Kiệt quệ tài chính và các chiến lược tái cấu trúc doanh nghiệp việt nam theo chu kỳ sống (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH THỊ CẨM HÀ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ CÁC CHIẾN LƯỢC TÁI CẤU TRÚC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM THEO CHU KỲ SỐNG Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP.HCM, Năm 2020 Cơng trình hồn thành tại: Trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên PGS.TS Trần Thị Hải Lý Phản biện : Phản biện : Phản biện : Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp Vào hồi ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Trang Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Bối cảnh nghiên cứu tính cấp thiết đề tài Với đặc thù của kinh tế phát triển, đa phần cơng ty Việt Nam có quy mơ vừa nhỏ nên hội đầu tư không cao, khả cạnh tranh thấp hết thị trường vốn chưa hoàn thiện nên doanh nghiệp dễ đối mặt với khó khăn dễ rơi vào kiệt quệ tài (KQTC) Mặc khác, KQTC giúp cơng ty nhận thấy hậu từ định không phù hợp để kịp thời khắc phục cách đề xuất chiến lược để tái cấu trúc (TCT) công ty, với mong muốn hồi phục doanh nghiệp Tuy nhiên, chiến lược TCT cần lựa chọn cẩn trọng phụ thuộc vào giai đoạn chu kỳ sống của công ty: Khởi sự, tăng trưởng, bão hòa suy thối (Pashley & Philippatos, 1990; Pastor & Veronesi, 2003) Do đó, chiến lược TCT mà nhà quản trị tài đưa cần phù hợp với giai đoạn chu kỳ sống của doanh nghiệp xảy KQTC, từ mang lại khả hồi phục cao cho công ty 1.2 Khoảng trống từ nghiên cứu trước Tại Việt Nam hầu hết viết khai thác góc độ riêng biệt, khơng theo hướng kết hợp KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp Một số nghiên cứu phát triển mơ hình xác định KQTC hoặc phân tích phản ứng của doanh nghiệp xảy KQTC như: khai thác hành vi điều chỉnh lợi nhuận của doanh nghiệp (Võ Văn Nhị Hoàng Cẩm Trang, 2013) hoặc tránh thuế thu nhập doanh nghiệp (Huỳnh Thị Cẩm Hà cộng sự, 2016) Về mảng TCT, nhiều nghiên cứu tập trung nhiều vào TCT hệ thống ngân hàng Ở mảng TCT doanh nghiệp, Sử Đình Thành cộng (2016) phân tích yếu tố tác động đến việc TCT tài sản tác động của TCT tài sản đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Hầu hết nghiên cứu Trang thực trước khai thác góc độ riêng biệt; nghiên cứu giới Việt Nam đưa yếu tố chu kỳ sống cùng phân tích với mối liên hệ KQTC chiến lược TCT Hơn đến thời điểm nay, chưa có nghiên cứu giới khai thác thương vụ M&A chiến lược TCT nghiên cứu với KQTC chu kỳ sống doanh nghiệp Việc thực nghiên cứu chuyên sâu thông qua kết của Luận án lấp đầy khoảng trống nghiên cứu chủ đề Điều trở nên cấp thiết bối cảnh nay, công ty Việt Nam chịu áp lực cạnh tranh lớn từ đối thủ nước mà xu hướng hội nhập tạo hội đồng thời đưa đến thách thức, khó khăn lớn cho thân doanh nghiệp Nếu chủ đề nghiên cứu sâu Việt Nam kết hợp cùng với lý thuyết chu kỳ sống cung cấp sở khoa học cho nhà quản trị tài q trình hoạch định, lựa chọn chiến lược TCT thích hợp cho giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp xảy KQTC Nếu điều làm sáng tỏ giúp nhà quản trị tài lựa chọn chiến lược TCT phù hợp để kịp thời hồi phục, nâng cao chất lượng quản trị tài cho cơng ty Việt Nam Đây lý động lực để tác giả thực Luận án với kỳ vọng cung cấp chứng thực nghiệm rõ cho công ty Việt Nam 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu của Luận án nghiên cứu ảnh hưởng của KQTC đến chiến lược TCT doanh nghiệp mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp; khả phục hồi của công ty KQTC từ chiến lược TCT Để thực mục tiêu nghiên cứu, Luận án sâu làm rõ mục tiêu cụ thể sau: Trang  Nghiên cứu ảnh hưởng của KQTC đến chiến lược TCT của công ty Việt Nam  Nghiên cứu chiến lược TCT doanh nghiệp KQTC sử dụng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp  Nghiên cứu khả hồi phục cho công ty KQTC từ việc sử dụng chiến lược TCT Các câu hỏi nghiên cứu xây dựng sau: KQTC có tác động đến chiến lược TCT mà công ty Việt Nam sử dụng hay không? Các chiến lược TCT công ty KQTC sử dụng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp? Các chiến lược TCT có mang lại hồi phục cho cơng ty KQTC hay không? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng của tình trạng KQTC, chu kỳ sống doanh nghiệp đến chiến lược TCT doanh nghiệp; hồi phục doanh nghiệp sau KQTC 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: Luận án nghiên cứu liệu bảng của 526 công ty TTCK Việt Nam, thời gian phân tích từ 2005-2016 1.5 Phương pháp nghiên cứu: sử dụng mơ hình hồi quy Logit với hiệu ứng tác động ngẫu nhiên, phương pháp hợp lý cực đại, đồng thời xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap Ngoài ra, kết hợp với phương pháp tồng hợp, thống kê mơ tả 1.6 Tóm tắt kết đạt đóng góp luận án Luận án tìm thấy KQTC thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường TCT chiến lược: TCT nhân quản lý; TCT hoạt động thông qua việc cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm lao động; TCT tài sản, phương án chiến lược TCT nguồn tài trợ Khi mở rộng nghiên cứu ảnh hưởng Trang của KQTC đến chiến lược TCT mối liên hệ với chu kỳ sống, kết tìm thấy thấy giai đoạn khởi sự: công ty KQTC hạn chế sử dụng cắt giảm đầu tư Giai đoạn tăng trưởng: công ty KQTC hạn chế cắt giảm hoạt động đầu tư, sử dụng phương án cắt giảm cổ tức Giai đoạn bão hòa: Cơng ty KQTC hạn chế cắt giảm lao động, hạn chế sử dụng nợ, hạn chế sử dụng giao dịch M&A Tuy nhiên TCT nhân quản lý, cắt giảm hoạt động đầu tư, TCT tài sản, cắt giảm cổ tức phương án có tác động tích cực đến việc hồi phục cơng ty Kết đạt góp phần vào đề xuất lựa chọn chiến lược phù hợp trình TCT doanh nghiệp xảy KQTC, tài liệu tham khảo hữu ích cho nhà quản trị tài doanh nghiệp So với nghiên cứu trước cùng chủ đề mà tác giả tham khảo, Luận án có đóng góp: (1) Lần đầu bổ sung nghiên cứu thương vụ M&A chiến lược TCT độc lập (2) Sử dụng hai hướng tiếp cận KQTC: dựa thông tin thị trường công ty dựa liệu tài kế tốn doanh nghiệp (3) Hệ thống đầy đủ khung lý thuyết KQTC; chu kỳ sống doanh nghiệp; TCT; mối liên hệ KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT Lần lược khảo đầy đủ nghiên cứu liên quan đến mối liên hệ KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp khả hồi phục doanh nghiệp thực chiến lược TCT CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết kiệt quệ tài Ross cộng (1999), Altman Hotchkiss (2006) nhận định kiệt quệ tài (KQTC) thuật ngữ khó để định nghĩa thống KQTC diễn tả tình trạng khó khăn tài của doanh nghiệp Có bốn thuật ngữ đề cập đến tình trạng KQTC Thất bại dòng tiền của doanh nghiệp khơng đủ để đáp ứng nghĩa vụ tài Trang (Wruck, 1990) Mất khoản: công ty không toán khoản nợ đến hạn (Shrader Hickman, 1993) Vỡ nợ doanh nghiệp vi phạm điều khoản hợp đồng tín dụng, hoặc doanh nghiệp thất bại toán khoản nợ đến hạn (Altman Hotchkiss, 2006) xấu doanh nghiệp tuyên bố phá sản (Altman Hotchkiss, 2006) Trong Luận án, thuật ngữ KQTC sử dụng để thay cho thuật ngữ khác diễn tả tình trạng khó khăn tài của cơng ty 2.2 Lý thuyết chu kỳ sống doanh nghiệp Penrose (1952), Hair (1959), Posey (1961), Adizes (1979) lập luận chu kỳ sống của doanh nghiệp giống chu kỳ sinh học người, phát triển từ giai đoạn sinh trưởng đến ngừng hoạt động Chu kỳ sống doanh nghiệp có đặc trưng riêng khác thời kỳ, khác ngành, bao gồm: giai đoạn khởi sự, tăng trưởng, bão hòa giai đoạn suy thối Mỗi giai đoạn có đặc điểm riêng tồn khó khăn q trình hoạt động Một khó khăn mà doanh nghiệp phải đối mặt KQTC KQTC xảy thời điểm trình tồn doanh nghiệp 2.3 TCT doanh nghiệp quan điểm lập luận mối liên hệ KQTC, TCT doanh nghiệp chu kỳ sống TCT doanh nghiệp trình thay đổi, xếp, tổ chức lại công ty, định hướng lại định đầu tư, tài trợ nhằm cải thiện nâng cao hiệu hoạt động tốt cho doanh nghiệp Wruck (1990) cho thấy KQTC thường kèm với thay đổi đội ngũ quản lý, hoặc cấu trúc lại mảng hoạt động, tài cơng ty Tuy nhiên, chiến lược TCT cần lựa chọn cẩn trọng phụ thuộc vào giai đoạn chu kỳ sống công ty Theo Mueller (1972), nhà Trang đầu tư e ngại đầu tư vốn vào cơng ty giai đoạn đầu rủi ro kinh doanh lớn Điều cho thấy TCT nguồn tài trợ bên ngồi khơng phải lựa chọn ưu tiên của công ty giai đoạn hạn chế sử dụng xảy KQTC Bên cạnh đó, với cấu trúc sở hữu tập trung cao giai đoạn này, giám đốc chủ sở hữu nên cơng ty chịu áp lực để thay đổi đội ngũ quản lý Thay vào đó, doanh nghiệp đầu tư thêm tài sản để mở rộng hoạt động kinh doanh (Bowman Singh, 1993), hạn chế thay lý tài sản hạn chế thực M&A Asquith cộng (1994) lập luận ngân hàng nới lỏng ràng buộc cho vay doanh nghiệp gặp khó khăn giai đoạn bão hòa họ tin tưởng vào thời gian quy mơ hoạt động công ty Do vậy, công ty giai đoạn bão hòa sử dụng TCT nguồn tài trợ từ nợ nhiều so với giai đoạn lại 2.4 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 2.4.1 KQTC chiến lược TCT công ty Jensen (1989) cho KQTC động lực khiến buộc đội ngũ quản lý phải đưa phương án nhằm nâng cao hiệu suất hoạt động cơng ty Bởi nhà quản lý không đủ lực hoặc lực yếu đưa định sai lầm, họ phải thay đội ngũ quản lý để định hướng lại doanh nghiệp thực chiến lược nhằm khôi phục công ty (Lohrke cộng sự, 2004) Gilson (1989) cho thay đổi thành viên của tổng giám đốc điều hành (CEO) hoặc giám đốc xem thay đổi nhân quản lý Chiến lược TCT hoạt động với mục tiêu khơi phục, trì hiệu hoạt động doanh nghiệp ổn định hoạt động kinh doanh cách theo đuổi chiến lược tăng cường kiểm soát chi phí từ phương án: cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm giá vốn hàng bán (Koh cộng sự, 2015), cắt giảm lao động (Sudarsanam Lai, 2001; Trang Atanassov Kim, 2009; Koh cộng sự, 2015) Hướng giải phù hợp ngắn hạn để tạo dòng tiền cho doanh nghiệp tức thời Chiến lược TCT tài sản: nhằm đánh giá lại tài sản không sử dụng hoặc sử dụng khơng tạo hiệu cần bán công ty rơi vào KQTC Asquith cộng (1994) cho bán tài sản phương án để TCT công ty nhằm tránh nguy phá sản xảy Nguồn tiền mặt có từ lý tài sản dùng để tốn bớt nợ vay, giảm áp lực dòng tiền doanh nghiệp Chiến lược TCT nguồn tài trợ: trình tổ chức, xếp lại nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu hoạt động của doanh nghiệp Sudarsanam Lai (2001) xem TCT nguồn tài trợ việc cân nhắc lại cấu trúc vốn công ty để giảm bớt áp lực toán tiền lãi khoản toán từ nợ chiến lược thay việc tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ công ty xảy KQTC TCT dựa vốn cổ phần bao gồm việc cắt giảm hoặc không chi trả cổ tức nhằm trì nguồn tài trợ nội hoặc phát hành thêm vốn cổ phần DeAngelo DeAngelo (1990), John cộng (1992), Sudarsanam Lai (2001), Koh cộng (2015) tìm thấy chứng công ty đối diện với KQTC thực nhanh chóng cắt giảm chi trả cổ tức Ngồi ra, cơng ty KQTC phát hành vốn cổ phần nhiều trước áp lực từ chủ nợ nhằm đảm bảo an toàn cho khoản vay, mặt khác thông qua việc phát hành vốn cổ phần doanh nghiệp huy động thêm nguồn vốn để cải thiện hoạt động kinh doanh Gilson (1989, 1990) định nghĩa TCT nguồn tài trợ dựa nợ vay thay nợ hợp đồng nợ hoặc điều chỉnh điều khoản hợp đồng tín dụng hoặc chuyển đổi khoản nợ, tiếp nhận khoản nợ (Kam cộng sự, 2008) Chiến lược tài trợ từ nợ vay phát hành thêm vốn cổ phần hướng đến nguồn tài trợ bên mà doanh Trang nghiệp sử dụng để TCT nguồn tài Chiến lược TCT từ thương vụ M&A (Mergers and Acquisitions): Nghiên cứu của Schendel cộng (1976); Slatter (1984); Sudarsanam Lai (2001) xem việc mua lại doanh nghiệp khác hình thức đầu tư của doanh nghiệp KQTC Trong nghiên cứu này, viết dựa cơng trình của Clark Ofek (1994), Kam cộng (2008) trình bày M&A chiến lược TCT độc lập doanh nghiệp sử dụng 2.4.2 Các nghiên cứu chiến lược TCT công ty KQTC mối liên hệ với chu kỳ sống Miller Friesen (1984) cho công ty giai đoạn khởi có mức độ sở hữu tập trung cao, giám đốc đồng thời chủ sở hữu Do đó, giai đoạn cơng ty chịu áp lực bên để thay đổi nhân quản lý đối diện KQTC, nghĩa công ty giai đoạn khởi có xu hướng lựa chọn chiến lược TCT nhân quản lý KQTC Tuy nhiên, giai đoạn sau cấu trúc sở hữu cấu trúc hoạt động của công ty phức tạp hơn, có tách bạch dần quyền sở hữu quyền quản lý, đồng thời cấu trúc vốn của doanh nghiệp phức tạp có sử dụng nợ vay Khi đó, nhà quản lý bị sa thải không đủ lực điều hành doanh nghiệp công ty phải thay quản lý trước sức ép từ nhà đầu tư bên Kang Shivdasani (1997) tìm thấy mối quan hệ chiều việc thay nhà quản lý cấp cao với diện của số lượng cổ đơng bên ngồi chủ nợ Brown cộng (1994) cho ban đầu cổ đông của công ty KQTC có động lực để bán tài sản cấu trúc sở hữu tập trung Tuy nhiên giai đoạn sau mà cấu trúc vốn cơng ty có sử dụng nợ vay có tách bạch dần quyền sở hữu quyền quản lý chiến lược lựa chọn nhiều chủ nợ gây áp lực buộc doanh nghiệp bán tài sản để toán Trang 10 hồi sau KQTC tập trung nhiều vào chiến lược TCT nhằm phát triển, mở rộng thị trường bên Trong doanh nghiệp chưa phục hồi sử dụng phương án cắt giảm cổ tức nhiều hơn, phát hành thêm nợ Điểm giống nghiên cứu chưa khai thác việc phục hồi công ty từ chiến lược TCT mối liên hệ với chu kỳ sống Koh cộng (2015) tìm thấy phương án cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm cổ tức giúp doanh nghiệp phục hồi Ngược lại, chiến lược TCT nguồn tài trợ từ nợ không mang lại hồi phục cho doanh nghiệp Mặc dù Koh cộng (2015) có nghiên cứu kết hợp chiến lược TCT với lý thuyết chu kỳ sống, nhóm tác giả chưa tìm thấy đủ chứng mối liên hệ khả phục hồi từ chiến lược TCT với chu kỳ sống doanh nghiệp Điều làm hạn chế kết nghiên cứu của nhóm tác giả Trên sở tổng lược lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước đây, Luận án tìm khoảng trống nghiên cứu (như trình bày chương 1); từ làm sở động lực để thực nghiên cứu Luận án này, trình bày chương CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết H1: KQTC thúc đẩy doanh nghiệp Việt Nam gia tăng thực chiến lược TCT Giả thuyết H2: Các chiến lược TCT của doanh nghiệp KQTC có mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp Giả thuyết H3: Chiến lược TCT công ty KQTC sử dụng có tác động chiều đến việc phục hồi doanh nghiệp 3.2 Các bước phân tích liệu mơ tả biến 3.2.1 Xác định tình trạng KQTC doanh nghiệp Trang 11 Bài viết đo lường tình trạng KQTC dựa hướng tiếp cận: số liệu tài liệu thơng tin thị trường của doanh nghiệp Ở hướng tiếp cận từ số liệu tài thực tế của doanh nghiệp, Luận án sử dụng điều kiện thu nhập hoạt động, điều kiện tốn nghĩa vụ nợ Theo điều kiện năm quan sát, doanh nghiệp xem KQTC khi: (i) thu nhập hoạt động bị âm năm liên tục (Gilbert cộng sự, 1990; Denis Denis, 1995; Denis Kruse, 2000); hoặc (ii) EBITDA nhỏ chi phí lãi vay năm liên tục (Asquith cộng sự, 1994) Khoảng thời gian tối thiểu năm liên tục nhóm tác giả Robbins Pearce II (1992), Koh cộng (2015) sử dụng đo lường KQTC doanh nghiệp Biến giả FDit đại diện cho tình trạng KQTC của cơng ty i thời điểm t; nhận giá trị năm quan sát t xảy KQTC, ngược lại Luận án kết hợp thêm cách xác định KQTC sở tiếp cận liệu thị trường cơng ty theo mơ hình KMV-Merton Mơ hình KMV- Merton sử dụng tảng của mơ hình Merton (1974) Mơ hình xem xét biến động của tài sản, với giả định quan trọng: giá trị thị trường tài sản của cơng ty chuyển động theo hình học Brown cơng ty có loại nợ có thời gian đến hạn T Khi đó, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cơng ty xem quyền chọn mua tổng giá trị tài sản của công ty với giá thực giá trị nợ của công ty với thời gian đến hạn T KQTC xảy giá trị thị trường tài sản của doanh nghiệp nhỏ giá trị khoản nợ đến hạn Do đó, xác suất xảy KQTC xác suất giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp giảm thấp so với giá trị của nợ thời điểm T Luận án sử dụng phương pháp của Bharath Shumway (2004, 2008) thuật tốn Newton Raphson của Haidar (2010) thơng qua phần mềm Matlab để tính tốn xác suất KQTC của cơng ty thời điểm Khi đó, biến giả FDit nhận giá Trang 12 trị năm quan sát t cơng ty i có N(-d2) ≥ 0,5, xem có xảy KQTC; ngược lại xem khơng xảy KQTC, 3.2.2 Ước tính giai đoạn chu kỳ sống công ty Luận án sử dụng phương pháp phân vị của Anthony Ramesh (1992), Koh cộng (2015) để phân nhóm giai đoạn, dựa biến đặc điểm riêng của công ty: mức độ trả cổ tức; tốc độ tăng trưởng doanh thu; mức độ chi tiêu vốn thời gian hoạt động của công ty Ứng với biến, thu thập giá trị quan sát theo nhóm ngành Sau chia giá trị của quan sát thành tứ phân vị theo ngành từ thấp đến cao, tứ phân vị gán cho điểm số dựa vào điểm cắt của phân vị để xếp loại điểm số Đối với cổ tức lợi nhuận sau thuế thời gian hoạt động: Nếu giá trị quan sát nhỏ tứ phân vị thứ Q1 có điểm số 1; Q1 < giá trị của quan sát < Q2 có điểm số 2; Q2 < giá trị của quan sát < Q3 có điểm số 3; giá trị quan sát ≥ Q3 có điểm số Ngược lại, với tốc độ tăng trưởng doanh thu chi tiêu vốn giá trị thị trường: Nếu giá trị quan sát < tứ phân vị thứ Q1 có điểm số 4; Q1 < giá trị quan sát < Q2 có điểm số 3; Q2 < giá trị quan sát < Q3 có điểm số 2; giá trị quan sát ≥ Q3 có điểm số Ứng với quan sát, tính tổng điểm của đặc điểm lại tiếp tục lần chia quan sát năm thành tứ phân vị, vào điểm cắt của phân vị để xác định giai đoạn chu kỳ sống Nếu giá trị quan sát < tứ phân vị thứ Q1 thuộc giai đoạn khởi sự; Q1 < giá trị quan sát < Q2 thuộc giai đoạn tăng trưởng; Q2 < giá trị quan sát < Q3 thuộc giai đoạn bão hòa; giá trị quan sát ≥ Q3 thuộc giai đoạn suy thối 3.2.3 Ước tính chiến lược TCT công ty Chiến lược TCT nhân quản lý: sử dụng biến giả CEO đại diện chiến lược TCT nhân quản lý Cụ thể, năm xảy KQTC, cơng Trang 13 ty có thay đổi vị trí lãnh đạo hàng đầu (mà khơng phải bệnh tật, đột tử hoặc đến tuổi hưu) biến CEO 1, ngược lại Chiến lược TCT hoạt động: xem xét phương án: cắt giảm hoạt động đầu tư; cắt giảm GVHB; cắt giảm lao động Biến giả INV: năm KQTC, dòng tiền hoạt động đầu tư của cơng ty thấp dòng tiền hoạt động đầu tư trung bình của ngành, cơng ty xem tham gia vào phương án cắt giảm hoạt động đầu tư; ngược lại Biến giả COG: năm KQTC, GVHB doanh thu công ty thấp GVHB doanh thu trung bình của ngành, cơng ty xem tham gia vào phương án cắt giảm GVHB; ngược lại Biến giả EMP: năm KQTC, số lượng lao động của công ty thấp mức lao động trung bình của ngành; cơng ty xem có tham gia vào phương án cắt giảm lao động; ngược lại Chiến lược TCT tài sản: so sánh sụt giảm giá trị tài sản cố định hữu hình (TSCĐHH) ròng của cơng ty với giá trị TSCĐHH ròng tính theo trung bình ngành Ở năm xảy KQTC, doanh nghiệp có giá trị TSCĐHH ròng thấp giá trị trung bình ngành biến giả ASSET 1, ngược lại Chiến lược TCT nguồn tài trợ: xem xét phương án: cắt giảm hoặc không chi trả cổ tức; sử dụng nguồn tài trợ từ nợ; phát hành vốn cổ phần Biến giả DIV: Bằng năm KQTC, công ty khơng chi trả cổ tức hoặc có trả cổ tức cổ tức trả thấp giá trị cổ tức trung bình của ngành, cơng ty xem có tham gia vào phương án cắt giảm cổ tức; ngược lại Biến giả NetDebt: Bằng năm KQTC, cơng ty có nợ ròng cao nợ ròng trung bình của ngành, cơng ty xem có tham gia vào phương án sử Trang 14 dụng nguồn tài trợ từ nợ; ngược lại Biến giả NetEquity: Bằng năm KQTC, vốn cổ phần ròng cơng ty cao vốn cổ phần ròng trung bình của ngành, cơng ty xem có tham gia vào phương án phát hành vốn cổ phần; ngược lại Chiến lược TCT từ thương vụ M&A: Bài viết quan sát giao dịch thành công thương vụ M&A Các công ty Việt Nam mẫu nghiên cứu của Luận án đứng vị cơng ty mục tiêu hoặc công ty đề nghị thực M&A Đề tài sử dụng biến giả M&A cho việc nhận diện TCT từ thương vụ M&A Biến M&A 1, năm xảy KQTC, công ty có giao dịch thành cơng thương vụ M&A, ngược lại 3.2.4 Xác định công ty hồi phục sau KQTC: Từ mẫu công ty KQTC, viết tiếp tục chọn tiếp doanh nghiệp xem hồi phục Luận án xem xét doanh nghiệp xem hồi phục khi: Khoảng cách đến điểm KQTC gia tăng năm liên tiếp sau năm bị KQTC (hay N(-d2) < 0.5 năm liên tiếp sau năm bị KQTC) (khi KQTC xác định theo mô hình KMV- Merton) Hoặc: Sau năm xảy KQTC, EBITDA lớn chi phí lãi vay năm liên tiếp, hoặc thu nhập hoạt động dương năm liên tục (khi KQTC tính từ số liệu tài của doanh nghiệp) Biến giả Revovery đại diện việc hồi phục KQTC, công ty KQTC xem phục hồi, ngược lại 3.2.5 Biến kiểm sốt: Các biến kiểm sốt mơ hình gồm: biến TobinsQ, LnAsset, Institutional, Volatility, Return, Leverage, CashFlow kiểm sốt hội tăng trưởng cơng ty, quy mơ công ty, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức, biến động rủi ro, tỷ suất sinh lợi của cơng ty TTCK, đòn bẩy tài dòng tiền hoạt động 3.3 Mơ hình thực nghiệm Trang 15 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng KQTC đến chiến lược TCT mối liên hệ với chu kỳ sống Restructuringit = α1+ α2Birthit + α3Growthit + α4Matureit + α5FDit + α6Birth*FDit + α7Growth*FDit + α8Mature*FDit + α9TobinsQit + α10LnAssetit + α11Institutionalit + α12Volatilityit + α13Returnit + α14Leverageit + α15CashFlowit + εit (3.6) Mơ hình (3.6) nhằm trả lời câu hỏi của nghiên cứu Biến Restructuring đại diện cho chiến lược TCT mà công ty sử dụng thời điểm xảy KQTC; = công ty sử dụng chiến lược TCT thời điểm KQTC, ngược lại = Biến Restructuring chiến lược TCT CEO; TCT hoạt động (gồm phương án: INV, COG, EMP); TCT ASSET; TCT nguồn tài trợ (gồm phương án: DIV, NetDebt; NetEquity); TCT từ thương vụ M&A Biến giả Birth, Growth Mature đại diện cho giai đoạn chu kỳ sống Birth năm quan sát của doanh nghiệp thuộc giai đoạn khởi sự, ngược lại Growth năm quan sát thuộc giai đoạn tăng trưởng, ngược lại Biến Mature năm quan sát thuộc giai đoạn bão hòa, ngược lại (giai đoạn suy thối nhóm sở) 3.3.2 Mơ hình nghiên cứu khả hồi phục từ chiến lược TCT công ty KQTC Recoveryit = α1+ α2BirthitFD + α3GrowthitFD + α4MatureitFD + α5RestructuringitFD + α7Growth*RestructuringitFD α6Birth*RestructuringitFD + + α8Mature*RestructuringitFD + α9TobinsQitFD + α10LnAssetitFD + α11InstitutionalitFD + α12VolatilityitFD + α13ReturnitFD + α14LeverageitFD + α15CashFlowitFD + εi (3.7) Mơ hình (3.7) nhằm trả lời câu hỏi thứ Recovery biến giả đại diện việc hồi phục của công ty KQTC Biến Restructuring định nghĩa mơ hình (3.6) Trang 16 3.4 Phương pháp ước lượng Để kiểm định mơ hình (3.6) (3.7), viết sử dụng ước lượng liệu bảng Do biến phụ thuộc biến giả nhị phân nên phương trình (3.6) (3.7) sử dụng mơ hình hồi quy Logit với hiệu ứng cố định hiệu ứng ngẫu nhiên Bằng kiểm định Hausman (Hausman Test), viếr lựa chọn mơ hình hồi quy Logit với hiệu ứng ngẫu nhiên phù hợp cho mẫu số liệu nghiên cứu với ước lược MLE, đồng thời Luận án xử lý ước lượng sai số chuẩn phương pháp bootstrap để đảm bảo độ tin cậy hệ số hồi quy 3.5 Dữ liệu nghiên cứu Bài viết sử dụng 526 cơng ty phi tài TTCK Việt Nam, thời gian nghiên cứu từ 2005 đến 2016, theo phân nhóm ngành tiêu chuẩn ICB Dữ liệu thu thập từ sở liệu của vietstock, vndirect, IFS của IMF Số liệu thương vụ M&A lấy từ nguồn liệu của Zephyr Để giảm bớt tác động của giá trị ngoại lai, tất liệu lượt bớt giá trị mức 1% (winsorized) đuôi phân phối CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN Kết thực nghiệm mục 4.1 đến 4.5 trình bày tóm tắt Bảng 4.10, cho thấy sau: 4.1 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT nhân cấp quản lý: Kết tìm thấy hệ số hồi quy biến Birth cột (2) – 0,456; phản ánh giai đoạn khởi sự, cơng ty sử dụng chiến lược TCT CEO so với giai đoạn lại, có quan điểm với Miller Friesen (1984) Điều cho thấy giai đoạn khởi sự, mức độ sở hữu tập trung cao, giám đốc đồng thời chủ sở hữu nên cơng ty chịu áp lực bên để thay đổi nhân quản lý Tuy nhiên xảy KQTC, công ty gia tăng thay đổi vị trí lãnh đạo hàng đầu của doanh nghiệp (hệ số biến FD cột (1) (2) Trang 17 dương: 2,4349 0,6817) Kết đồng với quan điểm của Koh cộng (2015), Hofer (1980), Pearce Robbins (1993), Sudarsanam Lai (2001), Kam cộng (2008), Atanassov Kim (2009) Việc thay đổi vị trí lãnh đạo điều hành trước áp lực KQTC chứng cho thấy công ty Việt Nam chấp nhận thực TCT cơng ty từ máy điều hành, dấu hiệu tích cực giúp cải thiện tình hình hoạt động doanh nghiệp 4.2 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT từ thương vụ M&A: Ở cột (3), hệ số biến tương tác Mature*FD -0,8834 với hàm ý so với giai đoạn khác, công ty KQTC giai đoạn bão hòa sử dụng chiến lược TCT từ thương vụ M&A Điều giai đoạn bão hòa, cơng ty khơng nhiều hội đầu tư, hiệu hoạt động kinh doanh khơng tốt giai đoạn trước bối cảnh KQTC, công ty e ngại hội thành công mang lại từ thương vụ M&A Vì cơng ty KQTC hạn chế sử dụng phương thức M&A để TCT doanh nghiệp 4.3 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT hoạt động: Bài tìm thấy KQTC khiến công ty Việt Nam tăng cường sử dụng phương án cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm lao động (hệ số biến FD cột 6, cột 10 dương) Việc cắt giảm hoạt động đầu tư giúp công ty KQTC tập trung nguồn lực vào hoạt động đầu tư chủ lực mang lại hiệu cho cơng ty, giảm bớt chi phí hoạt động Phương án cắt giảm lao động xem sách “thắt lưng buộc bụng” gần khơng đòi hỏi nguồn vốn hoặc tài nguyên Tuy nhiên, việc cắt giảm lao động sử dụng thường xuyên gây tổn thất lớn cho cơng ty sách đào tạo nguồn nhân lực Cắt giảm GVHB không khả thi công ty rơi vào tình trạng KQTC Luận án tìm thấy việc cắt giảm lao động Trang 18 công ty KQTC hạn chế lựa chọn giai đoạn bão hòa (Mature*FD cột 10 có giá trị âm) Trong đó, phương án cắt giảm hoạt động đầu tư công ty KQTC hạn chế sử dụng giai đoạn khởi sự, tăng trưởng (biến Birth*FD, Growth*FD cột nhỏ 0) 4.4 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT tài sản: Bài viết tìm thấy chứng tác động của KQTC khiến cơng ty gia tăng sử dụng chiến lược TCT tài sản (hệ số hồi quy biến FD cột 11 12 0,4236 0,7253 dương) Kết đồng với nghiên cứu của Koh cộng (2015); Kam cộng (2008); Huỳnh Thị Cẩm Hà cộng (2017) Kết tìm cho thấy KQTC khiến công ty Việt Nam đưa định cấu lý bán bớt tài sản không mang lại hiệu quả, đồng thời định hướng xác định lại danh mục đầu tư cốt lõi để tạo cạnh tranh thị trường (Shleifer Vishny, 1992; Koh cộng sự, 2015) Việc lý tài sản, bán bớt dự án có tỷ suất sinh lời thấp giúp cơng ty có nguồn tiền mặt, giải khó khăn tài chính, làm giảm bớt áp lực lên dòng tiền doanh nghiệp 4.5 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT nguồn tài trợ: Nghiên cứu tìm thấy KQTC khiến cơng ty tăng cường cắt giảm cổ tức chi trả, gia tăng nguồn tài trợ nợ vay phát hành thêm vốn cổ phần (biến FD cột 13 14, cột 16, cột 17 18 có giá trị dương) Việc cắt giảm hoặc không chi trả cổ tức giúp doanh nghiệp tận dụng nguồn vốn nội Sử dụng nguồn tài trợ bên từ nợ, vốn cổ phần phương án cơng ty KQTC thực để có thêm nguồn vốn, giúp doanh nghiệp trì hoạt động nhằm xoay chuyển cục diện tài khó khăn Khi mở rộng mối liên hệ với chu kỳ sống doanh nghiệp, Luận án tìm thấy cơng ty KQTC giai đoạn bão hòa hạn chế sử dụng nguồn tài trợ từ Trang 19 nợ so với giai đoạn lại (biến Mature*FD âm cột 16) Ở giai đoạn bão hòa, thị phần của doanh nghiệp bắt đầu suy giảm, đồng thời có biến động lớn rủi ro tài chính, ngân hàng siết chặt khoản cho vay nhằm hạn chế rủi ro ảnh hưởng đến lợi ích ngân hàng Ngồi ra, việc cắt giảm cổ tức công ty KQTC hạn chế thực giai đoạn tăng trưởng (biến Growth*FD mang dấu âm cột 14) 4.6 Kiểm định khả phục hồi từ chiến lược TCT công ty KQTC (Bảng 4.23): Chiến lược TCT nhân quản lý, cắt giảm hoạt động đầu tư, TCT tài sản, cắt giảm cổ tức có tác động chiều lên việc hồi phục doanh nghiệp (hệ số biến Restructuring cột 2, cột 6, cột 12, cột 13 14 có giá trị dương), cho thấy có tác động chiều lên trình hồi phục công ty KQTC Việt Nam Kết cho thấy CEO thay cơng ty KQTC đóng vai trò quan trọng, giúp cơng ty phân tích thực trạng doanh nghiệp, sở góc nhìn trực quan đưa định hướng mới, phương án cụ thể để khôi phục doanh nghiệp Kết phù hợp với quan điểm trước của Hofer (1980), Gopinath (1991), Pearce Robbins (1993), Lohrke cộng (2004) Phương án cắt giảm đầu tư, TCT tài sản phương án cắt giảm chi trả cổ tức giúp doanh nghiệp khơng giảm bớt chi phí hoạt động cố định, tập trung nguồn vốn vào danh mục đầu tư cốt lõi, tận dụng thêm nguồn tiền mặt từ việc lý tài sản khơng hiệu quả, trì nguồn vốn nội từ phương án cắt giảm cổ tức giúp doanh nghiệp giảm bớt áp lực toán, từ kiểm sốt rủi ro, xoay chuyển cục diện, vượt qua khó khăn tài Tuy nhiên, phương án cắt giảm lao động, phát hành thêm cổ phần có tác động tiêu cực đến việc hồi phục doanh nghiệp Kết cho thấy khả hồi phục từ chiến lược TCT bị ảnh hưởng lý thuyết chu kỳ sống Trang 20 Bảng 4.10 Kết ảnh hưởng chu kỳ sống, KQTC đến chiến lược TCT CEO M&A INV COG EMP ASSET DIV NetDebt NetEquity FD KMV (1) FD t.te (2) FD KMV (3) FD t.te (4) FD KMV (5) FD t.te (6) FD KMV (7) FD t.te (8) FD KMV (9) FD t.te (10) FD KMV (11) FD t.te (12) FD KMV (13) FD t.te (14) FD KMV (15) FD t.te (16) FD KMV (17) FD t.te (18) Birth -0,513 -0,456* -0,0021 -0,0911 -0,3943 1,149*** -0,5522 -0,5013* -0,7465** -0,7073** -0,791** -0,8356** -0,5476* -0,1683 -0,403* 0,4068 -0,9758** 0,9328 Growth 0,3245 -0,1447 0,0648 0,0673 -0,0972 0,753* -0,1990 0,4707** 0,0151 -0,3067 -0,5038* -0,1269 0,0450 -0,0530 -0,2221 0,1290 -0,7083** 0,7909 Mature 0,1317 -0,0121 0,0775 0,0889 0,0384 0,594 -0,4918 -0,1105 -0,1089 -0,0437 -0,2907 0,0156 -0,1877 0,1719 -0,0917 0,1779 -0,0576 0,4244 2,4349*** 0,6817** 0,0865 -0,0665 0,5424* 1,411*** -0,4724 0,2944 0,4710* 0,7604** 0,4236* 0,7253** 0,4968* 0,6818** 0,2324 0,9595*** 8,9363*** 0,8576* Birth*FD 0,6493 -0,3357 -0,8070 0,1069 -1,0806 -1,522* 0,3645 -0,0098 -0,5913 -0,1736 -0,4660 0,2171 -0,0161 -0,5813 -0,3363 -0,7673 1,0243 -1,1987 Growth*FD -0,3798 -0,2358 -0,7739 -0,2764 -0,3638 -1,919** 0,3363 0,1725 -0,4657 -0,2378 0,0655 -0,2981 -0,7550 -1,1230* -0,1056 -0,1917 0,3172 -0,3919 -0,3362 -0,2596 -1,2951 0,1062 -0,0838 -0,3427 -0,6510* -0,1158 -0,4921 0,3212 -0,6912 0,2311 -1,3844** -0,0577 -0,5249 FD Mature*FD 0,1627 -0,4415 -0,8834* Số quan sát 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 4.300 307,05 171,8 212,89 155,88 134,36 55,84 96,78 66,65 109,47 210,09 153,51 205,92 106,31 33,17 95,22 68,94 370,49 56,12 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -766,32 -1004,33 -1227,2 1229 -885,8 -411,74 -522,5 -893,1 -788,09 -941,35 -975,52 -928,40 -700,5 -931,6 -879,5 -525,18 -299,25 -245,4 Wald chisquared Prob > chi2 Log likelihood Nguồn: Tính tốn tác giả Stata Ghi chú: FD_KMV FD_t.te biến FD theo mơ hình KMV-Merton theo quan sát số liệu tài thực tế CEO, M&A, INV, COG, EMP, ASSET, DIV, NetDebt, NetEquity biến số đại diện cho chiến lược TCT nhân quản lý, M&A, cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm GVHB, cắt giảm lao động, cắt giảm tài sản, cắt giảm cổ tức chi trả, sử dụng nợ, phát hành thêm vốn cổ phần *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Trang 21 Bảng 4.23 Kết kiểm định khả hồi phục từ chiến lược TCT CEO M&A INV COG EMP ASSET DIV NetDebt NetEquity FD KMV (1) FD t.te (2) FD KMV (3) FD t.te (4) FD KMV (5) FD t.te (6) FD KMV (7) FD t.te (8) FD KMV (9) FD t.te (10) FD KMV (11) FD t.te (12) FD KMV (13) FD t.te (14) FD KMV (15) FD t.te (16) FD KMV (17) FD t.te (18) Birth 0,7370* -0,1663 0,7068** -0,2276 0,6344 -0,2872 0,6350 -0,1967 0,7678 -0,3891* 0,6102 -0,1766 0,6463 -0,0953 0,5760 -0,2700 -0,3239 -0,3225 Growth -0,0216 0,0127 -0,0717 -0,0353 0,3024 -0,0081 0,1103 -0,0175 0,0442 0,0627 0,2632 0,0205 0,1766 0,1365 0,2024 -0,0051 -0,0302 -0,0106 Mature -0,1015 -0,1459 -0,2407 -0,2141 -0,0766 -0,1686 -0,2051 -0,1610 -0,3200 -0,3124* -0,0674 -0,1406 -0,0375 -0,0517 -0,1487 -0,1991 -0,3919 -0,2067 0,3749 * 0,5760 0,4705 0,5728 * 0,6769 ** 0,7582 0,7087 0,5447 0,5316 * -0,3270 0,6925 * 0,5106 * 0,9492 * 0,5957 0,5852 0,1829 -0,2837 -16,7887*** -0,0207 -1,1991 -2,5050** -0,7647 0,8745 -0,0975 -1,1785 -1,4116* -2,3621* 0,1629 0,6167 -1,1385 0,1290 -1,0043 1,1274 -0,5346 1,1654 34,9300*** -0,6320 0,0443 1,5597 0,2957 -3,4183*** 0,3010 -3,1353*** 0,1676 -0,8419 0,2500 -1,9810** -0,0394 -1,8226 -0,5907 -2,8389* -0,0518 -0,0205 -0,0901 -0,7012 -0,4058 -1,1589 0,1431 -1,3301 -0,7368 -1,6252 -0,5069 0,1917 0,2617 -1,2801 -0,4855 -1,6988* -1,6938** -0,9791 -0,1981 0,1223 0,1373 76,78 31,01 349,93 34,30 104,94 25,64 268,36 25,82 94,28 22,9 48,55 27,86 53,99 30,74 76,73 31,2 42,45 213,13 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -338,51 -668,15 -353,14 -667,2 -350,47 -668,8 -353,17 -668,29 -353,07 -536,4 -352,18 -668,76 -352,52 -598,7 -351,8 -670,5 -354,41 -667,43 Restructuring Birth* Restructuring Growth* Restructuring Mature* Restructuring Wald chi-squared Prob > chi2 Log likelihood Nguồn: Tính tốn tác giả Stata Ghi chú: Restructuring CEO, M&A, INV, COG, EMP, ASSET, DIV, NetDebt NetEquity Birth, Growth, Mature biến giả chu kỳ sống giai đoạn khởi sự, tăng trưởng, bão hòa *, ** *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Trang 22 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ Ý KIẾN ĐỀ XUẤT Bài viết tìm thấy KQTC thúc đẩy công ty Việt Nam tăng cường sử dụng chiến lược: TCT nhân quản lý; TCT hoạt động phương án cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm lao động; TCT tài sản, TCT nguồn tài trợ Ở giai đoạn khởi sự: Công ty KQTC hạn chế sử dụng phương án cắt giảm đầu tư Giai đoạn tăng trưởng, công ty KQTC hạn chế sử dụng phương án cắt giảm hoạt động đầu tư, cắt giảm cổ tức Giai đoạn bão hòa, cơng ty KQTC hạn chế thực TCT từ M&A, sử dụng phương án cắt giảm lao động, hạn chế sử dụng nguồn tài trợ từ nợ Tuy nhiên, TCT nhân quản lý, cắt giảm hoạt động đầu tư, TCT tài sản cắt giảm chi trả cổ tức chiến lược TCT mang lại hồi phục doanh nghiệp Trên sở kết nghiên cứu, Luận án đề xuất ý kiến sau: 5.1 Các ý kiến đề xuất nhằm nâng cao chất lượng quản trị tài cho doanh nghiệp Việt Nam Thứ nhất, nhà quản trị tài cần nâng cao tầm quan trọng tồn của chu kỳ sống cần xác định giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp Thứ hai, để nâng cao khả hồi phục, công ty KQTC tập trung vào chiến lược TCT cụ thể: Giải pháp từ chiến lược TCT nhân quản lý: Khi rơi vào KQTC, doanh nghiệp cần đánh giá lại tình hình quản lý của Ban điều hành, xác định trách nhiệm sai phạm thuộc vị trí cấp lãnh đạo Nhân quản lý thay thế, doanh nghiệp cần phải có thỏa thuận ràng buộc đưa phương hướng xử lý rõ ràng Giải pháp cho chiến lược TCT hoạt động từ phương án cắt giảm hoạt động đầu tư: KQTC đem đến cho doanh nghiệp thơng điệp cách nhìn nhận lại trình hoạt động đầu tư diễn cơng ty Kệt quệ tài xảy thúc đẩy doanh nghiệp cần rà soát tất Trang 23 khoản mục đầu tư, đánh giá tình hình hiệu so với mục tiêu ban đầu đặt ra, đánh giá tiến độ thực hiện, xem xét khoản mục đầu tư vốn lợi cốt lõi của doanh nghiệp Giải pháp cho chiến lược TCT tài sản: Các tài sản cố định gắn với hạng mục đầu tư cần cơng ty phân tích đánh giá cẩn thận, sở xem xét lại tài sản chưa sử dụng hoặc sử dụng khơng mang lại hiệu cần phải cắt giảm, lý Việc lý tài sản không hiệu cần thực cách thận trọng khiến tài sản bị sụt giảm giá trị dễ bị đối tác mua lại với giá trị định giá thấp so với giá trị thực tế của tài sản Giải pháp cho chiến lược TCT nguồn tài trợ từ phương án cắt giảm không chi trả cổ tức: Mặc dù, việc cắt giảm hoặc không chi trả cổ tức quyền của doanh nghiệp Tuy nhiên, phương án cần có đồng thuận doanh nghiệp phần lớn cổ đông Doanh nghiệp cần có giải trình cụ thể cổ đơng mục đích sử dụng q trình sử dụng nguồn tài trợ nội 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu Luận án không tránh hạn chế thời gian phân tích số liệu thu thập Luận án không sâu vào mức độ khác của KQTC Bài viết tìm thấy chiến lược TCT mà công ty KQTC thực chịu ảnh hưởng chu kỳ sống tất chiến lược TCT, kết chưa mang tính đại diện cao Các hướng nghiên cứu tiếp theo, viết nỗ lực khắc phục hạn chế mở rộng chiến lược TCT tài sản góc nhìn hai phương án thối vốn tài sản đầu tư thêm tài sản, chiến lược TCT từ thương vụ M&A góc nhìn khác giúp cung cấp thêm nhiều chứng thực nghiệm tồn diện DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ Tạp chí khoa học Huỳnh Thị Cẩm Hà (2019) Kiệt quệ tài chính, chu kỳ sống, chiến lược tái cấu trúc khả hồi phục doanh nghiệp Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 260, tháng 02/2019, 81-90 Huỳnh Thị Cẩm Hà, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2019) Tác động của kiệt quệ tài chính, chu kỳ sống đến chiến lược tái cấu trúc khả hồi phục doanh nghiệp Tạp chí Kinh tế Ngân hàng Châu Á, số 156, tháng 3/2019, 25-41 Huỳnh Thị Cẩm Hà, Nguyễn Thị Uyên Uyên, Lê Thị Hồng Minh (2017) Chiến lược tái cấu trúc theo chu kì sống của cơng ty Việt Nam tác động của kiệt quệ tài Tạp chí phát triển kinh tế, số tháng 7/2017, 34-55 Đề tài nghiên cứu khoa học Chủ nhiệm đề tài: Chiến lược tái cấu trúc theo chu kỳ sống của công ty Việt Nam tác động của kiệt quệ tài chính, MS: CS-2016-28, đề tài nghiên cứu khoa học cấp trường, nghiệm thu tháng 7/2017 Hội thảo khoa học Hội thảo quốc tế Econometrics and Statistical Methods Application in Economics and Finance: The impact of financial distress, lifecycle on corporate asset and operational restructuring - the likelihood of recovery, tháng 01/2019, trang 323-340 ISBN: 978-604-80-3675-1 Hội thảo khoa học: Chiến lược tái cấu trúc theo chu kỳ sống của công ty Việt Nam tác động của kiệt quệ tài chính, năm 2017, Trường Đại học Quy Nhơn, NXB Kinh tế TP.HCM, trang 370-382 ISBN: 978-604-922-593-2 ... (2017) Chiến lược tái cấu trúc theo chu kì sống của công ty Việt Nam tác động của kiệt quệ tài Tạp chí phát triển kinh tế, số tháng 7/2017, 34-55 Đề tài nghiên cứu khoa học Chu nhiệm đề tài: Chiến. .. nghiệm toàn diện DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ Tạp chí khoa học Huỳnh Thị Cẩm Hà (2019) Kiệt quệ tài chính, chu kỳ sống, chiến lược tái cấu trúc khả hồi phục doanh nghiệp Tạp chí Kinh tế Phát... mối liên hệ KQTC, chu kỳ sống chiến lược TCT doanh nghiệp khả hồi phục doanh nghiệp thực chiến lược TCT CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết kiệt quệ tài Ross cộng (1999),