Mục tiêu tổng quát của luận văn là tập trung nghiên cứu ảnh hưởng của mức độ CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Trên cơ sở đó đưa ra một số hàm ý chính sách CBTT tối ưu để đạt được lợi ích từ chi phí vốn chủ sở hữu.
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ PHAN THÙY DUNG ẢNH HƯỞNG CỦA MỨC ĐỘ CÔNG BỐ THÔNG TIN ĐẾN CHI PHÍ VỐN SỞ HỮU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN MÃ SỐ: 60.34.03.01 Đà Nẵng – Năm 2018 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS ĐƯỜNG NGUYỄN HƯNG Phản biện 1: TS Nguyễn Hữu Cường Phản biện 2: PGS.TS Võ Văn Nhị Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 18 tháng năm 2018 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, ĐHĐN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Sau Việt Nam gia nhập WTO năm 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam trở thành kênh đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư nước, kênh huy động nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế Việc hội nhập kinh tế quốc tế làm tăng tính khoản thị trường chứng khốn Điều cho phép cơng ty huy động nguồn vốn rẻ hơn, tăng cường đầu tư bên ngoài, đồng thời tăng khả cạnh tranh mở rộng hội kinh doanh Thị trường chứng khốn hoạt động sở thơng tin hoàn hảo Song thị trường Việt Nam nay, thông tin truyền tải tới nhà đầu tư không đầy đủ không giống làm ảnh hưởng đến định nhà đầu tư Vì vậy, để đảm bảo lợi ích cho nhà đầu tư tác động tiêu cực thị trường mang lại đảm bảo cho thị trường vốn hoạt động hiệu quả, công ty tăng cường cơng bố thơng tin (CBTT) bên ngồi nhằm giảm thiểu tình trạng thơng tin bất đối xứng, qua tác động tích cực đến giá cổ phiếu làm giảm chi phí vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, số ý kiến lại cho rằng, không nên CBTT nhiều CBTT làm giảm vị cạnh tranh, chí làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu Và vấn đề gây nhiều tranh cãi nhà quản lý nhà đầu tư thị trường vốn thời gian vừa qua Mặt khác, tác giả chưa thấy nghiên cứu Việt Nam quan tâm đến mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu mức độ CBTT Xuất phát từ thực tiễn nêu trên, tác giả chọn đề tài luận văn để nghiên cứu là: “Ảnh hưởng mức độ công bố thông tin đến chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” 2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát luận văn tập trung nghiên cứu ảnh hưởng mức độ CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Trên sở đưa số hàm ý sách CBTT tối ưu để đạt lợi ích từ chi phí vốn chủ sở hữu Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu luận văn là: nghiên cứu ảnh hưởng mức độ CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết HOSE Cụ thể là: CBTT tự nguyện báo cáo thường niên chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết HOSE - Phạm vi nghiên cứu luận văn là: công ty phi tài niêm yết HOSE vòng năm (12/2012-12/2016) Phương pháp nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu liệu qua thời gian kết hợp lý luận thực tiễn, thu thập số liệu, vận dụng mơ hình nghiên cứu để kiểm chứng số liệu, phân tích kết đưa kết luận mức độ ảnh hưởng CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết HOSE Bố cục đề tài Luận văn gồm có ba chương, cụ thể là: Chương 1: Cơ sở lý luận chi phí vốn chủ sở hữu, mức độ công bố thông tin ảnh hưởng mức độ công bố thông tin đến chi phí vốn chủ sở hữu Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Hàm ý sách Tổng quan nghiên cứu Cho đến nay, có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng mức độ CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu Một nghiên cứu mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu CBTT thực Botosan (1997) Botosan tiến hành phân tích liệu năm 1990 122 công ty Mỹ hoạt động ngành sản xuất máy móc Kết nghiên cứu cho thấy, cơng bố báo cáo năm có mối quan hệ ngược chiều đến chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty có chun gia phân tích khơng tìm thấy mối quan hệ biến với công ty có chun gia phân tích tốt Hơn nữa, nghiên cứu mở rộng Botosan Plumlee (2002) với 3618 quan sát 668 công ty giai đoạn 1985-1996 Kết nghiên cứu cho thấy rằng, công bố báo cáo năm làm giảm chi phí vốn chủ sở hữu, nhiên chi phí vốn chủ sở hữu lại tăng lên công bố báo cáo quý Richardson Welker (2001) tiến hành phân tích liệu từ 124 công ty niêm yết Canada giai đoạn 1990 đến 1992, kết tương tự nghiên cứu Botosan (1997) Bên cạnh đó, Hail (2002) tìm mối quan hệ ngược chiều chi phí vốn chủ sở hữu CBTT tự nguyện kiểm tra mẫu 73 công ty niêm yết Thụy Sỹ năm 1997, kết trái ngược với nghiên cứu Botosan (1997) Cũng liên quan đến thị trường Thụy Sỹ, Petrova cộng (2012) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu mức độ CBTT tự nguyện 121 cơng ty phi tài niêm yết năm 2008 Kết nghiên cứu rằng, mức độ CBTT tự nguyện cao chi phí vốn chủ sở hữu thấp việc lựa chọn sách kế tốn khơng ảnh hưởng đến mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu mức độ CBTT tự nguyện Một khía cạnh khác, Cheng cộng (2006) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu CBTT tài 348 cơng ty giai đoạn 2001 đến 2002 Trong nghiên cứu này, tác giả đưa biến quyền cổ đơng Để đo lường chi phí vốn chủ sở hữu, tác giả sử dụng mơ hình tăng trưởng thu nhập theo giá (PEG) Kết nghiên cứu cho thấy rằng, cơng ty có quyền cổ đơng mức độ minh bạch thơng tin tài cao chi phí vốn chủ sở hữu thấp Bên cạnh đó, Barth cộng (2011) thực nghiên cứu mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu minh bạch thu nhập Kết cho thấy minh bạch thu nhập cao chi phí vốn chủ sở hữu thấp Qua tổng quan nghiên cứu thực giới liên quan đến luận văn, thấy rằng, mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu mức độ CBTT đề tài nhiều nhà nghiên cứu đặc biệt quan tâm Tại Việt Nam, đề tài chưa sâu vào nghiên cứu Hầu nghiên cứu thường mang tính chất riêng lẻ chủ yếu tập trung vào nghiên cứu chi phí vốn nghiên cứu CBTT Cho đến nay, tác giả chưa thấy nghiên cứu chứng thực Việt Nam công bố kết mối quan hệ chi phí vốn CBTT Vì vậy, nghiên cứu tác giả thực phân tích hồi quy để làm rõ mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu CBTT tự nguyện báo cáo thường niên công ty niêm yết HOSE Trên sở đó, tác giả đưa số hàm ý sách CBTT tự nguyện tối ưu để đạt lợi ích từ chi phí vốn chủ sở hữu, góp phần nâng cao hiệu hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU, MỨC ĐỘ CÔNG BỐ THÔNG TIN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA MỨC ĐỘ CÔNG BỐ THÔNG TIN ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU 1.1 TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CƠNG BỐ THƠNG TIN 1.1.1 Chi phí vốn chủ sở hữu a Khái niệm chi phí vốn chủ sở hữu Vốn nhân tố cần thiết trình sản xuất kinh doanh Cũng nhân tố khác, để sử dụng vốn, công ty cần phải bỏ chi phí định Có thể hiểu, chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn Mỗi hình thức sử dụng vốn có chi phí vốn khác Theo cách phân loại phổ biến nhất, nguồn vốn doanh nghiệp bao gồm: nợ phải trả vốn chủ sở hữu Trong đó, nguồn vốn chủ sở hữu huy động cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi, vốn góp cổ đơng lợi nhuận giữ lại Chi phí vốn chủ sở hữu định nghĩa tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà nhà đầu tư kỳ vọng đầu tư vào công ty (Botosan (2006), Gitman (2009)) Lúc nhà đầu tư yêu cầu mức sinh lợi tương xứng với mức độ rủi ro mà nhà đầu tư có khả gặp phải đầu tư Trong đó, góc độ doanh nghiệp, chi phí vốn chủ sở hữu tỷ suất sinh lợi phải đạt doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu đảm bảo tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu thu nhập cổ phiếu không bị sụt giảm Có thể thấy, chi phí vốn chủ sở hữu số tài quan trọng người hoạt động thị trường chứng khoán, đặc biệt nhà quản lý nhà đầu tư Do đó, việc xác định chi phí vốn chủ sở hữu làm sở tảng cho nhà quản lý việc lựa chọn dự án đầu tư nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp b Các loại chi phí vốn chủ sở hữu b.1 Chi phí vốn cổ phần thường Chi phí vốn lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận sau thuế công ty thuộc người nắm giữ cổ phiếu thường Chi phí lợi nhuận giữ lại đo lường chi phí hội, tức lợi nhuận chia cổ đơng đầu tư thu lợi nhuận từ bên ngồi doanh nghiệp Chi phí vốn cổ phần thường Chi phí vốn cổ phần thường mức tỷ suất lợi nhuận tối thiểu cần phải đạt đầu tư tài trợ cổ phiếu thường để giữ cho thu nhập cổ đông cũ không bị giảm sút b.2 Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi Chủ sở hữu cổ phiếu ưu đãi nhận tiền lãi cố định hàng năm theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá Nhưng tiền lãi phải trả cho cổ phiếu ưu đãi không trừ khỏi thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp Và người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi khơng có quyền tham gia phân phối lợi nhuận cao, khơng hưởng tỷ suất tăng trưởng lợi nhuận b.3 Chi phí vốn cận biên Trong kinh doanh, doanh nghiệp muốn tối giảm chi phí, cơng ty lựa chọn nguồn vốn có chi phí thấp đến nguồn vốn có chi phí cao Khi doanh nghiệp cố gắng huy động thêm đồng vốn chi phí sử dụng đồng vốn thời điểm tăng lên Vì vậy, chi phí cận biên sử dụng vốn chi phí cho đồng vốn tăng thêm vượt qua mức vốn Chi phí vốn cận biên tăng lên nhiều vốn huy động giai đoạn c Phương pháp đo lường chi phí vốn chủ sở hữu Để đo lường chi phí vốn, nghiên cứu xem xét ba mơ hình sau: (1) Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) (2) Mơ hình Fama-French ba nhân tố (3) Mơ hình tăng trưởng thu nhập theo giá (PEG) 1.1.2 Công bố thông tin mức độ công bố thông tin a Khái niệm công bố thông tin Trong luận văn này, CBTT nghiên cứu thơng tin tự nguyện Có nhiều định nghĩa khác CBTT tự nguyện Theo Meek cộng (1995) CBTT tự nguyện công bố thông tin vượt quy định bắt buộc, thông tin lựa chọn tự từ nhà quản lý công ty nhằm cung cấp thông tin kế tốn thơng tin khác có liên quan đến nhu cầu người sử dụng CBTT tự nguyện giúp công ty đạt mục tiêu huy động vốn với chi phí thấp (Choi,1973) Sự cạnh tranh vốn khiến cho công ty tăng lượng CBTT tự nguyện bên ngồi nhằm cung cấp tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư triển vọng tăng trưởng, làm tăng giá trị cổ phiếu b Mức độ công bố thông tin Sau lựa chọn mục thông tin cần thiết lập, tiến hành đối chiếu với báo cáo thường niên thu thập Các mục thơng tin trình bày cho điểm ngược lại Có hai cách điểm mục thông tin, sau: - Đo lường khơng có trọng số - Đo lường có trọng số 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CƠNG BỐ THÔNG TIN 1.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency theory) Lý thuyết đại diện định nghĩa mối quan hệ đại diện hợp đồng, theo hay nhiều người quan trọng cam kết với người đại diện để thực vài dịch vụ nhân danh họ (Jensen & Meckling, 1976) Lý thuyết đại diện giả định hai bên muốn tối đa hóa lợi ích 1.2.2 Lý thuyết tín hiệu (Signaling theory) Spence (1973) đưa lý thuyết tín hiệu với giả định tồn thông tin bất đối xứng trạng thái cân đối tượng có lợi thơng tin tốt nên cung cấp số tín hiệu cho đối tượng khác Các cơng ty có kết hoạt động tốt thường sử dụng thơng tin tài cơng cụ truyền tín hiệu đến thị trường (Ross, 1977) 1.2.3 Lý thuyết thông tin bất đối xứng (Asymmetric information theory) Thông tin bất đối xứng xảy nhiều nhà đầu tư sở hữu thông tin riêng (Kyle, 1985) có nhiều thơng tin đại chúng công ty (Kim Verrecchia, 1994 1997) Tình trạng thơng tin bất đối xứng tạo rủi ro tiềm ẩn, gây tượng cung cầu ảo thị trường chứng khoán, khiến nhà đầu tư nhận biết cổ phiếu công ty hoạt động tốt với cổ phiếu công ty hoạt động đưa định xác Vì vậy, để giảm thiểu tình trạng thơng tin bất đối xứng, cơng ty tích cực CBTT giúp nhà đầu tư biết đến uy tín, danh tiếng tiềm cơng ty, từ làm tăng giá trị cổ phiếu giảm chi phí vốn chủ sở hữu 1.2.4 Lý thuyết chi phí sở hữu (Proprietary Costs Theory) Nội dung lý thuyết nhấn mạnh đến lợi ích mà nhà quản lý nhận chi phí cho việc cơng bố thơng tin bên Việc CBTT nhiều đến nhà đầu tư làm ảnh hưởng đến vị cạnh tranh cơng ty thị trường chứng khốn Darough (1993) cho rằng, cơng ty chấp nhận chi phí vốn cao để hạn chế CBTT nhằm tránh làm giảm vị cạnh tranh 10 báo Mỗi thành phần CBTT tương ứng với 20% tổng số điểm CBTT Trong nghiên cứu này, mức độ CBTT thành phần xác định cách lấy tổng điểm mục thông tin thành phần chia cho số điểm tối đa đạt cho thành phần đó, nhân với 20% Còn mức độ CBTT công ty xác định tổng điểm mục năm thành phần CBTT 1.3.3 Ảnh hưởng mức độ cơng bố thơng tin đến chi phí vốn chủ sở hữu Trước đây, giới có nhiều nghiên cứu thực chứng mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu CBTT kết nghiên cứu chưa thống Thông thường, CBTT nhiều chi phí vốn chủ sở hữu thấp Tuy nhiên, nghiên cứu Botosan Plumlee (2002) lại có kết trái ngược với kỳ vọng Trong nghiên cứu họ có ba loại thơng tin công bố là: báo cáo năm, báo cáo quý báo cáo hoạt động quan hệ đầu tư Botosan Plumlee (2002) cho việc công bố báo cáo năm làm giảm chi phí vốn chủ sở hữu, chi phí vốn chủ sở hữu lại tăng CBTT kịp thời (báo cáo quý báo cáo hoạt động quan hệ đầu tư) Các tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu mức độ CBTT hoạt động quan hệ đầu tư Có thể giải thích rằng, công bố thường xuyên làm biến động tâm lý nhà đầu tư ngắn hạn dẫn đến việc đánh giá thấp giá trị cổ phiếu làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu Mặt dù, kết nghiên cứu Botosan Plumlee (2002) trái ngược với lý thuyết, nhiên kết nhiều đồng thuận từ phía nhà quản lý Ngược lại, nghiên cứu Geitzmann Ireland (2005) lập luận CBTT nhiều chi phí vốn chủ sở hữu thấp Và tác giả rằng, vấn đề đo lường số CBTT nghiên cứu Botosan Plumlee (2002) dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu tăng lên CBTT kịp thời 11 1.4 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU Trong luận văn này, CBTT mà tác giả hướng đến thơng tin tự nguyện cơng bố báo cáo thường niên website công ty Bên cạnh đó, tác giả chọn mơ hình tăng trưởng thu nhập theo giá (PEG) để đo lường chi phí vốn chủ sở hữu sử dụng phương pháp đo lường có trọng số để đo lường mức độ CBTT Nghiên cứu kiểm tra ảnh hưởng mức độ CBTT tự nguyện đến chi phí vốn chủ sở hữu Qua đó, tác giả đưa số hàm ý sách CBTT tự nguyện tối ưu để đạt lợi ích từ chi phí vốn chủ sở hữu, góp phần thúc đẩy hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 12 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSTC) thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/07/1998 thức tổ chức phiên giao dịch vào ngày 28/7/2000 Sự đời HOSTC đánh dấu bước ngoặt lớn lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam Ngày 11/05/2007, Trung Tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh chuyển thành Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh theo Quyết định số 599/QĐ -TTg hoạt động theo mơ hình Công ty TNHH Một Thành viên với 100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài 2.2 GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ XUẤT 2.2.1 Giả thuyết nghiên cứu Trong nghiên cứu này, tác giả đặc biệt quan tâm đến mối quan hệ chi phí vốn chủ sở hữu CBTT tự nguyện thông tin công bố báo cáo thường niên Karim (1996) cho mức độ CBTT tốt làm giảm tình trạng thông tin bất đối xứng nhà đầu tư cơng ty, làm tăng giá trị tính khoản cổ phiếu thị trường Các ý kiến cho thấy rằng, cơng ty có mức độ CBTT tương đối cao thường có chi phí vốn chủ sở hữu thấp (Walter, 2006) Trên giới, có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực chứng mối quan hệ CBTT chi phí vốn chủ sở hữu với hai nhóm quan điểm trái chiều Một số quan điểm trước lại cho rằng, công ty không nên công bố nhiều thông tin làm giảm vị trí cạnh tranh, chí làm cho chi phí vốn chủ sở hữu tăng lên (Verrecchia (1983), Newman Sansing 13 (1993), Darrough (1993)) Tuy nhiên, gần số nghiên cứu thực chứng CBTT nhiều chi phí vốn chủ sở hữu giảm thơng qua việc giảm thông tin bất đối xứng (Diamond Verrecchia (1991), Botosan Plumlee (2002), Richardson Welker (2001) Alencar Lopes (2010)) Mặt khác, tài liệu lý thuyết mở rộng cho thấy CBTT nhiều dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp Căn vào lập luận trên, giả thuyết đặt là: H: Mức độ công bố thông tin tự nguyện có ảnh hưởng ngược chiều đến chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 2.2.2 Mơ hình nghiên cứu đề xuất Căn vào giả thuyết nêu, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu có biến phụ thuộc xác định chi phí vốn chủ sở hữu biến độc lập mức độ CBTT Ngoài ra, tác giả nhận thấy biến chi phí vốn chủ sở hữu chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố khác, cụ thể sau: Đòn bẩy tài (LEV) Trong nghiên cứu Hail (2002), Botosan Plumlee (2005), Leuz Hail (2006), Guay cộng (2011) đòn bẩy tài có mối quan hệ chiều với chi phí vốn chủ sở hữu Đòn bẩy tài xem yếu tố làm tăng rủi ro tài nhà đầu tư cổ phiếu (Bostosan Plumlee, 2005) Do đó, đòn bẩy cơng ty tăng lên cổ đông yêu cầu phải trả thêm lợi tức để bù đắp cho rủi ro họ, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu tăng lên Quy mơ công ty (SIZE) Các nghiên cứu trước Botosan (1997), Sengupta (1998), Hail (2002), Brown cộng (2004), Agustini (2015) cho thấy quy mơ cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với chi phí vốn chủ sở hữu Các cơng ty có quy mơ nhỏ có mức độ rủi ro cao 14 công ty có quy mơ lớn, đó, nhà đầu tư yêu cầu mức sinh lời cao cho cơng ty có quy mơ nhỏ, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu cao Giá thị trường/giá ghi sổ (M/B) Trong nghiên cứu Botosan Plumlee (2002), Khurana Raman (2004), Cheng cộng (2006),Orens cộng (2009) cho thấy rằng, số M/B có mối quan hệ ngược chiều với chi phí vốn chủ sở hữu Nếu cơng ty có giá thị trường cổ phiếu cao giá trị ghi sổ (tức M/B >1) thường tín hiệu cho thấy công ty làm ăn tốt, thu nhập tài sản cao, kỳ vọng nhà đầu tư khả sinh lợi cổ phiếu cao, nhà đầu tư sẵn lòng trả nhiều cho cổ phiếu kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng nhanh, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp Tốc độ tăng trưởng (GROW) Cooper cộng (2008) cho rằng, công ty có tỷ lệ tăng trưởng tài sản cao có xu hướng lợi nhuận cổ phiếu thấp Gul (1999) giải thích cơng ty tăng trưởng cao có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp đáng kể so với cơng ty tăng trưởng thấp, cơng ty có dòng tiền tự Ngồi ra, nhà đầu tư có thu nhập cao thường muốn đầu tư lại vào công ty để theo đuổi mục tiêu tăng trưởng họ sẵn sàng chấp nhận tỷ suất sinh lời thấp Bởi vì, họ thấy cơng ty có tiềm phát triển tương lai, chi phí vốn chủ sở hữu thấp Khả sinh lợi (được đo lường tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu: ROE) Khả sinh lợi công ty nhân tố thể khả tạo thu nhập đầu tư vào dự án Vì mục tiêu cuối nhà đầu tư lợi nhuận Do đó, ROE cơng ty cao thu hút nhiều ý từ thị trường, ROE cao cơng ty tạo lợi nhuận cho cổ đơng lớn Thơng qua đó, giúp cơng ty 15 gây dựng lòng tin từ nhà đầu tư, từ đó, làm cho giá cổ phiếu tăng lên, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp Thời gian niêm yết (TIME) Các cơng ty có thời gian niêm yết lâu rủi ro thấp, nhận nhiều tin tưởng từ nhà đầu tư, đó, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức chiết khấu rủi ro thấp hơn, dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp Chủ thể kiểm toán (AUD) Bhayani (2012) cho rằng, việc lựa chọn cơng ty kiểm tốn lớn cách để cơng ty phát tín hiệu với nhà đầu tư nội dung thông tin mà họ cung cấp đảm bảo tính minh bạch, khách quan.Thơng qua tín hiệu đó, giúp cơng ty tăng giá trị cổ phiếu thu hút nhà đầu tư, từ làm giảm chi phí vốn chủ sở hữu Lĩnh vực hoạt động (IND) Theo báo cáo thứ trưởng Bộ Công Thương Cao Quốc Hưng (2017) cho rằng, công nghiệp ngành xuất chủ đạo Việt Nam với tỷ trọng mức xấp xỉ 90% tổng kim ngạch xuất nước qua năm Qua cho thấy ngành cơng nghiệp đóng vai trò chủ chốt kinh tế quốc gia, đó, khả thu hút vốn đầu tư ngành cơng nghiệp ngành khác có khác biệt lớn Từ lập luận tác giả đưa phương trình hồi quy để kiểm định giả thuyết ảnh hưởng mức độ CBTT tự nguyện đến chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết HOSE sau: COECit = β0 + β1 DISCit + β2 LEVit + β3 SIZEit + β4 M/Bit + Β5 GROWit + β6 ROEit + β7 TIMEit + β8 AUDit + β9 INDit + εit (1) Trong đó: - COEC: Chi phí vốn chủ sở hữu - β0: Hệ số tự 16 - βj: Hệ số biến độc lập - εit: Sai số ngẫu nhiên - DISC: Mức độ công bố thông tin - LEV: Đòn bẩy tài - SIZE: Quy mơ cơng ty - M/B: Giá thị trường/giá ghi sổ - GROW: Tốc độ tăng trưởng - ROE: Khả sinh lợi - TIME: Thời gian niêm yết - AUD: Chủ thể kiểm toán - IND: Lĩnh vực hoạt động 2.2.3 Đo lường biến a Đo lường biến phụ thuộc Để đo lường chi phí vốn chủ sở hữu, nghiên cứu tác giả lựa chọn mơ hình tăng trưởng thu nhập theo giá (PEG) Mơ hình PEG có dạng sau: eps2 − eps1 P0 COEC = √ Trong đó: COEC: chi phí vốn chủ sở hữu eps1, eps2: thu nhập cổ phiếu dự báo cho năm thứ nhất, năm thứ hai P0: giá cổ phiếu năm b Đo lường biến độc lập Mức độ công bố thông tin (DISC) Xây dựng danh mục công bố thông tin tự nguyện Danh mục CBTT tự nguyện gồm có 50 mục thơng tin chia thành nhóm sau: - Thơng tin chung cơng ty chiến lược 17 - Thơng tin tài - Thơng tin phi tài - Thơng tin dự báo tương lai Đo lường mức độ công bố thông tin tự nguyện Nghiên cứu tác giả sử dụng phương pháp đo lường có trọng số Việc xác định mức độ CBTT tự nguyện thông qua số CBTT công thức sau: nj ∑i=1 dij Ij = 𝑛𝑗 Trong đó: Với: Ij: số CBTT công ty j, ≤ Ij≤ 1; d = mục thông tin i công bố thơng tin định lượng định tính, d =1 mục thông tin đề cập báo cáo thường niên, d = mục thông tin i không công bố; n số lượng mục thông tin tự nguyện mà công ty j cơng bố, nj=0.05 l cho thấy biến phụ thuộc COEC biến độc lập DISC khơng có mối tương quan với Nhưng tác giả thấy dấu âm (-) hệ số tương quan biến COEC DISC bảng 3.2 phần khẳng định mối quan hệ ngược chiều chi phí vốn chủ sở hữu với mức độ CBTT tự nguyện phù hợp với kỳ vọng 3.1.3 Kiểm tra điều kiện ước lượng mơ hình a Đa cộng tuyến Tác giả nhận thấy biến mô hình cuối khơng tồn mối tương quan lớn (lớn 0,8) Hầu hết tương quan biến độc lập nhỏ khơng có ý nghĩa Do đó, mơ hình khơng xuất dấu hiệu tượng đa cộng tuyến b Kiểm định tự tương quan Để kiểm tra tượng tự tương quan, tác giả sử dụng kiểm định thống kê Breusch-Godfrey/Wooldridge, với mức ý nghĩa 5%, ta có: Chisq = 179.26, df=5, p-value