Ảnh hưởng của biến động dòng tiền đến mức độ nợ sử dụng trong cấu trúc vốn tại các công ty niêm yết Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ THỊ HỒNG HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN ĐẾN MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ THỊ HỒNG HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN ĐẾN MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chun ngành: Tài chính- Ngân Hàng (Hướng ứng dụng) Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc Sĩ Kinh Tế với đề tài “Ảnh hưởng biến động dòng tiền đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn Cô TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết Luận văn trung thực thực Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.HCM, ngày 12 tháng 12 năm 2019 Tác giả Lê Thị Hồng Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC VIẾT TẮT TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu đề tài 1.5 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Khung lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn công ty 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 14 3.2 Phương pháp nghiên cứu 16 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu mô tả biến 16 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu 22 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 4.1 Mô tả thống kê 25 4.2 Kết hồi quy 27 CHƯƠNG KẾT LUẬN 37 5.1 Kết luận kết nghiên cứu khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam 37 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU STT BẢNG BIỂU NỘI DUNG Tổng kết nghiên cứu trước giới mối Bảng 2.1 Bảng 3.1 Bảng 3.2 Thống kê số lượng công ty ngành Bảng 3.3 Bảng tổng hợp biến nghiên cứu mơ hình Bảng 3.4 Bảng kỳ vọng dấu biến nghiên cứu Bảng 4.1 Mô tả thống kê cho toàn mẫu Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 10 Bảng 4.5 11 Bảng 4.6 12 Bảng 4.7 13 Bảng 4.8 14 Bảng 4.9 15 Bảng 4.10 tương quan biến động dòng tiền cấu trúc vốn Mô tả thống kê mẫu quan sát hai Sở giao dịch chứng khốn Mơ tả thống kê mẫu phân theo tứ phân vị (Phân vị theo Dòng tiền hoạt động – OCF) Lựa chọn phương pháp tối ưu Pooled-OLS, FEM REM Kiểm định đa cộng tuyến – Toàn mẫu Kiểm định Tự tương quan Phương sai thay đổi – Toàn mẫu Kết hồi quy - Toàn mẫu Lựa chọn phương pháp Pooled-OLS, FEM REM – Mẫu Kiểm định Đa cộng tuyến – Mẫu Kiểm định Tự tương quan Phương sai thay đổi – Mẫu Kết hồi quy – GLS DANH MỤC VIẾT TẮT STT Ký hiệu Tên gọi tiếng Việt CTCP Công ty cổ phần INDTDM Mức độ đòn bẩy tài trung vị ngành INFL Lạm phát kỳ vọng EBITDA Thu nhập trước thuế lãi vay, khấu hao EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay FEM Mơ hình Hiệu ứng cố định GLS Ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát MB Giá trị thị trường giá trị sổ sách OLS Ước lượng bình phương tối thiểu 10 PROF Khả sinh lợi 11 SIZE Quy mô công ty 12 TANG Tài sản cố định 13 TDM Đòn bẩy tài 14 VCF Biến động dịng tiền 15 REM Mơ hình Hiệu ứng ngẫu nhiên TĨM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm xem xét ảnh hưởng biến động dòng tiền đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam dựa mẫu nghiên cứu 551 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2018 Ngồi yếu tố biến động dịng tiền, nghiên cứu xem xét ảnh hưởng mức độ đòn bẩy tài trung vị ngành; giá trị thị trường giá trị sổ sách; khả sinh lợi; quy mơ cơng ty; tài sản cố định hữu hình lạm phát kỳ vọng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty hoạt động Việt Nam Bên cạnh đó, tác giả cịn tách mẫu nghiên cứu thành tứ phân vị theo tiêu chí dịng tiền hoạt động doanh nghiệp nhằm nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền hoạt động đến mối quan hệ biến động dòng tiền đòn bẩy tài doanh nghiệp Thơng qua việc sử dụng phương pháp GLS (General Least Square), nghiên cứu trưng chứng cho thấy doanh nghiệp có biến động dịng tiền cao thường có xu hướng giảm vay nợ với mức độ biến động dịng tiền cao làm cho doanh nghiệp khó có khả thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với chủ nợ, sử dụng nợ bất lợi, từ làm gia tăng khả rơi vào tình trạng kiệt quệ tài nên doanh nghiệp giảm vay nợ để giảm rủi ro tài Ngồi ra, doanh nghiệp thường có xu hướng trì mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn tập trung sát với tỷ lệ nợ trung bình ngành; doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có danh tiếng thị trường, dễ tạo uy tín ngân hàng hơn, đó, cơng ty dễ tiếp cận nguồn vốn vay với chi phí sử dụng vốn thấp Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp nắm giữ lượng lớn tài sản hữu hình ngụ ý rằng, doanh nghiệp có nguồn lợi nhuận ổn định, có khả sinh lợi tốt, nguồn vốn nội dồi nên doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi thơng qua việc vay nợ Cuối cùng, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có dịng tiền hoạt động thấp có độ nhạy cảm biến động dịng tiền địn bẩy tài cao nhóm doanh nghiệp có dịng tiền hoạt động cao Việc doanh nghiệp có dịng tiền hoạt động thấp kết hợp với dịng tiền có biến động lớn dẫn tới rủi ro kinh doanh cao, đó, để giảm rủi ro tổng thể, doanh nghiệp giảm nợ vay để giảm rủi ro tài Từ khóa: Biến động dịng tiền, Cấu trúc vốn, Địn bẩy tài ABSTRACT The study focuses on analyzing the factors affecting the capital structure decision of Vietnamese firms based on a sample of 551 joint stock companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange (HSX) and Hanoi Stock Exchange (HNX) from 2011 to 2018 In addition to cash flow volatility, this study also examines the influence of Median financial leverage level, Market value/Book value, Profitability, Firm size, Tangible assets and expected inflation that affect leverage of firms in Vietnam Besides, the author also separates the research sample into quartiles according to the operating cash flow criteria of the firms in order to study the impact of operating cash flow factors on the relationship between cash flow volatility and financial leverage Through the use of the GLS (General Least Square) method, the study shows evidence that firms with high cash flow volatility tend to reduce debt because of the high level of cash flow volatility It is difficult for firms to be able to fulfill their financial obligations under the contract with creditors, using debt will be disadvantageous, thereby increasing the possibility of falling into financial distress so these firms will reduce borrowing to reduce financial risks In addition, firms often tend to maintain the level of debt used in a concentrated capital structure close to the industry's average debt ratio; large firms often have a reputation in the market, making it easier to build up a bank's reputation, thus making it easier for these firms to access loans with a lower cost of capital In addition, the study results show that when a firm holds a large amount of tangible assets, it mean that the firm has a stable profitability and abundant internal capital Therefore, these firms tend to use less external funding through borrowing Finally, the research results also show that firms with low operating cash flows will have a higher sensitivity between cash flow volatility and financial leverage than firms with high operating cash flows The fact that fimrs with low operating cash flows combined with high cash flows volatility will lead to high business risks, so to reduce overall risks, firms have reduced debt to reduce financial risks Keywords: Cash flow Volatility, Capital structure, Financial lever Phụ lục 3: Kiểm định mẫu thuộc phân vị thứ hai Mô tả thống kê Hồi quy OLS Hồi quy FEM Hồi quy REM Kiểm định Hausman Kiểm định đa cộng tuyến Kiểm định Phương sai thay đổi Kiểm định Tự tương quan Kiểm định GLS Phụ lục 4: Kiểm định mẫu thuộc phân vị thứ ba Mô tả thống kê Hồi quy OLS Hồi quy FEM Hồi quy REM Kiểm định Hausman Kiểm định đa cộng tuyến Kiểm định Phương sai thay đổi Kiểm định Tự tương quan Kiểm định GLS Phụ lục 5: Kiểm định mẫu thuộc phân vị thứ tư Mô tả thống kê Hồi quy OLS Hồi quy FEM Hồi quy REM Kiểm định Hausman Kiểm định đa cộng tuyến Kiểm định Phương sai thay đổi Kiểm định Tự tương quan Kiểm định GLS ... hưởng biến động dòng tiền đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam? ?? thực nhằm phân tích ảnh hưởng biến động dòng tiền tác động đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm. .. vốn bật nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, có chủ đề tập trung nghiên cứu ảnh hưởng biến động dòng tiền đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam. .. cấu trúc vốn Trong đó, biến động dòng tiền yếu tố ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cơng ty nghiên cứu chứng cho thấy biến động dòng tiền ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ công ty nghiên