Nghiên cứu tác động của quản trị công ty tới khả năng sinh lời của các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ NGUYỄN THỊ DIỆU HỒNG NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số: 8.34.03.01 Đà Nẵng - 2020 Cơng trình hồn thành TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng ẫn ho họ : PGS TS Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Công Phương Phản biện 2: TS Nguyễn Hữu Phú Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 15 tháng 02 năm 2020 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết củ đề tài: Việt Nam giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế cách mạnh mẽ với việc gia nhập nhiều tổ chức tài chính, hiệp định thương mại khu vực tồn cầu Để phát triển bền vững cạnh tranh cách lành mạnh với cơng ty nước ngồi bước thị trường quốc tế việc cơng ty có hệ thống quản trị tốt điều quan trọng, mang lại nhiều lợi thế, thúc đẩy hoạt động nâng cao hiệu kinh doanh Nhưng làm để quản trị công ty thật tốt, nâng cao hiệu hoạt động, tạo nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp câu hỏi không dễ trả lời với doanh nghiệp nói chung, doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn nói riêng Trong thị trường kinh doanh nay, với phát triển cạnh tranh gay gắt doanh nghiệp thị trường với đòi hỏi doanh nghiệp phải vạch cho hướng cụ thể nhằm tối đa hóa lợi nhuận Và quản trị công ty xem yếu tố quan trọng việc nâng cao hiệu hoạt động công ty Tại Việt Nam nay, phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam quy mô lẫn số lượng công ty niêm yết, nhận thức vai trò quản trị công ty nâng cao thu hút nhiều quan tâm cộng đồng công ty niêm yết, nhà đầu tư nhà xây dựng pháp luật Việt Nam Tầm quan trọng quản trị công ty ngày nhấn mạnh loạt nghiên cứu cho thấy quản trị công ty hiệu dẫn đến việc gia tăng giá trị kinh tế công ty nâng cao suất sản xuất giảm thiểu nguy thất bại vấn đề tài mang tính hệ thống Quản trị cơng ty tốt có ý nghĩa quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ Hội đồng quản trị, Ban giám đốc, cổ đông bên có quyền lợi liên quan cơng ty, từ tạo nên định hướng kiểm sốt q trình phát triển công ty Quản trị công ty tốt thúc đẩy hoạt động tăng cường khả tiếp cận công ty với nguồn vốn bên ngồi, góp phần tích cực vào việc tăng cường giá trị công ty, tăng cường đầu tư phát triển bền vững cho công ty kinh tế Như vậy, quản trị công ty hiệu xem biện pháp nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích cổ đơng người quản lý, nâng cao kết hoạt động kinh doanh công ty nói chung, hiệu tài cơng ty nói riêng Việc quản trị hiệu có tác động lớn đến thành công doanh nghiệp gây ảnh hưởng đến doanh thu đến khả tạo lợi nhuận doanh nghiệp Vì vậy, quản trị công ty khả sinh lời có mối quan hệ chặt chẽ với Nói cách khác, doanh nghiệp muốn tồn phát triển lãnh đạo doanh nghiệp cần trọng đến quản trị công ty, nhiên tác động quản trị công ty đến khả sinh lợi chưa xem xét cách rõ ràng Trong phân tích báo cáo tài doanh nghiệp, việc phân tích số khả sinh lời điều quan trọng Thơng qua việc phân tích số khả sinh lời đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp, phục vụ cho việc định nhà quản lý nhà đầu tư Có thể nói tảng quản trị cơng ty Việt Nam nghiên cứu vấn đề quản trị công ty Việt Nam, đặc biệt công ty niêm yết, giai đoạn bắt đầu Các nghiên cứu đa phần nghiêng khía cạnh pháp lý quản trị công ty mà chưa sâu vào nghiên cứu việc thực hành quản trị công ty Việt Nam tìm hiểu liệu việc quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến khả sinh lời cơng ty niêm yết hay khơng? Chính thế, với mục đích tìm kiếm chứng thực nghiệm tác động quản trị công ty đến khả sinh lợi doanh nghiệp thị trường chứng khoán, tác giả chọn đề tài: “Nghiên ứu tá động ủ quản trị ông ty tới sinh lời ủ ông ty niêm yết thị trƣờng hứng hoán Việt N m” để làm nội dung nghiên cứu cho luận văn thạc sỹ Mụ tiêu nghiên ứu Mục tiêu đề tài nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố quản trị công ty đến khả sinh lời công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tƣợng phạm vi nghiên ứu Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng nhân tố quản trị công ty tác động đến khả sinh lời công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Các công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội (HNX) thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), loại trừ cơng ty lĩnh vực tài tài (ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư ) Thời gian nghiên cứu: Trong giai đoạn 2014 - 2018 Phƣơng pháp nghiên ứu - Phương pháp thu thập tài liệu, số liệu: Tài liệu, số liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam; giáo trình, đề tài báo khoa học đăng tạp chí chuyên ngành Số liệu thu thập từ trang web thức Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh, trang web cơng ty trang web chứng khoán khác - Phương pháp xử lý, phân tích số liệu: Phương pháp hồi quy liệu bảng sử dụng đề ước lượng mô hình nghiên cứu với hỗ trợ phần mềm STATA 12, qua xác định nhân tố quản trị công ty ảnh hưởng đến khả sinh lời doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Kết ấu đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận danh mục tài liệu tham khảo, luận văn kết cấu gồm chương: Chƣơng 1: Cơ sở lý luận mối quan hệ quản trị công ty khả sinh lời doanh nghiệp Chƣơng 2: Thiết kế nghiên cứu Chƣơng 3: Kết nghiên cứu Chƣơng 4: Thảo luận kết nghiên cứu số hàm ý sách Ý nghĩ ho họ thự tiễn ủ đề tài Việc thực nghiên cứu đề tài có ý nghĩa quan trọng mặt khoa học thực tiễn: Về mặt khoa học: Thông qua đề tài, tác giả hệ thống hóa hệ thống lý thuyết quản trị công ty khả sinh lời cơng ty, tính cấp thiết việc quan tâm đến quản trị công ty nhằm gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Về mặt thực tiễn: Kết nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng quản trị công ty đến khả sinh lời cơng niêm yết thị trường chứng khốn Từ đó, đưa gợi ý việc xây dựng định, sách quản trị cơng ty nhằm nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 LÝ LUẬN CHUNG VỀ QUẢN TRỊ CƠNG TY 1 Khái niệm quản trị ơng ty Năm 2004, theo Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD): “Quản trị công ty biện pháp nội để điều hành kiểm soát công ty, liên quan tới mối quan hệ ban giám đốc, hội đồng quản trị hội đồng quản trị cổ đông công ty với bên có quyền lợi liên quan Quản trị cơng ty tạo cấu để đề mục tiêu công ty, xác định phương tiện để đạt mục tiêu đó, để giám sát kết hoạt động công ty Quản trị cơng ty cho có hiệu khích lệ ban giám đốc hội đồng quản trị theo đuổi mục tiêu lợi ích cơng ty cổ đơng, phải tạo điều kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động công ty cách hiệu quả, từ khuyến khích cơng ty sử dụng nguồn lực cách tốt hơn” 1.1.2.Nguyên tắ quản trị ông ty - Đảm bảo sở cho khuôn khổ quản trị công ty hiệu - Quyền cổ đông chức sở hữu - Đối xử bình đẳng cổ đơng - Vai trò bên có quyền lợi liên quan quản trị công ty - Công bố thông tin tính minh bạch - Trách nhiệm hội đồng quản trị 1 Tầm qu n trọng ủ quản trị ông ty - Tăng cường khả tiếp cận nguồn tài - Gia tăng giá trị công ty - Tạo hiệu hoạt động tốt - Giảm thiểu nguy khủng hoảng tài 1.1.4 Đo lƣờng quản trị ơng ty Quản trị cơng ty đo lường qua hai nhóm sau: -Đặc trưng Hội đồng quản trị: gồm nhóm nhỏ : Sự kiêm nhiệm chức vụ chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc điều hành; Quy mô hội đồng quản trị; Thành viên nữ hội đồng quản trị; Tính độc lập hội đồng quản trị; -Cấu trúc sở hữu: Bao gồm nhóm nhỏ sau: Sở hữu thành viên hội đồng quản trị; Sự sở hữu cổ phần cổ đông lớn.; Sở hữu nhà nước; Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài; 1.2 TỔNG QUAN VỀ KHẢ NĂNG SINH LỜI 1.2.1 Khái niệm Khả sinh lời kết việc sử dụng nguồn lực mà doanh nghiệp nắm giữ Khả sinh lời cung cấp thông tin cách doanh nghiệp hoạt động, kết nối ảnh hưởng quản trị khoản, quản trị tài sản quản trị nợ kết hoạt động Khả sinh lợi cho biết hiệu hoạt động doanh nghiệp thời kỳ định 1.2.2 Các tiêu đo lƣờng khả sinh lời Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Tổng lợi nhuận sau thuế ROE= Tổng nguồn vốn Chỉ số TOBIN’S Q Giá trị vốn hóa thị trường + Giá trị cổ + Nợ ròng phiếu ưu đãi TOBIN’S Q = Giá trị sổ sách tổng tài sản 1.3 LÝ THUYẾT CÓ LIÊN QUAN 1.3.1 Lý thuyết đại iện Theo lý thuyết đại diện, quản trị công ty “mối quan hệ người đứng đầu, chẳng hạn cổ đông đại diện giám đốc điều hành công ty hay quản lý công ty” (Mallin, 2004) Nội dung lý thuyết đề cập đến quan hệ cổ đông người quản lý công ty quan hệ đại diện – hay quan hệ ủy thác Lý thuyết cho hai bên mối quan hệ (cổ đông người quản lý công ty) muốn tối đa hóa lợi ích mình, có sở để tin người quản lý cơng ty khơng ln ln hành động lợi ích tốt cho người chủ, tức cổ đông công ty (Jensen Meckling, 1976) Sự xung đột lợi ích tồn phận quản trị, chẳng hạn cổ đơng (đa số thiểu số, kiểm sốt khơng kiểm soát, cá nhân tổ chức) thành viên hội đồng quản trị (điều hành không điều hành, bên bên ngoài, độc lập phụ thuộc) (IFC, 2010) Do vậy, lý thuyết đại diện giả định người có tính tư lợi khuynh hướng cá nhân, theo đó, người quản lý ln khơng hành động lợi ích tốt cho người chủ sở hữu Lý thuyết đại diện đặt việc thiết lập chế quản trị công ty nhằm đảm bảo lợi ích người chủ sở hữu người quản lý công ty, từ giảm thiểu chi phí đại diện (Shankman 1999) Vì vậy, lý thuyết đại diện quan tâm đến đặc điểm hội đồng quản trị tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị không tham gia điều hành tổng số thành viên Hội đồng quản trị hay kiêm nhiệm vị trí giám đốc điều hành chủ tịch hội đồng quản trị điều tác động đến việc tập trung quyền lực, ảnh hưởng đến việc định hệ thống quản trị cơng ty, phát sinh chi phí tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.3.2 Lý thuyết quản lý Theo trường phái lý thuyết quản lý, kết hoạt động cơng ty có mối liên hệ với phần lớn người quản lý trực tiếp điều hành họ có hiểu biết cơng ty so với người chủ sở hữu (Võ Hồng Đức Phan Bùi Gia Thủy, 2013) Do đó, lý thuyết quản gia tập trung trợ giúp, trao quyền cho ban điều hành, làm cho họ có động lực để điều hành cơng ty hiệu Vì vậy, tổng giám đốc chủ tịch hội đồng quản trị, người sẵn lòng làm việc nhiều cho cơng ty Bên cạnh đó, việc kết hợp hai vị trí hỗ trợ tốt cho việc định, đặc biệt hoàn cảnh cấp bách, giúp hội đồng quản trị nắm bắt thông tin công ty cách nhanh Ngược lại, góc độ tách biệt vị trí chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc điều hành điều cần thiết để kiểm soát quyền lực ban giám đốc, nhiên, việc tách biệt dẫn đến nguy làm cho ban giám đốc tập trung vào mục tiêu ngắn hạn, việc đánh giá kết hoạt động chế độ lương, thưởng 10 1.4 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI Ming Cheng Wu cộng (2010) nghiên cứu ảnh hưởng quản trị doanh nghiệp đến hiệu kinh doanh thông qua tiêu ROA, Tobin’s Q với biến giải thích bao gồm Quy mơ Ban quản trị, mức độ độc lập ban quản trị, tỷ lệ sở hữu ban quản lý, sở hữu bên công ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Đài Loan dựa liệu thu thập từ 2001-2008 Kết nghiên cứu cho thấy độc lập hội đồng quản trị, tỷ lệ sở hữu hội đồng quản trị có ảnh hưởng tích cực, quy mơ hội đồng quản trị lại ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Humera Khatab cộng (2011) xem xét mối quan hệ chất lượng quản trị doanh nghiệp hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua tiêu ROA, ROE hệ số Tobin’Q với biến giải thích bao gồm đòn bẩy tài chính, quy mơ doanh nghiệp 20 cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Karachi, Pakistan từ 2005-2009 Kết cho thấy, đòn bẩy tài ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến ROA, ROE Tobin’s Q, quy mô doanh nghiệp khơng có ảnh hưởng đến tiêu trên, từ nghiên cứu cho rằng, hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp định sách quản trị doanh nghiệp Bài nghiên cứu Võ Hồng Đức & Phan Bùi Gia Thủy năm 2013 sử dụng liệu bảng phương pháp FGLS với mẫu gồm 77 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán (HOSE) giai đoạn 2006-2011 tiêu hiệu hoạt động theo sổ sách kế toán (ROE ) Kết nghiên cứu cho thấy yếu tố quản trị công ty như: thành viên nữ hội đồng quản trị, quyền kiêm nhiệm, kinh 11 nghiệm hội đồng quản trị tác động tích cực đến hiệu hoạt động cơng ty Ngồi ra, quy mơ hội đồng quản trị tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty Đặc biệt hơn, kết nghiên cứu thể tỉ lệ sở hữu vốn hội đồng quản trị có mối quan hệ phi tuyến với hiệu hoạt động công ty Tuy nhiên, kết tác động thành viên hội đồng quản trị không điều hành cổ đông lớn đến hiệu hoạt động công ty nghiên cứu chưa thể kết luận Theo nghiên cứu Phạm Thị Kiều Trang (2017), “Phân tích tác động quản trị cơng ty đến hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” khảo sát mối quan hệ quản trị cơng ty hiệu tài công ty cách sử dụng liệu bảng công ty giai đoạn năm 2011-2014 với mơ hình tác động cố định FEM REM Hiệu hoạt động tài xem xét qua tiêu ROA Tobin’s Q Kết cho thấy rằng, yếu tố quy mô hội đồng quản trị, thành viên nữ hội đồng quản trị kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc điều hành có mối liên hệ tỷ lệ nghịch với khả sinh lời công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Yếu tố tính độc lập thành viên cổ đông lớn kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc điều hành có mối liên hệ tỷ lệ thuận với khả sinh lời Hơn nữa, biến kiểm soát tỷ lệ lạm phát, quy mơ cơng ty, đòn bẩy tài có mối tương quan âm với với khả sinh lời đo lường số Tobin’s Q TÓM TẮT CHƢƠNG 12 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 TỔNG QUAN QUẢN TRỊ CÔNG TY TẠI CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Thực tế Việt Nam cho thấy quản trị cơng ty lĩnh vực mẻ gặp nhiều trở ngại doanh nghiệp Cho đến năm gần đây, vấn đề thực quan quản lý trọng thực giám sát tình hình quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Trong năm vừa qua, Việt Nam thực dự án đánh giá quản trị công ty dựa báo cáo Thẻ điểm quản trị công ty Đây câu hỏi xây dựng dựa quy tắc quản trị công ty tổ chức OECD khuôn khổ luật pháp quản trị công ty Các nước tham gia dự án, gồm: Malaysia, Singapore, Thái Lan, Indonesia, Philippines Việt Nam Trong đó, quốc gia phép chọn tối đa 100 doanh nghiệp niêm yết để đánh giá xếp hạng Có lĩnh vực đánh giá quản trị cơng ty là: quyền cổ đông, đối xử công với cổ đơng, vai trò bên có quyền lợi liên quan, công bố thông tin minh bạch, vai trò trách nhiệm hội đồng quản trị Nhận định chung dựa vào kết từ báo cáo cho thấy quản trị công ty Việt Nam tồn rủi ro thực làm cho quản trị công ty chưa thật hiệu 2.2 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.2.1 Sự iêm nhiệm vị trí hủ tị h hội đồng quản trị giám đố điều hành H1: Sự kiêm nhiệm vị trí giám đốc điều hành chủ tịch hội đồng quản trị làm giảm khả sinh lời doanh nghiệp 13 2.2 Quy mô ủ hội đồng quản trị H2: Quy mô Hội đồng quản trị lớn khả sinh lời doanh nghiệp cao 2.2.3 Thành viên nữ giới Hội đồng quản trị H3: Sự tham gia nữ giới hội đồng quản trị nhiều khả sinh lời doanh nghiệp tăng 2.2.4 Tính độ lập ủ Hội đồng quản trị H4: Tỷ lệ thành viên không tham gia điều hành hội đồng quản trị lớn khả sinh lời doanh nghiệp lớn 2.2.5 Cơ ấu sở hữu ủ ổ đông lớn H5: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn cao khả sinh lời doanh nghiệp lớn 2.2.6 Cơ ấu sở hữu ủ thành viên hội đồng quản trị H6: Tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên hội đồng quản trị công ty lớn khả sinh lời doanh nghiệp lớn 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Từ giả thuyết nghiên cứu trên, đề tài đưa mô hình nghiên cứu sau: Mơ hình nghiên cứu tổng quát: KNSL = f (QTCT, KSK) Trong đó: KNSL: Biến phụ thuộc đo lường khả sinh lời doanh nghiệp QTCT: biến thuộc thành phần quản trị công ty KSK: biến kiểm sốt khác Mơ hình nghiên cứu cụ thể: Từ giả thuyết nghiên cứu trên,mô hình hồi quy tuyến tính xây dựng với phương trình sau: 14 ROEit=α0+β1DUALit+β2SIZEit+β3GENDERit+β4INDEPit +β5OWNERit+β6CONit+β7FSIZEit+β8OLDit+β9LEVERit+µit (1) TOBIN’S Qit= α0+β1DUALit+β2SIZEit+β3GENDERit+β4INDEPit +β5OWNERit+β6CONit+β7FSIZEit+β8OLDit+β9LEVERit+µit (2) 2.4 ĐO LƢỜNG CÁC BIẾN 2.4 Đo lƣờng biến phụ thuộ 2.4 Đo lƣờng biến độ lập Các biến độc lập mơ hình nghiên cứu gồm: -Sự kiêm nhiệm vị trí giám đốc điều hành (DUAL) -Quy mô hội đồng quản trị (SIZE) -Mức độ độc lập hội đồng quản trị (INDEP) -Sự tham gia nữ giới hội đồng quản trị (GENDER) -Cấu trúc sở hữu cổ đông lớn (CON) -Cấu trúc sở hữu thành viên hội đồng quản trị cơng ty (OWNER) 2.4.3 Đo lƣờng biến iểm sốt a Quy mô công ty (FSIZE) b Số năm thành lập ơng ty (OLD) c Đòn bẩy tài hính (LEVER) 2.5 MẪU NGHIÊN CỨU - Thời gian lấy số liệu : Từ năm 2014 đến năm 2018 - Công ty loại trừ: cơng ty lĩnh vực tài tài (ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư ), cơng ty khơng có đủ số liệu giai đoạn 2014 – 2018 niêm yết dừng giao dịch - Nguồn liệu: Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị công ty công ty niêm 15 yết thị trường chứng khốn Việt Nam từ trang web thức Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh, trang web cơng ty trang web chứng khốn khác - Số lượng cơng ty dự tính lấy: 225 cơng ty bao gồm 109 công ty sàn HNX 116 công ty sàn HOSE 2.6 PHƢƠNG PHÁP PHÂN TÍCH SỐ LIỆU 2.6.1 Ƣớ lƣợng mơ hình a Mơ hình tá động ố định (Fixe Effe ts Mo el - FEM) Yit = αi + β0Xit + µit (i=1,2,…,N ; t= 1,2,…,T) b Mơ hình tá động ngẫu nhiên REM (R n om Effe ts Model): Yit = α + β0Xit + ei + µit (i=1,2,…,N ; t= 1,2,…,T) 2.6.2 Kiểm định lự họn mơ hình ( iểm định Hausman) Để xem xét mơ hình FEM hay REM phù hợp hơn, kiểm định Hausman sử dụng 2.6.3 Kiểm định huyết tật ủ mơ hình a Kiểm tra tượng đa cộng tuyến b Kiểm tra tượng tự tương quan TÓM TẮT CHƢƠNG 16 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU 3.1.1 Thống ê mô tả đặ điểm quản trị ông ty mẫu nghiên ứu Tuổi bình quân doanh nghiệp 26 năm, thấp năm cao 62 năm, độ lệch chuẩn 14.99% Giá trị bình qn quy mơ hội đồng quản trị người với số tối đa 11 người, tối thiểu người, độ lệch chuẩn 1.269% Tuy nhiên, tỷ lệ thành viên nữ tham gia hội đồng quản trị bình quân 0.162 với độ lệch chuẩn 0.179% tỷ lệ nhỏ lớn 0.667 Tỷ lệ thành viên độc lập hội đồng quản trị có tỷ lệ từ đến 1, bình quân khoảng 0.44 với độ lệch chuẩn 0.267% Bên cạnh đó, điểm đáng lưu ý giá trị biến kiêm nhiệm 0.29 với độ lệch chuẩn 0.455%, cho thấy đa số cơng ty nhóm tách biệt vai trò chủ tịch hội đồng quản trị Tổng giám đốc Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn có giá trị bình qn 51.02%; Tỷ trọng cao 99.34 % thấp 0%, nhiên tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn không ổn định, biến động mạnh thể qua độ lệch chuẩn (21.52%) Tỷ lệ sở hữu thành viên hội đồng quản trị biến thiên khoản từ 0% đến 93.79% có giá trị bình quân 17.21% với độ lệch chuẩn 21.27% Quy mơ cơng ty bình qn 56 tỷ đồng với độ lệch chuẩn 0.68% Quy mô công ty nghiên cứu mẫu dao động 17 lớn, cơng ty có quy mơ tài sản cao 287.9 nghìn tỷ đồng, thấp cơng ty có 19.2 tỷ đồng Đòn bẩy trung bình công ty niêm yết Việt Nam 1.61, dao động từ 0.01 đến 26.92, với giá trị trung bình 1.61, độ lệch chuẩn 2.17% 3.1.2 Thống ê mô tả về sinh lời ủ ông ty niêm yết Kết bảng 3.2 cho thấy ROE dao động khoảng từ 265.32%/năm đến 149.07%/năm, độ lệch chuẩn (đo lường mức biến động) ROE 18.5% giá trị trung bình 12.534%/ năm có nghĩa cho biết 100 đồng vốn chủ sở hữu bỏ kiếm 12.534 đồng lợi nhuận Trong đó, bình qn số Tobin’s Q 0.633 với mức độ biến động 0.74% Chỉ số đạt giá trị thấp 0.1 cao 6.511 điều cho thấy có cơng ty có sức hấp dẫn đầu tư cao, lực cạnh tranh tốt 3.2 KIỂM TRA CÁC ĐIỀU KIỆN VẬN DỤNG TRONG MƠ HÌNH 2.1 Kiểm tra tƣợng đ ộng tuyến: Mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến 3.2.2 Kiểm tra tượng tự tương quan Bảng ma trận hệ số tương quan cho thấy đa số hệ số tuơng quan cặp nằm phạm vi cho phép Do sử dụng mơ hình hồi quy, khơng có tự tương quan biến 3.3 Kết hồi quy 3.3 Ƣớ lƣợng mơ hình hồi quy đo lƣờng tá động ủ quản trị ông ty tới sinh lời đƣợ đo lƣờng hỉ tiêu ROE 18 Bảng 3.11: Kết chạy hồi quy liệu bảng (Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm STATA) Kết hồi quy tổng hợp bảng cho thấy: có biến có ý nghĩa thống kê mức xác suất tin cậy 95% 99% Các biến phản ánh đặc điểm quản trị cơng ty có tác động ngược chiều tới số ROE công ty: SIZE, INDEP OWNER Các biến phản ánh đặc điểm quản trị cơng ty có tác động thuận chiều tới hệ số ROE công ty: GENDER CON Quy mô công ty FSIZE tuổi công ty OLD có mối tương quan dương với tới khả sinh lời đo lường tiêu 19 ROE Đòn bẩy tài LEVER có mối tương quan âm với hiệu tài đo lường tiêu ROE Như vậy, kết trình bày cho thấy sở để chấp nhận giả thiết H3, H5 bác bỏ giả thiết H2, H4 H6 Đồng thời, chưa có sở để khẳng định hay bác bỏ giả thiết H1 3.3.2 Ƣớ lƣợng mơ hình hồi quy đo lƣờng tá động ủ quản trị ông ty tới tới sinh lời đƣợ đo lƣờng hỉ tiêu TOBIN’S Q Bảng 3.17: Kết chạy hồi quy liệu bảng (Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm STATA) 20 Kết hồi quy tổng hợp bảng 3.17 cho thấy: có biến có ý nghĩa thống kê mức xác suất tin cậy từ 90% đến 99% Biến phản ánh đặc điểm quản trị cơng ty có tác động ngược chiều tới số TOBIN’S Q công ty: DUAL OWNER Biến phản ánh đặc điểm quản trị cơng ty có tác động thuận chiều tới hệ số TOBIN’S Q công ty: CON Kết rằng, quy mơ cơng ty FSIZE đòn bẩy tài LEVER có mối tương quan nghịch với khả sinh lời đo lường tiêu TOBIN’S Q mức ý nghĩa 99% Tuổi cơng ty OLD có mối tương quan chiều với khả sinh lời đo lường tiêu TOBIN’S Q mức ý nghĩa 90% Ngoài ra, hệ số tương quan Tobin’s Q với GENDER, SIZE, INDEP không đạt mức có ý nghĩa thống kê Như vậy, kết trình bày cho thấy sở để chấp nhận giả thiết H1, H5 bác bỏ giả thiết H6 Đồng thời, chưa có sở để khẳng định hay bác bỏ giả thiết H2, H3, H4 TÓM TẮT CHƢƠNG 21 CHƢƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Giả thuyết nghiên cứu cho Sự kiêm nhiệm vị trí Giám đốc điều hành chủ tịch Hội đồng quản trị làm giảm khả sinh lời doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy tính kiêm nhiệm có quan hệ ngược chiều với khả sinh lời đo lường giá thị trường (TOBIN’S Q) mức ý nghĩa 5% Giả thuyết nghiên cứu cho Quy mơ Hội đồng quản trị lớn khả sinh lời doanh nghiệp cao Kết cho thấy giả thuyết không ửng hộ Qui mơ Hội đồng quản trị có quan hệ ngược chiều với khả sinh lời (ROE) Giả thuyết nghiên cứu cho Sự tham gia nữ giới Hội đồng quản trị nhiều khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy giả thuyết H3 chấp nhận mức ý nghĩa 1% mơ hình nghiên cứu đo lường biến ROE Giả thuyết nghiên cứu cho Tỷ lệ thành viên không tham gia điều hành Hội đồng quản trị lớn khả sinh lời doanh nghiệp lớn Kết nghiên cứu không ủng hộ giả thuyết đưa ra, mà tỷ lệ thành viên khơng điều hành có quan hệ ngược chiều với hiệu hoạt động (ROE) Giả thuyết nghiên cứu cho Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn cao khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết lớn Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết đặt mơ hình hình đo lường biến ROE TOBIN’S Q 22 Giả thuyết nghiên cứu cho Tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên hội đồng quản trị cơng ty lớn khả sinh lời doanh nghiệp lớn Kết cho thấy giả thuyết khơng chấp nhận, biến độc lập có quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê mơ hình đo lường biến ROE Tobin’s Q 4.2 MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.2 Hàm ý hính sá h ơng ty niêm yết Các cơng ty nên có tách bạch vị trí chủ tịch hội đồng quản trị tổng giám đốc điều hành Các công ty không nên có nhiều thành viên hội đồng quản trị, nên hạn chế số lượng thành viên hội đồng quản trị Các công ty nên gia tăng đa dạng hố cổ đơng lớn Cấu trúc hội đồng quản trị cơng ty nên có tỉ lệ nữ giới thích hợp Để tăng cường uy tín nhằm thu hút nhà đầu tư cần phải nâng cao tính minh bạch chất lượng thơng tin cơng bố Một gợi ý cho nhóm cơng ty khơng nên trì q cao tỷ lệ sở hữu cổ phần hội đồng quản trị điều làm giảm hiệu hoạt động cơng ty Ngồi ra, doanh nghiệp cần xây dựng cấu trúc vốn phù hợp, cố gắng trì tỷ lệ nợ Tuy nhiên, doanh nghiệp cần thực song song sách quản trị rủi ro tài tránh để doanh nghiệp rơi vào trạng thái kiệt quệ tài Thêm vào đó, cơng ty cần lựa chọn mơ hình quản trị cơng ty cho cách phù hợp Sau đó, để vận hành máy quản trị cách hiệu quả, công ty cần nâng cao lực quản trị hội đồng quản trị cách tham gia khoá đào tạo quản trị công ty 23 4.2.2 Hàm ý hính sá h với qu n quản lý nhà nƣớ Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý, thúc đẩy trình thực thi hiệu nâng cao vai trò quản lý quan chức có thẩm quyền Các quan quản lý cần xây dựng, với tham gia bên có quyền lợi liên quan, phê chuẩn công bố rộng rãi lộ trình quản trị cơng ty cho tất bên liên quan cải thiện hoạt động quản trị công ty Việt Nam Cần tiếp tục phát triển mở rộng chương trình, tài liệu đào tạo, tập huấn quản trị công ty theo chuẩn quốc tế Ngoài ra, việc đào tạo thường xuyên thành viên hội đồng quản trị tất cơng ty niêm yết cần mang tính bắt buộc, chương trình đào tạo cấp chứng bắt buộc quan nhà nước yêu cầu phải báo cáo Báo cáo thường niên Cần quy định rõ ràng hơn, chi tiết điều kiện Chủ tịch hội đồng quản trị kiêm giám đốc (tổng giám đốc) cần có quy định cụ thể trách nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị, giám đốc hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Các nhà hoạch định sách nên điều chỉnh giảm mức quy định số lượng thành viên hội đồng quản trị công ty niêm yết tối thiểu để phù hợp với thực tế số đông cơng ty có vốn vừa nhỏ Việt Nam Cần tăng cường việc kiểm tra, giám sát tình hình thực quản trị cơng ty cơng ty niêm yết, từ góp phần tạo độ tin tưởng cho nhà đầu tư tảng cho phát triển thị trường chứng khoán 24 4.2 Hàm ý hính sá h nhà đầu tƣ Các nhà đầu tư cần tham gia vấn đề quản trị công ty Cổ đông cần yêu cầu cung cấp báo cáo chất lượng việc đánh giá công tác quản lý hội đồng quản trị, yêu cầu khắt khe việc đánh giá, báo cáo, bổ nhiệm, đề cử Để bảo vệ quyền lợi hạn chế vi phạm công ty, trước hết cổ đông cần phải hiểu rõ quyền cơng ty Bên cạnh đó, cổ đơng cần tham dự đầy đủ phiên Đại hội cổ đơng, tích cực bày tỏ ý kiến vấn đề phiên họp 4.3 ĐỀ XUẤT HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Để khắc phục hạn chế nghiên cứu này, tác giả đề xuất số giải pháp sau: Có thể mở rộng nghiên cứu để xây dựng biện pháp, sách phù hợp cho cơng ty niêm yết nhằm nâng cao khả sinh lời, hiệu hoạt động công ty Các nghiên cứu tương lai nên xem xét công ty tài lẫn cơng ty phi tài để có nhìn tồn diện mối quan hệ Các nghiên cứu tương lai thu thập số liệu dài để phát tác động khác đặc điểm thuộc quản trị công ty tới hiệu tài cơng ty dài hạn Các nghiên cứu tương lai cần tìm hiều giải thích sâu sắc tồn diện ảnh hưởng nhân tố thuộc quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bổ sung thêm biến khác có ảnh huởng đến quản trị cơng ty như: yếu tố liên quan đến ban giám sát, yếu tố công bố thông tin, cấu sở hữu nhà nước hay nhà đầu tư nước ... phạm vi nghiên ứu Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng nhân tố quản trị công ty tác động đến khả sinh lời công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Các cơng ty niêm yết sàn... Việt Nam nghiên cứu vấn đề quản trị công ty Việt Nam, đặc biệt công ty niêm yết, giai đoạn bắt đầu Các nghiên cứu đa phần nghiêng khía cạnh pháp lý quản trị công ty mà chưa sâu vào nghiên cứu. .. từ nâng cao kết hoạt động công ty 10 1.4 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY TỚI KHẢ NĂNG SINH LỜI Ming Cheng Wu cộng (2010) nghiên cứu ảnh hưởng quản trị doanh nghiệp đến