Luận án nghiên cứu sâu những vấn đề lý luận về CSTT của doanh nghiệp tạo điểm mới trong nghiên cứu. Trên cơ sở lý luận về CSTT trong DN luận án phân tích một cách có hệ thống về thực trạng CSTT của các công ty cổ phần xây dựng công trình giao thông niêm yết ở Việt nam từ 2013 - 2017, đánh giá những kết quả đạt được, những hạn chế và chỉ ra những nguyên nhân của những tồn tại, hạn chế về CSTT của các công ty cổ phần xây dựng công trình giao thông niêm yết ở Việt Nam.
BỘ TÀI CHÍNH BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN TÀI CHÍNH PHẠM NGỌC HẢI HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THÔNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 9.34.02.01 TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ HÀ NỘI – 2018 Cơng trình hồn thành : Học viện Tài DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN Người hướng dẫn khoa học: 1 PGS,TS Nguyễn Đăng Nam PGS,TS Nguyễn Văn Hiệu Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Học viện, họp tại: Học viện Tài Vào hồi ngày tháng năm 2018 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Quốc gia - Thư viện Học viện Tài Lý luận chung sách tài trợ doanh nghiệp Tạp chí Nghiên cứu Tài Kế toán (ISSN 1859-4093), số 12 (173) 2017, trang 72-74 Thực trạng tài Cơng ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam Tạp chí Kinh tế Châu Á-Thái Bình Dương (ISSN 0868-3808), số 509+510 – Tháng 01/2018, trang 25-27 Thực trạng huy động vốn công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam Đặc san khoa học Tài – Đầu tư Đơng Nam Á (ISSN: 2615 - 9155), số 2, tháng 6/2018, trang 26 – 28 24 KẾT LUẬN MỞ ĐẦU Luận án nghiên cứu sâu vấn đề lý luận CSTT doanh nghiệp tạo điểm nghiên cứu Trên sở lý luận CSTT DN luận án phân tích cách có hệ thống thực trạng CSTT công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam từ 2013 - 2017, đánh giá kết đạt được, hạn chế nguyên nhân tồn tại, hạn chế CSTT công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Thơng qua đánh giá đó, tác giả đưa giải pháp hoàn thiện kiến nghị với quan chức giúp cơng ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng nói riêng hồn thiện sách tài trợ phù hợp Như vậy, luận án hoàn thiện mục tiêu nghiên cứu đề ra, làm rõ sở lý luận, thực trạng đưa giải pháp nhằm hoàn thiện sách tài trợ cơng ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam./ Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Chính sách tài trợ ba phần quan sách tài (chính sách đầu tư, sách tài trợ sách cổ tức) DN nói chung CTCP nói riêng Trong đó, CSTT đảm bảo cho việc huy động tài trợ cho nhu cầu đầu tư nhằm hình thành loại tài sản DN Chính sách tài trợ hình thành sở mối quan hệ biện chứng với sách cịn lại sách tài DN Việc tiếp tục nghiên cứu, hồn thiện sách tài trợ DN việc phân bổ sử dụng nguồn vốn DN cho hợp lý, hiệu trở thành vấn đề thời sự, cấp bách giai đoạn Trong bối cảnh đó, nghiên cứu sinh lựa chọn vấn đề: “Hồn thiện sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam” làm đề tài nghiên cứu phù hợp, đề tài có ý nghĩa lý luận thực tiễn Tổng quan tình hình nghiên cứu có liên quan đến đề tài CSTT ba trụ cột sách tài DN, có số cơng trình nghiên cứu liên quan lý luận thực tiễn đến nội dung Có thể nêu số cơng trình, đề tài nghiên cứu ngồi nước sau: 2.1 Tình hình nghiên cứu nước: - Luận án Tiến sĩ tác giả Trần Thị Thanh Tú (Đại học Kinh tế quốc dân, 2006) “Đổi cấu nguồn vốn DN Nhà nước Việt Nam nay” Với nhiều điểm luận án tác giả trình bày, nhiên, luận án cịn có khoảng trống nghiên cứu đề cập tới nguồn vốn - Luận án Tiến sĩ tác giả Đoàn Hương Quỳnh (Học viện Tài chính, 2009) “Giải pháp tái cấu nguồn vốn DN Nhà nước điều kiện Việt Nam” - Luận án Tiến sĩ kinh tế Dương Thị Hồng Vân (Kinh tế quốc dân, năm 2014) “Nghiên cứu nhân tố tác động tới cấu vốn DN niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Với nhiều điểm luận án tác giả trình bày, nhiên, luận án sử dụng số liệu tổng hợp DN thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau, chưa sâu tìm hiều lĩnh vực cụ thể, đặc biệt lĩnh vực xây dựng cơng trình giao thông với nhiều đặc thù 2 23 - Luận án tiến sĩ kinh tế Dương Thị Thúy Hà (Học viện tài chính, năm 2016) “Cơ cấu nguồn vốn DN niêm yết ngành dược phẩm Việt Nam” Bên cạnh kết đạt luận án chưa nghiên cứu sâu yếu tố ảnh hưởng tới cấu vốn lĩnh vực cách cụ thể hóa mơ hình Ngồi ra, nghiên cứu chưa sâu vào việc đánh giá việc sử dụng cơng cụ huy động để hình thành cấu nguồn vốn DN cách cụ thể - Luận án Tiến sĩ kinh tế Vũ Thị Ngọc Lan (Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2014) “Tái cấu trúc vốn tập đoàn dầu khí quốc gia Việt Nam” Trong thực tế, việc nghiên cứu cấu trúc vốn với mẫu tập đoàn có điểm khác biệt so với DN niêm yết, đặc biệt lĩnh vực khai thác dầu khí so với lĩnh vực xây dựng CTGT Ngồi ra, luận án chưa nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn tác động công cụ tài trợ cụ thể - Luận án Tiến sĩ kinh tế Lê Hoàng Vinh (Đại học Ngân hàng thành phố Hồ Chí Minh, năm 2014) “Cơ cấu nguồn vốn rủi ro tài DN” Với kết đạt nghiên cứu rủi ro tài cấu nguồn vốn, luận án cịn nhiều khoảng trống nghiên cứu nguồn vốn DN - Luận án Tiến sĩ kinh tế Nguyễn Hữu Tú (Đại học Kinh tế quốc dân, năm 2014) “Huy động vốn DN thị trường chứng khoán Việt Nam” Với kết đạt nghiên cứu huy động vốn DN thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu tiếp cận với hai công cụ huy động vốn phát hành cổ phiếu trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn DN nói chung thị trường chứng khốn, cơng cụ huy động khác chưa đề cập cách chi tiết cụ thể, luận án chưa tiếp cận với mẫu nghiên cứu thuộc lĩnh vực cụ thể - Luận án Tiến sĩ kinh tế Nguyễn Thành Cường (Đại học Kinh tế luật, Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015) “Tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN chế biến thủy sản Nam Trung bộ” Với số liệu 112 DN lĩnh vực chế biến thủy sản Nam Trung bộ, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng để xác định cấu trúc vốn tối ưu Bên cạnh đó, kết nghiên cứu phát có khác biệt cấu trúc vốn đáng kể nhóm DN có cấu trúc vốn lớn nhỏ cấu trúc vốn tối ưu, DN niêm yết chưa niêm yết, nhóm cơng ty trách nhiệm hữu hạn DN tư nhân DN, cơng ty có vốn đầu tư nước tương lai) Khi cần phải điều chỉnh lại chiến lược đầu tư cho phù hợp thực lại từ đầu quy trình hoạch định CSTT 3.3 KIẾN NGHỊ CÁC ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN GIẢI PHÁP 3.3.1 Đối với Chính phủ - Chính phủ cần tạo điều kiện khuyến khích phát triển cơng ty cho th tài - Chính phủ cần tạo mơi trường kinh tế trị ổn định nhằm đảm bảo cho DN phát triển có định hướng lâu dài tạo niềm tin cho nhà đầu tư - Chính phủ cần có quan tâm mức, đảm bảo nguồn chi ngân sách cho lĩnh vực xây dựng hạ tầng giao thông cách hợp lý - Chính phủ tiếp tục hồn thiện sách xã hội hóa đầu tư hạ tầng giao thơng sở sách hợp tác cơng – tư (PPP) - Chính phủ cần hồn thiện khung pháp lý phát hành, giao dịch cổ phiếu ưu đãi chế cơng bố thơng tin - Hình thành quỹ hỗ trợ đầu tư phát triển hạ tầng giao thơng - Chính phủ cần tạo mơi trường nhằm đảm bảo việc minh bạch hóa cạnh tranh đấu thầu xây lắp tránh định thầu 3.3.2 Đối với Ngân hàng Nhà nước Thứ nhất, trì ổn định lãi suất Thứ hai, sách cho vay ưu đãi dự án xây dựng cơng trình giao KẾT LUẬN CHƯƠNG III Với định hướng phát triển DN xây dựng CTGT bối cảnh kinh tế xã hội cụ thể, với nghiên cứu lý luận thực trạng CSTT chương I chương II, tác giả đưa năm nhóm giải pháp nhằm hồn thiện CSTT cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam: (1) Nhóm giải pháp quy mơ nguồn tài trợ; (2) Nhóm giải pháp cấu nguồn tài trợ; (3) Nhóm giải pháp hình thức huy động vốn; (4) Nhóm giải pháp mơ hình tài trợ; (5) Nhóm giải pháp hồn thiện quy trình hoạch định CSTT Bên cạnh đó, tác giả đưa kiến nghị cụ thể với Chính phủ, ngân hàng Nhà nước với DN xây dựng CTGT, để hoàn thiện CSTT DN xây dựng CTGT niêm yết 22 (4) Nâng cao hiệu kinh doanh đưa phương án kinh doanh khả thi (5) Nâng cao chất lượng công tác quản trị DN lực đội ngũ quản trị (6) Cải thiện khả toán (7) Nâng cao chất lượng dự báo dịng tiền dài hạn 3.2.3 Nhóm giải pháp mơ hình tài trợ - Các DN cần giảm áp lực trình xác định nhu cầu vốn lưu động thường xuyên - Tăng khả tiếp cận với nguồn tài trợ dài hạn thông qua nhiều công cụ khác triển khai giải pháp tăng cường khả huy động vốn 3.2.4 Nhóm giải pháp nhằm hồn thiện quy trình hoạch định sách tài trợ khoa học * Về khâu hoạch định chiến lược - Với nhiều DN xây dựng thường kinh doanh nhiều ngành bên cạnh ngành kinh doanh xây dựng Chính vậy, bước quan DN phải phân chia ngành kinh doanh thành ba loại: (1) ngành kinh doanh cốt lõi có lợi cạnh tranh mạnh; (2) ngành kinh doanh bổ trợ cho ngành kinh doanh cốt lõi; (3) ngành kinh doanh đa dạng hóa - Xác định tốc độ tăng trưởng kỳ vọng, dự kiến khoản đầu tư cụ thể quy mô vốn đầu tư, tiến độ giải ngân khoản đầu tư này, để từ DN lập xác định nhu cầu vốn đầu tư cho giai đoạn tương lai * Về bước hoạch định sách tài trợ - Dự báo doanh thu - Dự báo dòng tiền mặt tự DN tương lai (FCFF – Free cash flow to firm) - Trên sở với phương án tài trợ lựa chọn, tiến hành dự báo báo cáo tài * Về bước giải pháp cụ thể - Nếu phương án tài trợ phù hợp ứng với viễn cảnh có tính khả thi (có khả huy động nhằm đáp ứng nhu cầu tài trợ tương lai) phương án tài trợ lựa chọn thực - Nếu phương án tài trợ phù hợp với viễn cảnh khơng có tính khả thi (khơng có khả huy động đáp ứng nhu cầu tài trợ ngồi Từ tác giả đề xuất phương án tái cấu trúc vốn cho DN chế biến thủy sản Nam Trung Việt Nam Ngoài Luận án Tiến sĩ nêu cịn có số đề tài nghiên cứu, báo đăng tạp chí khoa học có liên quan đến đề tài nghiên cứu như: - Nghiên cứu Thạc sĩ Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến “Các nhân tố tác động tới cấu trúc vốn DN niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” đăng Tạp chí Phát triển & hội nhập số 18 (28) tháng 10/2014, trang 34-39 - Nghiên cứu Thạc sĩ Nguyễn Việt Dũng về: “Mối quan hệ cấu trúc tài rủi ro tài DN xi măng niêm yết”, đăng Tạp chí Tài số 2, tháng 2/2016: 33-35 - Nghiên cứu Trịnh Thị Phan Lan “DN xây dựng-Bất động sản, rủi ro từ đòn bẩy tài chính”, đăng Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh,Tập 29, Số (năm 2013) trang 68-74 - Đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở PGS.TS Nguyễn Đăng Nam, Học viện tài (năm 2004) “Tái cấu vốn nhằm tăng cường lực tài chính, làm lành mạnh hóa tình hình tài DN Nhà nước” - Đề tài nghiên cứu “Nguyên nhân chủ yếu phải tái cấu nguồn vốn DN”của Bạch Đức Hiển Đoàn Hương Quỳnh (năm 2010) - Nghiên cứu Nguyễn Minh Hoàng Đoàn Hương Quỳnh (2009) “Nguyên tắc để tài trợ vốn DN kinh tế thị trường”, đăng Tạp chí nghiên cứu tài kế tốn, số (70), trang 38 – 42 Nhìn chung đề tài nghiên cứu khoa học cấp, báo đăng Tạp chí khoa học, việc hệ thống hóa lý luận CSTT DN nhiều khoảng trống thực tiễn chưa áp dụng CSTT vào DN nói chung DN xây dựng CTGT nói riêng Trên sở tác giả đưa nghiên cứu đề tài “Hoàn thiện sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam” tạo điểm nghiên cứu lý luận thực tiễn 2.2 Tình hình nghiên cứu nước Các nghiên cứu cấu vốn CSTT quan tâm nghiên cứu nhiều nước ngồi Đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết nhà kinh tế tiếng liên quan tới cấu nguồn vốn, đặc biệt nghiên cứu hai nhà kinh tế đạt giải Nobel, Pranco Modigliani Merton Miller cấu vốn (lý thuyết M&M cấu vốn) năm 1958 nghiên cứu vào năm 1963 Cùng với phát triển lý 21 thuyết cấu nguồn vốn nghiên cứu ứng dụng vào thực tế DN lĩnh vực khác nhau, quốc gia khác kinh tế phát triển kinh tế phát triển như: (1) Nghiên cứu nhóm tác giả Sanjai Bhagat, Brian Bolton and Ajay Subramania “Đặc điểm quản lý cấu vốn: Lý thuyết thực tiễn” Tạp chí tài phân tích định lượng, số (12/2011), trang 1581-1627; (2) Nghiên cứu Raj Aggarwal “Sự khác biệt cấu vốn công ty lớn Châu Á” Bản tin kinh tế ASIAN, số 1, tháng năm 1990, trang 39-53; (3) Nghiên cứu nhóm tác giả Nicos Michaelas, Francis Chittenden and Panikkos Poutziouris, “Chính sách tài cấu vốn DN vừa nhỏ Vương quốc Anh: chứng thực nghiệm công ty thông qua liệu bảng”, Tạp chí Small Business Economics, số 2, tháng 3/1999, trang 113-130; (4) Nghiên cứu Amy Dittmar “Cấu trúc vốn DN” Tạp chí Kinh doanh, số 1, tháng 1/2004, trang 9-43; (5) Luận án Tiến sỹ Ronny Manos, “Cấu trúc vốn Chính sách cổ tức: nghiên cứu từ thị trường nổi”, Trường đại học Birmingham, năm 2001; (6) Nghiên cứu Robert Goldstein, Nengjiu Ju and Hayne Leland năm 2001 cấu trúc vốn; (7) Nghiên cứu Usha R Mittoo & Zhou Zhang “Cơ cấu vốn tập đoàn đa quốc gia: chứng Canada so với Hoa Kỳ”, Tạp chí Tài DN số 5, tháng 12 năm 2008; (8) Nghiên cứu Supa Tongkong Tạp chí Khoa học xã hội (Procedia - Social and Behavioral Sciences) công bố hội nghị quốc tế (mùa xuân) 2012 Sáng kiến Kinh doanh Quản lý Cơng nghệ Châu Á Thái Bình Dương “Các yếu tố ảnh hưởng đến định cấu vốn công ty bất động sản Thái Lan”; (9) Nghiên cứu Mohamad H.Mohamad năm 1995 Management International Review “Cơ cấu vốn công ty lớn Malaysia” thông qua 108 quan sát công ty Malaysia giai đoạn 1986 đến 1990; (10) Nghiên cứu Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav trường Cao đẳng Kinh doanh, Đại học Utara Malaysia, Tạp chí Procedia Social and Behavioral Sciences; (11) Nghiên cứu Liansheng Wu, Heng Yue, Tạp chí Tài ngân hàng, năm 2009; nghiên cứu “Thuế DN, cấu vốn khả tiếp cận khoản vay ngân hàng: Bằng chứng từ Trung Quốc”; (12) Nghiên cứu Titman Wessels (1988) nước phát triển rằng: cơng ty có lợi nhuận cao thường trì tỷ lệ nợ thấp 3.2.1 Nhóm giải pháp quy mơ nguồn tài trợ Với thực trạng quy mô nguồn vốn DN trên, DN cần thực giải pháp sau để cải thiện quy mô nguồn vốn nhằm đáp ứng nhu cầu tài trợ cách hợp lý, cụ thể: Thứ nhất, DN phải xây dựng kế hoạch kinh doanh cụ thể Thứ hai, giải pháp cụ thể quy mô nguồn tài trợ với DN có quy mơ lớn Thứ ba, giải pháp cụ thể quy mơ nguồn tài trợ với DN có quy mơ nhỏ 3.2.2 Nhóm giải pháp hình thức huy động vốn * Giải pháp hình thức huy động vốn nhằm gia tăng tiềm lực vốn chủ sở hữu: (1) Gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu từ phát hành cổ phiếu để huy động vốn (2) Nâng cao tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu góp phần gia tăng nguồn vốn nội sinh (3) Hoạch định sách cổ tức theo hướng tăng tỷ lệ lợi nhuận để lại tái đầu tư (4) Xem xét việc phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn * Giải pháp hình thức huy động vốn nhằm gia tăng khoản nợ từ thị trường tài chính: (1) Cần phát huy tối đa vai trò trái phiếu DN việc đa dạng hóa cơng cụ huy động (2) Tích cực sử dụng cơng cụ th tài để tài trợ cho việc đầu tư máy móc thiết bị thi cơng (3) Các DN có quy mơ nhỏ cần tăng cường tiếp cận với quỹ đầu tư, cơng tư đầu tư tài mạo hiểm (4) Tăng cường khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng khoản vay dài hạn cho DN vừa nhỏ, việc tiếp cận với cơng cụ huy động khác cịn hạn chế * Giải pháp nhằm tích cực tìm kiếm nguồn vốn quốc tế phục vụ cho kế hoạch tăng trưởng: (1) Về quy mô DN (2) Các DN cần nâng cao mức xếp hạng tín nhiệm thơng qua tổ chức xếp hạng tín nhiệm uy tín (3) DN cần cơng khai, minh bạch công bố thông tin 20 CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 2.3 Khoảng trống định hướng nghiên cứu luận án * Khoảng trống nghiên cứu Từ trình bày cho thấy nhiều cơng trình nghiên cứu có liên quan đến cấu nguồn vốn, hoàn thiện cấu nguồn vốn CSTT nhu cầu vốn cho DN Nội dung đề tài nghiên cứu rộng, nhiều khía cạnh khác nhau, có đề cập tới vấn đề lý luận thực tiễn cấu nguồn vốn nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn, tác động cấu nguồn vốn đến hiệu hoạt động kinh doanh, tình hình tài rủi ro tài DN, giải pháp hồn thiện cấu tài chính, sách huy động CSTT nhu cầu vốn kinh doanh DN Đây tài liệu tham khảo tốt phục vụ cho việc nghiên cứu đề tài tác giả Tuy nhiên, cơng trình nghiên cứu hầu hết đề cập đến vấn đề cấu vốn hoạch định cấu vốn cho DN nói chung Việc nghiên cứu sách huy động tài trợ nhu cầu vốn cho DN ngành kinh doanh cụ thể, đặc biệt DN cổ phần niêm yết lĩnh vực xây dựng CTGT cịn cơng trình nghiên cứu công bố Trên sở đánh giá thực trạng nội dung nghiên cứu trên, tác giả nhận thấy nhiều khoảng trống nghiên cứu tìm hiểu sách tài trợ nói chung sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết nói riêng Xuất phát từ yêu cầu thực tiễn nghiên cứu, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài “Hoàn thiện CSTT công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam”, sở đề xuất giải pháp hoàn thiện CSTT DN xây dựng CTGT niêm yết cần thiết, tạo điểm nghiên cứu có ý nghĩa lý luận thực tiễn * Những định hướng nghiên cứu luận án Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu ngồi nước có liên quan tác giả tổng hợp nêu trên, nghiên cứu chưa hệ thống hóa, làm rõ vấn đề lý luận CSTT, đặc biệt việc đánh giá thực trạng CSTT DN thuộc lĩnh vực xây dựng hạ tầng giao thông Việt Nam Trên sở tác giả đưa định hướng nghiên cứu luận án, theo định hướng nghiên cứu luận án cần làm rõ vấn đề sau: Làm rõ sở lý thuyết CSTT DN bao gồm: khái niệm, mục tiêu, tầm quan trọng, nội dung, mơ hình tài trợ, quy trình hoạch định CSTT, tác động CSTT tới DN Đưa nội dung CSTT DN 3.1 BỐI CẢNH KINH TẾ - XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội kinh tế Hoàn thiện CSTT bối cảnh kinh tế diễn ra: (1) Đất nước q trình cơng nghiệp hóa – đại hóa mục tiêu phát triển kinh tế tương lai; (2) Với tiến trình hội nhập kinh tế ngày sâu rộng nhiều lĩnh vực; (3) Nhu cầu vốn để đáp ứng xây dựng sở hạ tầng giai đoạn 2016-2020 lớn, số nguồn vốn đáp ứng nhu cầu bị hạn chế giai đoạn tới; (4) Triển vọng đầu tư hạ tầng giao thông thời gian tới lớn 3.1.2 Định hướng phát triển công ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Định hướng phát triển công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam theo: (1) Xu hướng “tích hợp dọc” cần DN nghiên cứu phát triển; (2) Về lực cạnh tranh đấu thầu xây lắp; (3) Về chất lượng công tác quản lý hợp đồng xây dựng; (4) Về công tác quản lý dự án xây dựng; (5) Về lực thi cơng; (6) Về lực tài 3.1.1 Những quan điểm cần quán triệt việc hoàn thiện sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Để hoàn thiện CSTT DN xây dựng CTGT niêm yết cần đảm bảo yêu cầu sau: (1) CSTT phải thiết kế phù hợp với chiến lược phát triển, sách đầu tư sách cổ tức DN; (2) Việc hoạch định CSTT sở viễn cảnh khác kinh tế; (3) Để đảm bảo việc hoạch định CSTT cần phải có đội ngũ nhân có trình độ, đào tạo am hiểu tài DN để thực nhiệm vụ trên; (4) Xây dựng ba trụ cột sách tài trợ đảm bảo thành công cho chiến lược phát triển 3.2 GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 19 Làm rõ nhân tố chủ quan khách quan có ảnh hưởng đến CSTT DN xây dựng CTGT niêm yết Đánh giá thực trạng CSTT, đưa nhận xét đánh giá ưu điểm, hạn chế CSTT công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Đưa giải pháp hồn thiện CSTT cơng ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam Kiến nghị với Chính phủ, Ngân hàng Nhà nước nhằm đảm bảo CSTT thực DN nói chung DN xây dựng cơng trình giao thơng nói riêng cách hiệu Đối tượng mục đích nghiên cứu * Đối tượng nghiên cứu luận án CSTT công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam * Mục đích nghiên cứu luận án -Thứ nhất, hệ thống hóa, làm rõ vấn đề lý luận sách tài trợ DN - Thứ hai, phản ánh đánh giá thực trạng CSTT công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt nam giai đoạn 2013 - 2017 - Thứ ba, đề xuất giải pháp theo nội dụng CSTT cách phù hợp, khả thi nhằm hoàn thiện CSTT DN - Thứ tư, xây dựng bước đảm bảo cho CSTT triển khai doanh nghiệp cách hệ thống Phạm vi nghiên cứu * Về không gian, đề tài giới hạn phạm vi CSTT công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam * Về thời gian, nghiên cứu thực giai đoạn từ 2013 - 2017 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu bao gồm phân tích phân tích kỹ thuật 5.2.1 Về phương pháp phân tích Dựa sở phép luận vật biện chứng vật lịch sử để phân tích Phương pháp phân tích thường bao gồm: phương pháp tổng hợp; phương pháp thông kê so sánh; phương pháp phân tích 5.2.2 Về phương pháp phân tích kỹ thuật Tác giả sử dụng mơ hình kinh tế lượng nhằm lượng hóa tác động sách tài trợ tới khả sinh lời vốn chủ sở hữu Tác giả sử dụng mơ hình FEM mơ hình REM, kiểm định tính phù hợp mơ hình với liệu nghiên cứu - Các công ty ngành chưa sử dụng nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu ưu đãi việc huy động nguồn vốn chủ sở hữu (2) Nguyên nhân hạn chế: - Môi trường kinh tế vĩ mô chưa ổn định, lãi suất thị trường vốn cao biến động, lạm phát làm giá nguyên vật liệu đầu vào tăng cao - Lãi suất vay vốn bình qn DN nhìn chung cịn lớn - Mức độ cạnh tranh DN đấu thầu thi cơng cơng trình tăng, làm giảm biên lợi nhuận, đặc biệt DN vừa nhỏ - DN chưa thiết lập viễn cảnh dự báo tương lai - Khung pháp lý liên quan đến việc phát hành, giao dịch cổ phiếu ưu đãi chế cơng bố thơng tin cịn hạn chế - Khả tiếp cận với nguồn vốn vay dài hạn DN vừa nhỏ hạn chế - Điều kiện thủ tục để tiếp cận với nguồn vốn từ thị trường vốn quốc tế nhiều hạn chế KẾT LUẬN CHƯƠNG II Trên sở nghiên cứu lý luận CSTT DN tổng quan nghiên cứu chương I, chương II tập trung vào đánh giá thực trạng CSTT 21 công ty xây dựng CTGT niêm yết Cụ thể, (1) Khái quát trình hình thành phát triển công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam (2) Đánh giá thực trạng sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết mẫu nghiên cứu, đó, tác giả tập trung vào số nội dung như: Thực trạng nhân tố ảnh hưởng tới CSTT công ty mẫu; Thực trạng quy mô nguồn tài trợ; Thực trạng cấu nguồn tài trợ; Thực trạng hình thức huy động; Thực trạng mơ hình tài trợ; Thực trạng quy trình hoạch định CSTT; Thực trạng ảnh hưởng CSTT tới DN (3) Tổng hợp kết đạt được, hạn chế nguyên nhân hạn chế CSTT 21 DN mẫu nghiên cứu Những phân tích, đánh giá rút thực trạng sách tài trợ công ty xây dựng CTGT niêm yết thực tiễn quan trọng cho việc đề xuất giải pháp hoàn thiện tác giả chương luận án 18 - Ghi nhận tăng trưởng DN giai đoạn 2013-2017 vừa qua 7,6%/năm - Các DN mẫu sử dụng nguồn lợi nhuận để lại tái đầu - Bằng việc sử dụng công cụ huy động nguồn tài trợ, DN huy động lượng vốn lớn thị trường tài - Với DN lớn có xu hướng tiếp cận với khoản tín dụng ngân hàng thơng qua ngân hàng (mail bank) - Khả tiếp cận với khoản vay dài hạn có xu hướng tăng DN lớn DN vừa nhỏ 2.3.2 Những hạn chế nguyên nhân (1) Những hạn chế CSTT cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam - Quy mô DN xây dựng CTGT nhỏ tiềm lực vốn chủ sở hữu hạn chế so với nhu cầu đầu tư, đặc biệt DN vừa nhỏ - Với DN vừa nhỏ có tốc độ tăng trưởng thấp, tiềm lực vốn chủ sở hữu không cao, việc đáp ứng khả tăng trưởng DN vừa nhỏ chủ yếu dựa vào khoản nợ phải trả, vốn chủ sở hữu tăng chậm với tốc độ tăng bình quân giai đoạn có 1,4%/năm - Với nguồn vốn lưu động thường xun NWC (CSH+Vay có tính lãi DH-TSDH) thấp chênh lệnh nguồn tài trợ dài hạn với tài sản dài hạn cịn nhiều DN có NWC âm kéo dài - Nguồn tài trợ nợ công cụ tài trợ cịn chưa đa dạng, vệc sử dụng cơng cụ thuê tài chiếm tỷ lệ nhỏ tổng khoản dư nợ vay DN nhiều hạn chế - Các DN vừa nhỏ cịn sử dụng nguồn tài trợ từ tín dụng ngồi lớn - Khả tiếp cận với nguồn tín dụng dài hạn thông qua NHTM DN vừa nhỏ hạn chế - Các DN mẫu chưa sử dụng nguồn vốn nợ vay từ phát hành trái phiếu - Quy mô tỷ trọng khoản lợi nhuận để lại tái đầu tư giảm, ảnh hưởng trực tiếp tới CSTT việc sử dụng nguồn vốn nội sinh - Các DN chưa tiếp cận với nguồn tín dụng từ thị trường tài quốc tế Những đóng góp luận án Về mặt lý luận: Luận án nghiên cứu sâu, làm rõ thêm vấn đề lý luận CSTT doanh nghiệp như: khái niệm, mục tiêu, tầm quan trọng, nội dung, nhân tố ảnh hưởng tới CSTT ảnh hưởng CSTT tới doanh nghiệp Đặc biệt, nội dung sách tài trợ, tác giả luận giải cách chi tiết cụ thể quy mô, cấu, hình thức tài trợ, mơ hình tài trợ, bước thực CSTT, tác động CSTT tới ROE thông qua mơ hình Đây khoa học để luận án tác nghiên cứu sau sâu nghiên cứu thực trạng sách tài trợ doanh nghiệp cụ thể Từ việc tổng hợp kết nghiên cứu số cơng trình cơng bố nước ngồi, tham khảo kinh nghiêm hoạch định sách tài trợ doanh nghiệp, từ rút số học kinh nghiệm cho Việt Nam Về thực tiễn: Luận án phân tích cách có hệ thống thực trạng CSTT công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam giai đoạn 2013 - 2017, sở nội dung CSTT luận giả phần lý thuyết Thơng qua mơ hình FEM REM, kỹ thuật phân tích liệu bảng, luận án tiến hành phân tích tác động yếu tố đến ROE, có yếu tố sách tài trợ Theo đó, luận án đánh giá kết đạt được, hạn chế nguyên nhân hạn chế CSTT công ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Trên sở đánh giá đó, tác giả đưa giải pháp hồn thiện kiến nghị với quan chức giúp doanh nghiệp nói chung cơng ty cổ phần xây dựng cơng trình giao thơng nói riêng hồn thiện sách tài trợ phù hợp Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, phần kết luận danh mục tài liệu tham khảo phụ lục, luận án chia thành chương: - Chương I: Lý luận sách tài trợ doanh nghiệp - Chương II: Thực trạng sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam - Chương III: Giải pháp hồn thiện sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thông niêm yết Việt nam 8 17 CHƯƠNG I LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA DOANH NGHIỆP Bảng 2.26: Các nhân tố tác động tới ROE DN mẫu 1.1 TỔNG QUAN VỀ NHU CẦU VỐN VÀ NGUỒN TÀI TRỢ NHU CẦU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Vốn kinh doanh nhu cầu vốn kinh doanh doanh nghiệp 1.1.1.1 Vốn kinh doanh nguồn vốn kinh doanh doanh nghiệp Theo quan điểm kế toán, vốn kinh doanh biểu tiền tài sản mà doanh nghiệp sử dụng kinh doanh Còn quan điểm nhà đầu tư, vốn kinh doanh doanh nghiệp số tiền ứng trước để đầu tư xây dựng mua sắm để hình thành tài sản cố định hữu hình vơ hình, tài sản lưu động thường xuyên cần thiết phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 1.1.1.2 Nhu cầu vốn doanh nghiệp Nhu cầu vốn DN bao gồm hai loại, (1) nhu cầu vốn lưu động, (2) nhu cầu đầu tư vào tài sản cố định Nhu cầu sử dụng vốn DN nhìn nhận khía cạnh như: (1) Mức độ đáp ứng nhu cầu vốn thực tế so với kế hoạch đề ra, thông qua số liệu thực tế lượng vốn DN huy động kỳ so với nhu cầu vốn đề kế hoạch; (2) Với lượng vốn thực tế huy động kỳ nhằm đáp ứng nhu cầu vốn phần trăm sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu bao nhiều phần trăm sử dụng vốn vay 1.1.2 Nguồn tài trợ vốn doanh nghiệp 1.1.2.1 Khái niệm nguồn tài trợ doanh nghiệp Nnguồn tài trợ nguồn lực tài mà doanh nghiệp khai thác, sử dụng nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư doanh nghiệp 1.1.2.2 Phân loại nguồn tài trợ nhu cầu vốn doanh nghiệp Thông thường nguồn tài trợ vốn kinh doanh doanh nghiệp thường phân loại theo tiêu thức là: (1) phân loại theo mối quan hệ sở hữu; (2) phân loại theo thời gian huy động (3) phân loại theo phạm vi huy động Chỉ tiêu ROIC (%) 2013 2014 2015 2016 2017 11,86% 8,72% 10,86% 9,91% 8,20% Lãi suất vay vốn bình quân (i) (%) 8,36% 6,08% 7,36% 7,90% 6,94% ROIC-i (%) 3,51% 2,64% 3,49% 2,01% 1,26% 1,29 1,60 1,59 1,61 1,65 Thuế suất TNDN thực tế (t%) 22,81% 22,97% 20,06% 15,47% 16,04% ROE (%) 12,64% 9,97% 13,11% 11,12% 8,64% D/E bình quân Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn DN mẫu Số liệu thực tế cho thấy, có nhiều điểm thuận lợi cho DN làm sở cho việc gia tăng tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, thực tế ROE DN mẫu lại có xu hướng giảm Như vậy, nguyên nhân tượng ROIC giảm mạnh giai đoạn nghiên cứu 2.2.6.3 Mơ hình kinh tế lượng đánh giá tác động sách tài trợ tới doanh nghiệp Với hai mơ hình triển khai mơ hình REM (Random Effects Model) mơ hình (FEM (Fexed Effects Model) Thơng qua kết kiểm định Hausman Test cho thấy việc sử dụng mô hình REM phù hợp Kết ước lượng mơ hình REM sau: ROEit = -0,299 + 0,148 SLEVit + 2,21 BEPit + 0,028 Vvldit + 0,046 SIZEit + 0,035 Hnhanhit Kết nghiên cứu mơ hình phù hợp với phân tích tác giả ảnh hưởng nhân tố tới khả sinh lời vốn chủ sở hữu DN 2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THÔNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 2.3.1 Những kết đạt Trên sở đánh giá phân tích thực trạng CSTT DN xây dựng CTGT niêm yết giai đoạn 2013-2017, khái quát kết đạt sau: 16 2.2.5 Thực trạng q trình hoạch định sách tài trợ công ty xây dựng CTGT niêm yết Việt Nam Thứ nhất, bước phân tích thực trạng tài để đánh giá lại tình hình tài sách tài trợ khứ, bước DN thực tương đối tốt thường xuyên định kỳ hàng năm Thứ hai, thực tế cho thấy DN xây dựng chưa trọng hoạch định hoạch định sơ sài chiến lược phát triển dài hạn Thứ ba, phần lớn DN Việt Nam dự báo dòng tiền phạm vi năm tới khả đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn tốt Tuy nhiên, không trọng vào việc hoạch định chiến lược phát triển dài hạn nên DN khơng thể hình dung rõ ràng tranh cân đối dịng tiền dài hạn, DN không phát sớm nguy tiềm ẩn làm cân đối tài DN tương lai định tài trợ tạo Thứ tư, giải pháp cụ thể không đặt viễn cảnh cụ thể mà doanh nghiệp đối mặt, CSTT khơng DN thử viễn cảnh khác viễn cảnh sở, viễn cảnh tốt viễn cảnh xấu 2.2.6 Đánh giá tác động sách tài trợ tới cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết 2.2.6.1 Tác động sách tài trợ tới rủi ro tài chi phí sử dụng vốn (1) Đối với chi phí sử dụng vốn chủ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu xác định tỷ suất sinh lời đòi hỏi chủ sở hữu DN với vốn chủ sở hữu Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu có thay đổi DN xây dựng cơng trình giao thơng có chuyển đổi từ chủ sở hữu chi phối Nhà nước sang chủ sở hữu chi phối tư nhân (2) Đối với chi phí sử dụng vốn vay: Với chi phí lãi vay trước thuế xác định sau: Chi phí lãi vay trước thuế = lãi suất phi rủi ro + mức bù rủi ro Như vậy, chi phí sử dụng vốn vay phụ thuộc vào hai nhân tố (1) mức lãi suất phi rủi ro thường lấy lãi suất đáo hạn trái phiếu phủ (2) rủi ro vỡ nợ DN thường xác định thông qua hệ thống xếp hạng tín nhiệm chủ nợ 2.2.6.2 Tác động sách tài trợ tới khả sinh lời 1.2 CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm, mục tiêu tầm quan trọng sách tài trợ doanh nghiệp 1.2.1.1 Khái niệm sách tài trợ doanh nghiệp CSTT phận sách tài chính, CSTT chi phối định hướng việc huy động nguồn tài đáp ứng nhu cầu đầu tư hoạt động kinh doanh DN giai đoạn, thời kỳ định, nhằm đảm bảo tính hiệu quả, giảm thiểu rủi ro tối đa hóa giá trị DN 1.2.1.2 Tầm quan trọng CSTT Một là, tạo điều kiện cho DN chủ động việc lựa chọn huy động nguồn lực tài tiết kiệm hiệu Hai là, đảm bảo cho DN có đầy đủ nguồn lực tài cần thiết để đáp ứng nhu cầu đầu tư, sử dụng vốn kinh doanh DN ngắn hạn dài hạn Ba là, CSTT hoạch định hợp lý khoa học giúp DN nắm bắt hội kinh doanh, hạn chế rủi ro tài chính, tiết kiệm chi phí sử dụng vốn nâng cao hiệu sử dụng vốn DN 1.2.1.3 Mục tiêu sách tài trợ Thực CSTT DN nhằm thực mục tiêu sau: + Đưa phương thức huy động vốn cho phù hợp với tình hình cụ thể DN + Tạo nguồn tiền phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh DN diễn thường xuyên liên tục + Đảm bảo khả toán viễn cảnh tương lai 1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng tới sách tài trợ doanh nghiệp + Các nhân tố bên doanh nghiệp + Các nhân tố bên doanh nghiệp 1.2.3 Nội dung sách tài trợ doanh nghiệp + Xác định quy mô tài trợ doanh nghiệp + Xác định cấu nguồn tài trợ doanh nghiệp + Xác định hình thức tài trợ doanh nghiệp + Xác định lựa chọn mơ hình tài trợ vốn doanh nghiệp 1.2.4 Quy trình hoạch định sách tài trợ 10 Việc hoạch định CSTT phải thực sở mối quan hệ biện chứng CSTT với chiến lược phát triển phân tích tài DN Như vậy, để DN hoạch định CSTT cần có quy trình thực bao gồm bốn bước: (1) Phân tích dự báo; (2) Hoạch định chiến lược phát triển; (3) Hoạch định sách tài trợ; (4) Giải pháp cụ thể 1.2.5 Tác động sách tài trợ tới doanh nghiệp Tác động sách tài trợ tới DN bao gồm: (1) Tác động CSTT tới rủi ro tài chi phí sử dụng vốn; (2) Tác động sách tài trợ tới khả sinh lời doanh nghiệp; (3) Tác động sách tài trợ tới giá trị doanh nghiệp 1.3 CÁC KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA DN VÀ BÀI HỌC RÚT RA ĐỐI VỚI VIỆT NAM Trên sở nghiên cứu kinh nghiêm quốc tế liên quan tới CSTT như: (1) Những khảo sát thực nghiệm cấu nguồn tài trợ; (2) Kinh nghiệm quốc tế trật tự phân hạng tài trợ; (3) Xem xét yếu tố đầu vào việc định cấu nguồn tài trợ Từ luận án học kinh nghiệm CSTT cho DN Việt Nam nói chung DN xây dựng cơng trình giao thơng nói riêng KẾT LUẬN CHƯƠNG I Chương I luận án khái quát, hệ thống hóa luận giải vấn đề lý luận sách tài trợ nguồn tài trợ doanh nghiệp Về sách tài trợ, làm rõ thơng qua khái niệm, tầm quan trọng, mục tiêu, nội dung, mơ hình tài trợ, quy trình hoạch định CSTT tác động sách tài trợ tới doanh nghiệp Về nội dung sách tài trợ, tác giả trình chi tiết cụ thể nhằm định hướng q trình phân tích thực trạng đưa giải pháp hồn thiện sách tài trợ Trong chương đề cập tới số kinh nghiệm quốc tế sách tài trợ doanh nghiệp, từ rút học kinh nghiệm sách tài trợ cho doanh nghiệp xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam 15 * Với nguồn vốn nội sinh Bảng 2.21: Tỷ lệ chi trả cổ tức lợi nhuận để lại tái đầu tư Đơn vị: % STT 2013 2014 2015 2016 2017 Tổng Chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) 286 265 419 401 328 1,699 Cổ tức chi trả (tỷ đồng) 84 112 220 365 293 1,074 Tỷ lệ chi trả cổ tức 29.4% 42.4% 52.5% 90.9% 89.1% 63.2% Tỷ lệ lợi nhuận để lại 70.6% 57.6% 47.5% 9.1% 10.9% 36.8% Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn DN mẫu 2.2.4 Thực trạng mơ hình tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam 2.2.4.1 Mơ hình tài trợ có tính tới khoản chiếm dụng phi lãi suất Tổng nguồn vốn lưu động thường xuyên DN mẫu dương có xu hướng tăng lên giai đoạn 2013-2016, dấu hiệu cho thấy DN mẫu có xu hướng sử dụng mơ hình tài trợ mang lại an toàn giai đoạn Tuy nhiên, xét cụ thể DN mẫu giai đoạn 2013 – 2017 tồn số DN có lượng vốn lưu động thường xuyên âm kéo dài giai đoạn 2.2.4.2 Mơ hình tài trợ khơng tính tới khoản chiếm dụng phi lãi suất Trong trình xây dựng mơ hình tài trợ này, khoản nợ chiếm dụng phi lãi suất trừ sang phần tài sản ngắn hạn để thu tiêu nhu cầu vốn lưu động nhằm xác định tiêu “Chênh lệch nguồn tài trợ dài hạn với tài sản dài hạn” Thứ nhất, quy mô chênh lệch nguồn tài trợ dài hạn với tài sản dài hạn thấp so với NWC, xu hướng biến động tiêu chênh lệch nguồn tài trợ dài hạn với tài sản dài hạn giống với biến động NWC Thứ hai, ngồi DN có NWC âm mơ hình tài trợ thứ nhất, đến mơ hình tài trợ xuất nhiều DN có tiêu chênh lệch nguồn tài trợ dài hạn với tài sản dài hạn âm Thứ ba, vậy, khơng tích tới khoản chiếm dụng phi lãi suất, xuất nhiều DN có mơ hình tài trợ mang lại nhiều rủi ro cho DN hoạt động tài trợ (rủi ro khoản rủi ro cân đối dòng tiền ngắn hạn) 14 11 Dựa vào bảng số liệu ta thấy: Các DN mẫu sử dụng chủ yếu khoản vay chiếm trung bình giai đoạn 63%, xếp thứ hai lượng vốn cổ phần phát hành chiếm trung bình giai đoạn 24%, cịn lại nguồn tài trợ vốn từ lợi nhuận để lại chiếm 13% Điều cho thấy, CSTT DN mẫu phụ thuộc nhiều vào khoản nợ vay lượng cổ phần phát hành, mức độ sử dụng lợi nhuận để lại thấp Trên sở tác giả có đánh giá chi tiết cụ thể khoản mục: (1) Các khoản vay có tính lãi; (2) Phát hành cổ phần mới; (3) Nguồn vốn nội sinh luận án * Với khoản vay có tính lãi Đồ thị 2.5: Tỷ trọng th tài tổng nguồn vay có tính lãi CHƯƠNG II THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 2.44% 0.50% 2.60% 0.01% 97.39% 97.06% 2.94% 3.54% 3.92% 1.63% 1.38% 1.48% 95.43% 95.08% 94.60% 2013 2014 2015 2016 2017 phát hành trái phiếu 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Tín dụng ngồi 2.60% 2.44% 2.94% 3.54% 3.92% Thuê tài 0.01% 0.50% 1.63% 1.38% 1.48% Vay ngân hàng 97.39% 97.06% 95.43% 95.08% 94.60% Vay ngân hàng Thuê tài Tín dụng ngồi phát hành trái phiếu * Với việc phát hành cổ phần Bảng 2.20: Quy mô lượng cổ phần phát hành Đơn vị: Tỷ đồng Cổ phần phát hành 2013 2014 2015 2016 2017 Tổng DN lớn * 92 266 264 295 917 DN vừa nhỏ * 45 28 161 234 92 311 292 456 1.151 Toàn mẫu * Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn DN mẫu (*) Tính thời điểm cuối năm, ngày 31/12 2.1 QUÁ TRÌNH HÌNH THÀNH PHÁT TRIỂN CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THÔNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 2.1.1 Khái quát q trình hình thành, phát triển cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Các DN xây dựng CTGT có vai trị quan trọng việc hình thành kết cấu hạ tầng giao thơng Đứng trước nhu cầu cấp bách phát triển hạ tầng giao thơng nhằm đáp ứng q trình tăng trưởng, thực trạng huy động vốn đáp ứng nhu cầu xây dựng CTGT q trình cổ phần hóa DN xây dựng CTGT phần phản ánh trình hình thành phát triển cơng ty xây dựng CTGT Việt Nam 2.1.2 Tổng quan mẫu nghiên cứu Với mẫu nghiên cứu 21 CTCP xây dựng CTGT tác giả lựa chọn phân chia mẫu thành DN lớn DN vừa nhỏ phục vụ cho trình nghiên cứu 2.1.3 Khái quát tình hình tài kết sản xuất kinh doanh cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Thơng qua nhiều tiêu phân tích đánh giá khả toán, đánh giá hiệu suất sử dụng vốn, đánh giá hiệu sử dụng vốn, tác giả luận giải làm rõ thực trạng tài DN mẫu nghiên cứu 2.2 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 2.2.1 Thực trạng quy mô nguồn tài trợ doanh nghiệp xây dựng cơng trình giao thông niêm yết Việt Nam Bảng 2.13: Diễn biến quy mô nguồn tài trợ DNVVN 2013-2017 Đơn vị: tỷ đồng STT Chỉ tiêu Vốn chủ sở hữu* Vay có tính lãi * Chiếm dụng phi lãi suất* Tổng nguồn tài trợ (1+2)* 2013 2.322 3.826 6.740 6.148 2014 2.991 4.669 7.038 7.660 2015 3.398 5.484 8.053 8.881 2016 3.818 6.148 7.237 9.966 Tốc độ tăng BQ 3.782 13,0% 6.428 13,8% 7.034 1,1% 10.211 13,5% 2017 Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn DN mẫu (*) Tính thời điểm cuối năm, ngày 31/12 12 13 Thứ nhất, đa số DN mẫu DN có quy mơ nhỏ, tốc độ tăng trưởng chưa cao Thứ hai, quy mô, với DN lớn tổng nguồn vốn DN thời điểm cuối 2013 gấp 1,53 lần DN vừa nhỏ, cuối năm 2017 gấp 1,62 lần so với quy mơ 17 DN vừa nhỏ cịn lại mẫu Thứ ba, tốc độ tăng trưởng bình quân DN lớn 7,9%/năm cao so với DN vừa nhỏ 7,0%/năm 2.2.2 Thực trạng cấu nguồn tài trợ công ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam 2.2.2.1 Tổng quan cấu nguồn vốn công ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam Thứ nhất, phụ thuộc lớn DN mẫu vào nguồn vốn ngắn hạn Thứ hai, xu hướng, cấu nguồn vốn có chuyển dịch, giảm tỷ lệ khoản nợ ngắn hạn từ 71.6% vào cuối năm 2013 xuống 62,7% vào cuối năm 2017, thay vào tăng lên tỷ lệ khoản nợ dài hạn tổng nguồn vốn nguồn vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn 2.2.2.2 Cơ cấu nguồn tài trợ công ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt nam Đồ thị 2.2: Cơ cấu nguồn tài trợ doanh nghiệp có quy mơ nhỏ giảm dần khoản vay ngắn hạn Tính tới thời điểm 31/12/2017 ta thấy, tổng nguồn tài trợ đáp ứng nhu cầu tăng trưởng có 37.0% nguồn vốn chủ sở hữu, 36.4% nguồn vốn vay ngắn hạn 26.6% nguồn vốn vay dài hạn 2.2.2.3 Tỷ lệ khoản vay có tính lãi vốn chủ sở hữu (D/E) Bảng 2.16: Quy mô nguồn tài trợ khoản vay có tính lãi suất Đơn vị: lần 100% 80% 40.5% 35.4% 35.6% 34.7% 36.4% 21.8% 25.5% 26.1% 27.0% 26.6% 37.8% 39.1% 38.3% 38.3% 37.0% 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 60% 40% 20% 0% CSH/Tổng nguồn tài trợ Vay ngắn hạn/Tổng nguồn tài trợ Vay dài hạn/Tổng nguồn tài trợ Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm tốn DN mẫu Cơ cấu nguồn tài trợ DN mẫu cho thấy xu hướng tăng cường tiếp cận với khoản vay dài hạn, trì tính tự chủ tài D/E Tồn mẫu DN lớn DN vừa nhỏ Cuối 2013 1,65 2,73 0,77 Cuối 2014 1,56 2,08 0,84 Cuối 2015 1,61 1,93 1,07 Cuối 2016 1,61 1,90 1,08 Cuối 2017 1,70 1,98 1,19 Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm toán DN mẫu Dựa vào bảng số liệu ta thấy, với DN lớn giai đoạn 20132017 hệ số D/E có xu hướng giảm từ mức 2.73 lần thời điểm cuối năm 2013 xuống mức 1.98 lần cuối năm 2017, xu hướng tích cực cho thấy DN lớn giảm dần phụ thuộc vào nguồn nợ vay tổng nguồn tài trợ Tuy nhiên, thời điểm cuối năm 2017, hệ số D/E mức tương đối cao 1.98 lần Điều đặt yêu cầu DN lớn cần tăng cường dụng vốn chủ nhằm tái cấu trúc nguồn tài trợ theo hướng giảm bớt hệ số D/E Với khối DN vừa nhỏ giai đoạn 2013-2017 hệ số D/E có xu hướng tăng từ mức 0.77 lần thời điểm cuối năm 2013 lên mức 1.19 lần vào cuối năm 2017, điều cho thấy DN vừa nhỏ tích cực sử dụng nguồn vốn vay đặt điều kiện hệ số D/E cịn mức vừa phải Tính thời điểm cuối năm 2017 hệ số D/E 1.19 lần mức vừa phải, cân đối 2.2.3 Thực trạng hình thức huy động vốn cơng ty xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam Bảng 2.17: Quy mô tỷ trọng nguồn tài trợ mà DN huy động Đơn vị: tỷ đồng STT Chỉ tiêu Vay (vay mới-trả nợ cũ) Vốn nội sinh-LN để lại Phát hành cổ phần Tỷ trọng vay (%) Tỷ trọng vốn nội sinh (%) Tỷ trọng CP (%) 2013 1478 202 92 83,4% 11,4% 5,2% 2014 68 153 311 12,7% 28,7% 58,6% 2015 484 199 292 49,7% 20,4% 29,9% 2016 558 37 456 53,1% 3,5% 43,4% 2017 433 36 92,4% 7,6% 0,0% Tổng 3021 626 1151 63,0% 13,0% 24,0% Nguồn tính tốn từ báo cáo tài kiểm toán DN mẫu ... TRẠNG CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 2.2.1 Thực trạng quy mô nguồn tài trợ doanh nghiệp xây dựng cơng trình giao thông niêm yết Việt Nam Bảng... giao thơng niêm yết Việt nam - Chương III: Giải pháp hồn thiện sách tài trợ cơng ty xây dựng cơng trình giao thông niêm yết Việt nam 8 17 CHƯƠNG I LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA DOANH... (4) Xây dựng ba trụ cột sách tài trợ đảm bảo thành công cho chiến lược phát triển 3.2 GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH TÀI TRỢ CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM