Nghiên cứu này hướng đến việc khám phá các nhân tố bất định tác động đến quyết định đầu tư của công ty nước ngoài. Kết quả nghiên cứu cho thấy có một số nhân tố bất định mới hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách, nhà quản trị và các chuyên gia tư vấn trong công tác thu hút đầu tư FDI tại Việt Nam.
Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 CÁC NHÂN TỐ BẤT ĐỊNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ TRONG DỰ ÁN FDI KHÔNG THỂ HỦY NGANG TẠI VIỆT NAM UNCERTAINTIES AFFECTING INVESTMENT DECISION IN FDI-IRREVERSIBLE PROJECTS IN VIETNAM Lê Quốc Thành1 Ngày nhận: 16/10/2018 Ngày nhận sửa: 29/10/2018 Ngày đăng: 5/12/2018 Tóm tắt Thu hút đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) ln ưu tiên Chính phủ nhà hoạch định sách, đặc biệt với nước phát triển nhiều lợi ích FDI mang lại Quyết định đầu tư cơng ty nước ngồi vào dự án đầu tư tài sản cố định Việt Nam đối mặt với nhiều nhân tố bất định Nghiên cứu hướng đến việc khám phá nhân tố bất định tác động đến định đầu tư cơng ty nước ngồi Kết nghiên cứu cho thấy có số nhân tố bất định hữu ích cho nhà hoạch định sách, nhà quản trị chuyên gia tư vấn công tác thu hút đầu tư FDI Việt Nam Từ khóa: định đầu tư, dự án đầu tư, nhân tố bất định, FDI Abstract Attracting foreign direct investment (FDI) is always given priority of Goverments and policy makers, especially developing countries due to benefits of FDI Investment decision of foreign companies into fixed asset project is always facing many uncertainties This study is aming at discovering uncertainties affecting investment decision of foreign companies into fixed asset projects in Vietnam Research results show that there are several new uncertainies which are useful to policy makers, managers and investment consultant in attracting FDI into Vietnam Key words: investment decision, investment project, uncertainties, FDI Giới thiệu Đầu tư trực tiếp nước (FDI) khái niệm dòng vốn từ doanh nghiệp nước ngồi, đa phần cơng ty đa quốc gia (MNE/MNC) vào thị trường nội địa quốc gia, chủ yếu vào dự án đầu tư tài sản cố định nhà xưởng máy móc nhằm sản xuất hàng hóa cung cấp dịch vụ Loại hình đầu tư trở thành phần quan trọng phát triển kinh tế quốc gia toàn giới (UNCTAD, 2004) Nghiên cứu FDI phát triển mạnh từ năm 1960-1970, Hymer (1960) Caves (1971) cho FDI công cụ để khai thác lợi tài sản cố định doanh nghiệp thị trường nước ngoài, tiếp cận nguồn nguyên liệu dễ dàng, phân cơng chun mơn hóa chu trình sản xuất tồn hệ thống cơng ty đa quốc gia Dunning (1971) phát FDI có vai trò bước chiến lược có tính chất phòng thủ doanh nghiệp tránh đầu tư tập trung vào quốc gia quốc, đa dạng hóa nhằm giảm Trường Đại Học Tài – Marketing 43 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 rủi ro toàn hệ thống; Watters (1995) chứng minh đầu tư FDI nhằm hạn chế khó khăn thị trường nội địa quốc thị trường ngày tiến đến bão hòa Các nghiên cứu đánh giá lợi ích FDI mang lại kể đến sau: (1) gia tăng thu nhập cho người lao động thông qua tiền lương, tăng việc làm (UNCTAD, 2004); (2) sử dụng nguyên vật liệu nhiều yếu tố đầu vào cho sản xuất từ địa phương, thúc đẩy đầu tư nội địa, (3) tạo hiệu ứng lan tỏa từ doanh nghiệp FDI sang doanh nghiệp nội địa (Javorcik &ctg, 2007; Kneller & Pisu, 2007); (4) chuyển giao công nghệ cho doanh nghiệp nước góp phần tăng suất (Kokko & ctg, 1996; Gorg & Strobl, 2001; UNCTAD, 2004; Potterie & Lichtenberg, 2001); (5) góp phần gia tăng xuất ngoại tệ cho quốc gia nhận đầu tư (Nigel Pain & Katharine, 2002); (6) giúp chuyển dịch cấu sản xuất theo hướng cơng nghiệp hóa ( Dunning & Narula, 2003) FDI từ nước phát triển sang nước phát triển tăng mạnh thời gian gần Theo Peters (2009) thống kê từ năm 19922008, giới phương Tây đầu tư ngày nhiều nước phát triển nhập trở lại quốc với giá trị tăng gần gấp đơi vòng gần 20 năm Việt Nam nước phát triển có nhu cầu lớn thu hút đầu tư FDI, đặc biệt FDI vào dự án có giá trị tài sản cố định lớn (hay giá trị đầu tư ban đầu lớn lên đến hàng tỷ USD) Theo dự báo viễn cảnh đầu tư vào hạ tầng giới Trung tâm Hạ tầng toàn cầu (GI Hub - Global Infrastructure Hub) Oxford Economics dự báo từ 2016 đến 2040 Việt Nam cần đầu tư vào hạ tầng sở khoảng 608 tỷ USD (Global Infrastructure Outlook, 2007 & Oxford Economics) Các dự án đầu tư tài sản cố định lớn giới học thuật gọi dự án đầu tư hủy ngang/khơng thể đảo ngược được1, có vốn đầu tư ban đầu lớn, thời gian chuẩn bị đầu tư dài đến thời điểm định đầu tư dự án, doanh nghiệp lượng chi phí lớn đến 10% tổng vốn đầu tư dự án cho công tác nghiên cứu thị trường, khảo sát thiết kế kỹ thuật, lập báo cáo tiền khả thi khả thi dự án (Burke, 2003) Các dự án chia làm loại theo Archibald & Voropaev (2004) bao gồm: (1) Dự án hạ tầng giao thông vận tải, hạ tầng viễn thông; (2) Dự án hạ tầng lượng (nhà máy lọc dầu, nhà máy điện loại); (3) Dự án sản xuất hàng hóa kinh tế (sắt thép, nguyên vật liệu, hóa chất…) Có thể thấy dự án có tầm quan trọng thiết yếu cho kinh tế mạnh giới Do vậy, khuyến khích đầu tư vào loại hình dự án ln sách ưu tiên quốc gia, quốc gia phát triển Tuy nhiên, FDI vào dự án hủy ngang nước phát triển kèm nhiều nhân tố bất định Chính nghiên cứu nhân tố bất định ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án FDI lớn Việt Nam đem lại nhiều lợi ích, kể đến bao gồm: (1) Nghiên cứu giúp nhà hoạch định sách am hiểu hành vi đầu tư doanh nghiệp nước đầu tư vào dự án FDI lớn Việt Nam, nhờ cơng tác thiết kế sách hoạch định chế thu hút đầu tư nước tốt hơn; (2) Nghiên cứu giúp doanh nghiệp nước ngoài, nhà quản trị dự án, chuyên gia tư vấn am hiểu nhân tố bất định, chế ảnh hưởng bất định đến định đầu tư mà nhờ “Dự án đầu tư hủy ngang hay đảo ngược được” dự án đầu tư vào tài sản cố định lớn/có vốn đầu tư ban đầu lớn (Irreversible project) theo McDonald & Siegel (1986) 44 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 giúp chủ động nghiên cứu, làm rõ giảm thiểu tác động tiêu cực từ bất định này, nâng cao khả thành công dự án Việt Nam (3) Nghiên cứu góp phần làm giàu kiến thức liên quan đầu tư doanh nghiệp nước trường hợp bất định nói riêng, góp phần vào công tác đào tạo chuyên ngành cho sinh viên cấp học khác sau Tổng quan lý thuyết Doanh nghiệp định nghĩa đơn giản pháp nhân thành lập theo luật định có mục đích lợi nhuận ln tối đa hóa lợi nhuận (Chandler, 1992) Mọi hoạt động doanh nghiệp trực tiếp hay gián tiếp hướng đến lợi nhuận ngắn, trung dài hạn Hình thái đại doanh nghiệp mơ hình doanh nghiệp cơng nghiệp (industrial organization), bắt đầu xuất từ năm 1880s ngày phát triển (Chandler & Hikino, 2009) Hầu hết tập đoàn lớn giới danh mục S&P 500 doanh nghiệp công nghiệp lớn Bên cạnh việc đóng vai trò nhà sản xuất cung cấp hàng hóa có hàm lượng cơng nghệ cao thị trường, doanh nghiệp cơng nghiệp đóng vai trò nhà đầu tư2 nhằm tìm kiếm lợi nhuận trung dài hạn, trì vị thị trường truyền thống, tìm kiếm thị trường tiềm (Carlton & Perloff, 2015) Do vậy, doanh nghiệp công nghiệp có xu hướng tập trung tìm kiếm, đánh giá định đầu tư dự án cơng nghiệp lớn hay gọi dự án đầu tư hủy ngang Các doanh nghiệp công nghiệp lớn, công ty đa quốc gia (MNC/MNE), kể doanh nghiệp quản trị gia đình, thơng thường lãnh đạo quản trị nhóm nhà quản trị có quan hệ chặt chẽ dựa quy định quản trị nội (corporate governance) nhằm đảm bảo hoạt động doanh nghiệp quản trị hướng đến tối đa hóa lợi nhuận, hay tối đa hóa cổ tức cho cổ đơng, thống tuân thủ triệt để thành viên hội đồng quản trị (Bernard S Black, Hasung Jang & Woochan Kim, 2006) Do định doanh nghiệp với tư cách nhà đầu tư ln có xu hướng định lý (Carlton & Perloff, 2015) Nhà đầu tư lý định sở thông tin tốt nhất, chứng đáng tin cậy lý lẽ phù hợp, hạn chế quan điểm cảm tính Do vậy, nhà đầu tư lý ln có xu hướng nghiên cứu, tìm hiểu làm rõ nhằm làm giảm nhân tố bất định ảnh hưởng đến dự án mà họ cân nhắc định đầu tư Một đặc tính quan trọng liên quan đến khía cạnh định đầu tư dự án lớn tính chất khơng thể đảo ngược/hủy ngang (irreversibility) McDonald & Siegel (1986) đề cập lần vào năm 1986 mở nhánh nghiên cứu việc định đầu tư vào loại hình dự án (Bertola, 1998) Pindyck (1990) cho hầu hết dự án đầu tư hữu hình lớn có đặc tính quan trọng là: (1) Không thể đảo ngược hay hủy ngang là: trình chuẩn bị đầu tư hay thực đầu tư, nhà đầu tư dừng hay hủy ngang, tồn chi phí tính đến thời điểm dừng bị kết dự án đến thời điểm hủy ngang sử dụng cho mục đích kinh tế khác dẫn đến tình trạng nhà đầu tư ln trì hồn chờ thơng tin tốt nhằm giảm nhân tố bất định số lượng mức độ bất định; (2) Dự án khơng thể đảo ngược/hủy ngang tạm dừng (Wait & See status) theo Bjerksund & Ekern (1990); Stokey (2016) nhằm chờ đợi thơng tin tích cực cho Trong toàn nghiên cứu này, Nhà đầu tư hiểu doanh nghiệp công nghiệp đầu tư vào dự án thâm dụng vốn lớn hay gọi “Dự án đảo ngược được” (Irreversible project) 45 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 việc định đầu tư, giá sản phẩm dịch vụ dự án cung cấp tăng, chi phí đầu tư ban đầu giảm, thay đổi sách theo hướng tích cực cho dự án Đối với doanh nghiệp, định đầu tư vào dự án đầu tư không hủy ngang (Dixit & Pindyck, 1994), định tài chiến lược bên cạnh định tài chính quan trọng khác định phân chia cổ tức (dividend policy), định tài trợ (financing decision) Ngay giai đoạn chuẩn bị đầu tư doanh nghiệp đầu tư chi phí, phát triển dự án tốt thực tốt công tác quan hệ công chúng quảng bá, giá trị thị trường dự án tăng, giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp nói chung (Fuss & Vermeulen, 2008) Nghiên cứu “Quyết định đầu tư doanh nghiệp trường hợp có nhiều yếu tố bất định3 – Investment decision under uncertainties” hướng nghiên cứu hàn lâm điển hình giới học thuật giới, phát khởi từ năm 1960 (Hirshleifer, 1965), phát triển số học giả điển Lucas Jr & Prescott (1971); Abel (1983); Dixit & Pindyck (1994); Abel & Eberly (1994, 1997); phổ biến giới Các nghiên cứu chia làm hướng chính: (1) Phát khẳng định nhân tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp hay đến dòng vốn FDI; (2) Đo lường tác động vài nhân tố lên định đầu tư hay tác động lên nhân tố khác vốn, công nghệ hay lao động dự án đầu tư Nghiên cứu phát triển theo hướng thứ phát khẳng định nhân tố bất định Từ năm 1970, nhiều nghiên cứu nhân tố tác động đến FDI nước phát triển cấp độ vĩ mô – quốc gia, cấp độ ngành cấp độ doanh nghiệp Các nhân tố tổng kết như: mức độ phát triển hạ tầng, lãi suất/chi phí vốn thị trường nội địa, tỷ giá hối đối, thuế, thể chế, vị trí quốc gia nhận đầu tư, mức độ bảo hộ thương mại, tác động cam kết thương mại Một ví dụ điển hình nhân tố bất định thuế mà doanh nghiệp FDI trả Theo Niemann (2004), bất định thuế suất ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền sau thuế lãi suất vốn đầu tư Đối với thuế suất dự kiến tương lai không xác định, nhà đầu tư lý thường phải giả định mức thuế định họ mong đợi Một số nghiên cứu thuế ảnh hưởng đến đầu tư Alvarez & ctg (1998) phát nhà đầu tư cho thuế suất giảm, họ có xu hướng đẩy nhanh đầu tư ngược lại; Hassett & Metcalf (1999) Agliardi (2001) kết luận bất định sách thuế chắn trì hỗn dự án đầu tư Tại Việt Nam số nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến đầu tư FDI nói chung phát triển, điển hình nghiên cứu Nguyễn Thị Liên Hoa & Bùi Bích Phương (2014) Lê Văn Thắng & Nguyễn Lưu Bảo Đoan (2017) Cả hai nghiên cứu áp dụng phương pháp định lượng nhằm khẳng định nhân tố định lượng có quan hệ với đầu tư FDI vào Việt Nam GDP, tổng dự trữ ngoại hối, mức độ phát triển hạ tầng, chi phí nhân cơng lao động, độ mở thương mại quốc gia, chất lượng lao động, mức độ thị hóa, mức độ tập trung doanh nghiệp nước Các nghiên cứu có ý nghĩa lớn xây dựng sách vĩ mơ thu hút đầu tư Uncertainty hiểu tình không chắn hay “nhân tố bất định” nhân tố mà doanh nghiệp chưa có thơng tin đầy đủ đáng tin cậy để lượng hóa thành rủi ro lượng hóa có sai số lớn 46 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Phương pháp nghiên cứu Qua phần tổng quan lý thuyết, kết luận có nhiều nhân tố bất định, bao gồm định lượng định tính tác động đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án đầu tư tài sản cố định lớn Theo kết khảo cứu Việt Nam, chưa có nghiên cứu nhân tố bất định tác động đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án đầu tư tài sản cố định lớn hủy ngang Một số nghiên cứu gần liên quan đến thu hút FDI Việt Nam chưa hướng đến phát nhân tố bất định Thế nên, kết luận hiểu biết nhân tố bất định tác động đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án đầu tư hủy ngang hạn chế Do nghiên cứu thiết kế theo hướng nghiên cứu khám phá (exploratory research) theo Strauss & Corbin (1990), sử dụng cách tiếp cận nghiên cứu định tính sử dụng công cụ phỏng vấn sâu cho phép phát hiện và xác định các nhân tố bất định chưa nghiên cứu trước đề cập Nhằm đảm bảo chất lượng nghiên cứu định tính, tác giả tuận thủ quy trình nghiên cứu định tính, sổ tay phỏng vấn bao gồm những khuyến cáo nhằm đảo bảo chất lượng nghiên cứu định tính theo Lincoln & Guba (1985) và Kvale (1995) sẽ được tuân thủ triệt để Trình tự thực hiện nghiên cứu định tính bằng phỏng vấn sâu nhiều vòng thiết kế theo Seidman (2013); Okoli và Pawlowski (2004) Cũng theo (Okoli & Pawlowski, 2004), chất lượng chuyên gia ảnh hưởng lớn đến kết nghiên cứu, nên chuyên gia làm việc cho cơng ty tư vấn kiểm tốn lớn KPMG, PWC, Ersnt & Young Deloitte (Big Four)4, công ty tư vấn luật quốc tế Việt Nam phù hợp Số lượng chuyên gia phỏng vấn dự kiến 10 chuyên gia (Crouch & McKenzie, 2006) Phỏng vấn sẽ kết thúc không phát hiện các nhân tớ mới (có xu hướng bão hòa) 2-3 lần phỏng vấn sau cùng (Nguyễn Đình Thọ, 2013) Trình tự vấn chuyên gia yêu cầu: (1) Nghiên cứu các nhân tố bất định bằng cả tiếng Việt lẫn tiếng Anh, bình luận về ngữ nghĩa tiếng Việt của các nhân tố bất định bối cảnh Việt Nam Thông qua bước này, tên các nhân tố bất định bằng tiếng Việt sẽ được chuẩn hóa (2) Loại bỏ các nhân tố bất định mà chuyên gia cho rằng không xuất hiện bối cảnh FDI tại Việt Nam hoặc có tác động quá nhỏ đến định đầu tư vào dự án không hủy ngang (4) Bổ sung các nhân tố bất định mới mà danh sách chưa có, giải thích về nội dung của các nhân tố bất định mới này và chế tác động giữa các nhân tố bất định này với định đầ tư vào dự án FDI không hủy ngang (5) Xếp hạng các nhân tố bất định theo mức độ tác động (được xác định bởi các chuyên gia) lên định đầu tư vào dự án FDi không hủy ngang Sau mỗi lần phỏng vấn, kết quả phỏng vấn sẽ được tổng kết và gửi đến chuyên gia nhằm khẳng định lại xem có sự khác biệt ghi nhận về nội dung phỏng vấn hay không trước sử dụng cho phân tích và đợt phỏng vấn kế tiếp Kết vấn đợt cập nhật vào Bảng câu hỏi Sổ tay vấn nhằm phục vụ cho lần vấn Thảo luận kết nghiên cứu 4.1 Kết nghiên cứu Sau bảy vòng vấn, thơng tin có xu hướng lặp lại rõ rệt hai lần cuối, vậy, trình vấn kết thúc (Nguyễn Đình Thọ, 2013) Các nhân tố bất định quan trọng chuyên gia đề xuất, khẳng định xếp hạng tổng hợp trình bày Bảng 4.1 sau Xếp hạng theo doanh thu tổ chức Statista năm 2017: Revenue of the Big Four accounting / audit firms worldwide in 2017 (in billion U.S dollars) (https://www.statista.com/statistics/250479/bigfour-accounting-firms-global-revenue/) 47 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Bảng 4.1 Các nhân tố bất định phát khẳng định STT Tên nhân tố Giải thích Xếp hạng Nhân tố bất định cấp độ vĩ mơ Tỷ giá hối đối Doanh nghiệp đầu tư đồng ngoại tệ, chuyển vào chuyển đổi sang đồng Việt Nam Trong trung dài hạn, doanh nghiệp bắt đầu chuyển lợi nhuận khỏi Việt Nam, chênh lệch tỷ giá hối đoái thời điểm đầu tư thời điểm chuyển lãi có ảnh hưởng đến lợi nhuận chuyển doanh nghiệp FDI Ổn định Đây rủi ro có khả năng/xác xuất xảy nhỏ trị quan hệ xảy tổn thất lớn tổn thất tồn ngoại giao (nếu xảy chiến tranh), ảnh hưởng nghiêm trọng đến tình hình “sức khỏe tài chính” công ty mẹ (Trường hợp Dự án nhà máy lọc dầu Mitsui Iran chiến tranh Iran-Iraq xảy 1980-1988) Bất định Chính sách đầu tư khơng qn, khơng rõ ràng, hay sách thay đổi làm gia tăng chi phí đầu tư ban đầu gián đầu tư tiếp tăng chi phí hoạt động kinh doanh Bất định Một số ngành nhà đầu tư nước chưa đầu tư đa sách tiếp phần vốn để định ứng dụng quy trình quản cận mở rộng trị đại, kiểm soát hiệu hoạt động kinh doanh, thị trường cảng biển, viễn thông,… hay ngành điện phải bán buôn điện cho Điện lực Việt Nam Đây số hạn chế tạo nên khiến nhà đầu tư nước ngoại thận trọng Nhân tố bất định cấp độ doanh nghiệp – nhà đầu tư Bất định Bất định thuế có ảnh hưởng trực trực tiếp làm giảm lợi Thuế nhuận dự án Các nhà đầu tư cố gắng làm rõ khoản thuế phí phải trả theo luật định đánh giá khả phủ tăng thuế suất sắc thuế tương lai thuế môi trường, thuế phát thải… Không rõ ràng Đây nhân tố chuyên gia quan tâm tiến thủ tục trình tốn nhiều thời gian, làm nản long nhà đầu tư diễn giải như hội đầu tư Cải cách thủ tục hành nội dung trong đầu tư công tác làm rõ quy trình thủ tục, trình đầu mẫu biểu tài liệu giải trình thể thức nội dung tư bao gồm cần thiết nhằm giúp nhà đầu tư làm rõ thủ tục giấy phép Bất định giá Dao động giá bán sản phẩm nội địa xuất ảnh bán sản phẩm/ hưởng trực tiếp đến doanh thu dự án Tuy nhiên, dao động dịch vụ ảnh hưởng chung lên đối thủ dự án FDI 48 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu Tất cả các chuyên gia tham gia phỏng vấn đều nhận định rằng “quyết định đầu tư” vào dự án nói chung nước ngồi hoạt động đầy thách thức cho doanh nghiệp, số nguyên nhân : + Xét theo góc độ doanh nghiệp: (1) Quyết định đầu tư vài loại định chiến lược doanh nghiệp dường nhà quản trị doanh nghiệp coi quan trọng dự án đầu tư tiêu tốn lượng vốn lớn có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận doanh nghiệp trung dài hạn; (2) Ngay thời kỳ nghiên cứu chuẩn bị đầu tư, doanh nghiệp phải tiêu tốn chi phí kể thơng tin tiến độ thực dự án có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp; (3) Quyết định đầu tư nước ngồi nơi khác biệt hồn tồn văn hóa, trị, thị trường, mơi trường luật pháp,… tạo nhiều thách thức cho doanh nghiệp + Xét theo góc độ nhà quản trị doanh nghiệp: Cá nhân nhà quản trị giao nhiệm vụ thay mặt doanh nghiệp thực công tác chuẩn bị phục vụ cho việc định đầu tư có trách nhiệm lớn trước hội đồng quản trị doanh nghiệp Sự nghiệp đường phát triển nghề nghiệp cá nhân giao chịu trách nhiệm công việc phụ giá nhân tố bất định rủi ro Tất hoạt động liên quan đến nhiều yếu tố ngồi doanh nghiệp, tính phức tạp bất định cao Do vậy, ngồi cơng tác chuẩn bị dự án, doanh nghiệp cập nhật thông tin, làm rõ nhân tố bất định nhằm đủ thông tin đưa nhân tố bất định thành rủi ro nhờ doanh nghiệp áp chi phí để quản trị rủi ro đưa chi phí quản trị rủi ro vào tính tốn số tài dự án Trong trường hợp khơng đầy đủ thơng tin, doanh nghiệp bắt buộc phải áp chi phí quản trị rủi ro với sai số lớn ảnh hưởng đến kết tính tốn số tài dự án Các nghiên cứu thực nghiệm nhân bất định ảnh hưởng đến lợi nhuận dự án cho thấy, với dự án điện chạy than, để đảm bảo dự án khả thi, giá điện phải tính tăng từ – 10% bất định thuế phát thải carbon (William, & ctg, 2007) Khuyến nghị sách quản trị Qua kết nghiên cứu thấy có nhiều nhân tố bất định, bao gồm cấp độ vĩ mô cấp độ doanh nghiệp, có ảnh hưởng trực tiếp hay gián tiếp đến lợi nhuận mong đợi dự án mà doanh nghiệp dự kiến đầu tư có ảnh hưởng lớn đến hành vi định đầu tư vào dự án doanh nghiệp Trên sở nhân tố bất định phát khẳng định thông qua vấn chuyên gia, số đề xuất hồn thiện sách gợi ý cho nhà quản trị, chuyên gia tư vấn dự án đầu tư FDI vào Việt Nam sau + Khuyến nghị mặt sách: Cam kết ổn định luật liên quan đến đầu tư: Chính phủ nhà hoạch định sách cần xây dựng luật với tầm nhìn trung dài hạn việc sửa đổi luật cần thực với tham vấn thích đáng nhà doanh nghiệp/ nhà đầu tư ngành nhằm tránh sửa đổi thuộc nhiều vào kết thành cơng dự án đầu tư + Xét theo tính chất phức tạp tầm quan trọng việc định đầu tư: Ra định đầu tư liên quan đến nhiều nhóm cơng việc phải thực thi để có sở định, bao gồm: (1) Tìm hiểu phân tích thị trường xác định thị phần làm sở cho dự án đầu tư; (2) Thực công tác lập dự án đầu tư bao gồm công tác nghiên cứu chi tiết, thiết kế xây dựng tổng mức đầu tư dự án; (3) Đánh 49 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 ngồi mong đợi Đồng thời Chính phủ quan quản lý chuyên ngành cần có chế phát tín hiệu tích cực với thị trường ổn định hệ thống luật sách luật liên quan đến đầu tư nói chung, luật chuên ngành chế luật Điều nhiều nghiên cứu khẳng định mà điển hình nghiên cứu White & ctg (2013) bất định sách lượng Na Uy làm niềm tin nhà đầu tư Nghiên cứu khẳng định bất định sách đầu tư rõ ràng tác động tiêu cực đến mức độ đầu tư Ổn định vĩ mô: Với nhà hoạch định sách, rõ ràng để thu hút đầu tư cần xây dựng sách hướng đến bình ổn kinh tế vĩ mô thông qua ổn định số kinh tế vĩ mô lãi suất bản, tỷ giá hối đối, lạm phát bình ổn góp phần thu hút FDI nói chung Ngồi việc cam kết xây dựng trì luật lệ có ảnh hưởng đến chi phí kinh doanh cần xây dựng theo quan điểm dài hơi, tạo ổn định lâu dài + Khuyến nghị mặt quản trị: Với nhà quản trị doanh nghiệp đầu tư nước ngoài, tư vấn đầu tư cần tập trung vào nhân tố bất định cấp độ doanh nghiệp bất định thuế, bất định khả tiếp cận mở rộng thị trường, bất định giá bán, cụ thể sau Bất định thuế: Đây nhân tố bất định tác động trực tiếp vào lợi nhuận dự án có tác động lâu dài xảy ra, vậy, cần tham vấn, phân tích dự báo trước loại thuế tương lai áp dụng theo thong lệ quốc tế mà loại thuế liên quan đến môi trường thuế phát thải carbon ví dụ điển hình Đây sắc thuế nhiều quốc gia áp dụng tương lai xuất Việt Nam theo nhu cầu thực tiễn nâng cao nguồn lực bảo vệ môi trường thực cám kết quốc tế Nghị định thư Kyoto (1997) chống biến đổi khí hậu Bất định khả tiếp cận mở rộng thị trường bất định giá bán: Với số ngành, nhà đầu tư nước đầu tư vào dự án Việt Nam chưa trực tiếp tiếp cận thị trường trực tiếp và/hoặc bị giới hạn ( điện, cảng biển, viễn thơng,…), chi phí đầu tư phụ thuộc phần vào giấy phép chuyên ngành xây dựng, môi trường,…, nhà đầu tư cần sử dụng chuyên gia tư vấn nhiều kinh nghiệm nhằm làm rõ thủ tục chi phí này, giảm thiểu nguy chậm trể tiến độ dự án ảnh hưởng đến hiệu đầu tư Ngồi cần trọng cơng tác nghiên cứu thị trường, nâng cao mức độ xác dự báo khách hàng/doanh thu nhằm nâng cao độ tin cậy số tài thẩm định định đầu tư vào dự án Tài liệu tham khảo Abel, A B (1983) “Optimal investment under uncertainty”, American Economic Review, 73, 228233 Abel, A B and J C Eberly (1994) “A unified model of investment under uncertainty”, American Economic Review, 84(5), 1369-1384 Abel, A.B & J C Eberly (1997) “An exact solution for the investment and value of a firm facing uncertainty, adjustment costs, and irreversibility”, Journal of Economic Dynamics and Control, 21, 831-852 50 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Agliardi,E (2001).Taxation and investment decisions: a real options approach Australian Economic Papers 40(1), 44-55 Alvarez, L H., Kanniainen, V., & Sodersten, J (1998) Tax policy uncertainty and corporate investment: A theory of tax-induced investment spurts Journal of Public Economics 69(1), 17-48 Andrew B Abel (1983) Optimal Investment Under Uncertainty (effects of uncertainty on investment) The American Economic Review, Vol 73, No (Mar., 1983), pp 228-233 Archibald Russell D & Vladimiri Voropaev (2004) Project catergories and life cycle models: Report on the 2003 IPMA Global Survey, 18th IAPM Project Management World Congress, Budapest, June 18-21, 2004 Bernard S Black, Hasung Jang & Woochan Kim (2006) Does Corporate Governance Predict Firms’ Market Values? Evidence from Korea, The Journal of Law, Economics, and Organization Bertola Giuseppe (1998) Irreversible investment, Research in Economics (1998) 52, 3–37 Bjerksund P & S Ekern (1990) Managing Investment Opportunities under Price Uncertainty: From “Last Chance” to “Wait and See”, Strategies- Financial Management, JSTOR Carlton DW & Perloff JM (2015) Modern industrial organization Pearson Higher Education Crouch, M., & McKenzie, H (2006) The logic of small samples in interview-based qualitative research Social science information, 45(4), 483-499 Caves RE (1971) International corporations: The industrial economics of foreign investment, Economica, JSTOR Chandler AD Jr (1992) What is firm? A historical perspective European Economic Review 36(1992) 483-994 North-Holland Chandler AD & Hikino T (2009) Scale and scope: The dynamics of industrial capitalism, Havard University Press Dixit AK (1992) Investment and hysteresis, Journal of economic perspectives, VOL 6, NO 1, WINTER 1992, (pp 107-132) Dixit, A K., & Pindyck, R S (1994). Investment under uncertainty Princeton university press Dunning, J (1971) The Multinational, George Allen & Unwin Ltd, London Dunning J.& Narula R (2003) Foreign direct investment and governments: catalysts for economic restructuring, Routledge Taylor Francis Group Fuss, C., & Vermeulen, P (2008) Firms’ investment decisions in response to demand and price uncertainty. Applied Economics, 40(18), 2337-2351 Hassett, K A., & Metcalf, G E (1999) Investment with uncertain tax policy: Does random tax policy discourage investment The Economic Journal, 109(457),372-393 Harrison, A (1994) The role of multinationals in economic development: the benefits of FDI. The Columbia Journal of World Business, 29(4), 6-11 Hirshleifer J (1965) Investment Decision under Uncertainty: Choice—Theoretic Approaches, The Quarterly Journal of Economics, Volume 79, Issue 4, November 1965, Pages 509–536 51 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 48, 12/2018 Javorcik, Beata Smarzynska & Mariana Spatareanu (2007): “To Share or Not To Share: Does Local Participation Matter for Spillovers from Foreign Direct Investment?”, Journal of Development Economics, forthcoming Kokko, A., Tansini, R., & Zejan, M C (1996) Local technological capability and productivity spillovers from FDI in the Uruguayan manufacturing sector. The Journal of Development Studies, 32(4), 602-611 Kneller, I.R., & Pisu, M., (2007) Industrial linkages and export spillovers from FDI The World Economy, 30(1), 105-134 Lucas RE Jr & Prescott EC (1971) Investment under uncertainty, Econometrica: Journal of the Econometric Society, – JSTOR Myers, S.C., (1977) The determinants of corporate borrowing Journal of Financial Economics 5, 147–175 McDonald R & Siegel D (1986) The value of waiting to invest The quarterly journal of economics, Volume 101, Issue (Nov.,1986), 707-728 Nigel Pain & Katharine Wakelin (2002) Export Performance and the Role of Foreign Direct Investment, The Manschester School, Wiley Online Library Niemann, R (2004) Tax rate uncertainty, investment decisions, and tax neutrality International Tax and Public Finance, 11(3), 265-281 Okoli, C., & Pawlowski, S D (2004) The Delphi method as a research tool: an example, design considerations and applications Information & management, 42(1), 15-29 Peters, G P., Minx, J C., Weber, C L., & Edenhofer, O (2011) Growth in emission transfers via international trade from 1990 to 2008 Proceedings of the National Academy of Sciences, 108(21), 8903-8908 Potterie BP & Lichtenberg F, (2001) Does foreign direct investment transfer technology across borders? Review of Economics and Statistics, MIT Press Pindyck, R S (1990) Irreversibility, uncertainty, and investment (No w3307) National Bureau of Economic Research Reilly FK & Brown KC (2002) Investment analysis and portfolio management, South-Western Cengage Learning Stokey, N L (2016) Wait-and-see: Investment options under policy uncertainty. Review of Economic Dynamics, 21, 246-265 William Blyth, & Richard Bradley & Derek Bunnc, & Charlie Clarked & Tom Wilsond & Ming Yang (2007) Investment risks under uncertain climate change policy Energy Policy, 35(11), 5766-5773 White W, Lunnan A, Nybakk E & Kulisic B (2013) The role of governments in renewable energy: The importance of policy consistency, Biomass and bioenergy, Volume 57, October 2013, Pages 97-105 52 ... Tuy nhiên, FDI vào dự án hủy ngang nước phát triển kèm nhiều nhân tố bất định Chính nghiên cứu nhân tố bất định ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án FDI lớn Việt Nam đem lại... nước tốt hơn; (2) Nghiên cứu giúp doanh nghiệp nước ngoài, nhà quản trị dự án, chuyên gia tư vấn am hiểu nhân tố bất định, chế ảnh hưởng bất định đến định đầu tư mà nhờ Dự án đầu tư hủy ngang. .. nhiều nhân tố bất định, bao gồm định lượng định tính tác động đến định đầu tư doanh nghiệp nước vào dự án đầu tư tài sản cố định lớn Theo kết khảo cứu Việt Nam, chưa có nghiên cứu nhân tố bất định