lap va phan tich du an nguyen hai ngan ha c7 quy hoach nguon von (p2) cuuduongthancong com (1)

Chương 7: Quy hoạch nguồn vốn lựa chọn tập dự án đầu tư (phần 2) Nguyễn Hải Ngân Hà nhnha@sim.hcmut.edu.vn Bộ mơn Tài Chính – Khoa Quản lý Cơng nghiệp Đại học Bách Khoa - TPHCM CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung Nguồn vốn Chi phí sử dụng vốn Suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận Lựa chọn tập dự án đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn  Cost of Capital (WACC) – Chi phí sử dụng vốn: bình qn chi phí sử dụng vốn CSH vốn vay nợ  Cost of Equity (ie) – Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: chi phí hội việc sử dụng vốn CSH  Cost of Debt (id) – Chi phí sử dụng nợ : chi phí phải trả cho chủ nợ CuuDuongThanCong.com Cost of Debt Cost of Equity https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn - Cost of Capital id Cd ie Ce k  WACC = V V WACC (weighted average cost of capital): chi phí sử dụng vốn bình qn Cd, Ce : tổng nợ , tổng vốn chủ sở hữu V: tổng nguồn vốn ( = Cd + Ce ) id: chi phí sd nợ sau thuế ie :chi phí sd vốn chủ sở hữu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn - Cost of Capital Chúng ta quan tâm đến chi phí sử dụng vốn trước thuế hay sau thuế ? Khi thẩm định dự án, ta quan tâm đến dòng tiền sau thuế (CFAT) => ta quan tâm đến chi phí sử dụng vốn sau thuế Chỉ có chi phí sử dụng nợ cần điều chỉnh sang chi phí sau thuế, lãi vay xem khoản chi phí khấu trừ thuế CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nợ - Cost of Debt i d=     Cs: nợ vay từ tổ chức tài Cb: nợ vay từ trái phiếu Cd: tổng số nợ ( = Cb + Cs) ks: lãi suất trước thuế nợ vay từ tổ chức tài (ls thực)  kb: lãi suất trước thuế trái phiếu (ls thực)  t: thuế suất CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nợ - Cost of Debt  Tính ks: ls trước thuế nợ vay từ TCTC (ls thực) ks = (1 + r/m1)m2 - VD: Cty Việt Tiến vay nợ từ ngân hàng tỉ đồng, lãi suất 20%/năm, ghép lãi theo quý Nếu thuế suất TNDN 25% lãi suất trước thuế & sau thuế mà DN thực trả cho khoản nợ bao nhiêu? Giải: ks trước thuế = [( + 20%/4)4 – 1] = 21% ks sau thuế = 21% x (1- 25%) = 16% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nợ - Cost of Debt  Tính kb : ls trước thuế trái phiếu (ls thực) VD: Cty Việt Tiến phát hành 1000 trái phiếu, trái phiếu giá trđ Lãi tức hàng năm 80.000đ (8%/năm), thời kỳ đáo hạn 10 năm Giả sử giá bán trái phiếu Po thời điểm phát hành 1,2 trđ a/ Tìm lãi suất thực trái phiếu trước thuế b/Tìm lãi suất thực trái phiếu sau thuế, thuế TNDN 25% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nợ - Cost of Debt  Tính kb : ls trước thuế trái phiếu (ls thực) Giải: a/ 1,2 = 0,08 x (P/A, kb, 10) + x (P/F, kb, 10) Dùng pp nội suy kb = 5% b/ kb sau thuế = kb x ( 1- 25%) = 4% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng nợ - Cost of Debt  Tính kb : ls trước thuế trái phiếu (ls thực) Po (1-fc) = INT * (P/A, kb, n) + M * (P/F, kb, n) Po : Giá bán trái phiếu fc: chi phí phát hành trái phiếu (%) INT: lãi tức = lãi suất x mệnh giá M : mệnh giá n : kỳ hạn trái phiếu CuuDuongThanCong.com 10 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” - Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường - Cost of common stock Giải: Tốc độ phát triển g = 0.4 x 0.16 = 6.4% Thu nhập vào năm sau = 2.000.000 x (1+6.4%) = 2.128.000 Cổ tức vào năm sau = 2.128.000 x ( – 0.4) = 1.276.800 Cổ tức cổ phiếu vào năm sau = 1.276.800 / 1.000.000 = 1.28 Chi phí sử dụng vốn cổ phần = 1.28/10 + 6.4% = 19.2% CuuDuongThanCong.com 16 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (phần khơng thi)  Mơ hình tăng trưởng Gordon – Shapiro (The Gordon – Shapiro Growth Model) kec  R DV0 EPS  DV0  P0 BV0 BVo giá bút tóan cổ phần năm  Mơ hình tăng trưởng Solomon (The Solomon Grown Model) DV0 EPS  DV0 k Rec   P0 CuuDuongThanCong.com P0 17 Po giá thị trường cổ phần năm https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường VD: Lợi nhuận cp sau thuế (EPS) cty Việt Tiến 3400đ/cp thường, giá bán cp 36.000đ/cp Lãi cổ phần (cổ tức) chia 1670đ/cp Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại tái đầu tư (b) dự kiến không thay đổi tương lai Giá BVO 19.500 Đ/cp => Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (sau thuế) cty theo mơ hình Gordon- Shapiro Solomon CuuDuongThanCong.com 18 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Lời giải Theo mơ hình Gordon – Shapiro: R kec  DV0 EPS  DV0 1.670 3.400  1.670     0,1351hay13,5% P0 BV0 36.000 19.500 Theo mơ hình Solomon: kRce  DV0  EPS  DV0  1.670  3.400  1.670  0,0945hay9,45% P0 CuuDuongThanCong.com P0 36.000 36.000 19 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi - Cost of preferred stock kp= DIV*: cổ tức cổ phần ưu đãi Po: giá bán cổ phiếu ưu đãi f c: chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi (%) CuuDuongThanCong.com 20 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi - Cost of preferred stock VD: Cty IBM phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá $100/cp trả cổ tức hàng năm $10.5 Nếu chi phí phát hành $4/cp, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi bao nhiêu? Giải: Kp = 10.5 / (100 – 4) = 10.94% CuuDuongThanCong.com 21 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại - Cost of retained earning  Tại có chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại?  Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư chia cổ tức cho cổ đông  Nếu Cty trả cổ tức thấp nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty khác để hưởng cổ tức cao => Nếu giữ lại ln để tái đầu tư, cty phải chịu chi phí hội thu nhập mà nhà đầu tư mong đợi đạt đầu tư vào CP khác có rủi ro CuuDuongThanCong.com 22 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại - Cost of retained earning kr= Trong đó, DIV1: cổ tức CP thường, Po: giá bán CP thường, g: tốc độ tăng trưởng Chi phí ln giữ lại = chi phí sd vốn cổ phần thường chi phí phát hành Nếu hết nguồn lợi nhuận giữ lại cty phát hành cổ phiếu (tránh ke cao) CuuDuongThanCong.com 23 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn CSH - Cost of Equity Cost of Retained Earnings Cost of Equity ie  (cr / ce ) kr  (cc / ce ) kec kr= (c p / ce ) k p Cost of Common Stock kc = Cr = vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại, Cost of Preferred Stock Cc = vốn từ phát hành CP thường Cp = vốn từ phát hành CP ưu đãi Ce = vốn CSH ( = Cr + Cc + Cp) kp= CuuDuongThanCong.com 24 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cấu trúc vốn CuuDuongThanCong.com 25 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận  MARR suất chiết khấu i để tính PW dự án  MARR tiêu chuẩn để so sánh với IRR dự án  Làm tính MARR ??? => Cách đơn giản MARR = WACC Tuy nhiên, dự án cụ thể có cách ước lượng MARR riêng yếu tố đặc thù sau: - Độ rủi ro dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phương pháp huy động vốn - Giá trị MARR công ty khác CuuDuongThanCong.com 26 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Lựa chọn tập dự án đầu tư    Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều DA tập DA độc lập, tuỳ theo nguồn ngân sách DN Khi có m hội đầu tư  có 2m - tập dự án Các bước chọn lựa tập dự án: Xác định số tập dự án Sắp xếp tập dự án tăng dần theo vốn đầu tư Xác định dòng tiền tệ cho tập dự án Tính PW cho tập dự án Chọn tập dự án dựa vào nguồn ngân sách B xác định CuuDuongThanCong.com 27 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Lựa chọn tập dự án đầu tư Xét DA độc lập A,B,C sau lựa chọn tập dự án đầu tư có lời MARR = 15% Nguồn ngân sách công ty cho việc đầu tư dự án B = 27.000 trđ PA P Lợi tức ròng N (năm) A -12.000 +4.281 B -10.000 +4.184 C -17.000 +5.802 10 CuuDuongThanCong.com 28 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Lựa chọn tập dự án đầu tư TT Tập DA B P -10.000 PW 4.025 A -12.000 2.350 C AB -17.000 -22.000 12.120 6.375 Nhận xét BC -27.000 16.145 Chọn tập BC ngân sách 27.000 AC -29.000 14.470 Loại vượt NS ABC -39.000 18.495 Loại vượt NS CuuDuongThanCong.com 29 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” BÀI TẬP Làm 7.3, 7.4, 7.5, 7.6, 7.8, 7.9, 7.10, 7.11, 7.13, 7.14, 7.17, 7.18, 7.20, 7.21 CuuDuongThanCong.com 30 https://fb.com/tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” ... NS CuuDuongThanCong. com 29 https://fb .com/ tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” BÀI TẬP Làm 7.3, 7.4, 7.5, 7.6, 7.8, 7.9, 7.10, 7.11, 7.13, 7.14, 7.17, 7.18, 7.20, 7.21 CuuDuongThanCong. com. .. CuuDuongThanCong. com 24 https://fb .com/ tailieudientucntt Bài giảng “Lập phân tích dự án” Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn cấu trúc vốn CuuDuongThanCong. com 25 https://fb .com/ tailieudientucntt... kiến không thay đổi tương lai Giá BVO 19.500 Đ/cp => Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (sau thuế) cty theo mơ hình Gordon- Shapiro Solomon CuuDuongThanCong. com 18 https://fb .com/ tailieudientucntt