Phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp theo pháp luật Việt Nam

Luận văn nêu được các vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Luận văn trình bày được thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Luận văn nêu ra các định hướng hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, đồng thời học tập kinh nghiệm của một số quốc gia trên thế giới, thông qua đó tìm ra các giải pháp hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay.Luận văn nêu được các vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Luận văn trình bày được thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Luận văn nêu ra các định hướng hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, đồng thời học tập kinh nghiệm của một số quốc gia trên thế giới, thông qua đó tìm ra các giải pháp hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay.Luận văn nêu được các vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Luận văn trình bày được thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Luận văn nêu ra các định hướng hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, đồng thời học tập kinh nghiệm của một số quốc gia trên thế giới, thông qua đó tìm ra các giải pháp hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay.Luận văn nêu được các vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Luận văn trình bày được thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Luận văn nêu ra các định hướng hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, đồng thời học tập kinh nghiệm của một số quốc gia trên thế giới, thông qua đó tìm ra các giải pháp hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay.Luận văn nêu được các vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Luận văn trình bày được thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay Luận văn nêu ra các định hướng hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, đồng thời học tập kinh nghiệm của một số quốc gia trên thế giới, thông qua đó tìm ra các giải pháp hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay.

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

KHOA LUẬT

NGUYỄN TRỌNG HIẾU

PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA

DOANH NGHIỆP THEO PHÁP LUẬT VIỆT NAM

Chuyên ngành : Luật Kinh tế

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Lê Thị Thanh

HÀ NỘI - 2018

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Luận văn là công trình nghiên cứu của riêng tôi Các kết quả nêu trong Luận văn chƣa đƣợc công bố trong bất kỳ công trình nào khác Các số liệu, ví dụ và trích dẫn trong Luận văn đảm bảo tính chính xác, tin cậy và trung thực Tôi đã hoàn thành tất cả các môn học và đã thanh toán tất cả các nghĩa vụ tài chính theo quy định của Khoa Luật Đại học Quốc gia Hà Nội

Vậy tôi viết Lời cam đoan này đề nghị Khoa Luật xem xét để tôi có thể bảo vệ Luận văn

Tôi xin chân thành cảm ơn!

NGƯỜI CAM ĐOAN

Nguyễn Trọng Hiếu

MỤC LỤC TRANG BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU 1

CHƯ NG – NH NG VẤN ĐỀ L LUẬN VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP VÀ PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP 6

1.1 hái uận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 6

1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 6

1.1.2 Mục đích, ý nghĩa của phát hành trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp15 1.2 hái quát về pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 17

1.2.1 Sự cần thiết của việc điều chỉnh ho t đ ng ph t hành tr i phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp bằng pháp luật 17

1.2.2 Khái niệm pháp luật về ph t hành tr i phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 19

1.2.3 N i dung điều chỉnh pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 21

1.2.4 Hình thức của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 25

1.3 Các yếu tố chi phối pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 26

1.3.1 Bản chất của ho t đ ng phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 26

1.3.2 Yếu tố chính trị 27

1.3.3 Yếu tố kinh tế thị trường theo định hướng xã h i chủ nghĩa 28

1.3.4 Yếu tố h i nhập kinh tế quốc tế 29

1.4 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại một số quốc gia trên thế giới và bài học cho Việt Nam 30

1.4.1 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp t i Malaysia 30 1.4.2 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp t i Trung Quốc 33 1.4.3 Bài học rút ra cho Việt Nam 36

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 37

CHƯ NG 2 THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VÀ THỰC TIỄN HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM HIỆN NAY 38

2.1 Thực trạng pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại Việt Nam 38

2.1.1 Nguyên tắc, mục đích ph t hành tr i phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 39 2.1.2 Điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 42 2.1.3 Lo i hình, hình thức và các n i dung cơ bản của trái phiếu được doanh nghiệp phát hành riêng lẻ 47 2.1.4 Phương thức phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 53 2.1.5 Quy trình phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 55 2.1.6 Hồ sơ ph t hành tr i phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 59 2.1.7 Quyền lợi của người sở hữu trái phiếu được phát hành riêng lẻ và trách nhiệm của doanh nghiệp 60 2.1.8 Xử lý hành vi vi ph m pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 64

2.2 Tình hình thực hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay 66

2.2.1 Thực tiễn ho t đ ng phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp t i Việt Nam 66 2.2.2 Những kết quả đ t được 73 2.2.3 Những h n chế 76

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 86

CHƯ NG 3 ĐỊNH HƯỚNG, GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN VÀ NÂNG CAO HIỆU QUẢ THỰC HIỆN PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 87

3.1 Định hướng hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 87

3.1.1 Đảm bảo quan điểm cơ bản về xây dựng pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp của Đảng và Nhà nước 87 3.1.2 Tuân thủ các nguyên tắc t o lập môi trường đầu tư kinh doanh thuận lợi để phát triển kinh tế, đặc biệt là kinh tế tư nhân 87 3.1.3 Góp phần ổn định môi trường đầu tư, thị trường vốn 88 3.1.4 Đảm bảo c c đặc điểm, ý nghĩa, mục đích của việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư 89 3.1.5 Đảm bảo các yêu cầu đối với pháp luật phát hành trái phiếu riêng

lẻ của doanh nghiệp 89

3.2 Giải pháp hoàn thiện pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam 92

3.2.1 Hoàn thiện quy định về điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 92 3.2.2 Hoàn thiện quy định về đồng tiền phát hành và thanh toán trái phiếu phát hành riêng lẻ của doanh nghiệp 95 3.2.3 Hoàn thiện quy định về lưu ký tr i phiếu phát hành riêng lẻ của doanh nghiệp 95 3.2.4 Hoàn thiện quy định về bảo vệ người sở hữu trái phiếu 96 3.2.5 Hoàn thiện quy định về xử lý vi ph m hành chính liên quan đến phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 98

3.3 Giải pháp nâng cao hiệu quả thi hành pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp 99

3.3.1 Nâng cao giá trị doanh nghiệp t o sự hấp dẫn cho c c nhà đầu tư đối với trái phiếu doanh nghiệp 99

3.3.2 Nâng cao năng lực quản trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro, góp

phần bảo vệ quyền lợi của c c nhà đầu tư tr i phiếu doanh nghiệp 100

3.3.3 Cho phép phát hành trái phiếu tập trung cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa 101

3.3.4 T o điều kiện thuận lợi cho những tổ chức định mức tín nhiệm tham gia thị trường 101

3.3.5 Phát huy vai trò của nhà t o lập thị trường 102

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 103

KẾT LUẬN 104

TÀI LIỆU THAM KHẢO 106

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài

Đối với bất kỳ một doanh nghiệp nào, khi mới bắt đầu tham gia vào môi trường kinh doanh, khi mở rộng sản xuất, đầu tư, bán hàng, vấn đề chính yếu đầu tiên, bên cạnh các yếu tố về con người (nhân sự), thị trường, chiến ược, vấn đề quan trọng đầu tiên cần phải đề cập tới chính là vốn Nhu cầu về vốn/tài chính không chỉ phát sinh đối với doanh nghiệp mà đối với bất kỳ cá nhân, pháp nhân, thậm chí là chính phủ Tuy nhiên, chỉ đối với doanh nghiệp, nhu cầu về vốn mới thực sự trở nên cấp bách và cần thiết Thực vậy, bởi lẽ, trong quá trình hình thành, xây dựng, và phát triển của một doanh nghiệp, nhu cầu về vốn uôn thường trực và khó có khi nào được thỏa mãn, hoạt động cho vay, vì thế, cũng song hành iên tục trong môi trường kinh doanh Nếu nhu cầu về vốn của doanh nghiệp là không có điểm dừng, thì các nguồn vay cũng cần có đủ muôn hình vạn trạng, và có thể liệt kê như sau: vay trực tiếp, vay gián tiếp, vay dựa trên quan hệ cá nhân, vay thông qua trung gian, vay tín chấp, vay có tài sản bảo đảm, Và trong các nguồn cho vay, có lẽ vay từ ngân hàng là phổ biến hơn cả Tuy nhiên phổ biến không đồng nghĩa với việc bất kỳ một danh nghiệp nào cũng có thể tiếp cận được nguồn vốn từ ngân hàng, và hoặc khoản vay mà doanh nghiệp đạt được từ phía ngân hàng không đủ khả năng bù lấp khoảng trống vốn mà doanh nghiệp đang cần Bởi lẽ, ngân hàng là một định chế tài chính trung gian, và bởi nguồn vốn của ngân hàng là phổ biến và dồi dào, nên việc tiếp cận với nguồn vốn đó bắt buộc phải đi kèm với các điều kiện – phụ thuộc vào rất nhiều yếu tố như số tiền mà doanh nghiệp dự kiến vay, vị thế của doanh nghiệp, tài sản của doanh nghiệp, ĩnh vực kinh doanh của doanh nghiệp, Trong bối cảnh đó, doanh nghiệp cần phải tìm đến các nguồn cho vay khác Nổi bật trong

số đó à chứng khoán, và trực tiếp iên quan đến khoản vay của doanh nghiệp đó chính là trái phiếu doanh nghiệp

Có thể kh ng định r ng, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đang trên đà phát triển và hứa h n à một thị trường hấp hẫn cho các nhà đầu tư Tuy nhiên báo cáo của Ngân hàng phát triển châu Á cho thấy thị trường trái phiếu Việt

Nam vẫn đứng cuối cùng trong số các nước Đông Á [39, 03/2018] Việc thực ti n phát hành trái phiếu doanh nghiệp không phản ánh được đ ng tiềm năng phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam có nhiều nguyên nhân, nổi bật trong số đó à quy định của pháp uật hiện hành Quy định pháp uật hiện hành về phát hành trái phiếu nói chung, phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp nói riêng nhìn chung c n nhiều bất cập, gây khó khăn cho doanh nghiệp tổ chức phát hành Nh ng tồn tại này đ i hỏi phải có sự nghiên cứu, đánh giá và hoàn thiện pháp uật về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp, tạo điều kiện để việc phát hành trái phiếu riêng ẻ thực sự trở thành phương thức huy động vốn hiệu quả của doanh nghiệp, đồng thời bảo đảm được ợi ích của nhà đầu tư

Để có sự đánh giá một cách đầy đủ, toàn diện,trước hết trên phương diện lý luận và sau là thực ti n pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, qua

đó đưa ra nh ng định hướng, giải pháp để hoàn thiện pháp uật về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam, người viết đã chọn đề tài nghiên cứu:

“Phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp theo pháp luật Việt Nam”

2 Tình hình nghiên cứu trong nước và Nhiệm vụ nghiên cứu

Đã có rất nhiều sách báo, tạp chí khoa học chuyên ngành nghiên cứu về vấn

đề phát hành trái phiếu doanh nghiệp, pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp, trong đó đã có tài iệu đề cập tới vấn đề phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của Việt Nam Điển hình như các đề tài nghiên cứu: TS Phạm Trọng Bình 2001 , cơ sở lý luận và thực ti n cho việc phát triển trái phiếu ở Việt Nam, Đề tài cấp bộ; Nguy n im Cương (2007), giải pháp phát triển thị trường TPDN ở Việt Nam; các bài báo; Nguy n Thị Phương Dung 2017 , Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh

nghiệp, Tạp chí tài chính, Hà Nội; Nguy n Thị Lan Hương 2009 , M t số so sánh

về công ty cổ phần theo luật công ty Nhật Bản và luật doanh nghiệp Việt Nam, Tạp

chí khoa học ĐHQG Hà Nội Điểm chung của các nghiên cứu kể trên à đã phần nào đã đưa ra được nh ng vấn đề mang tính lý luận và thực ti n, thông qua đó phân

tích các hạn chế, bất cập và kiến nghị sửa đổi, bổ sung nh m hoàn thiện việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam Tuy nhiên, việc nghiên cứu phần nhiều dựa trên góc độ kinh tế, tài chính, chưa có nghiên cứu chuyên sâu nào về pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam

- Tập hợp, hệ thống hóa và góp phần hoàn thiện cơ sở lý luận về pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ thông qua việc phân tích khái niệm, đặc điểm, mục đích, ý nghĩa của phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp; phân tích khái niệm, đặc điểm; các yếu tố chi phối pháp luật về phát hành trái phiếu riêng

lẻ của doanh nghiệp

- Đánh giá thực trạng pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp thông qua việc bình luận nội dung các quy định của pháp luật thực định về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp; đánh giá thực ti n thi hành và nhân diện nh ng hạn chế, khiếm khuyết; đồng thời, lý giải nguyên nhân của nh ng hạn

chế, khiếm khuyết đó ở Việt Nam hiện nay

- Lý giải phương hướng và đề xuất một số kiến nghị góp phần tiếp tục hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và tăng cường

hiệu quả của hoạt động phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp ở Việt Nam

3 Tính mới và những đóng góp của đề tài

Luận văn nghiên cứu cơ sở lý luận về trái phiếu doanh nghiệp, phát hành trái phiếu doanh nghiệp, pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp và thực trạng quy định pháp luật Việt Nam hiện hành về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Trên cơ sở đó, người viết đưa ra đánh giá, định hướng hoàn thiện và kiến nghị liên quan tới vấn đề hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ theo tại Việt Nam

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đối tượng nghiên cứu:

Luận văn nghiên cứu về các quy định pháp uật hiện hành của Việt Nam về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp và thực ti n thực hiện pháp uật về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp tại Việt Nam

4.2 Phạm vi nghiên cứu

Luận văn nghiên cứu các quy định pháp uật hiện hành của Việt Nam về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp và thực ti n thực hiện pháp uật về phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp tại Việt Nam từ năm 2006 đến nay

5 Phương pháp nghiên cứu

Luận văn được nghiên cứu dưới góc độ định tính, cùng các phương pháp nghiên cứu cụ thể bao gồm:

- Phương pháp phân tích, phương pháp lập luận lô-gíc: được sử dụng tại Chương 1 khi nghiên cứu nh ng vấn đề lý luận về pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

- Phương pháp đánh giá, phương pháp so sánh, phương pháp di n giải: được

sử dụng tại Chương 2 khi nghiên cứu thực trạng pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

- Phương pháp tổng hợp, phương pháp quy nạp, phương pháp đối chiếu: được

sử dụng tại Chương 3 khi nghiên cứu phương hướng và giải pháp góp phần hoàn thiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả thực thi

5 nghĩa lý luận và thực tiễn của luận văn

Về mặt lý luận, luận văn à công trình nghiên cứu chuyên sâu đầu tiên đề cập một cách có hệ thống và toàn diện về pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp theo pháp luật Việt Nam dưới hình thức luận văn thạc sĩ uật học

Về mặt thực ti n, luận văn đã đi sâu nghiên cứu một cách có hệ thống và toàn diện các quy định pháp luật hiện hành của Việt Nam về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Đồng thời, luận văn có sự tham chiếu về kinh nghiệm liên quan tới phát hành trái phiếu doanh nghiệp của một số nước trên thế giới Bên cạnh đó, uận văn đã chỉ ra nh ng bất cập, hạn chế còn tồn đọng liên quan tới pháp luật hiện hành của Việt Nam về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Thông qua đó, uận văn đưa ra nh ng định hướng và kiến nghị hoàn thiện pháp luật

về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại Việt Nam

6 Kết cấu đề tài

Ngoài các phần mục lục, mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, luận văn được trình bày thành 3 chương như sau:

Chương 1 Những vấn đề lý luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của

doanh nghiệp và pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Chương 2: Thực trạng pháp luật và thực tiễn hoạt động phát hành trái

phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Việt Na hiện na

Chương 3 Định hướng, giải pháp hoàn thiện và nâng cao hiệu quả thực

hiện pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Việt Nam

CHƯ NG – NH NG VẤN ĐỀ L LUẬN VỀ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP VÀ PHÁP LUẬT VỀ PHÁT HÀNH

TRÁI PHIẾU RIÊNG LẺ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 hái luận về phát hành trái phiếu riêng lẻ của oanh nghiệp

1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của trái phiếu doanh nghiệp

Để có sự đánh giá một cách đầy đủ, toàn diện,trước hết trên phương diện lý luận và sau là thực ti n pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, người viết đã chọn đề tài nghiên cứu: “Phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp theo pháp luật Việt Nam” Và nếu muốn có có sự đánh giá một cách đầy đủ, toàn diện,trước hết trên phương diện lý luận và sau là thực ti n pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, qua đó hoàn thiện được luận văn, người viết cho r ng vấn đề đầu tiên mà luận văn cần àm rõ đó chính khái niệm và đặc điểm của trái phiếu doanh nghiệp

Cần phải nhấn mạnh r ng trái phiếu là một công cụ (thuật ng ) tài chính phổ biến

và âu đời Thực vậy, các nhà nghiên cứu đã tìm thấy một phiến đá ở Nippur, tại Mesopotamia (Iraq ngày này), chỉ ra r ng trái phiếu được ghi nhận à đầu tiên trong lịch sử được phát hành vào năm 2400 trước công nguyên Trái phiếu đặc biệt này có mục đích cam đoan bảo đảm nghĩa vụ trả hạt giống của người vay mượn)

và cam kết bảo ãnh trong trường hợp người vay không có khả năng thanh toán Hạt ngô là tiền tệ được áp dụng tại thời điểm đó [44]

Căn cứ vào các kết quả khảo cứu nêu trên, có thể d dàng nhận thấy trái phiếu là b ng chứng về việc vay và hứa trả nợ cùng cam kêt, bảo đảm (nếu có) của người vay đối với người cho vay Hay nói cách khác, trái phiếu thể hiện mối quan

hệ kinh tế gi a người đi vay và người cho vay, gi a họ có mối liên hệ qua lại lẫn nhau, thông qua vận động giá trị vốn và nó không chỉ đơn thuần là một hình thức vận động về tiền tệ mà còn là mối quan hệ về xã hội (quan hệ về lòng tin) [23; tr 64]

Trong nghiên cứu “Việt Nam với thị trường chứng khoán”, tác giả định nghĩa: Trái phiếu là một chứng khoán nợ, người nắm gi trái phiếu là chủ nợ của đơn vị phát hành [17]

Giáo trình Thị trường chứng khoán của Trường Đại học Kinh tế quốc dân đưa ra khái niệm về trái phiếu như sau: “trái phiếu là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành người đi vay phải trả cho người đứng tên sở

h u chứng khoán người cho vay) một khoản tiền nhất định bao gồm cả gốc và lãi trong nh ng khoảng thời gian cụ thể [23; tr 64]

Như vậy, có thể hiểu r ng trái phiếu là b ng chứng thể hiện quyền và lợi ích hợp pháp của người sở h u đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành Hay cụ thể, đối với doanh nghiệp, trái phiếu là b ng chứng vay nợ của doanh nghiệp đó, và thể hiện nghĩa vụ phải trả của doanh nghiệp đối với chủ sở h u trái phiếu một khoản tiền nhất định, và vào một khoảng thời gian nhất định Khác với cổ phiếu là một chứng khoán vốn, trái phiếu là một chứng khoán nợ trung và dài hạn của doanh nghiệp [6; tr 66] và doanh nghiệp đó có nghĩa vụ trả lãi của trái phiếu kèm hoàn trả gốc của trái phiếu đó cho chủ sở h u trái phiếu tại thời điểm đáo hạn của trái phiếu Căn cứ vào nh ng nội dung nêu trên, có thể thấy trái phiếu có tính ổn định và chứa đựng ít rủi ro Bởi lẽ, trái với cổ phiếu (mà nguồn lợi chủ yếu xuất phát từ cổ tức), nguồn lợi chủ yếu của trái phiếu doanh nghiệp là lãi của trái phiếu – không phụ thuộc vào tình hình/hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (tổ chức phát hành)

Để có cái nhìn cụ thể hơn về trái phiếu doanh nghiệp, cũng như à tiền đề để nghiên cứu luận văn thạc sĩ này, một số nội dung iên quan đến trái phiếu cần phải được àm rõ như sau:

 Nội dung của trái phiếu doanh nghiệp

Trái phiếu doanh nghiệp có thể có nhiều loại, tuy nhiên tất cả các trái phiếu đều phải chứa đựng các nội dung cơ bản như sau [6; tr 66]:

(i) Mệnh giá trái phiếu: Giá trị được ghi trên trái phiếu, à căn cứ để tính lãi trái

phiếu và khoản tiền phải hoàn trả khi trái phiếu đáo hạn

(ii) lãi suất danh nghĩa: ãi suất được ghi trên trái phiếu, à căn cứ để xác định lợi

tức của trái phiếu

(iii) thời hạn của trái phiếu: Là khoảng thời gian tính từ ngày trái phiếu được phát

hành đến thời điểm (do tổ chức phát hành ấn định) lãi trái phiếu được trả lần cuối và gốc trái phiếu (mệnh giá trái phiếu được hoàn trả

(iv) kỳ trả lãi: Là thời điểm tổ chức phát hành trả lãi trái phiếu trong suốt thời hạn

của trái phiếu

(v) giá phát hành: Giá bán ra của trái phiếu tại thời điểm phát hành Giá bán ra

có 3 loại như sau: Giá phát hành b ng mệnh giá, giá phát hành thấp hơn mệnh giá, và giá phát hành cao hơn mệnh giá

 Loại trái phiếu doanh nghiệp:

Trái phiếu có rất nhiều loại, căn cứ vào đặc điểm và trình độ phát triển của thị trường [6; tr 67] Trong phạm vi luận văn này, người viết chỉ đề cập tới một số loại chủ yếu như sau:

(i) Phân oại trái phiếu theo chủ thể phát hành tổ chức phát hành

- Trái phiếu chính phủ: trái phiếu do chính phủ phát hành

- Trái phiếu doanh nghiệp: trái phiếu do doanh nghiệp phát hành

(ii) Phân loại trái phiếu theo lợi tức:

- Trái phiếu có lãi suất cố định: Trái phiếu có lãi suất không đổi trong suốt thời

hạn của trái phiếu

- Trái phiếu có lãi suất thả nổi (biến đổi): Trái phiếu có lãi suất thay đổi trong

thời hạn của trái phiếu

- Trái phiếu có lãi suất b ng không:

(iii) Phân loại trái phiếu theo mức độ bảo đảm thanh toán:

- Trái phiếu có bảo đảm: Trái phiếu được bảo đảm thanh toán b ng tài sản bảo

đảm (tài sản cầm cố, chứng khoán ký quỹ)

- Trái phiếu không có bảo đảm: Trái phiếu được bảo đảm thanh toán b ng uy

tín của tổ chức phát hành (tín chấp)

(iv) Phân loại theo loại hình (tính chất) của trái phiếu:

- Trái phiếu chuyển đổi: Trái phiếu do tổ chức phát hành là công ty cổ phần

phát hành mà trái phiếu (toàn bộ hoặc một phần) sẽ được chuyển thành cổ phiếu với tỷ lệ và thời điểm chuyển đổi được xác nhận tại thời điểm trái phiếu được phát hành

- Trái phiếu kèm chứng quyền: Trái phiếu do tổ chức phát hành là công ty cổ

phần phát hành cho phép chủ sở h u trái phiếu có quyền mua cổ phần của tổ chức phát hành với số ượng, giá và thời điểm phát sinh quyền mua được ấn định tại thời điểm trái phiếu được phát hành

- Trái phiếu không chuyển đổi (trái phiếu trơn, trái phiếu bình thường): Chủ sở

h u trái phiếu được nhận lãi và gốc trái phiếu tại thời điểm đáo hạn của trái phiếu mà không kèm theo bất kỳ quyền lợi hoặc nghĩa vụ nào khác

- Trái phiếu có thể mua lại: Trái phiếu mà tổ chức phát hành được quyền mua

lại trái phiếu (toàn bộ hoặc một phần trước thời điểm đáo hạn của trái phiếu

1.1.1.2 Khái niệm và đặc điểm của phát hành trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp

Theo giáo trình Thị trường chứng khoán của Học viện tài chính, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp được định nghĩa như sau: Phát hành riêng ẻ trái phiếu doanh nghiệp à phương thức phát hành trong đó, trái phiếu doanh nghiệp được bán trong phạm vi một số nhà đầu tư nhất định thông thường à các nhà đầu

tư có tổ chức) với nh ng nh ng điều kiện hạn chế và không tiến hành rộng rãi ra công chúng [6; tr 93]

Giáo trình Thị trường chứng khoán của Trường Đại học Kinh tế quốc dân đưa ra khái niệm về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp như sau: Phát hành riêng lẻ trái phiếu doanh nghiệp là việc phát hành trong đó trái phiếu doanh nghiệp được bán trong phạm vi một số người nhất định thông thường là cho các nhà đầu tư có tổ chức) và khối ượng phát hành phải đạt một mức nhất định

Theo từ điển tiếng Việt của Hoàng Phê, “Ph t hành là đưa ra lưu hành hoặc

bán những gì mới in, mới xuất bản [37; tr 768] Như vậy, trong nội hàm của nó,

phát hành mang tính mới, hay nói đ ng hơn à tính mở đầu đầu, bắt đầu, là lần đầu tiên một nội dung/sản phẩm được đưa ra giới thiệu) ngoài thị trường (số người xác định hoặc không xác định Cũng theo từ điển tiếng Việt của Hoàng Phê, “riêng ẻ”

là tính từ để chỉ sự tách riêng, có tính chất cá thể, không có tính tập thể, không tập trung [37; tr 829] Như vậy, phát hành trái phiếu của doanh nghiệp chính là việc đưa ra ưu hành hoặc chào bán lần đầu tiên trái phiếu của doanh nghiệp Do đó, phát hành trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp là việc ưu hành trái phiếu doanh nghiệp lần đầu tiên ra thị trường phi tập trung hoặc chào bán trái phiếu doanh nghiệp lần đầu cho một số nhà đầu tư nhất định

Để àm rõ được đặc điểm của phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, nhất định cần hiểu được một phương thức phát hành ngược lại với nó, chính là phát hành trái phiếu ra công chúng

Theo Từ điển tiếng Việt của Hoàng Phê, “công ch ng nghĩa à một cộng đồng chung hoặc một nhóm người có cùng mục đích” [36; tr 377] Như vậy, có thể hiểu phát hành chứng khoán ra công chúng là việc ưu hành trái phiếu doanh nghiệp lần đầu tiên ra một thị trường lớn, tập trung hoặc chào bán rộng rãi trái phiếu doanh nghiệp lần đầu cho tất cả các nhà đầu tư

Theo giáo trình thị trường chứng khoán của Học viện tài chính Phát hành trái phiếu ra công chúng của doanh nghiệp à quá trình trong đó trái phiếu được chào bán rộng rãi cho tất cả các nhà đầu tư: tất cả nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư chuyên nghiệp với nh ng điều kiện và thời gian như nhau

Như vậy, có thể thấy rõ điểm khác biệt lớn nhất gi a phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và phát hành trái phiếu ra công chúng của doanh nghiệp chính là phạm vi phát hành Nếu phát hành riêng lẻ chỉ có một số nhà đầu tư nhất định được doanh nghiệp chào bán, thì đối với phát hành ra công chúng, doanh nghiệp tiến hành chào bán công khai, rộng rãi cho tất cả các nhà đầu tư trên thị trường

Căn cứ vào định nghĩa nêu trên, trên cơ sở phân biệt với hoạt động phát hành trái phiếu ra công chúng của doanh nghiệp, bên cạnh việc mang đặc điểm của phát hành trái phiếu nói chung, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp đồng thời thể hiện nh ng đặc điểm riêng ghi nhận như sau:

Thứ nhất, phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp à phương thức huy

động vốn một cách hạn chế Có thể d dàng nhận thấy, ngay từ mặt thuật ng tên gọi , “riêng ẻ” đã thể hiện được rõ đặc điểm của phương thức phát hành trái phiếu này Đó à việc hạn chế ở số ượng nhà đầu tư được chào bán và hạn chế việc cung cấp thông tin

Về việc hạn chế số ượng nhà đầu tư được chào bán, như đã phân tích ở trên, căn cứ vào việc phân biệt phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp và phát hành trái phiếu ra công ch ng của doanh nghiệp, điểm khác biệt ớn nhất gi a hai oại hình này, chính à việc nhà đầu tư được doanh nghiệp tổ chức phát hành chào bán trái phiếu của doanh nghiệp đó Thực vậy, nếu như chào bán trái phiếu ra công

ch ng đem ại cho doanh nghiệp tổ chức phát hành cơ hội được tiếp cận với nguồn vốn vay của tất cả các nhà đầu tư trên thị trường tính đại ch ng thì phát hành trái phiếu riêng ẻ chính à phương thức huy động vốn mà doanh nghiệp hướng tới một

số ượng/tập hợp nhà đầu tư nhất định Việc có khả năng huy động vốn từ tất cả nhà đầu tư trên thị trường à điểm mạnh không bàn cãi của phương thức phát hành trái phiếu ra công ch ng Tuy nhiên đi kèm với nó à các điều kiện phát hành khắt khe

và phức tạp tương ứng, đồng thời à chi phí dành cho việc phát hành cao Ngược ại, phát hành trái phiếu riêng ẻ chỉ phải đáp ứng các điều kiện phát hành ít hơn và chi phí phát hành cũng không quá ớn, nhưng chỉ huy động vốn được từ một số ượng nhà đầu tư nhất định

Về việc hạn chế cung cấp thông tin, để tránh nhầm ẫn, cần phải kh ng định

r ng việc hạn chế cung cấp thông tin về trái phiếu được phát hành riêng ẻ bởi doanh nghiệp không đồng nghĩa các thông tin về trái phiếu không được cung cấp đầy đủ cho nhà đầu tư, mà à việc chỉ có một số ượng nhà đầu tư nhất định được tiếp cận cung cấp thông tin về trái phiếu được phát hành Rõ ràng đây à hệ quả

đồng thời à yêu cầu cần phải đảm bảo để phát hành trái phiếu riêng ẻ thực sự à

„riêng ẻ” Bởi ẽ, phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp chỉ hướng tới một

số ượng nhà đầu tư nhất định, do đó bắt buộc chỉ có nh ng nhà đầu tư được ựa chọn để chào bán được cung cấp thông tin [47]

hứ hai, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp à hành vi huy động

vốn mang tính ổn định của doanh nghiệp Huy động vốn là hoạt động di n ra xuyên suốt và kéo dài chiều dài lịch sử thành lập, hoạt động và phát triển của doanh nghiệp Doanh nghiệp có thể có nhiều phương án huy động vốn, hình thức huy động vốn, nhưng để đảm bảo mục tiêu phát triển lâu dài, bền v ng, nguồn vốn trung và dài hạn luôn n m trong nhóm các vấn đề ưu tiên của doanh nghiệp Bởi lẽ, chỉ khi nguồn vốn cần thiết được đảm bảo trong một khoảng thời gian dài, doanh nghiệp mới có cơ sở để lập chiến ược hay phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh [48] Phát hành trái phiếu riêng lẻ, vì thế, đáp ứng được nhu cầu thực tế và thiết thực của doanh nghiệp Nội dung chủ yếu của trái phiếu được phát hành thể hiện rõ được mục tiêu kể trên của doanh nghiệp: thời hạn của trái phiếu và lãi suất của trái phiếu Trái phiếu thông thường phát hành trong kỳ hạn từ 03 năm trở ên, điều này phản ảnh được tính chất trung và dài hạn của nguồn vốn huy động từ trái phiếu Mặc dù trái phiếu có kỳ hạn trả ãi nhưng gốc của trái phiếu (mệnh giá danh nghĩa của trái phiếu) doanh nghiệp chỉ phải hoàn trả vào thời điểm kết thúc thời hạn trái phiếu, hay nói cách khác là khi trái phiếu đáo hạn Mặt khác, lãi suất của trái phiếu, với thời hạn tương đối dài, lại có lãi suất có thể ước định được Nếu trái phiếu có lãi suất cố định, thì lợi tức mà chủ sở h u nhận được hay chính là khoản tiền vay mà doanh nghiệp phải thanh toán theo kỳ thanh toán sẽ là cố định trong suốt thời hạn phát hành của trái phiếu Nếu trái phiếu là thả nổi, thì về bản chất, lãi suất của trái phiếu đó vẫn phải được tính toán, căn cứ theo một phương thức nhất định (có thể neo theo lãi suất của ngân hàng khác nhau với nh ng đối tượng cho vay khác nhau)

Thứ ba, phát hành trái phiếu riêng lẻ mang tính chất linh hoạt [49] Điều này

thể hiện rất rõ ở tính tự chủ/tự quyết của doanh nghiệp (tổ chức phát hành đối với toàn bộ trái phiếu được phát hành Đối với phương thức vay thông thường là qua

ngân hàng, mỗi doanh nghiệp chỉ là một cá thể đơn ẻ tiếp cận với ngân hàng để huy động vốn, phải tuân thủ tất cả các điều kiện cho vay của ngân hàng, và số vốn có thể huy động phụ thuộc và đánh giá của riêng ngân hàng, thì phát hành trái phiếu riêng

lẻ đem ại cho doanh nghiệp quyền tự chủ hơn nhiều Bởi lẽ doanh nghiệp có quyền

tự ấn định số tiền vay (thông qua mệnh giá danh nghĩa và số ượng trái phiếu phát hành), thời gian vay (thời hạn của trái phiếu phát hành), lãi suất vay (lãi suất danh nghĩa của trá phiếu), khoản vay có bảo đảm hay không có bảo đảm, khoản vay được thanh toán b ng cổ phiếu (thông qua hình thức trái phiếu chuyển đổi ,…Đương nhiên không thể phủ nhận kèm theo quyền tự chủ, à các khó khăn mà doanh nghiệp phải đối mặt khi phát hành trái phiếu riêng lẻ: nhu cầu thị trường, số tiền vay, nhà đầu tư, phương thức bán hàng, điều kiện phát hành,…Tuy nhiên, như đã trình bày tại luận văn này, nhu cầu về vốn à thường trực đối với mỗi doanh nghiệp, phương thức huy động vốn vì thế cũng phải đa dạng phục vụ cho nhu cầu của doanh nghiệp

Vì vậy, mỗi một phương thức huy động vốn nói chung, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp nói riêng có lợi thế riêng có khác nhau Và doanh nghiệp (hay chủ doanh nghiệp, nh ng người điều hành doanh nghiệp trên cơ sở phân tích, nghiên cứu thị trường, căn cứ trên nhu cầu vay vốn, chiến ược phát triển sản xuất kinh doanh, phải tự tìm cho mình một phương án phù hợp

Ngoài tính tự chủ/tự quyết của tổ chức phát hành, một trong nh ng nội dung thể hiện rõ tính linh hoạt của phát hành trái phiếu riêng lẻ chính là loại hình (tính chất của trái phiếu Như đã trình bày ở trên, trái phiếu không chỉ có một loại hình nhất định, mà tùy theo tính chất của trái phiếu, mục đích của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) và quyền lợi của khách hàng, trái phiếu không bắt buộc chỉ là trái phiếu trơn chủ sở h u trái phiếu không có bất kỳ nguồn lợi nào khác ngoài lãi trái phiếu,

và tổ chức phát hành cũng không có phương án thanh toán ãi nào khác ngoài khoản tiền trả lãi), trái phiếu có thể là trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền đối với riêng công ty cổ phần) – đem ại cho người mua trái phiếu quyền trở thành cổ đông của tổ chức phát hành Lãi suất của trái phiếu không phải là một trị

số cố định mà có thể thả nổi, tùy biến theo phương thức ghi nhận tại trái phiếu được

phát hành Trái phiếu có thể có tài sản bảo đảm để giảm rủi ro mất khả năng thanh toán của tổ chức phát hành, hoặc không có tài sản bảo đảm, mà theo đó việc đầu tư trái phiếu của người mua chỉ dựa trên ng tin đối với doanh nghiệp (tổ chức phát hành)

Bên cạnh đó, việc phát hành riêng lẻ, không phải tuân thủ quá nhiều các điều kiện phát hành như phát hành trái phiếu ra công chúng, và việc tổ chức phát hành là doanh nghiệp, không phải Chính phủ cũng càng thể hiện rõ được tính linh hoạt vốn

có của phát hành trái phiếu riêng lẻ (khi mà tổ chức phát hành là một chủ thể đặc biệt và không hoạt động vì mục đích ợi nhuận, nhà đầu tư trái phiếu Chính phủ tìm đến loại trái phiếu này vì mục đích duy nhất là giảm thiểu tối đa rủi ro mất thanh toán và tìm nơi cất tr vốn không có tài sản bảo đảm nhưng đầy tin cậy)

Thứ tư, phát hành trái phiếu doanh nghiệp mang tính chiến ược Với đặc tính

là khoản huy động vốn trung và dài hạn, đồng thời có nhiều loại hình để áp dụng, nên trái phiếu nhất thiết mang tính chiến ược [49] Khoản vay trung và dài hạn bắt buộc phải nhắm tới mục đích âu dài và mang tính quy hoạch/kế hoạch phát triển của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) Việc sử dụng khoản vay có được từ trái phiếu phát hành, phân bổ nguồn vốn ra sao, với lãi suất được tính toán để chi trả thế nào, bắt buộc phải được dự tính trước, và có kế hoạch, sắp đặt rõ ràng trước thời điểm trái phiếu được chính thức phát hành Hơn n a, việc sử dụng tài sản nào để bảo đảm cho trái phiếu được phát hành (có tài sản bảo đảm , phương thức tính lãi suất ra sao, thời hạn của trái phiếu, kỳ trả ãi, phương thức trả ãi đơn thuần trả lãi

b ng tiền đối với trái phiếu trơn hay trái phiếu được chuyển đổi thành cổ phiếu đối với tổ chức phát hành là công ty cổ phần, trái phiếu kèm chứng quyền trao quyền mua cổ phiếu của doanh nghiệp cho người sở h u trái phiếu) cũng đều phản ảnh rõ được tầm nhìn, kế hoạch, và chiến ược của tổ chức phát hành Đặc biệt đối với trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền, việc chủ nợ - người sở h u trái phiếu (chỉ có quyền đối với khoản nợ) sau thời điểm trái phiếu đáo hạn sẽ trở thành

cổ đông đối với trái phiếu chuyển đổi hoặc có khả năng trở thành cổ đông đối với trái phiếu kèm chứng quyền sẽ dẫn tới nh ng vấn đề mang tính cốt lõi của doanh

nghiệp – chính là việc điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp khi mà phát sinh hàng loạt cổ đông mới của doanh nghiệp, nh ng người có quyền trực tiếp can dự vào hoạt động của doanh nghiệp thông qua việc nêu ý kiến và bỏ phiếu tại cuộc họp đại hội đồng cổ đông của doanh nghiệp đó

1.1.2 Mục đích, ý nghĩa của phát hành trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp

Thứ nhất, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp là công cụ huy

động vốn trung, dài hạn và ổn định [6; tr 67] Trái phiếu thông thường phát hành trong kỳ hạn từ 03 năm trở ên, điều này phản ảnh được tính chất trung và dài hạn của nguồn vốn huy động từ trái phiếu Mặc dù trái phiếu có kỳ hạn trả ãi nhưng gốc của trái phiếu (mệnh giá danh nghĩa của trái phiếu) doanh nghiệp chỉ phải hoàn trả vào thời điểm kết thúc thời hạn trái phiếu, hay nói cách khác là khi trái phiếu đáo hạn Mặt khác, lãi suất của trái phiếu, với thời hạn tương đối dài, lại có lãi suất có thể ước định được Nếu trái phiếu có lãi suất cố định, thì lợi tức mà chủ sở h u nhận được hay chính là khoản tiền vay mà doanh nghiệp phải thanh toán theo kỳ thanh toán sẽ là cố định trong suốt thời hạn phát hành của trái phiếu Nếu trái phiếu là thả nổi, thì về bản chất, lãi suất của trái phiếu đó vẫn phải được tính toán, căn cứ theo một phương thức nhất định (có thể neo theo lãi suất của ngân hàng khác nhau với

nh ng đối tượng cho vay khác nhau)

Thứ hai, phát hành trái phiếu riêng lẻ à cơ sở để doanh nghiệp sử dụng vốn

hợp lý tiết kiệm [32; tr 5] Việc sử dụng vốn của doanh nghiệp không phải là tùy ý

và theo quan điểm chủ quan của người sở h u doanh nghiệp hay nh ng người điều hành doanh nghiệp mà bắt buộc phải vì mục tiêu phát triển kinh doanh của doanh nghiệp Chính vì lẽ đó mà nhu cầu về vốn của doanh nghiệp luôn là vấn đề cấp thiết Và cũng chính vì ẽ đó việc sử dụng vốn của doanh nghiệp luôn phải đặt vấn

đề hiệu quả ên hàng đầu, đặc biệt là khi vốn được sử dụng là vốn vay Nếu vốn vay ngắn hạn có thể ước tính tương đối rõ ràng về mục đích sử dụng và hiệu quả sử dụng vốn thì vốn vay trung dài hạn lại cần tới phương pháp nghiên cứu, đánh giá sao cho thấy được khả năng sử dụng, phân bổ vốn và hiệu quả có thể đạt được Mà

theo đó, việc sử dụng vốn vay trung dài hạn nói chung, sử dụng vốn vay từ trái phiếu phát hành nói riêng phải đảm bảo được tính hiệu quả và sự hợp lý

Thứ ba, phát hành trái phiếu riêng lẻ à cơ sở để doanh nghiệp hoạch định

chiến ược trung và dài hạn [51] Phát hành trái phiếu riêng lẻ à phương thức huy động vốn trung dài hạn và ổn định, là tiền đề để doanh nghiệp sử dụng vốn hiệu quả

và hợp ý, cũng vì thế à cơ sở để doanh nghiệp hoạch định chiến ược trung và dài hạn Bởi lẽ, nếu thời hạn của trái phiếu phát hành, lãi suất, kỳ trả lãi là yếu tố mà doanh nghiệp phải tính đến để có phương án sử dụng vốn vay hiệu quả và hợp lý, thì tính chất chuyển đổi hoặc chứng quyền kèm theo trái phiếu mà theo đó, cổ đông mới xuất hiện hoặc có khả năng xuất hiện sau tại một thời điểm được ấn định trong tương ai à cơ hội để doanh nghiệp tiến hành thực hiện chiến ược của mình

Thứ tư, phát hành trái phiếu riêng lẻ là công cụ h u hiệu để kh ng định vị thế

của doanh nghiệp Mặc dù trái phiếu là một kênh huy động vốn hiệu quả, nhưng không đồng nghĩa với việc bất kỳ doanh nghiệp nào cũng thành công khi huy động vốn thông qua trái phiếu Bởi lẽ, nếu vay từ ngân hàng, doanh nghiệp bắt buộc phải tuân thủ các điều kiện về vay vốn của ngân hàng đó, đồng thời là số tiền vay, lãi suất, kỳ hạn trả lời, thời hạn vay à do đánh giá riêng của ngân hàng đương nhiên vẫn trên cơ sở nhu cầu và nguyện vọng hợp tác của bên cho vay và bên vay), và không phải doanh nghiệp nào cũng có thể tiếp cận được nguồn vốn từ ngân hàng do không đảm bảo được các điều kiện cho vay Phát hành trái phiếu thông qua công

ch ng cũng cần nh ng điều kiện tương tự Huy động vốn từ từ phát hành trái phiếu riêng lẻ lại là một vấn đề khác, khi mà doanh nghiệp có quyền tự chủ/tự quyết nhất định về số tiền vay, kỳ hạn trả lời, thời hạn vay, tài sản bảo đảm,…Nhưng đây cũng chính à nơi vấn đề mấu chốt của mỗi đợt phát hành trái phiếu phát sinh, ai sẽ là nhà đầu tư, ai sẽ trở thành chủ sử h u trái phiếu Số tiền vay, lãi suất, kỳ hạn trả lời, thời hạn vay chỉ là nh ng nội dung cơ bản mà (bất kỳ trái phiếu nào cũng có nhà đầu tư quan tâm, khả năng thanh toán của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) hay các quyền lợi ngoài lợi tức từ lãi suất là nh ng vấn đề mà nhà đầu tư sẽ đánh giá và à cơ sở để quyết định đầu tư Mà theo đó, tài sản bảo đảm hay “sức khỏe” của doanh nghiệp sẽ

là các vấn đề hàng đầu mà nhà đầu tư muốn tìm hiểu Bỏ qua nội dung về tài sản bảo đảm, rõ ràng nếu nhà đầu tư nhận thấy một trái phiếu không có tài sản bảo đảm

là tiềm năng và đồng ý đầu tư, thì rõ ràng à vị thế và sức mạnh của doanh nghiệp trên thị trường là không thể phủ nhận Nếu trái phiếu có tài sản bảo đảm, có chuyển đổi, do doanh nghiệp có tên tuổi phát hành mà việc chào bán không thành công chắc chắn sẽ là tổn thất không nhỏ đối với uy tín của doanh nghiệp trên thị trường Mặc

dù không thể đánh đồng sức hút của trái phiếu được phát hành, nhưng rõ ràng mức

độ tiêu thụ của trái phiếu được chào bán chắn chắn à thước đo để kh ng định vị thế của doanh nghiệp (tổ chức phát hành)

1.2 hái quát về pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

1.2.1 Sự cần thiết của việc điều chỉnh hoạt đ ng phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp bằng pháp luật

Phát hành trái phiếu riêng lẻ có vai trò quan trọng trong việc thu hút nguồn vốn trung dài hạn, ổn định cho doanh nghiệp (tổ chức phát hành , đồng thời à cơ sở

để doanh nghiệp từng bước xây dựng chiến ược phát triển sao cho hiệu quả và hợp

ý, đặc biệt là nguồn vốn vay nói chung, vốn vay từ phát hành trái phiếu riêng lẻ nói riêng Các mục tiêu về tự chủ/tự quyết nguồn vốn, hoạch định chiến ược phát triển

và nâng cao vị thế của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) nhờ thông qua phát hành trái phiếu riêng lẻ Tuy nhiên, để phát hành trái phiếu riêng lẻ đem ại được hiệu quả tối ưu nhất, đảm bảo được cả lợi ích của người bán – doanh nghiệp (tổ chức phát hành và người mua – nhà đầu tư chủ sở h u trái phiếu) nhất thiết phải có sự điều chỉnh của pháp luật Bởi lẽ, pháp luật là hệ thống các quy tắc xử sự mang tính bắt buộc chung do Nhà nước ban hành hoặc thừa nhận, được Nhà nước đảm bảo thực hiện nh m mục đích điều chỉnh các quan hệ xã hội [35; tr 48]

Quá trình xây dựng kế hoạch và thực hiện hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp phát sinh rất nhiều quan hệ xã hội như: quan hệ gi a các

bộ phận quản lý của doanh nghiệp, gi a chủ sở h u của doanh nghiệp với các bộ phận nội bộ liên quan của doanh nghiệp trong quá trình lập kế hoạch, xét duyệt, công bố và thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ; quan hệ gi a doanh nghiệp, chủ

sở h u doanh nghiệp, nh ng người điều hành doanh nghiệp, các bộ phận có liên quan của doanh nghiệp với các tổ chức chuyên môn, tư vấn như công ty chứng khoán, công ty luật iên quan đến việc phát hành trái phiếu riêng lẻ; quan hệ gi a doanh nghiệp, chủ sở h u doanh nghiệp, nh ng người điều hành doanh nghiệp, các

bộ phận có liên quan của doanh nghiệp, tổ chức chuyên môn liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) đối với nhà đầu tư (chủ sở h u trái phiếu trong tương ai ; quan hệ gi a doanh nghiệp, chủ sở h u doanh nghiệp, nh ng người điều hành doanh nghiệp, các bộ phận có liên quan của doanh nghiệp với các cơ quan quản ý nhà nước liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp; quan hệ gi a chủ sở h u trái phiếu với các cơ quan quản ý nhà nước liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành), Và rõ ràng, nh ng quan hệ xã hội phức tạp này không thể là mối quan hệ tự phát, đ i hỏi cần phải được điều chỉnh b ng pháp luật, cần phải có nguyên tắc xử sự bắt buộc, để hướng chúng đi theo một trình tự nhất định, tiến tới các mục tiêu mà hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ đặt ra Bởi lẽ, vốn là vấn đề đầu tiên, chủ yếu và uôn đứng đầu trong danh sách mục tiêu phải đảm bảo trong quá trình hình thành, xây dựng và phát triển của doanh nghiệp Phát hành trái phiếu riêng lẻ chỉ là một trong nh ng phương án huy động vốn của doanh nghiệp, nhưng lại có rất nhiều loại hình như đã trình bày, đặt trong bối cảnh nhu cầu về vốn của doanh nghiệp không bao giờ được thỏa mãn mà chỉ có xu hướng gia tăng, tương ứng với là quan hệ xã hội phát sinh liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) càng phức tạp Các quan hệ xã hội này, theo

đó không thể phát triển một cách tự phát, mà phải có pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ – là công cụ để điều tiết các nhu cầu này phù hợp với mục tiêu của đối tượng phát hành trái phiếu riêng lẻ (doanh nghiệp – tổ chức phát hành) và mục đích của đối tượng tham gia mua trái phiếu riêng lẻ được chào bán Phát hành trái phiếu riêng lẻ chính là một phần của quá trình xây dựng các kế hoạch về thu hút, khai thác, quản lý sử dụng vốn của doanh nghiệp, là tiền đề cho việc thực hiện đ ng đắn các nội dung về hoạch định chiến ược, kh ng định vị thế của doanh nghiệp Vì

vậy, Pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ là công cụ, nhưng cũng chính à yêu cầu nhất thiết cần phải có

Thêm vào đó, pháp uật có chức năng bảo vệ bảo vệ quan hệ xã hội mà nó điều chỉnh, khi hành vi vi phạm pháp luật xảy ra, xâm phạm đến quan hệ xã hội được pháp luật điều chỉnh, thì Cơ quan Nhà nước có thẩm quyền sẽ áp dụng đến các biện pháp cưỡng chế được quy định trong bộ phận chế tài của các quy phạm pháp luật đối với chủ thể có hành vi vi phạm Và đối với thực tế tổ chức phát hành chỉ quan tâm tới mục đích của mình là số vốn thu h t được, đồng thời là ý thức về tính minh bạch còn rất hạn chế trong quá trình huy động vốn của doanh nghiệp nói chung, trong quá trình xây dựng kế hoạch, triển khai phát hành trái phiếu riêng lẻ nói riêng, thì việc ban hành pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ sẽ có tác động tới ý thức của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) Hay nói cách khác, đây chính à một hình thức tuyên truyền, hướng sự nhận thức của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) đến nh ng hành vi, cách xử sự phù hợp với lợi ích của người mua, chủ sở h u trái phiếu, xã hội, lợi ích của Nhà nước, lợi ích của chính bản thân doanh nghiệp trong quá trình huy động vốn nói chung, trong quá trình lập kế hoạch, thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ nói riêng

1.2.2 Khái niệm pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Trong quá trình hình thành, xây dựng và phát triển của doanh nghiệp, phát hành trái phiếu riêng lẻ nói riêng, huy động vốn nói chung à căn cứ quan trọng để quản ý được kế hoạch, chiến ược sử dụng vốn của mình, trực tiếp thể hiện phương thức, yêu cầu trong công tác quản lý và sử dụng vốn doanh nghiệp, và một phần nào

đó nhận biết được năng ực tài chính của mình Phát hành trái phiếu riêng lẻ là một trong nh ng công cụ để doanh nghiệp (tổ chức phát hành) thực hiện các chiến ược kinh doanh và quản trị về cơ cấu tổ chức trong trường hợp trái phiếu phát hành là trái phiếu chuyển đối hoặc trái phiếu kèm chứng quyền), hoạch định nguồn vốn phát triển giúp doanh nghiệp có cái nhìn một cách sâu sắc, hợp lý vào quá trình sử dụng vốn, đồng thời khắc phục nh ng khó khăn, rủi ro mà doanh nghiệp phái đối mặt trong suốt quá trình hình thành và phát triển của mình Việc quản lý nguồn vốn thu

được từ phát hành trái phiếu riêng lẻ chính à điều kiện để vốn vay được sử dụng hợp lý và hiệu quả Mặt khác, phát hành trái phiếu sau khi được cấp có thẩm quyền phê duyệt và công bố, chính là biện pháp, chính sách, phương thức để doanh nghiệp thực hiện hành vi huy động vốn Chủ sở h u doanh nghiệp, nh ng người điều hành doanh nghiệp, các bộ phận trực thuộc doanh nghiệp (không kể toàn bộ người lao động của doanh nghiệp) phải tuyệt đối tuân thủ theo nội dung phát hành trái phiếu riêng lẻ đã được doanh nghiệp phê duyệt và công bố

Căn cứ vào nh ng nhận định nêu trên, rõ ràng pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ có vai trò vô cùng quan trọng trong công tác đảm bảo các quy tắc xử

sự chung iên quan đến việc phát hành trái phiếu riêng ẻ của doanh nghiệp, biểu hiện cụ thể dưới các góc độ như: à phương tiện để thể chế hóa đướng lối, chính sách, chính sách của Nhà nước đối với việc huy động vốn thông qua phương thức phát hành trái phiếu riêng lẻ; à phương tiện nh m bảo đảm quyền tự chủ/tự quyết của doanh nghiệp đối với trái phiếu được phát hành như quyền tự ấn định số tiền vay (thông qua mệnh giá danh nghĩa và số ượng trái phiếu phát hành), thời gian vay (thời hạn của trái phiếu phát hành), lãi suất vay (lãi suất danh nghĩa của trá phiếu), khoản vay có bảo đảm hay không có bảo đảm, khoản vay được thanh toán

b ng cổ phiếu (thông qua hình thức trái phiếu chuyển đổi); chính thức hóa quy trình, phương pháp thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, yêu cầu, điều kiện để doanh nghiệp (tổ chức phát hành) có thể phát hành trái phiếu riêng lẻ; xác định rõ trách nhiệm, nghĩa vụ của các chủ thể tham gia vào hoạt động, thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp; là công cụ h u hiệu để Nhà nước quản lý việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp và đảm bảo tính khả thi của phát hành trái phiếu riêng lẻ; là công cụ để bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của tất cả các bên liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành)

*Như vậy, căn cứ vào nh ng phân tích nêu trên, Pháp luật phát hành trái

phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp là hệ thống các quy tắc xử sự hệ thống những quy

ph m do Nhà nước ban hành hoặc thừa nhận và bảo đảm thực hiện nhằm điều

chỉnh các quan hệ xã h i ph t sinh từ và hoặc liên quan tới việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ ngoài các đặc điểm của quy phạm pháp luật, còn có nh ng đặc điểm cơ bản sau:

- Mang tính đa chiều (vừa mang tính ổn định, chiến ược của việc huy động

vốn, vừa mang tính chiến ược liên quan tới cơ cấu tổ chức trong trường hợp trái phiếu được phát hành là trái phiếu chuyển đổi hoặc trái phiếu kèm chứng quyền)

- Vừa mang yếu tố pháp lý, vừa mang yếu tố kỹ thuật

1.2.3 N i dung điều chỉnh pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp điều chỉnh quan hệ

xã hội phát sinh trong quá trình xây dựng phương án và triển khai thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp nhưng không thể điều chỉnh tất cả mà chỉ

có thể điều chỉnh nh ng quan hệ cơ bản Pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, theo quan điểm của người viết, cần điều chỉnh nh ng nội dung

cơ bản sau để đảm bảo mục tiêu, vai trò, và yêu cầu của phát hành trái phiếu riêng

lẻ và mục đích, yêu cầu của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ:

1.2.3.1 uy định nguyên tắc và mục đích ph t hành tr i phiếu riêng lẻ của doanh

nghiệp

Nội dung đầu tiên mà pháp luật cần phải điều chỉnh đối với bất kỳ hành vi nào cũng nên à nguyên tắc và mục đích thực hiện hành vi đó Bởi lẽ mục đích à đích nhắm, mục tiêu, mong muốn mà chủ thể thực hiện hành vi hướng tới khi thực hiện hành vi Còn nguyên tắc là nh ng nội dung căn bản mà chủ thể của hành vi buộc phải biết và tuân thủ để đảm bảo đạt được hành vi của mình à đ ng mục đích

và hợp pháp, bên cạnh đó à đảm bảo được quyền và lợi ích hợp pháp của các đối tương iên quan/chịu tác động từ hành vi được thực hiện Như vậy, rõ ràng, đối với hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, pháp luật chắc chắn phải

quy định cụ thể về các nguyên tắc và mục đích phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, trong đó ít nhất phải đảm bảo được các nội dung về tính tự chủ, tự quyết, tự chịu trách nhiệm của doanh nghiệp trong hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ; tính công khai minh bạch trong hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, ngoài ra à àm rõ được các mục đích huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

1.2.3.2 uy định chính thức các thuật ngữ, khái niệm trong ho t đ ng phát hành

trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp là một ĩnh vực vừa mang yếu tố kỹ thuật, vừa mang tính yếu tố kinh tế, yếu tố hành chính, đồng thời là yếu tố xã hội Pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ thể hiện được tính khả thi, áp dụng thống nhất thực ti n cuộc sống chỉ khi xây dựng được nh ng khái niệm trái phiếu doanh nghiệp, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu có bảo đảm, lãi suất danh nghĩa của trái phiếu, mệnh giá của trái phiếu, phương án phát hành trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu, loại hình của trái phiếu, hình thức của trái phiếu,…

1.2.3.3 uy định điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Việc xây dựng phương án và triển khai phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp hướng tới việc huy động vốn và quản lý sử dụng vốn hiệu quả, và cho

dù là phát hành trái phiếu riêng lẻ của bất kỳ doanh nghiệp nào (kể cả doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp có vốn nhà nước, doanh nghiệp có vốn nước ngoài,… cũng nhất thiết phải được lập và thực hiện dựa trên một nền tảng nhất định và phải tuân thủ các yêu cầu bắt buộc, do đó, điều kiện phát hành trái phiếu riêng lẻ đương nhiên trở thành một nội dung cơ bản của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của

doanh nghiệp

1.2.3.4 uy định lo i hình, hình thức và các n i dung cơ bản của trái phiếu được

phát hành riêng lẻ của doanh nghiệp

Như đã trình bày tại luận văn này, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp có rất nhiều loại hình và hình thức, căn cứ vào các nội dung về lãi suất, rủi

ro thanh toán, tính chất của trái phiếu được phát hành Do đó, việc cụ thể hóa các loại hình và hình thức của trái phiếu là nội dung bắt buộc mà pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp phải thực hiện Bởi lẽ, chỉ khi được pháp luật làm rõ và thừa nhận pháp điển hóa), các loại hình và hình thức của trái phiếu mới

có thể thực sự mang tính thực ti n và đi vào cuộc sống

Để xây dựng được phương án phát hành và việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp khả thi, hiệu quả và minh bạch, hay nói cách khác, đánh giá và chọn lựa được phương án phát hành trái phiếu riêng lẻ hiêu quả, thì việc quy định

về nội dung trái phiếu phát hành riêng lẻ là yêu cầu bắt buộc đặt ra đối với pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Bên cạnh đó, để đảm bảo được tính thực ti n của hoạt động huy động vốn (mặc dù vốn huy động từ việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp là vốn trung dài hạn) pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ cũng cần có quy định về vấn đề điều chỉnh nội dung phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

1.2.3.5 uy định về phương thức phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Bên cạnh các vấn đề cơ bản về mệnh giá, lãi suất, thời hạn của trái phiếu, một nội dung căn bản mà trái phiếu buộc phải đề cập đó à phương thức phát hành Thông qua phương thức phát hành, người quan tâm đến trái phiếu sẽ hiểu được doanh nghiệp sẽ tiến hành chào bán như thế nào, phương thức tiếp cận có đáng tin

và hợp ý không Đồng thời doanh nghiệp (tổ chức phát hành cũng xác định được các tiêu chí, nội dung mà mình cần đảm bảo để tiến hành và hiện thực hóa việc chào bán trái phiếu

1.2.3.6 uy định về quy trình phát hành và hồ sơ ph t hành tr i phiếu riêng lẻ

của doanh nghiệp

Để đảm bảo được tính liên tục, đồng thời là tính minh bạch của việc lập phương án và thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát

hành), yêu cầu đặt ra với pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

đó à việc điều chỉnh các nội dung về quy trình phát hành, cũng như hồ sơ phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Thực vậy, pháp luật cần quy định rõ về trình tự xây dưng phương án và tổ chức thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, hay nói cách khác à các bưứcc trong quá trình lập phương án phát hành trái phiếu riêng lẻ, mà theo đó mỗi khâu trong quy trình phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành) phải xác định rõ cơ quan có thẩm quyền thực hiện hoặc tổ chức thực hiện, xác định rõ trách nhiệm cơ quan tiến hành xây dựng phương án và thực hiện phát hành trái phiếu riêng lẻ Quy định này sẽ góp phần minh bạch hóa hệ thống pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp nói riêng, phát hành chứng khoán nói chung, đảm bảo sự kiểm tra giám sát của người có thẩm quyền và hoặc người có quyền và lợi ích iên quan đối với hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Ngoài ra, việc quy định cụ thể các nội dung về thông báo phát hành, công bố thông tin n m trong quy trình phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp chính

à đảm bảo được quyền tiếp cận thông tin của người sở h u trái phiếu đối với việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Thêm vào đó, nội dung điều chỉnh này của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ đồng thời góp phần nâng cao tính khả thi, hiệu quả của việc phát hành trái phiếu riêng lẻ thông qua việc trái chủ hoàn toàn nắm được thông tin về việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, biết được sự quan tâm của nhà đầu tư trên thị trường đối với trái phiếu được phát hành

và sức khỏe thực sự của trái phiếu được chào bán Qua đó góp phần vào việc thúc đẩy giá trị của trái phiếu đã được doanh nghiệp phát hành, nâng cao hiệu quả của việc huy động vốn của doanh nghiệp (tổ chức phát hành), và là tiền đề để doanh nghiệp tiếp tục lập phương án huy động vốn thông qua phương thức phát hành trái phiếu riêng lẻ

1.2.3.7 Quyền lợi của chủ sở hữu trái phiếu và trách nhiệm của tổ chức phát

hành

Xét trong tương quan về mức độ tiềm lực tài chính và khả năng quản ý, đối với giao dịch tài chính nói chung, đầu tư chứng khoán nói riêng, nhà đầu tư uôn

n m ở thế bất lợi hơn so với tổ chức phát hành Bởi lẽ phần lớn thông tin chủ sở

h u trái phiếu nhận được có nguồn gốc từ tổ chức phát hành – nh ng tổ chức có tiềm lực, tiềm năng và khả năng ớn hơn rất nhiều Vì vây, yêu cầu đặt ra đối với pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp là phải bảo vệ được quyền lợi của người sở h u trái phiếu Điều này cũng đồng nghĩa với việc, pháp luật phải quy định được rõ ràng trách nhiệm của tổ chức phát hành

1.2.3.8 uy định về xử lý vi ph m về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh

1.2.4 Hình thức của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Trong lịch sử đã có ba hình thức pháp luật là tập quán pháp, tiền lệ pháp và văn bản pháp luật [25; tr 81], hình thức của pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp cũng không n m ngoài ba hình thức nêu trên

* Tiền lệ pháp

Là hình thức nhà nước thừa nhận các quyết định của cơ quan hành chính hoặc xét xử giải quyết nh ng vụ việc cụ thể để áp dụng đối với các vụ việc tương tự

[25; tr 82] Đối với phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp, tiền lệ pháp chính là việc nhà nước thừa nhận các quyết định của cơ quan hành chính hoặc xét

xử giải quyết nh ng vụ việc cụ thể về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp để áp dụng đối với các vụ việc tương tự

* Văn bản quy phạm pháp luật

Văn bản quy phạm pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp à văn bản do cơ quan nhà nước có thẩm quyền ban hành trong đó quy định

nh ng quy tắc xử sự chung (quy phạm đối với mọi người) về hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ có doanh nghiệp

1.3 Các yếu tố chi phối pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Pháp uật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp cũng như bất cứ một chế định pháp uật nào bị chi phối bởi nh ng yếu tố nhất định đến quá trình xây dựng và tổ chức thực hiện các quy định đó Pháp uật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp mang tính đặc thù, à mối quan hệ xã hội phát sinh trong quá trình thực hiện hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp Chính vì vậy, pháp uật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp chịu chi phối bởi ba yếu

tố chính à yếu tố chính trị; yếu tố kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa và hội nhập kinh tế quốc tế; và yếu tố văn hóa xã hội

1.3.1 Bản chất của hoạt đ ng phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

Từ khái niệm pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ, d dàng nhận thấy bất

kỳ một văn bản pháp luật nào đều bị sự chi phối của bản chất sự việc/hành động/hành vi mà nó điều chỉnh Thực vậy, Pháp luật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp là hệ thống các quy tắc xử sự hệ thống nh ng quy phạm do Nhà nước ban hành hoặc thừa nhận và bảo đảm thực hiện, nhưng bảo đảm thực hiện thôi chưa đủ, pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp muốn thực sự khả thi và đi vào cuộc sống, thì nó bắt buộc phải dựa trên và đảm bảo được bản chất của hoạt động này Bản chất của hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh

nghiệp, do đó, không nh ng à điều kiện/yêu cầu mà pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp phải đảm bảo, nhưng cũng chính à yếu tố chi phối pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp

1.3.2 Yếu tố chính trị

Bất kỳ một văn bản pháp luật nào đều bị sự chi phối của yếu tố chính trị, bởi

lẽ Pháp luật là ý chí của giai cấp thống trị được đề lên thành luật Đặt trong bối cảnh Việt Nam, pháp luật nói chung, pháp luật về phát hành trái phiếu riêng lẻ nói riêng chịu sự chi phối của Đường lối chính sách của Đảng cộng sản Việt Nam Nội dung này đã được cụ thể hóa tại Khoản 1 Điều 4 Hiến pháp nước Cộng hòa xã hội chủ

nghĩa Việt Nam được Quốc hội ban hành ngày 28/11/2013: “ Đảng C ng sản Việt

Nam - Đ i tiên phong của giai cấp công nhân, đồng thời là đ i tiên phong của nhân dân lao đ ng và của dân t c Việt Nam, đ i biểu trung thành lợi ích của giai cấp công nhân, nhân dân lao đ ng và của cả dân t c, lấy chủ nghĩa M c - Lê nin và tư tưởng Hồ Chí Minh làm nền tảng tư tưởng, là lực lượng lãnh đ o Nhà nước và xã

h i.” Đường lối chính sách của Đảng gồm nh ng quan điểm tư tưởng, định hướng chung nhất, có tính chiến ược đối với sự phát triển của đất nước và xã hội trên tất

cả các ĩnhvực quan trọng như kinh tế, văn hóa – xã hội, tư tưởng trong đối nội cũng như đối ngoại được thể hiện trong cương ĩnh chính trị Đảng, Điều lệ, văn kiện, nghị quyết, chỉ thị của Đảng Đường lối chính sách của Đảng chỉ đạo nội dung, quá trình xây dựng, áp dụng, bảo vệ pháp luật Do vậy khi đường lối chính sách của Đảng thay đổi nội dung pháp luật cũng thay đổi theo Pháp luật là hình thức biểu hiện tập trung nhất, một phương tiện đặc thù hiệu quả để hiện thực hóa đường lối cính sách của Đảng một cách chi tiết, đặc thù dưới dạng các quy tắc ứng

xử mang tính bắt buộc chung đối với toàn xã hội Như vậy, rõ ràng, tất cả các văn bản pháp luật được bản hành đều dựa trên đường lối chủ trương của Đảng và Phục

vụ cho việc hiện thực hóa chính sách của Đảng vì vậy nội dung của các văn bản pháp luật Việt Nam hiện nay chịu chi phối hoàn toàn của Đảng Cộng sản Việt Nam

Tại thời điểm viết luận văn này, đóng góp và tầm quan trọng của doanh nghiệp đối với kinh tế Việt Nam đã được ghi nhận rất rõ tại Nghị quyết số 10 –

NQ/TW ngày 03/06/2017 của Hội nghị lần thứ năm Ban chấp hành Trung ương Đảng khóa XII về phát triển kinh tế tư nhân trở thành động lực quan trọng của nền

kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa: “Kinh tế tư nhân là m t đ ng lực

quan trọng để phát triển kinh tế Khuyến khích, t o điều kiện thuận lợi để kinh tế tư nhân phát triển nhanh, bền vững, đa d ng với tốc đ tăng trưởng cao cả về số lượng, quy mô, chất lượng và tỉ trọng đóng góp trong GDP” Cụ thể hóa chủ trương

của Đảng, liên quan trực tiếp đến việc phát triển thị trường trái phiếu nói chung, trái phiếu riêng lẻ nói riêng, Chính phủ đã ban hành Quyết định số 1191/QĐ-Ttg ngày 14/08/2017 về lộ trình phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017 – 2020, tầm nhìn đến năm 2030 Theo đó, ộ trình được phê duyệt đã nêu bật được quan điểm phát triển, mục tiêu, giải pháp thực hiện iên quan đến việc phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017 – 2020, tầm nhìn đến năm 2030 Nổi bật trong số đó à việc phải hoàn thiện khuôn khổ pháp lý chính sách về thị trường trái phiếu là giải pháp đầu tiên trong nhóm các giải pháp thực hiện lộ trình phát triển thị trường trái phiếu giai đoạn 2017 – 2020, tầm nhìn đến năm 2030

1.3.3 Yếu tố kinh tế thị trường theo định hướng xã h i chủ nghĩa

Trong điều kiện kinh tế hiện nay, theo quan điểm chỉ đạo của Đảng, mọi hoạt động iên quan đến kinh doanh, bất kể khu vực và loại hình, bắt buộc phải đặt trong nền kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa Mà theo đó, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp – hành vi huy động vốn của doanh nghiệp càng thể hiện được vai trò của mình trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay Phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp không phải hoạt động huy động vốn thông thường (vay

cá nhân, vay trực tiếp từ mối quan hệ riêng lẻ đơn thuần mà à hành vi huy động vốn mang tính kỹ thuật, chuyên nghiệp và phức tạp Do đó, rõ ràng phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp góp phần không nhỏ vào việc thị trường hóa hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp Và không khó để nhận định r ng, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp trở thành sản phẩm của thị trường kinh tế Hay nói các khác, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp chịu sự chi phối của yếu tố thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, nhưng đồng thời cũng có

sự tác động ngược trở lại với yếu tố chi phối bản thân nó Như vậy, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp mang nặng yếu tố kinh tế, phản ánh sự phát triển kinh tế của từng vùng ãnh thổ trong giai đoạn nhất định Pháp uật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp theo đó cũng bị chi phối mạnh mẽ bởi yếu tố kinh

tế, nhất à trong giai đoạn hội nhập kinh tế thế giới như hiện nay

1.3.4 Yếu tố h i nhập kinh tế quốc tế

Pháp uật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp không chỉ chịu sự chi phối của yếu tố chính trị, yếu tố kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa

mà c n chịu sự chi phối của yếu tố hội nhập kinh tế quốc tế Như đã trình bày ở trên, phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp góp phần không nhỏ vào việc thị trường hóa hoạt động huy động vốn của doanh nghiệp, đồng thời là tính kỹ thuật, chuyên nghiệp và phức tạp của hoạt động huy động vốn này, và việc trái phiếu được phát hành riêng lẻ không chỉ trong nước mà còn ra quốc tế, do đó, rõ ràng, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp phản ánh sự phát triển kinh tế của từng vùng ãnh thổ trong giai đoạn nhất định Pháp uật phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp (tổ chức phát hành theo đó cũng bị chi phối mạnh

mẽ bởi yếu tố kinh tế quốc tế nhất à trong giai đoạn hội nhập kinh tế thế giới như hiện nay, như đã được cụ thể hóa tại Nghị quyết 06 khóa XII ngày 05/11/2016 của

Ban chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Việt Nam: “…H i nhập kinh tế quốc tế

đã trở thành m t trong những đ ng lực quan trọng để phát triển kinh tế - xã h i , làm tăng sức m nh tổng hợp quốc gia; thúc đẩy hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường định hướng xã h i chủ nghĩa; mở r ng thị trường, đẩy m nh xuất khẩu, tranh thủ được khối lượng lớn vốn đầu tư, công nghệ, tri thức, kinh nghiệm quản lý

và các nguồn lực quan trọng khác; t o thêm nhiều việc làm; nâng cao dân trí và cải thiện đời sống vật chất, tinh thần của nhân dân Năng lực đ i ngũ c n b làm công tác h i nhập quốc tế từ rung ương đến địa phương được nâng lên m t bước; tổ chức, b m y c c cơ quan quản lý nhà nước được củng cố và nâng cao hiệu quả

ho t đ ng Đ i ngũ doanh nhân Việt Nam có bước trưởng thành đ ng kể…”

1.4 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại một số quốc gia trên thế giới và bài học cho Việt Nam

1.4.1 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại Malaysia

Cho đến cuối nh ng năm 80 của thế kỷ trước, thị trường trái phiếu doanh nghiệp hầu như chưa hình thành ở Malaysia Tuy nhiên, kể từ nh ng năm 1990 đến nay, nhờ nỗ lực của Chính phủ cũng như nh ng thành phần tham gia thị trường cùng với sự tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở

Ma aysia đã có nh ng bước tiến đáng kể Đặc biệt, Malaysia tập trung xây dựng các luật và hệ thống các văn bản hướng dẫn dưới Luật về trái phiếu và thị trường trái phiếu [40; tr 05]

Đầu tiên phải đề cập tới việc đơn giản hóa quá trình phát hành trái phiếu doanh nghiệp thông qua việc ban hành bản Hướng dẫn chào bán chứng khoán nợ của doanh nghiệp, áp dụng từ tháng 7/2000 bởi Ủy ban Chứng khoán Malaysia Điều này đã góp phần quan trọng àm tăng hiệu quả của quá trình phát hành [47; tr 13] Trước đó, thủ tục xin phát hành trái phiếu doanh nghiệp mất khoảng 9-12 tháng, làm lãng phí thời gian và mất đi cơ hội của doanh nghiệp tham gia vào thị trường trái phiếu Sau khi Hướng dẫn chào bán chứng khoán nợ của doanh nghiệp được ban hành, hồ sơ đăng ký phát hành sẽ được phê duyệt trong vòng tối đa mười bốn ngày sau khi nộp đầy đủ tài liệu Ngoài ra, Malaysia còn áp dụng chương trình

tự đăng kí se f-registration scheme) tạo điều kiện thuận lợi, linh hoạt về mặt thời gian cho các tổ chức phát hành Chương trình này cho phép các công ty đủ điều kiện phát hành chứng khoán nợ nhiều lần trong khoảng thời gian hai năm nhưng chỉ cần một lần phê duyệt, tùy thuộc vào các tiêu chí nhất định Ngoài ra, Hướng dẫn chào bán chứng khoán nợ của doanh nghiệp của doanh nghiệp còn yêu cầu tổ chức phát hành phải có chỉ số đánh giá tín nhiệm từ một trong hai công ty là: RAM

Ho dings Rating Agency Ma aysia Berhad trước đây và Ma aysian Ratings Corporation Berhad MARC Theo đó, các trái phiếu doanh nghiệp được phát hành

ở Ma aysia đều phải được xếp hạng ít nhất là BBB, một mặt àm tăng niềm tin của

các nhà đầu tư và cũng à cơ hội gián tiếp để các công ty xếp hạng tín nhiệm của nước này phát triển

Hiệu quả của các nỗ lực trên đã bắt đầu thuyết phục được khu vực tư nhân đầu tư vào thị trường thị trường trái phiếu thay cho hình thức vay ngân hàng Mặc

dù, quy định này sau đó được gỡ bỏ, nhưng hồ sơ tín dụng của các doanh nghiệp đa

số vẫn đạt mức tín nhiệm A trở lên và chỉ khoảng 5% xếp hạng từ BBB trở xuống [46] Do các nhà đầu tư có nhu cầu lớn, doanh nghiệp có mức xếp hạng tín nhiệm cao luôn có chỗ đứng trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp với lợi thế cạnh tranh thấy rõ

Nỗ lực hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về phát hành trái phiếu doanh nghiệp nói riêng, phát hành chứng khoán nói chung c n được thể hiện ở việc ban hành các hướng dẫn về các loại hình chứng khoán riêng biệt, có đặc tính phù hợp với tình hình phát triển kinh tế, tài chính (và cả phần nào về văn hóa Điển hình là việc Ủy ban chứng khoán Ma aysia ban hành Hướng dẫn về việc chào bán chứng khoán Hồi giáo vào năm 2004 điều chỉnh và hướng dẫn chi tiết việc phát hành (chào bán) chứng khoán Hồi giáo Chứng khoán Hồi giáo (Sukuk) là giấy chứng nhận tài chính

và xác định trái phiếu không lãi suất Điểm khác biệt cơ bản của chứng khoán Hồi giáo so với các loại hình trái phiếu thông thường là phát hành Sukuk phải tuân thủ theo nguyên tắc tài chính Hồi giáo (Shariah - hệ thống quy tắc đạo Hồi) Theo Shariah, mọi hoạt động vay và cho vay bị cho là có hại về đạo đức, xã hội và đều bị cấm Các cá nhân phải sử dụng một cách thận trọng tài sản của mình, không được đầu cơ nhưng cũng không được để tài sản nhàn rỗi hay lãng phí Tất cả các quyền

và nghĩa vụ iên quan đến hoạt động đầu tư phải được minh bạch và rõ ràng Bên cạnh đó, việc phát hành chứng khoán Hồi giáo phải được giám sát bởi Ủy ban Giám sát Shariah

Các loại hình chứng khoán Hồi giáo được phát hành tại Malaysia: (i) Ijarah - cho phép người nắm gi được sử dụng các dịch vụ về tài sản, trang thiết bị trong một thời gian cố định với mức giá cố định; (ii) Salam - được hiểu là việc người bán cam kết cung cấp hàng hóa cho người mua vào một thời điểm trong tương ai tại

một mức giá ấn định trước, tiền bán được nhận ngay nhưng hàng hóa giao sau; (iii) Murabaha - là loại hợp đồng hợp tác gi a người cấp vốn với doanh nghiệp cần huy động vốn, doanh nghiệp sẽ chịu trách nhiệm về chuyên môn, nhân công và quản lý, lợi nhuận được chia theo tỷ lệ tính trước; (iv) Musharaka - là mối quan hệ

gi a hai hay nhiều bên trong việc góp vốn vào một doanh nghiệp, cùng chia sẻ lợi nhuận hay các khoản lỗ; (v) Modaraba - nhà đầu tư tham gia góp vốn nhưng không tham gia điều hành, lợi nhuận được chia theo thỏa thuận; (vi) Istisna - Hợp đồng

gi a người mua và nhà sản xuất trong đó nhà sản xuất cam kết hoàn thành dự án xây dựng tại một thời điểm ấn định trong tương ai Trên hợp đồng ghi rõ các điều khoản như giá, đặc điểm kỹ thuật… nếu bên bán không đáp ứng đ ng các điều khoản ghi trên hợp đồng, bên mua có thể đơn phương hủy bỏ Chính phủ Malaysia, đồng thời cũng tạo cơ chế và ưu đãi ớn đối với các nhà tạo lập thị trường tham gia

và thị trường trái phiếu Hồi giáo

Ngoài ra, đề tạo điều kiện cho giao dịch nhanh chóng và góp phần th c đẩy minh bạch thông tin, Ma aysia quy định về việc áp dụng khoa học kỹ thuật, công nghệ thông tin vào các công đoạn/hoạt động liên quan tới việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp như sử dụng hệ thống đấu thầu tự động, hệ thống cập nhật thông tin về trái phiếu tập trung Việc này đồng thời cũng à giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường trái phiếu

Nhờ nh ng nỗ lực chủ yếu về mặt pháp luật kể trên, đồng thời là việc kiểm soát lạm phát tốt mà thị trường trái phiếu Ma aysia đặc biệt phát triển, đặc biệt là hiệu quả của hoạt động phát hành trái phiếu của doanh nghiệp Cụ thể:

Từ năm 2000 trở lại đây, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp đã vượt qua cả giá trị phát hành của trái phiếu chính phủ của nước này [40]

Theo số liệu của ADB March 2018, tại thời điểm kết th c năm 2017, tổng giá trị trái phiếu nội tệ của Ma aysia đạt 318 tỷ USD Trong đó tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp có mức tăng mạnh nhất à 3,5% đạt 152 tỷ USD, tương đương 47,7% tổng giá trị trái phiếu nội tệ của Malaysia

Tổng giá trị trái phiếu phát hành nội tệ năm 2016 của Ma aysia đạt 11 tỷ USD Trong đó giá trị trái phiếu doanh nghiệp đạt 7 tỷ USD, tương đương 60,8% tổng giá trị trái phiếu phát hành nội tệ năm 2016 Tổng giá trị trái phiếu phát hành nội tệ năm 2017 của Ma aysia đạt 23 tỷ USD Trong đó giá trị trái phiếu doanh nghiệp đạt 14 tỷ USD, tương đương 61,3% tổng giá trị trái phiếu phát hành nội tệ năm 2017 [39; 2017]

Đặc biệt, Malaysia có thị trường trái phiếu Hồi giáo lớn nhất tại Đông Nam

Á Theo đó tại thời điểm kết th c năm 2017, tổng giá trị trái phiếu Sukuk nội tệ đạt

187 tỷ đô, ần ượt chiếm tỷ trọng là 3/4 tổng giá trị trái phiếu nội tệ của doanh nghiệp và 44,3% tổng giá trị trái phiếu chính phủ nội tệ [39; 03/2018]

1.4.2 Kinh nghiệm phát hành trái phiếu riêng lẻ của doanh nghiệp tại Trung Quốc

Vào năm 1987, Chính phủ Trung Quốc đã ban hành “Quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu công ty” nh m tạo điều kiện cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ

Năm 1993, Trung Quốc tiếp tục ban hành “Quy định hành chính đối với trái phiếu doanh nghiệp” khiến cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp được kiểm soát chặt chẽ hơn, đồng thời Trung Quốc đã có nh ng cải cách mạnh mẽ, như i định giá trái phiếu doanh nghiệp căn cứ vào trái phiếu Chính phủ; ii đưa ra các biện pháp nh m nâng cao tính thanh khoản của trái phiếu b ng cách xây dựng các tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho nhà đầu tư đánh giá tốt hơn mức độ rủi ro khi đầu tư vào từng trái phiếu của từng doanh nghiệp [29] Đồng thời, Trung Quốc đưa

ra nh ng điều kiện chặt chẽ hơn đối với doanh nghiệp muốn niêm yết trái phiếu trên

Sở giao dịch, ví dụ doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu từ 1 tỷ nhân dân tệ trở lên thì phải đạt mức tín nhiệm à AAA Các hướng dẫn mới giúp doanh nghiệp d dàng hơn trong việc nộp hồ sơ vay b ng ngoại tệ và phát hành trái phiếu b ng đồng NDT Trước đó, quá trình này đ i hỏi phải có sự chấp thuận của các cơ quan cấp trên, trong khi quy định mới chỉ yêu cầu các doanh nghiệp đăng ký với Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia

Đáng ưu ý à vào tháng 12/2008, Chính phủ Trung Quốc đưa ra quyết định

“Một số ý kiến chỉ đạo về tình hình tài chính hiện nay đối với phát triển kinh tế”, trong đó nêu rõ: “ iềm soát lạm phát” và “Cần phải phát triển từng bước việc phát hành trái phiếu tập trung, triển khai thí điểm trái phiếu huy động vốn ngắn hạn của

DN nhỏ và vừa” [29] Thực hiện ý kiến chỉ đạo trên, các chính quyền địa phương

ở Trung Quốc đã đưa ra nhiều quy định iên quan đến việc phát hành trái phiếu tập trung Trái phiếu của các doanh nghiệp nhỏ và vừa c n được gọi là Trái phiếu tổng hợp của doanh nghiệp nhỏ và vừa - B ng cách tập hợp nhiều doanh nghiệp nhỏ và vừa lại để phát hành, thông qua công ty tái bảo đảm để tăng cấp tín dụng do doanh nghiệp nhỏ và vừa từ đó các doanh nghiệp này có thể phát hành thuận lợi

Nỗ lực hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về phát hành trái phiếu doanh nghiệp nói riêng, phát hành chứng khoán nói chung c n được thể hiện ở việc ban hành các hướng dẫn về các loại hình chứng khoán riêng biệt, có đặc tính phù hợp với tình hình phát triển kinh tế, tài chính, môi trường Điển hình là việc vào ngày 22/12/2015, Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa PBoC đã ban hành Chỉ thị về Trái phiếu tài chính xanh, quy định các nội dung: (1) khái niệm về trái phiếu xanh, (2) danh mục các ngành mà trái phiếu xanh tài trợ, (3) nh ng chủ thể được phép phát hành trái phiếu xanh, (4) thủ tục để xin phát hành trái phiếu xanh, (5) công tác phát hành cũng như các nguyên tắc trong quá trình sử dụng và quản lý nguồn thu từ phát hành trái phiếu xanh, 6 quy định khuyến khích các cơ quan ban ngành có iên quan có biện pháp hỗ trợ sự phát triển của trái phiếu xanh Ngoài ra, PBoC còn ban hành Danh mục các dự án được tài trợ bởi trái phiếu xanh – đưa ra nh ng tiêu chuẩn cho các dự án, các ngành và ĩnh vực để xem xét tài trợ b ng nguồn vốn từ phát hành trái phiếu xanh Các tiêu chuẩn này được xây dựng dựa trên việc tham khảo các tiêu chuẩn quốc tế kết hợp với chính sách môi trường của Trung Quốc Đây à hướng dẫn cụ thể đầu tiên về trái phiếu xanh tại Trung Quốc, sau đó, hàng oạt các văn bản mang tính định hướng, hướng dẫn cho việc phát triển trái phiếu xanh được ban hành Gi a tháng 11 năm 2016, Ủy ban tái thiết và phát triển quốc gia Trung Quốc NDRC ban hành hướng dẫn phát hành trái phiếu xanh chủ yếu dành cho khu