Phát triển thị trường trái phiếu chính phủ Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HUYỀN TƠN NỮ PHƯỚC AN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUYỀN TƠN NỮ PHƯỚC AN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2009 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, đúc kết từ q trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn Cô TS Lê Thị Khoa Nguyên Người thực HUYỀN TÔN NỮ PHƯỚC AN Học viên lớp cao học TCDN Đêm – K15 Trường ĐH Kinh tế TP.Hồ Chí Minh LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu Chân thành cảm ơn Thầy Cô Khoa Sau đại học tham gia giảng dạy chương trình cao học thời gian qua Chân thành cảm ơn TS Lê Thị Khoa Nguyên tận tình hướng dẫn, ý kiến đóng góp quý báu Cơ giúp tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn Huyền Tôn Nữ Phước An MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng, biểu, hình vẽ PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu 1.1.1 Khái niệm, đặc điểm phân loại trái phiếu 1.1.1.1 Khái niệm 1.1.1.2 Đặc điểm .1 1.1.1.3 Phân loại 1.1.2 Những yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 1.1.2.1 Năng lực tài chủ thể phát hành trái phiếu 1.1.2.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 1.1.2.3 Cấu trúc rủi ro lãi suất 1.1.2.4 Quyền mua lại bán lại trái phiếu 1.1.2.5 Khả chuyển đổi trái phiếu 1.1.2.6 Dự kiến lạm phát 1.1.2.7 Sự biến động lãi suất thị trường .4 1.1.2.8 Thay đổi tỷ giá hối đoái 1.2 Trái phiếu phủ 1.2.1 Khái niệm, tính chất phân loại trái phiếu phủ 1.2.2 Ưu điểm phương thức huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu Chính phủ 1.2.3 Ưu điểm hình thức đầu tư vào trái phiếu Chính phủ .6 1.3 Thị trường trái phiếu Chính phủ 1.3.1 Khái niệm .7 1.3.2 Vai trị thị trường trái phiếu Chính phủ đầu tư phát triển kinh tế xã hội .7 1.3.2.1 Tập trung nguồn vốn cho Chính phủ 1.3.2.2 Tạo lập chế thúc đẩy q trình sử dụng vốn có hiệu .8 1.3.2.3 Thu hút vốn đầu tư nước .8 1.3.2.4 Tạo điều kiện cho cơng chúng đa dạng hóa mở rộng hội đầu tư 1.3.2.5 Thị trường trái phiếu Chính phủ phát triển thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển 1.3.2.6 Một số vai trò khác .9 1.3.3 Các chủ thể tham gia thị trường trái phiếu Chính phủ 1.3.3.1 Chủ thể phát hành 1.3.3.2 Chủ thể đầu tư .10 1.3.3.3 Chủ thể trung gian .10 1.3.4 Phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ 11 1.3.4.1 Phát hành trái phiếu nước 11 1.3.4.2 Phát hành trái phiếu quốc tế 12 1.3.5 Các hình thức giao dịch thị trường trái phiếu Chính phủ .13 1.3.5.1 Giao dịch trái phiếu thị trường tập trung .13 1.3.5.2 Giao dịch trái phiếu thị trường phi tập trung .14 1.3.6 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ 14 1.3.6.1 Hệ thống quản lý khung pháp lý 14 1.3.6.2 Sự phát triển thị trường sơ cấp .14 1.3.6.3 Sự phát triển thị trường thứ cấp 16 1.4 Thị trường trái phiếu Chính phủ số nước học kinh nghiệm cho Việt Nam 19 1.4.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ số nước 19 1.4.1.1 Thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ 19 1.4.1.2 Thị trường trái phiếu Chính phủ Trung Quốc 24 1.4.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam .27 Kết luận Chương 29 CHƯƠNG THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA .30 2.1 Bối cảnh kinh tế xã hội Việt Nam 30 2.2 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 32 2.3 Thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 37 2.3.1 Khung pháp lý điều chỉnh thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 37 2.3.2 Thực trạng hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ Việt Nam 40 2.3.2.1 Thực trạng phát hành trái phiếu Chính phủ nước 40 2.3.2.2 Thực trạng phát hành trái phiếu Chính phủ quốc tế .50 2.3.3 Thực trạng hoạt động giao dịch trái phiếu Chính phủ Việt Nam .52 2.3.4 Nguyên nhân hạn chế phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam thời gian qua 58 2.3.4.1 Hệ thống quản lý nhà nước khung pháp lý chưa hoàn thiện 58 2.3.4.2 Thị trường sơ cấp chưa phát triển .59 2.3.4.3 Thị trường thứ cấp chưa phát triển .62 2.4 Tiềm phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam .64 Kết luận Chương 65 CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 67 3.1 Định hướng triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 67 3.1.1 Quan điểm phát triển 67 3.1.2 Định hướng phát triển 67 3.2 Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam 68 3.2.1 Cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia hoàn thiện khung pháp lý 68 3.2.2 Phát triển thị trường sơ cấp 72 3.2.3 Phát triển thị trường thứ cấp 76 Kết luận Chương 80 KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ADB Ngân hàng Phát triển Châu Á BTC Bộ Tài CP Cổ phiếu CTCK Cơng ty chứng khoán DNNN Doanh nghiệp Nhà nước ĐMTN Định mức tín nhiệm ĐTNN Đầu tư nước ngồi KBNN Kho Bạc Nhà nước NĐT Nhà đầu tư NHPT Ngân hàng Phát triển NHTM Ngân hàng thương mại NHTƯ Ngân hàng trung ương NSNN Ngân sách Nhà nước OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung SGDCK TP.HCM Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh SGDCK HN Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội TCT Tổng cơng ty TP Trái phiếu TPCP Trái phiếu Chính phủ TPCQĐP Trái phiếu quyền địa phương TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK HN Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội TTTC Thị trường tài TTTP Thị trường trái phiếu UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước WTO Tổ chức Thương mại giới DANH MỤC BẢNG, HÌNH BẢNG Bảng 1.4.1 Cơ cấu thị trường trái phiếu Mỹ 20 Bảng 2.1.1 Tốc độ tăng trưởng GDP GDP bình quân đầu người Việt Nam giai đoạn 1995 – 2008 30 Bảng 2.2.1 Hoạt động TTCK bình quân phiên giao dịch theo tháng 34 Bảng 2.3.1 Kết phát hành trái phiếu Chính phủ theo kỳ hạn 42 Bảng 2.3.2 Tổng hợp phiên giao dịch phát hành lần đầu trái phiếu Chính phủ TTGDCK Hà Nội năm 2008 46 HÌNH Hình 2.2.1 Tỷ trọng thị trường trái phiếu GDP Việt Nam so với nước khu vực Đông Á 36 Hình 2.3.1 Giá trị giao dịch/Giá trị niêm yết số nước .54 KẾT LUẬN Nền kinh tế Việt Nam thời gian qua đạt kết khả quan tốc độ tăng trưởng GDP mức cao nhiều năm liền, lạm phát năm 2008 kiềm chế, vượt qua giai đoạn suy thoái kinh tế, …, yếu tố vốn đóng vai trị quan trọng Trước hội thách thức tại, chiến lược phát triển thị trường vốn nhằm đáp ứng nhu cầu huy động vốn cho phát triển kinh tế xã hội thật cần thiết Qua phân tích thực tế hoạt động thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam, nhận thấy thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam có quy mơ nhỏ, tỷ trọng dư nợ trái phiếu/GDP thấp so với nước khu vực tồn nhiều hạn chế Nguyên nhân thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam non trẻ, sở hạ tầng chưa hồn chỉnh để thị trường trái phiếu Chính phủ phát triển có nhiều tiềm phát triển Vấn đề cần giải bước khắc phục nguyên nhân làm hạn chế phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam, sở đó, đề giải pháp thúc đẩy thị trường trái phiếu Chính phủ phát triển Việc thực giải pháp cần phải theo lộ trình phù hợp, bước hoàn thiện sở hạ tầng cho thị trường từ việc hoàn thiện khung pháp lý hệ thống quản lý, thị trường sơ cấp, … đến kiến trúc thượng tầng Xuất phát từ nhu cầu trên, đề tài “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM thực với mong muốn góp phần đề giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam phát triển, tạo tảng cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng thị trường vốn nói chung phát triển Hy vọng với phối hợp thực đồng quan hữu quan với quan tâm Nhà nước, thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam phát triển mạnh mẽ, góp phần tạo thành công cho chiến lược phát triển thị trường vốn công phát triển đất nước 81 ĐỀ XUẤT CHO HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Mặc dù có nhiều cố gắng việc nghiên cứu thị trường trái phiếu phủ, tìm hiểu thực tế thị trường trái phiếu phủ Việt Nam nguyên nhân dẫn đến tình trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam, sở đề xuất số giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường trái phiếu phủ Việt Nam phát triển Nhưng hạn chế kiến thức thời gian, nên nhiều vấn đề mà luận văn chưa thể nghiên cứu trình bày Do vậy, tác giả hy vọng thời gian tới, nhà khoa học, chuyên gia nghiên cứu lĩnh vực chứng khoán nói chung lĩnh vực trái phiếu nói riêng có cơng trình nghiên cứu bao qt hơn, chun sâu chủ đề sau: - Hình thành phát triển ngành định mức tín nhiệm Việt Nam - Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn Việt Nam - Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - Giải pháp quản lý sử dụng hiệu nguồn vốn từ TPCP TÀI LIỆU THAM KHẢO VĂN BẢN PHÁP LÝ Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương Thơng tư 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 hướng dẫn việc đấu thầu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương qua thị trường chứng khốn giao dịch tập trung Quyết định 2276/QĐ-BTC ngày 20/06/2006 việc tập trung đấu thầu trái phiếu phủ Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Luật Chứng khốn số 70/2006/QH11, Quốc hội khóa 11 Quyết định số 86/QĐ-BTC việc phê duyệt đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt (đề án 86) Các thông tư hướng dẫn văn pháp lý có liên quan TÀI LIỆU GS.TS Lê Văn Tư (chủ biên), Tiền tệ ngân hàng – Thị trường tài chính, Nhà xuất Thống kê, năm 2005 TS Phạm Văn Hùng, Thị Trường Vốn, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2008 Nguyễn Văn Luân (chủ biên), Các nguyên lý Tiền tệ Ngân hàng Thị trường Tài chính, Nhà xuất Đại học Quốc gia TP.HCM, năm 2007 Đề tài cấp bộ, TS Phạm Trọng Bình (chủ nhiệm), Cơ sở Lý luận thực tiễn cho việc phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, năm 2001 PGS.TS Bùi Kim Yến – TS Nguyễn Minh Kiều, Thị trường Tài Chính, năm 2009 Bộ kế hoạch đầu tư, Bối cảnh nước, quốc tế việc nghiên cứu xây dựng chiến lược 2011 – 2020, Hà Nội, năm 2008 Phạm Thị Anh Thư, Phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2008 – 2020, Luận văn thạc sĩ kinh tế , Đại học Kinh tế TP.HCM, năm 2008 Nguyễn Cơng Chính, Thực trạng giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Đề án xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu phủ chuyên biệt, Bộ Tài 10 Asia bond monitor, 2008 MỘT SỐ TRANG WEB www.mof.gov.vn – Bộ Tài www.ssc.gov.vn - Ủy ban chứng khoán Nhà nước www.hsx.vn – Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM www.hnx.vn – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội www.sbv.gov.vn – Ngân hàng Nhà nước Việt Nam www.ssi.com.vn – Cơng ty chứng khốn Sài Gịn www.saigontime.com.vn – Thời báo kinh tế Sài Gòn www.asiabondsonline.adb.org – ADB Asiabondsonline http://vneconomy.vn – Thời báo kinh tế Việt Nam http://dautuchungkhoan.com – Đầu tư chứng khoán PHỤ LỤC PHỤ LỤC Phương thức đấu thầu trái phiếu Việc đấu thầu trái phiếu thực theo hai hình thức: đấu thầu cạnh tranh lãi suất kết hợp đấu thầu cạnh tranh lãi suất đấu thầu không cạnh tranh lãi suất Đấu thầu cạnh tranh lãi suất hình thức thành viên tham gia đấu thầu đưa mức lãi suất dự thầu để đơn vị tổ chức đấu thầu lựa chọn mức lãi suất trúng thầu Đấu thầu không cạnh tranh lãi suất việc tổ chức tham gia đấu thầu không đưa mức lãi suất dự thầu mà đăng ký mua trái phiếu theo mức lãi suất trúng thầu xác định theo kết đấu thầu cạnh tranh lãi suất Tổ chức phát hành định hình thức đấu thầu cụ thể phiên đấu thầu Trường hợp áp dụng hình thức đấu thầu kết hợp đấu thầu cạnh tranh lãi suất với đấu thầu khơng cạnh tranh lãi suất khối lượng trái phiếu đấu thầu không cạnh tranh lãi suất không vượt 30% tổng khối lượng trái phiếu thông báo phát hành đợt trái phiếu Việc đấu thầu TPCP tổ chức vào kế hoạch huy động vốn ngân sách nhà nước, nhu cầu sử dụng vốn tổ chức phát hành tình hình thị trường tài chính, tiền tệ Trước ngày tổ chức đấu thầu thời gian định (do nhà nước quy định thời kỳ cụ thể), vào đề nghị tổ chức phát hành, đơn vị tổ chức đấu thầu gửi thông báo phát hành trái phiếu cho thành viên tham gia đấu thầu công bố phương tiện thông tin đại chúng Nội dung thông báo bao gồm: khối lượng trái phiếu phát hành, ngày đấu thầu, hình thức đấu thầu, ngày phát hành, ngày đến hạn tốn, hình thức trái phiếu, hình thức bán trái phiếu, phương thức toán gốc trả lãi trái phiếu Tuỳ thuộc vào nhu cầu hồn cảnh thực tế mình, thành viên tham gia đấu thầu gửi phiếu đặt thầu (các tổ chức, cá nhân khơng phải thành viên đấu thầu đặt thầu thông qua thành viên đấu thầu) Đơn vị tổ chức đấu thầu phải kiểm tra tính hợp lệ, hợp pháp phiếu đặt thầu trình tự thủ tục đấu thầu Căn để xác định khối lượng lãi suất trúng thầu bao gồm: khối lượng lãi suất đặt thầu; khối lượng trái phiếu dự kiến phát hành lãi suất trần (nếu có); hình thức đấu thầu Thơng thường, phát hành trái phiếu thực theo hình thức đấu thầu cạnh tranh lãi suất Trong đó, trường hợp khơng có lãi suất trần khối lượng trúng thầu xét chọn theo thứ tự từ mức lãi suất thấp đến mức lãi suất đạt khối lượng trái phiếu thơng báo phát hành Nếu có nhiều phiếu đặt thầu mức lãi suất mà mức lãi suất khối lượng trái phiếu vượt khối lượng trái phiếu thơng báo phát hành khối lượng trái phiếu trúng thầu phân chia cho phiếu đặt thầu tỷ lệ thuận với khối lượng trái phiếu trái phiếu đặt thầu phiếu Trường hợp có lãi suất trần khối lượng trái phiếu trúng thầu xem xét chọn theo thứ tự tăng lên lãi suất đặt thầu phạm vi lãi suất trần Tại mức lãi suất đặt thầu cao phạm vi lãi suất trần có khối lượng trái phiếu đặt thầu vượt khối lượng trái phiếu thơng báo phát hành, khối lượng trái phiếu trúng thầu phân chia cho phiếu đặt thầu tỷ lệ thuận với khối lượng trái phiếu đặt thầu mức lãi suất Sau kết thúc việc xác định lãi suất khối lượng trúng thầu, đơn vị tổ chức đấu thầu ký gửi bảng tổng hợp kết đấu thầu cho tổ chức phát hành; Bộ tài chính; Uỷ ban nhân dân tỉnh, thành phố (nếu trái phiếu quyền địa phương), đồng thời gửi kết trúng thầu cho đơn vị tham gia đấu thầu công bố kết đấu thầu phương tiện thông tin đại chúng PHỤ LỤC Phát hành trái phiếu quốc tế - Các điều kiện phát hành trái phiếu quốc tế: + Phải tuân thủ thông lệ quốc tế trình tự, thủ tục phát hành, tốn trái phiếu Những thủ tục phức tạp, địi hỏi phải có chuẩn bị lâu dài kỹ mặt + Đơn vị phát hành phải đánh giá hệ số tín nhiệm, số quốc gia phát hành trái phiếu quốc tế mà khơng có hệ số tín nhiệm phải chịu lãi suất cao + u cầu tính minh bạch cơng khai theo chuẩn mực quốc tế huy động sử dụng vốn - Lệ phí quản lý bảo lãnh: lệ phí quản lý bảo lãnh cho đợt phát hành trái phiếu quốc tế thay đổi tuỳ theo thời gian đáo hạn trái phiếu Thông thường, lệ phí tính dựa vào tỷ lệ phần trăm vốn phát hành - Những nhân tố ảnh hưởng đến việc xác định mức lãi suất trái phiếu quốc tế: + Mức độ tín nhiệm người phát hành: uy tín vị người phát hành cao mức lãi suất trái phiếu họ tiếp cận thấp + Thời gian đáo hạn trái phiếu: thời gian đáo hạn dài mức lãi suất cao + Quy mơ phát hành: quy mơ phát hành lớn tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp cao, rủi ro cho nhà đầu tư đa dạng hoá lãi suất mức thấp + Sự ổn định tiền tệ: không ổn định tiền tệ dẫn đến rủi ro cao lãi suất cao Sự ổn định tiền tệ chịu tác động yếu tố trị, tình trạng lạm phát, khó khăn cán cân tốn, sách tiền tệ, tỷ giá, … + Quan hệ cung cầu vốn: cung vốn dài hạn thị trường quốc tế lớn cầu vốn có ảnh hưởng trực tiếp đến xu hướng giảm lãi suất huy động ngược lại - Quy trình phát hành trái phiếu quốc tế: thơng thường, quy trình phát hành trái phiếu quốc tế trãi qua giai đoạn chủ yếu sau: giai đoạn thoả thuận, giai đoạn uỷ quyền giai đoạn phát hành + Giai đoạn thoả thuận: giai đoạn này, người phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành (ngân hàng cơng ty chứng khốn nước ngoài) phải thảo luận mục tiêu phát hành, quy mô dự kiến phát hành, thời gian đáo hạn, điều kiện liên quan đến đợt phát hành Cũng giai đoạn này, hai bên phải lựa chọn tư vấn pháp lý cho bên tiến hành xây dựng hoàn thiện cáo bạch hồ sơ có liên quan khác Đây giai đoạn chiếm nhiều thời gian có liên quan trực tiếp đến việc đàm phán, thảo luận công tác chuẩn bị ban đầu + Giai đoạn uỷ quyền: giai đoạn này, người phát hành thức ký vào thư đề nghị phát hành, thức hố điểm thảo luận thức uỷ quyền cho tổ chức bảo lãnh phát hành đứng thực thủ tục cho đợt phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành đứng bao tiêu tồn khối lượng trái phiếu phát hành phối hợp với số tổ chức bảo lãnh phát hành khác bao tiêu khối lượng trái phiếu phát hành + Giai đoạn phát hành: giai đoạn này, ngày phát hành trái phiếu thức đưa Nhóm bao tiêu thức người phát hành chấp thuận Đồng thời, văn liên quan đến việc phát hành hoàn thiện ký kết Các nhà đầu tư bắt đầu gửi phiếu đăng ký mua trái phiếu với khối lượng lãi suất xác định Tuỳ theo phương thức phát hành, lãi suất khối lượng trái phiếu phát hành xác định Sau kết thúc đợt phát hành, toàn số tiền thu từ việc phát hành chuyển cho người phát hành - Một số thị trường trái phiếu quốc tế lớn giới: phát hành trái phiếu quốc tế, phủ quốc gia cần phân tích lựa chọn thị trường trái phiếu phù hợp với điều kiện, nhu cầu cụ thể quốc gia Trên giới có số thị trường trái phiếu lớn sau: + Thị trường trái phiếu toàn cầu (Global market): thị trường tổng hợp thị trường trái phiếu khu vực Đặc điểm thị trường tính cạnh tranh cao, lãi suất trái phiếu thấp thị trường trái phiếu khác, thời gian đáo hạn dài, khối lượng phát hành tối đa lên đến tỷ USD Đây thị trường có khả huy động vốn cao Tuy nhiên, có quốc gia, tổ chức lớn, có uy tín với mức xếp hạng độ tín nhiệm cao tham gia thông qua việc phát hành với khối lượng lớn + Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ (US market): thị trường lớn nhà phát hành trái phiếu quốc tế Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ bao gồm thị trường điển hình: Thị trường trái phiếu Yankee thị trường trái phiếu có quy mơ phát hành lớn nhất, cung cấp nguồn vốn dài hạn cho nhà phát hành Hoa Kỳ Đồng tiền phát hành đồng đô la Mỹ (USD) Thị trường nhiều nhà phát hành quốc tế ý lãi suất thấp khả tiếp nhận trái phiếu với quy mô lớn Tuy nhiên, thị trường có thời gian đăng ký với UBCK Giao dịch CK (SEC) dài thủ tục tương đối phức tạp Thị trường trái phiếu theo quy tắc 144A: thị trường này, trái phiếu phát hành không cần phải đăng ký qua SEC mà thường bán trực tiếp cho số nhà đầu tư chọn lọc thông qua đại lý Các đợt phát hành thị trường thường tổ chức bảo lãnh thực tồn Vì vậy, ưu điểm thị trường tiến độ thực nhanh, tính khoản mức độ minh bạch cơng khai hạn chế thị trường Yankee Thị trường đầu tư tư nhân: thị trường này, chủ thể phát hành khơng phải đăng ký với SEC phát hành trực tiếp cho nhà đầu tư định Chủ thể phát hành số nhà đầu tư lớn trực tiếp thoả thuận lãi suất, quy mô phát hành thời gian đáo hạn Thị trường khơng địi hỏi phải có hệ số tín nhiệm, trả nợ dần chi phí vốn tương đối cao + Thị trường trái phiếu Châu Âu (Euro-bond market): thị trường giao dịch trái phiếu Châu Âu Trái phiếu Châu Âu trái phiếu bán quốc gia khác quốc gia mà đồng tiền sử dụng để phản ánh giá trị trái phiếu Ví dụ, doanh nghiệp Đức phát hành trái phiếu tính đồng Bảng Anh Pháp Thuỵ Sĩ trái gọi trái phiếu Châu Âu Trái phiếu Châu Âu đóng vai trị quan trọng việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu quốc tế chi phí vốn thấp, linh hoạt tốn, hiệu thị trường nội địa + Thị trường trái phiếu Con Rồng (Dragon bond market): thị trường trái phiếu niêm yết số thị trường Châu Á Hồng Kông, Singapore, Đài Bắc Tuy nhiên, trái phiếu đủ tiêu chuẩn niêm yết London, Luxambourg Thị trường chủ yếu nhắm đến nhà đầu tư thuộc khu vực Châu Á – Thái Bình Dương Thị trường có ưu điểm yêu cầu hệ số tín nhiệm thấp thị trường trái phiếu Châu Âu, thời gian đáo hạn ngắn tính khoản thấp + Thị trường Samura: thị trường trái phiếu phát hành Nhật Bản Thị trường cho phép người phát hành nước huy động vốn thị trường nội địa Nhật Bản đồng Yên Nhật phải có điều kiện tiên xác định hệ số tín nhiệm Thị trường có ưu điểm giá trái phiếu xác định nhanh chóng lại có nhược điểm hấp dẫn lên giá đồng yên PHỤ LỤC Thang điểm xếp hạng mức độ tín nhiệm Moody’s Aaa S&P AAA Nội dung Điểm tối cao: khoản nợ đánh giá vào hạng mạnh nhất, có khả hồn trả gốc lãi cực mạnh Aa A Điểm cao: mức độ đánh giá cao việc trả nợ gốc lãi, khác với mức nhỏ A A Điểm trung bình khá: khoản nợ đánh giá có khả trả nợ gốc lãi mạnh, nhạy cảm với tác động bất lợi điều kiện hoàn cảnh kinh tế so với nhóm Baa BBB Điểm trung bình: khoản nợ đánh giá có khả vừa đủ mạnh để hoàn trả nợ gốc lãi, nhạy cảm mạnh trước tác động bất lợi điều kiện hồn cảnh so với nhóm Ba BB Điểm đầu cơ: khoản nợ đánh giá rủi ro vỡ nợ, song lại phải đối mặt với khả toán gốc lãi thấp điều kiện tài kinh tế bấp bênh nhà phát hành B B Điểm đầu rõ ràng: khoản nợ dễ bị rủi ro phá sản hơn, có khả tốn gốc lẫn lãi Caa CCC Khoản nợ đánh giá có khả rủi ro vỡ nợ lớn, việc toán gốc lãi phụ thuộc vào điều kiện tài kinh tế nhà phát hành Ca CC Khoản nợ có tính chất đầu cao lại thường bị vỡ nợ khiếm khuyết đáng lưu ý khác Moody’s C S&P C Nội dung Khoản nợ xác định mức độ tín nhiệm có khả tốn gốc lãi thấp, khả vỡ nợ lớn D Khoản nợ có khả vỡ nợ cực lớn, bị vỡ nợ đến hạn toán Ghi chú: Moody’s kèm theo số 1, sau xếp loại từ Aa đến Caa; số thể mức cao mức xếp hạng, số mức trung bình, số mức thấp mức xếp hạng S&P sử dụng kèm theo sau xếp hạng dấu +, - Ví dụ: Moody’s S&P Aa1, Aa2, Aa3 AA+, AA, AA- A1, A2, A3 A+, A, A- Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB- Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB- B1, B2, B3 B+, B, B- Caa1, Caa2, Caa3 CCC+, CCC, CCC- Thơng thường, mức thấp tỷ lệ bù cộng thêm 0,15% -> 0,25%; nhiên từ Baa3 xuống Ba1, tỷ lệ bù 0,5% PHỤ LỤC THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU MỘT SỐ NƯỚC ASEAN + Nước Trung quốc Hàn Quốc Nhật Bản Hồng Kông Indonesia Malaysia Philippine Singapore Thái Lan Việt Nam Tổng nước thị trường Loại Trái phiếu 2005 Khối lượng (tỷ USD) Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Tổng Chính phủ Doanh nghiệp Nguồn: Asia Bond Monitor 2008 899,24 835,18 64,07 983,53 583,07 400,45 7046,41 6302,54 743,87 85,59 16,34 69,25 54,15 48,27 5,88 106,70 52,25 54,45 41,66 40,20 1,46 83,10 46,90 36,20 78,84 54,29 24,55 4,30 4,20 0,11 2337,11 1680,70 656,41 Tỷ trọng (%) 100 92,88 7,12 100 59,28 40,72 100 89,44 10,56 100 19,09 80,91 100 89,15 10,85 100 48,97 51,03 100 96,5 3,50 100 56,44 43,56 100 68,86 31,14 100 97,52 2,48 100 71,91 28,09 2006 Khối lượng (tỷ USD) 1184,12 1078,57 105,55 1192,72 702,88 489,84 7096,10 6389,17 706,93 96,19 16,94 79,25 76,72 69,88 6,84 121,38 61,00 60,37 46,36 43,50 2,86 99,39 55,92 43,47 112,01 74,58 37,44 4,93 4,50 0,43 2933,82 2107,77 826,05 Tỷ trọng (%) 100 91,09 8,91 100 58,93 41,07 100 90,04 9,96 100 17,62 82,38 100 91,09 8,91 100 50,26 49,74 100 93,83 6,17 100 56,26 43,74 100 66,58 33,42 100 91,28 8,72 100 71,84 28,16 2007 Khối lượng (tỷ USD) 1689,83 1533,13 156,71 1313,81 722,11 591,69 7653,25 6879,28 773,97 97,98 17,52 80,46 87,55 79,14 8,41 164,16 88,61 75,55 58,02 52,84 5,18 118,11 68,13 49,98 153,93 107,47 46,45 9,79 8,28 1,51 3693,19 2677,23 1015,95 Tỷ trọng (%) 100 90,73 9,27 100 54,96 45,04 100 89,89 10,11 100 17,88 82,12 100 90,39 9,61 100 53,98 46,02 100 91,07 8,93 100 57,68 42,32 100 69,82 30,18 100 84,54 15,46 100 72,49 27,51