9 cách định giá cổ phiếu đơn giản nhất trong đầu tư govalue

9 cách định giá cổ phiếu đơn giản đầu tư Khánh Phan, FRM Cách định giá cổ phiếu hợp lý tạo nên 50% thành công đầu tư Vấn đề phương pháp định giá mang nhiều yếu tố lý thuyết học thuật không dễ để áp dụng Đối với nhiều nhà đầu tư khơng có nhiều kiến thức tài việc định giá cổ phiếu thực thách thức Thế nên họ thường bỏ qua công đoạn Điều thực nguy hiểm… Nó giống bạn chuẩn bị lao vào sòng bạc Las Vegas tin giàu lên nhờ… may mắn vậy! Bài viết giúp bạn nào? Tôi chia sẻ với bạn phương pháp định giá đơn giản mà bạn tự áp dụng trình đầu tư Đây phương pháp mà GoValue sử dụng hàng ngày Trước tiên bạn cần hiểu đầy đủ quy trình định giá cổ phiếu bao gồm bước quan trọng định giá cổ phiếu doanh nghiệp Quy trình định giá cổ phiếu bao gồm bước Mỗi bước có liên kết liên tục với Nghĩa bạn bỏ bước Nếu bạn bỏ bước đồng nghĩa với việc bạn chơi trò “thầy bói xem voi”… Khơng khác đánh bạc Chú ý: Ở phần giới thiệu sơ lược bước việc định giá để bạn hình dung tổng thể q trình Những cơng việc chi tiết mô tả phần sau Bước 1: Hiểu doanh nghiệp ngành nghề mà doanh nghiệp kinh doanh Trong đầu tư việc quan trọng bạn cần làm tìm cơng ty tuyệt vời Làm bạn cho tuyệt vời khơng hiểu Phải khơng? Đầu tư khơng phải nơi dành cho cảm xúc hay niềm tin (ảo tưởng) Bạn cần phải có chứng cụ thể để tin nắm giữ doanh nghiệp tuyệt vời Những vấn đề mà bạn cần xác nhận Có yếu tố quan trọng nhất: Những đối thủ cạnh tranh ngành Những yếu tố ảnh hưởng đến khả sinh lợi toàn ngành Lợi cạnh tranh (đặc biệt) doanh nghiệp Kết kinh doanh & hiệu hoạt động khứ Một công ty tuyệt vời lãnh đạo Ban điều hành tuyệt vời Những công ty thường có kết hoạt động kinh doanh hiệu hoạt động tốt ổn định nhiều năm… Có thể năm nhiều 10 năm Lấy thông tin đâu dễ nhất? Bạn vào trang cafef.vn Investing.com Tơi thường sử dụng Investing.com miễn phí dễ dàng xuất liệu excel để xử lý Ví dụ với cổ phiếu FPT – CTCP FPT: Bạn thấy số tài Investing.com tính tốn so sánh sẵn Bước 2: Ước lượng kết kinh doanh cơng ty Thơng thường có cách để bạn ước lượng kết kinh doanh cơng ty: Top-down Bottom-up Top-down? Lấy ví dụ bạn muốn ước lượng doanh thu Bạn sử dụng số liệu vĩ mô liên quan đến ngành nghề mà doanh nghiệp kinh doanh Bạn xác định thị phần cơng ty ngành/lĩnh vực Từ ước lượng số đơn vị sản lượng giá bán tương đối tương lai Bottom-up? Bạn bắt đầu thơng số cơng ty Chẳng hạn, ước lượng công suất dự kiến nhà máy, số lượng cửa hàng bán lẻ… Từ xác định số đơn vị sản lượng bán tương lai Thông thường sử dụng kết hợp cách để tìm số hợp lý Bạn khơng có nhiều thời gian? Đây vấn đề chung hầu hết nhà đầu tư cá nhân Có giải pháp cho bạn… Bạn xem ước lượng từ báo cáo phân tích cơng ty chứng khốn Tuy nhiên nhớ cơng ty chứng khốn ước lượng số hồn toàn khác Cách tốt bạn liệt kê hết ước lượng cơng ty chứng khốn sử dụng số bình quân Cách khác? Bạn tham khảo báo cáo nghiên cứu GoValue Cách ước lượng GoValue dựa nguyên tắc thận trọng Do số ước lượng thấp kết kinh doanh thực tế công ty Tuy nhiên cách làm giúp bạn có vị mua tốt biên an toàn cao định đầu tư Bước 3: Lựa chọn mơ hình định giá phù hợp Khơng có phương pháp định giá phù hợp cho tất công ty! Cách đơn giản sử dụng mơ hình định giá tương đối (relative valuation models) Tuy nhiên số tình mơ hình định giá tuyệt đối (absolute valuation models) có độ tin cậy cao Mơ hình định giá tương đối gì? Đây cách định giá cổ phiếu dựa số định priceto-earnings (P/E), price-to-book value (P/B), price-to-sales (P/S), priceto-cash flow (P/CF) hay price-to-EBITDA (P/EBITDA) Ví dụ: số định giá VNM (Vinamilk) Cách thực phương pháp là… Bạn cần xác định mức hợp lý cho số định giá dựa số liệu ngành nhóm doanh nghiệp tương đồng Chúng ta thảo luận chi tiết bước Mơ hình định giá tuyệt đối gì? Là… khơng tương đối Hay nói đầy đủ khơng phải so sánh tương đối Chúng ta không cần so sánh tương quan số định giá công ty với doanh nghiệp khác Bạn ước lượng lợi nhuận dòng tiền mà bạn kỳ vọng nhận tương lai nắm giữ cổ phiếu Những dòng tiền tạo nên giá trị công ty giá trị tương lai Vì bạn cần sử dụng vài công thức đơn giản để chiết khấu dòng tiền Khi giá trị cổ phiếu tổng tất giá trị dòng tiền Bạn nghe thấy vài mơ hình định giá tuyệt đối như: Chiết khấu dòng tiền (cổ tức, FCFF, FCFE) Lợi nhuận thặng dư (Residual income) Sức mạnh lợi nhuận (EPV hay Earning power value) Katsenelson Absolute PE Công thức Benjamin Graham Bạn nên sử dụng mơ hình nào? Thực tế là… TẤT CẢ! Tất nhiên mơ hình cho kết khơng hồn tồn giống Tuy nhiên việc sử dụng nhiều phương pháp định giá giúp bạn có nhiều góc nhìn giá trị doanh nghiệp Bước 4: Chuyển đổi ước lượng thành yếu tố đầu vào mơ hình Điều quan trọng bước bạn cần xác định kịch phù hợp Nguyên tắc quan trọng đầu tư là: “Khơng để tiền!” Do thường xác định yếu tố đầu vào cho mơ hình dựa kịch bản: #Base: kịch sở #Conservative: kịch thận trọng #Worst: kịch xấu Những yếu tố đầu vào bạn cần gì? Tùy theo mơ hình bạn chọn cổ phiếu bạn định xác định yếu tố đầu vào khác Tuy nhiên nhớ rằng… …Đây yếu tố quan trọng có ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Ví dụ thị phần, tăng trường sản lượng dài hạn, số lượng cửa hàng… Đây ví dụ định giá cổ phiếu BSR GoValue Như bạn thấy… Giá trị cổ phiếu thay đổi theo kịch tùy theo yếu tố đầu vào: giá dầu, biên lợi nhuận gộp tỷ lệ chi phí tài Bước 5: Diễn giải kết từ mơ hình Giá trị cổ phiếu mà bạn cố xác định số xác mà khoảng giá trị hợp lý Hãy nhớ kỹ điều này! Đừng cố gắng gán cho cổ phiếu số xác cho giá trị Tại sao? Bản thân yếu tố đầu vào mơ hình giả thiết niềm tin bạn Những giả thiết có sai lệch định Từ làm cho kết có sai lệch Khơng chắn dự báo xác 100% giá trị cổ phiếu Vậy đâu khoảng giá trị hợp lý? Trong trường hợp bạn, giá trị hợp lý cổ phiếu khoảng giá trị mà bạn tính toán kịch #Worst kịch #Base Như ví dụ BSR 13.600 – 22.700 đồng/cổ phiếu Nếu giá cổ phiếu BSR 16.000 đồng/cổ phiếu tỷ lệ win-loss bạn là: (22.700 – 16.000)/(16.000 – 13.600) = 2.8 Điều hiểu bạn mua BSR mức giá 16.000 đồng lợi nhuận bạn nhận “đúng” gấp 2.8 lần “sai” Đấy lựa chọn tốt Phải không!? —————————Trên bước cần thực bạn định giá cổ phiếu Ngay bạn vào chi tiết phương pháp định giá Tơi trình bày phương pháp đơn giản mà bạn áp dụng không nhiều thời gian Cách Đơn giản phổ biến —————————– Định giá cổ phiếu theo phương pháp P/E Cách định giá cổ phiếu theo phương pháp P/E cách phổ biến áp dụng cho cổ phiếu hầu hết ngành nghề Tỷ lệ P/E gì? Tỷ lệ P/E viết tắt Price-to-Earnings tính cách lấy giá thị trường chia cho EPS cổ phiếu Trong đó, EPS hay Earnings-per-share lợi nhuận sau thuế cổ phiếu doanh nghiệp Hầu hết doanh nghiệp định giá dựa lợi nhuận Nguyên tắc đơn giản: Tỷ lệ P/E thấp thì… Bạn mua nhiều lợi nhuận doanh nghiệp hơn, Thời gian để bạn thu hồi vốn từ lợi nhuận doanh nghiệp ngắn Ví dụ: EPS 12 tháng gần Vinamilk (VNM) tính đến hết 30/09/2018 là: 5.540 đồng/cổ phiếu Với mức giá ngày 07/12/2018 133.900 đồng/cổ phiếu, VNM giao dịch với tỷ lệ P/E: 133.900/5.540 = 24.17 Rất đơn giản! Phải không? Tỷ lệ P/E hợp lý bao nhiêu? Đối với định giá cổ phiếu theo phương pháp P/E, thơng thường có cách để xác định mức P/E hợp lý: So sánh với nhóm cơng ty tương đồng ngành Những công ty đem so sánh phải tương đồng với cổ phiếu mà bạn định giá về: quy mô, chất lượng mức độ rủi ro Giả sử bạn nhóm cơng ty ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) giao dịch mức P/E bình quân 22,1 Khi bạn sử dụng mức P/E 22,1 để áp dụng cho doanh nghiệp FMCG đầu ngành khác Chẳng hạn Vinamilk (VNM) Nếu ngày 30/09/208 số EPS VNM 5.540 đồng/cổ phiếu thì… …Giá trị hợp lý VNM là: 5.540 x 22,1 = 122.434 đồng/cổ phiếu Bạn lấy thơng tin P/E bình qn ngành Investing.com sở liệu công ty chứng khốn Chú ý: Hiện tơi GoValue sử dụng liệu chuẩn Reuters Eikon (phải trả phí) Tơi khơng đảm bảo tính xác bạn sử dụng nguồn liệu miễn phí khác So sánh với tỷ lệ P/E khứ Hay: Cổ phiếu có rẻ so với “chính nó” q khứ không? Các số P/E tuân theo quy luật “quay mức trung bình” (hay mean-reversion) Nghĩa là: Sau thời gian biến động, số P/E có xu hướng tăng/giảm mức bình qn dài hạn Cách thực nào? Bạn cần thống kê tỷ lệ P/E cổ phiếu tối thiểu năm Sau đó: Tính giá trị trung bình hàm AVERAGE Tính giá trị độ lệch chuẩn (Standard Deviation, SD) hàm STDEV Khi biểu đồ biến động tỷ lệ P/E cổ phiếu VNM sau: Thông thường mức P/E thấp mức trung bình dài hạn (hoặc nhỏ mức -1SD, -2SD) cổ phiếu hấp dẫn Bạn sử dụng mức P/E bình qn làm tham chiếu để tính giá trị cổ phiếu ——— Định giá cổ phiếu phương pháp P/B Cách định giá cổ phiếu phương pháp P/B phương pháp đơn giản Bạn cần liệu giá trị sổ sách (Book Value) cổ phiếu Tỷ lệ P/B gì? Tỷ lệ P/B hay Price-to-Book tỷ lệ giá thị trường cổ phiếu giá trị sổ sách Lấy ví dụ với VNM: Giá thị trường 134.9k/cổ phiếu giá trị sổ sách 14.62k/cổ phiếu Khi tỷ lệ P/B VNM là: 134.9/14.62 = 9.22 Ngồi bạn cập nhật tỷ lệ P/B VNM Investing.com Tỷ lệ P/B hợp lý? Để định giá cổ phiếu phương pháp P/B, bạn cần xác định tỷ lệ P/B hợp lý cổ phiếu Cách đơn giản tương tự với tỷ lệ P/E, bạn so sánh tỷ lệ P/B với mức trung bình ngành Một cách khác thường sử dụng gọi là: phân tích ngang hàng (Peer Analysis) Peer Analysis Cách làm? Bạn chọn doanh nghiệp tương đồng với cổ phiếu định giá về: Ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh Quy mô (vốn hóa) Cơ cấu vốn (tỷ lệ đòn bẩy) Những doanh nghiệp Việt Nam nước khu vực lân cận (Đông Nam Á) Tuy nhiên bạn cần ưu tiên thị trường có mức độ phát triển tương đương Việt Nam Riêng Singapore ngoại lệ Mức độ biến động số định giá cổ phiếu thị trường Singapore mang nhiều nét tương đồng với thị trường Đơng Nam Á nói chung Vì tơi thường chọn doanh nghiệp thị trường Singapore thực Peer analysis Chú ý: Bạn sử dụng Investing.com để tìm số liệu doanh nghiệp theo ngành nghề nước khác Ví dụ với cổ phiếu VNM Dưới số liệu tổng hợp doanh nghiệp lĩnh vực FMCG tương tự VNM… …và vẽ lên biểu đồ (dạng Scatter Exel) theo tỷ lệ ROE P/B: Đường chéo thể tương quan tỷ lệ P/B với ROE cổ phiếu Nửa đường chéo thể cổ phiếu bị định giá thấp Nghĩa cổ phiếu xứng đáng có giá trị cao hơn, tương xứng với tỷ lệ ROE Ngược lại… Với nửa đường chéo thể cổ phiếu thị trường định giá cao Những cổ phiếu nằm gần đường chéo (như VNM) thể hiện… …giá cổ phiếu phản ánh hợp lý giá trị Định giá cổ phiếu VNM theo P/B Mức tỷ lệ ROE 35% VNM tương ứng với mức P/B hợp lý (trên đường chéo) khoảng 8.2x Đây mức định giá hợp lý VNM Giá trị VNM xác định là: 8,2 x 14.620 ~ 120.000 đồng/cổ phiếu Rất dễ dàng trực quan Phải khơng? Khi áp dụng cách định giá phương pháp P/B? Hạn chế phương pháp P/B Hạn chế lớn phương pháp là… Giá trị sổ sách phản ánh giá trị tài sản hữu hình cơng ty Vì muốn giúp bạn khắc phục phần điểm yếu nên đưa thêm tỷ lệ ROE vào để so sánh ngang hàng Khi kết hợp tỷ lệ P/B với tỷ lệ ROE giúp phản ánh thêm phần tài sản vơ hình Tại sao? Một tài sản vơ hình lớn doanh nghiệp là… Lợi cạnh tranh Lợi cạnh tranh đến từ thương hiệu, nhãn hàng, thị phần, mối quan hệ với khách hàng, đội ngũ lãnh đạo, nhân sự… Hay đến từ phát minh sáng chế, quyền sở hữu trí tuệ… Một cơng ty có lợi cạnh tranh lớn có nhiều điều kiện việc đàm phán với khách hàng đối tác, nhà cung cấp Điều giúp doanh nghiệp có biên lợi nhuận mức cao so với trung bình ngành trì ổn định thời gian dài Từ tỷ lệ ROE cao tương ứng Với VNM sao? Tỷ lệ ROE họ ln trì mức 35% nhiều năm liền Đồng thời tỷ lệ P/B cao tương ứng Kết luận? Bạn định giá cổ phiếu phương pháp P/B với hầu hết ngành nghề nhưng… …hãy nhớ kết hợp phân tích với tỷ lệ ROE Định giá phương pháp P/B với cổ phiếu ngân hàng Phương pháp P/B đặc biệt hữu ích áp dụng với cổ phiếu ngân hàng Có thể nói… Bạn khơng thể định giá ngân hàng mà không áp dụng phương pháp P/B Tại sao? Đặc thù bảng cân đối ngân hàng bao gồm chủ yếu tiền công cụ tài Hầu hết phần lớn cơng cụ tài phải định giá lại theo giá thị trường (hay, Marked-to-market) Các cơng cụ tài ngân hàng tài sản có tính khoản cao dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt Do giá trị sổ sách phản ánh rõ ràng giá trị tài sản ròng ngân hàng Việc áp dụng kết hợp với tỷ lệ ROE đem đến xác cao Bottom line? Nếu bạn quan tâm cổ phiếu ngân hàng định giá P/B phương pháp thích hợp cho bạn ——————————- Định giá theo phương pháp khác Thực tế bạn hiểu rõ áp dụng đầy đủ phương pháp P/E P/B hương dẫn tơi thì… Bạn nắm đến 80% hội thành công đám đông nhà đầu tư khác Tôi tin bạn muốn biết nhiều Có nhiều phương pháp khác áp dụng để định giá cổ phiếu: Định giá cổ phiếu phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức Định giá cổ phiếu phương pháp FCFF FCFE Định giá cổ phiếu phương pháp thu nhập thặng dư Định giá cổ phiếu phương pháp EPV Định giá cổ phiếu phương pháp Katsenelson Absolute PE Định giá cổ phiếu công thức Benjamin Graham Tất phương pháp phương pháp định giá tuyệt đối Bạn có cần phải biết hết khơng? Bạn tìm hiểu Nếu có tốt Còn khơng biết khơng q quan trọng Tại sao? Bạn nên hiểu đầu tư… Điều quan trọng bạn có chiến lược, nguyên tắc rõ ràng định giá bạn có đủ thận trọng cần thiết Đầu tư thành công việc bạn biết nhiều phương pháp định giá người khác Với phương pháp đơn giản P/B P/E, bạn thực định giá với góc nhìn khách quan, thận trọng (không lạc quan) Chỉ đủ Đừng cố gắng vào nhiều công thức hay mơ hình phức tạp Ở GoValue sao? Chúng bắt buộc phải thực tất phương pháp Nhưng chúng tơi muốn có đầy đủ thông tin để chia sẻ với bạn Kể cơng ty chứng khốn (sell-side) Bạn không cần phải làm giống Bạn khơng có đủ thời gian Đúng khơng? Giải pháp cho bạn? Bí mật dành cho bạn là… Hãy tận dụng kết từ cơng ty chứng khốn khác Sử dụng kết định giá từ công ty chứng khốn Tại khơng? Bản thân cơng ty chứng khốn tuyển nhiều chun viên phân tích giỏi Họ có mối quan hệ với doanh nghiệp để có thơng tin cập nhật Họ cạnh tranh với muốn thu hút khách hàng chất lượng dịch vụ tốt nhất, có chất lượng phân tích định giá cổ phiếu Vấn đề là… Thứ nhất, họ thường lạc quan Có đến 85% ước lượng khuyến nghị từ chuyên viên phân tích thể lạc quan so với kết thực tế Thứ hai là… …Họ bị áp lực từ phía doanh nghiệp Sẽ cơng ty chứng khoán phát hành báo cáo khuyến nghị BÁN? Doanh nghiệp đối tác, trả tiền cho cơng ty chứng khốn Họ sẽ… KHƠNG VUI Giá cổ phiếu giảm làm giá trị tài sản ban lãnh đạo công ty giảm Kết họ khơng làm việc với cơng ty chứng khốn mà chuyển sang cơng ty chứng khốn khác Đó lý mà bạn thấy (thậm chí ít) cơng ty chứng khốn cơng bố khuyến nghị BÁN Bạn khơng tin? Đồng nghiệp tơi cơng ty chứng khốn phải gửi báo cáo nghiên cứu cho doanh nghiệp… kiểm tra trước! Nếu doanh nghiệp thấy câu chữ số liệu báo cáo không tốt cho họ, công ty chứng khoán phải sửa lại Bạn nên sử dụng kết định giá cơng ty chứng khốn nào? Hãy tập hợp kết nhiều cơng ty chứng khốn cổ phiếu Bạn sử dụng trang tổng hợp Cafef Vietstock để “nhặt” số Trang tổng hợp báo cáo phân tích Cafef Trang tổng hợp báo cáo phân tích Vietstock Đây ví dụ với VNM… Ở cột tỷ trọng, bạn để tỷ trọng Với tôi, điều chỉnh dựa mức độ uy tín, xác tính cập nhật ước lượng định giá công ty chứng khoán Tất nhiên yếu tố chủ quan người… Mức định giá bình quân tính dựa tỷ trọng Định giá cuối cùng? Như nói trên, cơng ty chứng khốn thường lạc quan ước lượng Và họ bị áp lực từ phía doanh nghiệp Do đó, khuyên bạn nên cut-off (giảm bỏ) thêm khoảng – 10% định giá họ Khi định giá cuối mà bạn sử dụng là: 134.000 x (1 – 10%) = 120.000 đồng/cổ phiếu ——————————— Kết hợp kết nhiều phương pháp định nào? Khi lấy ví dụ với bạn, tơi hồn tồn khơng để ý số phương pháp định giá Nhưng thật bất ngờ! Cả cách mà vừa hướng dẫn cho bạn lại cho số gần tương đồng với Giá trị VNM khoảng 120.000 – 122.000 đồng/cổ phiếu Đây dấu hiệu tốt cho thấy bạn định giá với độ xác cao Tuy nhiên thực tế bạn gặp tình phương pháp cho kết khác Bạn cần làm gì? Điều quan trọng là… Bạn thấy tự tin với phương pháp nhất? Phương pháp mà bạn chắn với giả định số liệu Khi đó, xác định tỷ trọng cho phương pháp Nguyên tắc đơn giản… Phương pháp bạn tự tin tỷ trọng cao Ví dụ: Note: Để bạn dễ hình dung cách làm, tơi khơng sử dụng kết ví dụ với VNM Vì phương pháp cho kết gần giống Mức định giá cuối tính dựa tỷ trọng bạn đặt Trong trường hợp ví dụ VNM trên, khoảng giá trị định giá 120.000 – 122.000 đồng/cổ phiếu Đây mức định giá để bạn xác định Biên an toàn đầu tư giá trị —————————————— Itʼs for you! Điều cuối muốn chia sẻ với bạn là… Định giá cổ phiếu kết hợp khoa học nghệ thuật Khoa học chỗ bạn phải áp dụng cơng thức, mơ hình, số liệu vào việc định giá Nghệ thuật chỗ bạn có cảm nhận, trực giác đưa vào giả định phù hợp Ngay số khứ nói với bạn ABC… …Trực giác mách bảo bạn phải đưa giả định XYZ vào định giá Có nghĩa gì? Bạn khó phân định hay sai định giá cổ phiếu Kinh nghiệm bạn đưa vào giả định mà… …bạn cảm thấy AN TOÀN, THẬN TRỌNG TỰ TIN Khi bạn mua cổ phiếu mà khơng bị ngủ lo lắng Cảm ơn bạn! Hãy giúp GoValue chia sẻ viết bạn thấy giúp ích cho bạn Bạn cần click vào nút chia sẻ Hãy comment ý kiến bạn bạn cần hỏi thêm Tôi muốn chia sẻ với bạn  ... tháng gần Vinamilk (VNM) tính đến hết 30/ 09/ 2018 là: 5.540 đồng/cổ phiếu Với mức giá ngày 07/12/2018 133 .90 0 đồng/cổ phiếu, VNM giao dịch với tỷ lệ P/E: 133 .90 0/5.540 = 24.17 Rất đơn giản! Phải không?... phiếu giá trị sổ sách Lấy ví dụ với VNM: Giá thị trường 134.9k/cổ phiếu giá trị sổ sách 14.62k/cổ phiếu Khi tỷ lệ P/B VNM là: 134 .9/ 14.62 = 9. 22 Ngồi bạn cập nhật tỷ lệ P/B VNM Investing.com Tỷ lệ... lượng cơng ty chứng khốn sử dụng số bình qn Cách khác? Bạn tham khảo báo cáo nghiên cứu GoValue Cách ước lượng GoValue dựa nguyên tắc thận trọng Do số ước lượng thấp kết kinh doanh thực tế công ty