Căng thẳng tài chính và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu - Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ NGUYỄN THÙY DƯƠNG CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS PHẠM QUỐC VIỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giáo viên hướng dẫn TS Phạm Quốc Việt Những tài liệu liệu nghiên cứu tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn nguồn tài liệu rõ ràng Nếu phát có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng TÁC GIẢ LUẬN VĂN Lê Nguyễn Thuỳ Dương năm 2013 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ DANH MỤC PHỤ LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Điểm đề tài 1.5 Bố cục đề tài: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG TRÊN THẾ GIỚI VỀ CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU .6 2.1 Lý thuyết căng thẳng tài chính: 2.1.1 Khái niệm căng thẳng tài 2.1.2 Tiêu chí phân loại xác định mức độ căng thẳng tài .11 2.1.2.1 Tiêu chí phân loại căng thẳng tài 11 2.1.2.2 Đo lường mức độ căng thẳng tài 15 2.2 Các chứng thực nghiệm giới căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 18 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MÔ TẢ NGHIÊN CỨU 21 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 21 3.2 Mô tả nghiên cứu 23 3.2.1 Xây dựng hệ số căng thẳng tài (hệ số Zfc) 23 3.2.2 Xây dựng danh mục mô 25 3.2.2.1 Danh mục mô căng thẳng tài .25 3.2.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô, giá trị đà tăng giá 27 3.2.3 Phân tích hồi quy 30 CHƯƠNG 4: CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 34 4.1 Hệ số Zfc 34 4.2 Xây dựng danh mục 37 4.2.1 Danh mục mơ căng thẳng tài 37 4.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô giá trị 42 4.2.3 Danh mục mô đà tăng giá 44 4.3 Kết hồi quy 44 4.3.1 Kết hồi quy theo thời gian chuỗi tỷ suất sinh lợi danh mục nhân tố 44 4.3.2 Kết hồi quy theo thời gian nhân tố 51 4.3.3 Kết hồi quy chéo 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Trang Bảng 3.1 Chi trả cổ tức năm 2009 – 2012 24 Bảng 3.2 Hình thành danh mục theo quy mô Zfc 26 Bảng 3.3 Hình thành danh mục SMB HML 29 Bảng 4.1 Giá trị trung bình tỷ số tài nhóm cơng ty phân tích biệt số kết ANOVA 36 Bảng 4.2 Thống kê giá trị trung bình danh mục kết hợp 40 Bảng 4.3.Kết One-Sample Test FC 41 Bảng 4.4 Số lượng công ty Danh mục theo quy mô giá trị BE/ME 42 Bảng 4.5 Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục SMB HML 43 Bảng 4.6 Kết hồi quy danh mục chia theo quy mô – Zfc danh mục tham chiếu 47 Bảng 4.7 Hệ số tương quan RMRF, SMB, HML, FC 48 Bảng 4.8 Kết kiểm định tự tương quan 49 Bảng 4.9 Kết kiểm định phương sai thay đổi 50 Bảng 4.10 Kết mơ hình khắc phục phương sai thay đổi 51 Bảng 4.11 Kết hồi quy nhân tố 52 Bảng 4.12 Hệ số tương quan nhân tố RMRF, SMB, HML, Momentum 53 Bảng 4.14 Kết mơ hình khắc phục phương sai thay đổi 53 Bảng 4.15 Kết hồi quy chéo 56 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1: Đầu tư tài trợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, 1994) Hình 2.2: Đầu tư tài trợ với nợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, 1994) DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY MẪU CÁC NĂM 2009 – 2012 PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU CÁC CÔNG TY THEO CÁC NHÓM CỔ TỨC TỪ 2009 2012 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH BIỆT SỐ PHỤ LỤC 4: LÃI SUẤT TÍN PHIẾU KHO BẠC KÌ HẠN NĂM PHỤ LỤC 5: CÁC CÔNG TY CÁC DANH MỤC CHIA THEO QUY MÔ – ZFC CÁC NĂM 2009 – 2012 PHỤ LỤC 6: CÁC CÔNG TY TRONG DANH MỤC SMB - HML 2009 – 2012 PHỤ LỤC 7: TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI DANH MỤC THEO QUY MÔ – ZFC VÀ CÁC DANH MỤC THAM CHIẾU PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY TÓM TẮT “Căng thẳng tài chính” tình trạng tài có giới hạn làm ảnh hưởng đến khả đầu tư hoạt động công ty Các kết nghiên cứu Lamont et al (2001) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns” Chan et al (2010) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence from Australia” cho thấy chứng mối tương quan căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ Úc Với liệu công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2012, sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt phân tích biệt số xây dựng hệ số Zfc tạo lập danh mục theo kết hợp Zfc quy mô, kiểm định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cho thấy chứng nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường Việt Nam Các cơng ty có tình trạng căng thẳng tài cao có tỷ suất sinh lợi thấp cơng ty có mức căng thẳng tài thấp Các cơng ty có căng thẳng tài có xu hướng biến động thống với không phụ thuộc biến động nhân tố phổ biến thị trường, quy mô, giá trị…, cho thấy vai trò tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Lý thuyết trật tự cấu trúc vốn tiếng Myers Majluf (1984) “The Pecking order theory” tình trạng thơng tin bất cân xứng, việc tài trợ từ nguồn vốn bên có chi phí cao nguồn vốn tự có từ khoản gia tăng dịng tiền lợi nhuận giữ lại công ty Do khác tiềm lực kinh tế tài công ty, việc tiếp cận nguồn vốn bên ngồi hay nguồn vốn tự có cơng ty có giới hạn riêng, từ ảnh hưởng khơng đến hoạt động đầu tư cơng ty hiệu hoạt động công ty Một cách khái qt, cơng ty có giới hạn nguồn vốn nội giới hạn việc vay nợ, không đủ điều kiện vay nợ hay phát hành cổ phiếu…mà khiến cho cơng ty khơng có khả tài trợ cho khoản đầu tư mong muốn xem tình trạng “căng thẳng tài chính” Tình trạng “căng thẳng tài chính” cơng ty khác có khác biệt đáng kể chi phí nguồn vốn bên ngồi so với chi phí nguồn vốn nội công ty Các nghiên cứu ban đầu đề cập đến diện căng thẳng tài nghiên cứu “Financial constraint and corporate investments” Fazzari et al (1988), “The relationship between firm investment and financial status” (1999) Cleary, hay nghiên cứu “The cash flow sensitivity of cash” Almeida et al (2004), chủ yếu tập trung tìm hiểu mối quan hệ tình trạng căng thẳng tài sách cơng ty đầu tư hay tiền mặt tìm kiếm chứng thực nghiệm cho thấy tình trạng căng thẳng tài có tác động đến sách công ty Theo sau nghiên cứu tác động căng thẳng tài với sách đầu tư tài trợ, năm gần vấn đề nghiên cứu mối quan hệ căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu nhiều nhà nghiên cứu quan tâm Lamont, Polk Saa-Requejo (2001) sử dụng hệ số KZ dựa nghiên cứu Kaplan Zingales (1997) tìm thấy tác động nhân tố “căng thẳng tài chính” đến giá trị công ty thị trường Mỹ, với chứng cho thấy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty có căng thẳng tài thấp tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty khơng có căng thẳng tài Sau đó, số tác giả khác thực thêm nghiên cứu mối quan hệ nhân tố căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu Whited Wu (2006) sử dụng phương pháp Euler để xây dựng hệ số WW xác định mức độ căng thẳng tài tìm thấy chứng cho thấy nhân tố căng thẳng tài tác động đến thu nhập cổ phiếu, nhiên cơng ty có căng thẳng tài lại có tỷ suất sinh lợi cao cơng ty có mức độ căng thẳng tài thấp Chan et al (2010) với chứng thực nghiệm cho thị trường Úc cho thấy kết phù hợp với nghiên cứu Lamont et al (2001) Mặc dù hầu hết nghiên cứu kết luận có tồn tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nhiên chứng thực nghiệm tác động căng thẳng tài với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu từ nghiên cứu cịn mâu thuẫn Việt Nam nước có kinh tế chuyển đổi có thị trường tài cịn lạc hậu so với nước tiên tiến giới Các nghiên cứu mối quan hệ căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu thực trước chủ yếu nước Mỹ, Anh, Úc ,là nước có kinh tế tài vượt trội so với Việt Nam Do đó, đề tài “Căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” thực nghiên cứu thực nghiệm thị trường cổ phiếu Việt Nam nhằm xem xét liệu có hay khơng tác động nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty Việt Nam bổ sung thêm cho hệ thống nghiên cứu thực nghiệm căng thẳng tài Bên cạnh đó, bối cảnh có nhiều lo lắng khoản kinh tế Việt Nam năm gần gia tăng đáng kể chi phí sử dụng vốn sức tiêu thụ kém, kết thực nghiệm nghiên cứu Việt Nam đề xuất việc có khơng bổ sung thêm việc tính tốn tác động nhân tố căng thẳng tài phân tích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu đề tài nghiên cứu tác động tình trạng căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Từ mục tiêu đó, câu hỏi nghiên cứu đặt là: Một là, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu liệu có mối liên hệ với tình trạng căng thẳng tài cơng ty hay khơng? Hai là, tác động nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thể nào? 1.3 Phương pháp nghiên cứu: Để thực mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm dựa theo nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence from Australia” Chan et al (2010) Bắt đầu với việc sử dụng phương pháp phân tích biệt số (discriminant analysis) để tìm hệ số đại diện cho mức độ căng thẳng tài cơng ty Việt Nam (hệ số Zfc), nghiên cứu sử dụng hệ số kết hợp với quy mô công ty để phân loại xây dựng danh mục dựa xếp hạng quy mơ tình trạng căng thẳng tài Qua phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi danh mục cơng ty có khác quy mơ tình trạng căng thẳng tài bên với nhân tố thị trường, nhân tố mô quy mô, nhân tố mô giá trị để tìm xu hướng biến động tỷ suất sinh lợi cơng ty có căng thẳng tài Phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi danh mục mơ nhân tố căng thẳng tài nhân tố thị trường kết hợp với nhân tố mô quy mô, nhân tố mô giá trị nhân tố đà tăng giá thực để tìm chứng cho tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Hồi quy chéo biến tỷ suất sinh lợi vượt trội tất công ty theo thời gian thực để xác định mức độ giải thích nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thời kỳ nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy OLS với biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi Trong ba bước phân tích hồi quy, biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi vượt trội theo tháng danh mục thiết lập dựa xếp hạng số căng thẳng tài Dependent Variable: MS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:47 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY Dependent Variable: LS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:37 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 0.913599 1.044554 0.560303 0.345239 -0.001482 0.071720 0.133472 0.113316 0.132560 0.005779 12.73837 7.825998 4.944629 2.604394 -0.256476 0.0000 0.0000 0.0000 0.0126 0.7988 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.885899 0.875285 0.036204 0.056362 93.82276 83.46461 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.006275 0.102518 -3.700948 -3.506032 -3.627289 1.543064 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.050807 0.954827 0.661682 0.047327 0.002346 0.058917 0.109646 0.093087 0.108897 0.004747 17.83527 8.708275 7.108179 0.434605 0.494168 0.0000 0.0000 0.0000 0.6660 0.6237 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.925748 0.918841 0.029741 0.038036 103.2614 134.0279 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000520 0.104398 -4.094223 -3.899306 -4.020564 1.796387 Dependent Variable: LM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Dependent Variable: HS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:48 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.044601 0.819934 0.599376 -0.375415 0.009370 0.072274 0.134503 0.114191 0.133584 0.005824 14.45329 6.096007 5.248894 -2.810321 1.608964 0.0000 0.0000 0.0000 0.0074 0.1149 RMRF SMB HML FC C 0.836872 0.436448 0.312003 0.564087 -0.000491 0.089120 0.165853 0.140806 0.164720 0.007181 9.390416 2.631534 2.215830 3.424525 -0.068377 0.0000 0.0118 0.0320 0.0014 0.9458 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871095 0.859104 0.036484 0.057236 93.45337 72.64480 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.014801 0.097197 -3.685557 -3.490640 -3.611898 1.783563 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.797381 0.778533 0.044988 0.087027 83.39675 42.30536 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.012281 0.095596 -3.266531 -3.071614 -3.192872 2.059377 Dependent Variable: MM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Dependent Variable: HM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:55 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.084839 0.900034 0.609844 -0.062204 0.000246 0.074201 0.138088 0.117234 0.137145 0.005979 14.62034 6.517812 5.201921 -0.453565 0.041164 0.0000 0.0000 0.0000 0.6524 0.9674 RMRF SMB HML FC C 1.147981 0.674468 0.217955 -0.444501 0.010474 0.084345 0.156968 0.133263 0.155895 0.006796 13.61047 4.296851 1.635524 -2.851284 1.541094 0.0000 0.0001 0.1092 0.0067 0.1306 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.884539 0.873799 0.037456 0.060328 92.19079 82.35529 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000482 0.105437 -3.632949 -3.438033 -3.559290 1.823106 Dependent Variable: LB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:51 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.834407 0.819003 0.042577 0.077952 86.03969 54.16804 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.020419 0.100079 -3.376654 -3.181737 -3.302994 2.251566 Dependent Variable: MB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:52 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.309147 -0.208975 -0.237953 1.011423 0.024873 0.098451 0.183218 0.155548 0.181966 0.007933 13.29752 -1.140583 -1.529770 5.558324 3.135446 0.0000 0.2604 0.1334 0.0000 0.0031 RMRF SMB HML FC C 0.954570 -0.067402 0.131553 0.074444 0.003271 0.079689 0.148302 0.125905 0.147288 0.006421 11.97875 -0.454492 1.044859 0.505429 0.509375 0.0000 0.6518 0.3019 0.6158 0.6131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871470 0.859513 0.049698 0.106204 78.61728 72.88785 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004203 0.132592 -3.067387 -2.872470 -2.993727 2.311859 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.803742 0.785486 0.040227 0.069582 88.76580 44.02490 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002601 0.086853 -3.490242 -3.295325 -3.416582 1.877860 Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:00 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML C 0.164029 0.004246 0.330269 -0.013920 0.077726 0.151792 0.118863 0.006228 2.110358 0.027976 2.778583 -2.234931 0.0405 0.9778 0.0080 0.0305 RMRF C 0.201122 -0.018104 0.081611 0.006343 2.464407 -2.853991 0.0175 0.0065 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.257794 0.207189 0.041174 0.074592 87.09706 5.094241 0.004104 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.018541 0.046242 -3.462377 -3.306444 -3.403450 1.675116 Dependent Variable: HB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:57 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 0.116630 0.097426 0.043932 0.088779 82.91824 6.073301 0.017520 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.018541 0.046242 -3.371593 -3.293627 -3.342130 1.436736 Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 0.867036 -0.222374 -0.182978 -0.259335 0.003056 0.049019 0.091225 0.077448 0.090602 0.003950 17.68774 -2.437643 -2.362578 -2.862368 0.773721 0.0000 0.0190 0.0227 0.0065 0.4433 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.882001 0.871024 0.024745 0.026329 112.0898 80.35211 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006049 0.068901 -4.462077 -4.267160 -4.388418 1.748387 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML MOM C 0.198282 0.019134 0.352554 0.221964 -0.012865 0.084835 0.152487 0.120888 0.220473 0.006315 2.337266 0.125482 2.916370 1.006761 -2.037339 0.0242 0.9007 0.0056 0.3197 0.0478 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.274886 0.207433 0.041167 0.072874 87.65621 4.075251 0.006890 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.018541 0.046242 -3.444009 -3.249092 -3.370349 1.643590 Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:41 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM3 ZFC C 0.014604 0.013508 -0.084176 -0.011497 -0.130246 0.012070 0.021691 0.115658 0.009526 0.256418 1.209940 0.622744 -0.727804 -1.206865 -0.507943 0.2286 0.5346 0.4681 0.2297 0.6124 LNSIZE BEME MOM4 ZFC C 0.027268 0.068165 -0.007391 -0.000398 -0.509266 0.010719 0.019515 0.076654 0.008394 0.230153 2.543927 3.492898 -0.096420 -0.047354 -2.212726 0.0122 0.0007 0.9233 0.9623 0.0287 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.022651 -0.008375 0.155779 3.057671 60.23817 0.730059 0.573051 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.159499 0.155131 -0.843331 -0.733590 -0.798738 2.264496 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:40 Sample: 131 Included observations: 131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.098195 0.069567 0.137704 2.389258 76.39510 3.429962 0.010680 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.129114 0.142759 -1.090001 -0.980261 -1.045409 2.103075 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM1 ZFC C 0.000168 0.025644 0.022399 -0.001196 -0.044820 0.004495 0.008039 0.040639 0.003526 0.095608 0.037374 3.189943 0.551178 -0.339247 -0.468783 0.9702 0.0018 0.5825 0.7350 0.6400 LNSIZE BEME MOM2 ZFC C -0.011134 0.013926 -0.067314 0.010751 0.044978 0.008591 0.015732 0.132103 0.006738 0.182366 -1.296071 0.885231 -0.509560 1.595680 0.246635 0.1973 0.3777 0.6113 0.1131 0.8056 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.097827 0.069186 0.057868 0.421939 189.9641 3.415686 0.010924 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.011905 0.059980 -2.823879 -2.714139 -2.779287 1.827493 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.047343 0.017100 0.110891 1.549390 104.7646 1.565409 0.187575 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.147321 0.111851 -1.523123 -1.413383 -1.478531 2.211230 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM5 ZFC C 0.007832 0.081475 -0.127685 -0.008451 0.035371 0.017080 0.030476 0.126802 0.013350 0.360986 0.458573 2.673437 -1.006961 -0.633028 0.097985 0.6473 0.0085 0.3159 0.5279 0.9221 LNSIZE BEME MOM6 ZFC C 0.013840 -0.013344 -0.003153 0.007424 -0.271778 0.009872 0.017690 0.049025 0.007738 0.209538 1.401946 -0.754293 -0.064315 0.959466 -1.297034 0.1634 0.4521 0.9488 0.3392 0.1970 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.073246 0.043825 0.219394 6.064843 15.38016 2.489588 0.046567 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.307205 0.224365 -0.158476 -0.048735 -0.113883 2.068831 Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.051668 0.021562 0.127340 2.043159 86.64492 1.716210 0.150459 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001050 0.128736 -1.246487 -1.136747 -1.201895 1.654722 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM7 ZFC C 0.024270 0.007177 -0.093980 0.014350 -0.422022 0.010023 0.018281 0.082191 0.007864 0.213077 2.421441 0.392590 -1.143435 1.824863 -1.980607 0.0169 0.6953 0.2550 0.0704 0.0498 LNSIZE BEME MOM8 ZFC C 0.007638 0.000119 0.057336 -0.000196 0.101087 0.010713 0.019187 0.086567 0.008411 0.227682 0.712981 0.006190 0.662333 -0.023313 0.443985 0.4772 0.9951 0.5090 0.9814 0.6578 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.101074 0.072537 0.129298 2.106468 84.64614 3.541823 0.008952 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.092308 0.134259 -1.215972 -1.106231 -1.171379 1.993015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.009086 -0.022372 0.138122 2.403792 75.99785 0.288822 0.884784 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.251575 0.136603 -1.083937 -0.974196 -1.039344 1.716410 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:45 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM9 ZFC C 0.017854 0.007998 -0.248082 0.007867 -0.352040 0.014576 0.026133 0.119806 0.011480 0.311077 1.224897 0.306030 -2.070691 0.685293 -1.131680 0.2229 0.7601 0.0404 0.4944 0.2599 LNSIZE BEME MOM10 ZFC C -0.020155 -0.004193 -0.000854 -0.000617 0.516480 0.012963 0.022684 0.073242 0.009893 0.275644 -1.554817 -0.184840 -0.011658 -0.062324 1.873723 0.1225 0.8537 0.9907 0.9504 0.0633 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.053967 0.023934 0.188121 4.459055 35.52611 1.796928 0.133520 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.088655 0.190413 -0.466048 -0.356307 -0.421455 1.860990 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024472 -0.006497 0.162862 3.342020 54.41379 0.790199 0.533627 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.102825 0.162335 -0.754409 -0.644669 -0.709817 1.921698 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE BEME MOM11 ZFC C 0.016930 -0.004987 -0.061143 -0.010392 -0.438248 0.007482 0.013427 0.049689 0.005850 0.159033 2.262966 -0.371429 -1.230514 -1.776444 -2.755705 0.0253 0.7109 0.2208 0.0781 0.0067 LNSIZE BEME MOM12 ZFC C 0.015533 -0.014499 0.090608 0.020168 -0.364886 0.010349 0.018603 0.119561 0.008113 0.220114 1.500897 -0.779356 0.757837 2.485743 -1.657709 0.1359 0.4372 0.4500 0.0142 0.0999 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.074666 0.045291 0.096279 1.167985 123.2736 2.541780 0.042951 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.112268 0.098537 -1.805704 -1.695964 -1.761112 2.164258 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.108964 0.080677 0.133523 2.246368 80.43436 3.852120 0.005484 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.027195 0.139258 -1.151670 -1.041929 -1.107077 2.050627 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:50 Sample: 168 Included observations: 168 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:52 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM1 ZFC C 0.008177 0.000466 0.030143 9.98E-05 -0.253846 0.005592 0.018192 0.045656 0.000158 0.123635 1.462186 0.025600 0.660235 0.629759 -2.053194 0.1456 0.9796 0.5100 0.5297 0.0417 SIZE BEME MOM2 ZFC C -0.002369 -0.006223 0.103691 1.99E-05 0.042841 0.005432 0.017805 0.063002 0.000154 0.119834 -0.436050 -0.349515 1.645834 0.129138 0.357500 0.6634 0.7272 0.1017 0.8974 0.7212 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024234 0.000289 0.078718 1.010038 191.1923 1.012073 0.402869 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.086129 0.078730 -2.216575 -2.123600 -2.178841 2.125892 Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.017486 -0.006625 0.076486 0.953558 196.0260 0.725241 0.575886 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004506 0.076234 -2.274119 -2.181143 -2.236385 2.516209 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM3 ZFC C -0.018892 -0.010625 0.194316 5.03E-05 0.433811 0.010356 0.033751 0.115171 0.000297 0.228475 -1.824209 -0.314791 1.687198 0.169390 1.898723 0.0700 0.7533 0.0935 0.8657 0.0594 SIZE BEME MOM4 ZFC C -0.026030 0.011381 0.010551 0.000314 0.641610 0.012261 0.039997 0.088810 0.000348 0.270663 -2.122907 0.284534 0.118800 0.904342 2.370513 0.0353 0.7764 0.9056 0.3671 0.0189 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.041194 0.017665 0.145873 3.468480 87.55912 1.750786 0.141341 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.054721 0.147179 -0.982847 -0.889872 -0.945113 2.136193 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.049111 0.025776 0.172689 4.860903 59.20846 2.104613 0.082563 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.127295 0.174959 -0.645339 -0.552364 -0.607605 1.930018 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM5 ZFC C 0.001775 -0.053104 0.043780 0.000193 -0.063775 0.006592 0.021947 0.039613 0.000186 0.146414 0.269218 -2.419683 1.105193 1.037965 -0.435578 0.7881 0.0166 0.2707 0.3008 0.6637 SIZE BEME MOM6 ZFC C -0.020613 -0.002445 -0.067651 3.90E-05 0.438858 0.006986 0.022613 0.073666 0.000197 0.153310 -2.950388 -0.108126 -0.918349 0.198296 2.862560 0.0036 0.9140 0.3598 0.8431 0.0048 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.065237 0.042298 0.092211 1.385958 164.6144 2.843952 0.025862 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.081657 0.094225 -1.900171 -1.807196 -1.862438 1.915217 Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.080425 0.057858 0.097671 1.554951 154.9500 3.563935 0.008139 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013236 0.100625 -1.785119 -1.692144 -1.747385 1.904499 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM7 ZFC C -0.011078 -0.028154 -0.050478 0.000122 0.232947 0.006737 0.021946 0.065517 0.000191 0.148643 -1.644454 -1.282918 -0.770455 0.639903 1.567162 0.1020 0.2013 0.4421 0.5231 0.1190 SIZE BEME MOM8 ZFC C 0.016787 -0.023115 0.047826 -2.49E-05 -0.430461 0.007034 0.022845 0.076476 0.000199 0.155423 2.386334 -1.011806 0.625366 -0.124910 -2.769614 0.0182 0.3131 0.5326 0.9007 0.0063 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.023189 -0.000782 0.094710 1.462100 160.1219 0.967373 0.427021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.017686 0.094673 -1.846690 -1.753715 -1.808956 2.196818 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.080102 0.057527 0.098857 1.592949 152.9220 3.548372 0.008346 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.111938 0.101829 -1.760976 -1.668001 -1.723242 2.212069 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM9 ZFC C -0.002420 -0.038866 -0.038279 8.49E-05 0.074456 0.004806 0.015590 0.047203 0.000136 0.106816 -0.503570 -2.492981 -0.810943 0.624243 0.697051 0.6152 0.0137 0.4186 0.5333 0.4868 SIZE BEME MOM10 ZFC C 0.020082 -0.031604 0.043636 0.000238 -0.438083 0.005933 0.019343 0.086382 0.000168 0.130957 3.384821 -1.633865 0.505156 1.413332 -3.345251 0.0009 0.1042 0.6141 0.1595 0.0010 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.048144 0.024786 0.067295 0.738168 217.5324 2.061117 0.088275 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.015349 0.068145 -2.530147 -2.437172 -2.492413 1.870374 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.170873 0.150526 0.083548 1.137796 181.1875 8.398074 0.000003 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.063599 0.090649 -2.097470 -2.004495 -2.059737 2.085936 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM11 ZFC C 0.008673 0.000188 0.003834 0.000438 -0.197509 0.004763 0.015508 0.055421 0.000135 0.105415 1.820965 0.012105 0.069175 3.249045 -1.873627 0.0704 0.9904 0.9449 0.0014 0.0628 SIZE BEME MOM12 ZFC C 0.008175 -0.027582 -0.036128 -3.30E-06 -0.083749 0.005652 0.018454 0.084215 0.000160 0.124869 1.446323 -1.494648 -0.428996 -0.020618 -0.670691 0.1500 0.1369 0.6685 0.9836 0.5034 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.094315 0.072090 0.066810 0.727553 218.7491 4.243572 0.002707 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.023402 0.069356 -2.544632 -2.451657 -2.506898 2.042398 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.059683 0.036608 0.079369 1.026801 189.8096 2.586468 0.038909 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.054908 0.080863 -2.200115 -2.107140 -2.162381 2.080925 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/14/13 Time: 07:59 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:01 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM1 ZFC C 0.009801 -0.010670 0.033621 9.13E-05 -0.188736 0.003825 0.004363 0.046605 0.000183 0.078953 2.561919 -2.445919 0.721403 0.498568 -2.390477 0.0110 0.0152 0.4714 0.6185 0.0176 SIZE BEME ZFC MOM2 C -0.001647 -0.003617 -6.17E-05 -0.017572 -0.066714 0.004077 0.010348 0.000194 0.062769 0.086233 -0.403975 -0.349499 -0.317858 -0.279939 -0.773651 0.6866 0.7270 0.7509 0.7798 0.4399 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.105182 0.090330 0.067096 1.084962 318.0669 7.082096 0.000021 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.022282 0.070349 -2.545260 -2.474013 -2.516572 2.041397 Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:02 Sample: 246 Included observations: 246 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.001573 -0.014998 0.071087 1.217856 303.8546 0.094918 0.984007 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.103154 0.070560 -2.429712 -2.358466 -2.401024 1.889593 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM3 ZFC C 0.002199 -0.012181 0.097577 7.90E-06 -0.065317 0.004461 0.005270 0.076075 0.000216 0.092340 0.492924 -2.311455 1.282645 0.036619 -0.707356 0.6225 0.0217 0.2008 0.9708 0.4800 SIZE SER01 MOM4 ZFC C 0.014265 -0.014008 -0.026434 0.000334 -0.312509 0.004701 0.005394 0.065932 0.000227 0.097484 3.034285 -2.597224 -0.400924 1.471954 -3.205734 0.0027 0.0100 0.6888 0.1423 0.0015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.039650 0.023710 0.078892 1.499974 278.2268 2.487527 0.044110 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.037730 0.079844 -2.221356 -2.150110 -2.192669 1.947300 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.134012 0.119639 0.083291 1.671894 264.8802 9.323715 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.064624 0.088770 -2.112847 -2.041601 -2.084159 2.097534 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM5 ZFC C -0.008272 -0.038926 -0.124385 -7.51E-05 0.113386 0.005472 0.006221 0.075519 0.000262 0.113521 -1.511782 -6.257556 -1.647063 -0.286158 0.998813 0.1319 0.0000 0.1008 0.7750 0.3189 SIZE SER01 MOM6 ZFC C -0.000248 -0.000691 0.106777 0.000119 0.022539 0.005880 0.006969 0.068831 0.000281 0.121489 -0.042232 -0.099121 1.551299 0.422155 0.185523 0.9663 0.9211 0.1221 0.6733 0.8530 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.171332 0.157578 0.095989 2.220545 229.9733 12.45704 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.127271 0.104582 -1.829052 -1.757805 -1.800364 2.072159 Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.011387 -0.005021 0.103128 2.563116 212.3264 0.693985 0.596764 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.025910 0.102870 -1.685580 -1.614334 -1.656893 1.998247 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM7 ZFC C -0.001505 -0.017983 -0.025877 4.20E-05 0.013199 0.004989 0.005768 0.050210 0.000241 0.103558 -0.301703 -3.117847 -0.515380 0.174319 0.127453 0.7631 0.0020 0.6068 0.8618 0.8987 SIZE SER01 MOM8 ZFC C 0.013139 0.001334 0.245765 -3.79E-05 -0.210369 0.005400 0.006167 0.067270 0.000260 0.111940 2.432973 0.216310 3.653404 -0.146023 -1.879307 0.0157 0.8289 0.0003 0.8840 0.0614 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.048587 0.032796 0.088276 1.878023 250.5799 3.076881 0.016961 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.049656 0.089760 -1.996585 -1.925338 -1.967897 1.902394 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.087472 0.072327 0.095199 2.184161 232.0054 5.775400 0.000187 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.048261 0.098841 -1.845573 -1.774326 -1.816885 1.990275 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM9 ZFC C -0.004328 -0.005326 0.041794 0.000112 0.104449 0.006659 0.007672 0.072756 0.000320 0.137615 -0.649948 -0.694250 0.574440 0.351188 0.758992 0.5163 0.4882 0.5662 0.7258 0.4486 SIZE SER01 MOM10 ZFC C -0.005938 -0.023007 0.159351 0.000527 0.152420 0.004570 0.005217 0.041945 0.000220 0.094819 -1.299529 -4.409894 3.799007 2.397908 1.607473 0.1950 0.0000 0.0002 0.0173 0.1093 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.004950 -0.011565 0.117262 3.313857 180.7290 0.299720 0.877958 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006147 0.116590 -1.428691 -1.357445 -1.400004 2.058545 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.156389 0.142387 0.080540 1.563304 273.1403 11.16913 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.015551 0.086970 -2.180002 -2.108756 -2.151315 2.030892 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE SER01 MOM11 ZFC C -0.019559 -0.055172 -0.047711 0.000743 0.385688 0.005950 0.006860 0.078948 0.000288 0.123660 -3.286910 -8.042150 -0.604340 2.583427 3.118932 0.0012 0.0000 0.5462 0.0104 0.0020 SIZE SER01 MOM12 ZFC C 0.000596 -0.049110 -0.158818 1.75E-05 0.046119 0.008089 0.009718 0.084473 0.000383 0.167324 0.073727 -5.053302 -1.880112 0.045570 0.275627 0.9413 0.0000 0.0613 0.9637 0.7831 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.241239 0.228646 0.104751 2.644420 208.4853 19.15582 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.103353 0.119270 -1.654352 -1.583106 -1.625665 1.819659 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.185876 0.172363 0.139067 4.660847 138.7756 13.75591 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.051572 0.152864 -1.087607 -1.016360 -1.058919 1.666871 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:08 Sample: 271 Included observations: 271 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM1 ZFC C 0.005728 0.001683 0.117067 0.000573 -0.052014 0.005593 0.006292 0.049076 0.000199 0.114851 1.024092 0.267489 2.385417 2.881483 -0.452883 0.3067 0.7893 0.0178 0.0043 0.6510 SIZE BEME MOM2 ZFC C 0.012680 0.004486 -0.084219 -3.50E-05 -0.171128 0.006948 0.007841 0.070345 0.000247 0.142579 1.825151 0.572199 -1.197235 -0.141508 -1.200233 0.0691 0.5677 0.2323 0.8876 0.2311 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.048672 0.034366 0.114877 3.510340 204.4056 3.402289 0.009805 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.061593 0.116904 -1.471628 -1.405169 -1.444944 1.972123 Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018335 0.003573 0.142614 5.410111 145.7942 1.242020 0.293437 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.092071 0.142869 -1.039072 -0.972612 -1.012387 2.028097 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM3 ZFC C -0.002012 0.004605 -0.099476 0.000102 0.077313 0.006528 0.007317 0.052257 0.000230 0.133740 -0.308199 0.629344 -1.903589 0.441674 0.578084 0.7582 0.5297 0.0580 0.6591 0.5637 SIZE BEME MOM4 ZFC C 0.011500 0.003141 -0.185563 0.000214 -0.082711 0.009119 0.010260 0.081912 0.000322 0.187413 1.261121 0.306100 -2.265390 0.664683 -0.441328 0.2084 0.7598 0.0243 0.5068 0.6593 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018066 0.003300 0.133628 4.749785 163.4323 1.223469 0.301158 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.058241 0.133849 -1.169242 -1.102782 -1.142558 1.934478 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.025349 0.010693 0.187162 9.317847 72.12803 1.729556 0.143732 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.159247 0.188170 -0.495410 -0.428950 -0.468726 1.853133 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM5 ZFC C -0.005524 -0.010838 0.234042 0.000506 0.123926 0.005603 0.006268 0.036136 0.000198 0.114906 -0.985775 -1.729180 6.476728 2.558440 1.078503 0.3251 0.0849 0.0000 0.0111 0.2818 SIZE BEME MOM6 ZFC C 0.000704 -0.022263 0.058607 -9.28E-05 -0.010666 0.005448 0.006062 0.052251 0.000192 0.111595 0.129320 -3.672451 1.121640 -0.482627 -0.095581 0.8972 0.0003 0.2630 0.6298 0.9239 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.170590 0.158118 0.114929 3.513482 204.2844 13.67747 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.043150 0.125257 -1.470734 -1.404274 -1.444049 1.785280 Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.068269 0.054258 0.111294 3.294749 212.9941 4.872533 0.000830 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.034124 0.114442 -1.535012 -1.468552 -1.508327 1.879346 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM7 ZFC C 0.001878 -0.004536 0.137882 5.17E-06 -0.038233 0.004402 0.004961 0.047805 0.000156 0.090402 0.426602 -0.914168 2.884246 0.033092 -0.422923 0.6700 0.3615 0.0042 0.9736 0.6727 SIZE BEME MOM8 ZFC C 0.007521 -0.019789 -0.007006 0.000113 -0.165682 0.004423 0.004946 0.059450 0.000156 0.090843 1.700341 -4.001117 -0.117845 0.722387 -1.823824 0.0902 0.0001 0.9063 0.4707 0.0693 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.034146 0.019621 0.090424 2.174927 269.2719 2.350955 0.054559 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003390 0.091324 -1.950346 -1.883886 -1.923662 1.981376 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.117781 0.104514 0.090859 2.195911 267.9709 8.878067 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.056776 0.096015 -1.940744 -1.874285 -1.914060 1.915040 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM9 ZFC C 0.002243 -0.013490 -0.098103 0.000223 -0.073872 0.005022 0.005634 0.065115 0.000177 0.103397 0.446659 -2.394594 -1.506601 1.260394 -0.714457 0.6555 0.0173 0.1331 0.2086 0.4756 SIZE BEME MOM10 ZFC C 0.011028 -0.009315 0.216139 -4.31E-05 -0.212053 0.004977 0.005563 0.062159 0.000176 0.102299 2.215823 -1.674427 3.477204 -0.245312 -2.072880 0.0276 0.0952 0.0006 0.8064 0.0391 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.057803 0.043635 0.102818 2.812021 234.4609 4.079721 0.003161 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.062779 0.105137 -1.693438 -1.626978 -1.666754 1.909393 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.087305 0.073580 0.102238 2.780394 235.9935 6.361132 0.000067 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.92E-05 0.106221 -1.704749 -1.638289 -1.678064 2.214583 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:13 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE BEME MOM11 ZFC C 0.002007 -0.014292 0.065594 7.13E-05 -0.029908 0.004572 0.005081 0.050537 0.000161 0.093885 0.438979 -2.812757 1.297937 0.441750 -0.318566 0.6610 0.0053 0.1954 0.6590 0.7503 SIZE BEME MOM12 ZFC C 0.000147 0.002425 0.221433 -0.000370 0.091892 0.006685 0.007475 0.087822 0.000236 0.137229 0.021939 0.324340 2.521386 -1.566147 0.669623 0.9825 0.7459 0.0123 0.1185 0.5037 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.051414 0.037150 0.093534 2.327135 260.1063 3.604358 0.007005 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.017460 0.095321 -1.882703 -1.816244 -1.856019 2.137112 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.032950 0.018408 0.137214 5.008181 156.2544 2.265852 0.062469 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.106727 0.138495 -1.116269 -1.049809 -1.089584 1.882233