15 kinh nghiệm phân tích tài chính doanh nghiệp của warren buffett

15 kinh nghiệm phân tích tài doanh nghiệp Warren Buffett GoValue Support Bạn học gì? Tầm quan trọng việc hiểu diễn giải khoản mục kế toán đầu tư cổ phiếu Cách Buffett diễn giải mục báo cáo tài cách bạn ứng dụng Cách đọc báo cáo tài Warrent Buffett Thực tế Warren Buffett chia sẻ nhiều quan điểm, kiến thức sâu rộng ông đầu tư phát biểu thư gửi cổ đông, chi tiết cách thức cụ thể để lựa chọn doanh nghiệp làm để định giá doanh nghiệp chưa phân tích cách cụ thể Trong viết này, tham khảo quan điểm từ sách: “Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements” Marry Buffett Cuốn sách phân tích chi tiết cách thức mà Buffett thường hiểu giải thích báo cáo tài Bảng tóm tắt phân tích lợi cạnh tranh góc độ Báo cáo tài Warren Buffett Lợi cạnh tranh (DCA – Durable Competitive Advantage) Ghi Báo cáo kết hoạt động kinh doanh > 30% = DCA Quan trọng biên Biên lợi nhuận gộp < 30% = Sự cạnh tranh dễ bào mòn Biên lợi nhuận < 10% = khả cao DCA Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp (tính theo % lợi nhuận gộp) Khấu hao (tính theo % lợi nhuận gộp) Chi phí lãi vay (so sánh với lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi) Lợi nhuận sau thuế (%, so sánh với doanh thu) < 30% = chất lượng doanh nghiệp tốt Gần 100% = ngành nghề có cạnh tranh khốc liệt lợi nhuận gộp phải ổn định tính đồng nhất, khơng có nhiều biến động liên tục nhiều năm Quan trọng ổn định tính đồng Doanh nghiệp có DCA thường có tỷ lệ thấp so với đối thủ Doanh nghiệp có DCA có khơng có lãi vay Buffett thích doanh nghiệp có tỷ lệ < 15% > 15% nhiều năm liền = DCA < 5% = ngành nghề có cạnh tranh cao Doanh nghiệp có tỷ lệ chi phí lãi vay/lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi thấp ngành = DCA Chú ý: tỷ lệ khác tùy thuộc vào loại ngành nghề Quan trọng ổn định, tính đồng xu hướng tăng trưởng dài hạn Bảng cân đối kế toán Tiền khoản tương đương tiền Các khoản phải thu Nhiều tiền mặt khoản tương đương tiền, giấy tờ có giá đồng thời nợ vay Xem báo cáo – năm để biết dòng tiền mặt tạo từ nguồn Duy trì tỷ lệ khoản phải thu/doanh thu thấp Doanh nghiệp có DCA khơng cần thiết phải có chiết khấu lớn điều đối thủ cạnh tranh, liên tục nhiều năm Hàng tồn kho Tài sản cố định hữu hình Tài sản cố định vơ hình Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn khoản trả chậm nhiều cho nhà phân phối đại lý Hàng tồn kho doanh thu có tăng trưởng đồng Nếu hàng tồn kho biến động lớn (tăng/giảm) liên tục nhiều năm ngành nghề cạnh tranh lớn ảnh hưởng lớn từ yếu tố chu kỳ Maintenance Capex/doanh thu thấp so với đối thủ cạnh tranh Doanh nghiệp có DCA khơng cần phải đầu tư q nhiều, liên tục nhiều năm, cho tài sản cố định để trì vị Có nhiều loại tài sản vơ hình khơng ghi nhận vào sổ sách kế toán doanh nghiệp Những tài sản vơ hình góp phần tạo nên lợi cạnh tranh doanh nghiệp Ví dụ: phát minh, sở hữu trí tuệ, giấy phép, mạng lưới phân phối, mối quan hệ với khách hàng… Buffett thường tránh doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay ngắn hạn/nợ vay dài hạn cao so sánh với doanh nghiệp ngành Các doanh nghiệp có DCA thường cần (hoặc khơng cần) nợ dài hạn để trì mở rộng kinh doanh Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Những doanh nghiệp “tuyệt vời” thường có khả tạo lợi nhuận hàng năm đủ để trả hết nợ vay dài hạn khoảng – năm (lý tưởng – năm) Tổng Capex – 10 năm so sánh với tổng lợi nhuận sau thuế: Chi phí mua sắm tài sản cố định (Capex) < 50% = doanh nghiệp nhiều khả có lợi cạnh tranh < 25% = doanh nghiệp tuyệt vời với lợi cạnh tranh bền vững Những cỗ máy tạo tiền thường không cần phải đầu tư nhiều cho tài sản cố định tạo dòng tiền ổn định, đặn Warren Buffett đọc hiểu báo cáo kết kinh doanh nào? Khi phân tích vào Báo cáo kết kinh doanh, điều quan trọng phải đào sâu vào khoản mục, thuyết minh để xác định chất lượng lợi nhuận (quality of earnings) điều ẩn sau số #1 Biên lợi nhuận gộp Một doanh nghiệp có lợi cạnh tranh lớn có máy hiệu trì biên lợi nhuận mức cao nhiều năm liền Lợi cạnh tranh giúp doanh nghiệp trì mức giá cao so với giá vốn có lợi cạnh tranh, việc doanh nghiệp tăng giá không làm ảnh hưởng nhiều đến nhu cầu mua khách hàng Nếu Biên lợi nhuận gộp lớn 30%, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bền vững dài hạn Nếu Biên lợi nhuận gộp nhỏ 30%, cạnh tranh đến từ đối thủ khác bào mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp Nếu Biên lợi nhuận gộp nhỏ 10%, khả cao doanh nghiệp khơng có lợi cạnh tranh Ví dụ, biên lợi nhuận gộp Vinamilk (VNM) nhiều năm qua: Bạn thấy, VNM trì biên lợi nhuận gộp > 30% năm liên tiếp, để trì đòi hỏi VNM phải có lợi cạnh tranh với thị phần lớn Tuy nhiên, nhiều ngành nghề, biên lợi nhuận gộp nhỏ, đó, bạn ln nhớ ổn định đồng dài hạn biên lợi nhuận yếu tố định thể chất lượng doanh nghiệp #2 Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Nhất qn ổn định chìa khóa quan trọng chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp Một doanh nghiệp khơng có lợi cạnh tranh có chi phí biến động nhiều hàng năm so với lợi nhuận gộp Nếu tỷ lệ chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp / lợi nhuận gộp nhỏ 30%, doanh nghiệp quản lý chi phí tốt Nếu tỷ lệ cao 70%, doanh nghiệp kinh doanh ngành nghề cạnh tranh gần lợi cạnh tranh đặc biệt #3 Chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) Trong báo cáo tài Việt Nam, chi phí R&D khơng tách thành khoản mục riêng, nhiên nhiều doanh nghiệp tốt, họ thường cơng bố chi phí tỷ lệ chi phí R&D/Doanh thu báo cáo thường niên Nếu lợi cạnh tranh doanh nghiệp tạo từ sáng chế lợi từ công nghệ mới, đến thời điểm lợi cạnh tranh doanh nghiệp khơng phát minh sáng chế, hay cơng nghệ bị chép nhanh chóng Tơi thường đánh giá cao doanh nghiệp có tỷ lệ R&D/doanh thu mức thấp tương đối so với doanh nghiệp ngành trì ổn định #4 Chi phí khấu hao Một doanh nghiệp có lợi cạnh tranh ngành thường có tỷ lệ khấu hao/lợi nhuận gộp thấp doanh nghiệp khác ngành #5 Chi phí lãi vay Một doanh nghiệp có tỷ lệ lãi vay cao so sánh với lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (operating income, hay EBIT) có tình huống: Doanh nghiệp ngành nghề có cạnh tranh khốc liệt, đòi hỏi chi phí đầu tư xây dựng (Capex) lớn hàng năm để trì vị cạnh tranh Doanh nghiệp có tình trạng kinh doanh tốt sử dụng đòn bẩy nợ vay cho hoạt động thâu tóm mua lại (Leverage Buy-out) Đối với Warren Buffett, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh thường có ít, khơng có lãi vay Mặc dù lãi vay phải trả doanh nghiệp khác tùy thuộc vào ngành nghề, nhiên, ngành nghề nào, doanh nghiệp có tỷ lệ lãi vay/EBIT thấp ln doanh nghiệp có lợi cạnh tranh định #6 Lợi nhuận ròng Bạn cần phải đánh giá xu hướng ổn định tăng trưởng đặn, đồng doanh nghiệp qua năm Tôi thường tránh xa doanh nghiệp có lợi nhuận ròng khơng có tăng trưởng đồng qua năm, năm lãi lớn năm lãi thấp (hoặc lỗ) Ngoài ra, bạn cần ý xu hướng lợi nhuận ròng khác với xu hướng EPS doanh nghiệp pha lỗng cổ phiếu mua lại cổ phiếu quỹ Và tất nhiên, xu hướng EPS ưu tiên xu hướng lợi nhuận ròng Quan trọng: Nếu doanh nghiệp có tỷ lệ lợi nhuận ròng/doanh thu trì mức cao (trên 15%) nhiều năm dấu hiệu tích cực cho thấy doanh nghiệp hưởng lợi từ lợi cạnh tranh dài hạn Nếu tỷ lệ thấp 10% khả cao doanh nghiệp kinh doanh ngành nghề có cạnh tranh khốc liệt lợi cạnh tranh doanh nghiệp thấp (hoặc khơng có) Warren Buffett đọc hiểu Bảng cân đối nào? #7 Tiền mặt khoản tương đương tiền Một lượng tiền mặt cao hiểu tình sau: Doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bền vững tạo nhiều tiền mặt liên tục Doanh nghiệp vừa có khoản thu nhập bất thường Nếu tiền khoản tương đương tiền mức cao thường có mặt: Mặt tích cực doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bền vững giúp hoạt động kinh doanh tạo tiền mặt liên tục Mặt tiêu cực doanh nghiệp “bế tắc” việc tái đầu tư dòng tiền tạo ra, khơng cách khác gửi ngân hàng trả cổ tức tiền mặt cao cho cổ đơng Ngồi ra, tiền mặt cao doanh nghiệp vừa có khoản dòng tiền bất thường Thơng thường, có cách để có lượng dự trữ tiền mặt lớn, là: Phát hành trái phiếu cổ phiếu Bán tài sản lớn công ty con, công ty liên kết Hoạt động kinh doanh tạo tiền mặt nhiều nhiều so với lượng tiền mặt chi tiêu (thông thường, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh lớn) Tơi ln ln nhìn vào bảng cân đối doanh nghiệp tối thiểu – năm để đánh giá xác nguồn tiền mặt tạo từ đâu cách Khi môt doanh nghiệp gặp phải khó khăn ngắn hạn kinh doanh tài chính, Warren Buffett thường nhìn vào lượng tiền mặt giấy tờ có giá dễ khoản để đánh giá sức mạnh tài doanh nghiệp có đủ để vượt qua khó khăn ngắn hạn hay khơng Khi đó, lượng tiền mặt, tiền gửi ngắn hạn, trái phiếu cổ phiếu có khoản cao lớn đồng nghĩa với việc doanh nghiệp dễ dàng vượt qua khó khăn #8 Các khoản phải thu Khoản phải thu khoản mục quan trọng đánh giá báo cáo tài doanh nghiệp Hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thể nhiều từ khoản phải thu Trong ngành nghề có tính cạnh tranh cao, để giữ vị (thị phần) bán hàng, nhiều doanh nghiệp thường có sách chiết khấu cao sách tốn chậm cho nhà phân phối, đại lý Điều giúp doanh nghiệp tăng (hoặc giữ) doanh số, nhiên khoản phải thu tăng lên tương ứng Do đó, bạn cần đánh giá sâu tỷ lệ khoản phải thu/doanh thu doanh nghiệp nhiều năm liền có ổn định khơng có thấp so với doanh nghiệp khác ngành không Nếu doanh nghiệp trì tỷ lệ ổn định thấp nhiều so với doanh nghiệp ngành, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh định khách hàng, nhà phân phối đại lý Ví dụ, Số ngày thu tiền bình quân Vinamilk (VNM) năm: Bạn thấy, số ngày thu tiền bình quân VNM năm ln trì ổn định khoảng từ 19 – 24 ngày, thấp nhiều so với mức trung bình ngành 32.3 Quan trọng: Mục tiêu bạn đánh giá khơng phải nhìn vào số tuyệt đối mà bạn phải nhìn xu hướng số, tỷ lệ khoảng thời gian dài – năm so sánh với xu hướng tỷ lệ tương tự doanh nghiệp đối thủ ngành #9 Hàng tồn kho Khi đánh giá hàng tồn kho doanh nghiệp sản xuất, bạn nên ý đến điểm sau: Những doanh nghiệp có lợi cạnh tranh sản phẩm họ khơng cần phải thay đổi nhiều để chạy theo nhu cầu khách hàng sản phẩm khó trở nên lỗi thời Warren Buffett ln đánh giá cao đặc điểm này, chẳng hạn sản phẩm Coca Cola ví dụ điển hình cho lựa chọn Buffett Khi bạn muốn xác định dấu hiệu lợi cạnh tranh doanh nghiệp sản xuất, bạn đánh giá kỹ tăng trưởng đồng hàng tồn kho doanh thu Một doanh nghiệp có hàng tồn kho doanh thu tăng trưởng đồng thể doanh nghiệp ln có tỷ lệ khách hàng mới, đơn hàng ổn định, tăng trưởng doanh thu kéo theo tăng trưởng tương ứng hàng tồn kho Một doanh nghiệp có hàng tồn kho tăng giảm đột biến (hoặc thất thường) thường thể không hiệu quản lý hàng tồn kho, hoạt động kinh doanh không thực hiệu (tỷ lệ khách hàng mới, đơn hàng không đồng đều, ổn định) #10 Tài sản cố định hữu hình Tơi thường áp dụng triết lý sau Warren Buffett tin với bạn: Tơi thích doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bền vững họ khơng tốn q nhiều tiền đầu tư thêm tài sản tạo dòng tiền ổn định, đặn Hay diễn đạt theo cách khác, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh Capex sử dụng để trì vị (maintenance capex) không lớn Ngược lại, doanh nghiệp khơng có lợi cạnh tranh ln phải đầu tư lớn hàng năm cho tài sản cố định để trì lực sản xuất sản lượng bán hàng (và doanh thu) hàng năm Ngoài ra, điểm khác biệt doanh nghiệp có khơng có lợi cạnh tranh là, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh sử dụng dòng tiền có để tài trợ cho việc mua tài sản cố định Ngược lại, doanh nghiệp khơng có lợi cạnh tranh phải tài trợ nhiều nợ vay, đó, biên lợi nhuận thấp sức khỏe tài Do đó, khoản mục này, bạn nên xem xét thêm tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản, tỷ lệ capex hàng năm so sánh với tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ capex tài trợ nợ vay Và tất nhiên, bạn cần đánh giá khoảng thời gian đủ dài, tối thiểu năm, so sánh với doanh nghiệp đối thủ ngành #11 Tài sản cố định vô hình Đây khoản mục mà hầu hết nhà đầu tư cá nhân thường vội vàng bỏ qua phân tích tài doanh nghiệp, nhiên, tơi khuyên bạn nên dành thời gian định cho Hãy ý đến khoản tài sản vơ hình quyền sử dụng đất Lơ đất nằm đâu? Tài sản hình thành đất gì? Giá trị ghi sổ bao nhiêu? Ước tính giá trị bao nhiêu? Bạn tham khảo báo cáo CBRE Savills để ước tính giá đất khu vực dựa thơng tin có từ diện tích, bạn ước tính giá trị thực Đây giá trị không ghi nhận báo cáo doanh nghiệp Hãy ý đến giá trị lơ đất thời điểm tăng gấp hàng chục lần Những tài sản vơ hình khác khơng hạch tốn bảng cân đối Chúng ta hay nhắc nhiều đến lợi cạnh tranh thực tế khơng hạch tốn lên sổ sách doanh nghiệp Tuy nhiên, bạn tư theo cách sau: lợi cạnh tranh rõ ràng tài sản vơ hình doanh nghiệp Ví dụ: Vinamilk (VNM) có thị phần sữa chiếm 70% toàn thị trường nội địa Như vậy, doanh nghiệp sữa gia nhập thị trường, ngồi chi phí đầu tư tài sản hữu hình ban đầu, phải thêm chi phí cho nhân sự, cho marketing quảng bá sản phẩm, chi phí bán hàng, chăm sóc khách hàng… Nếu thời gian dự kiến cho việc xây dựng hình ảnh tương đương Vinamilk khoảng năm, có nghĩa doanh nghiệp phải chịu chi phí tổng chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp năm gần Vinamilk Tổng chi phí phản ánh vào phần Lợi cạnh tranh Vinamilk Ngồi ra, chi phí liên quan đến sở hữu trí tuệ, quyền, giấy phép… cần tính đến đánh giá Tất yếu tố cần phản ánh dạng tài sản vơ hình doanh nghiệp Tài sản vơ hình lớn lợi cạnh tranh doanh nghiệp lớn, rào cản doanh nghiệp lớn Bạn cần phải ghi nhớ kỹ điều đánh giá tài sản vô hình, khơng bạn bỏ sót doanh nghiệp tốt, hội đầu tư tuyệt vời, lại chạy theo doanh nghiệp “cấp thấp” khơng có chút lợi #12 Lợi thương mại (Goodwill) Bất kỳ bạn thấy khoản mục Lợi thương mại tăng báo cáo, bạn hiểu doanh nghiệp vừa thực giao dịch thâu tóm doanh nghiệp khác với giá cao giá trị sổ sách doanh nghiệp bị thâu tóm Bạn cần phải hiểu rằng, doanh nghiệp có lợi cạnh tranh khó bị bán với giá thấp giá trị sổ sách nó, trừ thị trường khủng hoảng Do đó, bạn cần phải đánh giá doanh nghiệp bị thâu tóm Nếu doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bạn yên tâm phần lợi thương mại trường hợp dấu hiệu tốt Tất nhiên phải tính đến giá mua giao dịch M&A có phù hợp hay khơng, lợi ích dài hạn Tuy nhiên, nghĩ điều thực khó để bạn đánh giá bạn nhà đầu tư chứng khốn khơng phải chun gia ngành #13 Nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn bao gồm khoản phải trả nhà cung cấp, khoản trích trước, nợ phải trả ngắn hạn khác nợ vay ngắn hạn Đối với khoản phải trả, bạn nên xem xét vòng quay khoản phải trả để đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp nhà cung cấp Đối với khoản nợ vay ngắn hạn, tùy theo ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp mà đòi hỏi cấu trúc nợ vay ngắn hạn khác nhau, nhiên, dù doanh nghiệp có nợ vay ngắn hạn tốt Đặc biệt tổ chức tài chính, ngân hàng, Warren Buffett thường tránh cơng ty có tỷ lệ nợ vay ngắn hạn cao #14 Nợ dài hạn Buffett cho doanh nghiệp có lợi cạnh tranh bền vững thường có khơng có nợ vay dài hạn, khả sinh lợi doanh nghiệp cao, ổn định có ln đủ dòng tiền để tài trợ cho hoạt động đầu tư mình, kể trường hợp thâu tóm doanh nghiệp khác Tơi thường đánh giá nợ vay dài hạn doanh nghiệp khoảng thời gian từ – 10 năm Nếu khoảng thời gian này, doanh nghiệp sử dụng khơng có nợ vay mà mở rộng kinh doanh chắn doanh nghiệp có lợi cạnh tranh lớn ngành Ngồi ra, tơi thích doanh nghiệp có nợ vay dài hạn lớn dòng tiền mặt tạo lớn Ban lãnh đạo ln ưu tiên sử dụng dòng tiền để trả nợ sớm khoản nợ vay dài hạn để giảm áp lực tài cho doanh nghiệp Lịch sử đầu tư Buffett rằng, ông ưu tiên doanh nghiệp có lợi nhuận hàng năm đủ để trả toàn nợ vay dài hạn khoảng – năm (đối với trường hợp Coca Cola Moodyʼs năm) Tỷ lệ nợ vay/Vốn chủ sở hữu Vinamilk (VNM): #15 Warren Buffett đọc hiểu Báo cáo lưu chuyển tiền tệ nào? Ở muốn nhấn mạnh đến tiêu Buffett cho quan trọng nhất, là: Chi phí mua sắm tài sản cố định, hay Capital Expenditures (CAPEX) “Đừng đầu tư vào doanh nghiệp ln đòi hỏi nhiều Capex hàng năm” Những doanh nghiệp có lợi cạnh tranh dài hạn thường phải sử dụng phần nhỏ lợi nhuận hàng năm cho Capex để trì vị hoạt động kinh doanh so với đối thủ cạnh tranh Bạn cần phải so sánh Capex với lợi nhuận ròng sau thuế, tính tổng Capex sử dụng khoảng thời gian dài – 10 năm so sánh với tổng lợi nhuận ròng sau thuế khoảng thời gian Nếu tổng lượng Capex nhỏ 50% tổng lợi nhuận ròng sau thuế, dấu hiệu tốt cho thấy doanh nghiệp có lợi cạnh tranh Nếu số nhỏ 25%, doanh nghiệp tuyệt vời với lợi cạnh tranh lớn để bạn cân nhắc đầu tư Để hiểu có tranh đầy đủ doanh nghiệp, việc đọc hiểu phân tích tài doanh nghiệp, bạn cần phải xem xét đánh giá tỷ lệ bảng cân đối nhiều góc độ, xu hướng so sánh với doanh nghiệp đối thủ  ... dạng tài sản vơ hình doanh nghiệp Tài sản vơ hình lớn lợi cạnh tranh doanh nghiệp lớn, rào cản doanh nghiệp lớn Bạn cần phải ghi nhớ kỹ điều đánh giá tài sản vơ hình, khơng bạn bỏ sót doanh nghiệp. .. nhìn vào bảng cân đối doanh nghiệp tối thiểu – năm để đánh giá xác nguồn tiền mặt tạo từ đâu cách Khi mơt doanh nghiệp gặp phải khó khăn ngắn hạn kinh doanh tài chính, Warren Buffett thường nhìn... thấy doanh nghiệp có lợi cạnh tranh Nếu số nhỏ 25%, doanh nghiệp tuyệt vời với lợi cạnh tranh lớn để bạn cân nhắc đầu tư Để hiểu có tranh đầy đủ doanh nghiệp, ngồi việc đọc hiểu phân tích tài doanh