Luận án được nghiên cứu với mục tiêu nhằm nghiên cứu tác động của ngưỡng nợ nước ngoài và đo lường mức độ tác động của nó đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam. Đề xuất các hàm ý chính sách nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng nợ nước ngoài để phát triển kinh tế Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRỪỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ***** NGUYỄN XUÂN TRƯỜNG TÁC ĐỘNG CỦA NỢ NƯỚC NGOÀI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRỪỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ***** NGUYỄN XUÂN TRƯỜNG TÁC ĐỘNG CỦA NỢ NƯỚC NGOÀI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.,TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 TĨM TẮT Việt Nam quốc gia phát triển nên cần nguồn vốn lớn để xây dựng sở hạ tầng, đầu tư cho phát triển Tuy nhiên, Việt Nam có thâm hụt ngân sách cao, tỷ lệ thu nhập, tỷ lệ tiết kiệm dự trữ ngoại hối thấp dẫn đến không đủ nguồn lực đầu tư cho phát triển Vì vậy, nguồn vốn vay nước ngồi nguồn lực quan trọng để bù đắp thiếu hụt giúp phát triển đất nước, góp phần bắt kịp với nước khu vực giới Tuy nhiên, vay nước ngồi nhiều có giúp kinh tế Việt Nam tăng trưởng cao hàng năm Chính phủ phải dành gần 25% ngân sách để trả nợ? Dòng vốn nước ngồi tác động đến đầu tư, tiêu dùng thương mại tăng trưởng kinh tế nước vay? Nghiên cứu tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016 nhằm tìm câu trả lời cho câu hỏi nêu Nghiên cứu xem xét tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam phương pháp định lượng sở sử dụng ước lượng MIDAS Kết nghiên cứu cho thấy tác động tích cực nợ nước đến tăng trưởng kinh tế giai đoạn nghiên cứu Ngoài ra, biến số độ mở kinh tế, tỷ lạm phát tác động đến tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượngVECM để xem xét, đánh giá tác động ngưỡng nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Kết cho thấy tồn ngưỡng nợ nước giai đoạn nghiên cứu Đây sở quan trọng để đưa khuyến nghị sách cơng tác quản lý, sử dụng nợ nước ngồi Việt Nam tương lai Tóm lại, nghiên cứu chứng thực nghiệm để minh chứng tác động tích cực nợ nước ngồi Việt Nam, sở đưa khuyến nghị sách cho nhà quản lý, hoạch định sách vấn đề để sử dụng hiệu nguồn vốn nợ nước đầu tư, phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Từ khóa: nợ nước ngồi, tăng trưởng kinh tế, Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết luận án Xét góc độ lý thuyết thực tiễn, mối quan hệ nợ nước tăng trưởng kinh tế chủ đề nhiều nhà nghiên cứu quan tâm Các lý thuyết nợ nước tăng trưởng kinh tế tập trung giải thích mối quan hệ dựa mơ hình kinh tế động kinh tế mở với bên vay nợ nước để phát triển kinh tế, qua sử dụng nguồn lực tiết kiệm bên để đầu tư vào kinh tế Điều trở nên với nước phát triển sử dụng nguồn lực bên ngồi dồi dào, cơng nghệ rút ngắn thời gian phát triển với hy vọng thoát nghèo, đuổi kịp nước phát triển, tăng thu nhập cho người dân Tuy nhiên, bên lại vấn đề hiệu sử dụng vốn vay gia tăng nghĩa vụ nợ tương lai gia tăng vay nước để đầu tư Điều mang lại nhiều rủi ro cho nước vay qua trình phát triển kinh tế quốc gia vay mượn nhiều từ bên ngồi dẫn đến tích tụ khoản lãi phải trả ngày gia tăng dẫn đến giảm đầu tư, giảm phúc lợi xã hội Một câu hỏi đặt việc gia tăng nợ nước ngồi có làm gia tăng tăng trưởng kinh tế hay ngược lại nghĩa vụ nợ mang lại ngày tăng Hay nói cách khác, nợ nước ngồi tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế tích tụ nghĩa vụ nợ mang lại, làm cho quốc gia khả trả nợ Vấn đề Việt Nam giai đoạn mở thực cải cách kinh tế vấn đề quan tâm để nghiên cứu 1.2 Tình hình nghiên cứu có liên quan vấn đề nghiên cứu Các nghiên cứu Cohen (1993), Deshpande (1997), Krugman (1998), Sachs (1989), Chowdhury (2001), Pattillo (2004)… ủng hộ lý thuyết thông qua số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tỷ lệ nợ nước cao mang lại bất ổn cho kinh tế phân bổ vốn không hiệu quả, tập trung vào dự án ngắn hạn, rủi ro cao Tuy nhiên, nghiên cứu Frimpong Abayi (2006), Daud cộng (2013), Korkmaz (2016) cho thấy tác động tích cực nợ nước đến tăng trưởng kinh tế củng cố thêm sở cho lập luận nêu Các nghiên cứu định lượng chủ yếu sử dụng mơ hình VECM, ARDL, GMM… với biến số có tần suất (Winston Chrystol, 2010) Đối với nghiên cứu thực nghiệm tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam, Nguyễn Hoàng Bảo Đoàn Kim Thành (2009), Nguyễn Hữu Tuấn (2012) Nguyễn Ngọc Thạch Trần Thị Kim Oanh (2016) sử dụng mơ hình VECM, GMM cho kết phù hợp với nghiên cứu trước nợ nước Tuy nhiên, nghiên cứu Việt Nam có số quan sát nhỏ (dưới 30 mẫu quan sát) giai đoạn nghiên cứu có nhiều biến động Dựa phân tích từ thực tiến lý thuyết nêu trên, luận án nhận thấy chưa có nghiên cứu đánh giá tác động nợ nước ngồi số biến vĩ mơ khác (độ mở, tỷ giá, lạm phát) đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam sở kết hợp liệu có tần suất khác mơ hình nghiên cứu Các mơ hình nghiên cứu trước chủ yếu sử dụng mơ hình ARDL, VECM cho biến số có tần suất (Moore Thomas, 2010) Vì vậy, nghiên cứu tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam sở kết hợp biến nghiên cứu có tần suất khác phương pháp MIDAS khoảng trống nghiên cứu luận án 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát luận án đánh giá tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam mơ hình nghiên cứu định lượng Để đạt mục tiêu nêu trên, luận án hướng đến hai mục tiêu cụ thể sau: (i) Đánh giá thực nghiệm tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam mơ hình định lượng với liệu vĩ mô tổ chức quốc tế cơng bố cơng khai (ii) Phân tích mối quan hệ nợ nước tăng trưởng kinh tế nhằm xác định ngưỡng nợ nước cho Việt Nam 1.4 Phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016, liệu thu thập theo quý 1.5 Phương pháp nghiên cứu liệu Để đánh giá tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế góc độ định lượng theo hai câu hỏi nghiên cứu nói trên, luận án sử dụng hai mơ hình nghiên cứu sau: (i) Phương pháp ước lượng sử dụng mơ hình MIDAS (MixedData Sampling) Ghysels cộng (2002, 2006) sử dụng để đánh giá tác động tuyến tính nợ nước ngồi đến tăng trưởng kinh tế Mơ hình có ưu điểm đánh giá liệu chuỗi thời gian đầu vào với tần suất khác thơng qua phương trình hồi qui tuyến tính Dữ liệu sử dụng bao gồm: Báo cáo tài hợp báo cáo thường niên kiểm tốn, báo cáo tình hình hoạt động thơng qua tài liệu hội đồng cổ đông 34 NHTM số liệu thức NHNN, Tổng cục Thống kê Nguồn thu thập liệu vĩ mô từ số liệu thống kê định chế tài quốc tế IMF, WB nguồn liệu thống khác (ii) Phương pháp ước lượng sử dụng mơ hình VECM (Vector Error Correction Model) theo phương pháp Johansen (1991) sử dụng luận án để đánh giá tác động ngưỡng nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Mơ hình VECM phát triển từ mơ hình VAR (Vector Autoregressive Model) sở đưa thêm thành phần hiệu chỉnh sai số vào mô hình nghiên cứu Dữ liệu sử dụng nghiên cứu liệu vĩ mô tổ chức quốc tế công bố công khai WB, IMF, ADB GSO 1.6 Kết đóng góp nghiên cứu Nghiên cứu thực nghiệm tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam cho thấy: (i) tác động tích cực nợ nước ngồi đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam; (ii) tồn ngưỡng nợ nước Việt Nam; (iii) Ngoài ra, yếu tố khác độ mở kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái tác động đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam So với nghiên cứu trước chủ đề, luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, nghiên cứu thực nghiệm mơ hình MIDAS cho phép kết hợp liệu với tần suất khác mà khơng bỏ sót thơng tin quan trọng mơ hình khác quy biến số tần suất, góp phần cập nhật liệu nghiên cứu số năm nợ nước ngồi khơng cập nhật liệu theo quý Kết nghiên cứu cho thấy tác động tích cực nợ nước ngồi đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016, so với nghiên cứu trước vấn đề Nguyễn Hoàng Bảo Đoàn Kim Thanh (2009) lại cho kết tiêu cực Thứ hai, luận án đánh giá tác động ngưỡng nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam sở tồn ngưỡng nợ dựa mơ hình VECM với biến giả ngưỡng nợ biến ngoại sinh Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy ngưỡng nợ có tác động đến tăng trưởng có ý nghĩa thống kê ngắn hạn tác động tích cực nợ nước đến tăng trưởng dài hạn So với nghiên cứu trước mối quan hệ phi tuyến nợ nước tăng trưởng kinh tế Việt Nam Nguyễn Hữu Tuấn (2012), Nguyễn Ngọc Thạch Trần Thị Kim Oanh (2016), mô hình phi tuyến luận án sử dụng liệu theo tần suất quý để tăng số quan sát mẫu nghiên cứu tăng độ tin cậy cho kết nghiên cứu Thứ ba, luận án xem xét tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam hai góc độ tuyến tính phi tuyến Các nghiên cứu trước nợ nước tăng trưởng kinh tế Việt Nam chủ yếu nghiên cứu góc độ tuyến tính 1.7 Khung nghiên cứu luận án Hình 1.1 Khung nghiên cứu luận án TÁC ĐỘNG NỢ NƯỚC NGOÀI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Mục tiêu 1: nghiên cứu tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Mục tiêu 2: Xác định ngưỡng nợ nước Việt Nam Khoảng trống nghiên cứu + Thực tế Đề xuất mơ hình nghiên cứu Thu thập liệu ước lượng mơ hình hồi quy Phân tích dựa mơ hình MIDAS Phân tích dựa mơ hình VECM Thảo luận kết nghiên cứu Kết luận khuyến nghị sách CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC VỀ TÁC ĐỘNG CỦA NỢ NƯỚC NGOÀI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Nợ nước Theo Qũy tiền tệ quốc tế (IMF, 2013), nợ nước thời điểm tổng dư nợ thực tế có u cầu tốn khoản gốc và/hoặc lãi người vay thời điểm tương lai (khơng bao gồm khoản nợ dự phòng) Đây khoản nợ người không cư trú vay người cư trú Vậy nợ nước quốc gia hiểu khoản nợ người không cư trú vay người cư trú kinh tế, không phân biệt pháp nhân hay thể nhân, phải chịu trách nhiệm trả nợ khoản vay nợ mình, phù hợp với qui định pháp luật hành 2.1.2 Phân loại nợ nước Theo IMF (2013), phân loại nợ nước dựa chủ thể vay, cho vay điều kiện vay Nếu vào chủ thể cho vay gồm chủ nợ thức chủ nợ tư nhân Nếu vào chủ thể vay gồm nợ nước ngồi khu vực cơng nợ nước gồi khu vực tư nhân Cuối cùng, vào điều kiện vay có vay ưu đãi (ODA) vay không ưu đãi 2.1.3 Tăng trưởng kinh tế Todaro Smith (2006) xem tăng trưởng kinh tế trình gia tăng lực sản xuất quốc gia để mang lại mức tăng sản lượng thu nhập Chaudhuri (1989), tăng trưởng kinh tế tăng lên sản lượng hàng hóa dịch vụ mà tăng lên trì thời gian dài Tóm lại, tăng trưởng kinh tế hiểu sản xuất hàng hóa, dịch vụ tăng lên quốc gia với thu nhập trung bình tăng, đồng thời tạo dịch chuyển cấu kinh tế 2.1.4 Lý thuyết tác động nợ nước ngồi đến tăng trưởng kinh tế 2.1.4.1 Mơ hình hai khoảng cách Chenery Strout (1966) mơ hình hai khoảng cách sở phân tích tác động nguồn vốn bên đến tăng trưởng kinh tế sở phân tích khung lý thuyết yếu tố đầu vào cho kinh tế Mơ hình phân tích dựa nghiên cứu Chenery Bruno (1962) sau: Y=C+I+X-M (2.1) Y=C+S (2.2) S=Y-C C+I+X= C+S+M I-S=M-X (2.3) (2.4) (2.5) Trong đó, Y chi tiêu quốc gia, C tiêu dùng, I đầu tư, X xuất khẩu, M nhập khẩu, (I-S) khoảng cách tiết kiệm, (MX) khoảng cách thương mại Phương trình (2.5) cho thấy cân khoảng cách tiết kiệm (savings gap - thiếu hụt đầu tư) khoảng cách thương mại (trade gap – thiếu hụt ngoại thương) Khoảng cách thứ thiếu hụt đầu tư hạn chế tăng trưởng vai trò quan trọng vốn đầu tư mơ hình tăng trưởng Thâm hụt ngoại thương khoảng cách thứ hai làm hạn chế tăng trưởng kinh tế nước phát triển Nguồn vốn bên giải pháp bù đắp hai nguồn thiếu hụt nêu ( Chenery Strout 1966) Bên cạnh đó, mơ hình nhấn mạnh phương trình (2.5) khơng cân có hai tình xảy Tình thứ thiếu hụt đầu tư lớn thiếu hụt ngoại thương, quốc gia nên giảm đầu tư gia tăng tiết kiệm nội địa Ngược lại, quốc gia nên nên tăng cường xuất siêu Nguồn vốn bên ngồi góp phần cân cho mơ hình hai 2.1.4.2 Mơ hình ba khoảng cách - Bacha (1990), Taylor (1994) đưa thêm khoảng cách ngân sách (Fiscal gap-thiếu hụt ngân sách) vào mơ hình ba khoảng cách Theo Bacha, phủ nước phát triển bội chi ngân sách để GDP= α0 + α1EXD + α2(EXD-EXD*)*Ϭ + α3OPE + ut GDP= α0 + α1EXD + α2DUM + α3OPE + ut (3.3) Trong đó: GDP biến phụ thuộc thể tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm nội địa Việt Nam với đơn vị tính %/quý Biến sử dụng nghiên cứu Clements (2005), Adegbite cộng (2008)… EXD biến tỷ lệ nợ nước ngồi so với GDP, đơn vị tính % GDP, liệu tính theo quý Các nghiên cứu Pattillo (2002), Clements (2005), Adegbite cộng (2008), Ayadi (2008), Tokunbo cộng (2010) Korkmaz (2015) sử dụng biến đánh giá tác động đến tăng trưởng kinh tế Kết nghiên cứu cho thấy nợ nước tác động chiều ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế Bảng 3.1 Mô tả biến dùng mơ hình nghiên cứu BIẾN STT Ý NGHĨA DẤU KỲ VỌNG Biến phụ thuộc GDP Tốc độ tăng trưởng GDP/năm EXD Biến độc lập Tỷ trọng nợ nước ngoài/GDP + OPE Tỷ trọng xuất nhập khẩu/GDP + M2 Cung tiền M2/GDP - CPI Chỉ số giá tiêu dùng - EX Tỷ giá hối đoái thực + DUM Biến giả + OPE biến độ mở kinh tế, tính cách lấy giá trị xuất nhập so với GDP, đơn vị tính %/GDP theo quý Chỉ tiêu sử dụng nghiên cứu Clements (2005), Tokunbo cộng (2010), Daud cộng (2003)… DUM biến giả, thể tác động ngưỡng nợ nước đến GDP, Ϭ=0 ngưỡng nợ nước lớn tỷ lệ nợ nước thực tế thời điểm nghiên cứu ngược lại Ϭ=1 ngưỡng nợ nước nhỏ tỷ lệ nợ nước ut phần dư mơ hình 3.2 Phương pháp nghiên cứu sử dụng cho luận án 3.2.1 Phương pháp ước lượng mơ hình MIDAS Các liệu kinh tế chuỗi thời gian thu thập tần suất khác liệu tài chứng khốn theo ngày giao dịch, liệu vĩ mô theo tuần, tháng, quý năm Có nhiều cách tiếp cận để giải toán kinh tế với liệu đầu vào tần suất khác mơ hình khơng gian trạng thái (state space models) Harvey Pierse (1984), Perez – Quiros (2010), Kuzin, Marcellino Schumacher (2011)… sử dụng ước lượng theo phương pháp MIDAS (Mixed Data Sampling) Ghysels, Santa-Clara Valkanov (2002), Ghysels, Santa-Clara Valkanov (2006), Andreou, Ghysels Kourtellos (2009) Ưu điểm phương trình hồi qui theo phương pháp MIDAS cho phép ước lượng biến với tần suất khác mơ hình nghiên cứu Mặt khác, MIDAS cho phép giảm số lượng quan sát số biến số nghiên cứu sử dụng thông tin tần suất cao biến lại (Clements Hendry, 2011), chẳng hạn liệu biến số GDP theo q nợ nước ngồi lại theo năm Mơ hình MIDAS Ghysels, SantaClara Valkanov (2002, 2006) đưa nghiên cứu cơng bố có liên quan đến mơ hình hồi qui có biến trễ biến độc lập 3.2.2 Phương pháp ước lượng mơ hình VECM Mơ hình VECM phát triển từ mơ hình VAR cách đưa thêm thành phần hiệu chỉnh sai số (Δ) vào mơ hình Vì phát triển từ mơ hình VAR nên mơ hình VECM xem hệ phương trình hồi quy theo OLS giá trị biến (t) với giá trị q khứ (t-1) biến khác mơ hình kết hợp với phần hiệu chỉnh sai số có từ mối quan hệ đồng liên kết Ưu điểm mơ hình VECM cho phép đo lường tượng đồng liên kết nhiều biến mơ hình nghiên cứu, đồng thời cho phép đo lường mức độ điều chỉnh từ cân thời kỳ trước 3.3 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu chuỗi thời gian theo qúy thu thập từ nhiều nguồn khác giai đoạn quý I/2000 – quý IV/2016 Việc lựa chọn giai đoạn để nghiên cứu đảm bảo tính khách quan quán sau Việt Nam xử lý xong khoản nợ trước với Liên Xô Các nguồn liệu tổ chức quốc tế công khai Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF), Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB), Ngân hàng giới (WB) Tổng cục thống kê Việt Nam (GSO) Bên cạnh đó, nguồn liệu khác sử dụng luận án có nguồn rõ ràng thống 3.4 Tóm lược Luận án sử dụng mơ hình MIDAS để kiểm tra tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Luận án đo lường đánh giá ngưỡng nợ nước mơ hình VECM Với mơ hình liệu trình bày phần này, chương sử dụng mơ hình để trình bày kết nghiên cứu thực nghiệm CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả Mô tả thống kê trình bày Bảng 4.1 cho thấy biến GDP, CPI, EX, M2 EXD có giá trị trung bình trung vị gần nhau, khơng chênh lệch nhiều Độ nghiêng biến OPE, CPI, EX M2 có độ nghiêng lớn Các biến OPE, CPI, EX EXD có độ nghiêng nhỏ Các giá trị cho biết hình dáng phân phối biến nghiên cứu mơ hình định lượng Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu Chỉ tiêu GDP OPE M2 EXD Giá trị trung bình 6.68 506.60 91.14 0.66 26.04 37.76 Trung vị 6.76 404.07 87.51 0.64 24.49 38.68 Giá trị lớn 9.26 1,216.04 153.51 8.2 73.53 43.69 Giá trị nhỏ 3.14 123.70 47.60 -4.49 10.39 29.22 Độ lệch chuẩn 1.24 318.50 38.03 2.66 10.10 4.16 -0.061 0.55 0.32 0.38 1.62 -0.66 Độ nhọn 3.03 2.01 1.51 2.96 7.49 2.47 Jarque-Bera 0.045 6.22 7.50 1.65 237.76 Xác suất 0.977 Tổng 454.54 34,448 Độ nghiêng Số quan sát 68 CPI EX 0.0445 0.0234 0.439 68 0.00 1.44 0.49 6,197 44.88 4,843.1 641.89 68 68 186 17 Nguồn: Trích xuất từ Eviews 10.0 4.2 Kết ước lượng quan hệ tuyến tính Sau kiểm tra tính mùa vụ tính dừng cho biến nghiên cứu bước 1, nghiên cứu tiến hành phân tích mơ hình MIDAS để xem xét tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Kết nghiên cứu cho thấy nợ nước ngồi có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế giai đoạn nghiên cứu có ý nghĩa thống kê (Bảng 4.2) Bảng 4.2 Kết ước lượng mơ hình MIDAS Biến độc lập C GDP(-1) CPI CPI(-1) OPE EX(-1) Độ dốc EXD Beta Beta2 Độ dốc M2 Beta Beta2 R2 R2 điều chỉnh Hệ số 3.6598 0.303 -0.218 0.114 0.0102 -0.0726 0.9905 0.9810 0.9760 0.03742 0.1303 0.9320 Giá trị p 0.2669 0.0678 0.0001 0.0073 0.0044 0.0057 0.0000 0.0000 0.0000 0.0895 0.0587 0.0000 0.9408 0.9338 Nguồn: Trích xuất từ Eviews 10.0 Bên cạnh đó, nghiên cứu cho thấy việc đưa biến biến độ trễ mơ hình biến CPI, EX(-1), OPE M2 có ý nghĩa thống kê Cụ thể, biến CPI có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Biến EX(-1) có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Biến OPE có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, biến EXD M2 tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% 10% Ngoài ra, biến độ mở GDP(-1), CPI(-1) có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu Như vậy, nợ nước ngồi có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn nghiên cứu 4.3 Kết ước lượng quan hệ phi tuyến tính 4.3.1 Ngưỡng nợ nước Nghiên cứu sử dụng dạng hàm phi tuyến dạng đường cong phương trình bậc để mơ ngưỡng nợ nước với tăng trưởng kinh tế, giá trị ước lượng dựa phân tán tăng trưởng GDP với biến nợ nước theo đường cong bậc hai xác định điểm tối đa Mô đường cong Laffer nợ mô tả Hình 4.1 Đỉnh đường cong xem ngưỡng nợ tối ưu cho phát triển kinh tế, kết cho thấy ngưỡng nợ nước Việt Nam 21.5%/q Hình 4.1 Ngưỡng nợ nước ngồi Việt Nam 4.3.2 Kết mơ hình VECM Tiến hành kiểm định mối quan hệ đồng liên kết nhằm chứng minh mối quan hệ dài hạn biến mơ hình thơng qua kiểm định Trace Max-Eigen với bậc trễ tương ứng (Bảng 4.3) Từ lựa chọn mơ hình VECM tốt Kết cho thấy phương trình (có số có xu hướng phương trình đồng liên kết) Bảng 4.3 Độ trễ mơ hình nghiên cứu Với phương trình 4, bậc trễ 3, nghiên cứu tiếp tục lựa chọn số đồng liên kết cho mơ hình kiểm định Trace Max-Eigen cho phương trình đồng liên kết lựa chọn Kết cho thấy có liên hệ đồng liên kết theo kiểm định Trace liên hệ đồng liên kết theo kiểm định Max – Eigen biến mơ hình mức ý nghĩa 5%, phản ánh mối quan hệ tương quan dài hạn mơ hình VECM Tiến hành ước lượng hồi qui với VECM để xác định tác động tương quan biến mơ hình tương ứng với đồng liên kết tìm bước Kết ước lượng mơ hình VECM cho thấy biến có dấu kỳ vọng Mơ hình cân dài hạn cho kết Bảng 4.4 Các hệ số hồi qui nợ nước đạt dấu kỳ vọng có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việc đưa biến giả vào mô hình nghiên cứu có ý nghĩa thống kê Bảng 4.4 Ước lượng mơ hình VECM dài hạn Biến Phương trình GDP_SA(-1) 1.0000 0.0000 OPE_SA(-1) 0.0000 1.0000 EXD_SA(-1) -1.292369 -9.26725 95.70700 14.7443 TREND 0.068312 1.62521 -18.85489 9.63728 C Thống kê t 27.17890 Phương trình Thống kê t -2,457.312 Nguồn: Trích xuất từ Eviews 10.0 Kết ước lượng ngắn hạn có ý nghĩa thống kê trình bày Bảng 4.5 Để làm rõ mối quan hệ biến ngắn hạn mơ hình VECM, nghiên cứu thực kiểm định nhân Granger Kết kiểm định nhân Granger cho thấy mối quan hệ Hình 4.2 Bảng 4.5 Ước lượng mơ hình VECM ngắn hạn Biến phụ thuộc D(GDP_SA) D(OPE_SA) Biến độc lập Hệ số Trị thống kê t Hệ số Trị thống kê t D(GDP_SA(-1)) -0.307291 -2.17860* 1.396054 0.32595 D(GDP_SA(-2)) -0.090696 -0.59340 11.68078 2.51681** D(GDP_SA(-3)) 0.213791 1.52368 -0.546524 -0.12827 D(OPE_SA(-1)) 0.027120 5.02892*** 0.169866 1.03731 D(OPE_SA(-2)) 0.004840 0.70717 -0.190049 -0.91439 D(OPE_SA(-3)) 0.007934 1.09793 -0.534654 -2.43667** D(EXD_SA (-1)) -0.034290 -0.70861 -1.127655 -0.76740 D(EXD_SA (-2)) -0.013053 -0.27856 1.137998 0.79975 D(EXD_SA (-3)) -0.070817 -1.65972 1.231295 0.95033 C -0.059691 -0.18438 0.274720 0.02795 DUM -0.084757 -1.93674* 3.498831 2.63290*** R 0.650741 Biến phụ thuộc 0.498870 D(EXD_SA) Biến độc lập Hệ số Trị thống kê t D(GDP_SA(-1)) -0.141420 -1.05464 D(GDP_SA(-2)) -0.113970 -0.78436 D(GDP_SA(-3)) -0.005954 -0.04463 D(OPE_SA(-1)) 0.007583 1.47901 D(OPE_SA(-2)) 0.005660 0.86986 D(OPE_SA(-3)) 0.005836 0.84947 D(EXD_SA (-1)) -0.045642 -0.99221 D(EXD_SA (-2)) -0.032208 -0.72298 D(EXD_SA (-3)) -0.015914 -0.39232 C -5.628653 -18.2885* DUM 0.896497 21.5481* R2 0.959415 ***, **, * có ý nghĩa thống kê mức 1%, 5% 10% Kiểm định nhân Granger cho thấy ngắn hạn nợ nước tác động đến tăng trưởng độ mở kinh tế Đồng thời, độ mở kinh tế tác động đến tăng trưởng kinh tế Đối với phản ứng đẩy có tích lũy, nợ nước ngồi độ mở kinh tế phản ứng với cú sốc tăng trưởng kinh tế Nợ nước phản ứng với độ cân đạt từ t=2 sau sốc mức -0.3 Độ mở kinh tế phản ứng với độ cân đạt từ t=4 sau sốc mức 10 Độ mở kinh tế phản ứng với đạt mức cân mức 21 từ t=3 Tương tự, nợ nước phản ứng với mức cân đạt mức 0.2 từ t=2 Nợ nước phản ứng với đạt mức cân từ t=2 Hình 4.2 Mối quan hệ biến mơ hình nghiên cứu D(GDP_SA) D(EXD_SA) D(OPE_SA) Tiến hành kiểm định nhằm đảm bảo tính ổn định xem xét u cầu mơ hình VECM có thỏa mãn hay không Trước hết kiểm định nghiệm đặc trưng AR nhằm đảm bảo tính ổn định mơ hình Kết kiểm định cho thấy tất nghịch đảo nghiệm nằm vòng tròn đơn vị Điều cho thấy mơ hình VECM đảm bảo tính ổn định bền vững Nghiên cứu tiếp tục kiểm định sau ước lượng nhằm bảo đảm yêu cầu VECM phần dư Tiến hành kiểm định Portmanteau nhân tử Lagrange (LM) để xem xét tượng tương quan chuỗi phần dư Kết cho thấy phần dư khơng có tượng tự tương quan Kiểm định phân phối chuẩn phần dư cho thấy chấp nhận giả thuyết H0 (chưa có sở thống kê để bác bỏ giả thuyết phần dư mô hình có phân phối chuẩn) với mức ý nghĩa 1% (Bảng 4.6) Bảng 4.6 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư Kiểm định phân phối chuẩn phần dư Bộ phận Jarque-Bera 0.59 2.1292 2.7194 Giá trị p 0.8987 0.5460 0.8432 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Các phát nghiên cứu Mục tiêu thứ luận án đánh giá tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Kết phân tích thực nghiệm mơ hình MIDAS cho thấy nợ nước ngồi có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế dài hạn Đối với biến nợ nước ngoài, nợ nước ngoài/GDP tăng 1% làm GDP tăng 0.99% Đồng thời, độ mở kinh tế tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế theo tỷ lệ độ mở tăng 1% làm GDP tăng 0.01% Phân tích thực nghiệm cho thấy cung tiền M2 có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế theo hướng tốc độ thay đổi cung tiền tăng 1% làm GDP tăng 0.037% Như vậy, nghiên cứu giải mục tiêu thứ luận án Đối với mục tiêu thứ hai tồn ngưỡng nợ nước Kết nghiên cứu thực nghiệm thơng qua mơ hình VECM cho thấy ngưỡng nợ nước tối ưu cho Việt Nam 21.5% GDP/quý Nghiên cứu khẳng định tồn ngưỡng nợ Việt Nam giai đoạn nghiên cứu Kết làm sở cho nhà hoạch định sách quan tâm cơng huy động vốn đầu tư cho kinh tế Ngoài ra, ngưỡng nợ nước ngồi tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam ngắn hạn dài hạn Nghiên cứu giải mục tiêu thứ hai luận án mối quan hệ phi tuyến nợ nước tăng trưởng kinh tế, đồng thời cho thấy tác động ngưỡng nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam 5.2 Khuyến nghị sách 5.2.1 Hiệu sử dụng nợ nước ngồi Đầu tiên, thơng qua nghiên cứu định lượng cho thấy tác động tích cực nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, quản lý hiệu dòng vốn vấn đề đáng quan tâm để đảm bảo khả trả nợ Tuy nhiên, việc tỷ lệ nợ nước Việt Nam tiến sát ngưỡng nợ mà Quốc hội cho phép (50% GDP) rào cản cho việc sử dụng nguồn vốn đầu tư xây dựng sở hạ tầng cho kinh tế Vì vậy, để dỡ bỏ rào cản nên quản lý nợ nước sở giám sát số đảm bảo khả tốn nợ thay đưa ngưỡng nợ Cơ sở để đưa vấn đề kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy ngưỡng nợ Việt Nam 21.5%/quý, tương đương 86%/năm nên so với ngưỡng nợ thấp Do đó, vấn đề nên để Ủy ban Giám sát tài Quốc gia giám sát tiêu đảm bảo khả toán nợ để huy động nguồn vốn nước ngồi phục vụ cơng đổi kinh tế Việt Nam Thứ hai, kết nghiên cứu định lượng cho thấy tác động tỷ giá thực đến tăng trưởng kinh tế nợ nước Vì vậy, bên cạnh thực sách quản lý ngoại hối sở hướng đến ổn định tỷ giá để ổn định nợ nước Việc phá giá đồng tiền nhiều ảnh hưởng đến gia tăng nợ nước trường hợp Thổ Nhĩ Kỳ Thứ ba, Việt Nam cần sử dụng nguồn lực tài nước để phát triển đất nước thay phải vay bên ngồi để phát triển khu vực tư nhân Cơ sở khuyến nghị dựa chế truyền dẫn Nautet Meensel (2011) cho thấy tác động đầu tư tư nhân đến tăng trưởng kinh tế Vì vậy, sử dụng nợ nước để phát triển khu vực tư nhân tảng quan trọng để đảm bảo khả trả nợ Muốn làm điều này, phủ phải quan tâm đến phát triển kinh tế tư nhân Cuối cùng, phân bổ hiệu nguồn vốn vay nước để phát triển kinh tế sở cải thiện khả hấp thụ vốn vay Chính phủ cần loại bỏ chế xin - cho doanh nghiệp Nhà nước phân bổ vốn vay nước Trên sở xem xét số ICOR ngành để phân bổ vốn đầu tư, đảm bảo nguồn trả nợ tương lai cách bền vững Ưu tiên phân bổ vốn vay nước cho thành phần kinh tế đóng góp nhiều cho tăng trưởng GDP giải công ăn việc làm 5.2.2 Giám sát, trì thơng tin nợ nước ngồi Phân tích định tính cho thấy thơng tin nợ nước ngồi chưa cập nhật mơ hình quản lý nhiều chồng chéo bộ, ban ngành Mặc dù, Quốc hội giao cho Bộ tài đầu mối quản lý nợ nước ngồi sở phối hợp với Bộ kế hoạch đầu tư, Ngân hàng Nhà nước vai trò chủ đạo chưa thể nhiều Vì vậy, phủ cần minh bạch, cơng khai thơng tin nợ nước ngồi Việt Nam theo quý nước phát triển thực Các thông tin điểm yếu cố hữu cần thay đổi Theo qui định thông tin nợ công, nợ nước ngồi cơng bố định kỳ tháng/lần thực chưa tốt thông qua tin nợ cơng, nợ nước ngồi Việc cơng khai cập nhật định kỳ thông tin giúp công tác quản lý dự báo xác mà xây dựng niềm tin từ nhà tài trợ tương lai 5.2.3 Đảm bảo khả trả nợ tương lai Trước hết, nợ nước ngồi tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam nên thời gian tới cần tận dụng kênh dẫn truyền huy động vốn đầu tư cho kinh tế với lãi suất thấp Để làm điều này, Việt Nam cần đẩy mạnh hoạt động xuất sở nội địa hóa sản phẩm sản xuất nước nhằm đảm bảo nguồn ngoại tệ trả nợ tương lai Vấn đề làm tăng độ mở cho kinh tế, phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm chương cho thấy nợ nước ngồi có tác động đến độ mở kinh tế độ mở có tác động qua lại đến tăng trưởng kinh tế Để thực hóa điều cần đa dạng sản phẩm thị trường xuất Đối với sản phẩm cần tập trung vào mặt hàng có giá trị gia tăng cao sở lợi so sánh ổn định giá Thứ hai, gia tăng dự trữ ngoại hối để đảm bảo khả trả nợ ngắn hạn Tính đến tháng 06/2018, dự trữ ngoại hối Việt Nam khoảng 63 tỷ USD đáp ứng mức tối thiểu theo thông lệ quốc tế khoảng 12 tuần nhập Vì vậy, Việt Nam cần quan tâm đến số số tuyệt đối dự trữ ngoại hối Để thực điều NHNN cần cải thiện cán cân toán, đặc biệt cán cân thương mại FDI Đồng thời, quản lý hiệu nguồn lực thay đem gửi ngân hàng nước ngồi trước thơng qua tăng cường tính chủ động NHNN cơng tác quản lý dự trữ ngoại hối sở sủa đổi văn pháp luật 5.3 Giới hạn hướng nghiên cứu Bên cạnh đóng góp mới, luận án có số hạn chế Một hạn chế nghiên cứu tính cập nhật liệu nợ nước ngồi theo quý Hiện tại, WB ADB không cập nhật liệu theo quý từ năm 2014 Ngoài ra, nhiều liệu vĩ mô Việt Nam chủ yếu cập nhật theo năm, chưa quan tâm phân tích liệu theo quý đầu tư trực tiếp nước ngồi, dự trữ ngoại hối, nợ nước ngồi… Vì vây, biến chưa xem xét mơ hình tác động đến tăng trưởng kinh tế ngưỡng nợ nợ nước Việt Nam Mẫu nghiên cứu (68 quan sát) chưa đủ dài để phân tích dài hạn Bên cạnh đó, nghiên cứu chưa đề cập đến tác động ngược lại tăng trưởng kinh tế đến ngưỡng nợ nước Hướng nghiên cứu đề tài nên đưa thêm biến độc lập vào nghiên cứu mối quan hệ với nợ nước tác động đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam Bên cạnh nghiên cứu mối quan hệ nhân nợ nước tăng trưởng kinh tế Việt Nam DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Nguyễn Xuân Trường & Lê Phan Thị Diệu Thảo 2018, Kinh nghiệm quản lý nợ nước Hàn Quốc học cho Việt Nam, Tạp chí Thị trường tài tiền tệ số 09, 36-39 Nguyễn Xuân Trường 2018, Đánh giá tác động nợ nước ngồi đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam mơ hình VECM, Tạp chí Ngân hàng số 06, 09-16 Nguyễn Xuân Trường 2018, Tác động nợ nước đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam mơ hình VECM, Tạp chí Cơng nghệ & Ngân hàng số 145, 20-30 Thảo L.P.T.D, Trường N.X., 2019 The Impact of External Debt to Economic Growth in Viet Nam: Linear and Nonlinear Approaches In International Econometric Conference of Vietnam (pp 952-967) Springer, Cham ... hạn nợ nước tác động đến tăng trưởng độ mở kinh tế Đồng thời, độ mở kinh tế tác động đến tăng trưởng kinh tế Đối với phản ứng đẩy có tích lũy, nợ nước ngồi độ mở kinh tế phản ứng với cú sốc tăng. .. tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế dài hạn Đối với biến nợ nước ngoài, nợ nước ngoài/ GDP tăng 1% làm GDP tăng 0.99% Đồng thời, độ mở kinh tế tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế theo... có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Biến EX(-1) có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế với mức ý nghĩa 1% Biến OPE có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế