốn người cư trú người không cư trú lónh vực : đầu tư trực tiếp (FDI), đầu tư vào giấy tờ có giá (đầu tư gián tiếp –FPI), vay trả nợ nước ngoài, cho vay thu hồi nợ nước ngoài, hình thức đầu tư khác theo quy định pháp luật Việt Nam Trong : - Đầu tư trực tiếp (FDI) : dòng vốn đầu tư vào quốc gia nhằm mục đích sở hữu nắm giữ quyền kiểm soát hoạt động vào quốc gia nhằm mục đích sở hữu nắm giữ quyền kiểm soát hoạt động kinh tế nội địa FDI chủ yếu liên quan đến giao dịch tài sản thực - Đầu tư gián tiếp (FPI) : dòng vốn cổ phần đầu tư gián tiếp, bao gồm dòng vốn vay nước phủ doanh nghiệp nước dòng vốn đầu tư cổ phần tạo thành từ hoạt động quỹ đầu tư quốc tế vào tài sản tài nội địa Như vậy, FPI gồm phần lớn giao dịch loại chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu, khoản vay ngân hàng, chứng khoán phái sinh hình thức khác tín dụng (thương mại, tài chính, bảo đảm) Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Khi dòng vốn đầu tư quốc tế chảy vào nước FDI dòng vốn bất ổn nhất, dòng vốn FPI bất ổn nhiều Sự khác biệt dòng vốn FDI phải tốn nhiều chi phí để rút vốn có liên quan đến điều kiện tảng dài hạn dao động ngắn hạn Ngược lại, dòng vốn đầu tư gián tiếp FPI lại nhạy cảm với tỷ suất hoàn vốn ngắn hạn Hơn nữa, không nhà đầu tư FDI, nhà đầu tư gián tiếp đa dạng hóa danh mục đầu tư cổ phiếu trái phiếu họ dễ dàng chí thị trường khác Trong tiến trình tự hóa tài chính, FDI FPI có mối liên hệ tương quan với lớn Sự đa dạng hóa giao thoa hai nguồn tài trợ lớn mức độ hội nhập tài cao FDI mang lại lợi ích cho nhà tiếp nhận nước đến lượt chủ thể tiếp nhận FDI có khả tiếp cận nhà đầu tư vốn cổ phần quốc tế (nhà đầu tư gián tiếp) để thu hút nguồn vốn tài trợ cho dự án đầu tư tăng trưởng 1.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến di chuyển dòng vốn quốc tế Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến luân chuyển dòng vốn quốc tế ảnh hưởng đến cán cân tài khoản vốn Khi mậu dịch tiến triển, phủ nước có thẩm quyền dòng tiền lưu chuyển vào nước Chẳng hạn phủ nước ấn định loại thuế đặc biệt đánh thu nhập tích lũy nhà đầu tư nội địa đầu tư thị trường nước Một loại thuế ngăn chặn dân chúng chuyển vốn nước nhờ làm tăng tài khoản vốn nội địa Tuy nhiên nước khác bị ảnh hưởng thuế trả đũa cách áp dụng loại thuế tương tự cho dân chúng nước họ Kết sụt giảm đầu tư nước nhà đầu tư đa quốc gia Sự luân chuyển vốn chịu ảnh hưởng biện pháp kiểm soát vốn nước Việc áp dụng biện pháp nhằm đối phó với yếu cấu trúc vị cân toán quốc gia Ngay nước Úc, Đan Mạch, Pháp, Na Uy có lúc áp dụng biện pháp hạn chế chuyển nội tệ nước ngoài, dù năm gần trở nên thoáng Các nhà trung gian tài mong chờ ngày hạn chế nới lỏng để họ cạnh tranh mãnh liệt sở toàn cầu Kết cấu dân số ảnh hưởng đến luân chuyển dòng vốn Trong thập niên 1980, dân số Mỹ trẻ nhìn chung người trẻ cần nhiều vốn cung cấp chi thị trường Sự thiếu hụt trang trải đầu tư Mỹ thị trường vốn Mỹ Thời gian trôi qua, tuổi trung bình dân số Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập thành niên Mỹ tăng lên, thâm hụt vốn giảm nguồn tài trợ từ nhà đầu tư Mỹ giảm Các biến động tỷ giá hối đoái dự báo nhà đầu tư vào chứng khoán ảnh hưởng đến tài khoản vốn Nếu nội tệ nước dự kiến mạnh, nhà đầu tư nước sẵn sàng đầu tư vào chứng khoán nước để hưởng lợi từ biến động tiền tệ Ngược lại, cán cân tài khoản vốn nước dự kiến giảm đồng nội tệ nước dự kiến suy yếu, yếu tố khác không đổi Khi muốn đánh giá tính biến động tài khoản vốn ta phải xem xét đồng thời tất yếu tố Một quốc gia có sụt giảm tài khoản vốn có lãi suất hấp dẫn, đồng ngoại tệ quốc gia dự kiến giảm giá Ngoài ra, nhân tố thuộc luật lệ, sách điều hành phủ nước có tác động định đến dòng vốn quốc tế Bên cạnh đó, dòng luân chuyển vốn quốc tế lớn mạnh lên từ việc nước bãi bỏ hạn chế giao dịch tài khoản vốn với trình hội nhập tài toàn cầu Quá trình tự hóa thương mại khuyến khích phát triển giao dịch tài quốc tế hình thành phát triển công cụ phái sinh (quyền chọn, hợp đồng tương lai, kỳ hạn, hoán đổi…) giúp nhà đầu tư quốc tế giảm thiểu rủi ro hoạt động đầu tư 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG VỐN QUỐC TẾ 1.2.1 Vai trò ảnh hưởng dòng vốn quốc tế đến kinh tế Đối với hoạt động đầu tư cho tăng trưởng kinh tế nước, đặc biệt nước phát triển, dòng vốn đầu tư quốc tế có vai trò quan trọng, mà tỷ lệ tiết kiệm quốc gia hạn chế Ở nước phát triển, dòng vốn đầu tư quốc tế di chuyển tự có vai trò quan trọng chúng coi động lực tăng trưởng kinh tế Vốn từ bên bổ sung vào thiếu hụt nguồn tài nội địa cho yêu cầu công nghiệp hóa, đại hóa phát triển kinh tế mà không cần phải gia tăng tỷ lệ tiết kiệm Thông qua việc đầu tư vốn vào nước, nhà đầu tư quốc tế tạo sức ép mạnh từ bên tính kỷ luật sách kinh tế vó mô nội địa Giúp phát triển thị trường hoàn thiện sách tài quốc gia Họ cung cấp loại hình dịch vụ kỹ thuật đầu tư tiên tiến, giúp tổ chức tài nội địa học tập kinh nghiệm phát triển giúp nước hoàn thiện Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập chế quản lý giám sát Lưu chuyển vốn cho phép quốc gia tránh sụt giảm tiêu dùng đầu tư thời kỳ khó khăn, giúp cho kinh tế có điều kiện phục hồi nhu cầu đầu tư đảm bảo, đồng thời cung cấp tài cho quốc gia để cải tiến công nghệ, nâng cao lực sản xuất sức cạnh tranh kinh tế nội địa Trên phương diện toàn cầu, dòng lưu chuyển vốn giúp phân bố có hiệu sử dụng tốt nguồn tiết kiệm giới Không có dòng vốn quốc tế, có cân suất sinh lợi từ đầu tư nước, dẫn đến phân bổ sai nguồn lực : dự án đầu tư có khả sinh lợi cao số nước không thực thiếu vốn Trong dự án có tỷ suất sinh lợi thấp nơi khác lại cấp vốn Luân chuyển vốn tự làm cho lãi suất toàn cầu trở thành chi phí sử dụng vốn suất sinh lợi từ tiết kiệm tương xứng, lãi suất quốc gia Tiết kiệm đầu tư cân xứng phạm vi toàn cầu phạm vi quốc gia Như vậy, tình lý tưởng, đầu tư tái phân bổ hướng tới dự án sinh lời sở điều chỉnh rủi ro Các dòng chảy vốn tạo hội cho giao dịch tiêu dùng tương lai, đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế tối thiểu rủi ro v.v Ngoài ra, dòng vốn quốc tế thúc đẩy việc chuyển giao công nghệ, kỹ quản lý đào tạo nguồn nhân lực cho nước tiếp nhận Qua đó, nước tiếp nhận dòng vốn cải thiện khu vực tài chính, tăng cường tính khoản thị trường vốn, tạo phát triển sâu rộng cho thị trường tài nội địa Tuy nhiên, với ưu điểm, thuận lợi tạo cho nước tiếp nhận đầu tư, dòng vốn đầu tư quốc tế tiềm ẩn nguy cơ, rủi ro, bất ổn (đặc biệt dòng vốn đầu tư gián tiếp) mà thực tế minh chứng qua khủng hoảng tài Điều buộc nước tiếp nhận dòng vốn quốc tế cần nhận thức rõ Trước hết, di chuyển mức dòng vốn quốc tế làm giảm tính độc lập sách tiền tệ tỷ giá, khiến cho hệ thống tài nước tiếp nhận dễ bị tổn thương rơi vào khủng hoảng gặp phải cú sốc từ bên hay bên kinh tế Sự di chuyển vốn tự lúc mang lại phân phối tối ưu nguồn lực, nhà đầu tư đưa định đầu tư hoàn toàn xác tình trạng thông tin không đầy đủ thiếu cân xứng Tình Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập trạng khiến cho họ không đánh giá hết rủi ro liên quan đến hoạt động vậy, họ có xu hướng bắt chước theo mà nhà đầu tư khác làm Hiện tượng mô tả “hành vi cư xử theo đám đông” Ngoài phát triển nhảy vọt lónh vực tài khiến nhà đầu tư đầu tư vào thị trường nước xa xôi rút vốn khỏi thị trường cách dễ dàng (điều đặc biệt với trường hợp vốn ngắn hạn) Kết dòng vốn dễ dàng đổi chiều cách bất ngờ với quy mô lớn vượt tầm kiểm soát (hiện tượng đảo ngược dòng vốn), dẫn đến thực trạng : dòng vốn đổ vào quốc gia cách mức, có xu hướng gây tình trạng phát triển nóng cho kinh tế, làm cho hoạt động đầu tư trở nên hiệu quả, kèm tình trạng “bong bóng” giá tài sản lạm phát tăng cao, bên cạnh nguồn cung ngoại tệ dồi khiến cho tỷ giá dễ có xu hướng bị đánh giá cao so với giá trị thực Ngược lại, tình trạng rút vốn xảy nhà đầu tư niềm tin vào sách vó mô Chính phủ hay việc cấu lại danh mục đầu tư Lúc với xu hướng bầy đàn tính bất ổn, sức công phá mạnh dòng lũ vốn chảy làm tiêu tan kinh tế quốc gia Sự di chuyển dòng vốn nhiều không đưa vào thực trạng nhân tố tảng kinh tế quốc gia đó, kết quốc gia có tảng vững khó tránh khỏi công dòng vốn Đây chất khủng hoảng mang đặc điểm kỷ 21, khủng hoảng cán cân vốn, đối lập với khủng hoảng cán cân vãng lai truyền thống kỷ 20 Việc tiếp cận dễ dàng với nguồn tài trợ quốc tế dẫn đến gánh nặng nợ mức, gây tác động xấu đến thịnh vượng phát triển bền vững quốc gia đặc biệt trường hợp nợ nhà nước khoản nợ vay ngắn hạn Nợ nhà nước lại phần trách nhiệm toàn thể đất nước, không phụ thuộc vào thành công hay thất bại dự án riêng lẻ tài trợ khoản tiền vay này, khuynh hướng sử dụng hiệu nguồn vốn trường hợp thường gặp, đặc biệt nước phát triển Trong đó, nhà cho vay lại thường thích cung cấp tín dụng cho phủ, quan điểm đơn giản nợ nước có chủ quyền dó nhiên hoàn trả Như việc vay nợ dễ dàng, hiệu đầu tư để đảm bảo trả nợ lại thấp, dẫn đến tình trạng nợ chồng nợ cuối khả chi trả Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Mặc dù với rủi ro tiềm tàng bất ổn khó dự đoán trên, trình phát triển kinh tế quốc gia thiếu bổ sung nguồn lực quan trọng vốn đầu tư quốc tế Nên quốc gia ngăn cản di chuyển dòng vốn qua biên giới Vấn đề đặt cần giải pháp nhằm tối đa hóa lợi ích mà vốn mang lại, tối thiểu hóa rủi ro chúng Đối với quốc gia có tài yếu kém, hệ thống ngân hàng lạc hậu, quy định kiểm soát mỏng manh, kiểm soát vốn biện pháp hữu hiệu để bảo vệ thị trường tài nội địa 1.2.2 Nhận định vị kiểm soát vốn trình hội nhập tài Kiểm soát vốn sách nhằm giới hạn, kiểm soát hay định hướng lại giao dịch tài khoản vốn vào quốc gia, mang nhiều hình thức áp dụng cho nhiều mục đích khác phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế mục tiêu sách tài - tiền tệ quốc gia Tự hóa tài khoản vốn nước xem yếu tố quan trọng cho mô hình phát triển, nước thường xuyên thiếu vốn muốn tăng trưởng Trong nhiều nước phát triển hưởng lợi ích to lớn từ dòng vốn nước chảy vào nước chấm dứt đột ngột đảo ngược dòng vốn lại dẫn đến khủng hoảng với quy mô lớn Và từ kiểm soát vốn dành lại vị cách nhìn nhận nhà kinh tế nhà hoạch định sách vó mô Có thể thấy rằng, việc sử dụng biện pháp kiểm soát vốn cách cực đoan ngăn ngừa vốn chạy nước thời gian ngắn hạn làm giảm niềm tin nhà đầu tư Cũng cần lưu ý hiệu kiểm soát vốn nên xử lý cách cẩn thận không khả quan chức thực thi trình NHTW, quan thuế, mà không giải vấn đề tồn đọng cách Tuy nhiên, thực tế cho thấy nước phát triển thả lỏng dòng vốn vào phải đối mặt với áp lực đầu gây ảnh hưởng xấu đến hệ thống tài - tiền tệ, ngược lại hạn chế hẳn bỏ qua hội tận dụng vốn quốc tế để phát triển kinh tế Kiểm soát vốn biện pháp hữu hiệu, vừa cho phép dòng vốn vào, tạo hội hoàn thiện thị trường tiền tệ nước vừa tránh tác động tiêu cực dòng vốn vào Bởi lẽ kiểm soát vốn tạo tường bảo vệ kinh tế khỏi bất ổn dòng vốn ngăn chặn hiệu Luận văn Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập việc đảo ngược dòng vốn đột ngột, vốn xem nguyên nhân gây bất ổn nghiêm trọng cho kinh tế quốc gia Kiểm soát vốn có khả ngăn chặn lây lan bất ổn tài quốc gia, rào cản thiết lập giao dịch vốn cách ly quốc gia khỏi biến động từ quốc gia khác Điều có ý nghóa quan trọng mà xu hướng toàn cầu hóa phát triển mạnh mẽ Kiểm soát vốn cho phép tiếp cận thường xuyên với nguồn vốn quốc tế phạm vi kiểm soát được, giúp phủ nước hoàn thiện sách quản lý vó mô tăng kinh nghiệm quản lý Giới hạn vừa phải giao dịch tài khoản vốn làm cho kinh tế phát triển cách bù đắp cho bất hoàn hảo thị trường tài chính, bao gồm bất cân xứng thông tin nhà đầu tư Điều có việc áp dụng biện pháp kiểm soát nguồn vốn quốc tế tạo chế bảo hiểm mạnh mẽ cho đầu tư chấp thuận tăng cường công khai hóa thông tin tài Trong chế tỷ giá cố định quản lý chặt chẽ, kiểm soát vốn giúp điều hòa mục tiêu mâu thuẫn sách tài - tiền tệ quốc gia Ngoài ra, kiểm soát vốn tạo chế bảo hiểm ngoại hối ngầm để bảo vệ ổn định tài - tiền tệ quốc gia phải tiếp xúc với dòng chảy vốn nóng, trường hợp dòng vào nóng làm tăng nguy lạm phát ngân hàng hay thành phần kinh tế nước rơi vào vị ngoại hối không bảo đảm nhận thức không đầy đủ rủi ro Như vậy, với ưu điểm kiểm soát vốn trước phát triển mạnh đầu tư quốc tế hoạt động đầu tiền tệ nay, mà không quốc gia có đủ khả tận dụng hết nguồn vốn cho phát triển mà lại chắn thoát biến động bất lợi nó, biện pháp kiểm soát vốn cần thiết phải áp dụng chế bảo hiểm cho tài nội địa Vấn đề lập thời gian biểu cụ thể cho lộ trình tự hóa tài khoản vốn trình hội nhập, nên xem xét áp dụng cách thận trọng biện pháp kiểm soát vốn Và thấy rằng, kiểm soát vốn Việt Nam điều cần thiết, vấn đề lại thực để không gây sốc với nhà đầu tư thị trường Làm để TTCK tiếp tục phát triển nhanh, lành mạnh bền vững, bảo đảm lợi ích hợp pháp nhà đầu tư nước nước việc làm nên cân nhắc cách cẩn thận Luận văn 71 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Việc sử dụng biện pháp trực tiếp kiểm soát vốn thường mang tính hành nhiều ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư nước ngoài, nhiều trường hợp làm giảm tính cạnh tranh việc thu hút dòng vốn quốc tế vào nước Vì vậy, cần thiết cho sử dụng đồng thời phối hợp sách tiền tệ, tài tỷ giá nhằm nhằm tạo chế đủ mạnh, sử dụng biện pháp khuyến khích dòng vốn nhằm đối phó hiệu với ạt dòng vốn vào Thật vậy, biện pháp gián tiếp kiểm soát vốn việc kiểm soát vốn dựa sở thị trường, thông qua sách điều tiết vó mô nhằm hạn chế biến động dòng vốn giao dịch khác Với mục đích làm cho giao dịch vốn phải tốn nhiều chi phí hơn, từ hạn chế giao dịch thông qua sách điều tiết dòng vốn ra, cân dòng vốn vào tạo tính ổn định lâu dài Sử dụng linh hoạt sách tỷ giá, tiền tệ, tài khóa Quá trình hội nhập vào kinh tế toàn cầu ngày trở nên sâu rộng hội nhập tỷ giá điều tất yếu Trong giai đoạn vừa qua, thay đổi chế quản lý tỷ biên độ giao dịch xem bước ngoặc việc điều hành sách tỷ giá Việt Nam Nước ta chuyển từ chế độ tỷ giá hối đoái cố định, cứng nhắc với công cụ điều hành chủ yếu mang tính hành sang chế độ tỷ giá mang tính thị trường cao Tuy nhiên, dòng vốn quốc tế có nhiều điều kiện di chuyển vào - quốc gia sách tỷ giá nên chuyển dịch theo hướng linh hoạt, mềm dẻo Chính sách tỷ giá mềm dẻo có nghóa tỷ giá phép dao động tùy theo điều kiện thị trường Trong thị trường vốn quốc tế phát triển cao độ phạm vi toàn cầu chế độ tỷ giá cố định làm cản trở sách tiền tệ độc lập Thực tế chứng minh, nước Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia, Indonesia có lượng lớn thặng dư cán cân toán nhờ dòng vốn vào có quy mô lớn mang lại, sách tỷ giá mềm dẻo dẫn đến tăng giá đồng tiền họ giảm bớt gánh nặng vô hiệu hóa Mặc dù tỷ giá hàm nhiều biến số lạm phát, lãi suất, thâm hụt mậu dịch, vay nợ nước ngoài, cân đối bên bên v v, trình hội nhập tài cần xác định đâu biến mang tính định đến điều hành sách tỷ giá Từ đó, điều hành sách tỷ giá linh hoạt theo hướng sách tỷ giá phải trở thành tín Luận văn 72 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập hiệu để nhà đầu tư có kỳ vọng hợp lý bước tương lai thị trường Trong khứ, tỷ giá không phản ánh tín hiệu thị trường, học từ việc cố định cứng nhắc tỷ giá dẫn đến khủng hoảng tài châu Á thách thức xem thường Do vậy, tỷ giá ngày có xu hướng linh hoạt điều dường phải xảy trước sức ép hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới Chính sách tài khóa hợp lý, đắn mấu chốt cho sách tiền tệ ổn định góp phần ổn định lónh vực tài Ngược lại, thâm hụt tài khóa nặng nề đặt áp lực lên sách tiền tệ Thâm hụt tài khóa lớn làm cho lãi suất thực tế tăng lên đẩy lónh vực đầu tư tư nhân khỏi thị trường vốn Lãi suất cao thu hút luồng vốn chảy vào tạo áp lực tăng lên tỷ giá Điều đến lượt nó, ảnh hưởng đến tính cạnh tranh nhà sản xuất nước cản trở phát triển kinh tế Mức độ ảnh hưởng lẫn ảnh hưởng tới thị trường tài sách tiền tệ sách tài khóa phụ thuộc vào chế tỷ mức độ mở cửa thị trường tài Khi dòng vốn quốc tế đổ vào nước với quy mô lớn phối hợp nhịp nhàng sách tài khóa sách tiền tệ kiềm chế lạm phát, ổn định cán cân toán quốc tế, tạo ổn định cần thiết cho mục tiêu tăng trưởng kinh tế thời kỳ Trong thời kỳ đầu hội nhập, NHNN Bộ Tài cần phối hợp chặc chẽ việc xây dựng thực thi sách tiền tệ sách tài khóa sở mục tiêu lạm phát, GDP dự báo cán cân toán Bộ tài cần phối hợp với NHNN việc lập dự toán NSNN, xác định quy mô thâm hụt, nhu cầu tài trợ từ nguồn vốn vay đặc biệt khoản vay nước Gia tăng dự trữ ngoại hối khả chuyển đổi đồng Việt Nam Dự trữ ngoại hối “hợp lý” đệm cho kinh tế cách ly với cú sốc bên Đây lợi ích thật dự trữ, chúng tạo lợi ích có giá trị cao nhiều so với lãi suất mà NHNN chi trả (trên trái phiếu Chính phủ) Trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, nhu cầu ngoại tệ cho nhập toán khoản nợ nước ngày lớn đặt yêu cầu gia tăng dự trữ ngoại hối Thêm nữa, với chế điều hành tỷ Việt Nam kết hợp với nguồn vốn ngoại sôi động TTCK dự trự ngoại hối Luận văn 73 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập giữ vai trò quan trọng để điều tiết tỷ giá trì ổn định Vì vậy, Chính phủ cần đẩy mạnh giải pháp cần thiết nhằm tăng cường dự trữ ngoại hối Thứ nhất, cải thiện cán cân thương mại kiểm soát cán cân vãng lai Xuất nhập hoạt động có ảnh hưởng mạnh đến quy mô dự trữ ngoại hối, quốc gia có cán cân thương mại thặng dư có khả tích lũy ngoại hối cao Cần có chế đồng nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ xuất khẩu, mở rộng quan hệ thương mại với nước, nâng cao uy tín Việt Nam thị trường quốc tế NHNN cần thường xuyên kiểm soát biến động cán cân vãng lai làm sở vững cho định dự trữ can thiệp thị trường Thứ hai, tăng cường việc thu hút nguồn vốn nước Trong thời gian tới Việt Nam cần tiếp tục cải thiện môi trường đầu tư, nâng cao tính minh bạch quán hành lang pháp lý tạo tin tưởng cho nhà đầu tư nước nhằm đẩy mạnh việc giải ngân nguồn vốn theo cam kết sau thu hút thêm nguồn vốn mới, góp phần mở rộng quy mô dự trữ ngoại hối Thứ ba, tăng cường thu hút ngoại tệ NHNN Ngoại tệ chảy vào nước ta xuất phát từ nhiều nguồn hoạt động khác kiều hối, hoạt động du lịchv.v kiều hối nguồn thu ngoại tệ quan trọng tăng lên liên tục qua năm Cần có sách thông thoáng nhằm tạo niềm tin cho kiều bào ổn định kinh tế, trị xã hội nước để thu hút nguồn ngoại tệ NHNN, NHTM cần có sách hấp dẫn khuyến khích thu hút nguồn ngoại tệ ngân hàng Ngoài ra, để hạn chế tình trạng đô la hóa, Chính phủ cần thực giải pháp nhằm làm tăng tính chuyển đổi VND Hiện nay, lãi suất VND cao lãi suất USD tỷ giá VND/USD xem ổn định người dân có xu hướng chuyển khoản tiền gửi sang ngoại tệ, điều cho thấy tính chuyển đổi VND mức thấp, chưa đạt kỳ vọng nhà đầu tư nước Khi khả chuyển đổi VND nâng lên yếu tố làm tăng tính hấp dẫn nhà đầu tư nước đầu tư vào thị trường Việt Nam Chính phủ NHNN cần xem xét lại tính hấp dẫn khoản ký gửi trái phiếu kho bạc, ký gửi khác VND, tăng dự trữ ngoại tệ nhằm nâng cao khả chuyển đổi VND thời gian tới Luận văn 74 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Giải pháp khuyến khích dòng vốn nhằm đối phó với nguy đảo ngược dòng vốn vào Ở nước phát triển, chế độ tỷ giá thả thị trường vốn có tính khoản cao, tự hóa tài khoản vốn hoàn toàn lại không trở thành vấn đề nghiêm trọng Để giải thích vấn đề này, thấy dòng vốn vào tăng lên quốc gia phát triển tạo kết hợp đầu tư nước nhiều (của cư dân nước) thâm hụt tài khoản vãng lai lớn hơn, tỷ giá dịch chuyển đến mức cân dòng vốn vào so với dòng vốn Dòng vốn lớn đến lượt làm giảm sức ép tăng giá dòng vốn vào ạt cuối tỷ giá lại trở mức vừa phải Ngược lại, quốc gia phát triển, có hạn chế đáng kể tài khoản vốn, việc hạn chế ngặt nghèo dòng vốn tư nhân chảy khỏi quốc gia tạo “van” an toàn để giảm nhẹ áp lực dòng vốn vào Trong thực tế, việc tăng giá mạnh kết việc định giá cao tỷ giá làm cho nhiều nước phát triển lâm vào tình cảnh thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai nặng nề vào thập niên 1980-1990 Cuối cùng, thâm hụt để cứu vãn được, nhà đầu tư nước ngừng rót vốn vào khủng hoảng bùng nổ Hiện nay, hạn chế dòng vốn có khả tạo khó khăn kinh tế phát triển, đặc biệt thị trường tài nội địa thiếu giám sát, phát triển phải đối phó với dòng vốn vào lớn cách đáng kể Đối với dòng vốn vào hình thức đầu tư trực tiếp FDI, chúng bơm vào hệ thống tài nội địa (thường gây khó khăn cho quản lý kinh tế vó mô), Chính phủ phải chấp nhận “chi phí can thiệp hóa” để không làm thay đổi tính khoản hệ thống Lúc này, dòng vốn làm dịu vài áp lực bùng nổ ạt dòng vốn vào Việc gia tăng dòng vốn đóng vai trò quan trọng việc xử lý dòng vốn vào Các nước Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia Indonesia bãi bỏ hạn chế dòng vốn nhằm trực tiếp hay gián tiếp giảm quy mô giảm bớt nguy tiềm ẩn dòng vốn vào Tuy nhiên, lý lãi suất, tâm lý đầu tư đặc biệt kỹ đầu tư nước định chế, nhà đầu tư nước hạn chế làm cho lượng vốn nước không đáng kể Luận văn 75 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập Việt Nam thời kỳ đầu hội nhập, dòng vốn vào tăng dần lên quy mô lẫn rủi ro tiềm tàng Kết hợp với biện pháp kiểm soát dòng vốn vào khác nhằm hướng đến phát triển ổn định, cần thiết có sách khuyến khích dòng vốn hiệu tạo từ sách Một hình thức nằm giải pháp việc kiểm soát dòng vốn vào thông qua quỹ đóng, có phát hành cổ phần định danh nội tệ, sử dụng số tiền thu để mua ngoại tệ từ NHNN sau đầu tư nước Tiến trình làm giảm bớt chi phí “can thiệp vô hiệu hóa” tạo cho nhà đầu tư nước khả đầu tư nước ngoài, đồng thời đa dạng hóa danh mục đầu tư họ tầm quốc tế Thêm vào đó, chúng giúp hạn chế rủi ro nước, đặc biệt rủi ro gắn liền với ạt dòng vốn vào Quỹ đóng thành lập theo giấy phép NHNN với tài sản ban đầu với số vốn mà NHNN cho phép (NHNN lựa chọn quy mô vốn Quỹ phù hợp với mục tiêu dự phòng an toàn khoản dự trữ), công ty quản lý quỹ tiến hành huy động vốn từ nhà đầu tư nước cách bán cổ phần định danh nội tệ, sau Quỹ mua ngoại tệ từ NHNN để đầu tư nước Khi kết thúc đời sống quỹ, NHNN bán nội tệ hoàn trả cho nhà đầu tư, thu lại ngoại tệ bổ sung dự trữ ngoại hối quốc gia Thực phương pháp này, NHNN kiểm soát tốc độ dòng vốn người định thời gian, số lượng quy mô quỹ cấp phép Mặt khác, chất quỹ quỹ đóng nên nhà đầu tư rút tiền mặt Thông qua hình thức thỏa mãn nhu cầu đa dạng hóa danh mục đầu tư nước nhà đầu tư nước Một biện pháp khuyến khích dòng đầu tư nước ngoài, “xuất khẩu” vốn khác áp dụng việc áp dụng thỏa thuận hoán đổi ngoại tệ (Swap) Khi dự trữ ngoại hối tăng vượt mức mong muốn, NHNN bán số dự trữ cho định chế tài nước để đổi lấy tiền nội địa Người mua đòi hỏi phải đầu tư vốn nước khoảng thời gian xác định Đồng thời, NHNN đồng ý mua lại lượng ngoại tệ thời gian cụ thể tương lai tỷ giá kỳ hạn Các thỏa thuận tạo dòng chảy vốn phần cân đối với ạt dòng chảy vốn vào Ngoài ra, để khuyến khích dòng vốn ra, cho phép quỹ đầu tư nhà đầu tư định chế khác đầu tư nước ngoài, Chính phủ đầu tư nước Luận văn 76 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập bán chứng khoán định danh ngoại tệ cho nhà đầu tư nước (đây giải pháp thu hút lượng ngoại tệ hệ thống ngân hàng) Các giải pháp khuyến khích việc đầu tư nước tạo lợi ích đa dạng hóa phạm vi rộng cho nhà đầu tư nước kích thích phát triển thị trường nước Xếp hạng tín nhiệm để thu hút đầu tư theo hướng dài hạn Đối với kinh tế nổi, kèm với đặc trưng điểm đến hấp dẫn đầu tư quốc tế nước mà trình phát triển kinh tế mới, chưa bền vững, thiếu minh bạch, hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện, trình độ quản trị doanh nghiệp yếu kém, vấn đề thông tin không đầy đủ coi thách thức lớn cho việc thu hút dòng vốn quốc tế, đặc biệt dòng vốn dài hạn Chính vậy, Việt Nam nay, định mức tín nhiệm coi yếu tố then chốt lắp đầy khoảng trống thông tin cho biết giá trị doanh nghiệp hay quốc gia mắt nhà đầu tư quốc tế Đây công cụ quan trọng không nhà đầu tư mà tổ chức phát hành tìm kiếm nhà đầu tư Các mức xếp hạng tốt giúp doanh nghiệp hay quốc gia thu hút nguồn vốn đầu tư lớn Việt Nam đà tăng trưởng mạnh mẽ cộng với di chuyển dòng vốn quốc tế đổ vào cách đột biến năm vừa qua, cách gián tiếp kiểm soát dòng dòng vốn vào thực xếp hạng tín nhiệm công cụ nợ, công cụ cổ phần nhằm tăng cường tính minh bạch, chất lượng doanh nghiệp nước Trong điều kiện thị trường vốn Việt Nam nhỏ bé định mức tín nhiệm khái niệm mẻ Thiết nghó, để khuyến khích dòng vốn dài hạn, trước hết cần khuyến khích việc xếp hạng công cụ nợ dài hạn bao gồm việc xếp hạng tổ chức phát hành nợ dài hạn xếp hạng đợt phát hành nợ dài hạn Ngoài ra, để tiếp tục thu hút định hướng cho dòng vốn FPI dài hạn vào kinh tế, cần xếp hạng tín nhiệm tiền gửi khả tài ngân hàng thương mại; xếp hạng doanh nghiệp nhà nước có quy mô lớn cổ phần hóa doanh nghiệp niêm yết TTCK; đặc biệt tiến hành xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp vừa nhỏ, loại hình doanh nghiệp chiếm tới Luận văn 77 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập 95% tổng số doanh nghiệp Việt Nam coi khu vực có nhiều tiềm phát triển tiềm ẩn rủi ro mức cao Chính sách quản lý, kiểm soát nợ nước Trong kết cấu dòng vốn vào, dòng vay nợ từ nước dự báo tăng lên có nguy đe dọa tính bền vững phát triển tương lai, vốn vay chưa sử dụng có hiệu Để kiểm soát nợ nước hạn chế rủi ro phát sinh việc sử dụng dòng vốn cần xây dựng sách quản lý, kiểm soát nợ nước Trong việc lập kế hoạch vay nợ nước ngoài, phải tính toán hạn mức vay nợ nước phù hợp với mục tiêu tăng trưởng Xác định tiêu vay nợ tăng thêm (mức vay tăng thêm tối đa mức tiết kiệm nội địa tối thiểu hàng năm) mối quan hệ cân đối đầu tư - tiết kiệm bội chi ngân sách Nhằm kiểm soát dòng vốn vay theo hướng đảm bảo khả vay trả nợ vay, trước hết mức vay nợ nước phải phù hợp với khả tiếp nhận kinh tế sau mức độ an toàn vay nợ phải phân tích, đánh giá qua tiêu mức tăng trưởng kinh tế, tốc độ xuất khẩu, mức dự trữ ngoại tệ quốc gia Hiện nay, số dư nợ nước ngắn hạn doanh nghiệp chiếm tỷ trọng nhỏ tổng dư nợ nước khu vực doanh nghiệp Tuy nhiên, tương lai, với xu phát triển thị trường tài bối cảnh hội nhập kinh tế giới, học khủng hoảng tài cần xem xét cách nghiêm túc để tránh sai lầm từ bước ban đầu Cần tăng cường kiểm soát luồng vốn ngắn hạn thông qua quản lý chặt chẽ hình thức toán quốc tế ngân hàng thương mại, đặc biệt hình thức tín dụng chứng từ (L/C trả chậm) Ngoài ra, việc sử dụng dòng vốn vay nay, cần quản lý cách thận trọng cấu khoản thời hạn toán khoản nợ Có vậy, giảm nguy chuyển vốn đột ngột nước ngoài, dẫn tới khủng hoảng tiền mặt, ảnh hưởng tới khả toán quốc gia gây khủng hoảng toàn diện 3.2.3 Các giải pháp hướng đến môi trường đầu tư Trở lại khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997 châu Á, nhà đầu tư nước ấn tượng với tỷ lệ tăng trưởng kinh tế cao “thị Luận văn 78 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập trường nổi” Nhưng nhà đầu tư nước lại tỏ nghi ngờ nhân tố điều chỉnh không minh bạch tình trạng tham nhũng Chính phủ, niềm tin vào thị trường tiền tệ chứng khoán thị trường này, nhà đầu tư ạt rút vốn Vì xây dựng môi trường đầu tư ổn định, thông thoáng, đặc biệt quan điểm sách phải quán nhằm tạo tin tưởng nhà đầu tư quốc tế nhân tố quan trọng việc thu hút điều tiết dòng vốn quốc tế theo hướng dài hạn có lợi cho phát triển đất nước Trong thời kỳ mở cửa hội nhập, Việt Nam cần thiết lập chiến lược đa dạng hóa môi trường đầu tư nước nhằm khuyến khích nhà đầu tư nước tăng thời lưu giữ vốn đầu tư lại nước tiếp nhận đầu tư Thiết lập sách bình đẳng ưu đãi đầu tư, sách thuế, phí, lệ phí nhà đầu tư nước nước Chính phủ tiếp tục thực bảo hộ tài sản nhà đầu tư nước Việt Nam hình thức Xây dựng hệ thống thể chế đủ mạnh, giúp cho công tác quản lý, kiểm soát dòng vốn chặt chẽ Hệ thống tài ngân hàng ổn định phát triển điều kiện tiên môi trường đầu tư lành mạnh, an toàn hấp dẫn Khi có môi trường, thể chế đủ mạnh tạo điều kiện cho việc nắm rõ vận hành vào - dòng vốn quốc tế, giúp nước tiếp nhận đầu tư dự báo xu hướng, nguy rủi ro tiềm ẩn để có giải pháp kịp thời Dòng vốn đầu tư nước vào Việt Nam với quy mô ngày lớn, Chính phủ cần tạo môi trường hấp thụ tối đa lượng vốn ngoại, vấn đề liên quan đến thủ tục hành chánh, thủ tục cấp phép quản lý dự án đầu tư nước Chuyển dịch cấu đầu tư theo hướng công nghiệp hóa, đại hóa, nâng cao chất lượng quy hoạch đầu tư nước phù hợp với quy hoạch phát triển ngành, sản phẩm, thị trường tiêu thụ chiến lược hội nhập 3.3 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN HỆ THỐNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM NHẰM HẠN CHẾ NGUY CƠ ĐẢO NGƯC DÒNG VỐN 3.3.1 Mục tiêu xây dựng sách, phát triển hệ thống tài nhằm kiểm soát vốn trình hội nhập Mulldell Trilemma phát nhà hoạch định sách chọn lúc ba mục tiêu sách kinh tế vó mô, mục tiêu Luận văn 79 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá tự hóa dòng vốn, theo lý thuyết ba bất khả thi (impossible trinity) Trong trường hợp Malaysia, tự hóa dòng vốn bị hy sinh để đổi lấy độc lập sách tiền tệ ổn định tỷ giá Mặc dù dư luận xem xét xem liệu có phải kiểm soát vốn yếu tố định hồi phục kinh tế nhanh chóng Malaysia sau khủng hoảng hay không ? (IMF, 2000) Tuy nhiên, chứng gần cho thấy nước phát triển, thiếu niềm tin nhà đầu tư thị trường vốn không phát triển, nên thường phải gánh chịu “nỗi lo thả nổi” (Calvo Reihart, 1998) nước chọn ổn định tỷ giá theo đuổi tự hóa dòng vốn sách tiền tệ độc lập Các biện pháp kiểm soát vốn đặt trọng tâm vào loại giao dịch cụ thể quản lý giảm thiểu rủi ro cách gây ảnh hưởng đến thành phần khối lượng giao dịch xem sách kiểm soát vốn an toàn Một phương pháp khác quản lý rủi ro dòng vốn nhằm vào kiểm soát dòng vốn cách trực tiếp mà hạn chế tính dễ bị tổn thương kinh tế rủi ro gắn liền với dòng vốn Những biện pháp thường gắn liền với sách an toàn tài áp dụng với định chế tài chính, đặc biệt hệ thống ngân hàng nhằm nâng cao lực hoạt động cạnh tranh định chế Trong thời gian tới, Việt Nam cần nghiên cứu mục tiêu kiểm soát vốn theo nghóa hướng đến chiến lược tổng thể, kiểm soát vốn phát triển TTCK Với thị trường tài non trẻ Việt Nam, mục tiêu kiểm soát vốn không nằm mục đích hướng đến hệ thống tài chính-tiền tệ nùc phát triển lành mạnh ổn định Mà mục tiêu lại đứng trước thách thức hấp thụ lúc dòng vốn đầu tư gián tiếp chảy vào nhanh Nguy bong bóng giá chứng khoán bất động sản tất yếu dòng vốn ngoại quanh quẩn lại mua bán lòng vòng mà không cung ứng hết toàn vào dự án sinh lợi Như vậy, việc kiểm soát vốn, phải ý đến việc tăng lực, hiệu hoạt động cho hệ thống tài 3.3.2 Giải pháp phát triển hệ thống tài lành mạnh Nâng cao chất lượng hệ thống ngân hàng Hiện đại hóa, nâng cao chất lượng hoạt động hệ thống ngân hàng xem phát triển dạng sở hạ tầng quan trọng thị trường tài Đây Luận văn 80 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập mục tiêu Chính phủ Việt Nam hướng đến trình hội nhập Trong xu hội nhập quốc tế, Việt Nam cần xây dựng hệ thống ngân hàng có uy tín, có khả cạnh tranh, hoạt động có hiệu việc huy động phân bổ nguồn lực vốn phục vụ cho công phát triển kinh tế đất nước Thời gian tới, song song với việc tăng quy mô vốn cho ngân hàng tại, Chính phủ cần phải siết chặt lại qui chế thành lập ngân hàng, đơn vị tổ chức có đủ tiềm lực vốn, công nghệ, xây dựng đề án thực khả thi thành lập ngân hàng Hiện nay, Chính phủ yêu cầu đến năm 2010 ngân hàng phải có đủ vốn điều lệ 3.000 tỷ đồng trở lên cấp phép hoạt động, hay việc cổ phần hóa ngân hàng thương mại quốc doanh để tăng lực cho hệ thống tài hướng cần thực liệt giai đoạn Xây dựng quy chế quản lý hoạt động ngân hàng phù hợp với chuẩn mực quốc tế quản trị rủi ro, quản trị nguồn vốn, thực quy trình tín dụng đại, hoàn thiện hệ thống tiêu đánh giá độ an toàn hiệu kinh doanh ngân hàng Tiến hành đại hóa công nghệ ngân hàng, đẩy mạnh việc phát triển dịch vụ ngân hàng nhằm tiến tới phục vụ khách hàng 24/24 Ngoài ra, cần nâng cao lực NHNN tra giám sát ngân hàng Hoạt động tra, giám sát ngân hàng cần cải thiện chất lượng, nội dung công tác tra theo hướng phù hợp với chuẩn mực quốc tế Cần sớm ban hành hành lang pháp lý đầy đủ hoàn thiện cho công tác Đào tạo nâng cao trình độ tra viên ngân hàng để tiếp nhận thực có hiệu phương pháp giám sát mới, nâng cao khả phát hiện, cảnh báo sớm, giám sát rủi ro toàn hệ thống Đẩy mạnh cải cách hệ thống tài Cải cách hệ thống tài sở vững để Việt Nam có tiềm lực tài vững mạnh, tiến tới hội nhập sâu rộng với kinh tế khu vực giới Xây dựng phát triển thể chế cần thiết để hỗ trợ vận hành hiệu hệ thống tài chính, thể chế bao gồm quy định kinh doanh, vấn đề giám sát trung tâm tài TTCK Xây dựng thị trường vốn, TTCK theo hướng thị trường phải trở thành công cụ để huy động vốn Luận văn 81 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập trung dài hạn để giải nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển Xúc tiến việc tiếp cận thị trường vốn quốc tế, xem kênh huy động vốn quan trọng giúp Việt Nam hội nhập vào thị trường tài quốc tế Tăng cường phối hợp sách tiền tệ, sách tài khóa sách thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước Đảm bảo kết hợp chặt chẽ quan ngân hàng tài - chứng khoán việc quản lý dòng vốn nhằm đảm bảo an toàn, vững chắc, lành mạnh hệ thống tài Phát triển lónh vực tài (bảo hiểm, kế toán kiểm toán, tư vấn tài chính, thuế, chứng khoán…) yêu cầu cấp thiết cho đất nước góp phần huy động nguồn lực tài nước để đảm bảo an ninh tài chính, phục vụ cho nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa nói chung để nâng cao sức cạnh tranh kinh tế Việt Nam sản phẩm nói riêng Xây dựng hoàn thiện môi trường pháp lý cho phát triển dịch vụ tài Xác định vai trò khu vực kinh tế nhà nước, đẩy nhanh trình rà soát xếp lại DNNN hoạt động lónh vực kế toán, kiểm toán, bảo hiểm, đảm bảo khu vực có khả cạnh tranh hội nhập tài Định rõ vai trò quan quản lý nhà nước theo hướng quản lý theo pháp luật, giảm thiểu tối đa can thiệp hành vào hoạt động doanh nghiệp cung cấp dịch vụ tài Tăng cường lực hiệu hoạt động ngành tài Tiếp tục hoàn thiện chế quản lý ngân sách nhà nước nhằm đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế nhanh bền vững gắn với công xã hội xóa đói giảm nghèo, góp phần thực công khai, minh bạch hoạt động quản lý tài ngân sách Chính phủ Xây dựng hệ thống thông tin quản lý ngân sách nhà nước đồng bộ, thống kết nối với hệ thống thông tin khác ngành tài chính, tạo kênh thông tin kịp thời, đầy đủ, xác toàn ngành tài Hoàn thiện lại cấu tổ chức máy ngành thuế, áp dụng công nghệ đại vào việc quản lý thuế nhằm nâng cao khả quản lý ngành thuế Các sách thuế cần điều chỉnh theo hướng phù hợp cam kết, thỏa thuận nước ta hội nhập với kinh tế giới Thiết lập chế đánh giá rủi ro hoàn thiện chiến lược quản lý nợ quốc gia Xây dựng công cụ tài Luận văn 82 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập định chế tài hoạt động TTCK thị trường tài khác Tập trung phát triển thị trường tài trung gian tài nước để đảm nhận tốt chức chuyển tải vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu kinh tế, tiếp nhận hấp thụ tốt luồng vốn ngoại Để đạt mục tiêu này, giai đoạn hội nhập nay, cần thực : - Cấu trúc quy mô phạm vi hoạt động tài phải đồng bộ, đủ lớn không ngừng mở rộng Thu hút tham gia ngày nhiều cá nhân, doanh nghiệp nước vào thị trường tài với đa dạng, phong phú chất lượng dịch vụ tài - Phát triển thị trường vốn đại việc việc cải thiện tính minh bạch hiệu thị trường cổ phiếu, tăng cường phát triển thị trường trái phiếu Phát triển quản lý tài sản công nghệ chủ đạo thu hút nhiều định chế quản lý tài sản nước vào Việt Nam - Xây dựng hệ thống định chế tài chính, sở vật chất kỹ thuật, dịch vụ hỗ trợ thị trường đội ngũ nhân lực liên quan đến hoạt động cung cấp dịch vụ tài theo hướng ngày phát triển, nâng cao mặt chất lẫn mặt lượng Xây dựng hệ thống thông tin sở liệu giao dịch vốn Hiện nước ta hạn chế hệ thống thống kê số liệu tài khoản vốn phối hợp lỏng lẻo quan có trách nhiệm, việc doanh nghiệp không cung cấp số liệu đầy đủ, kịp thời cho quan quản lý Điển hình việc công bố số liệu đầu tư vốn nhà đầu tư nước vào TTCK Việt Nam thời gian vừa qua thống quan công bố thông tin Nhằm đảo bảo tính kịp thời đầy đủ thông tin thị trường tài chính, quan chức cần xây dựng chế tài đủ mạnh cho bên tham gia thị trường chế độ thông tin báo cáo Ngoài ra, cần cải cách, ứng dụng kịp thời thành tựu công nghệ thông tin đại vào công tác thống kê thị trường tài 3.4 Nhận định giá phải trả kiểm soát vốn kinh tế Có nhiều quan điểm lầm tưởng áp dụng biện pháp kiểm soát vốn gián tiếp trả giá Để có nhìn xuyên suốt, toàn diện Luận văn 83 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập ưu nhược điểm sách kiểm soát vốn mang lại cho kinh tế, cần thiết phải dự báo “cái giá” sách kiểm soát Trên thực tế, gọi kiểm soát vốn cho dù áp dụng biện pháp kiểm soát vốn phải trả giá định Cái giá chung làm chậm lại hội thu hút vốn đầu tư mà quốc gia ngày cạnh tranh liệt để thu hút dòng vốn toàn cầu Đi vào lónh vực cụ thể kiểm soát vốn có tác động định Thứ nhất, kiểm soát vốn mâu thuẫn với Pháp lệnh Ngoại hối có hiệu lực thi hành Việt Nam, theo giao dịch ngoại hối tự hóa Nếu tiến hành điều tiết định liên quan đến việc gửi rút vốn nhà đầu tư nước mà không phù hợp ảnh hưởng tiêu cực đến chiến lược đầu tư nhà đầu tư nước Thứ hai, kiểm soát vốn làm chi phí giao dịch vốn (tính tổng qui mô dòng vốn) tăng cao làm cho dòng vốn chuyển hướng sang quốc gia khác Theo nhiều khảo sát, chi phí giao dịch Trung Quốc 1,2%, Việt Nam 2%, HongKong 0,013% Nếu chi phí giao dịch cao lại bị áp đặt thêm biện pháp kiểm soát vốn nặng hành chính, có khả dòng vốn chảy vào Việt Nam chuyển hướng sang nước khác Hiện vốn ngoại đổ vào TTCK Việt Nam đến cuối năm 2006 thống kê số khoảng tỷ USD, thấp so với hàng trăm tỷ USD nước khu vực Cần nhắc lại TTCK Thái Lan cuối năm 2006 tới 23 tỷ USD sau Chính phủ nước áp đặt kiểm soát vốn đầu tư nước vào TTCK, cho thấy giá kiểm soát vốn không rẻ Thứ ba, với đặc trưng TTCK thị trường nhạy cảm với thông tin sách đưa mà chưa có đối thoại khiến nhà đầu tư bị sốc, tác động không hay đến thị trường Từ có khả làm cho TTCK nước ta vốn vào giai đoạn khởi sắc có khả bị chững lại, mà TTCK rơi vào cảnh tiêu điều năm đầu thành lập lấy lại niềm tin từ nhà đầu tư khó Kết luận chương Sự di chuyển mạnh mẽ dòng vốn đầu tư nước tác động trình toàn cầu hóa tài liên kết quốc tế cộng với chất dễ biến động, dễ bị đảo ngược ngắn hạn vốn FPI khiến cho công việc kiểm soát dòng vồn Luận văn 84 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập trở nên vô phức tạp cần thiết Bởi vì, góp phần làm ổn định tiền tệ tài chính, đảm bảo độc lập sách vó mô, thúc đẩy đầu tư dài hạn củng cố cán cân toán Những giải pháp đưa nhằm góp phần kiểm soát dòng vốn vào ạt gây nên bất ổn cho tài Việt Nam giai đoạn hội nhập Tuy vậy, cần phải nói tiến hành kiểm soát vốn chắn có mặt giá phải trả cho việc kiểm soát vốn Vấn đề để hạn chế tối đa tác động xấu sách kiểm soát vốn, tăng tác động tích cực thị trường tài Những lưu ý mà nhà hoạch định sách cần quan tâm đưa biện pháp kiểm soát nên hướng vào giải pháp gián tiếp để kiểm soát dòng vốn, giải pháp trực tiếp kiểm soát mang tính hành áp dụng áp dụng mức độ nên cân nhắc kỹ lưỡng Luận văn 85 Lê Duy Phong Vấn đề kiểm soát dòng vốn vào Việt Nam giai đoạn hội nhập KẾT LUẬN Trong giai đoạn nay, di chuyển vốn quốc gia ngày tự đem lại nhiều lợi ích cho nước cung cấp lẫn nước tiếp nhận Các dòng vốn xem động lực mang lại tăng trưởng kinh tế thần kỳ quốc gia phát triển kinh tế nhiều thập kỷ qua Việt Nam trình hội nhập vào kinh tế toàn cầu, nhu cầu thu hút vốn đầu tư nước để phát triển kinh tế lớn Tuy nhiên, dòng vốn quốc tế không nằm quy luật vốn có : nhanh vào – nhanh ra, mang đến nhiều hội không rủi ro Vì vậy, kiểm soát vốn thực giải pháp cần thiết nhằm điều tiết, định hướng dòng vốn quốc tế theo hướng dài hạn, ổn định đóng góp vào nguồn lực phục vụ phát triển kinh tế Trong trả lời vấn báo chí đây, hỏi nguy rủi ro TTCK châu Á, ông Joseph Stiglitz, cựu Chủ tịch Hội đồng Tư vấn kinh tế Mỹ, giám đốc Ngân hàng Thế giới cho kiểm soát vốn phổ biến thị trường nổi, nhiều trường hợp lại điều tốt Về trường hợp cụ thể Việt Nam, ông nói “cả Trung Quốc Ấn Độ không cho phép vốn chảy mà hoàn toàn can thiệp phủ Ảnh hưởng việc ngăn người đổ tiền vào lại rút sớm chiều Những biện pháp nhằm hạn chế đầu tư ngắn hạn rút vốn khỏi Việt Nam Việc giúp ổn định lại dòng vốn” Và ông Dominic Scriven giám đốc quản lý Dragon Capital, quỹ đầu tư lớn thị trường Việt Nam nêu lên quan điểm “tôi nghó hợp lý quốc gia có chế vừa kiểm soát vừa khuyến khích dòng vốn” Vì phát triển ổn định lành mạnh hệ thống tài chính, kiểm soát vốn cần thiết, nhiên biện pháp cần phải theo nguyên tắc bất hồi tố, rõ ràng dự đoán nhằm không làm tính hấp dẫn môi trường đầu tư