Ảnh hưởng của giao dịch nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐẶNG BỬU KIẾM ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐẶNG BỬU KIẾM ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 iii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án “ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu riêng tơi thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Các kết nghiên cứu luận án trung thực Các số liệu mà luận án sử dụng tài liệu tham khảo, kế thừa tác giả trích dẫn, tham chiếu đầy đủ Đồng thời, nội dung luận án chưa công bố cơng trình Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính pháp lý q trình nghiên cứu khoa học luận án Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2018 Nghiên cứu sinh Đặng Bửu Kiếm iv LỜI CẢM ƠN Lời từ tận tim, tơi xin bày tỏ lòng biết ơn kính trọng tới thầy GS.TS Nguyễn Đông Phong thầy PGS.TS Võ Xn Vinh tài trợ học phí cho tơi học nghiên cứu sinh Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Tơi xin chân thành cảm ơn hai thầy tin tưởng, động viên giúp đỡ Đặc biệt, lần xin cảm ơn thầy Võ Xuân Vinh dìu dắt giúp đỡ tơi nhiều từ lúc tơi học viên cao học Tôi xin trân trọng cảm ơn giảng viên hướng dẫn 2, cô Trần Phương Thảo tin tưởng, hướng dẫn cho tơi lời khun bổ ích suốt q trình làm luận án Tôi xin cảm ơn tất thầy cô Hội đồng đánh giá luận án từ cấp Đề cương cấp Phản biện kín cho tơi hạn chế đóng góp ý kiến giá trị để tơi hồn thành tốt luận án Tôi cảm thấy đời may mắn tự hào học trò thầy cô Tôi xin cảm ơn người gia đình tơi tin tưởng hỗ trợ để tơi có điều kiện tốt theo học nghiên cứu sinh Tôi xin cảm ơn em Phan Đặng Bảo Anh hỗ trợ hiệu chỉnh thuật ngữ tiếng Anh Cuối cùng, xin cảm ơn bạn bè khóa ln động viên hỗ trợ thực tốt luận án Tp Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2018 Đặng Bửu Kiếm v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa nội dung Danh mục từ tiếng Anh AAR AAV AD CAAR CD EMH ETF FDI FPI FTSE IAH ICLH Average Abnormal Return Lợi nhuận bất thường trung bình Average Abnormal Volume Khối lượng bất thường trung bình Announcement Date Ngày thông báo Cumulative Average Abnormal Return Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy Change date Ngày thực hoán đổi danh mục Efficient Market Hypothesis Lý thuyết thị trường hiệu Exchange Traded Fund Quỹ đầu tư số Foreign Direct Investment Vốn đầu tư trực tiếp Foreign Portfolio Investment Vốn đầu tư gián tiếp FTSE Vietnam Index Quỹ số FTSE Vietnam Investor awareness hypothesis Lý thuyết nhận thức đầu tư Information cost and liquidity hypothesis Lý thuyết khoản chi phí thơng tin vi Từ viết tắt Ý nghĩa nội dung IH ISH MAAV MDH PPH VNM Information signaling hypothesis Lý thuyết tín hiệu thơng tin Imperfect substitute hypothesis Lý thuyết thay khơng hồn hảo Mean Average Abnormal Volume Khối lượng giao dịch bất thường trung bình cho ngày Mixture of distributions hypothesis Lý thuyết phân phối hỗn hợp Price Pressure Hypothesis Lý thuyết áp lực giá Market Vectors Vietnam ETF Quỹ số Market Vectors Vietnam Danh mục từ tiếng Việt NĐTNN Nhà đầu tư nước TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn UBCK Ủy ban chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước VN Index Chỉ số chứng khoán Việt Nam vii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Giá trị tài sản quản lý ETFs giới 19 Bảng 2.2 Mười quỹ đầu tư số (ETFs) lớn toàn cầu năm 2016 .20 Bảng 2.3 Các điều kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE VNM 24 Bảng 2.4 Tổng hợp lý thuyết .39 Bảng 2.5 Tổng hợp kết nghiên cứu trước 52 Bảng 2.6 Tổng hợp nghiên cứu trước phản ứng thị trường thông qua giá cổ phiếu với thơng báo hốn đổi cổ phiếu danh mục quỹ số 53 Bảng 2.7 Tổng hợp nghiên cứu trước phản ứng thị trường thông qua khối lượng giao dịch với thông báo hoán đổi cổ phiếu danh mục quỹ số 54 Bảng 2.8 Các giả thuyết nghiên cứu phản ứng giá khối lượng với kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng ngắn hạn 57 Bảng 2.9 Giả thuyết nghiên cứu phản ứng giá khối lượng giao dịch với kiện thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng lâu dài 59 Bảng 2.10 Các giả thuyết nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ hai luận án 65 Bảng 3.1 Phương pháp kiểm định cho giả thuyết nghiên cứu 83 Bảng 3.2 Tổng hợp kiện thay đổi cổ phiếu danh mục hai quỹ FTSE VNM mẫu nghiên cứu 87 Bảng 3.3 Tổng hợp kiện giao dịch bất thường NĐTNN 88 Bảng 4.1 Phản ứng giá với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 92 Bảng 4.2 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 94 Bảng 4.3 Phản ứng giá khối lượng giao dịch với thông báo giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ FTSE 104 Bảng 4.4 Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 110 Bảng 4.5 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin thêm loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 113 viii Bảng 4.6 Kết kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh kiện tăng tỷ trọng giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 122 Bảng 4.7 Phản ứng khối lượng giao dịch với thông tin tăng giảm tỷ nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 125 Bảng 4.8 Phản ứng giá với kiện giao dịch mua bất thường NĐTNN 134 Bảng 4.9 Phản ứng giá với kiện giao dịch mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN 136 Bảng 4.10 Phản ứng giá với kiện giao dịch bán bất thường NĐTNN 140 Bảng 4.11 Phản ứng giá với kiện giao dịch bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN 141 Bảng 4.12 Tổng hợp kết so sánh phản ứng giá khối lượng với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ FTSE với VNM 147 ix DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Số lượng ETFs giới giai đoạn 2003 – 2016 .18 Hình 2.2 Giá trị tài sản quản lý ETFs giới giai đoạn 2010 – 2016 19 Hình 2.3 Sự thay đổi giá cổ phiếu với thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ theo diễn giải lý thuyết thay khơng hồn hảo (ISH) 36 Hình 2.4 Lược đồ nghiên cứu 55 Hình 2.5 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm trước ảnh hưởng khối lượng giao dịch đến giá cổ phiếu 64 Hình 3.1 Độ dài thời gian cho khung 70 Hình 3.2 Độ dài thời gian khung 77 Hình 4.1 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ FTSE 100 Hình 4.2 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện thêm cổ phiếu vào danh mục FTSE 101 Hình 4.3 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 102 Hình 4.4 Lợi nhuận bất thường trung bình xung quanh thơng báo giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục quỹ FTSE .106 Hình 4.5 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện giảm tỷ trọng cổ phiếu danh mục FTSE 108 Hình 4.6 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện thêm cổ phiếu loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 119 Hình 4.7 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện thêm cổ phiếu vào danh mục VNM 120 Hình 4.8 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục VNM 121 Hình 4.9 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho kiện tăng tỷ trọng nắm giữ giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục quỹ VNM 131 x Hình 4.10 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục VNM 132 Hình 4.11 Khối lượng giao dịch bất thường lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với kiện giảm tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu danh mục VNM 133 Hình 4.12 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng NĐTNN 138 Hình 4.13 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với kiện bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN .142 iv Vespro, C., 2006, 'Stock price and volume effects associated with compositional changes in european stock indices', European Financial Management, vol 12, no 1, pp 103-127 Võ Xuân Vinh and Đặng Bửu Kiếm, 2014, 'Nghiên cứu lợi nhuận bất thường xuất khối lượng giao dịch bất thường thị trường chứng khoán việt nam', Phát triển Kinh tế, vol 290, pp 21-41 Wang, C., Murgulov, Z and Haman, J., 2015, 'Impact of changes in the csi 300 index constituents', Emerging Markets Review, vol 24, pp 13-33 Woolridge, J.R and Ghosh, C., 1986, 'Institutional trading and security prices: The case of changes in the composition of the s&p 500 index', Journal of Financial Research, vol 9, no 1, pp 13-24 Wurgler, J and Zhuravskaya, E., 2002, 'Does arbitrage flatten demand curves for stocks?', The Journal of Business, vol 75, no 4, pp 583-608 Yun, J and Kim, T.S., 2010, 'The effect of changes in index constitution: Evidence from the korean stock market', International Review of Financial Analysis, vol 19, no 4, pp 258-269 Zhou, H., 2011, 'Asymmetric changes in stock prices and investor recognition around revisions to the s&p 500 index', Financial Analysts Journal, vol 67, no 1, pp 72-84 CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc TP Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 12 năm 2018 TRANG THƠNG TIN VỀ NHỮNG ĐĨNG GÓP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN Tên luận án: ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGỒI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng (Ngân hàng) Mã số: 9340201 Nghiên cứu sinh: Đặng Bửu Kiếm Khóa: 2015 Cơ sở đào tạo: Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Người hướng dẫn luận án: PGS.TS Võ Xuân Vinh TS Trần Phương Thảo Những đóng góp mặt học thuật, lý luận, luận điểm rút từ kết nghiên cứu, khảo sát luận án: Hầu hết nghiên cứu trước Việt Nam tiếp cận xem xét góc độ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi cấu trúc sở hữu cơng ty ảnh hưởng đến hiệu hoạt động biến động giá cổ phiếu, thiếu vắng nghiên cứu ảnh hưởng giao dịch nhà đầu đầu tư nước đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Trong luận án này, tác giả xem xét ảnh hưởng giao dịch nhà đầu tư nước đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường thông qua hai hướng tiếp cận Hướng tiếp cận thứ nhất, ảnh hưởng thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước đến giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Hướng tiếp cận thứ hai, nghiên cứu thông tin hàm chứa giao dịch bất thường nhà đầu tư nước ngồi, nói cách khác xem xét ảnh hưởng giao dịch mua, bán bất thường nhà đầu tư nước đến thay đổi giá cổ phiếu không xem xét đến việc công bố thông tin Về tổng thể, luận án có đóng góp sau đây: Đóng góp phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện kinh tế tài Mặc dù phương pháp phổ biến sử dụng rộng rãi nghiên cứu giới nhiên hạn chế Việt Nam Do vậy, luận án góp phần đưa phương pháp nghiên cứu kiện trở nên phổ biến Việt Nam làm phong phú thêm cách tiếp cận nghiên cứu bên cạnh phương pháp kinh tế lượng khác Đóng góp thực tiễn Kết nghiên cứu luận án bổ sung thêm thông tin tham khảo quan trọng cho nhà đầu tư dựa vào thông tin giao dịch nhà đầu tư nước Thứ nhất, kết nghiên cứu luận án giúp nhà đầu tư hiểu rõ giao dịch nhà đầu tư nước đặc biệt quỹ đầu tư số nước Thứ hai, kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư tiết kiệm thời gian chi phí lựa chọn cổ phiếu đầu tư cách quan tâm tham khảo cổ phiếu có liên quan đến việc đảo danh mục quỹ đầu tư số nước Hơn nữa, nhà đầu tư thực chiến lược đầu tư dựa thông tin thêm, loại cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước theo kiến nghị luận án Ngoài ra, kết nghiên cứu luận án giúp cho nhà đầu tư có thêm thông tin tham khảo để xây dựng chiến lược đầu tư phù hợp Thứ ba, kết nghiên cứu luận án góp phần bổ sung thêm cách thức đánh giá thông tin liên quan đến giao dịch mua, bán bất thường nhà đầu tư nước ngồi Chẳng hạn thơng tin hàm chứa giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng nhà đầu tư nước ngồi thơng tin tốt Tuy nhiên, giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN khơng hàm chứa thơng tin xấu Từ đó, nhà đầu tư tham khảo thực định đầu tư tốt Đối với nhà làm sách Kết nghiên cứu bổ trợ thêm thông tin tham khảo quan trọng giúp nhà làm luật hoàn thiện khung pháp lý liên quan đến hoạt đầu tư nhà đầu tư nước Việt Nam Đóng góp mặt học thuật, lý luận Luận án góc nhìn khác vai trò NĐTNN phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua giao dịch họ thị trường chứng khoán Nghiên cứu bổ sung vào khoảng trống học thuật liên quan đến ảnh hưởng giao dịch quỹ đầu tư số nước giao dịch bất thường NĐTNN đến biến động giá khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường Việt Nam Nghiên cứu thông tin thay đổi cổ phiếu danh mục quỹ đầu tư số nước có tác động ngắn hạn lâu dài đến thay đổi giá khối lượng giao dịch cổ phiếu Ngoài ra, kết nghiên cứu giao dịch mua bất thường mua bất thường ngày mua ròng nhà đầu tư nước ngồi có hàm chứa thơng tin tốt Ngược lại, giao dịch bán bất thường bán bất thường ngày bán ròng NĐTNN khơng hàm chưa truyền tải thơng tin xấu Đây xem đóng góp có ý nghĩa khoa học bổ sung vào lý thuyết dòng chảy thơng tin thơng qua khối lượng giao dịch (thông tin hàm chứa khối lượng giao dịch) Bên cạnh đó, kết nghiên cứu làm tiền đề làm phong phú thêm cho nghiên cứu liên quan đến giao dịch nhà đầu tư nước Nghiên cứu sinh ký tên Đặng Bửu Kiếm ... 2.1 Nhà đầu tư nước Việt Nam 11 2.1.1 Nhà đầu tư nước 11 2.1.2 Các văn quy định giao dịch nhà đầu tư nước 12 2.1.3 Sự tham gia quỹ đầu tư nước Việt Nam 14 2.2 Quỹ đầu tư. .. luật nước thực hoạt động đầu tư kinh doanh Việt Nam Hình thức đầu tư NĐTNN Việt Nam chia thành hai loại đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp Đầu tư trực tiếp hình thức đầu tư nước ngồi Việt Nam mà nhà. ..ii BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐẶNG BỬU KIẾM ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân