MỐI QUAN HỆ GIỮA CUNG TIỀN VÀ LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM

Đề tài nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam” sử dụngmô hình Var với bộ dữ liệu chuỗi thời gian theo quý từ Q12000 đến Q42016. Kết quả chạy mô hình với độ trễ p = 1 cho thấy các biến cung tiền (M), lạm phát (CPI), tỷ giá (E) giải thích được 46% sự thay đổi của biến lãi suất (R). Kết quả kiểm định mô hình Var cho thấy mô hình các giá trị riêng đều nằm trong vòng tròn đơn vị, nên mô hình ước lượng đã đáp ứng được các điều kiện về sự ổn định cần thiết nhằm đảm bảo độ tin cậy của kết quả. Tại Việt Nam cung tiền và lạm phát có mối quan hệ nhân quả đối với lãi suất, trong đó cung tiền có tương quan nghịch biến và lạm phát có tương quan đồng biến với lãi suất. Một cú sốc của cung tiền và lạm phát làm cho lãi suất phản ứng mạnh trong trong hai quý đầu tiên sau đó mức độ giảm dần và trở về ban đầu từ quý thứ năm. Bằng chứng này hàm ý rằng các hiệu ứng thu nhập, giá cả và lạm phát kỳ vọng không mạnh trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn có tác động đến lãi suất. Ý nghĩa chính sách của các kết quả này là các cơ quan tiền tệ có thể kiểm soát lãi suất bằng cách điều chỉnh cung tiền trong ngắn hạn, nhưng điều này là không thể trong thời gian dài do tác động của thu nhập, giá cả và lạm phát kỳ vọng khiến lãi suất tăng lên.

NGUYỄN MINH TRƯỞNG

MỐI QUAN HỆ GIỮA CUNG TIỀN VÀ LÃI SUẤT

TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC

TP HỒ CHÍ MINH – 2018

TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

NGUYỄN MINH TRƯỞNG

MỐI QUAN HỆ GIỮA CUNG TIỀN VÀ LÃI SUẤT

TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HỌC

Người hướng dẫn khoa học:

PGS.TS NGUYỄN VĂN NGÃI

TP HỒ CHÍ MINH – 2018

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan rằng luận văn này “Mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam” là bài nghiên cứu của chính tôi

Ngoài trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi cam đoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác

Không có sản phẩm/nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận văn này

mà không được trích dẫn theo đúng quy định

Luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác

Thành phố Hồ Chí Minh, 2018

………

LỜI CẢM ƠN

Để có thể hoàn thành đề tài luận văn thạc sĩ một cách hoàn chỉnh, bên cạnh sự

nỗ lực cố gắng của bản thân còn có sự hướng dẫn nhiệt tình của quý Thầy Cô, cũng như sự động viên ủng hộ của gia đình và bạn bè trong suốt thời gian học tập nghiên cứu và thực hiện luận văn thạc sĩ

Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến Thầy PGS.TS Nguyễn Văn Ngãi, người

đã hết lòng giúp đỡ và tạo mọi điều kiện tốt nhất cho tôi hoàn thành luận văn này Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến toàn thể quý thầy cô trong khoa Sau Đại học trường Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh đã tận tình truyền đạt những kiến thức quý báu cũng như tạo mọi điều kiện thuận lợi nhất cho tôi trong suốt quá trình học tập nghiên cứu và cho đến khi thực hiện đề tài luận văn

Tôi xin chân thành cảm ơn đến gia đình, các anh chị và các bạn đồng nghiệp đã

hỗ trợ cho tôi rất nhiều trong suốt quá trình học tập, nghiên cứu và thực hiện đề tài luận văn thạc sĩ một cách hoàn chỉnh

Tp Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2018

Học viên thực hiện luận văn

Nguyễn Minh Trưởng

TÓM TẮT

Đề tài nghiên cứu “Mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam” sử dụng

mô hình Var với bộ dữ liệu chuỗi thời gian theo quý từ Q1/2000 đến Q4/2016 Kết quả chạy mô hình với độ trễ p = 1 cho thấy các biến cung tiền (M), lạm phát (CPI), tỷ giá (E) giải thích được 46% sự thay đổi của biến lãi suất (R) Kết quả kiểm định mô hình Var cho thấy mô hình các giá trị riêng đều nằm trong vòng tròn đơn vị, nên mô hình ước lượng đã đáp ứng được các điều kiện về sự ổn định cần thiết nhằm đảm bảo độ tin cậy của kết quả Tại Việt Nam cung tiền và lạm phát có mối quan hệ nhân quả đối với lãi suất, trong đó cung tiền có tương quan nghịch biến và lạm phát có tương quan đồng biến với lãi suất Một cú sốc của cung tiền và lạm phát làm cho lãi suất phản ứng mạnh trong trong hai quý đầu tiên sau đó mức độ giảm dần và trở về ban đầu từ quý thứ năm Bằng chứng này hàm ý rằng các hiệu ứng thu nhập, giá cả và lạm phát kỳ vọng không mạnh trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn có tác động đến lãi suất Ý nghĩa chính sách của các kết quả này là các cơ quan tiền tệ có thể kiểm soát lãi suất bằng cách điều chỉnh cung tiền trong ngắn hạn, nhưng điều này là không thể trong thời gian dài do tác động của thu nhập, giá cả và lạm phát kỳ vọng khiến lãi suất tăng lên

MỤC LỤC

Trang

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

TÓM TẮT iii

MỤC LỤC iv

DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ vii

DANH MỤC BẢNG viii

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ix

CHƯƠNG 1 1

GIỚI THIỆU 1

1.1 Lý do nghiên cứu 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 2

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 2

1.4 Phạm vi nghiên cứu 2

1.5 Kết cấu của luận văn 2

CHƯƠNG 2 4

CƠ SỞ LÝ THUYẾT 4

2.1 Cung tiền 4

2.1.1 Khái niệm mức cung tiền tệ 4

2.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đên mức cung tiền 4

2.1.3 Các khối tiền trong lưu thông 4

2.1.4 Sự hình thành mức cung tiền 5

2.2 Lãi suất tín dụng 7

2.2.1 Khái niệm lãi suất tín dụng 7

2.2.2 Phân loại lãi suất tín dụng 7

2.2.3 Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế thị trường 10

2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất 12

2.3.1 Mức cung cầu tín dụng 12

2.3.2 Lạm phát 14

2.3.3 Sự ổn định của nền kinh tế 15

2.3.4 Các chính sách của nhà nước 16

2.3.5 Ảnh hưởng của cân đối ngân sách nhà nước 17

2.4 Kinh nghiệm của một số quốc gia trong việc điều hành lãi suất 17

2.5 Các nghiên cứu trước 19

CHƯƠNG 3 24

PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 24

3.1 Mô hình nghiên cứu 24

3.2 Thiết kế nghiên cứu 25

3.2.1 Thu thập dữ liệu 25

3.2.2 Mô hình kinh tế lượng và phương pháp xử lý số liệu 25

3.2.3 Kiểm định nghiệm đơn vị 26

3.2.4 Ước lượng mô hình Var 26

3.2.5 Kiểm đinh Granger 27

3.2.6 Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) 27

CHƯƠNG 4 29

PHÂN TÍCH MỐI QUAN HỆ GIỮA CUNG TIỀN VÀ LÃI SUẤT 29

TẠI VIỆT NAM 29

4.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam 29

4.1.1 Chính sách tiền tệ của Việt Nam giai đoạn 2000-2005 29

4.1.2 Chính sách tiền tệ của Việt Nam giai đoạn 2006-2010 29

4.1.3 Chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2011-2016 32

4.2 Kết quả phân tích định lượng 40

4.2.1 Mô tả thống kê dữ liệu 40

4.2.2 Kiểm định nghiệm đơn vị 42

4.2.3 Ước lượng và kiểm định mô hình Var 43

4.2.4 Kiểm định nhân quả Granger 45

4.2.5 Phân tích hàm phản ứng xung (IRF) 46

CHƯƠNG 5 51

KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 51

5.1 Kết luận 51

5.2 Kiến nghị 51

5.3 Hạn chế của nghiên cứu 52

TÀI LIỆU THAM KHẢO 54

PHỤ LỤC 56

DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ

Trang

Hình 2 1 Cung cầu tiền tệ ở trạng thái cân bằng 12

Hình 2 2 Cung cầu tiền tệ với chính sách thắt chặt tiền tệ 13

Hình 2 3 Cung cầu tiền tệ với chính sách nới lỏng tiền tệ 14

Hình 2 4 Ảnh hưởng của lạm phát tới lãi suất 15

Hình 4 1 Lãi suất Việt Nam 2000-2016 41

Hình 4 2 Cung tiền Việt Nam 2000-2016 41

Hình 4 3 Tỷ giá VND/USD 2000-2016 42

Hình 4 4 CPI Việt Nam 2000-2016 42

Hình 4 5 Kiểm định sự ổn định của mô hình Var 45

Hình 4 6 Phản ứng xung của lãi suất trước tác động của cung tiền 47

Hình 4 7 Phản ứng xung của lãi suất trước tác động của lạm phát 47

Hình 4 8 Phản ứng xung của lãi suất trước tác động của tỷ giá 48

DANH MỤC BẢNG

Trang

Bảng 3 1 Các biến trong mô hình và nguồn dữ liệu 24

Bảng 3 2 Kỳ vọng dấu các hệ số tương quan 25

Bảng 4 1 Mô tả thống kê dữ liệu 40

Bảng 4 2 Kiểm tra tính dừng cho các chuỗi dữ liệu của Việt Nam từ Q1/2000 đến Q4/2016 43

Bảng 4 3 Độ trễ tối ưu của mô hình Var 44

Bảng 4 4 Kết quả ước lượng mô hình Var với độ trễ p = 1 44

Bảng 4 5 Kiểm định Granger các biến trong mô hình 45

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

ADF Augmented Dickey-Fuller Kiểm định Dickey - Fuller mở rộng

CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng

IFS International Financial Statistics Nguồn dữ liệu tài chính của IMF

VAR Vector Autoregressive Models Mô hình Vector tự hồi quy

VAMC VIETNAM ASSET MANAGEMENT COMPANY Công ty quản lý tài sản của các tổ chức tín dụng Việt Nam

CHƯƠNG 1

GIỚI THIỆU 1.1 Lý do nghiên cứu

Chính sách tiền tệ là một chính sách kinh tế vĩ mô mà trong đó ngân hàng Trung ương sử dụng các công cụ của mình để điều tiết và kiểm soát các điều kiện tiền tệ của nền kinh tế nhằm đảm bảo sự ổn định giá trị tiền tệ, tạo nền tảng thúc đẩy sự tăng trường kinh tế và duy trì các mục tiêu xã hội hợp lý

Khi chính sách tiền tệ cần được thắt chặt (hoặc nới lỏng), Ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ có thẩm quyền sẽ tăng (hoặc giảm) lãi suất cơ bản (lãi suất được NHTW qui định), các ngân hàng và các định chế tài chính khác sẽ phản ứng tương tự bằng cách tăng (giảm) lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay Đối mặt với chi phí tài chính cao hơn (thấp hơn), người tiêu dùng và các doanh nghiệp sẽ điều chỉnh tiêu dùng

và chi tiêu, vì vậy sẽ ảnh hưởng đến sản lượng và lạm phát Tuỳ giai đoạn phát triển, tuỳ vào mục tiêu của mình như kiềm chế lạm phát hay thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Chính phủ sẽ sử dụng lãi suất như là một công cụ của chính sách tiền tệ nhằm ổn định kinh tế vĩ mô

Lãi suất là công cụ đắc lực của Chính phủ để điều tiết thị trường tiền tệ, và là giá

cả sử dụng vốn trong hoạt động tín dụng Nó có tác động to lớn đối với việc tăng hay giảm khối lượng tiền trong lưu thông, thu hẹp hay mở rộng tín dụng, khích lệ hay hạn chế huy động vốn, kích thích hay cản trở đầu tư, tạo thuận lợi hay khó khăn cho hoạt động ngân hàng Như vậy nếu xác định lãi suất hợp lý sẽ góp phần quan trọng thúc đẩy sản xuất và lưu thông hàng hoá và ngược lại

Chính vì tầm quan trọng của biến lãi suất đối với kinh tế vĩ mô nên các nhà hoạch định chính sách cần có những hiểu biết nhất định trong công tác điều hành lãi suất mà cụ thể là nắm vững cơ chế truyền dẫn lãi suất Chỉ bằng những hiểu biết sâu sắc như vậy, Chính phủ mới có thể điều hành chính sách tiền tệ một cách hiệu quả nhất nhằm bình ổn nền kinh tế, góp phần đạt được các mục tiêu đã đề ra

Do vậy đây là động lực cho tôi thực hiện luận văn với đề tài: ” Mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam” Nhằm nghiên cứu tác động của cung tiền cùng các

yếu tố khác đến lãi suất Từ đó rút ra nhận định về hiệu quả của chính sách tiền tệ tại Việt Nam

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Phân tích chính sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2000-2016

Ước lượng tác động của cung tiền đối với lãi suất tại Việt Nam

Phân tích truyền dẫn từ cung tiền đến lãi suất tại Việt Nam

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Nghiên cứu này cố gắng tìm hiểu để trả lời các câu hỏi sau:

Cung tiền tác động gì đến lãi suất tại Việt Nam giai đoạn 2000 – 2016?

Mối quan hệ giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam như thế nào?

1.5 Kết cấu của luận văn

Luận văn này được tổ chức thành 05 chương:

Chương 1: Bao gồm phần giới thiệu chung của nghiên cứu

Chương 2: Chứa các lý thuyết và các nghiên cứu trước.Chương này trình bày các khái niệm và các lý thuyết liên quan đến mô hình nghiên cứu bao gồm, cung tiền, lãi suất, các yếu tố vĩ mô tác động đến lãi suất Kinh nghiệm điều hành lãi suất của một số quốc gia và các nghiên cứu trước về truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nước và nước ngoài

Chương 3: Bao gồm các phương pháp và mô hình nghiên cứu.Chương này trình bày khung thực nghiệm của mô hình nghiên cứu, các đặc điểm kỹ thuật mô hình và các kỹ thuật ước tính Trình bày các chuỗi dữ liệu thời gian và nguồn thu thập dữ liệu cũng như kỳ vọng dấu của các hệ số tương quan trong mô hình hồi qui

Chương 4: Chương này trình bày, phân tích chính sách tiền tệ Việt Nam năm 2000-2016 và giải thích các kết quả ước lượng dựa trên các kỹ thuật kinh tế lượng và

những phát hiện về tác động của cung tiền đối với lãi suất ở Việt Nam Các kỹ thuật kinh tế lượng bao gồm: kết quả kiểm định nghiệm đơn vị để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu theo thời gian, mô hình Var đo lường sự phụ thuộc và tương quan tuyến tính giữa nhiều biến theo chuỗi thời gian, kiểm định Granger để xác định mối quan hệ nhân quả giữa cung tiền và lãi suất, hàm phản ứng xung sẽ cho thấy phản ứng của lãi suất khi có sự tăng lên một đơn vị phân phối chuẩn của một biến khác

Chương 5: Trình bày tóm tắt các kết luận và khuyến nghị dựa trên những phát hiện của nghiên cứu Nêu lên những mặt còn hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo

CHƯƠNG 2

CƠ SỞ LÝ THUYẾT

Chương này trình bày các khái niệm và các lý thuyết liên quan đến mô hình nghiên cứu bao gồm, cung tiền, lãi suất, các yếu tố vĩ mô tác động đến lãi suất Kinh nghiệm điều hành lãi suất của một số quốc gia và các nghiên cứu trước về truyền dẫn chính sách tiền tệ trong nước và nước ngoài

2.1 Cung tiền

2.1.1 Khái niệm mức cung tiền tệ

Mức cung tiền tệ là lượng tiền được cung ứng nhằm thỏa mãn các nhu cầu thanh toán và dự trữ của các chủ thể trong nền kinh tế

Khối lượng tiền trong nền kinh tế được cung ứng từ những tác nhân sau:

Ngân hàng Trung ương;

Ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng;

Các tổ chức tài chính phi ngân hàng

2.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đên mức cung tiền

Cung tiền tệ trong nền kinh tế do ngân hàng Trung ương quyết định thông qua chính sách tiền tệ Khi ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt thì mức cung tiền giảm và ngược lại Các yếu tố làm cơ sở để ngân hàng Trung ương quyết định đến chính sách tiền tệ của mình là: Chỉ số trượt giá và tỷ lệ lạm phát trong nền kinh tế, tốc độ tăng trưởng kinh tế của quốc gia trong từng thời kỳ, mức độ thâm hụt ngân sách Nhà nước, mức độ thâm hụt cán cân thanh toán quốc tế

2.1.3 Các khối tiền trong lưu thông

Thành phần mức cung tiền tệ thay đổi thường xuyên từ giai đoạn này sang giai đoạn khác và khác nhau giữa các nước Một cách chung nhất, thành phần mức cung tiền tệ có thể được trình bày khái quát như sau: Khối M0 (còn gọi là phép đo lượng tiền mặt) bao gồm: Tiền mặt trong lưu thông, tiền gửi không kỳ hạn Đây là một bộ phận tiền tệ có tính lỏng cao nhất và sử dụng chủ yếu cho nhu cầu giao dịch hàng ngày Kết cấu M0 gần như giống nhau giữa các nước (trừ trường hợp ở Mỹ, M0 còn bao gồm séc du lịch) Sự khác nhau bắt đầu được thể hiện trong kết cấu của khối tiền M1 trở đi và khối tiền càng rộng thì tính lỏng càng giảm Khối M1 bao gồm: M0, tiền

gửi tiết kiệm (tiền gửi có kỳ hạn), hợp đồng tín dụng ngắn hạn So sánh tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi không kỳ hạn cho thấy tính thanh khoản của hai loại tài sản này là khác nhau, người gửi tiền phải trả chi phí tài chính hoặc chi phí thời gian cho tiền gửi tiết kiệm trong trường hợp rút tiền trước hạn, do vậy, tính thanh khoản của tiền gửi tiết kiệm là thấp hơn tiền gửi không kỳ hạn Khối M2 bao gồm: M1, một số khoản tín dụng ngắn hạn có khả năng chuyển đổi, một số chứng khoán nợ như tín phiếu Kho bạc, trái phiếu chính phủ… Khối M3 bao gồm: M2, giấy chứng nhận sở hữu bất động sản

2.1.4 Sự hình thành mức cung tiền

Việc cung ứng tiền vào lưu thông thường do Ngân hàng Trung ương đảm nhiệm Hàng năm, trên cơ sở tính toán nhu cầu tiền trong lưu thông biểu hiện qua các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như tốc độ tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tình hình ngân sách nhà nước

và tình hình cán cân thanh toán quốc tế, ngân hàng trung ương sẽ lên kế hoạch cung ứng tiền vào lưu thông thông qua bốn kênh chủ yếu:

Phát hành qua thị trường mở: ngân hàng trung ương cung ứng tiền thông qua việc mua vào từ thị trường tiền tệ các chứng khoán ngắn hạn Tuỳ theo ngân hàng trung ương mua chứng khoán từ các ngân hàng hay các chủ thể kinh tế phi ngân hàng mà dự trữ của các ngân hàng hay tiền mặt trong lưu thông sẽ tăng lên

Phát hành qua thị trường vàng và ngoại tệ: ngân hàng trung ương cung ứng tiền thông qua hành vi mua vàng hoặc ngoại tệ cho dự trữ quốc gia (National reserves) Lượng tiền cung ứng vào lưu thông cũng sẽ tăng lên trực tiếp hoặc gián tiếp qua các ngân hàng trung gian như trường hợp phát hành qua thị trường mở

Phát hành qua các ngân hàng trung gian: Ngân hàng Trung ương cung ứng tiền thông qua hành vi cấp tín dụng cho các ngân hàng trung gian, làm tăng dự trữ của các ngân hàng này, qua đó tạo điều kiện cho các ngân hàng tăng qui mô cho vay khiến lượng tiền đưa vào lưu thông tăng thêm Như vậy Ngân hàng Trung ương đã cung ứng tiền ra lưu thông gián tiếp qua các ngân hàng trung gian Lượng tiền này có thể dưới dạng tiền mặt hoặc tiền tín dụng tuỳ theo các ngân hàng trung gian cho vay dưới dạng tiền mặt hay chuyển khoản Ngân hàng trung ương cho các ngân hàng trung gian vay

chủ yếu dưới hai hình thức: chiết khấu hay tái chiết khấu các giấy tờ có giá ngắn hạn

và thế chấp hay ứng trước

Phát hành qua Chính phủ: Ngân hàng trung ương cũng sẽ làm cho lượng tiền tăng lên qua hành vi cho ngân sách nhà nước vay Ngân hàng Trung ương có thể cho vay trực tiếp hoặc thông qua việc mua lại các chứng khoán chính phủ do kho bạc phát hành

Qua các kênh trên, ngân hàng trung ương sẽ trực tiếp cung cấp một lượng tiền giấy và tiền kim khí vào lưu thông, còn được gọi là tiền cơ sở hay cơ số tiền (ký hiệu

là MB - Monetary base) Trong quá trình lưu thông, một phần lượng tiền này được giữ trong tay các chủ thể kinh tế (phi ngân hàng) - gọi là tiền mặt lưu hành (ký hiệu C - cash), một phần nằm tại các ngân hàng dưới dạng tiền dự trữ - gọi là tiền dự trữ trong các ngân hàng (ký hiệu R - Reserves) Như vậy, cơ số tiền MB = C + R Bộ phận tiền

dự trữ của các ngân hàng chia làm hai bộ phận nhỏ hơn là dự trữ bắt buộc (ký hiệu RR

- Required reserves) - là bộ phận tiền giấy mà các ngân hàng phải giữ lại theo yêu cầu của ngân hàng trung ương và dự trữ vượt mức (ký hiệu ER - Excess reserves) - là bộ phận tiền giấy do các ngân hàng tự ý giữ lại ngoài mức dự trữ theo yêu cầu, được xem như là thành phần nhàn rỗi của tiền dự trữ Qua hệ thống ngân hàng, bộ phận tiền dự trữ R có thể được nhân lên thành lượng tiền tín dụng hay tiền gửi (ký hiệu D - Deposit) lớn hơn nhiều lần thông qua cơ chế tạo tiền của hệ thống các ngân hàng trung gian

Do tiền dự trữ không tham gia vào thanh toán nên tổng lượng tiền cung ứng vào lưu thông sẽ là: MS = C + D Do cơ chế nhân tiền của hệ thống ngân hàng nên lượng tiền cung ứng vào lưu thông MS lớn hơn lượng tiền giấy in ra nhiều lần Tỷ số giữa mức cung tiền và lượng tiền cơ sở gọi là số nhân tiền tệ (Money multiplier):

m = MS / MB

Từ đó ta suy ra: MS = m × MB

Như vậy, mức cung tiền tệ trong nền kinh tế sẽ phụ thuộc vào 2 yếu tố chính là

cơ số tiền và số nhân tiền tệ Số nhân tiền tệ lại phụ thuộc vào nhiều yếu tố như tỷ lệ

dự trữ bắt buộc, tỷ lệ dự trữ quá mức tại các ngân hàng trung gian, tỷ lệ giữ tiền mặt trong lưu thông so với tiền gửi không kỳ hạn

Vấn đề điều tiết cung ứng tiền của ngân hàng trung ương luôn có quan hệ hữu cơ với điều tiết kinh tế nhằm đạt được mục tiêu kinh tế của chính sách tiền tệ quốc gia trong từng giai đoạn

2.2 Lãi suất tín dụng

Trong nền kinh tế thị trường lãi suất tín dụng giữ vai trò hết sức quan trọng, nó được xem là một trong những đòn bẩy kinh tế Nó tác động và chi phối đến mọi mặt của nền kinh tế Có ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của toàn bộ các doanh nghiệp

và cá nhân đồng thời là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế cực kỳ nhạy bén

2.2.1 Khái niệm lãi suất tín dụng

Có nhiều khái niệm, định nghĩa khác nhau về lãi suất:

Theo Karl-Marx: Lãi suất là giá của của tư bản cho vay (giá cả của tín dụng) Theo Samuelson: Lãi suất là giá mà người đi vay phải trả cho người cho vay để được sử dụng một khoản tiền trong một thời gian nhất định, nó chính là giá của việc mua bán quyền sử dụng tiền tệ trong một thời gian xác định

Theo Marshall: Lãi suất là chỉ giá phải trả cho việc sử dụng vốn trên một thị trường bất kỳ

Như vậy, Lãi suất là giá cả của quyền được sử dụng vốn vay trong một thời gian nhất định mà người sử dụng trả cho người sở hữu nó Lợi tức tín dụng là thu nhập mà người cho vay nhận được từ người đi vay về việc sử dụng lượng tiền vay trong một thời gian nhất định Như vậy thực chất của lợi tức tín dụng là giá cả hàng hóa cho vay Lãi suất tín dụng là sự cụ thể hoá của lợi tức tín dụng, nó được biểu hiện bằng tỷ

lệ giữa tổng số lợi tức thu được với tổng số vốn đã cho vay trong một thời gian nhất định

Lãi suất tín dụng

trong kỳ (%) =

Tổng số lợi tức thu được trong kỳ

x 100 Tổng số tiền cho vay trong kỳ

2.2.2 Phân loại lãi suất tín dụng

Căn cứ vào thời hạn tín dụng lãi suất được chia thành ba loại bao gồm: Lãi suất

tín dụng ngắn hạn áp dụng đối với các khoản tín dụng ngắn hạn từ một năm trở xuống Lãi suất tín dụng trung hạn áp dụng đối với các khoản tín dụng trung hạn trên một đến

năm năm Lãi suất tín dụng dài hạn áp dụng đối với các khoản tín dụng dài hạn trên

năm năm

Căn cứ vào các loại hình tín dụng (theo chủ thể tham gia), lãi suất được phân ra

ba loại: Lãi suất tín dụng thương mại áp dụng khi các doanh nghiệp cho nhau vay dưới

hình thức mua bán chịu hàng hóa, dịch vụ được quy định thông qua các hợp đồng thương mại và được tính như sau:

Lãi suất tín dụng ngân hàng, áp dụng trong quan hệ giữa ngân hàng với công chúng và

doanh nghiệp trong việc thu hút tiền gửi và cho vay, trong hoạt động tái cấp vốn của Ngân hàng Trung ương cho các ngân hàng, và trong quan hệ giữa các ngân hàng với nhau trên thị trường liên ngân hàng Lãi suất tín dụng ngân hàng có rât nhiều loại bao gồm: Lãi suất tiền gửi là lãi suất trả cho các khoản tiền gửi, nó được áp dụng để tính tiền lãi phải trả cho người gửi tiền Lãi suất tiền gửi có nhiều mức khác nhau tùy thuộc vào thời hạn gửi ngắn hay trung, dài hạn; hình thức gởi tiền tiết kiệm, thanh toán , quy mô tiền gửi Lãi suất cho vay là lãi suất mà người đi vay phải trả cho ngân hàng

do việc sử dụng vốn vay của ngân hàng Về mặt nguyên tắc mức lãi suất cho vay bình quân cao hơn mức lãi suất tiền gửi bình quân, và có sự phân biệt giữa các khoản vay với thời hạn khác nhau cũng như mức rủi ro khác nhau Lãi suất cho vay chính là nhân

tố tác động đến quy mô tín dụng và khả năng cung ứng tiền tệ vào lưu thông Lãi suất chiết khấu được áp dụng khi ngân hàng cho khách hàng vay dưới hình thức chiết khấu thương phiếu hoặc giấy tờ có giá khác chưa đến hạn thanh toán của khách hàng Nó được tính bằng tỷ lệ % trên mệnh giá của giấy tờ có giá và được khấu trừ ngay khi ngân hàng phát tiền vay cho khách hàng Như vậy, nếu xét trong quan hệ giữa ngân hàng với khách hàng vay chiết khấu, lãi suất chiết khấu được trả trước cho ngân hàng chứ không trả sau như lãi suất thông thường Lãi suất tái chiết khấu: Áp dụng khi Ngân hàng Trung ương tái cấp vốn cho các ngân hàng dưới hình thức chiết khấu lại thương phiếu hoặc giấy tờ có giá chưa đến hạn thanh toán của các ngân hàng Nó cũng được tính bằng tỷ lệ % trên mệnh giá của giấy tờ có giá Lãi suất tái chiết khấu do

Ngân hàng Trung ương ấn định căn cứ vào mục tiêu, yêu cầu của chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ và chiều hướng biến động lãi suất trên thị trường liên ngân hàng Vì hành vi tái chiết khấu là hình thức cung ứng nguồn vốn cho các ngân hàng nên thông thường Lãi suất tái chiết khấu thường nhỏ hơn lãi suất chiết khấu Tuy nhiên, trong trường hợp cần phải hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của hệ thống ngân hàng nhằm kiềm chế đẩy lùi lạm phát, hoặc phạt các Ngân hàng thương mại trong trường hợp vi phạm các yêu cầu về thanh toán, Ngân hàng Trung ương có thể ấn định lãi suất tái chiết khấu bằng, thậm chí cao hơn lãi suất chiết khấu Lãi suất liên ngân hàng là lãi suất mà các ngân hàng áp dụng khi cho nhau vay trên thị trường liên ngân hàng Cơ sở

để hình thành mức lãi suất liên ngân hàng được thiết lập dựa trên quan hệ cung cầu vốn của các ngân hàng thương mại và các tổ chức tín dụng khác đồng thời chịu sự chi phối của lãi suất tái cấp vốn của Ngân hàng Trung ương Lãi suất liên ngân hàng thường được ấn định hàng ngày vào mỗi buổi sáng (còn gọi là lãi suất hàng ngày) Lãi suất cơ bản là công cụ để thực hiện chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Tại Việt Nam theo Luật Ngân hàng nhà nước số 46/2010/NHNN quy định lãi suất cơ bản

do Ngân hàng Nhà nước công bố để điều hành chính sách tiền tệ, lãi suất cơ bản là cơ

sở cho các tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh của mình Lãi suất cơ bản được xác định dựa trên cơ sở lãi suất thị trường liên ngân hàng, lãi suất nghiệp vụ thị trường

mở của Ngân hàng Nhà nước, lãi suất huy động đầu vào của tổ chức tín dụng và xu

hướng biến động cung - cầu vốn trên thị trường Lãi suất tính dụng Nhà nước áp dụng

khi Nhà nước đi vay của các chủ thể khác nhau trong xã hội dưới hình thức phát hành tín phiếu hoặc trái phiếu Loại lãi suất này có thể do Nhà nước ấn định căn cứ vào lãi suất tiền gửi tiết kiệm của ngân hàng, vào các yếu tố khác như sự biến động của lạm phát, nhu cầu cấp thiết về vốn của Nhà nước hoặc được hình thành thông qua hoạt động đấu thầu tín phiếu, trái phiếu Nhà nước

Căn cứ vào giá trị thực của khoản tiền lãi thu được lãi suất được thành hai loại:

Lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế Lãi suất danh nghĩa là lãi suất tính theo giá trị

danh nghĩa của tiền tệ vào thời điểm nghiên cứu hay nói cách khác là loại lãi suất chưa loại trừ đi tỷ lệ lạm phát Lãi suất danh nghĩa thường được thông báo chính thức trong các quan hệ tín dụng Ví dụ ngân hàng thương mại X công bố lãi suất huy động tiền

gởi tiết kiệm kỳ hạn 12 tháng là 8,5%/năm Nếu gởi vào ngân hàng này 100 triệu đồng sau một năm chúng ta sẽ thu về số tiền lãi là 8,5 triệu đồng Tuy nhiên trên thực tế giá

trị thực khoản tiền này sẽ bị giảm đi do lạm phát Lãi suất thực tế là lãi suất được điều

chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát Hay nói cách khác là lãi suất đã loại trừ đi tỷ lệ lạm phát, thực tế thực tế có 2 loại: Lãi suất thực tính trước (dự tính) là lãi suất thực được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi dự tính về lạm phát Lãi suất thực tính sau là lãi suất thực được điều chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi trên thực tế về lạm phát Mối quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực tế và lạm phát được Irving fisher, nêu thành phương trình sau (phương trình Fisher)

Lãi suất danh nghĩa = Lãi suất thực + Tỷ lệ lạm phát

Hoặc có thể viết :

Lãi suất thực tế = Lãi suất danh nghĩa - Tỷ lệ lạm phát

Vì được điểu chỉnh lại cho đúng theo những thay đổi về lạm phát nên lãi suất thực phản ánh chính xác hơn thu nhập từ việc cho vay cũng như chi phí thật của việc vay tiền

Căn cứ vào mức độ ổn định của lãi suất: Lãi suất cố định là lãi suất được áp dụng

cố định trong suốt một khoảng thời gian nào đó Ưu điểm của loại lãi suất này là người gửi tiền biết trước được số tiền lãi sẽ nhận được ngược lại người vay tiền sẽ biết trước được số tiền lãi phải trả Tuy nhiên nhược điểm của lại lãi suất này là bị ràng buộc vào mức lãi suất cố định trong suốt một thời gian nào đó, dù các lãi suất khác có thay đổi như thế nào Nếu lãi suất biến động lên người gửi tiền sẽ chịu thiệt thòi, nhưng người vay tiền sẽ được lợi Nếu lãi suất biến động xuống thì ngược lại người gửi tiền sẽ được

lợi còn người vay tiền sẽ bị thiệt Lãi suất thả nổi là lãi suất có thể thay đổi phù hợp

với sự biến động của lãi suất thị trường Thường được áp dụng trong thời kỳ lãi suất thị trường có nhiều biến động, khó dự đoán chính xác chiều hướng cũng như mức độ biến động lãi suất

2.2.3 Vai trò của lãi suất trong nền kinh tế thị trường

Lãi suất tín dụng là phương tiện thu hút mọi nguồn vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế: lãi suất là một loại giá cả đặc biệt trong quan hệ mua bán quyền sử dụng vốn tiền

tệ, do đó nó cũng tuân thủ quy luật cung cầu thị trường Muốn thu hút nguồn vốn nhàn

rỗi từ các chủ thể trong nền kinh tế, ngoài việc phục vụ tốt còn đòi hỏi giá cả tức ở đây

là lãi suất phải hợp lý và hấp dẫn Đối với ngân hàng, lãi suất huy động tiền gởi cao sẽ kích thích sự ham muốn lợi nhuận của khách hàng Do đó, nếu ngân hàng muốn tăng cường huy động nguồn vốn có thể bằng nhiều biện pháp, trong đó có công cụ lãi suất

Là công cụ kích thích đầu tư phát triển kinh tế: Với mức lãi suất cho vay hợp lý

sẽ kích thích các nhà đầu tư vay vốn mở rộng và phát triển sản xuất kinh doanh, tạo ra nhiều sản phẩm cho xã hội, tăng thu nhập quốc dân, hạn chế thất nghiệp, tăng mức sống của người dân, từ đó tạo điều kiện cho nền kinh tế ngày càng phát triển Lãi suất tín dụng là đòn bẩy kích thích ngân hàng và các doanh nghiệp kinh doanh có hiệu quả Đối với các doanh nghiệp, khi vay vốn đòi hỏi phải sử dụng vốn một cách tiết kiệm, có hiệu quả, phải thực sự quan tâm đến kết quả sản xuất kinh doanh để đảm bảo hoàn trả đúng hạn cả vốn và lãi Đối với ngân hàng hoạt động chủ yếu là huy động vốn để cho vay Trong cơ chế tự do hóa lãi suất như hiện nay nó là công cụ quan trọng để kích thích cạnh tranh giữa các ngân hàng Do đó, ngân hàng phải có nhiều chính sách để thu hút mọi nguồn vốn tiền tệ tạm thời nhàn rỗi trong xã hội, tăng lượng vốn huy động đồng thời thực hiện các biện pháp cho vay có hiệu quả, sao cho đáp ứng được yêu cầu hạch toán kinh tế Lãi suất tín dụng được xem là một trong những công cụ đánh giá

“sức khoẻ” của nền kinh tế bởi người ta có thể căn cứ vào sự biến động của lãi suất hoặc tình hình lãi suất trong một thời kỳ có thể dự báo được một số yếu tố của nền kinh tế như: Tính sinh lời của cơ hội đầu tư, tình hình tiền tệ, tình hình kinh tế trong tương lai Từ đó các ngân hàng hoặc doanh nghiệp, các chủ thể khác trong nền kinh

tế có cơ sở để chuẩn bị và lựa chọn phương án kinh doanh cho phù hợp

Lãi suất còn là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế: Sự thay đổi của lãi suất sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư, xuất khẩu thay đổi ý niệm của các cá nhân trong nền kinh

tế về tiết kiệm và đầu tư Do đó, sẽ ảnh hưởng đến tổng sản phẩm quốc dân Đồng thời

sự thay đổi lãi suất cũng ảnh hưởng đến nhu cầu tiết kiệm và tiêu dùng, điều tiết cung

và cầu hàng hoá Là công cụ quan trọng để thực hiện mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia Thông qua công cụ lãi suất, Ngân hàng Trung ương có thể thực hiện mục tiêu thắt chặt hoặc mở rộng tiền tệ, thực hiện mục tiêu kiểm soát lạm phát hoặc kích cầu để hạn chế giảm phát, từ đó ổn định thị trường, kích thích phát triển kinh tế Lãi suất tín dụng

còn được sử dụng để thực hiện mục tiêu điều chỉnh cơ cấu kinh tế theo ngành, vùng lãnh thổ…

2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất

Lãi suất tín dụng là một phạm trù kinh tế tổng hợp có liên quan đến nhiều mặt hoạt động trong nền kinh tế, do đó việc hình thành lãi suất tín dụng chịu tác động của các nhân tố như:

Cầu tín dụng là lượng vốn mà nền kinh tế cần vay, xuất phát từ nhu cầu đầu tư, tiêu dùng của các cá nhân và tổ chức trong nền kinh tế

Sự biến động của lãi suất tín dụng cũng tuân theo quy luật cung cầu thị trường, tương quan cung cầu chính là nhân tố quyết định lãi suất trên thị trường Nếu cung vốn tín dụng nhỏ hơn cầu vốn tín dụng thì lãi suất có xu hướng tăng và ngược lại nếu cung vốn tín dụng lớn hơn cầu vốn tín dụng thì lãi suất sẽ có xu hướng giảm

Điều này có thể biểu diễn bằng đồ thị (hình 2.1):

Hình 2 1 Cung cầu tiền tệ ở trạng thái cân bằng

Đường thẳng đứng S biểu thị Ngân hàng Trung ương giữ cung cấp tiền tệ ở một lượng nhất định gọi là M cho mọi mức lãi suất Đường cong biểu thị cho cầu tiền, công chúng muốn giữ lượng tiền M1 khác nhau ở những mức lãi suất khách nhau, lãi suất thấp thì nhu cầu về tiền càng cao

Chính sách thắt chặt tiền tệ: Khi ngân hàng Trung ương muốn kiềm chế lạm phát

sẽ thực hiện một chính sách thắt chặt tiền tệ thông qua các công cụ của mình (tăng tỷ

lệ dự trữ bắt buộc đối với các ngân hàng, giảm lãi suất chiết khấu, giảm hạn mức tín dụng) Mức cung tiền khi đó giảm đi (đường S dịch chuyển sang trái thành S’), lãi suất tăng lên (trên đồ thị lãi suất chuyển từ i sang iA Khi lãi suất tăng, mức đầu tư sẽ giảm, mức cầu tiền tệ giảm, các doanh nghiệp và các hộ gia đình cắt giảm lượng tiền mặt và tài khoản séc của họ (đường D dịch chuyển về bên trái tạo thành D’, giao điểm giữa D’

và S’ là A’ với mức lãi suất cân bằng mới iA’

Hình 2 2 Cung cầu tiền tệ với chính sách thắt chặt tiền tệ

Chính sách nới lỏng tiền tệ: Khi ngân hàng Trung ương lo sợ sắp có suy thoái, sẽ tăng mức cung tiền tệ bằng cách bơm tiền vào lưu thông qua các công cụ của chính sách tiền tệ, lãi suất có xu hướng giảm xuống Tín dụng trở nên dồi dào hơn, lãi suất trên đồ thị chuyển từ i sang iB Kết quả là việc tiến hành các dự án đầu tư mới trở nên

có lợi hơn, số tiền chi tiêu cho nhà máy, thiết bị, kho hàng tăng lên, người tiêu dùng có khuynh hướng mua nhiều hàng hơn… vốn đầu tư tăng, tổng mức cầu tăng lên (dịch chuyển đường D sang phải tạo ra cân bằng mới trên thị trường)

Hình 2 3 Cung cầu tiền tệ với chính sách nới lỏng tiền tệ

Ngoài ra, những thay đổi dự định trong cầu tiền tệ (không phải do sự thay đổi trong mức giá, tổng sản phẩm hoặc lãi suất gây ra, cũng ảnh hưởng đến lãi suất cân bằng

Nghiên cứu nhân tố cung cầu tiền tệ tác động qua lại đến lãi suất có một ý nghĩa quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ Khi nào Ngân hàng Trung ương bơm tiền ra lưu thông, khi nào thì hút tiền vào từ lưu thông để điều chỉnh lãi suất thị trường một cách hợp lý, trên cơ sở đó ổn định thị trường, thúc đẩy sự tăng trưởng của nền kinh tế, giảm lạm phát

2.3.2 Lạm phát

Nếu mức giá cả ổn định và dự tính về lạm phát trong tương lai không đáng kể, cung quỹ cho vay được biểu hiện bằng S0 và cầu quỹ cho vay D0 với mức lãi suất i0

là mức lãi suất cân bằng trên thị trường tại một thời điểm nhất định

Khi lạm phát tăng yếu tố kích thích làm tăng cung quỹ cho vay gần như triệt tiêu bởi giá trị thực tế của vốn gốc và tiền lời thu được đã bị triệt tiêu do tác động của lạm phát Trong tình hình ấy những người có vốn không muốn giữ tiền, đổ xô đi mua hàng hoá dự trữ (vàng, ngoại tệ) Điều đó dẫn đến cung quỹ cho vay giảm, đường cung S0 chuyển về bên trái S1, lãi suất tăng

Hình 2 4 Ảnh hưởng của lạm phát tới lãi suất

Lạm phát tăng, không chỉ làm giảm độ lớn của cung mà còn kéo theo việc tăng thêm quy mô về cầu quỹ cho vay Bởi với lãi suất danh nghĩa cho trước khi lạm phát

dự tính tăng lên, chi phí thực của việc vay tiền giảm xuống kích thích người ta đi vay, đường D0 dịch chuyển sang phải D1, lãi suất tăng

Một sự giảm xuống của cung và một sự tăng lên của cầu đối với quỹ cho vay sẽ đẩy lãi suất tăng từ i0 đến i1 và ngược lại

Tóm lại: Khi lạm phát dự tính tăng thì lãi suất tăng Điều này có một ý nghĩa quan trọng trong việc dự đoán lãi suất khi nền kinh tế có xu hướng lạm phát tăng Trên

cơ sở đó có một chính sách lãi suất hợp lý Khi lạm phát cao, Nhà nước cần nâng lãi suất danh nghĩa, đảm bảo cho lãi suất thực dương

2.3.3 Sự ổn định của nền kinh tế

Ảnh hưởng đến cung tiền vay: Khi nền kinh tế ổn định và phát triển, thu nhập và của cải tăng lên, công chúng sẽ giữ một khoản tiền giao dịch vừa đủ cho cầu, họ đầu tư vào các tài sản thay thế có lợi tức cao hơn như trái phiếu, cổ phiếu…vì vậy cung tiền tăng lên, lãi suất có xu hướng giảm

Ảnh hưởng đến cầu tiền vay: Khi nền kinh tế đang phát triển nhanh, các công ty

có nhiều ý định mở rộng sản xuất, tạo nhiều cơ hội đầu tư sinh lợi cho các công ty hơn, nhu cầu vay vốn và tăng số dư nợ tín dụng Cầu tiền tệ tăng lên, lãi suất có xu hướng tăng

Trong nền kinh tế ổn định và có xu hướng phát triển, Nhà nước nên sử dụng công

cụ lãi suất để tăng vốn đầu tư vào những lĩnh vực cần phát triển cho sự cân đối của nền kinh tế, đặc biệt từ các nguồn vốn trên thị trường tài chính

2.3.4 Các chính sách của nhà nước

Mục tiêu của nền kinh tế phát triển là tạo ra sản lượng cao, tăng nhanh tổng thu nhập quốc dân, đạt tỷ lệ người có công ăn việc làm cao, tỷ lệ thất nghiệp thấp (thất nghiệp tự nhiên), đảm bảo ổn định giá cả trong điều kiện thị trường tự do hoạt động

Để đạt mục tiêu trên, Chính phủ phải sử dụng các công cụ bằng các chính sách có thể điều chỉnh tốc độ và phương hướng của hoạt động kinh tế Quá trình thực hiện chính sách của Chính phủ đều có tác động đến lãi suất cân bằng trên thị trường

Chính sách tài khóa: Gồm chi tiêu của chính phủ và thuế khoá Khi chi tiêu của chính phủ tăng sẽ trực tiếp làm tăng lượng cầu quỹ cho vay vì vậy lãi suất sẽ có xu hướng tăng Đồng thời khi chính phủ giảm thuế điều này có thể làm tăng số thu nhập

từ đầu tư mới và kích thích mở rộng sản xuất tức là tăng cường đầu tư, như vậy tổng sản phẩm tiềm năng được tăng lên, làm tăng lượng cầu tiền tệ, lãi suất tăng

Chính sách tiền tệ: Khi ngân hàng trung ương thực hiện các chính sách tiền tệ thắt chặt hay nới lỏng như chính sách lãi suất tái chiết khấu, dự trữ bắt buộc, thị trường mở…sẽ tác động đến cung tiền tệ vào lưu thông do đó ảnh hưởng đến cung tín dụng từ

đó có khả năng tác động đến lãi suất Chẳng hạn khi lãi suất tái chiết khấu tăng hoặc giảm sẽ làm tăng hoặc giảm chi phí cho vay của Ngân hàng Trung ương đối với các Ngân hàng thương mại từ đó cản trở hoặc khuyến khích nhu cầu xin vay và rõ ràng sẽ làm giảm hoặc tăng khối lượng tín dụng mà các Ngân hàng thương mại cấp cho nền kinh tế và làm giảm hoặc tăng lãi suất Như vậy một mức lãi suất chiết khấu cao hay thấp, có thể làm thay đổi lượng tiền vay của các Ngân hàng thương mại, đây là lượng tiền cung ứng cuối cùng ra nền kinh tế và điều này sẽ dẫn đến thay đổi lãi suất thị trường Hay khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách thị trường mở, điều hòa cung - cầu chứng khoán có giá, thông qua việc thực hiện mua bán ngắn hạn các giấy tờ

có giá trên thị trường tiền tệ với các Ngân hàng thương mại tác động vào việc cung ứng tiền tệ, cung ứng tín dụng và từ đó tác động vào lãi suất Ngoài ra, việc Ngân hàng Trung ương quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc trong từng thời kỳ khác nhau, có nghĩa

giảm lượng vốn khả dụng của các ngân hàng thương mại dẫn đến cung tín dụng sẽ giảm, điều này sẽ ảnh hưởng đến lãi suất trên thị trường

Chính sách thu nhập: Có thể xem xét trên hai phạm trù giá cả, tiền lương: Nếu giá giảm (cung tiền tệ không thay đổi), giá trị của đơn vị tiền tệ theo giá trị thực tế tăng Điều này cũng giống như ảnh hưởng của một sự tăng lên trong cung tiền tệ khi mức giá được giữ cố định, lãi suất tăng và ngược lại Và khi tiền lương tăng, chi phí sản xuất tăng, lợi nhuận giảm, giảm nhu cầu đầu tư, cầu tiền tệ giảm, lãi suất giảm Chính sách tỷ giá: Tỷ giá ngoại tệ tăng, tăng giá hàng nhập khẩu, tăng chi phí đầu vào của các mặt hàng nhập khẩu, giá hàng hoá trong nước tăng lên, lợi nhuận giảm, nhu cầu ngoại tệ tăng, cầu tiền tệ giảm, lãi suất giảm Mặt khác khi tỷ giá ngoại tệ tăng, lượng tiền cung ứng để đảm bảo cân đối ngoại tệ cần chuyển đổi tăng lên, lãi suất giảm Trường hợp tỷ giá ngoại tệ giảm (đồng nội tệ đang tăng giá) điều này có thể hạn chế xuất khẩu kích thích nhập khẩu Cầu tiền tệ tăng do tài sản đầu tư tăng khi tỷ giá thấp, kích thích sản xuất, lãi suất tăng

2.3.5 Ảnh hưởng của cân đối ngân sách nhà nước

Thu, chi ngân sách Nhà nước là những yếu tố hình thành nên cung cầu về quỹ cho vay Vì thế thu chi ngân sách cũng có ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất

Khi ngân sách thâm hụt, Nhà nước thường phát hành trái phiếu để vay nợ người dân, cầu quỹ cho vay tăng, lãi suất tăng Hơn thế nữa bội chi ngân sách nhà nước sẽ dễ tác động đến tâm lý của công chúng về gia tăng mức lạm phát và sẽ gây ra áp lực tăng lãi suất

Ngoài những nhân tố cơ bản trên thì sự xáo trộn trong đời sống xã hội như biến động chính trị, khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự thay đổi của các luồng vốn đầu tư nước ngoài… cũng ít nhiều tác động trong sự thay đổi của lãi suất

2.4 Kinh nghiệm của một số quốc gia trong việc điều hành lãi suất

Trong quá trình phát triển của mình, các nước đã để lại không ít những bài học lớn cho các nước đi sau học tập Việc học tập kinh nghiệm của các nước là một điều cần thiết nhầm nhận ra những sai lầm, thất bại, khiếm khuyết từ đó rút ra những bài học kinh nghiệm và tìm ra những biện pháp khắc phục để có những bước đi hợp lý Tuy nhiên quá trình đúc kết những kinh nghiệm thực tiễn đó và áp dụng vào điều kiện

kinh tế xã hội của những quốc gia đi sau cũng không tránh khỏi những va vấp nhất định bên cạnh một số quốc gia đã thành công Ở đây, chúng ta xem xét các đại diện tiêu biểu là Trung Quốc, ASEAN vì có nhiều đặc điểm tương đồng với Việt nam Một số quốc gia ASEAN điều hành lãi suất một cách máy móc không chú ý đến điều kiện khách quan của nước mình thì cầm chắc thất bại Như trường hợp Malaysia

từ năm 1981 đã cho phép các ngân hàng thương mại từ tính lãi suất cơ bản cho ngân hàng mình dựa trên chi phí thực tế nhưng ngay sau đó ngân hàng Trung ương nhận thấy rằng thị trường tiền tệ chưa thực sự phát triển, việc cho phép các ngân hàng thương mại tự xác định mức lãi suất cơ bản như vậy sẽ dẫn đến cạnh tranh quá mức giữa các ngân hàng Và khi đó vấn đề an toàn trong kinh doanh của các ngân hàng thương mại sẽ bị đe dọa Chính vì vậy Để giải quyết kịp thời vấn đề nêu trên và nhất là sau thời kỳ suy thoái kinh tế Malaysia đã chuyển sang điều hành lãi suất theo hướng vừa đảm bảo điều tiết của ngân hàng Trung ương vừa duy trì ở một mức độ nào đó quyền tự chủ của ngân hàng thương mại Nhờ đó mà lãi suất đã được quản lý linh hoạt theo diễn biến thay đổi của thị trường, và dựa trên cơ sở đảm bảo an toàn hệ thống ngân hàng Đây cũng là đặc điểm tương tự trong giai đoạn hiện nay của nền kinh tế Việt Nam Cũng giống như Malaysia, Thái Lan cũng là quốc gia áp dụng cơ chế điều hành lãi suất linh hoạt theo diễn biến thay đổi của thị trường Chính điều này cũng giúp cho hệ thống ngân hàng Thái Lan hoạt động mềm dẻo, đặc biệt là sau giai đoạn khủng hoảng tài chính khu vực mà trong đó Thái Lan là trung tâm điểm

Chính sách điều hành lãi suất của ngân hàng Trung ương Trung Quốc: Thời gian gần đây Trung Quốc đang vươn lên với mục tiêu trở thành nền kinh tế đứng đầu thế giới Với mục tiêu này chính sách tài chính tiền tệ rất linh hoạt và rộng mở là phương thức được lựa chọn hàng đầu Chính sách lãi suất của ngân hàng Trung ương Trung Quốc mềm dẻo và đạt trạng thái kích thích các hoạt động đầu tư trong nước và đầu tư tại nước ngoài Kể từ năm 2000 đến nay, lãi suất tiền gửi và cho vay của Trung Quốc luôn đạt mức cao, điều này khiến cho các dòng vốn đầu tư từ nước ngoài vào Trung Quốc ngày một lớn Tuy nhiên, điều này cũng khiến cho tình trạng lạm phát, chênh lệch mức sống và nhiều vấn đề xã hội phát sinh khiến cho chính phủ Trung Quốc đang phải đặt ra lời giải cho bài toán mặt trái của chính sách này Trung Quốc là quốc gia có

mức tăng trưởng kinh tế hàng năm rất cao thường từ 8% đến 10% mỗi năm, đây là đặc điểm tương tự nền kinh tế Việt Nam Chính vì vậy chính sách điều hành cơ chế lãi suất được áp dụng có thể coi là thành công tại Trung Quốc cũng là bài học đáng để Việt Nam cân nhắc áp dụng

Qua tìm hiểu kinh nghiệm điều hành lãi suất trên đây, chúng ta nhận thấy một số bài học kinh nghiệm :

Việc điều hành lãi suất của ngân hàng Trung ương các nước được thực hiện thông qua hai cơ chế: cơ chế điều hành trực tiếp đối với những nước có hệ thống tổ chức tín dụng chưa phát triển ( nhưng thực tế hiện nay của Việt Nam) và cơ chế điều hành gián tiếp đối với những nước có hệ thống tài chính phát triển

Xu hướng chung, ngân hàng Trung ương các nước này ngày càng nới lỏng sự quản lý trực tiếp

Đối với các hoạt động liên quan đến vai trò của ngân hàng Trung ương, các mức lãi suất được quan tâm là lãi suất chiết khấu lãi suất Repo hoặc lãi suất can thiệp Các mức lãi suất thị trường mang tính tham khảo và định hướng như: lãi suất liên ngân hàng thị trường Singapore (SIBOR), lãi suất liên ngân hàng thị trường London (LIBOR), lãi suất liên ngân hàng thị trường châu u (EURIBOR) Ngoài các mức lãi suất này ra, một số nước còn công bố mức lãi suất cho vay chủ đạo của ngân hàng thương mại trên cơ sở bình quân các mức lãi suất cho vay ngắn hạn phổ biến của các ngân hàng thương mại hàng đầu( tương tự cách xác định lãi suất cơ bản của Việt Nam trước đây)

Lãi suất thường được công bố theo năm, các mức lãi suất đối với tình kỳ hạn cụ thể theo ngày, tháng, được xác định trên cơ sở là theo năm

2.5 Các nghiên cứu trước

Các nghiên cứu trước đây về cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ đều cho rằng sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ thông qua các kênh sau: lãi suất, tỷ giá, tín dụng, giá cả tài sản Nhìn chung, hầu hết các nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn đều sử dụng phương pháp tiếp cận là mô hình VAR với các biến là sản lượng quốc gia, chỉ số lạm phát, lãi suất tín dụng, tăng trưởng tín dụng, tỷ giá hiệu lực thực tế, dự trữ ngoại hối và chỉ số thị trường chứng khoán

Aleem (2010) xem xét các cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Ấn Độ giai đoạn Q4/1996 - Q4/2007 Tác giả sử dụng mô hình VAR để kiểm tra tác động của chính sách tiền tệ thông qua các kênh truyền dẫn như lãi suất, tỷ giá, kênh tín dụng Các kết quả của mô hình VAR cho thấy một cú sốc chính sách tiền tệ bất ngờ có tác dụng tạm thời lên lãi suất qua đêm Giá cả và GDP giảm sau một cú sốc lãi suất qua đêm tích cực Hơn nữa, lãi suất cho vay ban đầu tăng để đáp ứng việc thắt chặt tiền tệ Kênh tín dụng hay các ngân hàng đóng một vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn những cú sốc chính sách tiền tệ đối với lĩnh vực sản xuất

Vymyatnina (2006) đã cung cấp một nghiên cứu gián tiếp về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Nga trong giai đoạn 1995 - 2004 bằng cách nhìn vào bản chất của nguồn cung tiền trong nước thông qua các biến như M2, lãi suất, tổng thương mại và CPI Tác giả phát hiện rằng việc quản lý lãi suất có thể là một công cụ chính sách tốt hơn cho các ngân hàng của Nga hay nói cách khác việc truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất mang lại nhiều hiệu quả nhất Thêm vào đó, lạm phát được xem là nguyên nhân của sự tăng trưởng cung tiền

Ormaechea và Coble (2011) so sánh hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ tại các nền kinh tế đô la hóa và không đô la hóa giai đoạn 1999 - 2010 thông qua các biến như GDP, CPI, tỷ giá, tổng tín dụng và lạm phát Kết quả cho thấy rằng kênh lãi suất truyền thống đóng vai trò quan trọng ở Chile và New Zealand trong khi kênh tỷ giá hối đoái đóng vai trò đáng kể trong việc kiểm soát áp lực lạm phát ở Peru và Uruguay vì hai nước này đang bắt đầu quá trình thoát khỏi đô la hóa, sự liên quan đến các kênh tỷ giá hối đoái có thể sẽ giảm theo thời gian Do đó, các kênh truyền dẫn khác cần phải được tăng cường hơn nữa để kiềm chế áp lực lạm phát có hiệu quả hơn trong trung hạn

Morsink và Bayoumi (2001) sử dụng mô hình VAR để kiểm tra các cơ chế truyền dẫn tiền tệ tại Nhật Bản giai đoạn 1989 - 1997 Các kết quả thực nghiệm cho thấy cả hai chính sách tiền tệ và bảng cân đối tài sản của các ngân hàng là nguồn quan trọng của những cú sốc, các ngân hàng đóng một vai trò rất quan trọng trong việc truyền những cú sốc tiền tệ đến hoạt động kinh tế, các tập đoàn và các hộ gia đình đã không thể thay thế vay từ các nguồn khác cho sự thiếu hụt trong vay của ngân hàng và

đầu tư kinh doanh đặc biệt nhạy cảm với cú sốc tiền tệ Từ đó đưa ra kết luận rằng các biện pháp chính sách để tăng cường các ngân hàng có thể là một điều kiện tiên quyết

để khôi phục lại tính hiệu quả của các cơ chế truyền dẫn tiền tệ Cũng tại Nhật Bản, Miyao (2002) giải thích sự kiện liên quan đến các nguồn của biến động kinh doanh ở Nhật Bản giai đoạn 1975 - 1998 và cố gắng để tìm ra đặc điểm tốt về hiệu quả của chính sách tiền tệ trong hai thập kỷ đó Tác giả sử dụng mô hình VAR bao gồm lãi suất, tiền, giá cổ phiếu, và sản lượng Kết quả cho thấy cú sốc chính sách tiền tệ trong thực tế có ảnh hưởng lâu dài đối với sản lượng thực tế, đặc biệt là trong những thăng trầm của nền kinh tế “bong bóng” của Nhật Bản vào cuối năm 1980

Zulkefly Abdul Karim, Bakri Abdul Karim (2014), trong bài nghiên cứu “Interest Rates Targeting of Monetary Policy: An Open Economy SVAR Study of Malaysia” cũng đã cho thấy tồn tại hiệu ứng thanh khoản ở Malaysia khi lãi suất phản ứng giảm khi có một cú shock tăng lên trong cung tiền M1 Tác động của cú shock cung tiền lên lãi suất giảm dần và biến mất sau 30 tháng

Yunana Titus Wuyah (2014), trong bài nghiên cứu “The effects of Money Supply

on Interest Rate in Nigeria (1988 – 2010)” kết quả phân tích dữ liệu cho thấy lãi suất giảm nhẹ khi cung tiền rộng mở rộng trong hai quý đầu và giảm mạnh trong sáu quý tiếp theo, rồi chậm lại và sau đó ổn định ở mức mới Phát hiện này phù hợp với khung

lý thuyết thanh khoản Bên cạnh đó, tỷ lệ lạm phát có tác động đáng kể đối với lãi suất trong sáu quý đầu và sau đó chậm lại trong quý thứ tám

Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2013) nghiên cứu về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam tiếp cận theo mô hình SVAR với các biến gồm: Giá dầu, lãi suất cơ bản của Mỹ, biến trong nước gồm sản lượng công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, cầu tiền M2, lãi suất tiền gửi VND kỳ hạn 3 tháng, tỷ giá danh nghĩa Trong số 7 biến được

sử dụng trong mô hình, biến đại diện cho nhóm biến ngoại sinh là giá dầu thế giới (PC) và lãi suất cơ bản (Federal Funds Rate) của Mỹ Mẫu được phân thành hai mẫu nhỏ để có thể so sánh cơ chế truyền dẫn ở hai thời kỳ Mẫu thứ nhất được quan sát từ tháng 1/1998 đến tháng 12/2006 Mẫu thứ hai gồm các quan sát từ tháng 1/2007 đến tháng 4/2012 Kết quả nghiên cứu cho thấy có một số vấn đề còn bỏ ngỏ trong đó có vấn đề về giá (giá cả tăng lên khi thắt chặt tiền tệ) Kênh lãi suất tạo ra phản ứng trễ

đối với biến lạm phát trong khi tỷ giá hối đoái lại có phản ứng ngay tức thì trước cú sốc tỷ giá hối đoái

Nguyễn Phúc Cảnh (2014) tìm hiểu về truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua kênh tài sản tài chính tại Việt Nam giai đoạn 2000 - 2013 bằng cách sử dụng mô hình VAR bao gồm các biến: Chỉ số giá hàng hóa thế giới (WCI), tỷ giá hối đoái danh nghĩa (NEER), sản xuất công nghiệp (IP), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất ngắn hạn (STR), cung tiền (M2) và chỉ số thị trường chứng khoán (Stock index) Kết quả cho thấy chính sách tiền tệ của Việt Nam có tác động mạnh lên thị trường chứng khoán thông qua lạm phát và cung tiền, trong khi đó, lãi suất không có tác động lớn đến thị trường chứng khoán ở cả hai chỉ số VN-Index và HNX-Index

Chu Khánh Lân (2012) nghiên cứu thực nghiệm về truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua kênh tín dụng ở Việt Nam giai đoạn Q2/2000 - Q4/2011 bằng cách sử dụng

mô hình VAR Kết quả cho thấy tại Việt Nam, mức độ khuếch đại của kênh tín dụng trong truyền tải CSTT là khá nhanh và mạnh nên bên cạnh việc hoạch định và thực thi các chính sách, Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước cần tập trung vào nâng cao hiệu quả truyền tải chính sách tiền tệ của kênh này

Cao Thị Ý Nhi và Lê Thu Giang (2015), nghiên cứu Ứng dụng mô hình SVAR nghiên cứu kênh truyền dẫn tiền tệ và gợi ý chính sách tiện tệ ở Viêt Nam Các kết quả phân tích định lượng phản ánh tác động của các nhân tố trong nước thông qua các kênh truyền dẫn đến các mục tiêu của chính sách tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn từ năm

1995 đến năm 2014 Nghiên cứu sử dụng mô hình SVAR bao gồm 11 biến: sản lượng công nghiệp trong nước, chỉ số giá tiêu dùng trong nước, lãi suất, tỷ giá hối đoái, tổng tín dụng, sản lượng công nghiệp của Hoa Kỳ, chỉ số cpi của thế giới, giá dầu thô, lãi suất Hoa Kỳ và cung tiền Việt Nam Biến cung tiền Việt Nam được coi là biến đại diện cho chính sách của ngân hàng nhà nước và các cuốn sách liên quan đến thay đổi cung tiền được coi là cú sốc của chính sách tiền tệ Độ trễ tối ưu của mô hình là 5 Kết quả phân tích phản ứng xung cho thấy khi có cú sốc ( tăng lên) trong cung tiền làm cho tỷ giá giảm đi ngay một lượng nhỏ ở quý tiếp theo Sau đó tỷ giá có xu hướng tăng lên ở hai quý Tác động này sau đó giảm dần và tiến tới 0 sau sáu quý Điều

tương tự cũng xảy ra đối với lãi suất Kết quả này chỉ ra rằng cung tiền có tác động tới

tỷ giá và lãi suất trong ngắn hạn chứ không kéo dài tác động trong dài hạn

Nguyễn Phi Lân (2010), trong bài nghiên cứu “Cơ chế truyền dẫn tiền tệ dưới góc độ phân tích định lượng” dữ liệu của Việt Nam theo tháng từ năm 1998 đến năm

2009, đã chỉ ra rằng tăng lượng tiền cung ứng ra lưu thông làm cung tiền M2 tăng sẽ tác động làm lãi suất VND trên thị trường giảm dần xuống và ngược lại việc tăng lãi suất sẽ khiến cung tiền M2 giảm Tuy nhiên, mức độ thay đổi của lãi suất VND trên thị trường tiền tệ trước các động thái điều chỉnh chính sách tiền tệ sẽ mất thời gian khoảng

từ 3 đến 5 tháng để có hiệu lực (khi đồng VND bị phá giá thì sau khoảng thời gian từ 5 đến 10 tháng lãi suất VND sẽ giảm xuống)

TÓM TẮT CHƯƠNG 2

Chương 2 trình bày các khái niệm về cung tiền, lãi suất cũng như các yếu tố tác động đến mức cung tiền và lãi suất Theo đó, việc cung ứng tiền và lưu thông do Ngân hàng Trung ương đảm nhiệm thông qua bốn kênh chủ yếu là: Phát hành qua thị trường

mở, qua thị trường vàng và ngoại tệ, qua các ngân hàng trung gian và một kênh nữa là thông qua chính phủ Lãi suất là phương tiện thu hút mọi nguồn vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế đồng thời cũng là công cụ kích thích đầu tư phát triển kinh tế và còn là công cụ điều tiến vĩ mô nền kinh tế Lãi suất chịu tác động của nhiều nhân tố bao gồm: Mức cung cầu tín dụng, lạm phát, sự ổn định của nền kinh tế, các chính sách của nhà nước và ảnh hưởng của cân đối ngân sách nhà nước Các nghiên cứu trước về truyền dẫn, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian, nghiên cứu cho nhiều quốc gia và vùng lãnh thỗ, kết quả phân tích có sự khác nhau giữa các nghiên cứu, tuy nhiên hầu hết các nghiên cứu về truyền dẫn đều sử dụng mô hình Var để phân tích dữ liệu chuỗi thời gian

CHƯƠNG 3

PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Chương này trình bày khung thực nghiệm của mô hình nghiên cứu, các đặc điểm

kỹ thuật mô hình và các kỹ thuật ước tính Trình bày các chuỗi dữ liệu thời gian và nguồn thu thập dữ liệu cũng như kỳ vọng dấu của các hệ số tương quan trong mô hình hồi qui

3.1 Mô hình nghiên cứu

Đề tài này nghiên cứu mối quan hệ giữa biến lãi suất cho vay (R) với các biến tỷ

lệ lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (E), cung tiền M2 (M) Trên thị trường có nhiều loại lãi suất, tuy nhiên trong phạm vi đề tài lấy lãi suất cho vay làm biến đại diện cho giá cả trên thị trường tiền tệ Và để thống nhất dữ liệu, đề tài lấy mức lãi suất trung bình kỳ hạn 12 tháng theo quý Biến lạm phát lấy từ phần trăm thay đổi trong CPI Tỷ giá hối đoái dùng đại diện cho thị trường ngoại hối Biến cung tiền lấy mức cung tiền M2 theo quý

Bảng 3 1 Các biến trong mô hình và nguồn dữ liệu

Chỉ số giá tiêu dùng %, quý, (gốc 2010) CPI Q1/2000-Q4/2016 IFS-IMF

Mô hình ước lượng của đề tài:

Các nhận tố ảnh hưởng đến biến phụ thuộc (lãi suất) bao gồm: Cung tiền, tỷ lệ lạm phát, tỷ giá hối đoái Từ đó tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu: Rt = f(Mt,CPIt,Et)

Theo mô hình trên, tác giả sẽ sử dụng hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất (OLS – Ordinary Least Square) để kiểm tra giả thuyết mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biên độc lập đặc biệt là biến cung tiền Mô hình hồi quy được xây dựng như sau:

Rt = a + b1Mt + b2CPIt + b3Et + ut (1)

Trong đó tương quan được kỳ vọng như bảng 3.2

Bảng 3 2 Kỳ vọng dấu các hệ số tương quan

đi các đặc tính của chuỗi dữ liệu mà chỉ để làm trơn chuỗi dữ liệu trong quá trình phân tích

3.2.2 Mô hình kinh tế lượng và phương pháp xử lý số liệu

Mô hình (1) là mô hình chuỗi thời gian với các biến có tác đôngj qua lại với nhau, các biến này không chỉ chịu tác động bởi các giá trị hiện tại mà còn cả giá trị trong quá khứ với độ trễ thời gian nhất định Do các lý do trên, mô hình Var được lựa chọn để ước lượng và kiểm định mô hình nghiên cứu Giai đoạn gần đây, những bài nghiên cứu về các kênh truyền dẫn chính sách thường xuyên sử dụng mô hình VAR vì mối quan hệ giữa các biến số không hề đi theo một chiều, mà trong nhiều trường hợp, chiều hướng ngược lại cũng có thể xảy ra Do vậy việc sử dụng mô hình VAR cho đề tài này hoàn toàn phù hợp với xu hướng nghiên cứu chung Mô hình Var đơn giản có dạng như sau:

Yt = C + q1Yt-1 + q2Yt-2 +…+ qpYt-p + et (2)

Trong đó:

p là độ trễ các biến trong mô hình

Yt … Yt-p là véc tơ các biến trong phương trình Y= (R, M, CPI, EX)

C là véc tơ các hằng số

et là véc tơ các sai số

Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eviews 8.0 để xử lý số liệu qua bốn bước sau: Bước 1: Kiểm định tính dừng của các biến quan sát

Bước 2: Ước lượng và mô hình VAR

Bước 3: Kiểm định nhân quả Granger

Bước 4: Phân tích hàm phản ứng xung

3.2.3 Kiểm định nghiệm đơn vị

Kiểm định nghiệm đơn vị nghĩa là kiểm định đồng liên kết (Gujarati, 1999) cho rằng mặc dù các chuỗi thời gian không dừng nhưng rất có thể vẫn còn tồn tại mối quan

hệ cân bằng dài hạn giữa chúng nếu các chuỗi thời gian đó đồng liên kết – nghĩa là phần dư từ phương trình hồi quy của các chuỗi thời gian không dừng là một chuỗi dừng Nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm định tính dừng đối với tất cả các biến Phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF (Augmented Dickey-Fuller) được sử dụng để kiểm tra tính dừng

3.2.4 Ước lượng mô hình Var

Mô hình Vectơ tự hồi quy (Vector autoregression - VAR) là mô hình thống kê được sử dụng để đo lường sự phụ thuộc và tương quan tuyến tính giữa nhiều biến theo chuỗi thời gian (time series) Mô hình VAR tổng quát hóa mô hình đơn biến tự hồi quy (Autoregression - AR) bằng cách cho phép nhiều hơn một biến liên quan Tất cả các biến trong một Vectơ tự hồi quy được đối xử ngang nhau theo cấu trúc (mặc dù các hệ

số phản ứng ước tính có thể không bằng nhau), mỗi biến sẽ có một phương trình giải thích sự phát triển của biến đó dựa trên độ trễ của chính biến nghiên cứu và độ trễ của các biến khác trong mô hình Mô hình VAR không đòi hỏi nhiều kiến thức về các lực tác động đến một biến như làm mô hình cấu trúc hay phương trình giả lập mà các kiến thức cần thiết là một danh sách các biến số với giả thuyết là có ảnh hưởng lẫn nhau Chính vì vậy mô hình VAR rất thích hợp trong đo lường tương tác giữa các biến vĩ mô theo số liệu chuỗi thời gian

3.2.5 Kiểm đinh Granger

Trong nghiên cứu này, kiểm định Granger (Granger causality test) được sử dụng

để xác định mối quan hệ nhân quả giữa cung tiền và lãi suất tại Việt Nam Kiểm định Granger yêu cầu các chuỗi số liệu phải có tính dừng (stationary) Vì vậy, trước khi kiểm định Granger, kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) được sử dụng để kiểm tra tính dừng của các chuỗi số liệu này

3.2.6 Phân tích hàm phản ứng xung (IRF)

Việc kiểm định nhân quả Granger không thể làm rõ toàn bộ tác động của các biến tới tới lãi suất (R) Để làm rõ mức độ tác động, nghiên cứu tiếp tục phân tích hàm phản ứng xung của các biến cung tiền (M), tỷ giá (E), và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) trong các kỳ tiếp theo

Việc phân tích IRF sẽ cho thấy phản ứng của một biến khi có sự tăng lên một đơn vị phân phối chuẩn của một biến khác

TÓM TẮT CHƯƠNG 3

Chương 3 trình bày khung thực nghiệm của mô hình nghiên cứu, theo đó, biến phụ thuộc được lựa chọn để nghiên cứu là lãi suất cho vay và các biến độc lập bao gồm cung tiền, lạm phát, tỷ giá Với kỳ vọng cung tiền và tỷ giá có mối quan hệ nhân quả nghịch biến với lãi suất Ngược lại biến lạm phát được kỳ vọng có quan hệ đồng

biến với lãi suất Dữ liệu phân tích được thu thập theo quý từ nguồn số liệu của IMF trong khoảng thời gian từ Q1/2000 đến Q4/2016 với 68 quan sát Các chuỗi số liệu được lấy Log trước khi tiến hành phân tích Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eviews 8.0 để xử lý số liệu qua bốn bước Bước một, kiểm định tính dừng của các biến quan sát Bước hai, ước lượng mô hình Var Bước ba, kiểm định nhân quả Granger Bước bốn, phân tích hàm phản ứng xung