Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 2: Chương 3 ThS. Nguyễn Thị Kim Anh

Mục tiêu chính của Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 2: Chương 3 là: Nắm vững các loại dự án đầu tư của công ty và quy trình phân tích, xem xét quyết định đầu tư dự án, hiểu và vận dụng được các kỹ thuật phân tích và ra quyết định đầu tư dự án, nắm vững được cách xác định dòng tiền kỳ vọng từ dự án cũng như cách thức thực hành phân tích và quyết định đầu tư dự án.

Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 CHƢƠNG QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ ThS Nguyễn Thị Kim Anh TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t MỤC TIÊU • Nắm vững loại dự án đầu tư công ty quy trình phân tích, xem xét định đầu tư dự án • Hiểu vận dụng kỹ thuật phân tích định đầu tư dự án • Nắm vững cách xác định dòng tiền kỳ vọng từ dự án cách thức thực hành phân tích định đầu tư dự án TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t NỘI DUNG I Khái niệm II Ước lượng dòng tiền dự án III Các tiêu chuẩn định đầu tư TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P.2 I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.1 Khái niệm 1.2 Các loại định đầu tư 1.3 Quy trình phân tích định đầu tư TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.1 Khái niệm - Đầu tư dài hạn hoạt động sử dụng tiền vốn, tài nguyên thời gian tương đối dài nhằm thu lợi nhuận lợi ích kinh tế xã hội 1.2 Phân loại 1.2.1 Căn vào cấu vốn đầu tƣ • Đầu tư xây dựng • Đầu tư vốn lưu động thường xuyêncần thiết • Đầu tư liên doanh tài sản tài khác TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.2.2 Căn vào mục đích • Mua sắm tài sản cố định • Thay thiết bị có • Đẩy mạnh tiêu thụ sản phẩm có thị trường hữu • Mở rộng sản phẩm vào thị trường • Chế tạo sản phẩm • Cải tiến sản phẩm có • Đầu tư vốn lưu động thường xuyên cần thiết • Đầu tư liên doanh tài sản tài khác TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P.2 I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.2.3 Căn vào mối quan hệ dự án • Dự án độc lập • Dự án phụ thuộc • Dự án loại trừ TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t I NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG 1.3 Quy trình phân tích & định đầu tƣ Xác định dự án Đánh giá dự án Lựa chọn tiêu chuẩn Ra định TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t II ƢỚC LƢỢNG DỊNG TIỀN 2.1 2.2 2.3 2.4 Khái niệm dịng tiền Phân loại dòng tiền Nguyên tắc xác định dòng tiền Phương pháp xác định dòng tiền TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 II ƢỚC LƢỢNG DỊNG TIỀN 2.1 Khái niệm dòng tiền dự án - Dòng tiền bảng dự toán thu chi thời gian hoạt động dự án, gồm khoản thực thu thực chi tính theo năm VD2.1 Cơng ty A lắp đặt máy in trị giá 300 triệu đồng vào 08/2015 Dự kiến thời gian đưa vào sử dụng 01/2016 Công ty cần chi 20 triệu năm 2015 để mua vật liệu Thu nhập sau thuế ước tính 100 triệu năm đầu, 120 triệu năm 80 triệu năm cuối TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 10 II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN 2.2 Phân loại dòng tiền - Dòng tiền ra: khoản chi qua năm cho dự án - Dòng tiền vào: khoản thu qua năm dự án - Dòng tiền ròng: chênh lệch dòng tiền vào dòng tiền - Dòng tiền tự do: dòng tiền ròng sau loại trừ phần chi đầu tư tăng thêm -> sở xác định tiêu đánh giá dự án TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 11 II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN 2.3 Nguyên tắc xác định dòng tiền 2.3.1 Khái niệm - Nguyên tắc xác định dòng tiền sở để ghi chép phản ánh dòng tiền dự án • Đo lường sở tăng thêm • Tính sở sau thuế TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 12 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 II ƢỚC LƢỢNG DỊNG TIỀN 2.3.2 Xem xét biến số tác động đến dịng tiền - Chi phí hội - Chi phí chìm - Chi phí lịch sử - Thuế thu nhập doanh nghiệp - Vốn lƣu động Nhu cầu Khoản Hàng Khoản Tồn quỹ vốn lƣu = phải + tồn – phải + tiền mặt động thu kho trả TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 13 II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN - Chi phí gián tiếp - Lạm phát - Tách biệt định đầu tư định tài trợ TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 14 II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN 2.4 Phƣơng pháp xác định dòng tiền 2.4.1 Phƣơng pháp trực tiếp - Dòng tiền dự án ước lượng trực tiếp dựa vào khoản tiền thực thu vào khoản tiền thực chi dự án DÒNG DÒNG DÒNG TIỀN = TIỀN – TIỀN RÒNG VÀO RA TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 15 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 II ƢỚC LƢỢNG DỊNG TIỀN VD2.2 Dự án đầu tư kéo dài năm có số liệu (Đvt: triệu đồng) Năm Đầu tư TSCĐ 1.000 Đầu tư VLĐ - - - 10 Thực thu 160 220 250 Thực chi 40 30 40 290 280 40 20 16 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN 2.4.2 Phƣơng pháp gián tiếp - Dòng tiền dự án ước lượng vào lợi nhuận hoạt động dự án điều chỉnh khoản có liên quan đến tiền chi thu vào DÒNG TIỀN RÒNG THUẾ KHẤU = EBIT – + TNDN HAO – NHU CẦU CHI ± THAY ĐỔI ĐẦU TƢ VLĐ 17 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t II ƢỚC LƢỢNG DÒNG TIỀN VD 2.3: Công ty M xem xét dự án đầu tư thiết bị (Đvt: triệu đồng) - Giá mua 520, chi phí lắp đặt 80 Thời gian sử dụng dự tính năm, giá trị thu hồi ước tính - Thuế suất thuế TNDN 20%, Khấu hao - EBIT nhu cầu vốn lưu động dự kiến Năm EBIT VLĐ 20 240 30 280 40 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 280 40 280 40 200 18 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.1 Khái niệm - Tiêu chuẩn định đầu tư dự án để định chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án - Tiêu chuẩn định đầu tư dự án tính tốn sở xem xét quan hệ lợi ích chi phí phát sinh từ dự án - Nguyên lý : lợi ích thu > chi phí đầu tư => chấp nhận dự án 19 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.2 Thời gian hoàn vốn đầu tƣ (PP) 3.2.1 Khái niệm - Khoảng thời gian cần thiết dự án tạo dòng tiền thu nhập vốn đầu tư ban đầu VD3.1 Một dự án có tỷ đồng đầu tư ban đầu dòng tiền phát sinh năm 250 triệu đồng - Thời gian thu hồi vốn - ngắn => dự án đầu tư đánh giá cao 20 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.2.2 Các bƣớc thực • Thiết lập trước thời gian hồn vốn tối đa chấp nhận (chuẩn) PPs • Ước tính tốn thời gian hồn vốn dự án xem xét PPDA • So sánh thời gian hồn vốn ước tính với thời gian hồn vốn chuẩn => định PPDA > PPs => loại bỏ PPDA ≤ PPs => lựa chọn TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 21 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.2.3 Nguyên tắc lựa chọn PPDA > PPs => loại bỏ PPDA ≤ PPs => lựa chọn 3.2.3.1 Thời gian hồn vốn khơng chiết khấu - Thời gian hồn vốn không chiết khấu dự án khoảng thời gian dự án tạo thu nhập khơng tính đến yếu tố thời giá với vốn đầu tư ban đầu - Căn xác định • Dựa vào dịng tiền tự dự án • Khơng tính đến yếu tố thời giá tiền tệ 22 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD3.2 Hai dự án A & B, vốn đầu tư dự án 500 triệu đồng, thời gian thi cơng có dòng thu nhập dự kiến sau: (đvt: triệu đồng) Năm Thu Dự án A -500 nhập Dự án B -500 250 150 200 200 100 125 100 100 Y/c: Tính thời gian hồn vốn không chiết khấu TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 23 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Ƣu điểm • Đơn giản, dễ tính, xem xét trực quan • Phù hợp với: dự án đầu tư có qui mơ vừa nhỏ, có chiến lược thu hồi vốn nhanh *Nhƣợc điểm • Chú trọng lợi ích ngắn hạn dài hạn • Ít trọng khoản thu sau hồn vốn • Không trọng đến yếu tố thời gian tiền tệ TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 24 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Ƣu điểm • Dễ xác định • Độ tin cậy tương đối cao việc xác định thời gian hoàn vốn đầu tư * Nhƣợc điểm • Chú trọng tới lợi ích ngắn hạn dài hạn • Ít trọng khoản thu sau hoàn vốn 25 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ BT: Tính thời gian hồn vốn cho dự án với số liệu đầu tư thu nhập bảng sau, biết lãi suất chiết khấu 10% năm (triệu đồng) Năm 200 300 150 - - - Lãi ròng 40 60 80 Khấu hao 100 100 100 Đầu tư 90 80 100 100 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 26 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.3 Giá trị ròng (NPV) 3.3.1 Khái niệm - NPV dự án số chênh lệch giá trị khoản thu với giá trị vốn đầu tư bỏ 3.3.2 Các bƣớc thực • Xác định lãi suất chiết khấu thị trường • Xác định giá trị ròng dự án đầu tư • Đánh giá lựa chọn dự án TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 27 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ n NPV = Σ FCFt(1+r)-t – CF0 t =1 FCFt r n CF0 Dòng tiền tự năm t Lãi suất chiết khấu thị trường Tuổi thọ dự án Chi đầu tư ban đầu 28 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.3.3 Nguyên tắc lựa chọn - NPV < => loại bỏ - NPV = => loại bỏ chấp nhận (tuỳ tình hình cụ thể cần thiết dự án ) - NPV > => chấp nhận • Dự án độc lập => chấp thuận • Dự án loại trừ có tuổi thọ => chọn dự án có NPV lớn 29 TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3.4 Có hai dự án đầu tư với số liệu ước tính vốn đầu tư thu nhập dự án qua năm sau (triệu đồng): Năm Dự Đầu tư án A Thu nhập 1.000 Dự Đầu tư án B Thu nhập 550 250 300 400 400 200 100 200 100 300 300 300 300 Nếu chi phí sử dụng vốn 12%/năm, tính NPV? TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 30 10 Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Ƣu điểm • Tính đến yếu tố giá trị mặt thời gian tiền => xem xét hiệu dự án xác • Đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo => đánh giá dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 31 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Nhƣợc điểm • Khơng phản ánh mức sinh lời vốn đầu tư • Khơng thể mối liên hệ mức sinh lời vốn đầu tư chi phí sử dụng vốn • Phụ thuộc vào lãi suất chiết khấu r TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t 32 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.4 Chỉ số sinh lợi (PI) 3.4.1 Khái niệm - PI tỷ số tổng giá trị dòng tiền tự tổng vốn đầu tư ban đầu => phản ánh mức sinh lời vốn đầu tư 3.4.2 Các bƣớc thực • Xác định lãi suất chiết khấu thị trường • Xác định số sinh lợi dự án đầu tư • Đánh giá lựa chọn dự án 33 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 11 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ n Σ FCFt(1+r)-t PI = FCFt : r : n : CF0 : t =1 CF0 Dòng tiền tự năm t Lãi suất chiết khấu thị trường Tuổi thọ dự án Chi đầu tư ban đầu 34 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.4.3 Quyết định dự án - PI < => loại bỏ - PI = => loại bỏ chấp nhận (tuỳ tình hình cụ thể cần thiết dự án ) - PI > => chấp nhận • Dự án độc lập => chấp thuận • Dự án loại trừ => chọn dự án có PI lớn 35 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3.5 Sử dụng số liệu VD 3.4, cho định dự án đánh giá theo số PI 36 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 12 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Ƣu điểm • Thể mối quan hệ khoản thu nhập từ đầu tư với vốn đầu tư ban đầu • Dễ dàng so sánh dự án có quy mơ vốn đầu tư khác * Nhƣợc điểm • Khơng phản ánh trực tiếp khối lượng lợi nhuận ròng dự án 37 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.5 Tỷ suất sinh lời nội (IRR) 3.5.1 Khái niệm - IRR dự án tỷ lệ sinh lời dự án đầu tư xem xét - IRR lãi suất cho giá dòng thu nhập từ dự án chi phí đầu tư bỏ NPV dự án 38 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.5.2 Các bƣớc thực • Thiết lập tỷ suất sinh lời tối thiểu chấp nhận (rs) • Xác định IRR dự án đầu tư • So sánh IRR dự án với rs => đánh giá lựa chọn dự án 39 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 13 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ n NPV = Σ FCFt(1+IRR)-t – CF0 = t =1 (*) FCFt Dòng tiền tự năm t IRR Tỷ suất sinh lời nội n Tuổi thọ dự án CF0 Chi đầu tư ban đầu Giải phương trình (*) ta tìm IRR 40 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.5.3 Nguyên tắc lựa chọn - IRR < rs => loại bỏ - IRR = rs => loại bỏ chấp nhận - IRR > rs => chấp nhận • Dự án độc lập => chấp thuận • Dự án loại trừ => chọn dự án có IRR lớn 41 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3.6 Một dự án có số liệu sau: (đvt: triệu đồng) Năm Chỉ tiêu Đầu tư 500 400 300 100 1.000 Thu nhập Y/c: Hãy xác định IRR dự án 42 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 14 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Ƣu điểm • Đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền tệ • Dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn 43 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ * Nhƣợc điểm • Khơng trọng đến quy mơ vốn đầu tư • Khơng tính đến việc sử dụng dịng tiền có từ dự án vào mục đích tái đầu tư • Tồn nhiều giá trị IRR dòng tiền đổi dấu 44 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3.7 Một dự án cho chiến dịch quảng cáo có vốn đầu tư 1.000, tạo dòng thu nhập 300 liên tục năm sau Thuế TNDN 50% hoãn thuế năm có dự án đầu tư miễn thuế cho giá trị đầu tư tăng thêm 45 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 15 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.6 Tỷ suất sinh lời nội có hiệu chỉnh (MIRR) 3.6.1 Khái niệm - MIRR tỷ suất sinh lợi làm cho giá dòng tiền chi với giá giá trị tới hạn dòng tiền thu dự án - Hiện giá giá trị tới hạn dòng tiền thu dự án giá trị tương lai dòng tiền thu tính đến thời điểm dự án kết thúc 46 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.6.2 Các bƣớc thực • Xác định giá trị tới hạn dòng tiền thu • Thiết lập tỷ suất sinh lời tối thiểu chấp nhận (rs) • Xác định MIRR dự án đầu tư • So sánh MIRR dự án với rs => đánh giá lựa chọn dự án 47 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ Gọi: OCFt ICFt r TV MIRR n : Dòng tiền chi dự án năm t : Dòng tiền thu vào từ dự án năm t : Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu : Giá trị tới hạn dòng tiền thu : Tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh : Số năm dự án hoạt động 48 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 16 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ PV(OCFt) = PV(TV) PV(OCFt) = TV*(1 + MIRR)-n MIRR = n TV PV(OCFt) –1 n TV = ∑ ICFt(1 + r)(n-t) t=1 n PV(OCFt) = ∑ OCFt(1 + r)-t t=1 49 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3.6.3 Nguyên tắc lựa chọn - MIRR < rs => loại bỏ - MIRR = rs=> loại bỏ chấp nhận (tuỳ tình hình cụ thể cần thiết dự án ) - MIRR > rs => chấp nhận • Dự án độc lập => chấp thuận • Dự án loại trừ => chọn dự án có MIRR lớn 50 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3.8 Với số liệu VD 3.7, chi phí sử dụng vốn 12%/năm Hãy sử dụng MIRR để định (đvt: triệu đồng) Năm Đầu tư Lãi ròng 800 150 150 150 150 -150 1.000 51 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 17 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ BTTH: Cty AD xem xét dự án thay thiết bị sử dụng (Đvt: triệu đồng) - Máy cũ có nguyên giá 320, mua cách năm, thời hạn sử dụng năm - Máy A: giá mua 400, chi phí lắp đặt 80 Thời gian sử dụng dự tính năm - Máy B: giá mua 540, chi phí lắp đặt 60 Thời gian sử dụng dự tính năm - Máy cũ bán lý 180 - Giá trị thu hồi ước tính cho máy 52 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ - Thuế suất thuế TNDN 22% - Vốn luân chuyển tăng thêm kho sử dụng máy A – 40; máy B – 60 Với EBIT dự kiên Năm Máy A Máy cũ 140 280 Máy B 220 210 240 140 210 260 140 210 260 140 210 260 140 53 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ Yêu cầu: Xây dựng dòng tiền dự án Ra định lựa chọn dự án đầu tư biết WACC cty 10% 54 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 18 ... 400 200 100 200 100 30 0 30 0 30 0 30 0 Nếu chi phí sử dụng vốn 12%/năm, tính NPV? TC D N P – C – Q u y ế t đ ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 30 10 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU... ịn h đ ầ u t ThS Nguyễn Thị Kim Anh 21 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ 3. 2 .3 Nguyên tắc lựa chọn PPDA > PPs => loại bỏ PPDA ≤ PPs => lựa chọn 3. 2 .3. 1 Thời gian hồn... => chọn dự án có PI lớn 35 III TIÊU CHUẨN ĐÁNH GIÁ VD 3. 5 Sử dụng số liệu VD 3. 4, cho định dự án đánh giá theo số PI 36 ThS Nguyễn Thị Kim Anh 12 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P.2 III TIÊU CHUẨN