Luận văn được nghiên cứu với mục tiêu nhằm làm rõ ảnh hưởng của cấu trúc tài chính đến hiệu quả của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Từ đó đưa ra một số hàm ý và đề xuất để nâng cao hiệu quả của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh.
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HUỲNH THỊ HỒ DIỄM ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN MÃ SỐ: 60.34.03.01 Đà Nẵng – Năm 2018 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS ĐƯỜNG NGUYỄN HƯNG Phản biện 1: TS Huỳnh Thị Hồng Hạnh Phản biện 2: TS Lê Đình Thăng Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 18 tháng năm 2018 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài Mối quan hệ cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp vấn đề quan trọng cốt lõi quản trị doanh nghiệp Một cấu trúc tài phù hợp yếu tố quan trọng định cho doanh nghiệp nào, giúp doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận, khơng trì ổn định hoạt động sản xuất kinh doanh mà tăng khả cạnh tranh doanh nghiệp khác Đồng thời cịn thể lực quản lý kinh doanh doanh nghiệp Chính có nhiều nghiên cứu nước nghiên cứu vấn đề Tuy nhiên tùy thuộc vào đặc điểm kinh doanh tình hình kinh tế mà nghiên cứu đưa kết khác mâu thuẫn Tại Việt Nam, nghiên cứu đưa kết khác nhau, việc áp dụng kết nghiên cứu để nâng cao hiệu doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn Đa số nghiên cứu đề cập đến mối quan hệ tuyến tính hay tập trung vào ngành nghề (số quan sát ít) nên ảnh hưởng đáng kể đến kết nghiên cứu đồng thời giá trị tham khảo hàm ý sách không tối ưu Xuất phát từ ý nghĩa thực tiễn khoảng trống nghiên cứu đó, tác giả lựa chọn đề tài “Ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu cơng ty niêm yết Thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu Làm rõ ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Từ đưa số hàm ý đề xuất để nâng cao hiệu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nội dung đề tài: Xem xét ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi khơng gian thời gian: Đề tài nghiên cứu công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, khoản thời gian năm (2012 - 2016) 4.Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập thơng tin: Dựa vào Báo cáo tài kiểm toán từ năm 2012 đến năm 2016 cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, tác giả tính tốn tiêu liên quan đến hiệu cấu trúc tài Dữ liệu thu thập liệu thứ cấp - Phương pháp xử lý phân tích liệu nghiên cứu: Phân tích tổng hợp, phân tích số liệu, so sánh đối chiếu - Phương pháp thống kê: Thống kê mô tả, phân tích quan hệ tương quan biến, phân tích hồi quy… Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, bố cục đề tài gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Hàm ý đề xuất Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1.Cấu trúc tài a Khái niệm Cấu trúc tài theo tác giả sử dụng đề tài quan hệ tỷ lệ Nợ Vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh b Các tiêu đo lường cấu trúc tài doanh nghiệp Một số tiêu đo lường cấu trúc tài sử dụng phổ biến: Tỷ suất nợ tổng quát (DA) = Tổng nợ phải trả/Tổng tài sản Tỷ suất nợ ngắn hạn (SDA) = Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản Tỷ suất nợ dài hạn (LDA) = Nợ dài hạn/Tổng tài sản Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu (DE) = Tổng nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu Tỷ suất tự tài trợ (EC) = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn 1.1.2.Hiệu doanh nghiệp a Khái niệm Theo giáo trình “ Phân tích hoạt động kinh doanh II” Trương Bá Thanh, Trần Đình Khơi Ngun hiệu xem xét mối quan hệ đầu (bao gồm chi tiêu liên quan đến giá trị sản xuất, doanh thu, lợi nhuận…) đầu vào (bao gồm yếu tố vốn chủ sở hữu, tài sản lao động…) (Trương Bá Thanh & Trần Đình Khơi Nguyên, 2009) Để đạt hiệu cao, doanh nghiệp cần tối đa hóa kết đầu điều kiện nguồn lực hạn chế doanh nghiệp b Các tiêu đo lường hiệu doanh nghiệp * Nhóm tiêu đo lường phản ánh hiệu từ góc độ doanh nghiệp: Tỷ suất ROC, ROS, ROA ROE thước đo truyền thống thường sử dụng nghiên cứu thực chứng nước - Tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS) đo lường thơng qua Lợi nhuận rịng lợi nhuận sau thuế Doanh thu - Tỷ suất sinh lời vốn dài hạn(ROC): đo lường thông qua Lợi nhuận sau thuế Vốn đầu tư (Nợ dài hạn + Vốn chủ sở hữu) - Tỷ suất sinh lời tài sản(ROA): đo lường thông qua Lợi nhuận trước thuế lãi vay tổng tài sản -Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE): đo lường thông qua Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu * Nhóm tiêu đo lường phản ánh hiệu từ góc độ nhà đầu tư: - Hệ số giá thu nhập (P/E) tính giá thị trường cổ phiếu EPS (thu nhập cổ phiếu) - Chỉ số Tobin’Q tính giá trị thị trường cơng ty giá trị sổ sách cơng ty Trong đó: + Giá thị trường công ty bao gồm giá thị trường nợ vốn chủ sở hữu; + Giá trị sổ sách công ty bao gồm giá trị sổ sách nợ giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu 1.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP Cấu trúc tài ảnh hưởng hiệu doanh nghiệp vấn đề cốt lõi lĩnh vực tài có số lý thuyết giải thích mối quan hệ Lý thuyết ModiglianiMiller (M &M) ( Modigliani Miller, 1958 ), coi lý thuyết sở, cho giá trị công ty không bị ảnh hưởng cấu trúc tài Tuy nhiên, lý thuyết dựa giả định hạn chế thị trường vốn hồn hảo, điều khơng tồn giới thực Để giải thích cho thị trường khơng hồn hảo, ba lý thuyết đề xuất lựa chọn thay cho lý thuyết M &M lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đại diện Lý thuyết đánh đổi (Kraus and Litzenberger,1973; Myers, 1984 ) cho mức nợ cấu trúc tài tăng ảnh hưởng chiều đến hiệu doanh nghiệp, tỷ lệ nợ tăng lên ngưỡng hiệu doanh nghiệp giảm, tức cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp có mối quan hệ phi tuyến tính Bằng cách tận dụng lợi ích nợ chủ yếu đến từ chắn thuế Miller Modigliani (1963) có nghĩa doanh nghiệp giảm nghĩa vụ thuế cách giảm thu nhập thông qua trả lãi vay Tuy nhiên việc tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí chi phí phá sản trực tiếp gián tiếp, làm gia tăng nguy tài Do đó, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp xác định cách gia tăng nợ đến lợi ích biên từ chắn thuế cân với chi phí biên kiệt quệ tài Lý thuyết trật tự phân hạng phát triển Myers Majluf (1984), cho tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị cơng ty Sự thay đổi tỷ lệ nợ cấu trúc tài bắt nguồn từ việc tăng nhu cầu tài bên ngồi quỹ sẵn có sử dụng đầy đủ Tuy nhiên, ta thấy nợ cấu trúc tài có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu doanh nghiệp Lý thuyết cho nguồn tài tài trợ cho doanh nghiệp xếp theo thứ bậc: tài nội sử dụng đầu tiên, sau đến nợ vốn cổ phần phát hành tiếp cận nhiều nợ Để tránh ảnh hưởng tiêu cực từ gánh nặng tài pha loãng quyền sở hữu, nhà quản lý thích tài trợ nguồn vốn bên nguồn vốn bên ngồi Theo đó, cơng ty có khả sinh lời cao hơn, hoạt động hiệu thường có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn sẵn có để tài trợ cho dự án so với cơng ty có khả sinh lợi thấp hơn, hoạt động hiệu Từ đó, kết luận tỷ lệ nợ cấu trúc tài ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu doanh nghiệp Phát triển Jensen&Meckling (1976), Jensen (1986), lý thuyết đại diện cho cấu trúc tài ảnh hưởng chiều đến hiệu doanh nghiệp Chi phí đại diện vốn chủ sở hữu mâu thuẫn chủ sở hữu người quản lý, chi phí đại diện nợ xung đột chủ nợ chủ sở hữu Mâu thuẫn nhà quản lý chủ sở hữu nhà quản lý cố gắng đạt mục đích cá nhân thay tối đa hố giá trị cơng ty lợi nhuận cổ đông Jensen (1986) lập luận với tỷ lệ nợ cao cấu trúc tài chính, nhà quản lý chịu áp lực đầu tư vào dự án có lợi nhuận, tăng hiệu doanh nghiệp để tạo dòng tiền để trả lãi vay Do đó, tỷ lệ nợ cấu trúc tài ảnh hưởng chiều đến hiệu doanh nghiệp cách giảm bớt chi phí đại diện liên quan đến nhà quản lý chủ sở hữu Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cấu trúc tài lại làm tăng xung đột cổ đông chủ nợ Myers (1977 ) Myers nói tỷ lệ nợ cấu trúc tài cao, chủ nợ đòi hỏi mức lãi suất cao để bù đắp cho rủi ro phá sản cao Vì vậy, mặt này, cấu trúc tài có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu doanh nghiệp Từ học thuyết ta nhận thấy tồn mối quan hệ cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp 1.3 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC CHỨNG VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP Bảng 1.1 Bảng tóm tắt số nghiên cứu thực chứng ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu doanh nghiệp Biến Tác giả Ảnh hưởng Tỷ suất nợ Tỷ suất nợ ngắn hạn Tỷ suất nợ dài hạn Zeituna and Tianb (2007) - Muritala (2012) - Soumadi & Hayajneh(2011) - Nguyễn Thị Phương Thảo (2017) - Abor (2005) + Burja (2011) + Gill cộng (2011) + Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) + Dananti Cahjono (2017) - Schulz (2017) - Shen (2017) - Hồ Thị Hải Liên (2017) - Abor (2005) + Gill cộng (2011) + Zeituna and Tianb (2007) - Abor (2005) - Biến Tác giả Dananti Cahjono (2017) - Shen (2017) - Lê Thị Phương Vy Phan Thị Bích Nguyệt (2017) Do Xuan Quang & Wu Zhong Xin (2014) Quy mô doanh nghiệp Ảnh hưởng - Gill cộng (2011) + Chowdhury (2010) + Nguyễn Thị Phương Thảo (2017) + Nguyễn Thị Ngọc Hà (2017) + Abor (2005) + Muritala (2012) + Gill cộng (2011) + Nguyễn Thị Phương Thảo (2017) + Do Xuan Quang & Wu Zhong Xin (2014) + Shen (2017) Schulz (2017) + Zeituna and Tianb (2007) + Abor (2005) + Margaritis and Psillaki (2010) + Hồ Thị Hải Liên (2017) + Zeituna and Tianb (2007) + Hồ Thị Hải Liên (2017) - Thời gian Lin Chang (2009) + hoạt động Hồ Thị Hải Liên (2017) + Tốc độ tăng trưởng Tỷ trọng tài sản cố định 10 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1.1 Giả thuyết a Giả thuyết ảnh hưởng tỷ suất nợ đến hiệu doanh nghiệp H1a: Tỷ suất nợ ảnh hưởng chiều với ROA H1b: Tỷ suất nợ ảnh hưởng chiều với ROE H1c: Tỷ suất nợ ảnh hưởng chiều với P/E H1d: Tỷ suất nợ ảnh hưởng chiều với Tobin’Q b Giả thuyết ảnh hưởng tỷ suất nợ ngắn hạn đến hiệu doanh nghiệp H2a: Tỷ suất nợ ngắn hạn ảnh hưởng chiều với ROA H2b: Tỷ suất nợ ngắn hạn ảnh hưởng chiều với ROE H2c: Tỷ suất nợ ngắn hạn ảnh hưởng chiều với P/E H2d: Tỷ suất nợ ngắn hạn ảnh hưởng chiều với Tobin’Q c Giả thuyết ảnh hưởng tỷ suất nợ dài hạn đến hiệu doanh nghiệp H3a: Tỷ suất nợ dài hạn ảnh hưởng chiều với ROA H3b: Tỷ suất nợ dài hạn ảnh hưởng chiều với ROE H3c: Tỷ suất nợ dài hạn ảnh hưởng chiều với P/E H3d: Tỷ suất nợ dài hạn ảnh hưởng chiều với Tobin’Q d Giả thuyết mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp H4: Có mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 11 2.1.2 Mơ hình nghiên cứu Từ giả thuyết nêu trên, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu sau: a ) Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp Mơ hình 1: FP it = β0 + β1DAit + β2SIZE it + β3GROWTH it + β4 TANGit + β5 AGE it + β6RISKit + β7LIQit + β8INDUST it + εit Mơ hình 2: FP β4GROWTH it it = β0 + β1SDAit + β2LDA + β5 TANGit + β6 AGE it it + β3SIZE it + + β7RISKit + β8LIQit + β9 INDUST it + εit Trong đó: i doanh nghiệp t thời gian (năm); FP it : Hiệu doanh nghiệp i thời điểm t đo lường số : ROA, ROE, P/E Tobin’Q ; DA: Tỷ suất nợ ; SDA: Tỷ suất nợ ngắn hạn; LDA: Tỷ suất nợ dài hạn; SIZE : Quy mô doanh nghiệp; GROWTH : Sự tăng trưởng doanh nghiệp; TANG: Tỷ trọng tài sản cố định; AGE : Số năm hoạt động doanh nghiệp;RISK:Rủi ro kinh doanh; LIQ :Tỷ trọng tiền tương đương tiền, INDUST : Ngành nghề b ) Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp Mơ hình 3: FP β4GROWTH it it = β0 + β1DAit + β2DA2it +β3SIZE + β5 TANGit + β6 AGE it it + + β7RISKit + β8LIQit + β9 INDUST it + εit Mơ hình 4: FP β4LDA it +β5SIZE it it = β0 + β1SDAit + β2 SDA2it + β3LDA + β6GROWTH it + β7 TANGit + β8 AGE it + it + β9RISKit + β10LIQit + β11 INDUST it + εit Từ mơ hình đề tài, ta nhận thấy số điểm khác biệt so với mơ hình nghiên cứu thực chứng nước sau: 12 Bảng 2.1: Bảng tổng hợp điểm khác biệt mơ hình nghiên cứu so với mơ hình nghiên cứu thực chứng nước STT Danh mục Biến phụ thuộc phản ánh hiệu doanh nghiệp Biến độc lập phản ánh cấu trúc tài Điểm khác biệt mơ hình nghiên cứu Sử dụng thước đo ROA, ROE, P/E Tobin'Q; nghiên cứu khác sử dụng hay vài thước đo nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Do Xuan Quang & Wu Zhong Xin (2014), Kiều Thị Xuân Thảo (2017), Hồ Thị Hải Liên (2017) Nguyễn Tấn Vinh (2011) Sử dụng thước đo tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn tỷ suất nợ dài hạn; nghiên cứu khác sử dụng hay vài thước đo nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thị Ngọc Hà (2017) Kiều Thị Xuân Thảo (2017) Đưa vào mơ hình nghiên cứu biến : SIZE, GROWTH TANG, AGE, LIQ, RISK,INDUST Biến kiểm Trong nghiên cứu khác sử dụng soát hay vài biến nghiên cứu Lê Thị Phương Vy Phan Thị Bích Nguyệt (2017), Đồn Ngọc Phi Anh (2010), Do Xuan Quang & 13 STT Danh mục Điểm khác biệt mơ hình nghiên cứu Wu Zhong Xin (2014) , Nguyễn Thị Phương Thảo (2017), Nguyễn Thị Ngọc Hà (2017) Kiều Thị Xuân Thảo (2017) Sử dụng mơ hình bình phương biến nghiên cứu Dạng mơ hình để nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến cấu trúc tài hiệu tài Tại Việt Nam có nghiên cứu Lê Thị Phương Vy Phan Thị Bích Nguyệt (2017) Sử dụng nhiều quan sát với liệu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm giai đoạn 2012-2016 (giai đoạn mà kinh tế thị Mẫu trường chứng khoán phát triển phục hồi ổn nghiên định hơn) so với nghiên cứu Lê Thị cứu Phương Vy Phan Thị Bích Nguyệt (2017), Đồn Ngọc Phi Anh (2010), Do Xuan Quang & Wu Zhong Xin (2014), Nguyễn Thị Phương Thảo (2017), Nguyễn Thị Ngọc Hà (2017) Kiều Thị Xuân Thảo (2017) 14 2.2 ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN 2.2.1 Biến phụ thuộc phản ánh hiệu doanh nghiệp Trong đề tài này, bốn thước đo phản ánh hiệu doanh nghiệp sử dụng ROA, ROE, P/E Tobin’Q Trong ROA ROE sử dụng để đo lường hiệu từ góc độ doanh nghiệp P/E Tobin’Q dùng để đo lường hiệu từ góc độ nhà đầu tư a.Đo lường phản ánh hiệu từ góc độ doanh nghiệp: b.Đo lường phản ánh hiệu từ góc độ nhà đầu tư 2.2.2 Biến độc lập phản ánh cấu trúc tài chính: Tỷ suất nợ (DA), tỷ suất nợ ngắn hạn (SDA) tỷ suất nợ dài hạn (LDA) 2.2.3 Biến kiểm sốt:Quy mơ doanh nghiệp (SIZE), Tốc độ tăng trưởng (GROWTH), Cấu trúc tài sản cố định (TANG), Thời gian hoạt động (AGE), Rủi ro kinh doanh (RISK), Tỷ trọng tiền tương đương tiền (LIQ) Ngành nghề (Indust) Bảng 2.2: Bảng mô tả biến nghiên cứu Biến Tên biến Đo lường Tác động kỳ vọng Biến độc lập DA Cấu trúc tài SDA LDA Biến kiểm sốt SIZE GROWTH TANG Tỷ suất nợ Tỷ suất nợ ngắn hạn Tỷ suất nợ dài hạn Quy mô doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng Cấu trúc Nợ phải trả/ Tổng Tài sản Nợ ngắn hạn/ Tổng Tài sản Nợ dài hạn/ Tổng Tài sản ln(tổng tài sản) (DTn- DT n-1)/ DT n-1 Tài sản cố -/+ -/+ -/+ + + + 15 tài sản cố định AGE Số năm hoạt động RISK Rủi ro kinh doanh LIQ Tỷ trọng tiền tương đương tiền INDUST Biến phụ thuộc ROA Hiệu doanh nghiệp ROE P/E Tobin'Q Ngành nghề Tỷ suất sinh lời tài sản Tỷ suất sinh lời Vốn chủ sở hữu Tỷ số giá cổ phiếu thu nhập Chỉ số Tobin'Q định /Tổng Tài sản Năm t – Năm t0 Độ lệch chuẩn tỷ lệ Lợi nhuận trước thuế lãi vay khấu hao tài sản tổng tài sản bq (Tiền mặt tương đương tiền)/ Tổng tài sản Biến giả Lợi nhuận trước thuế lãi vay/ Tổng Tài sản bq Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bq Giá thị trường cổ phiếu/ EPS (Giá trị thị trường cổ phiếu + Giá trị sổ sách nợ) / Giá trị sổ sách Tổng Tài sản + - + 16 2.3 CHỌN MẪU VÀ THU THẬP DỮ LIỆU Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ tất công ty phi tài niêm thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thời gian năm 2012-2016; bao gồm 206 công ty*5 = 1030 quan sát Các số liệu tài cơng ty lấy từ báo cáo tài kiểm tốn công khai Giá cổ phiếu lấy từ giá niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 2.4 PHƯƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU KẾT LUẬN CHƯƠNG 17 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MƠ TẢ 3.2 PHÂN TÍCH QUAN HỆ TƯƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 3.2.1 Mối quan hệ tương quan biến phụ thuộc biến độc lập 3.2.2 Mối quan hệ tương quan biến độc lập với 3.3 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH 3.3.1 Kiểm định điều kiện liên quan đến mơ hình: Nghiên cứu thực kiểm định xác định mơ hình 1,2,3,4 phù hợp với phương pháp ước lượng FEM để giải thích cho mối quan hệ DA, SDA LDA với biến phụ thuộc ROA, ROE, Tobin’Q Đối với mơ hình có biến phụ thuộc P/E phù hợp với phương pháp ước lượng Pooled OLS Tác giả sử dụng phân tích quan hệ tương quan biến mơ hình để kiểm định mối quan hệ biến độc lập với nhau, vào kết quả, tác giả xem xét tồn hay không tượng đa cộng tuyến mơ hình Trong nghiên cứu, hệ số hồi quy ước lượng với sai số chuẩn vững áp dụng để khắc phục ảnh hưởng tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan Để kiểm định phù hợp mơ hình, ta sử dụng F-statistics Kết mơ hình hồi quy có p < 0,05 Điều cho thấy hệ số khơng thể hay nói cách khác mơ hình phù hợp mặt thống kê 18 3.3.2 Phân tích ảnh hưởng tỷ suất nợ (DA) đến hiệu doanh nghiệp Các hệ số R2 tất mơ hình tốt, giao động từ 0,1 đến 0,5 a Phân tích ảnh hưởng tỷ suất nợ (DA) đến hiệu doanh nghiệp Từ bảng kết hồi quy, ta nhận định mối quan hệ ngược chiều tỷ suất nợ hiệu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh đo lường tỷ suất sinh lời tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ giá cổ phiếu thu nhập (P/E) số Tobin’Q b Phân tích ảnh hưởng biến kiểm soát đến hiệu doanh nghiệp 3.3.3 Phân tích ảnh hưởng tỷ suất nợ ngắn hạn (SDA) tỷ suất nợ dài hạn (LDA) đến hiệu doanh nghiệp Từ bảng kết 3.5 thấy hệ số R2 tất mô hình khác biệt, giao động từ 0,025 đến 0,56 Nghiên cứu rằng, cấu trúc tài có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu doanh nghiệp đo lường ROA, ROE, P/E Tobin’Q, ngoại trừ tỷ suất nợ dài hạn (LDA) mối quan hệ với hiệu doanh nghiệp đo lường số Tobin’Q Kết biến số khác : Quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trường, cấu trúc tài sản cố định, thời gian hoạt động, tỷ trọng tiền tương đương tiền, rủi ro kinh doanh có ý nhĩa thống kê Một lần khẳng định giả thuyết nêu ra, có mối quan hệ biến kiểm soát nêu với hiệu doanh nghiệp 19 3.3.4 Phân tích hồi quy mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp a Phân tích hồi quy mối quan hệ phi tuyến tính tỷ suất nợ (DA) hiệu doanh nghiệp Tồn mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp đo lường ROE b Phân tích hồi quy mối quan hệ phi tuyến tính với biến độc lập SDA LDA Đối với tỷ suất nợ ngắn hạn có mối quan hệ phi tuyến với hiệu đo lường ROA, ROE, Tobin’Q Có nghĩa, mức nợ ngắn hạn thấp làm tăng hiệu doanh nghiệp; nhiên, đòn bẩy đủ cao, việc tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn làm giảm hiệu doanh nghiệp.Và tỷ suất nợ dài hạn có mối quan hệ phi tuyến với hiệu đo lường ROA, ROE Tuy nhiên mối quan hệ phi tuyến ngược chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn 3.3.5 Ước lượng GMM Kết lần khẳng định thực kiểm định theo phương pháp ước lượng GMM mối quan hệ cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp đo lường ROA, ROE Tobin’Q Đối với mối quan hệ phi tuyến GMM hỗ trợ kết tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn có mối quan hệ phi tuyến với hiệu đo lường ROA, ROE Tobin’Q Đối với tỷ suất nợ dài hạn ước lượng GMM khơng có ý nghĩa thống kê KẾT LUẬN CHƯƠNG 20 CHƯƠNG HÀM Ý VÀ ĐỀ XUẤT Hàm ý thứ nhất, doanh nghiệp nên tăng cường kênh huy động vốn khác Các biện pháp thực như: tăng cường liên kết kinh tế để tìm nguồn tài trợ thơng qua hình thức tìm đối tác đầu tư dạng liên doanh, liên kết hay huy động vốn góp nhân viên, vốn chiếm dụng, tín dụng trả góp… Hàm ý thứ hai, doanh nghiệp nên xây dựng cấu vốn hợp lý phù hợp với thực trạng doanh nghiệp, tương ứng với quy mô, chu kỳ sống, chiến lược kinh doanh doanh nghiệp giai đoạn Đồng thời, thay đổi cấu nợ vay: doanh nghiệp nên thay đổi cấu vay theo hướng tăng vay trung dài hạn Và nợ vay ngắn hạn xem xét vay mức độ phù hợp, tương ứng với quy mô kinh doanh giai đoạn lực quản trị hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đồng thời kiểm soát khoản nợ vay ngắn hạn, tránh trường hợp sử dụng nợ vay ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn Hàm ý thứ ba, gia tăng quy mô hợp lý: Gia tăng quy mô dẫn đến tăng hiệu Tuy nhiên, doanh nghiệp gia tăng quy mô sản xuất, tăng tài sản cách vay nợ để đầu tư mà lực quản lý yếu gánh nặng chi phí lãi vay, chi phí khấu hao làm giảm hiệu hoạt động Vậy nên, doanh ngiệp nên cân nhắc đầu tư, gia tăng quy mô phải tương ứng với lực quản trị tương ứng với thực trạng doanh nghiệp Có thể đầu tư vào tài sản ngắn hạn trước để cải thiện chủ động q trình sản xuất kinh doanh 21 trước tính toán tới việc gia tăng tài sản dài hạn để tăng trưởng ổn định lâu dài Hàm ý thứ tư, đẩy mạnh tốc độ tăng trưởng: Nghiên cứu chứng minh tốc độ tăng trưởng có ảnh hưởng chiều đến hiệu doanh nghiệp Do đó, để tăng hiệu quả, cần đẩy mạnh tốc độ tăng trưởng Để thực điều này, doanh nghiệp thực biện pháp để gia tăng sức cạnh tranh như: Nâng cao hiệu maketing, mở rộng thị phần,phát triển nguồn nhân lực, nghiên cứu ứng dụng khoa học kỹ thuật nhằm nâng cao chất lượng sản phẩm giảm giá thành sản xuất Hàm ý thứ năm, Đầu tư tài sản cố định hợp lý: Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều tỷ trọng tài sản cố định ROA ROE Chính vậy, để gia tăng hiệu quả, doanh nghiệp nên: Đánh giá lực quản trị doanh nghiệp; tình hình sản xuất; tiêu thụ; tài trước định mua hay thuê tài Không nên sử dụng vốn vay ngắn hạn để đầu tư tài sản cố định.Tăng cường tu, bảo dưỡng; lý tài sản hiệu Hàm ý thứ sáu, cải thiện hiệu thời gian hoạt động thị trường: Biến thời gian hoạt động có ảnh hưởng chiều đến hiệu doanh nghiệp Đây kết tiêu cực, thơng qua ta nhận thấy doanh nghiệp chưa tận dụng kinh nghiệm lợi cạnh tranh thị trường để cải thiện hiệu Để cải thiện, doanh nghiệp nên nâng cao hiệu maketing , xây dựng, phát triển tích lũy quan hệ làm ăn lâu dài, tích lũy liệu thị trường phục vụ cho việc định tương lai nhằm nâng cao hiệu , tăng cường liên doanh liên kết tạo hiệp hội ngành nghề phát triển 22 Hàm ý thứ bảy, Có biện pháp phịng ngừa rủi ro kinh doanh xảy ra: Rủi ro kinh doanh cao lợi nhuận mang lại thấp Chính doanh nghiệp nên:Phân tích thị trường kỹ để đưa định đầu tư đắn Có biện pháp phịng ngừa rủi ro xảy Những rủi ro kinh doanh, giá thị trường tăng , lạm phát, khủng hoảng… yếu tố khó dự đốn Để hạn chế phần tổn thất gây ra, doanh nghiệp dùng biện pháp phịng ngừa trích lập dự phịng, mua bảo hiểm… Hàm ý thứ tám, xây dựng tỷ trọng tiền tương tiền hợp lý Xây dựng tỷ trọng tiền tương tiền hợp lý để gia tăng thêm hiệu quả, cân đối thu chi, không để tồn quỹ tiền mặt cao, kiểm soát chặt để hạn chế rủi ro sử dụng để đầu tư mục đích cá nhân mà khơng hiệu doanh nghiệp Tóm lại, doanh nghiệp nên trọng công tác quản trị cấu trúc tài xây dựng cấu vốn hợp lý, phù hợp với thực trạng doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp nên xây dựng nhân tố khác có ảnh hưởng đến hiệu quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tỷ trọng tài sản cố định, tỷ trọng tiền tương tiền cách hợp lý; bên cạnh đó, cải thiện hiệu thời gian hoạt động, có biện pháp phịng ngừa rủi ro kinh doanh; từ nâng cao hiệu doanh nghiệp KẾT LUẬN CHƯƠNG 23 KẾT LUẬN Đề tài sâu vào nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình giả thuyết xây dựng dựa sở lý thuyết nghiên cứu thực chứng nước, với đặc thù kinh tế Việt Nam Nghiên cứu sử dụng liệu 206 công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thời gian năm 20122016 Kết nghiên cứu cho thấy, tồn mối quan hệ ngược chiều cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp đo lường ROA, ROE, P/E Tobin’Q; ngoại trừ tỷ suất nợ dài hạn (LDA) khơng có mối quan hệ với hiệu doanh nghiệp đo lường số Tobin’Q Tuy nhiên xét mối quan hệ phi tuyến tính, kết đưa hai ảnh hưởng mức nợ, bao gồm ảnh hưởng chiều ngược chiều đến hiệu doanh nghiệp Đối với tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn, hạn mức vay thấp nợ làm tăng hiệu doanh nghiệp Tuy nhiên, đòn bẩy đủ cao, việc tăng tỷ lệ nợ làm giảm hiệu doanh nghiệp đo lường ROE; tỷ lệ nợ ngắn hạn làm giảm hiệu doanh nghiệp đo lường ROA, ROE số Tobin’Q Và hiệu đo lường P/E lại khơng tồn mối quan hệ phi tuyến tính với cấu trúc tài Đối với nợ dài hạn lại có mối quan hệ phi tuyến tính ngược chiều với tổng nợ nợ ngắn hạn Cụ thể, nợ vay dài hạn thấp hiệu doanh nghiệp giảm xuống Khi nợ dài hạn đủ cao doanh nghiệp gia tăng hiệu có ý 24 nghĩa thống kê với mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc ROA ROE Kết lần khẳng định thực kiểm định theo phương pháp ước lược GMM mối quan hệ cấu trúc tài hiệu doanh nghiệp đo lường ROA, ROE Tobin’Q Đối với mối quan hệ phi tuyến GMM hỗ trợ kết tỷ suất nợ tỷ suất nợ ngắn hạn có mối quan hệ phi tuyến với hiệu đo lường ROA, ROE Tobin’Q Đối với tỷ suất nợ dài hạn ước lượng GMM khơng có ý nghĩa thống kê Dựa vào kết nghiên cứu, tác giả đưa số hàm ý đề xuất để hoàn thiện nâng cao hiệu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Hạn chế Số liệu thực chứng tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp tiêu tài trên thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Vì vậy, có sai lệch thơng tin báo cáo hay liệu lưu trữ làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu Nghiên cứu kế thừa từ nghiên cứu khác phương pháp nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng Tuy nhiên hạn chế kinh nghiệm, kiến thức chuyên sâu điều kiện thu thập liệu, việc bỏ qua nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn hiệu điều tránh khỏi ... tài đến hiệu cơng ty niêm yết Thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh? ?? Mục tiêu nghiên cứu Làm rõ ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh. .. cao hiệu công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 2 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu cơng ty niêm yết thị trường chứng. .. trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nội dung đề tài: Xem xét ảnh hưởng cấu trúc tài đến hiệu công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Phạm vi