BÁO CÁO PHÂN TÍCH, Công ty cổ phần cao su, ĐÀ NẴNG (DRC)
BÁO CÁO PHÂN TÍCH Cơng ty cổ phần n cao su ðà Nẵng (DRC) Bộ phận Phân tích Nghiên cứu ðặng Thị Mỹ Lệ Email: le.dtm @mhbs.vn Công ty Cổ phần Chứng khóan MHB Trụ sở chính: Tầng 2, 161 ðồng Khởi, Opera View, Q.1, TpHCM Tel: 38.241.567 Fax: 38.241.572 Website: www.mhbs.vn Chi nhánh Hà Nội: Tầng 6, Minexport, 28 Bà Triệu, Hòan Kiếm, Hà Nội Tel: 626 82888 Fax: 627 02146 Ngày phát hành: 22/04/2010 MỤC LỤC TỔNG QUAN NGÀNH VÀ TIỀM NĂNG PHÁT TRIỂN NGÀNH PHÂN TÍCH NGÀNH THEO MƠ HÌNH 05 FORCES CỦA MICHAEL PORTER TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP 11 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH HOẠT ðỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH 16 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH 19 SO SÁNH VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 21 PHÂN TÍCH SWOT 23 MƠ HÌNH ðỊNH GIÁ 24 NHẬN ðỊNH ðẦU TƯ 26 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ðÀ NẴNG Mã CK: DRC Sàn niêm yết: HSX Ngày:22/04/2010 Khuyến nghị ñầu tư MUA 118.000 Săm lốp Vốn ñiều lệ Ngành Lĩnh vực Giá 153,85 tỷ ñồng EPS 2009 Giá cao 52 tuần Giá thấp 52 tuần 139.000 25.370 ñồng 1.815 tỷ ñồng BV 36.300 ñồng 118.000 ñồng Khối lượng cp niêm yết 15.384.624 P/E 4,65 173.800 ñồng KLCPLHBQ năm 2009 15.384.268 P/B 3,25 Nguyên vật liệu GTVH thị trường Giá Giá mục tiêu 17.110 ñồng KLCPGD BQ 30 ngày 185.420 Beta 1,06 Biểu ñồ giá năm (ñã ñiều chỉnh giá) Hội ñồng quản Trị Ban ñiều hành Ban kiểm soát Nguyễn Quốc Tuấn Chủ tịch ðinh Ngọc ðạm Tổng Gð ðinh Ngọc ðạm Ủy viên Nguyễn Mạnh Sơn Phó TGð Phạm Ngọc Bách Thành viên Phạm Thị Thoa Ủy viên Hà Phước Lộc Phó TGð Võ ðình Thanh Thành viên Nguyễn Mạnh Sơn Ủy viên Phạm Quang Vinh Phó TGð Nguyễn Thanh Bình Ủy viên Nguyễn Thanh Bình Phó TGð Nguyễn Văn Hiệu Ủy viên Phạm Ngọc Phú Ủy viên Nguyễn Thị Vân Thoa Trưởng Ban ðvt: Tỷ ñồng TÓM TẮT 2008 2009 DRC doanh nghiệp hoạt ñộng lĩnh vực săm lốp Sản Tổng tài sản 615 785 suất loại săm lốp, từ xe ñạp ñến xe ô tô kể lốp xe ñặc Nợ phải trả 399 227 chủng Doanh thu chủ yếu ñến từ săm lốp xe ô tô chiếm Vốn chủ sở hữu 216 559 75%, ñây mặt hàng mạnh cơng ty Hiện Doanh thu 1.291 1.815 có dòng sản phẩm lốp xe đặc chủng, chiếm 10% doanh thu 10% 41% 157 522 Chỉ tiêu sản phẩm mang lại tỷ suất lợi nhuận cao Tăng trưởng doanh thu Lợi nhuận gộp dòng sản phẩm Sản phẩm DRC chủ yếu ñược tiêu thụ nước, có mặt hầu hết 64 tỉnh thành với 75 ñại lý Tiêu thụ nước chiếm khoảng 75% tổng doanh thu Lợi nhuận gộp/Doanh thu Lợi nhuận sau thuế 12% 29% 52 393 cơng ty, 25% lại nguồn thu từ xuất Ngoại trừ năm 2008 tình hình chung kinh tế, hoạt động kinh doanh cơng ty tốt, doanh thu lợi Tăng trưởng lợi -27% nhuận sau thuế 659% nhuận giữ ñược mức tăng trưởng qua năm ðặc biệt, năm 2009 công ty ñã có tăng trưởng vượt bậc Lợi nhuận sau 4% 22% ROA 8,5% 50% ROE 24% 70% 3.021 25.370 thuế/Doanh thu doanh thu lợi nhuận so với 2008 giá bán sản phẩm tăng, sản lượng tăng nhờ hưởng lãi vay kích cầu làm chi EPS (đồng) phí tài giảm 37,5% EPS 2009 đạt 25.370 ñồng cao gấp lần năm 2008, cao so với doanh nghiệp niêm yết sàn HSX So với doanh nghiệp ngành, DRC doanh nghiệp Cơ cấu cổ đơng có hiệu hoạt động tốt ñược thể qua số ROE, ROA năm Khác 40% Nước Ngồi 10% Cơng ty dự kiến tăng vốn ñiều lệ lên gấp hai lần so với Nhà nước 50% vào tháng 6/2010, ñể ñầu tư vào dự án sản xuất lốp radial với công suất 600.000 lốp/năm Dự án hứa hẹn ñộng lực tăng trưởng DRC tương lai Năm 2010 trở ñi kinh tế nước lẫn giới phục hồi, nhu cầu sử dụng xe ôtô - xe máy gia tăng, theo ñó lốp xe lốp xe thay tăng tạo ñiều kiện cho ngành săm lốp phát triển mạnh tương lai Rủi ro ñầu tư vào công ty: Giá nguyên vật liệu công ty chịu ảnh hưởng nhiều vào giá cao su dầu thơ giới Ngồi ra, phát triển cơng ty phụ thuộc vào ngành cơng nghiệp sản xuất ôtô - xe máy nước giới Trên sở phân tích DRC chúng tơi ước tính giá trị hợp lí DRC 139.000 đồng/CP Chúng khuyến nghị XEM XÉT MUA cổ phiếu DRC với mức giá cho mục tiêu ñầu tư trung dài hạn TỔNG QUAN NGÀNH VÀ TIỀM NĂNG PHÁT TRIỂN NGÀNH Tổng quan ngành săm lốp xe giới Tình hình tiêu thụ lốp tơ Các khu vực sản xuất lốp ô tô Hiện nhu cầu tiêu thụ lốp ô tô giới tăng bình năm 2008 ASEAN 8% China 2% India 4% Korea 7% Mecosur 5% Khác 10% quân 2,5%/năm, nhu cầu lốp xe ô tô khoảng 1,3 tỷ Mỹ 15% lốp/năm Trong nhu cầu lốp dùng để lắp ráp theo xe khoảng 20-25%, lại lốp thay Thị trường Nhật Bản 15% tiêu thụ lốp tơ chủ yếu quốc gia có kinh tế phát triển Châu Á, Châu Âu, Châu Mỹ Ba Châu lục ñã chiếm 88% sản lượng tiêu thụ toàn giới C&E Europe 15% Năm 2009, thị trường Trung Quốc tiêu thụ khoảng 150 triệu EU 19% lốp xe Trung Quốc ñã vượt Mỹ trở thành thị trường ô (Nguồn LMC) tô lớn giới năm 2009, nhờ sách kích thích kinh tế làm số lượng tiêu thụ ô tô tăng Doanh thu hàng năm tốc ñộ tăng 40% Năm 2009 số lượng lốp xe thay Trung Quốc ñạt trưởng ngành săm lốp giới 100 triệu chiếc, chiếm 11% tổng lượng tiêu thụ tồn Tỷ USD 140 16% cầu, lại 50 triệu cung cấp cho số lượng ô tô sản xuất 120 12% 100 Tình hình sản xuất lốp ô tô Khu vực Châu Á chiếm khoảng 50% lượng sản xuất săm 80 8% 60 40 4% lốp tơ, có quốc gia sản xuất Trung Quốc dẫn đầu 20%, Nhật Bản 12%, Asean 7%, Hàn Quốc 6%, Ấn ðộ 3% 20 0% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Doanh thu (Tỷ USD) Tăng trưởng Châu Âu chiếm 14% sản lượng sản xuất săm lốp ô tô, với khoảng 80 nhà máy sản xuất lốp xe Toàn lốp tiêu thụ sản xuất khu vực Tây Âu lốp radial, khu vực ðơng Âu 80% lốp radial, 20% lốp bias (Nguồn LMC) Còn lại, Châu Mỹ chiếm 36% lượng sản xuất Châu Mỹ chia làm hai khu vực, ñặc biệt khu vực Bắc Mỹ phát triển mạnh chiếm 30% sản lượng lốp xe giới, khu vực Nam Mỹ chiếm 6% Tỷ lệ lốp radial chiếm 95% châu Mỹ Doanh thu ngành săm lốp giới tăng trưởng mạnh qua năm, ngoại trừ năm 2008 kinh tế giới suy thoái, người tiêu dùng hạn chế mua sắm ngân hàng hạn chế cho vay tín dụng làm doanh nghiệp sản xuất ô tô giới lao đao, hàng loạt hãng sản xuất tơ có tên tuổi phải đóng cửa sa thải nhân viên, mà doanh thu ngành săm lốp năm 2008 tăng so với năm trước, tăng 2% Hãng lốp xe lớn thứ Nhật bản, Sumitomo Rubber Industries Ltd dự báo tiêu thụ lốp xe giới năm 2010 tăng 3%, tiêu thụ riêng Trung Quốc tăng 10% Theo ñánh giá cơng ty Michelin lượng lốp tơ sản xuất giới có giá trị khoảng 90 tỷ USD, vào năm 2015 khoảng 95 tỷ USD 2020 100 tỷ USD Với thể cho ngành săm lốp giới có tiềm tăng trưởng tốt tương lai Tiềm ngành săm lốp xe Việt Nam Theo International Trade Center năm 2008, kim ngạch xuất lốp xe tải xe buýt Việt Nam xuất sang gần 20 nước với giá trị 32,6 triệu USD 11 tháng ñầu năm 2009, kim ngạch xuất lốp xe tải xe buýt ñã ñạt 98 triệu USD Khoảng 2,5 triệu lốp sản xuất Việt Nam 26 ngàn tạm nhập tái xuất Vào ngày 14/09/20009 Mỹ ñã nâng mức thuế ñối với lốp xe Trung Quốc xuất khầu sang Mỹ lên 35% năm ñầu tiên, năm 30% 25% thay cho mức 4% ðiều mở nhiều hội cho lốp xe Việt Nam xuất sang Mỹ Bởi với mức thuế áp cao cho Trung Quốc, khách ñặt hàng Trung Quốc chuyển hướng sang tìm nguồn cung Việt Nam, Thái Lan, Indonesia Malaysia ñiều tất yếu Tuy nhiên ñiều dẫn ñến rủi ro nhiều khả lốp Trung Quốc tràn sang Việt Nam, làm tăng tính cạnh tranh thị trường săm lốp Việt Nam Với lợi nguồn cung nguyên liệu cao su tự nhiên nước ổn ñịnh tạo nhiều ñiều kiện thuận lợi cho ngành săm lốp Việt Nam phát triển thời gian tới, ngành săm lốp nguyên liệu cao su tự nhiên nguyên liệu ñầu vào chủ yếu ñể sản xuất sản phẩm Hiện kinh tế Việt Nam ñược ñánh giá ñang phát triển mạnh ổn định khu vực ðơng Nam Á, mơi trường đầu tư đánh giá rủi ro, Việt Nam ngày thu hút ñược nhiều nhà đầu tư nước ngồi, kinh tế ngày phát triển, làm ñời sống người dân ñược cải thiện, nhu cầu tiêu dùng ngày tăng Vì thế, nhu cầu phương tiện giao thơng đòi hỏi ñại Trong tương lai thị trường xe ô tô xe máy chiếm ưu thế, thị trường phát triển kéo theo tăng trưởng ngành săm lốp Việt Nam, nhu cầu lốp dùng ñể lắp ráp dùng ñể thay lốp cũ Thị trường xe ô tô Năm 2009 năm thành cơng thị trường tiêu thụ xe ô tô Việt Nam Theo báo cáo tổng kết Hiệp hội nhà Sản xuất Ơtơ Việt Nam (VAMA), tổng số xe tiêu thụ thành viên năm 2009 đạt gần 120 nghìn chiếc, tăng 7% so với năm 2008 Với thành tích đó, năm 2009 ñã phá kỷ lục năm 2008 với lượng xe bán lớn từ trước đến Góp phần quan trọng vào tăng trưởng thị trường ôtô Việt Nam năm 2009 phân khúc xe du lịch với mức tăng 47% Dòng xe cầu/xe đa dụng tăng nhẹ với 3%, dòng xe thương mại lại giảm 7% Việc gia tăng lượng ô tô tiêu thụ nước năm 2009 tạo hội lớn cho phát triển ngành săm lốp tương lai nhu cầu săm lốp thay Số lượng ô tô nhập ô tô lắp ráp nước qua năm (nghìn chiếc) 140 Ơ tơ nhậ p khẩ u 120 Ơ tô lắ p rá p 100 80 60 40 20 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (Nguồn VAMA Niên giám thống kê) Theo Vinachem (Tổng ng cơng ty Hóa Ch Chất Việt Nam) tương ng lai sản s lượng ô tô sản lượng lốp thay ñượcc th thể hiện: Số lượng xe ơtơ lốp p tiêu th thụ Nghìn 10,000 Tổng số xe lưu hành Tổng số lốp tiêu thụ Theo dự báo tổng số lượ ợng xe ô tơ lưu hành 8,000 từ năm 2010 đến 2020 tăng lên 1.378 6,000 nghìn Nhu cầu lốp p xe tiêu thụ gia 4,000 tăng, vào năm 2020 gấấp đơi năm 2010 2,000 2010 2015 2020 (Ngu (Nguồn Vinachem) Thị trường xe máy Năm 2009 năm ăm tăng trưởng mạnh ñối với thị trường ng xe máy nói chung thị th phần xe máy lắp ráp nướcc nói riêng Theo T Tổng Giám đốcc Cơng ty Hon ða ð Việt Nam (HVN) tổng lượng ng xe máy tiêu th thụ toàn thị trường Việt Nam năm m 2009 2,75 triệu tri chiếc, tăng 8% so với năm 2008 Nă Năm 2009 HVN ñã tiêu thụ 1,43 triệu u xe máy, tăng t 18% so với năm 2008 Hiện nay, HVN ññã tăng từ ca sản xuất lên ca/ngày, dự kiến n lượng lư xe máy ñưa thị trường năm m 2010 1,65 tri triệu chiếc, tăng 5% so với 2009 Nhu cầu lốp xe máy Nhu cầu xe máy lưu u thông, lốp l săm lốp xe máy Xe máy lư lưu thông Nhu cầu ầu thay th thế/ năm Nhu cầu ầu ssản xuất lốp xe Triệu 40 gia tăng thời gian từ t năm 2010 ñến 2015 Nhưng vào năm 2020 nhu hu cầu c xe máy giảm, 30 vào thời ñiểm 2020 kinh tế t phát triển mạnh thu 20 nhập người dân tăng cao, nhu cầu c sử dụng xe ô tô 10 nhiều xe máy Vì thếế nhu cầu c lốp cho xe lắp ráp giảm theo, nhu cầu lốp thay 2010 2015 2020 tăng nhẹ ( Ngu Nguồn Vinachem) Qua phân tích trên, cho triển vọng a ngành săm lốp Việt Nam tương lai khả quan PHÂN TÍCH NGÀNH THEO MƠ HÌNH 05 FORCES CỦA MICHAEL PORTER Tác động từ phía cung Lĩnh vực săm lốp ngành sản xuất đòi hỏi máy móc thiết bị, dây chuyền sản xuất ñại nguồn nguyên liệu sử dụng nước lẫn nhập Hiện doanh nghiệp nước cung cấp nguồn cao su tự nhiên, nguồn cao su tổng hợp, than ñen, thép tanh… phải nhập Hệ thống máy móc, dây chuyền sản xuất cơng ty giới cung cấp Do áp lực từ phía nhà cung cấp doanh nghiệp hoạt ñộng ngành tương ñối lớn doanh nghiệp khơng tạo lập mối quan hệ tốt ñẹp, bền vững với hệ thống nhà cung cấp Tác ñộng từ phía nhu cầu Như phân tích phần tiềm ngành săm lốp nhu cầu ngành thời gian tới lớn, ñặc biệt ñối với thị trường săm lốp xe ô tô xe máy ðiều tạo tác ñộng tích cực đến doanh nghiệp hoạt động ngành Sản phẩm thay ðối với ngành săm lốp khơng có sản phẩm thay Do khơng có áp lực doanh nghiệp hoạt ñộng ngành Rào cản thị trường ñổi thủ tiềm Rào cản lớn ñối với công ty muốn gia nhập vào ngành đòi hỏi phải có nguồn vốn lớn để đầu tư dây chuyền sản xuất đại trình độ chun mơn cao Với rào cản doanh nghiệp nước ngồi gia nhập vào ngành, khơng đơn giản, cần phải cân nhắc kĩ muốn có thị phần doanh nghiệp nước phải nhiều thời gian để tìm hiểu phát triển mạng lưới thị trường Do đó, thời gian tới doanh nghiệp nước giữ vị riêng Sự cạnh tranh doanh nghiệp ngành Thị trường săm lốp Việt Nam Vinachem ñơn vị sản xuất săm lốp lớn ñược ñại diện doanh nghiệp, Công ty cổ phần cao su Miền Nam (CSM), Công ty cổ phần cao su Sao Vàng (SRC) Công ty cổ phần cao su ðà Nẵng (DRC) Mỗi cơng ty có mạnh riêng, DRC chuyên sản xuất lốp xe ôtô xe tải nặng, nhẹ, xe khách với sản phẩm chủ lực lốp ñặc chủng CSM chuyên sản xuất lốp xe tải nhẹ, xe máy SRC doanh nghiệp sản xuất ñược săm lốp máy bay ðvt: Tỷ ñồng Chỉ tiêu Tổng Tài sản Nợ phải trả Vốn chủ sở hữ hữu Tỷ ñồng 1,000 800 2006 2007 2008 Tổng Tài sản 508,70 584,41 614,52 785,01 Nợ phải trả 367,53 375,87 398,49 226,56 Vốn chủ sở hữu 141,12 208,53 216,03 558,49 Doanh thu 926,16 1.169,78 600 400 Tăng trưởng 200 2007 2008 2,000 115,90 140,37 157,08 522,28 12,5% 12% 12,2% 28,8% 55,38 70,87 51,79 393,27 28% -27% 659% 6,0% 6,1% 4,0% 21,7% ROA 10,8% 12,2% 8,5% 50% ROE 39,2% 34,0% 24,0% 70,4% gộp/Doanh thu Lợi nhuận sau thuế 1,600 Tăng trưởng lợi 1,200 nhuận sau thuế Lợi nhuận sau 800 thuế/Doanh thu 400 2007 2008 2009 1.815,04 41% Lợi nhuận Doanh thu Lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế Tỷ ñồng 10% Lợi nhuận gộp 2009 1.290,5 26% doanh thu 2009 Tổng tài sản cơng ty tăng u qua năm, n mở rộng hoạt ñộng sản xuất kinh doanh ñầu u tư vào dây chuyền máy móc thiết bị ñể gia tăng số lượng sảản phẩm Tính từ năm 80% Lợi nhuận gộp/Doanh p/Doanh thu Lợi nhuận sau thuế/Doanh /Doanh thu ROA ROE 60% 2006 ñến 2009 tổng tài sản tăng 1,54 lầần Nguồn vốn tài trợ có thay ñổi, vốn n chủ ch sở hữu dần thay nguồn tài trợ nợ, thờii gian từ 2006 ñến 2009 nợ giảm 1,6 lần, vốn chủ sở hữu tăng ăng 3,9 3, lần công ty hoạt ñộng có hiệu quả, lợi nhuận ñạt kếtt qu cao nên bổ sung vào 40% vốn chủ sỡ hữu Kết hoạt ñộng kinh doanh củaa DRC tốt, t doanh thu 20% tăng trưởng ñều qua năm, giai ñoạn từ 2006 ñến 2009 tăng 1,96 lần Do cơng ty đầu u tư mở rộng nâng công 0% 2006 2007 2008 2009 suất dây chuyền sản xuất, lố ốp ñặc chủng cỡ vành 24.00 - 35.00 từ 1.000 lên 2.500 bộ/nă /năm vào năm 2008, dây chuyền sản xuất lốp xe tải từ 600.000 lốp/năm l nâng lên 800.000 lốp/năm vào năm 2009 Các dây chuyền chuy ln 17 hoạt động với cơng suất tối ña qua năm Năm 2009, lợi nhuận gộp tăng 3,3 lần so với 2008 doanh thu tăng ñột biến 44% Lợi nhuận sau thuế năm 2009 tăng 7,6 lần so với năm 2008 Chính lợi nhuận ròng năm 2009 tăng mạnh làm suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) tăng lên 46% suất sinh lợi tài sản (ROA) tăng lên 42% so với 2008 Chứng tỏ năm 2009 công ty ñã sử dụng vốn chủ sở hữu tài sản có hiệu Phân tích tình hình đầu tư tài DRC tập trung vào hoạt động kinh doanh chính, khoản đầu tư tài khơng có Tính đến 31/12/2009 cơng ty có khoản đầu tư tài ngắn hạn, gởi tiết kiệm ngân hàng với số tiền 78 tỷ VND Do DRC khơng có rủi ro lĩnh vực đầu tư tài Phân tích rủi ro ñặc thù DRC Sự biến ñộng giá cao su giá dầu thô giới tác ñộng ñến giá nguyên vật liệu ñầu vào cơng ty, ảnh hưởng trực tiếp ñến hoạt ñộng sản xuất kinh doanh công ty Hiện phần lớn trang thiết bị, máy móc đại Cơng ty nhập từ nước ðức, Ý, Nhật, Nga, Trung Quốc, ðài Loan, Ấn ðộ sản phẩm công ty không ñáp ứng nhu cầu thị trường nước mà xuất đến nhiều nước Nam Mỹ, Malaysia, Singapore, Trung Quốc, Italia…, rủi ro tỷ giá tác ñộng trực tiếp lên doanh thu chi phí doanh nghiệp Cơng ty ngày mở rộng hoạt ñộng sản xuất kinh doanh, ñặc biệt nhu cầu vốn vay gần 2.100 tỷ cho dự án radial ñược triển khai vào quý IV năm 2010, biến ñộng lãi suất làm ảnh hưởng ñến hoạt ñộng kinh doanh công ty thời gian tới 18 PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI ÀI CHÍNH Khả tăng trưởng ưởng 300% 2006 2007 2008 2009 Xét khả tăng trưởng Giai ñoạn từ năm 2006 ñến 2009, tổng ng tài sản s cơng ty tăng trưởng qua năm ñầu u tư vào dây chuyền sản xuất phần mềm công nghệ So với v 2008 tăng trưởng 200% tổng tài sản năm 2009 27% chủ yếu y lượng tiền mặt tăng gấp lần (tiền thu hồi cho vay,, bán lại l công nợ 100% tỷ tiền thu từ bán hàng tăng ng lên 533 tỷ) t ñã nâng tổng tài sản lên 0% TT tổng TT vốn TT doanh TT llợi tài sản chủ sở hữu thu nhuậ nhuận gộp Doanh thu lợi nhuận gộp p giảm gi dần qua năm từ 2006 ñến 2008, riêng năm m 2009 doanh thu tăng t 41% lợi nhuận gộp tăng 3,3 lần so vớii 2008, nguyên nhân ñã 300% 200% Cấu trúc vốn giải thích 2006 2007 Xét cấu trúc vốn 2008 2009 Nguồn vốn tài trợ củaa công ty ngày nghiêng vốn chủ sở hữu Trong cấu trúc vốn củaa công ty, ty vốn chủ sở hữu năm 2006 28%, năm 2007 36%, 36 năm 2008 100% 35,2%, ñến năm 2009 vốn n chủ ch sở hữu chiếm ñến 71% cấu trúc vốn Nguyên nhân, nhân năm 2009 DRC 0% Vốn chủ sở Nợ/Tổng tài Nợ/(Vố /(Vốn chủ hữu/Tổng tài sản sở hữu+c ữu+cổ sản đơng ơng thiể thiểu số) Khả toán 4.0 2006 2008 2007 2009 hoạt ñộng kinh doanh tốt mang lại lợii nhuận nhu cao nên giá trị trích lập quỹ tăng vượt bậc, so với v năm 2008 quỹ ñầu tư phát triển tăng 19 lần, quỹ dự phòng tài tăng t 1,4 lần lợi nhuận chưa phân phối tăng ăng lần l Chính vốn chủ sở hữu ngày gia tăng, nợ phải ph trả giảm dần (từ 3.0 năm 2006 đến 2009 giảm 62%) nên cơng ty chủ động tài giảm gánh nặng trả nợ ợ 2.0 Xét khả toán 1.0 Các số toán nhanh, tốn hi hành DRC tương đối tốt Riêng năm m 2008 tỷ t toán nhanh 0.0 Thanh Thanh toán nhanh toán Tổng tài sản/Nợ Tổng tài sản/ ản/ V Vốn chủủ sở hữu hành giảm 30% Do năm m kinh tế t suy thối hoạt động kinh doanh cơng ty gặp p khó khăn kh đầu vào lẫn đầu 19 Nhưng đến năm 2009 tình hình ñảo ngược, khả toán nhanh tăng 1.5 lần, khả tốn hành tăng lần Vì năm 2009 công ty chủ yếu sử dụng nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn Qua phân tích tỷ số tài chính, chúng tơi thấy doanh thu lợi nhuận gộp ñược cải thiện nguồn vốn tài trợ ngày nghiêng vốn chủ sở hữu, khả toán ngày tốt cơng ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn mở rộng hoạt ñộng sản xuất kinh doanh tương lai 20 SO SÁNH VỚI CÁC DOANH NGHI NGHIỆP NIÊM YẾT Trong ngành công nghi nghiệp săm lốp, có doanh nghiệp săm lốp p niêm yết y xem đóng vai trò chủ đạo, o, nh doanh nghiệp có ñiểm mạnh nh riêng DRC chuyên sản xuất lốp xe ôtô xe ttải nặng, xe tải nhẹ, xe khách với sản phẩm chủ ủ lực lốp ñặc chủng CSM chuyên sản xuấtt llốp xe tải nhẹ, xe máy SRC doanh nghiệp p nh sản xuất ñược săm lốp máy bay Hiện DRC ñang dẫn đầầu thị phần săm lốp ơtơ, CSM có thị phầần lớn săm lốp xe máy thị phần săm ăm llốp nói chung Xét quy mô Vốn chủ sở hữ hữu Nợ phải trả Tổng tài sản Tỷ ñồng 1500 n lớn l 1.163,7 tỷ Năm 2009, CSM có quy mơ tài sản ñồng, DRC 785,01 tỷ sau SRC với v 581,81 tỷ 1000 ðối với nguồn vốn tài trợ CSM sử dụ ụng 48% vốn chủ sở 500 hữu, SRC sử dụng 40% vốn chủ sở hữu u lại l nợ, ngược lại với cấu trúc vốn củaa CSM SRC năm n 2009 nguồn CSM SRC DRC vốn DRC ñược tài trợ chủ yếu vốn n chủ ch sở hữu (71%), nợ chiếm phần nhỏ (29%) cấu u trúc vốn v Với cấu trúc vốn cho thấy DRC tự chủ CSM SRC mặt tài Xét hoạt động kinh doanh Doanh thu (năm 2009) Tỷ ñồng 800 Lợi nhuận sau thuế (năm (n 2009) Tỷ ñồng 160 600 120 400 80 200 40 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 CSM DRC SRC Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 CSM DRC SRC 21 Năm m 2009 CSM doanh nghi nghiệp ngành săm lốp p có doanh thu thu cao ñạt 2.503 tỷ, DRC ñứng vị trí th thứ hai đạt 1.815 tỷ, thứ SRC ñạt 1.096 tỷ Thế lợi nhuận sau thuế ñạt ñược củaa DRC cao nh 393 tỷ, chiếm m 22% doanh thu thuần, thu nguyên nhân khoảnn chi phí tài chín chính, chi phí bán hàng, quản n lí doanh nghiệp nghi thấp CSM CSM ñạt 290 tỷ, chiếm m 11% doanh thu thu thuần; SRC ñạtt 103 tỷ, t chiếm 9% doanh thu Xét khả sinh lợi 80% Chính lợi nhuận ròng năm ăm 2009 DRC ñạt kết cao nhất, nên suất sinh lợi ñố ối với vốn chủ sở hữu 60% (ROE) ñạt 70,4%, suất sinh lợii tài sản s (ROA) ñạt 40% 50%, EPS 25.370 ñồng ng cao h CSM SRC CSM với ROE 52%, %, ROA 25%, EPS 8.940 đồng Còn 20% SRC đạt ROE 43%, %, ROA 18%, EPS ñạt ñược 0% CSM SRC ROA Ngàn ñồng 30 DRC 9.500 ñồng cao CSM ROE EPS Tóm lại: Năm 2009 DRC m ba cơng ty có hoạt động kinh doanh ñạt hiệệu cao ngành săm lốp 20 10 CSM SRC DRC 22 PHÂN TÍCH SWOT Thế mạnh (S) - Cơng ty dẫn đầu thị phần sản xuất săm lốp xe ô tô tải máy kéo với 35% - DRC ñang sản xuất sản phẩm lốp ñặc chủng OTR, mà Việt Nam có DRC sản xuất thành cơng mặt hàng với chất lượng cao - Hiệu hoạt động ln đạt mức cao so với công ty ngành thể qua số ROE, ROA EPS Cơ hội (O) - Nhu cầu sử dụng phương tiện lại xe máy ơtơ ngày gia tăng - Kinh tế nước lẫn giới ñang ñường phục hồi - Dự án sản xuất lốp xe tải radial 600.000 lốp/năm hội ñể thương hiệu DRC khẳng định vị ngồi nước - Mỹ nâng suất lốp xe nhập từ Trung Quốc, làm người dân Mỹ chuyển hướng sang dùng hàng Việt Nam tương lai nhiều ðiểm yếu (W) - Chưa tiếp cận ñược thị trường tăng trưởng mạnh lốp ô tô - Phân bổ chưa ñều sản phẩm săm lốp - Khơng chủ động nguồn ngun liệu Thách thức (T) - Giá nguyên liệu nhập (cao su tổng hợp, thép tanh, than ñen) biến ñộng mạnh giá dầu thô giới gia tăng - Doanh nghiệp nước ngành săm lốp Việt Nam tương lai có xu hướng gia tăng, dẫn ñến khả cạnh tranh cao cho công ty 23 MƠ HÌNH ðỊNH GIÁ Phần định giá dựa thông tin công ty cung cấp website kế hoạch tương lai, hoạt ñộng sản xuất kinh doanh năm 2010 dự án sản xuất lốp xe tải radial với công suất 600.000 lốp/năm Dự án với tổng vốn đầu tư gần 3.000 tỷ, vốn vay chiếm 70%, vốn chủ sở hữu 30% tổng vốn đầu tư Năm 2010 cơng ty tăng vốn ñiều lệ cách chia cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 1:1 ñể ñáp ứng nhu cầu vốn cho dự án này, sau phát hành vốn ñiều lệ 307,7 tỷ Dự án khởi cơng quý IV năm 2010, cuối năm 2011 cố gắng cho sản phẩm đầu tiên, cuối năm 2012 hồn thành cơng suất giai đoạn đầu Do mơ hình ước lượng có doanh thu lợi nhuận dự án mang lại Các giả ñịnh ñưa vào dự báo doanh thu, lợi nhuận sau: - Ước tính năm doanh thu dự án 2.400 tỷ, lợi nhuận 9% doanh thu - Năm 2012 dự án radial công suất 600.000 lốp/năm hồn thành cơng suất giai đoạn đầu 40%, năm 2013 60% Vì năm 2012 bắt đầu hạch tốn doanh thu trích khấu hao cho phần dự án - Doanh thu từ HðSXKD công ty (chưa tính dự án) ước tính tăng 15% vào năm 2010, sau tăng 13% vào năm 2011, tăng 10% năm 2012 năm 2013 Kết HðSXKD công ty bao gồm dự án radial theo ước tính chúng tôi: Chỉ tiêu 2010E 2011E 2012E 2013E 2.112,35 2.386,95 3.576,05 4.313,81 Lợi nhuận sau thuế (tỷ) 175,2 188,85 269,35 325,59 EPS (ñồng) 5.693 6.138 4.662 5.636 Doanh thu (tỷ) Các giả định đưa vào mơ hình định giá - Thu nhập ròng, EBIT giả định tăng 20% vào hai năm 2014 2015, 15% vào 2016 2017, 12% năm 2018, 10% năm 2019, 7% vào năm 2020 sau tăng truởng ổn định 3% 24 - Vốn vay dự án ñược vay dài hạn USD phân bổ theo tỷ lệ 30:60:10, lãi suất vay 7,5%/năm, tỷ giá USD/VND=19.500 - Vốn ñầu tư chủ sở hữu ñến từ lợi nhuận giữ lại phát hành cổ phần vào năm 2012 với tổng giá trị 270 tỷ - Thuế suất TNDN 25% - Lãi suất chiết khấu WACC =11,85% ñược tính mức bình qn nợ vốn chủ sở hữu giai đoạn 2010 đến 2013 - P/E bình qn lần, P/B bình quân ngành lần - Giá trị sổ sách vào thời ñiểm cuối năm 2009 36.200 đồng, năm 2010 cơng ty dự kiến tăng vốn ñiều lệ cách phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 1:1 - Mơ hình định giá theo FCFF Kết ñịnh giá theo FCFF: 181.942 ñồng/CP Với mơ hình định giá chúng tơi lấy tỷ lệ 25% việc kết hợp mơ hình - Mơ hình định giá theo FCFE Kết định giá theo FCFE: 133.119 đồng/CP Với mơ hình định giá lấy tỷ lệ 25% việc kết hợp mơ hình - Mơ hình định giá theo P/E Kết định giá theo P/E: 153.377 đồng/CP Với mơ hình định giá chúng tơi lấy tỷ lệ 20% việc kết hợp mơ hình - Mơ hình ñịnh giá theo P/B Kết ñịnh giá theo P/B: 108.600 đồng/CP Với mơ hình định giá chúng tơi lấy tỷ lệ 20% việc kết hợp mô hình 25 - Mơ hình định giá theo chiết khấu dòng cổ tức (DDM) Kết định giá theo DDM 76.143 đồng/CP Với mơ hình định giá lấy tỷ lệ 10% việc kết hợp mơ hình - Tổng hợp mơ hình định giá Theo mơ hình định giá chúng tơi sử dụng, giá trị hợp lí DRC nằm khoảng 76.000 - 182.000 ñồng/CP Với việc cho tỷ lệ phần kết hợp mơ hình giá hợp lí bình qn vào khoảng 139.000 đồng/CP Mơ hình ñịnh giá Giá Tỷ trọng Bình quân FCFF 181.942 25% 45.486 FCFE 133.119 25% 33.280 P/E 153.377 20% 30.675 P/B 108.600 20% 21.720 DDM 76.143 10% 7.614 100% 138.775 Gía hợp lí bình qn NHẬN ðỊNH ðẦU TƯ - Giá trị DRC theo phương pháp ñịnh giá chúng tơi ước tính vào khoảng 139.000đ/CP, cao giá khoảng 18% so với giá đóng cửa vào ngày 22/4/2010 - Qua phân tích tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh DRC, nhận thấy cơng ty hoạt động ngày hiệu quả, năm 2009 suy thối tồn cầu phức tạp DRC có tăng trưởng vượt bậc doanh thu lợi nhuận Qua năm 2010, công ty báo cáo tháng ñầu năm lợi nhuận trước thuế khoảng 30 tỷ So với doanh nghiệp niêm yết ngành săm lốp DRC cơng ty có hoạt ñộng kinh doanh tốt ñược thể qua số ROA, ROE năm - Tiềm phát triển DRC tương lai lớn dự án radial hồn thành, nhu cầu lốp xe radial ngày tăng sở hạ tầng giao thơng ngày phủ quan tâm, thêm vào đời sống người dân ngày ñược cải thiện; mà thị trường Việt Nam sản phẩm lốp radial phần lớn phải nhập 26 - Năm 2010 trở ñi, kinh tế nước lẫn giới hồi phục trở lại kéo theo ngành công nghiệp sản xuất ôtô tăng trưởng, ñều tác ñộng tích cực ñến ngành săm lốp tương lai Với phân tích trên, khuyến nghị MUA cổ phiếu DRC với mức giá cho ñầu tư trung dài hạn 27 Phụ lục bảng cân đối kế tốn, báo cáo hoạt ñộng kinh doanh tiêu tài BẢNG CÂN ðỐI KẾ TOÁN TÀI SẢN NGẮN HẠN I Tiền khoản tương ñương tiền II Các khoản ñầu tư tài ngắn hạn III Các khoản phải thu ngắn hạn IV Hàng tồn kho V Tài sản ngắn hạn khác B - TÀI SẢN DÀI HẠN I Các khoản phải thu dài hạn II Tài sản cố ñịnh Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định th tài Tài sản cố định vơ hình Chi phí xây dựng dở dang III Bất ñộng sản ñầu tư IV Các khoản ñầu tư tài dài hạn V Lợi thương mại VI Tài sản dài hạn khác TỔNG CỘNG TÀI SẢN NGUỒN VỐN A - NỢ PHẢI TRẢ I Nợ ngắn hạn II Nợ dài hạn B - VỐN CHỦ SỞ HỮU I Vốn chủ sở hữu II Nguồn kinh phí quỹ khác C LỢI ÍCH CỦA CỔ ðƠNG THIỂU SỐ NGUỒN VỐN 2010 (Dự báo) 712.895.566.124 207.059.840.092 2011 (Dự báo) 602.628.177.224 40.634.452.380 2012 (Dự báo) 676.795.312.690 19.727.854.476 2013 (Dự báo) 829.143.493.879 35.784.287.096 147.216.957.530 350.649.675.819 7.969.092.684 215.379.969.723 156.672.290.085 396.036.016.609 9.285.418.150 1.128.561.820.604 198.827.746.344 446.621.737.702 11.617.974.167 2.939.517.543.046 240.091.213.326 539.240.721.073 14.027.272.384 3.151.211.265.943 194.437.309.449 171.215.892.445 1.235.936.552.172 2.785.457.211.898 2.704.573.970 12.101.716.978 2.149.330.819 948.262.500.000 1.594.087.669 1.693.050.000.000 1.038.844.518 353.925.000.000 6.136.369.327 928.275.535.847 6.934.097.339 1.731.189.997.827 8.936.903.206 3.616.312.855.736 10.790.209.526 3.980.354.759.821 244.094.865.835 200.609.567.424 43.485.298.411 684.180.670.012 670.167.772.523 14.012.897.490 920.213.611.371 233.101.516.208 687.112.095.163 810.976.386.456 795.868.306.785 15.108.079.671 2.370.444.960.811 395.901.175.464 1.974.543.785.346 1.245.867.894.925 1.224.320.140.570 21.547.754.355 2.549.236.675.006 359.866.923.958 2.189.369.751.048 1.431.118.084.815 1.405.070.695.704 26.047.389.111 928.275.535.847 1.731.189.997.827 3.616.312.855.736 3.980.354.759.821 2012 (Dự báo) 3.576.047.873.755 2.978.967.735.216 597.080.138.538 2.449.556.248 30.256.707.289 107.460.008.776 99.483.739.475 362.329.239.246 362.329.239.246 269.346.929.434 2013 (Dự báo) 4.313.812.661.130 3.596.736.508.738 717.076.152.392 2.449.556.248 20.675.943.873 134.251.930.426 125.674.682.497 438.923.151.844 438.923.151.844 325.592.363.883 BẢNG KẾT QUẢ HOẠT ðỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH 2010 (Dự báo) Doanh thu bán hàng cung cấ 2.112.347.444.694 Giá vốn hàng bán 1.753.248.379.096 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp d 359.099.065.598 Doanh thu hoạt động tài 2.449.556.248 Chi phí tài 18.924.002.013 Chi phí bán hàng 58.196.965.822 Chi phí quản lý doanh nghiệp 50.879.362.518 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 233.548.291.493 Tổng lợi nhuận kế tốn trước thuế 233.548.291.493 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệ 175.161.218.620 CHỈ TIÊU 2011 (Dự báo) 2.386.952.612.504 1.981.170.668.379 405.781.944.126 2.449.556.248 21.464.577.645 72.010.015.660 62.955.579.212 251.801.327.857 251.801.327.857 188.850.995.893 28 CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH I TĂNG TRƯỞNG Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng lợi nhuận gộp Tăng trưởng lợi nhuận ròng Tăng trưởng tổng tài sản Tăng trưởng vốn chủ sở hữu II KHẢ NĂNG SINH LỢI Lợi nhuận gộp biên Lợi nhuận trước thuế biên Lợi nhuận ròng biên EBITDA ROA ROE III PHÂN TÍCH DUPONT Lợi nhuận ròng biên (1) Vòng quay tổng tài sản (2) ðòn bẩy tài (3) ROE = (1) x (2) x (3) IV SỨC MẠNH TÀI CHÍNH Thanh toán Thanh toán nhanh Tỷ số Nợ dài hạn - Tổng tài sản Tỷ số Tổng nợ - Tổng tài sản Tỷ số Tổng tài sản - Tổng vốn chủ sở V HIỆU QUẢ QUẢN LÝ Vòng quay phải thu Vòng quay phải trả Vòng quay tồn kho Chu kỳ tiền mặt Vòng quay tổng tài sản Vòng quay tài sản dài hạn Vòng quay tài sản cố ñịnh 2007 2008 2009 26,30% 21,11% 27,97% 14,88% 47,25% 10,32% 11,91% -26,92% 5,15% 3,88% 40,64% 232,49% 659,38% 27,75% 157,17% 12,00% 6,06% 6,06% 143.162.088.048 12,97% 40,47% 12,17% 4,01% 4,01% 124.970.545.621 8,64% 24,36% 28,78% 21,74% 21,67% 440.682.583.791 56,20% 101,63% 6,06% 2,14 3,12 40,47% 4,01% 2,15 2,82 24,36% 21,67% 2,59 1,81 101,63% 1,67 0,53 0,20 0,64 2,80 1,42 0,37 0,16 0,65 2,84 2,98 0,92 0,06 0,29 1,41 7,71 4,47 4,29 119,51 2,14 7,98 8,21 10,68 4,26 4,02 142,28 2,15 7,77 8,02 14,41 9,91 3,83 106,77 2,59 8,57 8,80 29 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT KLCPGD Khối lượng cổ phiếu giao dịch GTVH Giá trị vốn hóa thị trường CP Cổ phiếu EPS Thu nhập cổ phần P/E Giá thị trường thu nhập cổ phiếu P/B Giá thị trường giá trị sổ sách BV Giá trị sổ sách ROE Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu ROA Suất sinh lợi tài sản EBIT Thu nhập trước lãi vay thuế FCFF Phương pháp ñịnh giá theo dòng tiền cơng ty FCFE Phương pháp định giá theo dòng tiền cổ đơng DDM Phương pháp định giá theo chiết khấu dòng cổ tức HðSXKD Hoạt động sản xuất kinh doanh TGð Tổng giám đốc PGð Phó giám ñốc Gð Giám ñốc TVBKS Thành viên ban kiểm sốt TBR Radial tồn thép CSM Cơng ty cổ phần cao su Miền Nam SRC Công ty cổ phần cao su Sao Vàng HSX Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HVN Cơng ty Hon đa Việt Nam 30 Dan CAM KẾT CỦA PHỊNG PHÂN TÍCH – TƯ VẤN Tất quan điểm chúng tơi trình bày báo cáo phản ánh hoàn toàn quan điểm riêng chúng tơi thị trường chứng khốn Chúng tơi khơng đưa khuyến cáo ảnh hưởng trực tiếp hay gián tiếp ñến hoạt ñộng kinh doanh chứng khốn nhà đầu tư KHUYẾN CÁO Báo cáo viết dựa nguồn thơng tin ñáng tin cậy ñã ñược xem xét cẩn trọng Những quan ñiểm, nhận ñịnh, dự báo báo cáo thuộc cá nhân chun viên phân tích, khơng ñại diện cho công ty nên MHBS không chịu trách nhiệm độ xác thơng tin BẢN QUYỀN © 2010 Cơng ty Cổ phần Chứng khốn MHB Mọi quyền thuộc Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán MHB Mọi chép, tái xuất bản, tái phát hành tái phân phối báo cáo mục đích khơng có cho phép Cơng ty Cổ phần Chứng khốn MHB Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn thông tin báo cáo 31 ... y lượng tiền m t tăng gấp lần (tiền thu hồi cho vay,, b n lại l công nợ 100% t tiền thu t b n hàng t ng ng lên 533 t ) t ñã nâng t ng t i sản lên 0% TT t ng TT vốn TT doanh TT llợi t i sản... NGHIỆP T m t t q trình hình thành ph t triển: - Công ty Cao su ðà Nẵng trực thuộc T ng Cơng ty Hóa ch t Vi t Nam, tiền thân xưởng đắp vỏ xe t ñược T ng cục hóa ch t Vi t Nam tiếp quản thức thành... có doanh thu thu cao ñ t 2.503 t , DRC ñứng vị trí th thứ hai đ t 1.815 t , thứ SRC ñ t 1.096 t Thế lợi nhuận sau thuế ñ t ñược củaa DRC cao nh 393 t , chiếm m 22% doanh thu thuần, thu nguyên