Nghiên cứu chính sách chi trả cho nhà quản lý của các công ty cổ phần ở việt nam tt

1 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Chính sách chi trả cho nhà quản lý CTCP có vai trò quan trọng việc giữ vững ổn định đội ngũ nhân quản lý chủ chốt công ty nhằm hướng tới chiến lược phát triển bền vững cho doanh nghiệp Tuy nhiên thực tiễn Việt Nam cho thấy, số lượng lớn CTCP lúng túng xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý (bao gồm việc xác định mức độ hình thức phương thức chi trả), dẫn đến hệ lụy mang tính tiêu cực cơng tác điều hành quản lý doanh nghiệp Có khơng nhà quản lý tài giỏi đào tạo bản, sách chi trả CTCP họ chưa thực làm họ gắn kết lâu dài với cơng ty Bởi sách chi trả chưa phản ánh cách minh bạch phù hợp với giá trị mà họ tạo cho doanh nghiệp Các sách chi trả thời khơng góp phần vào việc giúp họ nhà quản lý cấp cao định khó khăn nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp dài hạn mà thay vào định an toàn mang lại giá trị ngắn hạn – mà cổ đơng thấy trước mắt Trước xu hội nhập kinh tế mạnh mẽ nay, CTCP giới nói chung nước châu Á nói riêng phải thiết kế lại hệ thống sách chi trả cho nhà quản lý cách phù hợp với tình hình biến động kinh tế Từ đó, gợi mở cần thiết cần phải xem xét lại hệ thống sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam Đã có nhiều cơng trình ngồi nước nghiên cứu vấn đề chi phí đại diện sách chi trả cổ tức CTCP Tuy nhiên, nghiên cứu sách chi trả thù lao, đãi ngộ nhà quản lý chủ chốt doanh nghiệp Việt Nam lại chưa nhiều chưa quan tâm mức Xuất phát từ lý trên, nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “Nghiên cứu Chính sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Việt Nam” để nghiên cứu cho luận án tiến sĩ Mục tiêu nghiên cứu Trên sở nghiên cứu lý thuyết mơ hình sách chi trả cho nhà quản lý CTCP thực trạng xây dựng áp dụng sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết Việt Nam, tác giả luận án đề xuất mơ hình giải pháp nhằm hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án tập trung vào vấn đề lý luận thực tiễn sách chi trả cho nhà quản lý chủ chốt (những thành viên ban điều hành) CTCP niêm yết TTCK Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu thời gian: Giai đoạn 2010 - 2017, đề xuất giải pháp đến năm 2025 Phạm vi nghiên cứu không gian: Mẫu nghiên cứu 269 CTCP niêm yết Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh Sở GDCK Hà Nội nghiên cứu tình sách chi trả cho nhà quản lý chủ chốt CTCP FPT Những đóng góp nghiên cứu * Những đóng góp học thuật lý luận Luận án tổng hợp phân tích lý thuyết đại diện để làm rõ xung đột lợi ích nhà quản lý chủ sở hữu, từ làm bật cần thiết phải hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Luận án hệ thống hóa xác lập khung lý thuyết sách chi trả cho nhà quản lỷ CTCP như: (i) Vai trò, chất sách chi trả cho nhà quản lý; (ii) Các phận cấu thành hệ thống sách chi trả cho nhà quản lý; (iii) Các mô hình sách chi trả nhà quản lý CTCP; (iv) Các yếu tố chủ yếu tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP * Những đóng góp thực tiễn: Luận án phân tích khảo sát chi tiết thực trạng sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2017 Đồng thời, Luận án xây dựng, kiểm định điều chỉnh mơ hình nghiên cứu yếu tố chủ yếu tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 – 2017 Kết hợp với nghiên cứu tình thực sách chi trả cho nhà quản lý chủ chốt ban điều hành CTCP FPT thực vấn sâu chuyên gia sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam Từ đó, đưa kết luận đánh giá xác đáng về: (i) Sự tác động yếu tố đầu vào đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 – 2017; (ii) Đánh giá thành công, hạn chế nguyên nhân tạo sở thực tiễn quan trọng để đề xuất giải pháp hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam Trên sở xác định rõ mục tiêu nguyên tắc xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý CTCP, luận án đề xuất số nhóm giải pháp chủ yếu nhằm hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam đến năm 2025 Kết cấu luận án Ngồi phần mở đầu, kết luận, phụ lục, hình vẽ bảng biểu minh họa, luận án kết cấu gồm chương: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận thực tiễn sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Chương 3: Thực trạng sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Việt Nam Chương 4: Các đề xuất, khuyến nghị nhằm hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án 1.1.1 Các nghiên cứu điển hình mối liên hệ chi phí đại diện với sách chi trả cho nhà quản lý cơng ty cổ phần Vấn đề chi phí đại diện đề cập từ sớm nhiều tài liệu khác nhau, nhiên nội dung bàn luận phổ biến thách thức lớn hoạt động công ty cổ phần (CTCP) giới nói chung Việt Nam nói riêng Đối với CTCP với cấu sở hữu đa dạng, bên cạnh việc phải tìm kiếm biện pháp khuyến khích mạnh nhân quản lý chủ chốt việc hạn chế mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đông vấn đề phức tạp Một sách chi trả đãi ngộ nhà quản lý không tốt tạo khuyến khích nhằm tối đa hóa thu nhập hành mà không quan tâm đến thu nhập tương lai Thậm chí, giá trị cho cổ đơng cơng ty tương lai bị hy sinh cách tạo kết cao ngắn hạn Trong nhiều nghiên cứu tiếp cận vấn đề chi phí đại diện, kể đến số nghiên cứu tiêu biểu bàn mối liên hệ chi phí đại diện với vấn đề chi trả cho nhà quản lý CTCP, bao gồm nghiên cứu nước như: Jensen and Meckling (1976); Lucian Arye Bebchuk & Jesse M.Fried (2003); Hongxia Li Liming Cui (2003) hay nghiên cứu nước như: Hà Thị Thu Hằng (2007); Nguyễn Ngọc Thanh (2010); Thân Thị Thu Thủy cộng (2014) 1.1.2 Các nghiên cứu điển hình mơ hình chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Tại Việt Nam, nghiên cứu độc lập sách chi trả cho nhà quản lý doanh nghiệp nói chung CTCP niêm yết nói riêng mẻ, có nghiên cứu xem xét vấn đề Các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào nghiên cứu mảng vấn đề riêng rẽ như: vấn đề tiền lương, tiền thưởng người lao động nói chung doanh nghiệp Trong nghiên cứu liên quan trực tiếp đến vấn đề này, kể đến số cơng trình nghiên cứu chủ yếu sau đây: Bùi Xn Chung (2009); Nguyễn Văn Thanh (2005); Alex Edmans, Xavier Gabaix, Tomasz Sadzik, Yuliy Sannikov (2012); Hoàng Văn Hải, Nguyễn Anh Tuấn Nguyễn Phương Mai (2011); Trần Kim Dung (2014) 4 1.1.3 Các nghiên cứu điển hình yếu tố tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần * Các nghiên cứu tác động hiệu hoạt động đến sách chi trả nhà quản lý Các nghiên cứu thực nghiệm trước có nhiều kết khác mối quan hệ sách chi trả nhà quản lý hiệu hoạt động công ty: Các nghiên cứu cho thấy có tác động tích cực từ hiệu hoạt động đến chi trả cho nhà quản lý, bao gồm: Usman Tariq (2010), Collins G Ntim et al (2015), Belliveau et al (1996), Finkelstein and Boyd (1998) Hay Johnson (1982) Ngược lại, nghiên của Brick et al (2005) lại có mối tương quan âm mạnh mức bồi hoàn quản lý kết hoạt động công ty Cùng viết chủ đề này, Zhou (2000) nghiên cứu công ty Canada phát mức chi trả cho CEO có mối liên hệ ngược chiều với quy mơ cơng ty mức bồi hồn phụ thuộc nhiều vào kết công ty * Các nghiên cứu tác động yếu tố quản trị công ty đến chi trả cho nhà quản lý Shah et al (2009) phát thu nhập CEO hàm hiệu hoạt động quy mô công ty, biến quản trị công ty như: Tài CEO, Sự độc lập ban điều hành, quy mô ban điều hành, cấu trúc vốn chủ sở hữu (Số lượng cổ phiếu ban điều hành/Tổng số lượng cổ phiếu) độc lập hội đồng kiểm toán Berkema Mejia (1998) đến nhận dạng số nhân tố quan trọng tác động đến mức độ chi trả cho CEO công ty này; bao gồm: (i) Lực lượng cạnh tranh thị trường (Market forces), (ii) Cấu trúc sở hữu vốn (Ownership Structure), Cổ đông lớn (blockholder) Và đặc biệt, xuất hội đồng lương thưởng (remuneration committees) * Các nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu vốn đến chi trả cho nhà quản lý Shleifer Vishny (1986) cho thấy CTCP với cấu trúc sở hữu tập trung ảnh hưởng ngược chiều đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý Các kết nghiên cứu thực nghiệm mức độ tập trung quyền sở hữu cho thấy mối quan hệ ngược chiều có mặt cổ đơng chi phối với mức chi trả cho nhà quản lý (Haid Yurtoglu, (2006) thị trường Đức Mehran (1995) thị trường Hoa Kỳ) Theo quan điểm Anglo-Saxon, Lambert et al (1993) Core et al (1999) mức độ chi trả cho nhà quản lý thấp nhà quản lý sở hữu tỷ lệ vốn cao CTCP Roussel Trepo (1999) quan sát thấy công ty Pháp nơi mà nhà quản lý có khả định sách chi trả họ, khoản tiền thưởng thường gắn liền với hiệu suất cơng ty Barak et al (2011) xác nhận mối liên hệ cho thấy bồi thường mức có ảnh hưởng xấu đến giá trị công ty Hai tác giả Hongxia Li Liming Cui (2003) cơng ty có phần vốn nhà nước Trung Quốc chiếm cao mức độ tác động mạnh mẽ đến thu nhập ban điều hành Tương tự, tác giả Zhaoyang Gu, Kun Wang Xing Xiao (2010) có mối quan hệ quyền kiểm sốt nhà nước với sách chi trả cho ban điều hành 1.1.4 Những giá trị khoa học thực tiễn luận án kế thừa khoảng trống nghiên cứu Qua việc tổng quan công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án, cho thấy số khoảng trống nghiên cứu sau: Thứ nhất, việc kiểm định yếu tố tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam đòi hỏi thiết yếu việc giúp DN xem xét xây dựng mơ hình chi trả cho nhà quản lý ngày phù hợp với thực tiễn Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam dừng lại phương pháp phân tích định tính mơ tả khung lý thuyết bản, chưa phát huy sức mạnh lý thuyết thống kê kinh tế lượng Thứ ba, Chưa có cơng trình nghiên cứu chun sâu dành riêng cho sách chi trả cho nhóm lao động quản lý cấp điều hành công ty đặt mối quan hệ vừa xung đột vừa hợp tác HĐQT với người quản lý CTCP dựa tiếp cận từ chi phí đại diện Xuất phát từ khoảng trống nêu trên, luận án tập trung nghiên cứu trả lời câu hỏi sau đây: Thực trạng sách chi trả cho nhà quản lý việc áp dụng mơ hình xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết Việt Nam nào? Chính sách chi trả cho nhà quản lý CTCP phụ thuộc vào yếu tố yếu tố tác động đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam? Những kết đạt hạn chế nguyên nhân sách chi trả thời cho nhà quản lý CTCP Việt Nam nay? 4.Các CTCP Việt Nam cần áp dụng mơ hình giải pháp để hồn thiện sách chi trả cho nhà quản lý thời gian tới? Các câu hỏi nghiên cứu cần trả lời dựa luận khoa học chặt chẽ, với liệu thực tế CTCP Việt Nam, đồng thời cần chứng minh phương pháp nghiên cứu định lượng tin cậy cở sở rút từ thành công nghiên cứu quốc tế trước 1.2 Phương pháp nghiên cứu luận án Trong trình nghiên cứu, để thực đề tài, NCS vận dụng phương pháp nghiên cứu sau đây: Phương pháp luận chủ nghĩa vật biện chứng, vật lịch sử phương pháp hệ thống: Việc nghiên cứu sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam thực cách đồng gắn với hoàn cảnh, điều kiện giai đoạn cụ thể Các nội dung sách chi trả cho nhà quản lý xem xét mối liên hệ chặt chẽ với không gian thời gian Trên sở đó, tác giả luận án sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu cụ thể bao gồm phương pháp nghiên cứu định tính phương pháp nghiên cứu định lượng Phương pháp thu thập thông tin, liệu: Nghiên cứu sinh thu thập tài liệu liên quan sách chi trả cho nhà quản lý CTCP từ sách giáo trình, sách chuyên khảo, đề tài nghiên cứu cấp, báo khoa học nước… Nguồn liệu thứ cấp sử dụng số liệu thu thập từ Báo cáo tài hàng năm kiểm tốn, báo cáo thường niên Báo cáo Quản trị Nguồn liệu sơ cấp thu thập thông qua phương pháp vấn chuyên gia sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Phương pháp xử lý thông tin liệu: Luận án sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính để xử lý thơng tin liệu như: phương pháp trừu tượng khoa học, phương pháp quy nạp diễn dịch, phương pháp phân tích tổng hợp, thống kê, so sánh; Kết hợp với việc minh hoa họa bảng biểu, biểu đồ cho vấn đề nghiên cứu trở nên trực quan Ngồi ra, nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xem xét mơ hình yếu tố tác động đến việc kết sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam phần mềm EVIEW CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ CHÍNH SÁCH CHI TRẢ ĐỐI VỚI NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN 2.1 Lý luận chung máy quản lý nhà quản lý công ty cổ phần 2.1.1 Khái quát máy quản lý công ty cổ phần Công ty cổ phần (CTCP) loại hình doanh nghiệp mà vốn điều lệ chia thành nhiều phần gọi cổ phần CTCP loại hình cơng ty tồn thị trường để niêm yết thị trường chứng khoán CTCP chia thành loại: CTCP nội (Private Stock Company); CTCP đại chúng (Public Stock Company); CTCP niêm yết (Stock Listed Company) 7 Việc xây dựng cấu quản lý tốt ln vấn đề cốt lõi sống doanh nghiệp dù lớn hay nhỏ Hạt nhân cấu tổ chức quản lý CTCP việc xử lý tốt mối quan hệ cấp phận quản lý, đặc biệt mối quan hệ HĐQT ban điều hành HĐQT nắm quyền yếu không nên can thiệp vào việc quản lý kinh doanh ngày ban điều hành Xây dựng máy quản lý tốt, đặc biệt đội ngũ quản lý cấp cao yếu tố quan trọng đến thành công doanh nghiệp * Chức năng, nhiệm vụ quan máy quản lý CTCP: Đại hội đồng cổ đông (ĐHĐCĐ) gồm tất cổ đơng có quyền biểu quyết, quan định cao CTCP Hội đồng Quản trị (hay Ban quản trị - HĐQT) chủ sở hữu bầu để thay mặt họ quản lý điều hành công ty Ban điều hành tập hợp cá nhân đảm nhận chức vụ điều hành cao cấp CTCP, đứng đầu giám đốc điều hành (giám đốc hay tổng giám đốc) HĐQT bổ nhiệm để quản lý điều hành doanh nghiệp Ban điều hành giao phó quản lý hoạt động hàng ngày doanh nghiệp, thực đạo, nghị quyết, kết luận HĐQT, đại hội đồng cổ đông 2.1.2 Nhà quản lý công ty cổ phần * Khái niệm nhà quản lý công ty cổ phần Nhà quản lý doanh nghiệp công ty CTCP đóng vai trò quan trọng việc quản lý, điều hành hoạt động công ty Nhà quản lý CTCP người nắm giữ vị trí quản lý chủ chốt có khả dẫn dắt điều hành trực tiếp hoạt động phận khác công ty theo chiến lược chung nhằm đạt mục tiêu kế hoạch ban lãnh đạo công ty đề giai đoạn Trong phạm vi nghiên cứu luận án, nhà quản lý gắn với nội dung sách chi trả cho họ CTCP nhà quản lý điều hành chủ chốt CTCP, bao gồm: thành viên ban điều hành/ban giám đốc hay nhà quản lý chủ chốt khác tham gia điều hành * Vai trò nhà quản lý CTCP - Nhóm vai trò quan hệ với người, bao gồm khả phát triển trì mối quan hệ với người khác cách có hiệu - Nhóm vai trò thông tin gắn liền với việc tiếp nhận thông tin truyền đạt thông tin cho nhà quản lý thể trung tâm đầu não tổ chức - Nhóm vai trò định, bao gồm việc định quan trọng có ảnh hưởng đến CTCP 2.2 Chính sách chi trả cho nhà quản lý cơng ty cổ phần 2.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện vai trò sách chi trả cho nhà quản lý việc giải xung đột đại diện công ty cổ phần Khái niệm chi phí đại diện đề cập nhiều vào năm 1980 hai học giả Michael Jensen William Meckling (1976) trình bày hội thảo tạp chí tài quốc tế Lý thuyết đại diện đề cập đến gọi mâu thuẫn đại diện, hay mâu thuẫn lợi ích người đại diện người chủ sở hữu Việc phát sinh chi phí đại diện tất yếu mà CTCP phải đối mặt Vấn đề đặt chỗ, cổ đông chủ sở hữu CTCP phải cố gắng tìm cách để hạn chế tối đa chi phí đại diện cơng ty Muốn vậy, CTCP mà thực chất thông qua tổ chức ĐHĐCĐ HĐQT phải xây dựng ban hành loạt sách phù hợp hoạt động ban quản lý điều hành Trong đó, sách quan trọng hàng đầu sách chi trả cho nhà quản lý Thật vậy, Jensen Murphy (1990) thơng qua hợp đồng tối ưu sách chi trả cho nhà quản lý điều hành hạn chế vấn đề đại diện việc gắn kết lợi ích nhà quản lý cổ đông, đặc biệt liên quan đến mối liên kết vốn chủ sở hữu/hiệu hoạt động với sách chi trả Từ việc tìm hiểu chi phí đại diện, khái qt ba ngun tắc xây dựng sách chi trả đãi ngộ khoa học hợp lý cho nhà quản lý chủ chốt sau: Chính sách chi trả phải có tác dụng khuyến khích nhà quản lý làm việc với nỗ lực cao Muốn vậy, tổng mức chi trả cho nhà quản lý phải tỷ lệ thuận với mức độ nỗ lực họ; Chính sách chi trả phải khuyến khích nhà quản lý đồng thời quan tâm tới lợi ích ngắn hạn dài hạn DN cổ đông; Phải bảo đảm kiểm soát mức độ rủi ro DN Để gắn kết lợi ích nhà quản lý với lợi ích DN cổ đơng, CTCP cần phải xây dựng sách chi trả hồn thiện khoa học hợp lý Một sách chi trả đãi ngộ cho nhà quản lý tốt hiệu tạo động lực kích thích nhà quản lý làm việc với hiệu cao cống hiến lợi ích chung doanh nghiệp 2.2.2 Khái niệm chất sách chi trả cho nhà quản lý Chính sách chi trả (đãi ngộ) cho nhà quản lý (Executive compensation hay Executive pay policy) CTCP toàn hệ thống quy định, quy chế tiêu chuẩn, tiêu chí xác định tổng mức chi trả phương thức chi trả cho nhà quản lý nhằm mục đích đãi ngộ họ CTCP Hay nói cách khác, sách chi trả cho nhà quản lý CTCP sách mà HĐQT đại diện cho chủ sở hữu (cổ đông) ban hành để nhằm thực cung cấp khoản bồi hoàn đãi ngộ tài phi tài cho nhà quản lý CTCP, mơ tả chi tiết cấu trúc thành phần chi trả cho nhà quản lý cách thức chi trả điều kiện áp dụng cụ thể nhà quản lý Kết q trình thực sách chi trả CTCP phần lớn tạo dòng thu nhập (bằng tiền cổ phiếu) ngắn hạn dài hạn cho nhà quản lý, phần khác phúc lợi (lợi ích) mà nhà quản lý gia đình họ nhận tương lai Chính sách chi trả nhà quản lý hiểu theo nghĩa chung kết hợp thành phần chi trả khác bao gồm: tiền lương, tiền thưởng, trợ cấp, phúc lợi, thưởng cổ phiếu quyền chọn cổ phiếu điều kiện (lợi ích) khác, thiết kế dựa quy định phủ, luật thuế mong muốn CTCP người quản lý 2.2.3 Các phận cấu thành sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần Các phận cấu thành sách chi trả cho nhà quản lý CTCP HĐQT định hệ thống lại bao gồm phận sau: Tiền lương; Tiền thưởng khoản khuyến khích ngắn hạn; Các khoản khuyến khích dài hạn; Các khoản phúc lợi lợi ích khác 2.2.4 Các hình thức chi trả nhà quản lý công ty cổ phần Hiện nay, cơng ty cổ phần thực khoản chi trả cho nỗ lực hiệu làm việc nhà quản lý ba hình thức: tiền mặt, cổ phiếu hay tài sản Các khoản chi trả thực chất hình thành từ nguồn vốn CTCP thơng qua việc trích lập quỹ riêng cho ban điều hành quỹ khen thưởng ban điều hành, quỹ thưởng cổ phiếu (SO)… Chi trả tiền mặt: Chi trả lương thưởng cho nhà quản lý tiền mặt hình thức chi trả nhiều CTCP sử dụng xem hình thức chi trả áp dụng phổ biến Bởi ưu điểm: Chi trả cổ phiếu: nhà quản lý trường hợp không nhận khoản thưởng tiền mặt lại nhận cổ phiếu, nhà quản lý thu khoản tiền tương lai thông qua nhận cổ tức từ công ty khoản tiền chênh lệch có bán cổ phiếu TTCK Chi trả tài sản phúc lợi khác:CTCP chi trả cho nhà quản lý sản phẩm dịch vụ mà công ty sản xuất cung ứng (ví dụ: hộ với cơng ty bất động sản, dịch vụ nghỉ dưỡng với công ty kinh doanh khách sạn…) tài sản mà công ty đầu tư mua sắm dành cho nhà quản lý ô tô, máy bay, sản phẩm bảo hiểm, gói học bổng cho cái… Tùy vào đặc điểm công ty giai đoạn phát triển cụ thể, CTCP (mà cụ thể HĐQT) lựa chọn hình thức chi trả phù hợp chí phối hợp hình thức chi trả xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý cơng ty 2.3 Các mơ hình sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần 2.3.1 Mơ hình sách chi trả lương Mơ hình chi trả lương dựa thang bảng lương truyền thống: vốn hệ thống thang bảng lương nhà nước, thiết kế theo nguyên tắc tương tự với số đặc điểm gắn với thâm niên cơng tác, cấp… thay lực kết làm việc thực tế 10 Mơ hình chi trả lương bổ sung thang bậc cho nhà quản lý: mơ hình tính tốn trả lương theo tiêu chí khác so với hệ thống lương truyền thống nêu Hệ thống nỗ lực tạo giãn cách thu nhập hợp lý chức danh quản lý so với lao động thơng thường Mơ hình sách chi trả lương theo 3P: Trả lương theo 3P nghĩa kết hợp trả lương theo Position (vị trí, cơng việc), Person (cá nhân), Performance (thành tích) 2.3.2 Các mơ hình sách chi trả khuyến khích Mơ hình chi trả cho nhà quản lý dựa lợi nhuận/lợi nhuận vượt kế hoạch: tiêu chí để xác định mức chi trả cho nhà quản lý lợi nhuận (mức lợi nhuận vượt kế hoạch năm doanh nghiệp), dựa giả thiết lợi nhuận doanh nghiệp tỷ lệ thuận với mức độ nỗ lực nhà quản lý Mơ hình chi trả cho nhà quản lý dựa kết mức độ tăng giá trị doanh nghiệp/tăng giá cổ phiếu: Mục tiêu nhà đầu tư tối đa hố giá trị doanh nghiệp, gắn thu nhập nhà quản lý với mức tăng giá cổ phiếu giúp đồng hoá mục tiêu nhà quản lý nhà đầu tư, hạn chế chi phí đại diện Bao gồm mơ hình như: - Mơ hình chi trả dựa kế hoạch thưởng cổ phiếu (ESOP - Employee Stock Ownership Plan - Mơ hình chi trả cách trao tặng quyền chọn cổ phiếu (Stock Option) - Mơ hình chi trả dựa hoạt động mua lại nhà quản lý (MBO – Management Buy Out) - Mơ hình chi trả cho nhà quản lý dựa tiêu Giá trị kinh tế gia tăng - EVA 2.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến sách chi trả cho nhà quản lý cơng ty cổ phần 2.4.1 Nhóm yếu tố thuộc công ty cổ phần  Hiệu hoạt động công ty  Quy mô doanh nghiệp  Quan điểm quy mô Hội đồng quản trị  Cấu trúc sở hữu vốn doanh nghiệp 2.4.2 Nhóm yếu tố thuộc thân lực hiệu làm việc nhà quản lý  Thâm niên giữ vị trí quản lý kinh nghiệm nhà quản lý  Tiềm nhà quản lý  Quan điểm tầm nhìn nhà quản lý  Hiệu suất làm việc mức độ đóng góp cống hiến nhà quản lý cơng ty 11 2.4.3 Nhóm yếu tố khác  Độ khan lao động quản lý Thị trường lao động  Bản chất công việc nhà quản lý  Chu kỳ phát triển kinh tế  Ngành nghề lĩnh vực kinh doanh 2.5 Kinh nghiệm xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần số nước Thế giới 2.5.1 Kinh nghiệm công ty cổ phần Australia Các công ty niêm yết Australia trọng đến sách chi trả cho nhà quản lý điều hành Các khoản lương thưởng dành cho nhà quản lý ngày tăng theo thời gian Về cấu khoản lương thưởng, thưởng dài hạn liên quan đến cổ phiếu ngày gia tăng nhằm khuyến khích nhà quản lý gắn bó cam kết dài hạn với cơng ty Một số nghiên cứu rằng, việc tăng mức lương thưởng 200 công ty niêm yết lớn Australia thời gian 20 năm qua có mối liên hệ tuyến tính với hiệu kinh doanh công ty (Productivity Commission, 2009) 2.5.2 Kinh nghiệm công ty cổ phần Hoa Kỳ Theo nghiên cứu công ty Luật Groom Hoa Kỳ năm 2011 hướng dẫn quy định sách chi trả nhà quản lý công ty niêm yết Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC), SEC yêu cầu công ty niêm yết công khai minh bạch hóa tất thơng tin nhằm giải thích rõ sách chi trả cơng ty nhà quản lý Một số phận nằm sách chi trả cho nhà quản lý công ty niêm yết Hoa Kỳ bao gồm: Lương bản; Các khoản chi trả khen thưởng khuyến khích với trọng tâm ngắn hạn; Các khoản chi trả khuyến khích mang tính dài hạn; Các gói sách phúc lợi nâng cao; Lợi ích điều kiện khác, chẳng hạn xe thành viên câu lạc Ngồi ra, cơng ty niêm yết Hoa Kỳ sử dụng sách tiền thưởng tuyển dụng “Golden hellos” cho nhà quản lý điều hành từ công ty đối thủ, nhằm bù đắp cho họ khoản tiền việc bị giá trị từ quyền chọn cổ phiếu công ty cũ 2.5.3 Kinh nghiệm công ty cổ phần Trung Quốc Chính sách chi trả nhà quản lý điều hành Trung Quốc có khác biệt so với sách chi trả Úc Mỹ xu hướng có thay đổi nhanh chóng thời gian gần Dựa nghiên cứu Conyon (2017), sách chi trả cho nhà quản lý điều hành Trung Quốc phần lớn bao gồm hai phận tiền lương tiền thưởng, quyền chọn cổ phần ưu đãi cổ phần yếu tố tương đối hoi nằm gói sách chi trả cho nhà quản lý cao cấp Trung Quốc 2.5.4 Bài học rút cho công ty cổ phần Việt Nam: * Thứ nhất, Xác định cấu thành phần hệ thống chi trả đảm 12 bảo hợp lý mang tính khuyến khích cao, giảm dần tỷ trọng khoản lương cố định, tăng tỷ trọng khoản thưởng, khuyến khích dài hạn * Thứ hai, Giới hạn trần tổng mức chi trả hàng năm cho nhà quản lý * Thứ ba, Sử dụng hệ thống đánh giá toàn diện với việc phối hợp tiêu khác làm để xác định mức chi trả cho nhà quản lý, bao gồm tiêu truyền thống lợi nhuận, doanh thu, giá cổ phiếu… tiêu đại EVA, MVA… * Thứ tư, Thiết lập nâng cao hiệu hoạt động Hội đồng chuyên trách chi trả cho nhà quản lý CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CHI TRẢ ĐỐI VỚI CÁC NHÀ QUẢN LÝ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN Ở VIỆT NAM 3.1 Tổng quan công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Số lượng CTCP niêm yết ngày gia tăng, dấu hiệu cho thấy phát triển ngày lớn mạnh TTCK Việt Nam Đứng góc độ nhà đầu tư, số lượng CTCP niêm yết tăng lên đồng nghĩa với gia tăng lượng hàng hóa hội đầu tư thị trường Tính đến thời điểm đầu năm 2018, tỷ trọng CTCP niêm yết phân theo ngành HNX phân bổ sau: Số lượng CTCP niêm yết chiếm tỷ trọng cao sàn HNX công ty hoạt động ngành công nghiệp với 123 công ty niêm yết, tiếp sau ngành xây dựng ngành thương mại dịch vụ Chiếm tỷ trọng số lượng công ty niêm yết sàn HNX thuộc công ty hoạt động lĩnh vực nông nghiệp, lâm nghiệp thủy sản với công ty 3.2 Thực trạng sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2.1 Tổng quan tình hình chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần niêm yết Việt Nam thời gian qua Khi xem xét tình hình thực sách chi trả cho nhà quản lý CTCP, yếu tố quan tâm đến tổng mức chi trả hàng năm cấu khoản chi trả cho nhà quản lý Nhìn chung mức độ chi trả nhà quản lý cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam có chiều hướng tăng lên qua năm giai đoạn 2010 – 2017, đặc biệt công ty nhóm ngành Tài Nơng lâm nghiệp Thủy sản Tình hình chi trả cho nhà quản lý nhóm ngành thơng tin truyền thơng thương mại dịch vụ lưu trú khơng có nhiều biến động mạnh ngành nên kết hoạt động công ty không bị ảnh hưởng nhiều giai đoạn 2010 – 2016 Ngành mà cơng ty niêm yết chi trả trung bình cho nhà quản lý thấp ngành khoa học công nghệ hành với mức chi trả trung bình cho đội ngũ quản lý công ty 1,2 tỷ/năm, ngành 13 có mức chi trả cao cho nhà quản lý thuộc cơng ty hoạt động ngành tài ngành bất động sản với mức chi trả trung bình cơng ty 4,08 tỷ/năm (ngành tài chính) 3,75 tỷ/năm (ngành bất động sản) Mức độ chi trả cho nhà quản lý công ty niêm yết hoạt động ngành khác có sai khác theo nhóm ngành 3.2.2 Thực trạng việc vận dụng mơ hình sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần niêm yết Việt Nam * Thực trạng áp dụng mơ hình chi trả lương cố định lương biến đổi (bổ sung) dựa vào thang bảng lương CTCP Việt Nam: Theo khảo sát báo cáo quy chế lương thưởng CTCP Việt Nam, 100% CTCP áp dụng mơ hình trả lương dựa thang bảng lương dựa hệ số lương mức lương tối thiểu vùng Nhà nước quy định Tuy nhiên, công ty vào đặc điểm quy mơ cơng ty (thơng qua HĐQT Ban giám đốc) xây dựng mức lương bình quân, hệ số điều chỉnh thang bảng lương khác Mức độ điều chỉnh quy định pháp luật sách chi trả cho nhà quản lý CTCP có vốn nhà nước chi phối khơng có vốn nhà nước chi phối Việt Nam có khác biệt đáng kể * Thực trạng áp dụng mơ hình ESOP sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Việt Nam Tính đến năm 2010, có 03 CTCP niêm yết TTCK Việt Nam áp dụng mơ hình ESOP việc thực sách chi trả cho nhà quản lý chủ chốt công ty mình, tính đến thời điểm có khoảng 30 cơng ty niêm yết thực sách chi trả dựa ESOP Việc áp dụng mô hình mở thời kỳ cạnh tranh thị trường lao động quản lý cấp cao Các chương trình đãi ngộ vơ quan trọng giúp tạo động mạnh mẽ cho nhà quản lý CTCP phấn đấu cho cổ đơng Nó giúp loại bỏ tình trạng nhà quản lý doanh nghiệp thay phấn đấu tăng trưởng cơng ty để hưởng ESOP lại tập trung vào kiếm tiền riêng từ công ty Đương nhiên, ESOP thực có tác dụng mạnh chương trình dài hạn gắn với thành tích phát triển cơng ty mà nhà quản lý đem lại Sẽ vô nghĩa ESOP triển khai mà thiếu vắng gắn kết chặt chẽ thành tựu công ty với phần thưởng 3.2.3 Nghiên cứu tình sách chi trả cho nhà quản lý cơng ty cổ phần FPT CTCP FPT doanh nghiệp niêm yết tiêu biểu TTCK Việt Nam áp dụng triệt để mơ hình sách chi trả khác để đãi ngộ khích lệ ban điều hành nhà quản lý chủ chốt, bao gồm: sách chi trả lương thưởng tiền dựa thang bảng lương sách thưởng cổ phiếu ESOP Chính sách chi trả cho nhà quản lý HĐQT FPT ban hành áp dụng để thu hút, giữ chân để đàm phán ký kết hợp đồng 14 nhân quản lý chủ chốt công ty Các tiêu chí đầu vào sử dụng để xây dựng sách chi trả cho nhà quản lý FPT, bao gồm tiêu chí sau đây: (i) Tương xứng với kết cơng việc, giá trị đóng góp cho FPT; (2) Cạnh tranh theo thị trường; (3) Khuyến khích tăng kết chất lượng cơng việc; (4) Công minh bạch Các phận cấu thành hệ thống sách chi trả đãi ngộ áp dụng riêng nhà quản lý FPT phân thành loại, gồm: Lương (Lương sản xuất kinh doanh hàng tháng (12 tháng); Lương tháng thứ 13 (tùy theo tình hình SXKD tập đồn thưởng vào dịp thành lập FPT 13/9 Tết Âm lịch); Phụ cấp loại cho nhà quản lý (Đi lại, cước điện thoại di động, kiêm nhiệm, phụ cấp đặc biệt khác ); Thưởng (Thưởng Hiệu kinh doanh Thưởng thành tích theo dự án/cơng việc); Phúc lợi xã hội (Bảo hiểm xã hội/y tế/thất nghiệp, khám sức khỏe/bảo hiểm FPT Care, chế độ nghỉ mát ) Để thực sách chi trả tiền lương, thưởng cho nhà quản lý chủ chốt cấp tập đồn cấp cơng ty thành viên, FPT thực phân chia cán theo ngành công việc từ xây dựng hệ thống thang bảng lương mơ hình sách chi trả thưởng gắn với ngạnh cơng việc thang bảng lương; Về sách chi trả thưởng tiền mặt: Căn vào kết kinh doanh, hàng năm HĐQT định mức trích lập tỷ lệ % lợi nhuận sau thuế cụ thể (không 0,49%) để chi trả thưởng cho nhà quản lý Trong hệ thống chi trả đãi ngộ này, thu nhập tiền mặt nhà quản lý phân chia thành phận gồm: Thu nhập theo lương cố đinh, Thu nhập theo kết cơng việc (thưởng) Trong đó, lương mềm dự kiến chiếm từ 40 đến 50% Về sách chi trả khuyến khích thưởng cổ phiếu ESOP cho nhà quản lý FPT: Nguồn hình thành sách thưởng cổ phần trích từ lợi nhuận sau thuế quỹ cổ phần phát hành cho mục đích thưởng thức FPT ban hành đưa vào sử dụng Việc định tỷ lệ mức trích lập để chi trả cho nhân có thành tích đóng góp xuất xắc hàng năm HĐQT định dựa kết kinh doanh năm Quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi dành cho nhà quản lý có đủ thâm niên năm cơng tác liên tục trở lên Tổng số lượng phát hành theo Chương trình không 0,5% vốn điều lệ thời điểm phát hành tỷ lệ trích lập hàng năm vào mức độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm Thời gian danh sách nhà quản lý FPT thực ESOP HĐQT xây dựng phương án định vào hiệu suất làm việc (KPIs) nhà quản lý kết thực mục tiêu kế hoạch lợi nhuận hàng năm Như vậy, FPT có cách sách chi trả đãi ngộ cho nhà quản lý đặc biệt, gắn với chế thưởng khuyến khích mạnh mẽ Chính sách 15 chi trả đãi ngộ FPT minh bạch hóa tới cán nhân viên xây dựng áp dụng chung cho cán quản lý lãnh đạo công ty: 100% cán nhân viên (CBNV) biết kế hoạch thu nhập năm từ đầu năm Điều nhằm tạo động lực, khuyến khích trực tiếp đến cá nhân Tuy nhiên, sách chi trả gặp số hạn chế như: Tỷ lệ phát hành để thưởng cổ phiếu chương trình ESOP áp dụng nhà quản lý thấp giá phát hành chưa hấp dẫn bối cảnh thị trường chứng khốn trầm lắng; Hình thức khen thưởng tiền mặt trích từ lợi nhuận sau thuế đơn giản phụ thuộc nhiều vào thang bảng lương; Cơ cấu khen thưởng tăng dần tỷ trọng khoản thưởng tập trung vào thưởng ngắn hạn tiền mặt, chưa có khoản thưởng mang tính chất dài hạn gắn lợi ích nhà quản lý với cơng ty lâu dài 3.3 Mơ hình đánh giá tác động yếu tố đến sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần niêm yết Việt Nam 3.3.1 Giả thuyết mô hình nghiên cứu * Thước đo sách chi trả cho nhà quản lý: Trong phạm vi nghiên cứu định lượng kiểm định mơ hình đánh giá yếu tố tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam, nghiên cứu sinh sử dụng thước đo biến phụ thuộc tổng mức chi trả cho nhà quản lý chủ chốt (Total manager/executives compensation – TCOM) * Thước đo yếu tố tác động giả thuyết nghiên cứu - Hiệu công ty (Firm Performance): ROE (Return on Equity) Giả thuyết H1: Hiệu cơng ty có tác động tích cực đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Quy mô Hội đồng quản trị (Board size): Quy mô HĐQT đo lường số lượng thành viên HĐQT HĐQT Giả thuyết H2: Một HĐQT quy mô lớn chi trả nhiều cho nhà quản lý - Quy mô công ty (Firm size): Logarit tự nhiên tổng tài sản công ty Firm sixe = Ln(TotalAsset) Giả thuyết H3: Các công ty có quy mơ lớn chi trả nhiều cho nhà quản lý - Tỷ lệ thành viên HĐQT không tham gia điều hành (Non-executive Directors): Tỷ lệ phần trăm thành viên không tham gia điều hành tổng số lượng thành viên HĐQT Giả thuyết H4: Tỷ lệ thành viên HĐQT không tham gia điều hành cao tác động ngược chiều đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Tỷ lệ sở hữu nhà quản lý chủ chốt (manager ownership): Tỷ lệ phần trăm số lượng cổ phấn phổ thông nắm giữ giám đốc điều hành/tổng giám đốc 16 Giả thuyết H5: Tỷ lệ sở hữu nhà quản lý có mối quan hệ đồng biến với tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Tỷ lệ sở hữu chủ tịch HĐQT: tỷ lệ phần trăm số lượng cổ phần phổ thông nắm giữ chủ tịch HĐQT Giả thuyết H6: Tỷ lệ sở hữu chủ tịch HĐQT có mối quan hệ nghịch biến với tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Tỷ lệ sở hữu nước (foreign ownership): tỷ lệ phần trăm số lượng cổ phần phổ thông nắm giữ cổ đông cá nhân tổ chức nước Giả thuyết H7: Tỷ lệ sở hữu nước tác động ngược chiều đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Tỷ lệ sở hữu nhà nước (government ownership): tỷ lệ phần trăm số lượng cổ phần phổ thông nắm giữ cổ đông nhà nước doanh nghiệp nhà nước Giả thuyết H8: Các CTCP có tỷ lệ vốn nhà nước cao tác động thuận chiều đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Tăng trưởng (Growth): đo chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách công ty Giả thuyết H9: Các CTCP có mức tăng trưởng cao tác động thuận chiều đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý - Ngành nghề kinh doanh (Industry): Thước đo nhóm ngành kinh doanh cơng ty tác giả sử dụng biến giả 1; Trong đó: cơng ty thuộc nhóm ngành công nghiệp chế biến, công ty thuộc nhóm ngành khác Giả thuyết đặt là: Giả thuyết H10: Ngành nghề kinh doanh có tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Mơ hình nghiên cứu Mơ hình sử dụng để kiểm tra giả thuyết nghiên cứu sau: TCOMit = α + β1ROEit + β2BSIZEit + β3FSIZEit + β4NEDSit + β5CEO_OWNit + β6CHAIR_OWNit + β7FR_OWNit + β8GOV_OWNit + β9GROWTH + β10INDUST + εit 3.3.2 Kiểm định tác động yếu tố đến sách chi trả cho nhà quản lý công ty cổ phần niêm yết TTCK Việt nam * Phân tích thống kê mơ tả mẫu nghiên cứu  Biến phụ thuộc: Chính sách chi trả cho nhà quản lý Giá trị trung bình tổng mức chi trả cho nhà quản lý chủ chốt CTCP niêm yết sàn HOSE HNX 2854,851 triệu đồng mức dao động chênh lệch công ty mẫu nghiên cứu lớn, cụ thể công ty chi trả cao cho nhà quản lý CTCP Vinamik với số tiền 90786 triệu đồng vào năm 2017 cơng ty có mức chi trả thấp nhà quản lý CTCP Cơng nghiệp khống sản Bình Thuận với 72 triệu đồng 17 năm 2017 Tuy nhiên, biến TCOM (logarit tự nhiên COM) biến thiên từ giá trị nhỏ 18,1% đến giá trị lớn 25,2%, với tỷ lệ trung bình 21,3% phân phối biến chuẩn sai lệch (Kurtosis 4,19 skewness 0,28) ảnh hưởng tích cực đến q trình nghiên cứu  Các biến giải thích: - Tỷ suất sinh lời (ROE): ROE trung bình cơng ty giai đoạn 2010 đến 2016 xấp xỉ 10,9% CTCP chế biến Thủy sản Xuất nhập Cà Mau có số ROE thấp âm 367% năm 2013 lợi nhuận công ty âm 126 tỷ đồng Cơng ty có ROE lớn năm 2016 CTCP Kinh doanh Khí Miền Nam với tỷ lệ 78,3% Với độ sai lệch giá trị trung bình giá trị ROE thực tế công ty lớn với độ lệch chuẩn 18,9% Điều phản ánh hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu CTCP niêm yết có khác biệt lớn, số công ty hoạt động thua lỗ, lợi nhuận âm dẫn đến ROE âm, theo kết khảo sát công ty mẫu nghiên cứu, tỷ trọng nhóm cơng ty có ROE âm cao vào năm liên tiếp năm 2015, 2016, 2017 chiếm 5,95% - Quy mơ cơng ty (FSIZE) Kết phân tích thống kê mơ tả cho thấy giá trị trung bình logarit tự nhiên tổng tài sản CTCP mẫu nghiên cứu xấp xỉ 27,12 Trong thời gian năm, từ năm 2010 đến năm 2016, tổng tài sản CTCP niêm yết TTCK Việt Nam đạt mức cao 180.450.850 triêu đồng, quy mơ tổng tài sản CTCP tập đồn Vingroup năm 2016 Quy mô tổng tài sản nhỏ 3017,8 triệu đồng, quy mô CTCP thủy sản Nam Việt Độ sai lệch giá trị trung bình giá trị tổng tài sản nhóm công ty lớn với độ lệch chuẩn cao, khác ngành nghề kinh doanh, khả tài - Quy mơ HĐQT (BSIZE) tỷ lệ thành viên HĐQT không tham gia điều hành (NEDs) Giá trị trung bình quy mơ HĐQT mẫu nghiên cứu 5,49 người với số lượng tối đa 11 người, tối thiểu người, điều hoàn toàn phù hợp với quy định hành số lượng thành viên HĐQT Trong tỷ lệ bình quân thành viên HĐQT không tham gia điều hành chiếm 59% thành phần HĐQT công ty niêm yết - Cơ cấu sở hữu cổ phần: Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng có giá trị bình quân là: 7,97% sở hữu giám đốc (CEO), 14,4% với sở hữu Chủ tịch HĐQT, 8% sở hữu nhà đầu tư nước 25,1% sở hữu nhà nước Cơng ty có tỷ lệ sở hữu lớn nhà nước CTCP Bóng đèn Điện Quang đạt 87,4% năm 2014 Tuy nhiên, tỷ lệ sở hữu nhà nước không đồng công ty mẫu nghiên cứu không ổn định năm giai đoạn nghiên cứu, biến động mạnh so với tỷ lệ sở hữu 18 nhóm lại thể qua độ lệch chuẩn cao (24,56%) Tiếp theo tỷ lệ sở hữu giám đốc chủ tịch HĐQT đạt giá trị cao 85,39% năm 2013 CTCP Nhựa Rạng Đông giám đốc điều hành công ty đồng thời giữ vai trò chủ tịch HĐQT Thấp tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước với cơng ty có tỷ lệ sở hữu nước ngồi cao đạt 80% vào năm 2015 năm 2016 CTCP Dây cáp điện Taya Việt Nam nhóm tỷ lệ sở hữu có biến động với độ lệch chuẩn 12,4% * Phân tích tương quan riêng phần biến số mơ hình Kết phân tích hệ số tương quan cặp biến giải thích cho thấy khơng có cặp biến có hệ số tương quan cặp r ij > 0,8, đồng thời đa số mối quan hệ tuyến tính biến giải thích mức 0,3 Như vậy, khẳng định khơng có tự tương quan mạnh biến giải thích mơ hình, khả xảy tượng đa cộng tuyến thấp khơng có khơng ảnh hưởng đến độ xác ước lượng, ủng hộ việc nghiên cứu sử dụng biến để phân tích mơ hình hồi quy tuyến tính * Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan Bước nghiên cứu chạy mơ hình hồi quy Pool OLS thực kiểm định khuyết tật mơ hình phương sai sai số thay đổi (bằng kiểm định Heteroskedasticity Test: White) tự tương quan cho kết Chỉ số Prob ChiSquare nhỏ 5% Điều cho thấy mơ hình hồi quy theo OLS có tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan sai số Như vậy, nhận thấy mơ hình Pool OLS theo phương pháp bình phương bé thơng thường khơng phù hợp để giải thích kết hồi quy có tồn tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan sai số Do đó, nghiên cứu tiếp tục thực hồi quy với mơ hình FEM REM, để lựa chọn hai mơ hình nhằm ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động yếu tố biến giải thích đến biến phụ thuộc công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, luận án tiến hành dụng kiểm định Hausman (1978) Kết thực kiểm định Hausman (1978) cho thấy giá trị Chi-Sq(10) = 100.232058 có ý nghĩa thống kê với mức Prob = 0.0000 < 5% nên bác bỏ giả thuyết H0 chấp nhận giả thuyết H1 Do đó, mơ hình REM phù hợp để phân tích tác động yếu tố đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP niêm yết TTCK Việt Nam Ngoài ra, so sánh R hai mơ hình FEM REM hệ số R mơ hình FEM 0,84 lớn nhiều so với hệ số R2 REM 0,19 Điều cho thấy mơ hình FEM có khả giải thích ảnh hưởng biến độc lập đến biến phụ thuộc tốt * Kết phân tích hồi quy đa biến Kết kiểm định cho thấy, mơ hình FEM phù hợp nghiên cứu sử dụng mơ hình để giải thích kết hồi quy Mơ hình FEM mơ hình hồi 19 quy phù hợp để đo lường đánh giá tác động yếu tố đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý – thước đo đánh giá sách chi trả cho nhà quản lý Do đó, tác giả sử dụng kết ước lượng mơ hình REM để thảo luận kết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu, từ đưa đánh giá yếu tố khác tác động đến sách chi trả cho nhà quản lý CTCP Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình hồi quy thơng qua hệ số xác định R bước quan trọng để xác định mức độ hiệu ý nghĩa thống kê mơ hình Giá trị R2 nằm khoảng từ đến 1, hệ số R lớn mức độ giải thích mơ hình cao có ý nghĩa Kết chạy mơ hình hồi quy cho giá trị R2 (đối với mơ hinh FEM lựa chọn) 0,84 có nghĩa 84% biến đổi biến phụ thuộc TCOM giải thích thơng qua mơ hình hồi quy với biến giải thích ROE FSIZE, BSIZE, NEDs, CEO_OWN, CHAIR_GOV, FR_OWN, GOV_OWN, INDUST Còn lại 16% biến đổi TCOM giải thích yếu tố khác chưa định lượng đưa vào mơ hình 3.3.3 Thảo luận kết nghiên cứu kiểm định mơ hình Qua kết nghiên cứu trên, sau chạy mơ hình hồi quy với biến giải thích biến kiểm soát, kết nghiên cứu cho thấy: có biến yếu tố có tác động đến tổng mức chi trả cho nhà quản lý chủ chốt CTCP niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX); Trong có có ý nghĩa thống kê (p-value