Ảnh hưởng của việc định giá sai cổ phần đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ SAI GIÁ CỔ PHẦN ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ NGÂN ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ SAI GIÁ CỔ PHẦN ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan Luận văn Thạc sỹ kinh tế với đề tài: “Ảnh hưởng việc định giá sai giá cổ phần đến định đầu tư doanh nghiệp” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý – Giảng viên trường đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn tồn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Người thực Lê Thị Mỹ Ngân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT PHẦN I: TỔNG QUAN 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài PHẦN II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết mối quan hệ định giá thị trường chứng khoán định đầu tư doanh nghiệp 2.1.1 Giả thiết thông tin thụ động 2.1.2 Giả thiết thông tin chủ động 2.1.3 Giả thiết dẫn truyền tài trợ 2.1.4 Giả thiết áp lực thị trường 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm định giá thị trường định đầu tư doanh nghiệp PHẦN III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Dữ liệu 17 3.2 Mơ hình nghiên cứu giải thích biến 17 3.3 Qui trình nghiên cứu 27 PHẦN IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 31 4.1 Kết thống kê mô tả mẫu 31 4.1.1 Thống kê mô tả biến tỷ lệ đầu tư theo thời gian 31 4.1.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 33 4.2 Kết hồi qui 36 4.2.1 Ảnh hưởng định giá sai lên định đầu tư – Bằng chứng toàn mẫu 4.2.2 Bằng chứng ảnh hưởng định giá sai lên định đầu tư công ty không phát hành cổ phần 48 4.2.3 Độ nhạy cảm định đầu tư công ty hoạt động ngành có chi phí R&D cao thấp 50 4.2.4 Độ nhạy cảm định đầu tư công ty cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn dài hạn 53 4.2.5 Kết luận kết kiểm định nghiên cứu 56 PHẦN V: KẾT LUẬN 5.1 Các kết luận chung từ nghiên cứu 59 5.2 Hạn chế nghiên cứu 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT R&D Chi phí nghiên cứu phát triển FEM Random Effects Model: Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên FEX Fixed Effects Model: Mơ hình ảnh hưởng cố định LR Kiểm định Likelihood Ratio TTCK Thị trường chứng khốn IPO Cơng ty phát hành cổ phần lần đầu công chúng MM Modigliani - Miller DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trước 15 Bảng 3.1 Mơ tả kì vọng biến mơ hình 23 Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả biến cách tính tốn biến số sử dụng mơ hình 24 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến tỷ lệ đầu tư qua năm 32 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 33 Bảng 4.3 Phân tích tương quan 35 Bảng 4.4 Hồi qui mơ hình (1) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 38 Bảng 4.5 Hồi qui mơ hình (2) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 40 Bảng 4.6 Hồi qui mô hình (3) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 42 Bảng 4.7 Hồi qui mơ hình (4) theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM 45 Bảng 4.8 Tổng kết hồi qui phương trình theo phương pháp REM 47 Bảng 4.9 Kết hồi qui công ty không phát hành cổ phần theo phương pháp REM 49 Bảng 4.10 Kết mơ hình hồi qui cơng ty hoạt động ngành có chi phí R&D cao 51 Bảng 4.11 Kết hồi qui công ty hoạt động ngành có chi phí R&D thấp 52 Bảng 4.12 Kết hồi qui cơng ty có cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn 54 Bảng 4.13 Kết hồi qui công ty có cổ phiếu nắm giữ dài hạn 55 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm mục đích kiểm định việc định giá sai giá cổ phần có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các chứng thực nghiệm nước cho thấy rằng, kinh tế bình thường, cổ phần bị thị trường định giá sai, nhà quản trị doanh nghiệp có xu hướng đầu tư nhiều Vì họ tin rằng, cổ phần định giá cao, đồng nghĩa với việc nhà đầu tư tin tưởng lạc quan vào dự án tương lai công ty, cơng ty có dự án đầu tư nhà đầu tư nâng giá cổ phiếu lên Vì việc định giá sai cổ phần doanh nghiệp tác động đến định đầu tư Tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ Việt Nam Để ước lượng định giá sai, tác giả sử dụng biến dồn tích linh hoạt làm đại diện Kết cho thấy, Việt Nam, định giá sai định đầu tư có mối quan hệ nghịch chiều, định giá sai lớn việc đầu tư doanh nghiệp giảm Ở ngành có chi phí R&D cao độ nhạy cảm định đầu tư diễn mạnh hơn, nghĩa công ty có chi phí R&D cao có định giá sai xảy ra, nhà quản trị đầu tư nhiều so với cơng ty có chi phí R&D thấp Ngoài ra, độ nhạy cảm định đầu tư xảy với công ty mà cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn Từ khóa: Định giá sai, dồn tích linh hoạt, định đầu tư PHẦN I: TỔNG QUAN 1.1 Sự cần thiết đề tài Quyết định đầu tư chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố Những yếu tố mà hàm phương pháp định giá dự án đầu tư (NPV, IRR, PP, DPP…) dòng tiền, tỷ suất sinh lợi, tỷ suất chiết khấu… Ngoài ra, việc định giá thị trường chứng khốn tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Mơ hình Stein (1996) “Rational Capital Budgeting in an Irrational Word ”đã mô tả cách thức định giá sai thị trường từ cổ đơng có tầm nhìn ngắn hạn tác động đến định đầu tư công ty Khi công ty định giá cao, nhà quản trị đầu tư nhiều Ngay trường hợp lợi ích thu từ dự án đầu tư thực khơng lớn chi phí bỏ để thực dự án đầu tư đó, khuynh hướng thị trường định giá cao cổ phiếu cơng ty bù đắp tốt chí cao khoản lỗ gây từ việc đầu tư tồi Nói cách khác, việc định giá cao tạm thời mà thị trường dành cho cơng ty cao hơn, bù đắp cho hình phạt mà cơng ty phải chịu đầu tư không hiệu thời điểm mà thị trường định giá trở lại Với nghiên cứu này, tác giả sử dụng dồn tích linh hoạt làm biến số báo đo lường định giá sai nhà đầu tư, số liệu thực tế công ty niêm yết thị trường, tác giả mong muốn có câu trả lời việc liệu có hay khơng việc định giá sai giá cổ phần ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp thị trường Việt Nam, từ giúp doanh nghiệp cân nhắc định đầu tư có định giá sai thị trường bất lợi việc đầu tư hiệu gây 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài xác định ảnh hưởng định giá sai giá cổ phần đến định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam Với mục tiêu này, luận văn trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: a, Có hay không việc định giá sai giá cổ phần ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp? b, Độ nhạy cảm định đầu tư cơng ty hoạt động ngành có chi phí R&D cao thấp? c, Độ nhạy cảm định đầu tư cơng ty có cổ phiếu nắm giữ ngắn hạn dài hạn? 1.3 Đối tượng nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu 81 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội có báo cáo tài đầy đủ từ năm 2005 đến 2013 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm EVIEW để xử lý mơ hình hồi qui Với đặc điểm mẫu nghiên cứu gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian nên phương pháp hồi qui sử dụng hồi qui liệu bảng (Panel data) Với phương pháp hồi qui liệu bảng, mơ hình sử dụng bao gồm mơ hình hồi qui kết hợp Pooled OLS, hồi qui theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cố định (FEM) hồi qui theo yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Likelihood Ratio (LR) Hausman để định chọn mô hình phù hợp mơ hình Pooled OLS, REM, FEM 1.5 Ý nghĩa đề tài Kết nghiên cứu luận văn góp thêm sở thực nghiệm Việt Nam nghiên cứu định đầu tư doanh nghiệp Từ tài liệu tham khảo định đầu tư bổ sung thêm nhân tố tác động đến định đầu tư cho nhà quản trị tài doanh nghiệp Việt Nam 1.6 Kết cầu đề tài Bài nghiên cứu gồm phần phụ lục P – value = 0.046 < 0.05 chọn mơ hình FEM Phương pháp REM Dependent Variable: INVEST Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/17/14 Time: 16:10 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.354785 0.385949 0.919252 0.3594 DACCR -2.152923 0.547918 -3.929275 0.0001 TOBIN_Q -0.421723 0.347855 -1.212354 0.2273 CF 0.504380 0.084965 5.936320 0.0000 LN_NAM_T 1.153128 1.374147 0.839160 0.4027 Effects Specification S.D Rho Cross-section random 0.210199 0.0307 Idiosyncratic random 1.180526 0.9693 Weighted Statistics R-squared 0.247819 Mean dependent var 0.441381 Adjusted R-squared 0.227761 S.D dependent var 1.363994 S.E of regression 1.198638 Sum squared resid 215.5101 F-statistic 12.35505 Durbin-Watson stat 1.972618 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.248812 Mean dependent var 0.475078 Sum squared resid 222.4391 Durbin-Watson stat 1.929467 Lựa chọn mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Cross-section random Statistic Chi-Sq d.f Prob 8.638080 0.0708 P – value = 0.0708> 0.05, bác bỏ H0 Cuối chọn random effects Phương trình (4) 𝐼𝑖,𝑡 𝐶𝐹𝑖,𝑡−1 𝐾𝑖,𝑡−1 = α + β1𝐷𝐴𝐶𝐶𝑅𝑖,𝑡 + β2𝑄𝑖,𝑡−1 + β3 𝐾𝑖,𝑡−2 + β4 𝐸𝑖,𝑡 𝐴𝑖,𝑡−1 + β5 𝐸𝑖,𝑡+1 𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝜀 i,t (4) Phương pháp Pooled OLS Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:45 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.331277 0.384008 0.862683 0.3897 DACCR -2.167561 0.559900 -3.871332 0.0002 TOBIN_Q -0.517232 0.361863 -1.429357 0.1550 CF 0.484101 0.084352 5.739049 0.0000 LN_NAM_T 0.045167 1.674283 0.026977 0.9785 LN_NAM_T_1 2.760759 2.137010 1.291880 0.1984 R-squared 0.257336 Mean dependent var 0.475078 Adjusted R-squared 0.232414 S.D dependent var 1.386663 S.E of regression 1.214883 Akaike info criterion 3.265113 Sum squared resid 219.9151 Schwarz criterion 3.382923 Hannan-Quinn criter 3.312965 Durbin-Watson stat 1.940734 Log likelihood -247.0463 F-statistic 10.32581 Prob(F-statistic) 0.000000 Phương pháp FEM Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:48 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.630796 0.516270 1.221832 0.2242 DACCR -2.093018 0.576026 -3.633547 0.0004 TOBIN_Q -0.891202 0.444229 -2.006179 0.0471 CF 0.677157 0.120553 5.617069 0.0000 LN_NAM_T -0.996115 1.941521 -0.513059 0.6089 LN_NAM_T_1 3.105911 2.969305 1.046006 0.2977 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.440378 Mean dependent var 0.475078 Adjusted R-squared 0.275783 S.D dependent var 1.386663 S.E of regression 1.180063 Akaike info criterion 3.369228 Sum squared resid 165.7134 Schwarz criterion 4.076088 Hannan-Quinn criter 3.656338 Durbin-Watson stat 2.388497 Log likelihood -225.1152 F-statistic 2.675528 Prob(F-statistic) 0.000041 Lựa chọn mơ hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 1.297422 (30,119) 0.1640 43.862211 30 0.0491 Chọn FEM p – value = 0.0491