Tài liệu tham khảo về Quyền chọn

I TỔNG QUAN HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Lịch sử hình thành thị trường quyền chọn Giao dịch thị trường quyền chọn bán quyền chọn mua bắt đầu châu Âu châu Mỹ từ đầu kỷ 18 Những năm đầu thị trường hoạt động thất bại nạn tham nhũng Một người có liên quan nhà mơ giới có quyền chọn loại cổ phiếu định ăn hối lộ để giới thiệu cho khách hàng họ Vào đầu năm 1900, hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn (option) đời Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn liên hệ với cơng ty thành viên, cơng ty tìm người bán quyền chọn từ khách hàng công ty cơng ty thành viên khác Nếu khơng có người bán, cơng ty tự phát hành quyền chọn với giá thích hợp Thị trường hoạt động theo cách gọi thị trường phi tập trung OTC (over-thecounter), nhà kinh doanh không gặp sàn giao dịch Tháng năm 1973 Chicago Board of Trade lập thị trường mới, Chicago Board Options Exchange, đặc biệt dành cho trao đổi option cổ phiếu Từ thị trường quyền chọn trở nên phổ biến nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Mỹ ( The American Stock Exchange _AMEX) thị trường chứng khoán Philadelphia (PHX) bắt đầu thực giao dịch vào năm 1975 Và thị trường chứng khoán Pacific (PSE) thực tương tự vào năm 1976 Khoản đầu thập niên 80 khối lượng giao dịch tăng lên nhanh đến mức mà số lượng cổ phiếu theo hợp đồng quyền chọn bán hàng ngày vượt khối lượng giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khoán New York Trong thập niên 80 thị trường quyền chọn ngoại tệ, số chứng khoán hợp đồng future phát triển Mỹ Thị trường chứng khoán Philaphia nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ Thị trường Chicago Board Options Exchange trao đổi quyền chọn số chứng khoán SP 100 SP 500 Thị trương chứng khoán Mỹ giao dịch option số chứng khốn số thị trương thị trường chứng khoán NewYork giao dịch số NYSE Hầu hết thị trương giao dịch option hợp đồng future Chicago Board of Trade giao dịch quyền chọn hợp đồng future bắp… Mức độ phát triển a Các nước giới Khi xã hội ngày phát triển, giao dịch quyền chọn ngày trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kơng Australia Việc tồn cầu hố thị trường giới tạo nhu cầu liên kết điện tử thương mại 24/24 ngày Thị trường Mỹ đáp ứng nhu cầu cách tạo sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giao dịch triển khai sàn giao dịch điện tử Những hệ thống đáng ý GLOBEX (được CME phát triển) Project A (được CBOT) phát triển Ở Đức, Deutsche Terminborse Exchange bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào vận hành sàn giao dịch điện tử Trên hệ thống GLOBEX, nhà đầu tư cá thể giao dịch dựa số SP500, SP500 mini NASDAQ 100 hợp đồng Các nhà đầu tư cá thể mua bán ngoại hối GLOBEX Trên hệ thống Project A (hiện hệ thống Eurex (Tháng 8/2000, CBOT xây dựng Eurex, tất giao dịch Project A thực Eurex)), nhà đầu tư cá thể mua bán trái phiếu T-bonds tín phiếu, quyền chọn, tất sản phẩm ngũ cốc CBOT Giao dịch điện tử thiết kế để hỗ trợ việc đấu giá mở ngồi giao dịch thức b Việt Nam Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất vàng dường công cụ phái sinh thị trường hoan nghênh đón nhận nhiều ưu điểm vốn có bối cảnh lãi suất tỷ giá giá vàng trạng thái tăng liên tục Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV) ngân hàng phép thực giao dịch quyền chọn lãi suất Các giao dịch quyền chọn lãi suất phép thực khoản cho vay vay trung hạn (dưới năm) USD EURO thực DN hoạt động VN, NHTM hoạt động VN NHNN cho phép NH nước Sau BIDV hàng loạt NHTM khác, bao gồm NHTM cổ phần cho phép thực nghiệp vụ Bên cạnh quyền chọn lãi suất, quyền chọn ngoại tệ nhiều ngân hàng cung cấp, điển hình BIDV, Eximbank, ACB, Techcombank, Agribank, Citibank, Vietcombank, ICB, ngân hàng Hồng Kông bank chi nhánh thành phố HCM Nguyên tắc loại quyền chọn DN cá nhân quyền đặt mua hay đặt bán USD với VNĐ thông qua tỷ giá khách hàng tự chọn, gọi tỷ giá thực Đặc biệt, quyền chọn USD VNĐ đáp ứng cho nhà nhập nhà xuất quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất Sau NHNN cho phép ACB, Sacombank Agribank thực quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB ngân hàng công bố triển khai dịch vụ Dịch vụ tung bối cảnh nước quốc tế giá vàng liên tục tăng, nhiên cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận thị trường cơng cụ Tới nay, có nhiều ngân hàng phép Ngân hàng nhà nước cho phép thực nghiệp vụ Option Đặc biệt, Ngân hàng nhà nước cho phép thực Options tiền Đồng BIDV, ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, ngân hàng cổ phần thương mại quốc tế Với nghiệp vụ này, chắn tương lai mở rộng VND có hội tiếp cận với thị trường tài giới Vị VND Việt Nam qua mà tăng lên Tuy nhiên, giai đoạn thí điểm nên ngân hàng bị giới hạn thời gian thực Nhìn chung, hoạt động đem lại cấu sản phẩm đại cho ngân hàng điều kiện hội nhập Hơn nữa, nhu cầu khách hàng giao dịch Options có xu hướng tăng, ngân hàng nhà nước tiến hành gia hạn thí điểm hợp đồng nghiệp vụ Quyền chọn USD VNĐ đáp ứng cho nhà nhập nhà xuất quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất Sau NHNN cho phép ACB, Sacombank Agribank thực quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB ngân hàng công bố triển khai dịch vụ Dịch vụ tung bối cảnh nước quốc tế giá vàng liên tục tăng, nhiên cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận thị trường cơng cụ II KHÁI NIỆM, PHÂN LOẠI ĐẶC TRƯNG HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Khái niệm quyền chọn a Quyền chọn Quyền chọn hợp đồng cho phép người mua quyền phép lựa chọn thực hay không thực việc mua hay bán số lượng chứng khoán định trước khoản thời gian xác định với mức giá xác định trước Một hợp đồng quyền chọn phải bao gồm đặc điểm sau: - Loại quyền chọn - Tên hàng hoá sở - Khối lượng giao dịch - Ngày đáo hạn - Giá thực - Phí quyền chọn b Các loại quyền chọn - Quyền chọn cổ phiếu (options) quyền nhà đầu tư (nhưng nghĩa vụ) mua hay bán số lượng cổ phiếu xác định trước theo giá xác định trước thấp giá hành cổ phiếu thị trường - Quyền chọn số: Một số chứng khoán tiêu đo lường tổng giá trị nhóm cổ phiếu định Nó tiêu tương đối, thể giá trị tương đối so với giá trị trước Đối với quyền chọn số, hiểu mức yết giá giá trị thị trường cổ phiếu so với mức giá trị sở, thiết lập từ nhiều năm trước, số khởi tạo S&P 500, NASDAQ 100, số Bình qn Cơng nghiệp Dow Jones - Quyền chọn tiền tệ: Một đồng tiền xem tài sản, giống cổ phiếu trái phiếu Giống giá cổ phiếu trái phiếu, giá tiền tệ, tức tỷ giá, biến động thị trường Một hợp đồng quyền chọn tiền tệ qui định cụ thể giá thực hiện, thể dạng tỷ giá, ngày đáo hạn, định dạng tiền tệ sở, qui mô hợp đồng, nhiều chi tiết khác tương tự quyền chọn cổ phiếu số, dĩ nhiên có giá quyền chọn - Quyền chọn thực: quyền chọn thường thấy định đầu tư công ty định thường gọi đâu tư thực Phân loại hợp đồng quyền chọn a Căn vào quyền người sở hữu quyền chọn Hợp đồng quyền chọn mua (Call options): Là thỏa thuận giao dịch lượng tài sản sở định, người mua call options (A) trả cho người bán call options (B) khoản tiền, gọi giá trị quyền chọn hay phí quyền chọn (options premium) A có quyền mua không bắt buộc phải mua lượng tài sản sở theo mức giá thoả thuận trước vào ngày khoảng thời gian xác định tương lai B nhận tiền từ A nên B có trách nhiệm phải bán lượng tài sản sở với giá thực thỏa thuận vào ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu Châu Âu) ngày khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu Mỹ), A muốn thực quyền mua Vào ngày thực quyền (thường ngày kết thúc hợp đồng), sau xem xét với mức giá giao tài sản sở ngày này, thấy có lợi cho mình, tức giá tài sản sở lớn giá thực hiện, A thực quyền để mua lượng tài sản sở mức giá thực hiện, thị trường bán lại với giá cao để thu khoản lợi nhuận Nếu thấy giá tài sản sở giá thực hiện, A khơng cần phải thực quyền mua mình, chịu lỗ tiền phí quyền chọn Hợp đồng quyền chọn bán (Put options): Là thỏa thuận giao dịch lượng tài sản sở định, theo người mua Put options (C) trả cho người bán Put options (D) khoản tiền, gọi giá trị quyền chọn bán hay phí Put options C có quyền nghĩa vụ phải bán lượng tài sản sở theo mức giá thỏa thuận trước (giá thực hiện) vào ngày khoảng thời gian xác định tương lai D nhận tiền từ C, nên có nghĩa vụ phải mua lượng tài sản sở mức giá thực vào ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu Châu Âu) ngày khoảng thời gian từ ngày ký hợp đồng đến ngày đáo hạn (nếu quyền chọn kiểu Mỹ), C muốn thực quyền bán Vào ngày thực quyền (thường ngày kết thúc hợp đồng), sau xem xét giá giao tài sản sở thị trường, thấy có lợi cho mình, tức mức giá nhỏ giá thực hiện, C thực quyền để bán lượng tài sản sở với giá thực sau mua thị trường với giá thấp để thu khoảng lợi nhuận Nếu thấy giá giao cao giá thực hiện, C không cần phải thực quyền chọn bán mình, chịu lỗ tiền phí quyền chọn b.Căn vào cách thời điểm thực quyền chọn Quyền chọn kiểu Châu Âu (European options): Là quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền mua bán vào ngày đáo hạn hợp đồng Việc tốn thực xảy vòng hai ngày làm việc sau việc thực quyền chọn người nắm giữ xác nhận vào ngày đáo hạn Quyền chọn kiểu Mỹ (American options): Là quyền chọn cho phép người nắm giữ thực quyền mua bán vào thời điểm thời gian hiệu lực hợp đồng, kể từ ký kết hợp đồng hết ngày đáo hạn hợp đồng Việc toán thực xảy vòng hai ngày làm việc sau việc thực quyền chọn người nắm giữ xác nhận (trong thời gian hiệu lực hợp đồng) c Căn theo thị trường giao dịch Hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường tập trung: Là quyền chọn tiêu chuẩn hóa quy mơ, số lượng, giá thực ngày đáo hạn, giao dịch thị trường tập trung Chicago Board of Trade, thị trường chứng khốn New York…Do đó, tính minh bạch thị trường cao, thể chỗ giá cả, số lượng hợp đồng giao dịch công bố chi tiết vào cuối ngày giao dịch, làm liệu tham khảo cho ngày giao dịch cho nhiều mục đích khác Đặc biệt, hợp đồng quyền chọn dễ dàng chuyển nhượng nhà đầu tư, điều cho thấy tính khoản cao hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường tập trung kiểu Trên giới, thị trường giao dịch quyền chọn theo kiểu chiếm tỉ trọng lớn, khoảng 98% tổng giá trị giao dịch quyền chọn giới Hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường phi tập trung (OTC): Là thỏa thuận mua bán hai bên, theo quyền chọn người bán đưa theo thỏa thuận với người mua nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể người mua, chúng không giao dịch sở giao dịch tập trung Hợp đồng thường giao dịch đối tác liên ngân hàng, ngân hàng với khách hàng cá nhân, doanh nghiệp Do hợp đồng quyền chọn không chuẩn hóa, chi tiết hợp đồng thỏa thuận bên, nên tính linh hoạt hợp đồng cao, đáp ứng nhu cầu cá biệt khách hàng Dù vậy, giao dịch quyền chọn phi tập trung kiểu chiếm khoảng 2% giá trị giao dịch quyền chọn giới d Căn theo tài sản sở Theo cách phân loại có vơ số loại hợp đồng quyền chọn, lý thuyết, tài sản sở phát sinh quyền chọn dựa Do đó, phân thành nhóm sau: Đối với hàng hóa: bao gồm quyền chọn cà phê, vàng, xăng dầu, sắt, thép, ngũ cốc, khí đốt… Đối với dịch vụ: gồm quyền chọn tiền taxi, tiền điện, cước viễn thơng… Đối với tài sản tài chính: gồm quyền chọn ngoại tệ, lãi suất, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, hợp đồng kì hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng hoán đổi, số chứng khoán… Hiện nay, giới, giao dịch quyền chọn dựa tài sản tài chiếm tỉ trọng lớn, đặc biệt quyền chọn ngoại tệ, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ… Bên cạnh đó, hàng hóa đặc biệt quan trọng nên quyền chọn vàng dầu chiếm tỉ trọng lớn Mặc dù giao dịch quyền chọn phi tập trung chiếm khoảng 2% tổng giá trị giao dịch quyền chọn giới Nhưng Việt Nam nay, thị trường quyền chọn mẻ, chưa phát triển nên giao dịch quyền chọn phi tập trung chiếm tỉ trọng tuyệt đối, đặc biệt quyền chọn ngoại tệ Đặc trưng hợp đồng quyền chọn cổ phiếu a Giá cổ phiếu giá thực Nếu quyền chọn mua thực thời điểm tương lai khoản lợi nhuận thu khoảng lớn giá cổ phiếu so với giá thực Do giá cổ phiếu tăng giá quyền chọn mua tăng giá thực tăng giá quyền chọn mua giảm Với quyền chọn bán, lợi nhuận thu quyền chọn thực khoảng lớn giá thực so với giá cổ phiếu Như giá quyền chọn bán tăng giá thực tăng giảm giá cổ phiếu tăng b Khoảng thời gian từ thời điểm lúc đáo hạn Yếu tố có tác động rõ ràng đến quyền chọn kiểu Mỹ (cả mua bán), thời gian lại lúc đáo hạn dài giá quyền chọn cao Xét với hai quyền chọn giống cá yếu tố khác ngoại trừ thời gian ngày đáo hạn Người sở hữu quyền chọn có thời gian dài rõ ràng có nhiều thời gian để lựa chọn thực quyền người sở hữu quyền chọn ngắn Với quyền chọn kiểu Châu Âu, thời gian đến ngày đáo hạn khơng thực có ảnh hưởng đến giá quyền chọn quyền nói thực thời thời điểm ngày đáo hạn Thậm chí nhiều trường hợp quyền chọn ngắn có giá cao hơn, chẳng hạn hai quyền chọn mua có chung đặc tính, quyền đáo hạn tháng nữa, quyền lại đáo hạn tháng Nếu cổ phiếu có trả cổ tức thời điểm tốn tuần nữa, tác động việc trả cổ tức, quyền chọn đáo hạn tháng có giá cao c Độ bất ổn giá cổ phiếu Định nghĩa xác độ bất ổn giới thiệu phần mơ hình Black-Scholes, hiểu đơn giản độ bất ổn thước đo mức độ không chắn thân nhà đầu tư vào biến động tương lai giá cổ phiếu Độ bất ổn cao khả giá cổ phiếu lên cao xuống thấp tăng cao Người sở hữu cổ phiếu coi hai xu hướng “triệt tiêu” lẫn không lo lắng Tuy nhiên người sở hữu quyền mua hay quyền bán khơng Người sở hữu quyền mua có lợi giá cổ phiếu tăng lên họ phải chịu rủi ro có giới hạn giá giảm, mức lỗ cao họ phải chịu giá quyền mua Với người sở hữu quyền bán, họ có lợi giá cổ phiếu giảm mạnh họ phải chịu rủi ro có giới hạn giá tăng, lỗ cao phải chịu giá quyền mua Vì lý này, giá quyền chọn mua quyền chọn bán tăng cao độ bất ổn cổ phiếu tăng d Lãi suất phi rủi ro Tác động lãi suất phi rủi ro đến giá quyền chọn cổ phiếu không thực rõ ràng trường hợp trước Khi lãi suất phi rủi ro kinh tế tăng tỉ lệ tăng trưởng kỳ vọng với giá cổ phiếu có xu hướng tăng Đồng thời giá trị dòng tiền mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận tương lai giảm Hai tác động có xu hướng làm giảm giá quyền chọn bán Do giá quyền chọn bán có xu giảm lãi suất phi rủi ro thị trường tăng Với quyền chọn mua, tác động có xu làm tăng giá quyền tác động thứ hai lại có xu làm giảm giá quyền Tuy nhiên tác động thứ lấn át tác động thứ lãi suất phi rủi ro tăng giá quyền chọn bán tăng Cần nhấn mạnh lại tác động kể nghiên cứu tình yếu tố khác khơng đổi, điều khơng có thực đặc biệt nhân tố quan trọng kinh tế lãi suất phi rủi ro thay đổi Thực tế cho thấy giá cổ phiếu có xu biến động ngược chiều với biến động lãi lãi suất phi rủi ro Tác động cộng gộp lãi suất giá mang đến kết khác e Cổ tức kỳ vọng toán khoảng thời gian quyền có hiệu lực Cổ tức làm cho giá cổ phiếu giảm xuống ngày giao dịch không hưởng quyền Đây thông tin “xấu” với giá quyền chọn mua thông tin “tốt” với giá quyền chọn bán Như giá quyền chọn mua có tương quan ngược chiều giá quyền chọn mua có tương quan chiều với dự báo quy mô trả cổ tức III CƠ CHẾ GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN Sàn giao dịch quyền chọn Sàn giao dịch quyền chọn nơi quyền chọn niêm yết giao dịch Việc giao dịch quyền chọn cổ phiếu( quyền chọn chứng khoán khác) sàn giao dịch tương tự giao dịch cổ phiếu Mỗi quyền chọn ấn định địa điểm cố định sàn giao dịch quyền chọn diễn Các quyền chọn giao dịch sàn gọi quyền chọn niêm yiết, quan sàn giao dịch “Cơng ty tốn bù trừ hợp đồng quyền chọn” phát hành.Mọi giao dịch quyền chọn thực thơng qua hệ thống máy tính thể tài khoản nhà mô giới sàn khơng có chứng thư phát hành giao dịch Các nhân viên sàn giao dịch Có hai hệ thống giao dịch hệ thống giao dịch dựa vào chuyên gia hệ thống dựa vào nhà tạo lập thị trường nhân viên lưu trữ lệnh Tuỳ vào việc ứng dụng hệ thống giao dịch mà sàn có thành viên cụ thể Nhiệm vụ nhân viên sau: a Nhà tạo lập thị trường.(Maket maker): Nhà tạo lập thị trường số thành viên sàn giao dịch họ mua bán quyền chọn cổ phiếu theo yêu cầu viên chức sở giao dịch theo yêu cầu có lệnh mua bán khách hàng Khi yêu cầu nhà tạo lập thị trường thường đưa giá hỏi mua giá chào bán Giá hỏi mua nhà tạo lập thị trường sẵn sàng mua, giá chào bán nhà tạo lập thị trường sẵn sàng bán Vào lúc giá hỏi mua giá chào bán niêm yiết, nhà tạo lập thị trường người kinh doanh yêu cầu niêm yiết muốn mua hay muốn bán Giá chào bán cao giá hỏi mua Chênh lệch giá mua giá bán chênh lệch khơng quy định cụ thể ln có giới hạn Ví dụ: mức chênh lệch khơng cao 0.25$ quyền chọn so với giá thấp 0.5$; không đươc cao 0.5$ quyền chọn có giá từ 0.5$ đến 10$ Với đặc điểm mua bán nêu nhà tạo lập thị trường tự tao lợi nhuận cho từ chênh lệch giá mua giá bán Đồng thời họ làm tăng khả linh hoạt cho thị trường có mặt họ sàn giao dịch đảm bảo lệnh mua lệnh bán có thê ln thực vài mức giá nhan chóng b Nhân viên lưu trữ lệnh Nhân viên lưu trữ lệnh có nhiệm vụ lưu giữ lệnh giớ hạn trì lệnh thị trường cách trật tự, họ không kinh doanh cho tài khoản họ Quy trình lưu trữ lệnh thực sau: người mô giới sàn nhận lệnh giới hạn, chuyển lệnh tới nhân viên lưu trữ lệnh Nhân viên đưa lệnh vào máy tính với lệnh giới hạn khác để đảm bảo đạt đến giới hạn, lệnh thực Những thông tin tất lệnh giới hạn chưa thực công bố cho tất nhà kinh doanh Trên hệ thống giao dịch dự vào chun gia khơng có nhân viên lưu trữ lệnh nói chuyên gia người lưu trữ lệnh c Chuyên gia (speacialist): Theo hệ thống giao dịch dựa vào chuyên gia, nhân viên với chức danh chuyên gia có nhiệm vụ nhà tạo lập thị trường giữ hồ sơ lệnh giới hạn Không giống nhân viên lưu trữ lênh, chuyên gia không thôn g tin lệnh giới hạn sẵn có cho nhà kinh doanh khác Cũng giống chuyên gia sàn giao dịch cổ phiếu, chuyên gia sàn giao dịch quyền chọn vừa thực lệnh nhà mô giới đưa đến vừa kinh doanh kiếm lời cho họ Nhiệm vụ chuyên gia trì thị trường hoạt động ổn định có trật tự d Nhà môi giới sàn (floor broker): Nhà mô giới sàn nhà môi giới làm việc sàn giao dịch, thực giao dịch cho khách hàng cơng ty Khi nhà đầu đặt lệnh cho cơng ty chứng khốn lệnh chuyển đến nhân viên môi giới sàn Nhà môi giới tiến hành giao dịch với nhà môi giới khác sàn với nhà tạo lập thị trường để thực lệnh nhận Nhà môi giới tự do: sàn giao dịch ngồi nhân viên mơi giới làm việc cho cơng ty chứng khốn có nhà mơi giới tự người thực lệnh cơng ty chứng khốn th họ để hưởng huê hồng Lệnh loại lênh giao dịch quyền chọn a Lệnh giao dịch quyền chọn Khi khách hàng muốn mua hay bán loại quyền chọn đó, đến cơng ty chứng khốn nơi mơi giới làm việc gọi điện cho môi giới để đặt lệnh Sau nhận lệnh môi giới công ty chứng khốn truyền lệnh đến mơi giới cơng ty sàn Tại sàn giao dịch môi giới sàn nhận lệnh đặt lệnh mua bán cho chuyên gia Lệnh mua bán sàn giao dịch lệnh điện tử lưu máy tính khơng có phiếu lệnh giao dịch thơng thường Một lệnh mua hay bán quyền chọn chứa đựng thông tin sau: - Số tài khoản khách hàng nhân viên đại diện có đăng ký - Sàn giao dịch nơi quyền chọn giao dịch - Cách thức nhận lệnh - Mua hay bán - Loại quyền chọn( put hay call) - Số lượng quyền chọn muốn mua hay bán - Cổ phiếu sở,tháng đáo hạn, giá thực - Giao dịch mở hay giao dịch đóng - Lệnh thị trường hay lệnh giới hạn - Loại tài khoản( tiền mặt hay ký quỹ) - Lệnh có yêu cầu hay không - Khoảng thời gian giá trị lệnh: lệnh ngày hay lệnh thời gian khác - Lệnh đặt cho phương án straddle, combination hay spread - Có phải tài khoản tự hay không - Tên khách hàng - Những hướng dẫn cần thiết - Xác nhận giám đốc Để đảm bảo giao dịch quyền chọn thực xác hiệu quy định buộc phải tơn trọng ,nếu có sai sót lệnh coi khơng hợp lệ khơng có giá trị giao dịch b Các loại lệnh giao dịch quyền chọn Tương tự mua bán cổ phiếu nhà đầu tư lựa chọn đặt lệnh thích hợp với mong muốn hệ thống nhiều loại lệnh áp dụng như: lệnh thị trường (market order) lênh giới hạn ( limit order); lệnh dừng (stop order); lệnh dừng giới hạn (stop limit order) Để hướng dẫn thực lệnh thời gian có lệnh sau: lệnh ngày; lệnh có giá trị đến ( good till cancelled-GTC); lệnh tuỳ ý (not held order-NH); lệnh không (Immediate ỏ cancel order-IOC); lệnh tất không (All or none order- AON) c Xác định giá mở cửa giá đóng cửa Mỗi ngày trước mở cửa, sàn giao dịch sử dụng vòng luân phiên giao dịch để xác định giá mở cửa Trong khoản thời gian này, tất hợp đồng không giao dịch theo cách ngẫu nhiên Các lệnh mua bán nhận theo nhóm lần Khi sàn giao dịch hoàn tất nhóm lệnh chuyển sang nhóm lệnh khác Giao dịch luân phiên theo thứ tự, bắt đầu với quyền mua có thời hạn hết hiệu lực gần với giá thực thấp ( với quyền bán có giá thực cao nhất) nhóm lệnh mở cửa giao dịch Ở thời điểm mở cửa lệnh thị trường có độ ưu tiên lệnh giới hạn Các lệnh chênh lệch có độ ưu tiên lệnh thị trường lệnh mua có độ ưu tiên khác lệnh bán (liên quan đến lệnh ưu tiên chênh lệch) Các vòng luân phiên giao dịch dùng để đóng cửa thị trường vào cuối ngày giao dịch quyền chọn hết hiệu lực Do ngày hết hiệu lực ngày thứ bảy sau ngày thứ sáu tuần thứ ba tháng đáo hạn nên vòng ln phiên cuối để đóng cửa thị trường xảy vào ngày thứ sáu tuần thứ tháng Nếu sở giao dịch ngừng giao dịch loại quyền chọn khơng có lệnh thực Khi giao dịch trở lại, phải sử dụng vòng luân phiên để tái mở cửa giao dịch loại quyền chọn Cuối thị trường hoạt động nhanh (nếu hai chuyên viên giao dịch sàn cảm thấy thị trường dần trật tự) sở giao dịch áp đặt luân phiên d Các hệ thống chuyển lệnh OCC thường sử dụng hệ thống chuyển lệnh tự động để xử lý giao dịch quyền chọn khách hàng Thơng qua hệ thống máy tính, lệnh thơng thường chuyển từ cơng ty chứng khốn đến khu vực thành viên ( đại diện công ty chứng khoán) sàn giao dịch để xử lý Thành viên (mô giới sàn) nhận lệnh đem đến đám đông giao dịch để giao dịch Nếu lệnh thực thông báo kết chuyển khu vực thành viên từ đây, qua hệ thống máy tính thành viên thông báo cho người môi giới khách hàng Đối với số lệnh( lệnh thị trường lệnh giới hạn có số lượng nhỏ lệnh khả thi) hệ thống chuyển lệnh gắn với việc khớp lệnh tự động Đối với trường hợp cân nhanh chóng, hệ thống chuyển thẳng tới quầy giao dịch không qua chỗ ngồi thành viên môi giới sàn Mỗi lệnh khớp với lệnh sổ lệnh giới hạn theo báo giá nhà tạo lập thị trường thông báo giao dịch gửi trực tiếp đến cơng ty chứng khốn Hệ thống khớp lệnh tự động sàn giao dịch có tiêu chuẩn lực tên riêng CBOE có hệ thống khớp lệnh tự động( RAES), AMEX có hệ thống giao dịch quyền chọn tự động… Mỗi loại cung cấp khả giao diện trực tiếp đến quầy giao dịch IV Chiến lược kinh doanh Quy ước: Đường đức quảng mối quan hệ lợi nhuận giá chứng khoán chứng khoán cá biệt cấu thành nên danh mục đầu tư Đường gạch liên tục mối quan hệ lợi nhuận giá chứng khốn tồn danh mục đầu tư Chiến lược liên quan đến option riêng lẻ chứng khốn Hình Lợi nhuận Lợi nhuận X ST X ST (a) Lợi nhuận Lợi nhuận X X S ST T (a) (b) (c) (d) Trong hình (a) danh mục đầu tư gồm vị mua chứng khoán kết hợp với vị bán call option Chiến lược gọi viết (bán) hợp đồng call option có đảm bảo ( Writing a covered call) Vị mua chứng khoán đảm bảo cho nhà đầu tư khỏi tình trạng tăng đột biến giá chứng khốn Nếu giá cổ phiếu tăng cao, người sở hữu quyền chọn mua thực mua cổ phiếu với giá thực Nếu trước bạn bán quyền chọn mà tài sản sở (writing a nacked option), khơng có cổ phiếu tay bạn phải chịu lỗ lớn Nếu giá cổ phiếu giảm thấp, người sở hữu quyền chọn không thực quyền chọn bạn có khoản bù lỗ giá quyền chọn bán Trong hình (b) gồm vị bán chứng khoán kết hợp với vị mua call option Đây trường hợp nghịch đảo viết (bán) hợp đồng call option có đảm bảo Trong hình (c) gồm vị mua put option kết hợp với vị mua chứng khoán Giải pháp xem chiến lược put option có tính bảo vệ Trong hình (d) gồm vị bán put option kết hợp với vị bán chứng khốn Đây nghịch đảo put option có tính bảo vệ Bốn mơ hình có hình dạng mơ hình vị bán put option, mơ hình vị mua put option, mơ hình vị mua call option, mơ hình vị bán call option Theo cân put-call ta có phương trình: p + S = c + Xe-rT + D Trong đó: • p giá quyền chọn bán kiểu Châu Âu; • c giá quyền chọn mua kiểu Châu Âu; • S giá cổ phiếu; • X giá thực thi quyền chọn bán mua; • r lãi suất phi rủi ro; • T thời điểm đáo hạn • D giá trị cổ tức (giá trị chiếu khấu tất dòng cổ tức cổ phiếu xuất tương lai Vị mua call option kết hợp với vị mua chứng khoán tương đương với vị mua call option cộng với số tiền mặt định (Xe-rT+D) Điều giải thích mơ hình (c) giống với mơ hình lợi nhuận từ vị mua call option Mơ hình (d) nghịch đảo vị mơ hình (c) dẫn đến mơ hình (d) tương tự với mơ hình lợi nhuận từ vị bán call option Phương trình viết lại: S - c = Xe-rT + D – p Vị mua chứng khoán kết hợp với vị bán call option tương đương với vị bán put option cộng với số tiền mặt định (Xe-rT+D) Điều giải thích mơ hình (a) giống với mơ hình lợi nhuận từ vị bán put option Mơ hình (b) nghịch đảo vị mơ hình (a) dẫn đến mơ hình (b) tương tự với mơ hình lợi nhuận từ vị mua put option Chiến lược Spread (liên quan đến việc nắm giữ vị hay nhiều option kiểu nghĩa mua bán quyền chọn mua quyền chọn bán loại tài sản.) a Chiến lược Bull Spread: Hình Lợi nhuận X2 X1 ST Được tạo cách mua call option chứng khoán với giá thực định đồng thời bán call option chứng khoán với giá thực cao Cả call có ngày đáo hạn Giá call option (phí) ln giảm giá thực tăng, giá trị (phí) call option bán lúc thấp giá trị (phí) call option mua vào chiến lược đòi hỏi có vốn đầu tư ban đầu (– c1 + c2) X1 giá thực call option mua vào, X2 giá thực call option bán ra, ST giá chứng khoán ngày đáo hạn, c1 giá mua call option, c2 giá bán call option Nếu giá chứng khốn ST > X2 số thu hồi khoảng chênh lệch X1 – X2, lợi nhuận thu X1 – X2 – c1 + c2 Nếu giá chứng khoán X1 < ST < X2 số thu hồi khoảng chênh lệch ST – X1, lợi nhuận thu ST – X1 – c1 + c2 Nếu giá chứng khốn ST < X1 số thu hồi khoảng 0, ta bị lỗ khoảng chi phí ban đầu = – c1 + c2 Giá CK S T < X1 LN từ mua CallLN từ option option - c1 + c2 bán CallTổng LN c2 – c1 X1 < ST < X2 - c1+ST– X1 + c2 c2 – c1+ST– X1 S T ≥ X2 + c2+X2 - ST c2 – c1+X2– X1 - c1+ST– X1 Ví dụ: Mua call option với giá thực X1 = $30 với giá c1 = $3 bán call option với giá thực X2 = $35 với giá c2 = $1 Chi phí ban đầu phải bỏ – c1 + c2 = $-2 Giá CK ST < 30 LN từ mua CallLN từ option option -3 +1 bán X1 < ST < X2 - + ST– 30 +1 S T ≥ X2 + + 35 - ST - + ST– 30 CallTổng LN -2 -2 + ST–30= ST– 32 -2 + 35 – 30 = Chiến lược hạn chế khả thắng lớn thua trắng nhà đầu tư Có thể mô tả chiến lược giống nhà đầu tư có quyền chọn mua với giá thực X1 định từ bỏ tiềm thắng lớn cách bán quyền chọn mua có giá thực X2 (X2 >X1) Để đổi lại, nhà đầu tư giảm bớt số tiền thua lỗ ban đầu với mức giá quyền chọn mua có giá thực X2 Có kiểu Bull Spread o Cả hai quyền chọn ban đầu trạng thái lỗ- out of the money (với quyền chọn bán giá thực thấp giá thị trường cổ phiếu; với quyền chọn mua giá thực cao giá thị trường cổ phiếu.) o Một quyền chọn lúcđầu trạng thái lỗ- out of the money, quyền chọn lúc đầu trạng thái lãi- in the money (với quyền chọn bán giá thực cao giá thị trường cổ phiếu; với quyền chọn mua giá thực thấp giá thị trường cổ phiếu.) o Cả hai quyền chọn lúc đầu trạng thái lãi- in the money Chiến lược Bull Spread tạo cách mua put option chứng khoán với giá thực định đồng thời bán put option chứng khoán với giá thực cao Cả call có ngày đáo hạn Chiến có lãi từ đầu.Lợi nhuận có từ chiến lược sử dụng put option so với sử dụng quyền chọn mua Hình Lợi nhuận X1 X2 ST b Chiến lược Bear Spread Được tạo cách mua call option chứng khoán với giá thực định đồng thời bán call option chứng khoán với giá thực khác Cả call có ngày đáo hạn Tuy nhiên trường hợp Bear Spread giá thực call option mua cao giá thực call option bán Trong chiến luợc Bull Spread nhà đầu tư hy vọng giá chứng khoán tăng trong chiến lược nhà đầu tư hy vọng giá chứng khoán giảm Chiến lược Bear Spread giới hạn tiềm có chiều hướng lên rủi ro giá có chiều tiếp tục xuống Lợi nhuận X2 X1 ST X1 giá thực call option bán ra, X2 giá thực call option mua vào, ST giá chứng khoán ngày đáo hạn, c1 giá mua call option, c2 giá bán call option Nếu giá chứng khoán ST > X2 số thu hồi 0, ta bị lỗ khoảng chi phí ban đầu = – c1 + c2 Nếu giá chứng khoán X1 < ST < X2 số thu hồi khoảng chênh lệch X1 –ST lợi nhuận thu X1 –ST – c1 + c2 Nếu giá chứng khoán ST < X1 số thu hồi khoảng chênh lệch X1 – X2, lợi nhuận thu X1 – X2 – c1 + c2 Giá CK LN từ mua CallLN từ bánTổng LN option Call option ST