Một số vấn đề về vai trò của chính sách tiền tệ trong ổn định kinh tế vĩ mô và tăng trưởng kinh tế

Khủng hoảng tài chính bùng nổ tháng 9/2008 từ nước Mỹ, nguyên nhân sâu xa là sự tích tụ các mâu thuẫn và mất cân đối nội tại của nền kinh tế Mỹ trong quá trình phát tri ển. Khủng hoảng tài c

CÁC NGUỒN TÀI CHÍNH

PGS.TS SỬ ĐÌNH THÀNHKHOA TÀI CHÍNH NHÀ NƯỚCKHOA TAI CHÍNH NHA NƯƠC

Nội dung nghiên cứu

1 VỐN VÀ CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

2 PHÂN TÍCH CÁC NGUỒN TÀI TRỢ

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Mô hình Harrod-Domar

ΔY = ΔK/ICORTrong đó:

+ ΔY: Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế + ΔK: Tỷ lệ đầu tư so với sản lương (I/Y) y ä ï g ( )

+ ICOR: Tỷ lệ gia tăng tư bản - đầu ra (sản lượng)ï g

Mô hình này nhấn mạnh vai trò của vốn Sự tăng trưởng phụ thuộc nhiều vào

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Mô hình Robest Solow và Eduard Demison

(Nguồn gốc của sự tăng trưởng kinh tế)

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Lý thuyết Samuelson

( Cái vòng luẩn quẩn – viciuos circle và cú huýt từ bên ngoài) g q y g

Tiết kiệm đầ tư thấp Tiet kiệm – đau tư thap

á á

Năng suất thấp

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Lý thuyết hai khoảng cách (Hollis B.Chenery) y y g y

Trong nền kinh tế mở, ta có phương trình:

Y = (C + G) + (Ig + Ip) + (X - M ) g p (1) Trong đó:

Y là Tổng thu nhập.

C+ G : Tiêu dùng của khu vưc tư nhân (C) và

C+ G : Tieu dung cua khu vực tư nhan (C) va chi tiêu của chính phủ (G).

Ig + Ip : Đầu tư của chính phủ (Ig) và đầu tư của tư nhân (Ip)

cua tư nhan (Ip).

X: Giá trị hàng hóa xuất khẩu M: Giá trị hàng hóa nhập khẩu

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Lý thuyết hai khoảng cách:

Nếu phân tích tổng thu nhập của nền kinh tế theo yếu tố thu nhập của từng khu vực, ta có:

Y = Tg + (C + Sp) g p (2) Với Tg là thu nhập của chính phủ và Sp là tiết kiệm của khu vực tư nhân.

CÁC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG

Lý thuyết hai khoảng cách:

Nếu có sự gia tăng nhu cầu đầu tư (Ip, Ig) vượt quá mức tiết kiệm trong nước (Sp, Sg), để cân bằng cán cân kinh tế vĩ mô thì có thể thưc hiện biện pháp là:

Gia tăng thu hút vốn đầu tư nước ngoài để lấp vào lỗ hỏng thiếu hụt

ngoai đe lap vao lo hong thiếu hụt.

2/7/2009 9

CÁC NGUỒN TÀI TRỢ

Dẫn nhập

N à t øi t b à Ti át ki ä t ư ù ø á ư ù øi

Nguồn tài trợ bao gồm: Tiết kiệm trong mước và vốn nước ngoài

Trong đó:

ouput)

ngoài ( Non –FDI financial resource), bao gồm vốn cổ phần tư nhân, nợ tư nhân, các khỏa tài trợ song phương và đa phương

KÊNH HUY ĐỘNG VỐN TRONG NƯỚC

Đặc điểm:

Thể hiện sức mạnh nội lực của một quốcgia; ổn định, bền vững, giảm thiểu đượcrủi ro và hậu quả xấu đối với nền kinh tế

rui ro va hậu qua xau đoi vơi nen kinh te

do những tác động từ bên ngoài

Nguồn vốn trong nước chủ yếu được hìnhthành từ các nguồn tiết kiệm trong nềnkinh tế (ngân sách, doanh nghiệp, cáchộ gia đình )

hộ gia đình…)

HS ES

GS

2/7/2009 13

TIẾT KIỆM CỦA NSNN

Phần tiết kiệm hình thành nên nguồn vốn đầu tư của nhà nước và đươc xác định bằng chênh lệch dương giữa tổng các khoản thu NSNN với tổng chi thường xuyên.

TIẾT KIỆM CỦA NSNN

Cơ chế hình thành tiết kiệm:

ƒ Tăng thuế hoặc

ƒ Cắt giảm chi tiêu thường xuyên

tiết kiệm của NSNN có đẩy lùi hoàn toàn tiết kiệm của doanh nghiệp và dân cư hay không?.

TIẾT KIỆM CỦA NSNN

Có công trình nghiên cứu đã khẳng định: g g g ị

Nếu tiết kiệm của nhà nước ở các nước phát

triển tăng thêm 1 USD thì tiết kiệm của khu

vực tư nhân giảm ít nhất 50 cent

Có Công trình nghiên cứu khác đã kết

luận: Ở các nền kinh tế đang phát triển cứ 1USD tăng thêm trong tiết kiệm của ngân sáchnhờ cắt giảm chi tiê thì chỉ làm giảm 16 50cent trong tiết kiệm khu vực tư nhân; còn nếu 1USD tăng thêm trong tiết kiệm ngân sách là

USD tang them trong tiet kiệm ngan sach la

do tăng thuế thì tiết kiệm khu vực tư nhân lạigiảm từ 48 -65 cent

TIẾT KIỆM CỦA NSNN

Khi tiết kiệm chính phủ không đủ tài trơcho đầu tư, thì chính phủ đi vay nợ trongvà ngoài nước => nợ công gia tăng

=> Tạo ra chèn lấn kinh tế (Crowds out ofeconomics)

ƒ Chèn lấn đầu tư trong nước (Crowds out):

Gia tăng lãi suất => hạn chế đầu tư khuvực tư

ƒ Chèn lấn xuất khẩu: Lãi suất gia tăng,

TIẾT KIỆM CỦA NSNN

Vấn đề đặt ra:

ƒ => Giới hạn quy mô đầu tư công

ƒ => Giám sát và đánh giá hiệu quả đầu tư công

Thế nhưng thách thức:

=> Xác lập vai trò của chính phủ?

=> Cải cách thể chế

=> Đầu tư công và tham nhũng ?

TIẾT KIỆM CỦA DN

Là số lãi ròng có được từ kết quả kinh doanh Đây là

, ( C I T f

NGUỒN TIẾT KIỆM CỦA DN

Để gia tăng tiết kiệm, yêu cầu các doanh nghiệp khi ra quyết

đị h đ à t à â h é

định đầu tư cần cân nhắc:

ƒ Tính PV của dòng thu nhập và chi phí kỳ vọng

ƒ Nếu NPV> 0 thì sẽ đầu tư

Sự đầu tư của doanh nghiệp còn tùy thuộc vào môi trường đầu tư:

ƒ Khả năng tiếp cận các nguồn vốn

C ù h ø h i h h á h h

ƒ Các hành vi hạn chế cạnh tranh

ƒ Chính sách điều hành kinh tế ( nhất quán hay không

TIẾT KIỆM CỦA CÁ NHÂN

Là khoản tiền còn lai của thu nhập sau khia oa t e co ạ cua t u ập sauđã phân phối và sử dụng cho mục đích tiêudùng

ƒ HS: Tiết kiệm hộ gia đình

ƒ I: Thu nhập hộ gia đình

C Ti â d ø û ù h ä i đì h

ƒ C: Tiêu dùng của các hộ gia đình

ƒ R: Lãi suất

TIẾT KIỆM CỦA CÁ NHÂN

Sư chuyển hóa nguồn tiết kiệm của dân cưthành nguồn vốn đầu tư tùy thuộc vào:

ƒ Sư phát triển thị trường tài chínhSự p at t e t ị t ươ g ta c

ƒ Các định chế tài chính chuyên nghiệp

ƒ Các loai tài sản tài chính

ƒ Cac loại tai san tai chính

ƒ Môi trường đầu tư và hệ thống cơ sở hạ

tầng

HUY ĐỘNG VỐN NƯỚC NGOÀI

Các loai hình huy động vốn nước ngoài:

ƒ Đầu tư trực tiếp (FDI)

ƒ Đầu tư gián tiếp (PI)

ƒ Đau tư gian tiep (PI)

ƒ Vay và viện trợ (ODA)

2/7/2009 25

HUY ĐỘNG VỐN NƯỚC NGOÀI

Cần đánh giá giá trị các dòng vốn nước ngoài:

ƒ Dòng tiền lợi ích:

ƒ Dòng tiền chi phí:

ƒ Các ngoại tác tiêu cực

Nen kinh te huy động von nươc ngoai phai co sự đánh đổi giữa lợi ích và chi phí Hiệu quả huy động vốn nước ngoài:

Tắt dự báo các nguồn vốn nước ngoài theo

â hì h H d D mô hình Harrod - Domar

ĐẦU TƯ TRỰC TIẾP NƯỚC NGOÀI

Lợi ích FDI:

ƒ Gia tăng tổng đầu tư ở nước nhận vốn

ƒ Gia tăng hiệu quả hơn nguồn đầu tư trong

ướ

nước

ƒ Tác động lan tỏa làm tăng hiệu quả đầu

tư:

ƒ Chuyển giao công nghệ

ƒ Cải thiện cơ sở hạ tầngä ï g

ƒ Gây áp lực cải thiện các thể chế

=> Các nước tăng cường cải thiện môi trường

HUY ĐỘNG QUA THỊ TRƯỜNG VỐN

Thị trường chứng khoán mở cửa tiếp nhận sự đầu tư vốn của các nhà ị g g p ä ï đầu tư nước ngoài thông qua giao dịch chứng khoán (đầu tư gián tiếp).

HUY ĐỘNG QUA THỊ TRƯỜNG VỐN

Xu hướng phát triển:

Động lực từ phía nhà đầu tư :

Kỳ vong lơi nhuận cao hơn

ƒ Ky vọng lợi nhuận cao hơn

ƒ Đa dạng hóa đầu tư

Vai trò tăng lên của các nhà đầu tư có tổ hứ

chức:

Ngân hàng, các quỹ đầu tư , quỹ bảohiểm …

Toàn cầu hóa thị trường tài chính:

Tự do hóa tài khoản vốn, bao gồm mởcửa thị trường cổ phiếu.ị g p

HUY ĐỘNG QUA THỊ TRƯỜNG VỐN

Lơi í h

Lợi ích:

ƒ Giảm chi phí vốn

ƒ Tạo áp lực cải thiện chất lượng thông

tin và hiệu quả của thị trường chứng khoán:

ƒ Cơ chế thông tin

HUY ĐỘNG QUA THỊ TRƯỜNG VỐN

ƒ Hiệu ứng tiêu cực:

ƒ Vấn đề thông tin không cân xứng g g g

ƒ Vấn đề người chủ và người thực hiện

trong công ty/ chi phối quyền quản lý

ƒ Hiện tượng lây nhiễm liên quốc gia

nước khác

ƒ Tháo chạy của các nhà đầu tư.

EME: Những nền kinh tế Châu âu mới nổi

LA: Những nền châu Mỹ La tinh

A/ME: Những nền kinh tế Trung đông

VAY NỢ NƯỚC NGOÀI

Thực hiện dưới các hình thức: phát hành CK ï ä pquốc tế và vay thương mại

Mức độ vay nợ lệ thuộc tín nhiệm quốc gia.

Đánh giá tín dụng quốc gia trên 4 chỉ tiêutổng hợp:

ƒ Cán cân thanh toán

ƒ Tình hình phát triển kinh tế

ƒ Nợ nước ngoài

Tình hình tài khóa của chính phủ

VAY NỢ NƯỚC NGOÀI

Các chỉ tiêu đánh giá: g

ƒ Xuất khẩu / GDP (%)

ƒ Cán cân tài khoản vãng lai / GDP (%)

ƒ Vay nơ ròng / Xuất khẩu (%)

ƒ Vay nợ rong / Xuat khau (%)

ƒ Dự trữ ngoại tệ / Nhập khẩu (tháng)

ƒ FDI ròng / GDP (%)

ƒ FDI rong / GDP (%)

VAY NỢ NƯỚC NGOÀI

VAY NỢ NƯỚC NGOÀI

ƒ Tổng nợ nước ngoài / Xuất khẩu (%)

ƒ Nơ tư nhân / Xuất khẩu (%)

ƒ Nợ ròng của khu vực công / Xuất khẩu

(%)

( )

ƒ Thanh toán lãi vay / Xuất khẩu (%)

ƒ Quy mô thu chi ngân sách/ GDP

ƒ Thâm hut ngân sách/GDP

ƒ Tham hụt ngan sach/GDP

ƒ Nợ công/GDP

External Debt Thresholds

Viet Nam

External Debt Thresholds

Moody's S&P Fitch De finition

Aaa AAA AAA Prime, Maximum Safety Aa1 AA+ AA+

Aa1 AA+ AA+

Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+

High Grade High Quality

Upper Medium Grade A3 A- A-

Baa1 BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBB Baa3 BBB- BBB-

Lower Medium Grade

Ba1 BB+ BB+

Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+

Xếp hạng các nước Asean

Rating Outlook Rating Outlook Rating Outlook China A2 stable A- positive A- positive

Hong Kong A1 stable AA- stable AA- stable Indonesia B2 positive B+ positive BB- positive Korea A3 stable A stable A stable

Korea A3 stable A stable A stable Malaysia A3 stable A- stable A- stable Philippines B1 negative BB- negative BB negative Singapore Aaa stable AAA stable AAA stable Thailand Baa1 stable BBB+ stable BBB+ stable

Policy Dependent Thresholds

Thresholds

(i t)

Assessment of Institutional Strength and Quality of Policies

Policy Dependent Thresholds

(in percent)

Poor CPIA≤2.9

Medium 2.9<CPIA<3.6

Strong CPIA≥3.6 NPV of debt-to-GDP

VỐN ODA

Nguồn vốn ODA rất cần thiết trong sự phát triển của các nước đang phát triển ( Mô hình Harrod-Domar, Lý thuyết

Samueson, Mô hình hai khoảng cách)

ODA bao gồm các khoản chuyển giao song phương và đa

ODA bao gom cac khoan chuyen giao song phương va đa

phương:

ƒ Khoản không hoàn lại.

ƒ Khoản vay ưu đãi.

ƒ Trợ cấp nhân đạo.

ƒ Tiền bồi thường g Một dự án tài trợ để được coi là hỗ trợ ODA thì yếu tố không hoàn lại ít nhất là 25%.

VỐN ODA

Có 4 yếu tố quyết định khoản không hoàn

Co 4 yeu to quyet định khoan khong hoan lại:

ƒ Thời gian trả nợ

ƒ Thời gian ân hạn

ƒ Lãi suất khoản nợ

ƒ T û lệ chiết khấ

ƒ Ty lệ chiet khau

Tất cả biểu hiện qua công thức:

GE

VAY ODA

Trong đó:

ƒ GE: Yếu tố không hoàn lại

ƒ F: Giá trị danh nghĩa của ODA

ƒ T : Thời gian trả nơ

ƒ T : Thơi gian tra nợ

ƒ Pt Tổng khoản tiền gốc và lãi phải trả vào

năm thứ t

ƒ K : Tỷ lệ chiết khấu y ä

Yếu tố không hoàn lại sẽ cao khi:

L i á h á

ƒ Lãi suất thấp.

ƒ Tỷ lệ chiết khấu cao.

Thời gian trả nợ dài

VAY ODA

Có 3 vấn đề tranh luận về đánh giá tác động:

Tính bất phân định (fungibility):

Viện trợ không gây ra sự tăng trưởng như mong muốn, không làm tăng phúc lơi Vì viện trơ nhằm vào đúng chỗ mà ngay cả nếu không có viện trợ thì nước chủ nhà cũng vẫn phải đầu tư vào đó.

Sự thoái lui đầu tư trong nước (Crowding out

of domestic saving):

Viện trợ làm giảm tiết kiệm trong nước ä ï g ä g

Gây hiện tượng giảm giá ngoại tệ

Soá lieäu naêm 2003