TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà

VNU - UEB TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà Khoa : Tài – Ngân hàng CHƯƠNG TRƯỜNG HỢP ĐẶC BIỆT VÀ RỦI RO CỦA DỰ ÁN Những nội dung • • • • • Dự án loại trừ giải pháp lựa chọn Những dự án đặc biệt Rủi ro dự báo nguồn giá trị Phân tích kịch phân tích độ nhạy Các dạng phân tích hịa vốn Các loại dự án • • • • • • • Thay để tiếp tục hoạt động kinh doanh Thay để giảm chi phí Mở rộng sản phẩm hay thị trường Mở rộng sang sản phẩm hay thị trường Các định thu hẹp Dự án an toàn và/hoặc mơi trường Các dạng khác Các tiêu chí thẩm định dự án • • • • • • NPV IRR MIRR PI Kỳ hoàn vốn (PP) Kỳ hoàn vốn chiết khấu Ưu nhược điểm IRR • Ưu điểm – Liên quan chặt chẽ với NPV, thường đưa tới định giống – Dễ hiểu, dễ truyền đạt • Nhược điểm – Có thể có nhiều giá trị không xử lý định dạng dịng tiền khơng thơng thường – Có thể dẫn tới định khơng xác so sánh khoản đầu tư loại trừ So sánh NPV IRR • NPV ngầm định dịng tiền tái đầu tư theo WACC điều chỉnh theo rủi ro dự án IRR giả định dòng tiền tái đầu tư theo IRR • Giả định IRR thường hay sai dịng tiền nói chung khơng thể tái đầu tư với lợi suất IRR IRR khuếch đại lợi suất kỳ vọng dự án chấp nhận Giả định NPV hợp lý • Điều chỉnh cách tính IRR để tạo thước đo tốt khả thu lợi nhuận IRR điều chỉnh (MIRR) • Khắc phục vài vấn đề IRR dạng chuẩn • Giả định có dịng tiền (-60$, + 155$ -100$), với hai IRR 25% 33,33% • Ba phương pháp để có MIRR – Cách tiếp cận chiết khấu – Cách tiếp cận tái đầu tư – Cách tiếp cận kết hợp • Phương pháp chiết khấu: Chiết khấu tất dòng tiền (-) theo lợi suất địi hỏi, cộng vào chi phí ban đầu – – – – Tại t0: - 60$ + -100$/1,202 = -129,44$ Tại t1: +155$ Tại t2: + 0$ MIRR = 19,74% • Phương pháp tái đầu tư: Ghép lãi tất dòng tiền (âm dương) tới kết thúc dự án, trừ dòng tiền chi ban đầu, tính IRR Thực chất tái đầu tư dòng tiền kết thúc dự án Sử dụng lợi suất đòi hỏi dự án lãi suất tái đầu tư – – – – Tại t0: - 60$ Tại t1: Tại t2: -100$ + (155$ x 1,2) = 86$ MIRR = 19,72% • Trong kịch xấu nhất, dòng tiền dương, 24490$; IRR = -14,4%; NPV = 111719$ • Trong kịch tốt nhất: lợi suất 41%! – Khi đánh giá tính hợp lý ước tính NPV, cần dựa mạnh vào trường hợp có nhiều khả xẩy – Ước tính xấu tốt khác xa nhau, tùy thuộc vào dự án – Kịch xấu khơng đủ thấp Phân tích độ nhạy • Là biến thể phân tích kịch bản, lĩnh vực mà rủi ro dự báo đặc biệt nghiêm trọng • Phương pháp: Giữ không đổi tất biến số, trừ biến, xem xét mức độ nhạy cảm NPV ước tính với thay đổi biến số Tính dịng tiền NPV : giữ ngun yếu tố, thay đổi doanh số theo đơn vị (kịch tốt xấu nhất) Kịch Doanh số theo đơn vị Dòng tiền NPV IRR B/C 6000 59800$ 15567$ 15,1% Xấu 5500 53200 -8226 10,3 Tốt 6500 66400 39357 19,7 Giữ nguyên yếu tố, thay đổi chi phí cố định lặp lại phân phân tích Kịch Chi phí cố định Dòng tiền NPV IRR B/C 50000 59800$ 15567$ 15,1% Xấu 55000 56500 3670 12,7 Tốt 45000 63100 27461 17,4 Đặt tất kết hợp NPV doanh số lên đồ thị, chúng nằm đường thẳng Đường thẳng dốc, độ nhạy cảm NPV ước tính với thay đổi giá trị dự báo biến số khảo sát, cao NPV (ngàn $) 50 40 NPV = 39357$ 30 20 10 -10 Xấu 5500 NPV =15567$ Tốt B/C 6000 NPV = - 8226$ 6500 Doanh số theo đơn vị Nhận xét • NPV nhạy cảm với thay đổi doanh số ước tính với thay đổi định phí ước tính Ngay tình xấu định phí, NPV dương • Phân tích độ nhạy biến số đáng quan tâm Nếu biến số thuộc loại khó dự báo (ví dụ doanh số), dự án có rủi ro dự báo cao • Phân tích độ nhạy (cũng phân tích kịch bản) có hạn chế: khơng cho biết phải làm với sai số có NPV ($) Giá Doanh số WACC Thiết bị Định phí Biến phí/đơn vị -30% Lệch khỏi kịch gốc -15% 15% 0% 30% Độ lệch khỏi kịch gốc (%) NPV với biến số độ lệch khỏi gốc khác Thiết bị Giá Doanh số - 30% -3839 -1791 0% 36 36 30% 3910 1863 Dải 7749 3655 VC/Đơn vị Định phí WACC Phân tích simulation • Với phân tích kịch bản, cho tất biến số thay đổi, biến số nhận vài giá trị Với phân tích độ nhạy, cho biến thay đổi nhận nhiều giá trị • Kết hợp hai phương pháp này, phân tích mơ (simulation) – Nếu cho tất biến số thay đổi đồng thời, phải xử lý số lượng lớn kịch – Sau có giá trị tất yếu tố liên quan kịch bản, ta tính NPV lặp lại quy trình nhiều lần – Với nhiều NPV ước tính, lấy giá trị trung bình chúng đo mức độ phân tán khả – Đòi hỏi trợ giúp mạnh công nghệ thông tin Phân tích hịa vốn • Biến số quan trọng dự án lượng doanh thu Khó dự báo xác sản phẩm mới: bán sản phẩm? • Phân tích hịa vốn: phân tích mối quan hệ khối lượng doanh thu khả lợi nhuận • Biến phí – Biến phí thay đổi sản lượng thay đổi, = sản lượng – Tổng biến phí = tổng sản lượng x chi phí đơn vị sản lượng VC = Q x v • Định phí – Khơng thay đổi thời kỳ cụ thể – Không phụ thuộc vào sản lượng làm kỳ • Tổng chi phí TC = VC + FC = v x Q + FC • Nếu biến phí = 3$/đơn vị định phí = 8000$/năm, → TC = 3$ x Q + 8000 • Nếu sản lượng = 6000 đơn vị, tổng chi phí sản xuất TC = x 6000 + 8000 = 26000$ Khối lượng sản xuất Tổng biến phí (VC) = v x Q Định phí (FC) Tổng chi phí (TC) 0 8000 8000 1000 3000 8000 11000 5000 15000 8000 23000 10000 30000 8000 38000 40000 Tổng chi phí 38000$ =3 30000 23 000$ 20000 Biến phí 10000 8000 11 000$ Định phí 1000 5000 10000 Sản lượng (doanh số bán) Tổng chi phí = Định phí sản lượng = Sản lượng > 0, sản lượng tăng thêm đơn vị → tổng chi phí tăng 3$ = chi phí biên để sản xuất thêm đơn vị 3$ Ví dụ • Cơng ty B sx bút chì; v/đơn vị = 55 cent; tiền thuê thiết bị sản xuất 5000$/tháng Nếu sx 100000 bút chì/năm, FC =? Chi phí bình qn/bút chì? – FC = 12 x 5000$ = 60000$/năm – TC = v x Q + FC = 0,55 x 100000 + 60000 = 115000$ → chi phí bq/bút chì = 115000/100000 = 1,15$ – Giả sử có đơn đặt hàng 5000 bút chì Nếu Cty nhận 75 cent/bút chì, có nên chấp nhận đơn đặt hàng này? – Cty đủ cơng suất để sx thêm 5000 sp nữa, ngồi 100000 có – Chi phí cho bút chì = 55 cent Bất kỳ mức giá vượt khỏi 55cent chi phí biên đóng góp cách tích cực vào việc thu hồi định phí – Doanh thu biên 75 cent > chi phí biên 55 cent → nên chấp nhận Điểm hịa vốn • Điểm hịa vốn tổng quát Q FC  OCF Pv • Điểm hịa vốn kế tốn: Lượng tiêu thụ thu nhập ròng 0, tức OCF = khấu hao Q FC  D Pv • Điểm hịa vốn tiền mặt: OCF = Q FC Pv • Điểm hịa vốn tài chính: NPV dự án 0, với OCF* mức OCF tạo NPV = Q FC  OCF * Pv ... 130 Dự án B 100 Dự án C 2 -130 -100 23 0 -1 32 10% 20 % IRR 30% 30% NPV@10% 18 ,2 -18 ,2 Chấp nhận LS thị trường 30% Tài trợ hay đầu tư Đầu tư Tài trợ >10% Hỗn hợp