MINH BẠCH THƠNG TIN TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ HẠNH MINH BẠCH THƠNG TIN TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - NĂM 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  LÊ THỊ MỸ HẠNH MINH BẠCH THƠNG TIN TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kế toán Mã số: 62 34 03 01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS VÕ VĂN NHỊ TS NGUYỄN NGỌC DUNG Tp Hồ Chí Minh - NĂM 2015 i LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực hướng dẫn người hướng dẫn khoa học Các số liệu kết nghiên cứu luận án trung thực chưa công bố cơng trình khoa học khác, ngoại trừ số kết cơng bố cơng trình khoa học tác giả người hướng dẫn Tất nội dung kế thừa, tham khảo từ nguồn tài liệu khác tác giả trích dẫn đầy đủ ghi nguồn cụ thể danh mục tài liệu tham khảo Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2015 Nghiên cứu sinh Lê Thị Mỹ Hạnh ii LỜI CẢM ƠN Viết luận án trình lâu dài vất vả không phần thú vị với cảm giác người khám phá chân trời tìm lời giải cho tốn khó Có nhiều niềm vui, đam mê thích thú đan xen thân bước hoàn thành nội dung quan trọng luận án tích lũy nhiều kiến thức ngày trưởng thành kinh nghiệm nghiên cứu; Đặc biệt thú vị khám phá vấn đề sau thời gian dài bị phương hướng Để hồn thành luận án này, Tơi nhận giúp đỡ động viên nhiều người, từ Thầy Cơ, đồng nghiệp, bạn bè gia đình Trước tiên, Tơi xin bày tỏ lịng tri ân cảm ơn sâu sắc đến Thầy hướng dẫn Tôi, PGS TS Võ Văn Nhị, Thầy người giúp Tôi chập chững bước làm quen với hoạt động nghiên cứu người hướng dẫn Tôi từ lúc Tơi cịn sinh viên đến làm luận văn thạc sĩ nghiên cứu sinh Với kinh nghiệm dày dạn tầm cao hiểu biết, Thầy ln lường trước khó khăn mà Tơi gặp phải để định hướng động viên kịp thời, giúp Tôi bước khám phá chân trời kiến thức khoa học, đặc biệt lúc Tôi phương hướng hay giúp Tơi tự tin để hồn thành luận án điều kiện thân có nhiều áp lực, tưởng chừng khó thể vượt qua Tơi xin cảm ơn TS Nguyễn Ngọc Dung, hỗ trợ khuyến khích Tơi suốt q trình làm luận án Xin chân thành cảm ơn gởi lời tri ân đến Ban giám hiệu Trường Đại học Tôn Đức Thắng, đặc biệt Thầy Hiệu Trưởng - GS.TS Lê Vinh Danh, Cơ Trịnh Minh Huyền - Phó Hiệu Trưởng Thầy Cơ ln động viên, khuyến khích tạo điều kiện thuận lợi để Tơi hoàn thành luận án cách tốt Ngoài ra, Tơi xin gởi lời cảm ơn đến tình cảm, hỗ trợ chia sẻ, động viên đồng nghiệp, Thầy Cơ khoa Kế tốn – ĐH Tơn Đức Thắng, điều góp phần giúp Tơi hồn thành luận án Tơi xin bày tỏ lòng biết ơn đến tất Quý Thầy Cơ khoa Kế tốn – Kiểm tốn Viện Đào Tạo Sau Đại học - Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM ln giúp đỡ nghiên cứu sinh nói chung thân Tơi nói riêng góp ý nhận xét thẳng thắn chân tình để giúp Tơi hồn thiện luận án Đồng thời, Tơi chân thành cảm ơn góp ý chi tiết hỗ trợ PGS.TS Trần Thị Giang Tân để luận án Tôi ngày tốt Ngồi ra, q trình viết luận án, Tơi cịn hỗ trợ giúp đỡ quý báu nhiều Thầy Cô đồng nghiệp Trường khác, bạn bè, nghiên cứu sinh khác việc chia sẻ tài liệu, kinh nghiệm, kiến thức thông tin; Tôi nhiều tổ chức, cá nhân khác nhiệt tình việc cung cấp nguồn tài liệu có giá trị Khơng biết nói hơn, Tơi xin gởi lời cảm ơn chân thành đến tất Cuối cùng, Tơi khơng thể hồn thành luận án khơng có đồng hành, động viên chia sẻ người thân gia đình, đặc biệt ba má Tôi, chồng, cháu Tôi, bên cạnh, giúp đỡ, tạo điều kiện tốt để Tôi có đủ nghị lực tập trung để hồn thành luận án Một lần xin gởi lời tri ân kính chúc sức khỏe, hạnh phúc thành cơng đến tất người Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2015 Nghiên cứu sinh Lê Thị Mỹ Hạnh iii MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ, sơ đồ MỞ ĐẦU ………………………………………………………………………………………………………… CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU… 1.1 CÁC NGHIÊN CỨU NƯỚC NGOÀI LIÊN QUAN ĐẾN TTTC VÀ MINH BẠCH 1.1.1 Nội dung nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài luận án 1.1.2 Đánh giá chung nghiên cứu thực nước TTTC minh bạch TTTC 14 1.2 CÁC NGHIÊN CỨU TRONG NƯỚC LIÊN QUAN ĐẾN TTTC VÀ MINH BẠCH 16 1.2.1 Nội dung nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài luận án 16 1.2.2 Đánh giá chung nghiên cứu thực nước TTTC, minh bạch thông tin minh bạch TTTC 20 1.3 KHE HỔNG TRONG NGHIÊN CỨU VỀ MINH BẠCH TTTC CỦA CÁC TÁC GIẢ TRONG/NGOÀI NƯỚC VÀ ĐỊNH HƯỚNG NGHIÊN CỨU CỦA LUẬN ÁN 21 KẾT LUẬN CHƯƠNG 23 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TTTC, MINH BẠCH TTTC CỦA CÁC CTNY …….24 2.1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ CHUNG VỀ TTTC VÀ MINH BẠCH TTTC 24 2.1.1 Khái niệm TTTC 24 2.1.2 Khái niệm minh bạch TTTC tầm quan trọng minh bạch TTTC 25 2.1.2.1 Khái niệm minh bạch TTTC 25 2.1.2.2 Tầm quan trọng minh bạch TTTC 28 2.1.3 Nội dung thơng tin tài cơng bố 30 2.1.4 Tiêu chuẩn đánh giá đo lƣờng mức độ minh bạch TTTC 31 2.1.4.1 Tiêu chuẩn đánh giá mức độ minh bạch TTTC 31 2.1.4.2 Đo lường mức độ minh bạch TTTC 35 2.1.5 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tính minh bạch TTTC CTNY 37 2.2 MINH BẠCH TTTC CỦA CÁC CTNY TRÊN TTCK Ở MỘT SỐ QUỐC GIA VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM Ở VIỆT NAM 39 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.3 2.3.1 Minh bạch TTTC CTNY TTCK Thái Lan 40 Minh bạch TTTC CTNY TTCK Hồng Kông 42 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 44 MỘT SỐ LÝ THUYẾT NỀN LIÊN QUAN ĐẾN TÍNH MINH BẠCH TTTC 47 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 47 iv 2.3.1.1 Nội dung lý thuyết 47 2.3.1.2 Áp dụng lý thuyết cho vấn đề minh bạch TTTC CTNY 48 2.3.2 Lý thuyết đại diện 50 2.3.2.1 Nội dung lý thuyết 50 2.3.2.2 Áp dụng lý thuyết cho vấn đề minh bạch TTTC CTNY 51 2.3.3 Lý thuyết tiết kiệm chi phí thơng tin 52 2.3.3.1 Nội dung lý thuyết tiết kiệm chi phí thơng tin 52 2.3.3.2 Áp dụng lý thuyết cho vấn đề minh bạch TTTC CTNY 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 55 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 55 3.1.1 Thiết kế nghiên cứu 55 3.1.2 Khung nghiên cứu luận án 56 3.1.3 Quy trình nghiên cứu 57 3.1.4 Giới thiệu thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY 59 3.2 THIẾT LẬP MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ MINH BẠCH TTTC CỦA CÁC CTNY TẠI VIỆT NAM 60 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 60 3.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng mơ hình 61 3.3 NGHIÊN CỨU ĐỊNH TÍNH 66 3.3.1 Thiết kế nghiên cứu định tính 66 3.3.2 Nội dung nghiên cứu định tính 67 3.3.3 Những điều chỉnh rút từ nghiên cứu định tính 68 3.3.3.1 Tổng hợp nghiên cứu định tính phần 68 3.3.3.2 Tổng hợp nghiên cứu định tính phần hai 73 3.4 NGHIÊN CỨU ĐỊNH LƯỢNG 76 3.4.1 Xây dựng thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY 76 3.4.1.1 Thang đo nội dung công bố thông tin 76 3.4.1.2 Thang đo phản ánh phù hợp tiêu chuẩn chất lượng cao công bố TTTC 77 3.4.1.3 Thang đo phản ánh chất lượng kiểm toán độc lập 77 3.4.1.4 Thang đo phản ánh trách nhiệm kiểm toán độc lập 78 3.4.1.5 Thang đo thuận tiện thông tin 78 3.4.2 Xây dựng cách đánh giá đặc điểm phản ánh tính minh bạch TTTC CTNY 79 3.4.3 Xác định phƣơng pháp đo lƣờng tính tốn nhân tố ảnh hƣởng mức độ minh bạch TTTC CTNY 83 3.4.4 Thiết kế chƣơng trình nghiên cứu định lƣợng 86 3.4.4.1 Mẫu nghiên cứu 86 3.4.4.2 Phương pháp quy trình thu thập liệu 88 3.4.4.3 Đối tượng khảo sát 89 v 3.4.5 Mơ hình hồi quy 89 3.4.5.1 Đánh giá độ tin cậy thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY 90 3.4.5.2 Đánh giá mối quan hệ biến 90 3.4.5.3 Phương trình hồi quy đề xuất 91 KẾT LUẬN CHƯƠNG 93 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN 94 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU …………………………………………………………………………94 4.1.1 Đánh giá thực trạng mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK VN 4.1.1.1 Giới thiệu sơ lược tình hình hoạt động CTNY TTCK Việt Nam…………… 94 4.1.1.2 Đánh giá tình hình lập, trình bày cơng bố TTTC CTNY 96 a Đánh giá chung chuyên gia, nhà nghiên cứu quan chức chất lượng TTTC tính minh bạch thơng tin CTNY 96 b Khảo sát sơ tình hình lập, trình bày cơng bố TTTC CTNY thời gian qua 98 4.1.1.3 Đo lường đánh giá mức độ minh bạch TTTC CTNY 100 a Khảo sát mức độ minh bạch TTTC CTNY dựa vào đặc điểm phản ánh minh bạch (dựa khái niệm) 101 b Khảo sát mức độ minh bạch TTTC CTNY theo đánh giá nhà đầu tư 113 c So sánh/Tổng hợp kết khảo sát mức độ minh bạch TTTC CTNY 117 4.1.2 Đánh giá độ tin cậy giá trị thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY 119 4.1.2.1 Cách thức thực 119 4.1.2.2 Kết đánh giá độ tin cậy thang đo 119 4.1.2.3 Kết đánh giá giá trị thang đo – phân tích nhân tố khám phá (EFA) 122 4.1.3 Kết thống kê mô tả 124 4.1.3.1 Đánh giá mức độ minh bạch TTTC CTNY 124 4.1.3.2 Đánh giá phù hợp biến 126 4.1.4 Kiểm định mơ hình nghiên cứu 127 4.1.4.1 Kiểm định giả thuyết 127 4.1.4.2 Kết kiểm định giả thuyết 128 4.1.5 Kết phân tích hồi quy bội 133 4.1.5.1 Kiểm định ma trận hệ số tương quan 133 4.1.5.2 Kết mô hình hồi quy 134 4.1.5.3 Đánh giá phù hợp kết mơ hình kiểm định tương quan 137 4.2 MỘT SỐ BÀN LUẬN VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 141 4.2.1 Bàn luận kết nghiên cứu 142 4.2.1.1 Đối với nhóm nhân tố phản ánh đặc điểm tài 142 4.2.1.2 Đối với nhóm nhân tố phản ánh đặc điểm quản trị 144 4.2.2 Một số hàm ý từ kết nghiên cứu 147 KẾT LUẬN CHƯƠNG 151 vi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 152 5.1 KẾT LUẬN 152 5.2 KIẾN NGHỊ 155 5.2.1 Đối với CTNY 155 5.2.1.1 Tăng cường ý thức trách nhiệm CTNY việc gia tăng mức độ minh bạch TTTC 155 5.2.1.2 Đầu tư phát triển hệ thống thông tin doanh nghiệp 156 5.2.1.3 Hồn thiện hệ thống quản trị cơng ty 157 5.2.1.4 Nâng cao công tác quan hệ với cổ đông, nhà đầu tư công chúng 159 5.2.2 Đối với Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc Bộ tài 161 5.2.2.1 Hoàn thiện quy định CBTT nội dung trình bày BCTC 161 5.2.2.2 Tăng cường giám sát hoạt động công bố TTTC TTCK 164 5.2.2.3 Tăng cường biện pháp chế tài hành vi vi phạm nghĩa vụ CBTT thiếu minh bạch thông tin công bố TTCK 166 5.2.2.4 Hồn thiện quy trình cơng bố TTTC từ CTNY đến nhà đầu tư thông qua website Sở GDCK 168 5.2.2.5 Triển khai mơ hình tổ chức định mức tín nhiệm 168 5.2.3 Đối với bên liên quan khác 169 5.2.3.1 Về phía tổ chức tín dụng – chủ nợ 169 5.2.3.2 Về phía cơng ty kiểm tốn 169 5.2.3.3 Về phía Hội nghề nghiệp 170 5.2.3.4 Về phía sở đào tạo 171 5.2.4 Một số kiến nghị hỗ trợ khác 171 5.2.4.1 Tăng cường khả đọc hiểu BCTC cho nhà đầu tư 171 5.2.4.2 Đổi q trình thơng tin CTNY 172 5.3 HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 174 5.3.1 Hạn chế nghiên cứu 174 5.3.2 Hướng nghiên cứu 175 Danh mục cơng trình tác giả Tài liệu tham khảo Phụ lục vii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nội dung ASEAN BCTC BIG Hiệp hội nước Đông Nam Á Báo cáo tài Bốn cơng ty kiểm tốn hàng đầu giới gồm: KPMG, PWC (PricewaterhouseCoopers), E&Y (Ernst&Young), Deloitte BTC BKS CBTT Bộ tài Ban kiểm sốt Cơng bố thơng tin CĐKT CP CIFAR Cân đối kế toán Cổ phần Center for Financial Analysis and Research (Trung tâm nghiên cứu phân tích tài quốc tế) CK CLSA CT CTCP Chứng khốn Tập đồn mơi giới chứng khốn Châu Á Chủ tịch Công ty cổ phần CTĐC Công ty đại chúng CTKT Cơng ty kiểm tốn CTNY DISCL DN E&Y FASB FDI GĐ GOVERN HASTC Công ty niêm yết Financial disclosures – Cơng bố thơng tin tài Doanh nghiệp Ernts & Young Việt Nam Hội đồng chuẩn mức Kế tốn tài Mỹ Foreign Direct Investment – Đầu tư trực tiếp nước ngồi Giám đốc Governance disclosures – Cơng bố thơng tin quản trị Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HĐQT Hội đồng quản trị HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE HQSDTS HSX IAAT IASB IFC Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hiệu sử dụng tài sản Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM International Accounting and Auditing Trends Hội đồng chuẩn mực Kế tốn quốc tế Tổ chức Tài Quốc tế viii Từ viết tắt Nội dung ITDRS KQKD KTV LCTT International Financial Reporting Standards (Chuẩn mực báo cáo tài quốc tế) Hệ thống xếp hạng minh bạch CBTT Kết kinh doanh Kiểm toán viên Lưu chuyển tiền tệ MB Minh bạch MBTT MĐMB NCS Non Big TNHH TTCK TTTC Minh bạch thông tin Mức độ minh bạch Nghiên cứu sinh Các công ty kiểm tốn khơng thuộc nhóm cơng ty kiểm toán hàng đầu giới Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế PricewaterhouseCoopers Việt Nam (PwC) Quản trị công ty Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Ủy ban chứng khốn nhà nước Hồng Kơng Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan Sở giao dịch chứng khoán Standard and Poor Transparency & Disclosure Index - Chỉ số minh bạch công bố thông tin S&P Trách nhiệm hữu hạn Thị trường chứng khốn Thơng tin tài UBCK Ủy ban chứng khốn UBCKNN U.S GAAP VAA Ủy ban chứng khoán Nhà nước United State Generally Accepted Accounting Principles Hội kế toán viên hành nghề Việt Nam VACPA VN VSH α Hội kiểm toán viên hành nghề Việt Nam Việt Nam Vốn sở hữu Alpha (hệ số α) IFRS OECD PwC QTCT ROE SFC SET SGDCK S&P T&D Index 10 2.3.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) lần xuất vào năm 1970 Thông tin bất cân xứng TTCK xảy nhiều nhà đầu tư sở hữu thơng tin riêng (Kyle,1985 trích Ravi 2005) có nhiều thơng tin cơng bố cơng ty (Kim Verrecchia,1994 1977 trích Ravi 2005) so với nhà đầu tư lại Lý thuyết sử dụng để lý giải việc phát tín hiệu thị trường hay tăng cường cơng bố thông tin tốt để giúp nhà đầu tư phân biệt chứng khốn tốt xấu cơng ty cổ phần đại chúng Đồng thời, góp phần giải thích ảnh hưởng nhân tố kết tài chính, hiệu sử dụng tài sản, tỷ suất địn bẩy tài hay mức độ tập trung quyền sở hữu đến tính minh bạch TTTC CTNY giả thuyết phần sau 2.3.2 Lý thuyết đại diện (Agency theory) Lý thuyết người chủ - người đại diện (lý thuyết đại diện) (Jensen Meckling, 1976) xuất bối cảnh việc quản trị kinh doanh gắn liền với nghiên cứu hành vi người chủ người làm thuê thông qua hợp đồng Nội dung lý thuyết gồm điểm sau: Chủ thể hay chủ sở hữu vốn, người đại diện hay nhà quản trị ln đối nghịch lợi ích Người sở hữu vốn quan tâm đến giá trị công ty, giá cổ phiếu (lợi ích họ) Trong nhà quản trị không quan tâm nhiều đến lợi ích cổ đơng mà quan tâm đến lợi ích Việc khơng đồng lợi ích cổ đông (chủ sở hữu) Giám đốc (người đại diện) làm phát sinh loại chi phí gọi “chi phí đại diện” Đây loại chi phí để trì mối quan hệ đại diện hiệu Chi phí khơng chủ sở hữu đồng thời Giám đốc cơng ty Chi phí đại diện lớn Giám đốc sở hữu khơng sở hữu cổ phiếu cơng ty Các chi phí đại diện bao gồm: chi phí giám sát, chi phí ràng buộc chi phí khác Lý thuyết đại diện sử dụng để giải thích ảnh hưởng nhân tố quy mơ cơng ty, kết tài chính, hiệu sử dụng tài sản, tỷ suất đòn bẩy tài hay cấu HĐQT đến tính minh bạch TTTC CTNY giả thuyết nghiên cứu phần 2.3.3 Lý thuyết tiết kiệm chi phí thơng tin Cơng bố thơng tin có liên quan đến lợi ích doanh nghiệp Để minh bạch TTTC, yêu cầu việc thiết lập hệ thống để thực trình thu thập, xử lý trình bày thông tin cách hữu hiệu cần thiết Ngồi chi phí phải bỏ để thiết lập nguồn thơng tin bình thường, để thơng tin cung cấp cách minh bạch, doanh nghiệp cần phải tiêu tốn nhiều chi phí bình thường Do việc xem xét cân nhắc lợi ích chi phí đặt cho q trình cơng bố thông tin doanh nghiệp (Oxera, 2012) Lý thuyết tiết kiệm chi phí thơng tin sử dụng để giải thích việc cân lợi ích chi phí tăng cường minh bạch CTNY Lý thuyết góp phần lý giải ảnh hưởng quy mô công ty đến mức độ minh bạch TTTC CTNY giả thuyết nghiên cứu phần 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 3.1.1 Thiết kế nghiên cứu Nghiên cứu bao gồm hai bước chính: (1) nghiên cứu định tính (2) nghiên cứu định lượng Nghiên cứu định tính sử dụng để khám phá, điều chỉnh bổ sung biến quan sát dùng để đo lường nhân tố tiêu chí sử dụng nghiên cứu, đảm bảo thang đo xây dựng phù hợp với lý thuyết cụ thể hố thực tế Nghiên cứu định tính thực thơng qua kỹ thuật thảo luận nhóm: nhóm gồm 20 người, thực cách khảo sát chuyên gia nhằm khám phá nhân tố Nghiên cứu định lượng thực khảo sát vấn trực tiếp nhà đầu tư tham gia đầu tư TTCK Việt Nam Mục đích nghiên cứu dùng để kiểm định lại mơ hình đo lường, mơ hình lý thuyết giả thuyết mơ đề xuất mơ hình hồi quy phản ánh mối tương quan mức độ minh bạch TTTC nhân tố ảnh hưởng 3.1.2 Khung nghiên cứu luận án Mục tiêu nghiên cứu - Khám phá nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK VN - Đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK VN - Kiểm định mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK VN mối tương quan chúng Cơ sở lý thuyết Tổng quan nghiên cứu TTTC, minh bạch TTTC Cơ sở lý thuyết TTTC minh bạch TTTC Mơ hình nghiên cứu Khám phá nhân tổ ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC Đo lường mức độ minh bạch TTTC Các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC - Nghiên cứu định tính Khám phá nhân tố ảnh hưởng Hiệu chỉnh mơ hình, hồn thiện bảng câu hỏi thang đo thức Nghiên cứu định lượng - Xác định nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY - Khảo sát nhà đầu tư cá nhân thông qua bảng câu hỏi để đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY - Kiểm định mơ hình giả thuyết nghiên cứu - Mơ hình hồi quy phản ảnh mối tương quan MĐMB nhân tố ảnh hưởng Hình 3.1: Khung nghiên cứu luận án 3.1.3 Giới thiệu thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY Như trình bày chương luận án, có nhiều cách thức khác để đo lường mức độ minh bạch TTTC nghiên cứu trước đây, phụ thuộc vào mục tiêu 12 cách tiếp cận nghiên cứu Các số dùng làm thước đo mức độ minh bạch TTTC sử dụng số nghiên cứu trước T&D S&P, CIFAR IAAT ITDRS xây dựng Đài Loan dựa tiêu chí định để chấm điểm Tuy nhiên, phạm vi nghiên cứu này, cách tiếp cận luận án nhằm đo lường mức độ minh bạch TTTC dựa theo cảm nhận/đánh giá nhà đầu tư Vì vậy, luận án sử dụng phương pháp luận nguyên tắc QTCT OECD để xây dựng câu hỏi đánh giá Như vậy, thang đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY, dựa nguyên tắc quản trị công ty OECD 2004 gồm thành phần lĩnh vực “CBTT Tính minh bạch Quản trị cơng ty” làm sở xây dựng bảng câu hỏi 3.2 THIẾT LẬP MÔ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TÍNH MINH BẠCH TTTC CỦA CÁC CTNY TẠI VIỆT NAM 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu đề xuất Từ sở nghiên cứu mơ hình liên quan đến tính minh bạch TTTC, sau xem xét yếu tố ảnh hưởng đến tính minh bạch thông tin liên quan đến đặc điểm tài đặc điểm quản trị góc độ cơng ty, kết hợp đặc điểm CTNY Việt Nam cho phù hợp với môi trường kinh tế, xã hội, văn hóa Việt Nam, đề tài tiến hành xây dựng mơ hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu đề xuất này, tổng hợp ưu điểm bật từ nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY góc độ cơng ty, kế thừa từ kết nghiên cứu trước Mơ hình đề xuất có biến phụ thuộc xác định tính minh bạch TTTC CTNY biến độc lập nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY, bao gồm biến sau: Quy mô công ty CÁC LÝ THUYẾT NỀN LÀM CƠ SỞ XEM XÉT TÁC ĐỘNG CỦA TỪNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ MINH BẠCH TTTC Địn bẩy tài Tài sản đảm bảo Nhóm nhân tố tài Minh bạch thơng tin tài Hiệu sử dụng tài sản Kết tài Cơng ty Kiểm tốn Cơ cấu HĐQT Nhóm nhân tố quản trị Quyền sở hữu Quy mơ HĐQT Hình 3.3–Mơ hình nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY” Các nhân tố ảnh hưởng mơ hình nghiên cứu xem xét điều kiện thỏa mãn yêu cầu minh bạch TTTC sở lý thuyết xác định mục 2.3 Ngoài ra, mối liên hệ nhân tố ảnh hưởng với mức độ minh bạch TTTC 13 CTNY giải thích sở lý thuyết thông qua việc phân tích giả thuyết nghiên cứu trình bày 3.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng mơ hình  Các đặc điểm tài ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC: (1) Biến quy mô: Các nghiên cứu trước xác định biến quy mơ có ảnh hưởng đáng kể đến tính minh bạch thơng tin q trình cơng bố thơng tin BCTC cơng ty Hầu hết nghiên cứu cho công ty có quy mơ lớn minh bạch cơng ty nhỏ Nhận định rút từ kết nghiên cứu xuyên quốc gia tác giả: Wallace (1994) Zarzeski (1996)), Robert Bushman cộng (2001), Archambault (2003), Khanna cộng (2004) (2) Biến địn bẩy tài chính: Một số nghiên cứu tác giả trước cho rằng, cơng ty có địn bẩy tài cao cơng bố thơng tin nhiều cơng ty có địn bẩy tài thấp Một số nghiên cứu có kết nghiên cứu phù hợp với nhận định nghiên cứu Ahmed Courtis (1999) với lý đưa doanh nghiệp có địn bẩy tài cao chịu giám sát nhiều từ bên liên quan Các chủ nợ yêu cầu doanh nghiệp cung cấp thông tin nhiều để đảm bảo lợi ích cho họ Ngoài ra, nhà quản lý thuyết phục chủ nợ việc cho vay việc cơng bố thơng tin nhiều để giảm chi phí nợ vay (3) Biến kết tài chính: Một số nghiên cứu tác giả cho rằng, kết tài khứ ảnh hưởng đến mức độ cơng bố thơng tin Cụ thể, cơng ty có lợi nhuận tốt sẵn sàng công bố thông tin cho nhà đầu tư bên ngồi cơng ty có lợi nhuận thấp Đồng tình với nhận định có nghiên cứu Lang lundholm (1993) Khanna cộng (2004) (4) Biến tài sản đảm bảo: Một số kết nghiên cứu cho công ty có giá trị tài sản cao cơng bố thơng tin cho nhà đầu tư bên ngồi nhiều nhằm giúp cho nhà đầu tư định đầu tư (nhóm tác giả Cheung cộng (2005) thực nghiệm TTCK Hồng Kông) Tuy nhiên, ngược với kết nghiên cứu kết nghiên cứu Jensen Meckling (1976) lại cho công ty có tài sản nhiều lại có nhu cầu cơng bố TTTC họ lo ngại người cho vay nắm giữ quyền sở hữu tài sản công ty công ty bị phá sản (5) Biến hiệu sử dụng tài sản: Cơng ty có hiệu sử dụng tài sản cao mức độ cơng bố thơng tin cao cơng ty có hiệu sử dụng tài sản thấp cơng ty có hiệu sử dụng tài sản cao thu hút nhiều nhà đầu tư nhà phân tích hơn; công ty công bố thông tin nhiều thông tin minh bạch (6) Biến cơng ty kiểm tốn: Nhiều nghiên cứu cho nội dung báo cáo hàng năm bị ảnh hưởng việc CTNY kiểm toán cơng ty kiểm tốn lớn hay nhỏ (Kết nghiên cứu Fargher, Taylor, and Simon (2001), Archambault (2003)) Các nghiên cứu trước phân chia quy mô công ty kiểm tốn theo nhóm nhóm cơng ty kiểm tốn Big four nhóm khơng phải Big four: với nhận định cơng ty kiểm tốn cơng ty kiểm tốn lớn (Big four) cơng bố nhiều thơng tin cơng ty khác 14  Các đặc điểm quản trị cơng ty ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC: Quản trị công ty (QTCT) đặt sở tách biệt quản lý sở hữu doanh nghiệp Công ty chủ sở hữu (nhà đầu tư, cổ đông ), để công ty tồn phát triển phải có dẫn dắt HĐQT, điều hành Ban giám đốc đóng góp người lao động Những người khơng phải lúc có chung ý chí, lợi ích quyền lợi Điều dẫn đến cần phải có chế để nhà đầu tư, cổ đông bên liên quan đến doanh nghiệp kiểm sốt việc điều hành công ty nhằm đem lại hiệu cao Các nghiên cứu thực giới đánh giá mức độ ảnh hưởng số đặc điểm quản trị cơng ty đến tính minh bạch thông tin thông qua biến sau: (7) Biến mức độ tập trung vốn chủ sở hữu (Quyền sở hữu) (Ownership concentration) Một số nghiên cứu cho mức độ sở hữu tập trung cổ phiếu dẫn đến quản trị cơng ty tốt hơn, từ mức độ minh bạch thông tin cao hơn, làm giảm khả nhà quản lý gây thiệt hại cho cổ đơng (McConnell Servaes, 1990, trích Chueng cộng sự, 2005) Những cơng ty có nhiều nhà đầu tư sở hữu lượng cổ phiếu lớn phụ thuộc vào nhà đầu tư nhỏ lẻ Vì vậy, cần thiết phải công bố thông tin công ty bị giảm sút (La Porta cộng sự, 1999, Schadewitz & Blevins, 1998) Do đó, doanh nghiệp có mức độ tập trung vốn chủ sở hữu cao minh bạch thông tin (8) Biến cấu Hội đồng quản trị (Board composition) Một yêu cầu QTCT cấu HĐQT, bao gồm thành viên HĐQT không thuộc ban điều hành, thành viên HĐQT độc lập Những thành viên HĐQT không thuộc ban điều hành doanh nghiệp cho người thực chức giám sát thay mặt cổ đông nhằm bảo đảm quản lý công ty đường lối tối đa hóa giá trị cổ đông (9) Biến quy mô HĐQT (Board size) Đặc điểm quan trọng khác HĐQT quy mô HĐQT Jensen (1993), trích Chueng cộng (2005), cho quy mơ HĐQT lớn dẫn đến thảo luận chân thật vấn đề quan trọng, từ làm cho hệ thống cơng bố thơng tin công ty yếu 3.3 NGHIÊN CỨU ĐỊNH TÍNH Phương pháp dùng để tìm hiểu khám phá vấn đề nghiên cứu 3.3.1 Thiết kế nghiên cứu định tính Để thực nghiên cứu định tính, đề tài tiến hành thảo luận trao đổi trực tiếp với chuyên gia có kinh nghiệm lĩnh vực tài – kế tốn Thành phần tham gia khảo sát thảo luận trực tiếp nghiên cứu gồm 20 chuyên gia, người đại diện quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn, chun gia, kiểm tốn viên, cơng ty/ngân hàng có hoạt động đầu tư; người đáp ứng yêu cầu kinh nghiệm trình độ mà đề tài đưa Kết nghiên cứu định tính sở dùng để thiết kế bảng câu hỏi xây dựng mô hình cho nghiên cứu định lượng Từ việc xác định tiêu nhằm đánh giá mức độ minh bạch TTTC CTNY, xây dựng thang đo bảng câu hỏi Tất biến quan sát sử dụng thang đo Likert bậc với lựa chọn số hồn tồn khơng đồng ý với phát biểu lựa chọn số hoàn toàn đồng ý với phát biểu 3.3.2 Nội dung nghiên cứu định tính 15 Phần 1: Thảo luận “Các nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY TTCK Việt Nam - Nhóm nhân tố liên quan đến đặc điểm tài đặc điểm quản trị doanh nghiệp” Phần 2: Thảo luận “Tiêu chí đo lường mức độ minh bạch TTTC – CTNY” 3.3.3 Kết nghiên cứu định tính Từ kết thảo luận với chun gia mơ hình đề xuất yếu tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY tiêu chí đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY, đề tài tiến hành hiệu chỉnh thành phần mơ hình nghiên cứu đề xuất dựa sở kết thảo luận sâu với chuyên gia tổng hợp ý kiến chuyên gia 3.3.3.1 Kết nghiên cứu định tính phần 1: Thảo luận “Các yếu tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY TTCK Việt Nam - Nhóm nhân tố liên quan đến đặc điểm tài đặc điểm quản trị doanh nghiệp”  Kết đánh giá mức độ tác động nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch cho thấy hầu kiến cho nhân tố mà đề tài đề cập có ảnh hưởng từ mức ảnh hưởng đến ảnh hưởng mạnh Riêng nhân tố tài sản đảm bảo quy mô HĐQT có ý kiến cho khơng ảnh hưởng (chiếm tỷ lệ 10%) Có ý kiến, tỷ lệ 20% cho quy mơ doanh nghiệp ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY, tương tự biến tài sản đảm bảo, mức độ tập trung quyền sở hữu quy mơ HĐQT có ý kiến, chiếm tỷ lệ 10% cho ảnh hưởng  Đối với ý kiến bổ sung hay điều chỉnh nhân tố ảnh hưởng: Tổng hợp ý kiến chuyên gia kết thu được: Loại bỏ nhân tố, bổ sung nhân tố giả thuyết, đổi tên nhân tố Từ kết tổng hợp trên, luận án xây dựng mơ hình nghiên cứu thức với biến phụ thuộc minh bạch TTTC (TRANS), biến độc lập gồm biến: Quy mơ cơng ty (SIZE), Địn bẩy tài (DEBT), Lợi nhuận (PROFIT), Hiệu sử dụng tài sản (ASSET), Cơng ty kiểm tốn (AUDIT), Cơ cấu HĐQT (BEXC/BNoEXC), Quy mô HĐQT (BSIZE), Sự kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc (CHAIRMAN) Trong H ký hiệu giả thuyết nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY 3.3.3.2 Kết nghiên cứu định tính phần 2: Thảo luận “Các tiêu chí đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY” Sau thảo luận: so với ban đầu loại bỏ tiêu chí bổ sung thêm tiêu chí, kết cuối có 17 tiêu chí, tương ứng 17 câu hỏi đưa vào bảng câu hỏi khảo sát đưa vào thang đo thành phần để đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY Các giả thuyết rút từ mơ hình nghiên cứu thức sau thực nghiên cứu định tính: Giả thuyết H1: Cơng ty có quy mơ lớn mức độ minh bạch TTTC cao Giả thuyết H2: Cơng ty có địn bẩy tài cao mức độ minh bạch TTTC cao Giả thuyết H3: Cơng ty có lợi nhuận lớn mức độ minh bạch TTTC cao Giả thuyết H4: Cơng ty có hiệu sử dụng tài sản cao mức độ minh bạch TTTC cao 16 Giả thuyết H5: Công ty kiểm tốn cơng ty kiểm tốn lớn (Big 4) kết luận kiểm tốn vào chứng đáng tin cậy hơn, công bố nhiều thông tin công ty khác (Non Big 4) Giả thuyết H6: Cơng ty có tỷ lệ thành viên độc lập HĐQT lớn mức độ minh bạch TTTC cao Giả thuyết H7: Quy mô HĐQT lớn mức độ minh bạch TTTC CTNY thấp Giả thuyết H8: Cơng ty có kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc mức độ minh bạch thấp 3.4 NGHIÊN CỨU ĐỊNH LƯỢNG 3.4.1 Xây dựng thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY Thang đo nội dung công bố thông tin: Công bố thông tin phải bao gồm, không hạn chế, thông tin quan trọng liên quan đến tình hình tài chính, hoạt động, sở hữu….” Thang đo phản ánh phù hợp tiêu chuẩn chất lượng cao công bố TTTC: Thông tin phải chuẩn bị công bố phù hợp với tiêu chuẩn chất lượng cao công bố thông tin kế tốn, tài Thang đo phản ánh chất lượng kiểm toán độc lập: Kiểm toán hàng năm phải tiến hành đơn vị kiểm toán độc lập, đủ lực có chất lượng cao Thang đo phản ánh trách nhiệm kiểm toán độc lập: Kiểm toán độc lập phải chịu trách nhiệm cổ đơng có trách nhiệm thực cơng tác kiểm tốn cách chun nghiệp cơng ty Thang đo thuận tiện (phổ biến) thông tin: Các kênh phổ biến thông tin phải tạo điều kiện tiếp cận thơng tin bình đẳng, kịp thời hiệu chi phí cho người sử dụng 3.4.2 Xác định phương pháp đo lường tính tốn yếu tố ảnh hưởng tính minh bạch TTTC CTNY Ngồi biến phụ thuộc mức độ minh bạch TTTC CTNY đo lường cách thu thập số liệu từ kết khảo sát nhà đầu tư, biến độc lập, kết nghiên cứu định tính phần trên, gồm biến nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC gồm: quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, lợi nhuận, hiệu sử dụng tài sản, cơng ty kiểm tốn, cấu HĐQT, quy mơ HĐQT, kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng GĐ Các yếu tố gọi biến quan sát kèm theo giả thuyết liên quan đo lường sau: (1) Biến 1: Quy mô công ty Biến quy mô công ty – ký hiệu SIZE Có cách xác định quy mơ cơng ty dựa vào tổng tài sản, doanh thu giá trị vốn hóa thị trường cơng ty (đặc tính thị trường) (2) Biến 2: Địn bẩy tài Biến địn bẩy tài – ký hiệu DEBT Có nhiều cách đo lường biến địn bẩy tài nghiên cứu này, đề tài xác định biến đòn bẩy tài theo cách dựa tổng nợ phải trả chia tổng tài sản (dựa theo cách tính mà Cheung cộng chọn) (3) Biến 3: Lợi nhuận Biến lợi nhuận – ký hiệu PROFIT Biến này, dùng để đo lường khả sinh lợi hay thành doanh nghiệp Trong nghiên cứu đề tài chọn cách xác định lợi nhuận công ty theo tiêu thức tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) 17 (4) Biến 4: Hiệu sử dụng tài sản Biến hiệu sử dụng tài sản thể vịng quay tổng tài sản – ký hiệu ASSET Biến dùng để đo lường khả tạo doanh thu từ việc đầu tư vào tổng tài sản (5) Biến 5: Kiểm toán Biến kiểm toán – ký hiệu AUDIT Biến dùng để phân biệt quy mơ uy tín cơng ty kiểm tốn mà CTNY th làm cơng ty kiểm tốn độc lập (6) Biến 6: Cơ cấu Hội đồng quản trị Biến cấu Hội đồng quản trị, theo nghiên cứu S.Y Cheung et al (2005) có cách để đo lường biến là: (1) Đo tỷ lệ giám đốc điều hành Hội đồng quản trị (ký hiệu BEXC); (2) Đo tỷ lệ thành viên độc lập HĐQT đo gián tiếp tỷ lệ Giám đốc điều hành khơng có HĐQT việc đo lường trực tiếp không thực (ký hiệu BNoEXC) (7) Biến 7: Quy mô Hội đồng quản trị Biến quy mô Hội đồng quản trị, ký hiệu BSIZE, theo nghiên cứu Cheng cộng (2005) đo lường số lượng thành viên hội đồng quản trị (8) Biến 8: Sự kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc Biến kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc, ký hiệu CHAIRMAN 3.4.3 Thiết kế chương trình nghiên cứu định lượng 3.4.3.1 Mẫu nghiên cứu Mặc dù TTCK VN có sàn hoạt động TP.HCM (HOSE) Hà Nội (HNX), luận án chọn mẫu nghiên cứu sàn HOSE đảm bảo tính đại diện tính đến thời điểm nghiên cứu (10/7/2013), sàn HOSE có thời gian hoạt động dài, quy mô lớn nhiều HNX, đại diện cho gần 90% giá trị vốn hóa tồn thị trường Trên sàn HOSE tính đến thời điểm nghiên cứu có tất 308 CTNY Sau loại trừ công ty bắt đầu niêm yết năm 2012, 2013 cơng ty lĩnh vực tài cịn lại 269 cơng ty Trong số 269 cơng ty này, luận án sử dụng phương pháp chọn mẫu thuận tiện để lọc 178 CTNY để đưa vào mẫu nghiên cứu định lượng thức (Đáp ứng yêu cầu cỡ mẫu tối thiếu theo kết nghiên cứu deVaus, D.A (2002)) 3.4.3.2 Phương pháp quy trình thu thập liệu a Thu thập phiếu điều tra để đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY Luận án lấy ý kiến trung bình 10 nhà đầu tư cho CTNY mẫu Với 178 CTNY cần trung bình 1.780 phiếu khảo sát b Đo lường tính tốn nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY Nhằm xác định đo lường thơng tin nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch TTTC CTNY, tiến hành tính tốn nhân tố ảnh hưởng 178 CTNY xác định mẫu nghiên cứu định lượng thông qua website liên quan Đối với công ty mẹ BCTC chọn BCTC hợp 3.4.3.3 Đối tượng khảo sát Đối tượng trả lời bảng câu hỏi khảo sát nhà đầu tư cá nhân, có tham gia đầu tư vào CTNY mẫu nghiên cứu 3.4.4 Mơ hình hồi quy 18 Nhằm thiết lập mối tương quan mức độ minh bạch số đặc điểm tài quản trị cơng ty, đề tài phân tích hồi quy với biến phụ thuộc mức độ minh bạch biến độc lập đặc điểm nêu Ngoài ra, để kiểm tra giả thuyết nêu có phù hợp có ý nghĩa hay khơng, đề tài tiến hành đánh giá mối quan hệ biến kiểm định giả thuyết sở mẫu chọn lọc từ tổng thể Phương pháp phân tích sử dụng nghiên cứu phân tích thống kê hai biến phân tích thống kê đa biến 3.4.4.1 Đánh giá độ tin cậy thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY Để đánh giá độ tin cậy thang đo này, đề tài sử dụng cơng cụ là: (1) Hệ số tin cậy Cronbach alpha (2) Phương pháp phân tích yếu tố khám phá EFA 3.4.4.2 Đánh giá mối quan hệ biến Để kiểm tra mối quan hệ tương quan hai biến giả thuyết, đề tài dựa vào tính chất quan hệ biến phụ thuộc biến độc lập hai biến định lượng – định tính hay định lượng – định lượng để lựa chọn kỹ thuật phân tích phù hợp Đối với giả thuyết H1, H2, H3, H4, H6A, H7, đề tài sử dụng kiểm định mối liên hệ hai biến định lượng (khoảng cách tỷ lệ) Đối với giả thuyết H5 H8, kiểm định khác biệt trung bình hai mẫu độc lập xem xét mối quan hệ biến phụ thuộc định lượng biến độc lập định tính 3.4.4.3 Phương trình hồi quy đề xuất Trên sở giả thuyết, biến trình bày phần trên, đề tài đề xuất phương trình hồi quy dự kiến phản ánh mối tương quan “Mức độ minh bạch TTTC yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch TTTC CTNY” theo phương trình hồi quy sau: TRANSi = α + β1SIZEi + β2DEBTi + β3PROFITi + β4ASSETi + β5AUDITi + β6BEXCi + β7BSIZEi + β8CHAIRMANi + εi CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1.1 Đánh giá thực trạng mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK Việt Nam Để có đánh giá khách quan toàn diện mức độ minh bạch TTTC CTNY giải thích kết nghiên cứu cách đầy đủ hợp lý, luận án tiến hành tìm hiểu sơ lược tình hình hoạt động CTNY TTCK đặc biệt sâu vào tìm hiểu thực trạng mức độ minh bạch TTTC CTNY qua nhiều góc nhìn khác 4.1.2 Đánh giá tình hình lập, trình bày cơng bố TTTC CTNY 4.1.2.1 Đánh giá chung chuyên gia, nhà nghiên cứu quan chức chất lượng TTTC tính minh bạch thơng tin CTNY “Báo động tính minh bạch BCTC DN niêm yết” Tình trạng chậm cơng bố thông tin CTNY ngày nghiêm trọng Bức xúc cổ đơng thiếu minh bạch thông tin doanh nghiệp 4.1.2.2 Khảo sát sơ tình hình lập, trình bày cơng bố TTTC CTNY thời gian qua Kết cho thấy: Sai lệch thông tin công bố BCTC trước sau kiểm toán mức lớn, đặc biệt kết kinh doanh 19 Việc lập trình bày thơng tin BCTC số CTNY thiếu chưa rõ ràng, minh bạch, mắc nhiều sai sót vi phạm chuẩn mực kế tốn Việt Nam Hình thức trình bày thơng tin BCTC số CTNY cịn cẩu thả, thiếu thơng tin theo quy định mắc nhiều sai sót lỗi khơng đáng có 4.1.2.3 Đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY Trong việc đánh giá đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY, để nhận định đưa có sở đầy đủ, rõ ràng cụ thể, tiến hành đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY qua bước: (1) Sử dụng đặc điểm phản ánh minh bạch để đánh giá thông tin BCTC CTNY cung cấp cho cổ đông qua năm tài 2011 2012 (2) Khảo sát thơng qua bảng câu hỏi phát cho nhà đầu tư Tổng hợp kết khảo sát mức độ minh bạch TTTC CTNY STT Tiêu chí chung Tin cậy Đầy đủ Nhất quán Chính xác Kịp thời Thuận tiện Kết đo lường tiêu chí Kết đánh giá nhà đầu tư Tiêu chí đo Năm Năm Điểm trung Điểmtrung Tiêu chí khảo sát lường 2011 2012 bình bình 3,3 3,4 Tin cậy 3,35 Tin cậy 3,76 Đầy đủ , quán 4,7 4,7 4,7 3,3 3,6 3,45 Kịp thời 3,0 3,1 3,05 Thuận tiện 3,7 3,7 3,7 18 18,4 Cộng Trung bình chung Đầy đủ 3,92 Chính xác, quán 3,67 Kịp thời 3,75 Thuận tiện 3,76 18,25 Cộng 3,6 3,68 3,65 Trung bình chung Đánh giá chung nhà đầu tư mức độ minh bạch TTTC CTNY 18,9 3,75 3,76 Từ thơng tin tổng hợp góc độ tính điểm trung bình cách khảo sát kết hợp với phân tích thực trạng trên, thấy mức độ minh bạch TTTC CTNY đánh giá chung mức độ trung bình kết đánh giá cách tiếp cận có chênh lệch khơng đáng kể Tuy nhiên, mục tiêu nghiên cứu nhằm đánh giá mức độ minh bạch TTTC CTNY theo đánh giá nhà đầu tư phù hợp với cách tiếp cận số mơ hình nghiên cứu trước giới nêu chương chương Do vậy, cách đánh giá chi tiết sử dụng mơ hình nghiên cứu, chúng tơi tiếp cận góc độ thứ 4.1.3 Kết nghiên cứu định lượng Bước này, sử dụng phần mềm SPSS kỹ thuật công cụ để hỗ trợ xử lý thông tin nhằm giúp cho đánh giá, phân tích nhận xét rút có sở logic vào chiều sâu nội dung nghiên cứu 4.1.3.1 Đánh giá độ tin cậy giá trị thang đo mức độ minh bạch TTTC CTNY Thang đo xây dựng để đánh giá mức độ minh bạch TTTC theo đánh giá nhà đầu tư với 17 câu hỏi, sau trình đánh giá độ tin cậy hệ số Cronbach α, kết lại 13 câu hỏi (tương ứng 13 tiêu chí), thỏa mãn độ tin cậy cần thiết làm sở đo lường mức độ minh bạch TTTC CTNY 20 Tiếp theo, luận án thực đánh giá giá trị thang đo EFA Kết cho thấy, biến quan sát đánh giá mức độ minh bạch TTTC CTNY tập trung vào nhóm đặc điểm phản ánh minh bạch TTTC Kết phân tích phù hợp với kết nghiên cứu định tính chương trước 4.1.3.2 Kết thống kê mơ tả Trung bình mức độ minh bạch CTNY 3,7 điểm, đạt mức điểm trung bình Khoảng cách cơng ty có mức độ minh bạch thấp cao xa Như vậy, theo đánh giá nhà đầu tư, có công ty nhà đầu tư đánh giá cao minh bạch, có cơng ty theo đánh giá nhà đầu tư thiếu minh bạch 4.1.3.3 Kết kiểm định giả thuyết mơ hình hồi quy Sau thực kiểm định tương quan biến độc lập với biến phụ thuộc biến độc lập với nhau, đồng thời kiểm tra tượng đa cộng tuyến, kết cho thấy: mơ hình 12 mơ hình tốt phản ánh mối quan hệ nhân tố nghiên cứu đến mức độ minh bạch TTTC CTNY Mơ hình cho thấy, địn bẩy tài chính, lợi nhuận (ROE), cơng ty kiểm tốn cấu HĐQT_2 (đo tỷ lệ Giám đốc điều hành Khơng có HĐQT) nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY biểu thị phương trình (4.1): TRANSi = 3,59 +0,246DEBTi + 0,222PROFITi + 0,137AUDITi - 0,13BNOEXCi (4.1) Trong đó, nhân tố địn bẩy tài chính, lợi nhuận (ROE) cơng ty kiểm tốn có mối tương quan thuận với mức độ minh bạch TTTC cịn cấu HĐQT_2 có mối tương quan nghịch với mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK VN Như vậy: giả thuyết sau chấp nhận: (1) Giả thuyết H2: Các cơng ty có địn bẩy tài cao mức độ minh bạch TTTC cao (2) Giả thuyết H3: Cơng ty có lợi nhuận lớn mức độ minh bạch TTTC cao (3) Giả thuyết H5: Cơng ty kiểm tốn cơng ty kiểm tốn lớn (Big 4) cơng bố nhiều thông tin công ty khác (Non Big 4) (4) Giả thuyết H6B: Cơng ty có tỷ lệ giám đốc điều hành Khơng có HĐQT thấp mức độ minh bạch TTTC cao; Hay nói cách khác cơng ty có tỷ lệ thành viên độc lập HĐQT lớn mức độ minh bạch TTTC cao 4.2 MỘT SỐ BÀN LUẬN VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trên sở phân tích kết nghiên cứu trên, luận án đưa số bàn luận hàm ý từ kết nghiên cứu nhằm tăng cường tính minh bạch TTTC góp phần khai thác tiềm đầu tư vào TTCK nội dung 4.2.1 Bàn luận kết nghiên cứu Kết phân tích hồi quy đa biến gần phù hợp với kết kiểm định hệ số tương quan với biến có ý nghĩa giải thích Kết nghiên cứu cho thấy nhóm nhân tố phản ánh đặc điểm tài gồm: địn bẩy tài chính, lợi nhuận cơng ty kiểm tốn có ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY mơ hình hồi quy, điều phù hợp với kết nghiên cứu lý thuyết trước phù hợp với thực tế giải thích ảnh hưởng nhóm nhân tố 21 với mức độ minh bạch TTTC CTNY Đối với nhóm nhân tố phản ánh đặc điểm quản trị gồm cấu HĐQT, quy mô HĐQT kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng GĐ, có biến cấu HĐQT_2 (đo tỷ lệ giám đốc điều hành khơng có HĐQT) có ý nghĩa với độ tin cậy khoảng 90% Các nhân tố cịn lại chưa có ý nghĩa mức tin cậy từ 90% trở lên Tóm lại, kết nghiên cứu thực nghiệm củng cố thêm lý thuyết đại diện, lý thuyết thơng tin hữu ích hay giải thích rõ ý nghĩa thông tin bất cân xứng điều kiện TTCK Việt Nam Kết cung cấp chứng chủ nghĩa hội nhà quản lý 4.2.2 Một số hàm ý từ kết nghiên cứu Thông qua kết trên, số hàm ý đưa sau: (1) Đối với nhân tố địn bẩy tài chính: kết nghiên cứu cho thấy cơng ty có địn bẩy tài cao mức độ minh bạch TTTC gia tăng Như vậy, tăng cường vai trò giám sát chủ nợ khiến cho nhà quản lý có xu hướng gia tăng minh bạch (2) Đối với nhân tố lợi nhuận: kết cho thấy có lợi nhuận cao cơng ty có xu hướng cơng bố nhiều thơng tin Như vậy, phía UBCKNN/SGDCK cơng ty kiểm tốn/Nhà đầu tư, cần lưu ý/cần có đánh giá thận trọng đến cơng ty có kết kinh doanh khơng tốt cố tình che dấu hay hạn chế việc cơng bố thơng tin Đồng thời cần có chế giám sát chặt chẽ CTNY có dấu hiệu kinh doanh thua lỗ nhiều năm Về phía CTNY, cần thay đổi nhận thức việc công bố thông tin không dừng lại việc cung cấp thông tin tốt cho thị trường mà thông tin tiêu cực, thông tin cảnh báo rủi ro để nhà đầu tư đặt lòng tin vào doanh nghiệp (3) Đối với nhân tố cơng ty kiểm tốn: kết nghiên cứu cho thấy quy mơ cơng ty kiểm tốn hay mức độ uy tín cơng ty kiểm tốn ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY Do vậy, tăng cường chất lượng kiểm toán hay nâng cao tiêu chuẩn chất lượng công ty kiểm toán kiểm toán cho CTNY giải pháp quan trọng Ngoài ra, ban hành đầy đủ chuẩn mực kiểm toán Việt Nam tiếp cận dần với chuẩn mực kiểm toán quốc tế nhằm nâng cao chất lượng kiểm toán nội dung quan trọng mà quan chức năng, cụ thể Bộ tài cần lưu ý (4) Đối với nhân tố Cơ cấu HĐQT: Sự tương quan nhân tố với mức độ minh bạch TTTC CTNY cho thấy tính độc lập chức quản lý/điều hành với chức sở hữu thành viên HĐQT có tác động lớn đến mức độ minh bạch Khi mức độ độc lập thành viên HĐQT lớn mức độ minh bạch cao Tỷ lệ thành viên không điều hành tham gia vào HĐQT thành viên HĐQT cịn lại có xu hướng gia tăng cơng tác giám sát, làm giảm nguy lạm dụng quyền hạn người quản lý cơng ty; góp phần tăng cường tính minh bạch TTTC Như vậy, quan quản lý mà cụ thể UBCKNN phải có hướng dẫn phù hợp để doanh nghiệp triển khai, áp dụng vấn đề liên quan đến cấu hay thành phần HĐQT, đặc biệt triển khai Thông tư 121/2012 quy định tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập cấu HĐQT Song song đó, cần giám sát tình hình tuân thủ quy định thực tế công bố rộng rãi hoạt động cưỡng chế thực thi thực không nghiêm túc Ngoài ra, bổ sung yêu cầu CTNY phải cung cấp thông tin lai lịch thành viên HĐQT đề cử BCTC kiểm toán để nhà đầu tư hay cơng chúng có điều kiện giám sát tính độc lập thực thành viên HĐQT 22 (5) Cuối cùng, nhân tố phản ánh đặc điểm quản trị lại khơng có ý nghĩa thống kê thơng qua việc đo lường nhân tố cho thấy rằng: HĐQT cần tăng cường vai trò giám sát để yêu cầu nhà quản lý phải gia tăng mức độ minh bạch Chủ sở hữu cần lưu tâm nhiều mức độ công bố TTTC CTNY để có biện pháp phù hợp có vấn đề xảy Nhà nước với tư cách cổ đông lớn TTCK Việt Nam phải „người tiên phong‟ thúc đẩy việc gia tăng ý thức trách nhiệm minh bạch TTTC Ít Nhà nước cần thơng qua đại diện công ty mà nhà nước nắm phần vốn chủ yếu yêu cầu công ty thực quản trị cơng ty tốt để từ tăng cường mức độ minh bạch TTTC CTNY việc áp dụng Hướng dẫn Quản trị Công ty dành cho Doanh nghiệp có vốn nhà nước OECD Ngồi ra, Bộ tài UBCKNN cần tăng cường cơng tác giám sát nội dung CBTT liên quan đến vấn đề quản trị Cần có hoạt động hậu kiểm nội dung công bố liên quan đến thông tin quản trị CTNY Về lâu dài, Bộ tài UBCKNN nên có quy định việc kiểm tra hay giao cho đơn vị kiểm toán thực cơng tác sốt xét nội dung liên quan đến thơng tin tình hình quản trị CTNY CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN Kết nghiên cứu cho thấy, với hai cách tiếp cận đặc điểm phản ánh minh bạch đánh giá nhà đầu tư tính minh bạch TTTC thời gian qua chưa cao, mức độ minh bạch mức trung bình Khoảng cách chênh lệch cơng ty có mức độ minh bạch cao thấp xa Trong đặc điểm tạo nên minh bạch TTTC CTNY đặc điểm xác thông tin đánh giá thấp so với đặc điểm cịn lại Kết kiểm định mơ hình hồi quy cho thấy nhân tố như: đòn bẩy tài chính, lợi nhuận, cơng ty kiểm tốn cấu HĐQT ảnh hưởng đến mức độ minh bạch TTTC CTNY TTCK Việt Nam 5.2 KIẾN NGHỊ 5.2.1 Đối với CTNY  Tăng cường ý thức trách nhiệm CTNY việc gia tăng mức độ minh bạch TTTC  Đầu tư phát triển hệ thống thông tin doanh nghiệp - Đầu tư vào hệ thống thông tin quản lý (MIS) - Nâng cao chất lượng hệ thống kế toán doanh nghiệp  Hồn thiện hệ thống quản trị cơng ty HĐQT cần thay đổi quan điểm quản trị công ty, tăng cường hoạt động công bố thông tin, đặc biệt ý thức việc công bố thông tin tự nguyện ngồi trách nhiệm doanh nghiệp với cổ đơng nhà đầu tư Xây dựng Bộ quy tắc ứng xử đạo đức doanh nghiệp nhằm thể cam kết với bên thứ ba, có cam kết với cổ đơng nhà đầu tư  Nâng cao công tác quan hệ với cổ đông, nhà đầu tư công chúng 5.2.2 Đối với Ủy ban chứng khoán Nhà nước Bộ tài  Hồn thiện quy định cơng bố thơng tin nội dung trình bày BCTC 23 - Bổ sung quy định CBTT thành viên độc lập, thành viên điều hành thành viên không điều hành phần báo cáo Ban giám đốc công bố BCTC, yêu cầu cung cấp thông tin lai lịch thành viên HĐQT đề cử để nhà đầu tư tham gia vào việc giám sát tính độc lập thật thành viên HĐQT - Bổ sung quy định CBTT danh sách cổ đơng có tỷ lệ vốn góp lớn - BTC cần quy định kiểm toán phải cam kết bảo đảm tính độc lập kiểm tốn, tăng cường vai trị kiểm tốn với tư cách người thẩm tra BCTC độc lập - Tăng cường tiêu chuẩn chuyên môn, thông lệ kế toán, kiểm toán Việt Nam nhằm bảo đảm cung cấp thơng tin phù hợp, xác, kịp thời vấn đề tài trọng yếu công ty tới nhà đầu tư - Bổ sung số quy định nội dung trình bày BCTC như:  BCTC CTNY cần trình bày số liệu năm gần (năm năm trước)  Cần xem lại mẫu báo cáo KQKD, điều chỉnh lại theo hướng tách tiêu doanh thu tài chi phí tài thành mục riêng khỏi tiêu lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh  Quy định việc trình bày cơng bố Báo cáo vốn chủ sở hữu vào BCTC, xem báo cáo riêng biệt hệ thống BCTC dành cho CTNY  Tăng cường giám sát hoạt động công bố TTTC TTCK - Thiết lập hệ thống văn pháp luật kiểm soát hoạt động thành phần tham gia TTCK, phận giám sát quan quản lý nhà nước, sở giao dịch chứng khoán ngành liên quan, hiệp hội ngành nghề - UBCKNN hay Sở GDCK, cần tăng cường công tác hậu kiểm - Sở GDCK nên phối hợp với tổ chức khác, khai thác mạnh họ việc giám sát q trình cơng bố thơng tin CTNY  Tăng cường biện pháp chế tài hành vi vi phạm nghĩa vụ CBTT thiếu minh bạch thông tin công bố TTCK - Bộ tài UBCKNN cần đưa quy định cụ thể việc xử phạt tiền hay hình thức khác vi phạm liên quan đến vấn đề công bố TTTC - Định kỳ đưa tín hiệu cảnh báo cho nhà đầu tư cơng ty có hành vi vi phạm việc công bố TTTC định kỳ bị lặp lại hành vi từ lần trở lên  Hoàn thiện quy trình cơng bố TTTC từ CTNY đến nhà đầu tư thông qua website Sở GDCK  Triển khai mơ hình tổ chức định mức tín nhiệm 5.2.3 Đối với bên liên quan khác (Ngân hàng – Tổ chức tín dụng, Cơng ty kiểm tốn, Hội nghề nghiệp, Cơ sở đào tạo, …) Các chủ nợ cần tăng cường giám sát chặt chẽ với cơng ty vay vốn Kết giám sát chặt chẽ chủ nợ, ngân hàng hay tổ chức tín dụng giải pháp tốt nhằm nâng cao tính minh bạch TTTC CTNY Các cơng ty kiểm tốn cần cải thiện chất lượng kiểm toán nhằm nâng cao tin cậy cơng chúng vào kết kiểm tốn thực Hội nghề nghiệp cần tích cực phối hợp với Bộ tài việc đưa quy định nhằm hạn chế tượng phá giá (hạ giá phí kiểm tốn) làm ảnh hưởng lớn đến chất lượng kiểm toán Đồng thời, đưa quy định để xiết chặt yêu cầu 24 chất lượng kiểm tốn cơng ty kiểm tốn thực TTCK.Để nâng cao chất lượng đội ngũ nguồn nhân lực kế tốn, cần phối hợp lớn từ phía Trường Đại học nơi đào tạo chủ yếu nguồn nhân lực kế toán tại, Các hiệp hội nghề nghiệp (Hội kế toán viên hành nghề, hội kiểm toán viên hành nghề) doanh nghiệp – nơi đội ngũ nhân viên kế toán làm việc 5.2.3 Một số kiến nghị hỗ trợ khác  Tăng cường khả đọc hiểu BCTC cho nhà đầu tư  Đổi trình thơng tin CTNY 5.3 HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 5.3.1 Hạn chế nghiên cứu (1) Xét góc độ tổng thể, luận án chủ yếu sử dụng mẫu nghiên cứu lấy từ CNTY Sở GDCK TP.HCM làm đại diện cho TTCK Việt Nam nên chưa toàn diện (2) Ngồi BCTC năm, cịn có nhiều báo cáo khác cần thiết mà luận án chưa có điều kiện tìm hiểu nhiều như: báo cáo thường niên, báo cáo tình hình quản trị, BCTC quý, BCTC niên độ (3) Các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch luận án chủ yếu xem xét đặc điểm tài đặc điểm quản trị Tuy nhiên, số nhân tố quan trọng chưa xét đến ngành nghề kinh doanh, mức độ tập trung quyền sở hữu, trình độ kế tốn trưởng, trình độ Ban giám đốc Ngoài ra, luận án chưa xem xét đến số nhóm nhân tố bên ngồi như: hệ thống pháp luật, văn hóa, trị v.v… (4) Kết đánh giá mức độ minh bạch theo đánh giá nhà đầu tư có số hạn chế định văn hóa tâm lý đa phần nhà đầu tư nói riêng người dân Việt Nam nói chung ngại đưa quan điểm hay ý kiến cá nhân 5.3.2 Hướng nghiên cứu Từ hạn chế nêu trên, nghiên cứu đề nghị đưa số định hướng cho hướng nghiên cứu có điều kiện nghiên cứu sâu hơn: (1) Mở rộng mẫu nghiên cứu: tăng số lượng mẫu nghiên cứu thực với CTNY sàn giao dịch Hà Nội để đảm bảo tính tổng thể TTCK Việt Nam (2) Bổ sung thêm nhân tố ảnh hưởng quan trọng khác mà nghiên cứu chưa đề cập (3) Phân tích sâu đặc điểm minh bạch để xem xét tác động nhân tố ảnh hưởng đến đặc điểm tạo nên minh bạch TTTC