Sự phản ứng quá mức của các nhà đầu tư tại trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM

Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ VÀ QUẢN TRỊ KINH DOANH - - LUẬN VĂN TỐT NGHIỆP Giáo viên hướng dẫn: Sinh viên thực hiện: ThS TRƯƠNG ĐƠNG LỘC TRẦN THÁI B ÌNH Mã Số SV: 4031506 Lớp: Ngoại thương khóa 29 CẦN THƠ – 2007 GVHD: TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘC Trang SVTH: TRẦN THÁI BÌNH MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Kiểm định giả thuyết câu hỏi nghiên cứu 1.4 Giới hạn phạm vi nhiên cứu 1.5 Lược khảo tài liệu có liên quan CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Phương pháp luận 2.1.1 Lý thuyết phản ứng mức (Overreaction Hypothesis) 2.1.2 Lý thuyết phản ứng thấp (Underreaction Hypothesis) 2.2 Phương pháp nghiên cứu 2.2.1 Phương pháp thu thập số liệu mô tả số liệu 2.2.2 Phương pháp nghiên cứu 11 CHƯƠNG 3: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 16 3.1 Lịch sử hình thành phát triển Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 16 3.2 Quy trình giao dịch chứng khốn niêm yết nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 17 3.3 Các quy định giao dịch 18 3.3.1 Lệnh giới hạn 18 3.3.2 Lệnh thị trường 18 3.3.3 Lệnh mở cửa (ATO) đóng cửa (ATC) 19 3.3.4.Thời gian giao dịch 19 3.3.5 Phương thức giao dịch 19 3.3.6 Nguyên tắc khớp lệnh 20 3.3.7 Đơn vị giao dịch 20 3.3.8 Biên độ dao động giá 20 3.3.9 Giá tham chiếu 20 3.3.10 Giao dịch chứng khốn nhà đầu tư nước ngồi: 21 3.4 Các nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 21 3.5 Qui trình cơng bố thơng tin giám sát hoạt động cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 24 3.6 Một số tiêu thông dụng dùng để định giá cổ phiếu nhà đầu tư trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 29 3.6.1 Chỉ tiêu thu nhập cổ phiếu – EPS 30 3.6.2 Hệ số giá thu nhập cổ phiếu – P/E 30 3.6.3 Cổ tức - khả chia cổ tức cổ phiếu 33 3.6.4 Quyền cổ đông hữu mua thêm cổ phiếu với giá ưu đãi chức niêm yết phát hành thêm cổ phiếu (rights) 32 CHƯƠNG : KẾT QUẢ VÀ ĐÁNH GIÁ 35 4.1 Các kết đạt Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM sau bảy năm thành lập 35 4.2 Kết kiểm định giả thuyết phản ứng mức HoSTC 38 4.3 Đánh giá kết 41 CHƯƠNG 5: MỘT SỐ GIẢI PHÁP 42 5.1 Đề xuất chiến lược kinh doanh phù hợp với phản ứng thấp (underreaction) Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 42 5.2 Một số đề xuất nhà đầu tư gia nhập chuẩn bị gia nhập thị trường 44 CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN VÀ NHỮNG ĐỀ XUẤT CHO CÁC NGHIÊN CỨU TIẾP THEO VỀ ĐỀ T ÀI 46 6.1 Kết luận 46 6.2 Hạn chế Luận văn đề xuất cho nghiên cứu đề tài 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Sau năm thành lập, thị trường chứng khoán Việt Nam trãi qua nhiều thăng trầm thật bùng nổ năm 2006 với số VN-Index tăng gần 144% (theo www.vse.org.vn ) Sự bùng nổ thị trường Chứng khoán Việt Nam tạo thêm kênh quan trọng nhằm thu hút vốn vào kinh tế; đồng thời, giúp cho người dân có thêm kênh đầu tư mới, hiệu Sự bùng nổ thị trường thu hút ý mạnh mẽ nhà đầu tư nước, đặc biệt năm 2006 vừa qua, với số lượng tài khoản đăng ký giao dịch chứng khoán tăng lần từ 32.000 lên 120.000 (Thời Báo Kinh Tế Sài Gòn, số 848) Tuy nhiên, thị trường chứng khoán phát triển mạnh thời gian gần đây, khn khổ pháp lí q trình hồn thiện Đại đa số nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân nước, chưa có nghiên cứu sâu chưa có chiến lược đầu tư bản, họ chủ yếu “mua bán theo cảm tính”, “đầu tư theo phong trào” (www.mof.gov.vn, 24/01/2007) Điều tiềm ẩn nhiều rủi ro cho nhà đầu tư thị trường mẻ, nhiều hội không cạm bẩy Trong nghiên cứu gần đây, Hồ Viết Tiến (2006) kết luận thị trường chứng khốn Việt Nam khơng hiệu mức thấp (weak form)* Điều có nghĩa đặc tính bất thường (anomaly), có phản ứng mức (overreaction), tồn thị trường chứng khoán Việt Nam Theo giả thuyết De Bondt, Werner F M Richard Thaler (1985) phản ứng mức thị trường chứng khoán, cổ phiếu có tăng giá mạnh thời điểm giảm giá mạnh tương lai ngược lại Nếu giả thuyết n ày nhà *Theo Fama (1970), tính hiệu thị trường chia làm ba mức độ từ thấp đến cao sau: mức độ yếu (weak form), mức độ mạnh (semi-strong form), mức độ mạnh (strong form) Với Thị trờng hiệu quả, giá chứng khốn điều chỉnh thích đáng cách nhanh chóng xuất thơng tin đầu tư kiếm lợi nhuận bất thường (lợi nhuận cao mức bình quân chung thị trường) cách thiết lập chiến lược kinh doanh “ngược” (contrarian strategy) Tại Việt Nam, theo kết nghiên cứu Trương Đông Lộc (2006) với số liệu nghiên cứu tất cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (TPHCM) lấy từ tháng năm 2002 đến tháng năm 2005 lại cho thấy khơng có chứng thực tế phản ứng mức thị trường chứng khốn Việt Nam Điều có nghĩa nhà đầu tư khó kiếm lợi nhuận bất thường thông qua việc sử dụng chiến lược kinh doanh “ngược” Tuy nhiên, nghiên cứu có số hạn chế khách quan như: thời điểm bắt đầu nghiên cứu, số lượng công ty niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM (HoSTC) q (16 công ty), thời gian nghiên cứu ngắn, cổ phiếu có chất lượng tốt (blue chip) chưa nhiều Đồng thời, quan tâm nhà đầu tư ngồi nước khơng mạnh mẽ thời gian gần Điều đ ã ảnh hưởng nhiều đến kết nghi ên cứu Đề tài kiểm định lại phản ứng mức thị trường chứng khoán Việt Nam điều kiện thị trường có biến đổi nhanh chóng sâu sắc so với thời điểm nghiên cứu trước Kết nghiên cứu này, hy vọng cập nhật thay đổi nhanh chóng cho nghiên cứu vấn đề Đồng thời, kết luận nghiên cứu thơng tin tham khảo hữu ích nhà đầu tư bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam mẻ, lại thường xuyên biến động khó đốn thời gian vừa qua 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Tìm kiếm chứng thực tế phản ứng mức Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) TPHCM để từ làm sở cho việc nghiên cứu sử dụng chiến lược đầu tư phù hợp với đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 1.2.2 Mục tiêu cụ thể a) Nghiên cứu vận hành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam b) Chứng minh tồn phản ứng mức Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM c) Dựa vào kết nghiên cứu, đưa chiến lược kinh doanh phù hợp cho nhà đầu tư nhằm hạn chế rủi ro thu nhiều lợi nhuận 1.3 Kiểm định giả thuyết câu hỏi nghiên cứu 1.3.1 Kiểm định giả thuyết Luận văn thực nhằm kiểm định giả thuyết: “trong trường hợp thị trường chứng khoán Việt Nam không hiệu mức thấp (weak form), có chứng thực tế cho thấy có phản ứng mức (overreaction) nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam” Đó sở để nhà đầu tư áp dụng chiến lược kinh doanh “ngược” (constrarian strategy) để tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khoán 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu Các nhà đầu tư có phản ứng mức thông tin thị trường không? Trong trường hợp có Sự phản ứng q mức thị trường có chiến lược kinh doanh phù hợp với nó? Trong trường hợp ngược lại sao? 1.4 Giới hạn phạm vi nhiên cứu Về không gian: đặc điểm qui mô thị trường phương thức vận hành có khác hai trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội TPHCM nên đề tài nghiên cứu tập trung phân tích cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch TPHCM Về thời gian : số liệu phân tích lấy khoảng cuối tháng năm 2005 đến tháng năm 2007 Về nội dung: đề tài tập trung nghiên cứu vấn đề phản ứng mức (overreaction) Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM, sử dụng nghiên cứu trước đây, xem thị trường chứng khoán Việt Nam không hiệu mức thấp (weak form) 1.5 Lược khảo tài liệu có liên quan 1.5.1 Các nghiên cứu nước Sự phản ứng mức chủ đề nhà nghiên cứu tài đặc biệt quan tâm thập niên gần Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu tập trung vào thị trường chứng khoán Mỹ Những chứng thực tế ủng hộ cho giả thuyết phản ứng mức tìm thấy nghiên cứu De Bondt Thaler (1985) Sử dụng dãy số lợi nhuận (được tính chênh lệch giá cổ phiếu quan sát liền kề nhau) theo thời gian với tần suất tháng tất loại cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán New York từ tháng 11926 đến tháng 12-1986, De Bondt Thaler thành lập hai danh mục (portfolio), danh mục “thắng” (winner) danh mục “thua” (loser), dựa lợi nhuận bất thường (lợi nhuận loại cổ phiếu trừ lợi nhuận số chứng khoán) loại cổ phiếu Kết danh mục “thua” giai đoạn quan sát có lợi nhuận giai đoạn cao danh mục “thắng” 24,6% Điều chứng tỏ có phản ứng mức nhà đầu tư với thông tin đ ược công bố thị trường Theo De Bondt Thaler (1985), chứng hàm ý thị trường chứng khốn New York khơng hiệu mức độ thấp (weak form) Trong nghiên cứu sau đó, De Bondt Thaler (1987) tìm thấy có đảo ngược mang tính hệ thống biến động giá cổ phiếu ni êm yết thị trường chứng khoán New York Tuy nhiên, cho phản ứng mức khác biệt quy mô hai danh mục khác biệt đo lường rủi ro Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Giả thuyết phản ứng mức tồn thị trường chứng khoán Mỹ lần xác nhận thông qua kết nghiên cứu Howe (1986) Sử dụng dãy số lợi nhuận theo thời gian với tần suất tuần tất loại cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán New York giai đoạn 1963-1981, Howe chứng minh thông tin “tốt” (good news) làm cho cổ phiếu tăng cao thông tin công bố, lại sụt giảm giai đoạn 50 tuần Ngược lại, thông tin “xấu” (bad news) làm cho giá cổ phiếu tăng cao mặt chung thị trường khoảng thời gian 20 tuần sau thơng tin cơng bố Ngồi ra, Howe khác biệt lợi nhuận bình quân lũy kế danh mục cổ phiếu với thông tin “xấu” danh mục cổ phiếu với thông tin “tốt” lớn không suốt giai đoạn quan sát Tương tự, nghiên cứu thực Brown Harlow (1988), Chopra cộng (1992), Ma cộng (2005) cung cấp chứng vững để khẳng định phản ứng mức tồn thị tr ường chứng khoán Mỹ Trái ngược với hầu hết nghiên cứu đề cập trên, Davidson III Dutia (1989), việc sử dụng mẫu nghiên cứu gần bao gồm tất loại cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) American Exchange (AMEX) giai đoạn 1963-1985, tìm chứng bác bỏ giả thuyết có phản ứng mức thị trường chứng khoán Mỹ Cụ thể, họ chứng minh cổ phiếu thuộc danh mục “thắng” tiếp tục “thắng” cổ phiếu thuộc danh mục “thua” tiếp tục “thua” khoảng thời gian năm sau Nói cách khác, giá loại cổ phiếu có trì hỗn phản ứng (delayed reaction) thông tin Baytas Cakici (1999) kiểm định giả thuyết phản ứng mức cho thị trường chứng khoán nước phát triển (Mỹ, Canada, Anh, Nhật, Đức, Pháp Ý) giai đoạn 1982-1991 kết nghiên cứu họ phản ứng mức tồn tất thị trường chứng khoán trên, trừ thị trường chứng khoán Mỹ Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Liên quan đến thị trường chứng khoán (emerging stock markets), Da Costa (1994) nghiên cứu phản ứng mức cho thị trường chứng khoán Brazil giai đoạn 1970-1989 sử dụng mơ hình thị trường mơ hình CAPM có điều chỉnh, Da Costa danh mục cổ phiếu “thua” có lợi nhuận cao lợi nhuận thị trường 17,63%, danh mục cổ phiếu “thắng” có lợi nhuận thấp lợi nhuận thị trường 20,25% cho khoảng thời gian 24 tháng kể từ xác lập danh mục Trong nghiên cứu khác, Bowman Iverson (1998) kiểm định giả thuyết phản ứng mức ngắn hạn cho thị trường chứng khoán New Zealand cách sử dụng dãy số lợi nhuận cổ phiếu theo thời gian với tần suất tuần suốt giai đoạn 1967 -1986 Kết chủ yếu nghiên cứu cho thấy giả thuyết phản ứng mức ngắn hạn bị bác bỏ cho thị trường chứng khoán New Zealand Cụ thể là, lợi nhuận bất thường danh mục cổ phiếu “thua” danh mục cổ phiếu “thắng” tuần sau xác lập danh mục 2,4% 1,5% Ở khu vực Châu Á, Otchere Chan (2003) nghiên cứu phản ứng mức ngắn hạn cho thị trường chứng khoán Hong Kong cách sử dụng dãy số lợi nhuận cổ phiếu theo thời gian với tần suất ng ày từ tháng 3-1996 đến tháng 6-1998 Một cách tổng quát, chứng thu từ nghiên cứu cho thấy phản ứng mức tồn thị trường chứng khốn Hồng Kơng Cụ thể là, đảo ngược giá danh mục cổ phiếu “thắng” “thua” thể rõ giai đoạn trước khủng hoảng giai đoạn xảy khủng hoảng tài Châu Á Tuy nhiên, sau tính đến chi phí giao dịch, Otchere chan tìm thấy nhà đầu tư khơng thể kiếm lợi nhuận bất thường đơn dựa chiến lược đầu tư trái ngược Bên cạnh đó, Wang cộng (2004) nghiên cứu phản ứng mức ngắn hạn cho thị trường chứng khoán Trung Quốc việc sử dụng dãy số lợi nhuận theo thời gian với tần suất tuần 301 cổ phiếu từ tháng 8-1994 đến tháng 7-2000 Các tìm thấy chứng có ý nghĩa phản ứng mức ngắn hạn cho thị trường chứng khoán Trung Quốc Cụ thể là, danh mục “thua” có lợi nhuận cao lợi nhuận Bảng 4.2 Các số HoSTC khoản thời gian 2000 – 2006 Các tiêu Số lượng chứng 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 10 20 23 26 32 108 1.048,76 1.661,10 6.337 72.397 0,24 0,34 0,49 0,42 0,55 0,87 5,59 91,4 925,38 762,77 422,5 1.692,99 3.276 42.743 1,39 6,13 3,23 1,71 6,8 13,12 277 206,83 235,4 183,33 166,94 239,29 307,5 752 - +13,8 -22,1 -8,9 +43,3 +28,5 +144,48 khoán niêm yết Giá trị vốn hoá thị trường (tỉ 2.650,20 2.514,29 3.945,31 đồng) Tỉ lệ vốn hoá thị trường GDP (%) Tổng khối lượng giao dịch (tỉ đồng) Khối lượng giao dịch trung bình ngày (tỉ đồng) VN-Index Phần trăm thay đổi VN-Index Nguồn: Trương Đông Lộc (2006); www.vse.org.vn; www.vietstock.com.vn; www.gso.gov.vn Ghi chú: tất số liệu thu tập vào thời điểm cuối năm Qua bảng 4.2 ta thấy quan tâm nhà đầu tư HoSTC có liên quan đến nhiều đến tình hình tăng giảm chứng khốn sàn thông qua số VN-Index Khối lượng giao dịch trung bình ngày nhà đầu tư tăng từ 1,39 tỉ đồng (năm 2000) lên 6,13 tỉ đồng (năm 2001) VN-Index năm 2001 tăng 13,8% so với năm 2000 Tuy nhiên, tình hình ảm đạm thị trường hai năm 2002 2003 ảnh hưởng không nhỏ đến tâm lí nhà đầu tư Khối lượng giao dịch trung bình ngày hai năm giảm xuống 3,32 1,17 tỉ đồng Đến hai năm 2004 2005, khối lượng giao dịch trung bình ngày lại tăng vọt lên 6,8 13,12 tỉ đồng thị trường hồi phục với số VN-Index tăng 43,3% 28,5% Đặc biệt, năm 2006 thật năm bùng nổ HoSTC với tăng vọt tất số Cùng với tăng trưởng ngoạn mục 144,48% số VN-Index, khối lượng giao dịch trung bình ngày tăng lên đến mức 277,38 tỉ đồng Đồng thời, riêng năm 2006, tỉ lệ vốn hoá thị trường GDP đạt đến số 5,59% lúc tỉ l ệ chưa vượt qua số 1% suốt năm trước 4.2 Kết kiểm định giả thuyết phản ứng mức HoSTC Như trình bày chương 2, Để kiểm định giả thuyết phản ứng q mức có tồn HoSTC hay khơng, nghiên cứu áp dụng phương pháp sử dụng Wang cộng (2004) Kết kiểm định trình bày trước hết bảng 4.3 Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Bảng 4.3 Khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân danh mục “thua” danh mục “thắng” sau thời điểm thiết lập danh mục Nhóm Danh mục "thắng" Danh mục "thua" "thua" - "thắng" tuần ARw,T ARl,T AR Mức ý nghĩa F 0.0235 -0.0261 -0.0496 0.00 F+1 0.0057 -0.0065 -0.0122 0.08 F+2 -0.0024 -0.0058 -0.0034 0.38 F+3 -0.0063 -0.0109 -0.0046 0.35 F+4 -0.0034 -0.0123 -0.0089 0.13 F+5 0.0014 0.0042 0.0028 0.21 F+6 0.0042 0.0046 0.0004 0.90 Ghi chú: F tuần thành lập danh mục (tuần quan sát); mức ý nghĩa dựa kiểm định t (one-sample t-test) với giả thuyết Ho: khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân hai danh mục không Xem kết kiểm định phụ lục Chúng ta nhận thấy thời điểm thiết lập danh mục (nhóm tuần F), danh mục “thắng” có mức lợi nhuận bình quân cao mức bình quân thị trường trung bình 2,35%, danh mục “thua” có mức lợi nhuận bình quân thấp mức bình quân thị trường trung bình 2,61% Tuy nhiên, thấy khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân danh mục “thua” danh mục “thắng” cho tuần sau danh mục thiết lập phần lớn âm, điều có nghĩa cổ phiếu có tăng giá mạnh tuần n ày tiếp tục tăng giá tuần ngược lại Cụ thể là, tuần nhóm F+1, cổ phiếu có tăng giá cao tuần thiết lập danh mục tiếp tục có tăng giá cao h ơn mức bình quân thị trường trung bình 0,57% cổ phiếu có giảm giá mạnh tuần thiết lập danh mục tiếp tục có giảm giá thấp mức bình quân thị trường trung bình 0,65% Tổng hợp lại thấy danh mục “thắng” có tăng giá cao trung bình 1,22% so với danh mục “thua” Về mặt thống kê, chênh lệch có ý nghĩa mức 8% Đặc biệt, nhóm tuần T+5 T+6, danh mục “thua” lại có lợi nhuận cao danh mục “thắng”, điều thể qua hiệu số “thua” – “thắng” với hai số dương 0.0028 0.0004 Tuy nhiên, kết lại khơng có ý nghĩa mặt thống kê Bảng 4.4 Khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân lũy kế danh mục “thua” danh mục “thắng” Giai đoạn ACARw ACARL ACARD Mức ý nghĩa F+2 0.0033 -0.0123 -0.0156 0.33 F+3 -0.0031 -0.0232 -0.0202 0.13 F+4 -0.0064 -0.0355 -0.0291 0.04 F+5 -0.0050 -0.0313 -0.0263 0.11 F+6 -0.0008 -0.0267 -0.0259 0.12 Ghi chú: Mức ý nghĩa dựa kiểm định t (one-sample t-test) với giả thuyết Ho: khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân lũy kế hai danh mục không Xem kết kiểm định phụ lục 10 Sự so sánh lợi nhuận bất thường bình quân lũy kế danh mục thắng danh mục thua bảng 4.4 cho thấy tất khác biệt lợi nhuận bất thường bình quân lũy kế danh mục thua danh mục thắng (ACARD) âm Nói cách khác, tất giai đoạn nghiên cứu sau thời điểm thiết lập danh mục (n = 2, 3, 4, 6), cổ phiếu có giảm giá mạnh tuần thiết lập danh mục tiếp tục giảm giá ngược lại Cụ thể, giai đoạn theo d õi F+4, danh mục thắng danh mục thua có lợi nhuận bất thường bình qn lũy kế thấp mức bình quân thị trường 0,64% 3,55% Trong đó, với độ tin cậy 96%, danh mục “thua” có giảm giá mạnh 2,91% so với danh mục “thắng” 4.2 Đánh giá kết Các kết thu nêu không tìm thấy chứng phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM khoảng thời gian 105 tuần nghiên cứu đề tài Ngược lại, kết nghiên cứu lại tìm chứng cho thấy nhà đầu tư phản ứng thận trọng hay phản ứng thấp (underreaction) với thông tin công bố Kết thể tác động khiếm khuyết qui trình cơng bố thơng tin giám sát thị trường chứng khoán Việt Nam tâm lí nhà đầu tư mà ta thấy chương Những hạn chế khả tiếp cận xử lí thơng tin đẫn đến phản ứng chậm trể thông tin HoSTC Kết nghiên cứu tượng “đầu tư theo cảm tính”, “mua bán theo phong trào” nhà đầu tư nước (như đề cập chương đề tài) tác động đến giá chứng khốn Chính tin theo số đơng làm nhà đầu tư bám chặt lấy (cling) quan điểm có thơng tin thích đáng xuất Điều làm cho thơng tin thích đáng bị thị trường đánh giá thấp thời gian đầu xuất dẫn đến tượng phản ứng thấp xảy thị trường Kết luận phù hợp với kết nghiên cứu công bố gần tác giả Trương Đông Lộc phản ứng mức thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ GIẢI PHÁP 5.1 Đề xuất chiến lược kinh doanh phù hợp với phản ứng thấp (underreaction) Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Trong trường hợp thị trường có phản ứng thận trọng với thông tin sàn HoSTC, nhà đầu tư không nên mua hay bán loại cổ phiếu tăng giảm khơng có yếu tố thông tin hổ trợ n Một giá tăng hay giảm mà khơng có yếu tố hổ trợ tác động phản ứng thấp (underreaction) với thơng tin trước Đây khoảng thời gian điều chỉnh thị trường để cổ phiếu trở giá trị thật thích đáng với thơng tin cơng bố trước Vì vậy, nhà đầu tư mua cổ phiếu trường hợp bị rơi vào trường hợp “mua tận đỉnh, bán tận đáy” Để tránh rủi ro, nhà đầu tư nên mua hay bán dựa nguồn thông tin đáng tin cậy, không nên nghe theo tin đồn đầu tư theo số đông mà khơng biết số đơng lại đầu t Một số nguồn thông tin đáng tin cậy mà nhà đầu tư tham khảo: - Bản tin thị trường chứng khoán ngày HoSTC: tin xem nguồn cung cấp thơng tin thống đầy đủ sàn giao dịch chứng khốn TPHCM Vì tin HoSTC phát hành nên cập nhật tồn kịp thời thơng tin mà tổ chức niêm yết công bố cho nhà đầu tư Qua tin, nhà đầu tư có nhiều số liệu thống kê quan trọng ngày giao dịch trước cách có hệ thống Các số liệu cập nhật số quan trọng P/E, EPS…của tổ chức niêm yết có Tóm lại, tin chứng khốn kênh thơng tin quan trọng nhà đầu tư Tuy nhiên, điểm hạn chế tin phát hành khu vực TPHCM vào đầu buổi sáng trước phiên giao dịch HoSTC diễn Tại khu vực khác nhà đầu tư khó tìm tin này, có trể Trong lúc thời gian yếu tố xét đến ưu tiên khớp lệnh chậm trể thiệt thòi cho nhà đầu tư xa - Bên cạnh tin thị trường chứng khốn, nguồn thơng tin thống khác khắc phục hạn chế không gian thời gian, website tổ chức có uy tín như: Ủy ban chứng khốn nhà nước (www.ssc.gov.vn), Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM (www.vse.org.vn), cơng ty chứng khốn www.bsc.com.vn , www.ssi.com.vn…và website tổ chức niêm yết Thơng tin website tương đối đầy đủ cập nhật Ngồi báo chí kênh thơng tin tốt Thơng qua báo chí, ta có nhìn sâu doanh nghiệp hiểu rõ chất tác động thông tin vừa công bố Tuy nhiên xem nên chọn tờ báo có uy tín phải xem kỹ báo mà quan tâm có phải báo mà doanh nghiệp tự quảng cáo hay khơng Mặt khác, để có hiệu đầu tư cao, nhà đầu tư biết thông tin quan trọng (giả sử người có thơng tin kịp thời) khơng nên mua-bán cổ phiếu mức lẽ phải có (theo đánh giá thân người đó) Khi vừa có thơng tin tốt cổ phiếu, nhà đầu tư nên mua mức giá cao vừa phải biết đa số nhà đầu tư thị trường chưa đánh giá hết lợi ích mà thơng tin mang lại Tương tự, thơng tin xấu, nhà đầu tư sử dụng nghiệp vụ bán khống (short sale) để tận dụng hội biết rằng, giá cổ phiếu giảm chưa giảm đến “đáy” tác động trì hỗn phản ứng thấp Một thời gian sau, nhà đầu tư lại đánh giá hết giá trị thơng tin thị trường tự động điều chỉnh giá cổ phiếu với giá trị thật Đến lúc nhà đầu tư thu lợi nhuận từ chiến lược tận dụng hội cách bán cổ phiếu mua giá rẻ giá chúng lên cao mua vào cổ phiếu mà bán với giá rẻ thực nghiệp vụ bán khống để trả lại cho công ty chứng khoán Cần lưu ý rằng, luật chứng khoán chưa cho phép thực nghiệp vụ bán khống HoSTC Tuy nhiên, nghiệp vụ Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM phổ biến thị trường chứng khoán phát triển nên tương lai Ủy ban chứng khốn nhà nước cho phép sử dụng nghiệp vụ Các nhà đâu tư nên quan tâm tìm hiểu để tận dụng tốt hội 5.2 Một số đề xuất nhà đầu tư gia nhập chuẩn bị gia nhập thị trường Do qui trình cơng bố thông tin giám sát hoạt động công bố thông tin q trình hồn thiện nên chắn tiếp tục có thay đổi theo chiều hướng tích cực nhằm ngày bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư tốt Các nhà đầu tư cần thường xuyên theo dõi để có chiến lược phù hợp Chẳng hạn, trước đây, phân lớn nhà đầu tư xa, trang web trung tâm giao dịch chứng khoán nguồn thông tin quan để cập nhật thông tin doanh nghiệp niêm yết; kể từ sau Thơng tư số 38/2007/TTBTC có hiệu lực trang web cơng ty niêm yết phương tiện thông tin đại chúng lại nguồn thơng tin tham khảo nhanh chóng doanh nghiệp có quyền cơng bố thơng tin lúc với việc báo cáo đến quan quản lí chuyên ngành Trang web trung tâm giao dịch chứng khoán nguồn cung cấp thông tin quan trọng đáng tin cậy nhiên lại có hạn chế thơng tin đăng tải có độ trễ định; đó, nhà đầu tư khơng nên dựa vào thơng tin trang web bị vuột hội kinh doanh Đối với nhà đầu tư mới, môt công việc bước vào lĩnh vực kinh doanh chứng khốn lựa chọn cơng ty chứng khốn để mở tài khoản Trong thời điểm nay, có nhiều cơng ty chứng khốn thị trường, có cơng ty đời từ sớm, có lượng khách hàng đơng đảo có tiếng tâm định Các nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch cơng ty tốt họ có nhiều dịch vụ hổ trợ khách hàng Tuy nhiên, lượng khách hàng đơng có nhiều kinh nghiệm hoạt động tự doanh nên xảy tượng lệnh khách hàng không nhập vào hệ thống Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM kịp thời nhân viên cơng ty chứng khốn bị q tải cơng ty ưu tiên nhập lệnh phục vụ cho hoạt động tự doanh Một chưa có chế bắt buộc cơng bố thơng tin hoạt động cơng ty chứng khốn cho khách hàng việc cơng ty chứng khốn có đối xử không công với khách hàng điều xảy Vì vây, theo đề xuất chúng tôi, nhà đầu tư với lượng vốn khơng nên mở tài khoản giao dịch cơng ty chứng khốn q tiếng với lượng khách hàng q đơng mà thay vào chọn cơng ty chứng khốn có lượng khách hàng vừa phải, đồng thời phải có minh bạch việc công bố thông tin hoạt động cho khách hàng Một khách hàng cơng ty chứng khốn “thường thường, bậc trung” nhà đầu tư có lợi thời gian đặt lệnh so với việc chen chúc chờ đợi cơng ty chứng khốn q tiếng Tuy vậy, có tượng phản ứng thận trọng thơng tin thị trường nên ngồi việc tìm thơng tin có giá trị nhà đầu tư nên quan tâm tìm hiểu xu hướng tâm lí phần đơng nhà đầu tư khác để có định thích đáng Vì thế, nhà đầu tư nên thường xuyên đến sàn giao dịch cơng ty chứng khốn tiếng, nơi có nhiều nhà đầu tư kể nhà đầu tư lớn, có nhiều kinh nghiệm giao dịch để học hỏi thêm kinh nghiệm đồng thời nhà đầu tư dự đốn xu hướng thị trường kết hợp với phân tích thân nhằm đưa định phù hợp Việc giao dịch với cơng ty chứng khốn thực dễ dàng thơng qua hệ thống đặt lệnh trực tuyến thơng qua điện thoại rủi ro kẹt mạng cơng ty chứng khốn “thường thường, bậc trung” không cao CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ NHỮNG ĐỀ XUẤT CHO CÁC NGHIÊN CỨU TIẾP THEO VỀ ĐỀ TÀI 6.1 Kết luận Luận văn thực nhằm kiểm định giả thuyết: “Có chứng thực tế cho thấy có phản ứng mức (overreaction) nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM” Tuy nhiên, kết có sau phân tích số liệu theo phương pháp sử dụng Wang cộng (2004) cho thấy khơng có chứng khẳng định phản ứng mức tồn thị trường Ngược lại, nghiên cứu lại chứng phản ứng thấp (underreaction) nhà đầu tư Tuy kết nghiên cứu trái ngược với hầu hết nghiên cứu cơng bố thị trường chứng khốn nước lại phù hợp với kết luận tác giả Trương Đông Lộc (2006) nghiên cứu gần thị trường chứng khoán Việt Nam phù hợp với bối cảnh sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Theo Daniel, Hirshleifer Subrahmanyam (1998), s ự phản ứng thấp xảy có xuất thơng tin với hàm ý quan trọng dòng tiền tương lai loại cổ phiếu Sự phản ứng chậm trể xảy có hạn chế khả tiếp cận xử lí thơng tin đại phận nh đầu tư tin làm nhà đầu tư bám chặt lấy quan điểm minh có thơng tin thích đáng xuất Đối với thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam, HoSTC hoạt động gần bảy năm thật gây ý mạnh mẻ nhà đầu tư khoảng thời gian hai năm trở lại Hành lang pháp lí chế diều hành giám sát thị trường q trình hồn thiện bước để đáp ứng phát triển mạnh mẽ thị trường, chế công bố thông tin tổ chức niêm yết chế tài đảm bảo cho minh bạch thơng tin khơng nằm ngồi thực trạng Chính vậy, phận khơng nhỏ nhà đầu tư chứng khốn đã gặp khó khăn việc tiếp cận thông tin cần thiết cho việc kinh doanh Cũng mẻ thị trường chứng khoán, đa số nhà đầu tư chưa có nghiên cứu chưa có nhiều kinh nghiệm thực tế kinh doanh lĩnh vực Khả hạn chế việc xử lí thơng tin tin nhà đầu tư điều xảy HoSTC 6.2 Hạn chế Luận văn đề xuất cho nghiên cứu đề tài Luận văn thực nhằm tìm kiếm chứng chứng minh cho tồn phản ứng mức ngắn hạn Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bùng nổ năm 2006 Kết nghiên cứu khơng tìm thấy phản ứng q mức này; ngược lại, kết nghiên cứu lại cho thấy có chậm trể phản ứng nhà đầu tư thông tin công bố Điểm hạn chế nghiên cứu thời gian nghiên cứu giới hạn khoản thời gian tương đối ngắn (chỉ khoảng năm) để bảo đảm số lượng chứng khoán thời điểm bắt đầu nghiên cứu tương đối nhiều (29 chứng khoán) khoản cách tương đối lớn hai danh mục “thắng” “thua” Trong bối cảnh thị trường chứng khốn Việt Nam xu hướng phát triển mạnh mẻ, số lượng chất lượng nhà đầu tư sàn HoSTC tiếp tục có chuyển biến lớn thời gian tới, hy vọng có nhiều nghiên cứu sâu với số lượng cổ phiếu nhiều danh mục khoảng thời gian nghiên cứu dài đề tài thú vị TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Anh: Antoniou, Antonios and Emilios C Galariotis, (2005) “Contrarian Profits and the Overreaction Hypothesis: The Case of the Athens Stock exchange”, European Financial Management, 11 (1), 71-98 Baytas, Ahmet and Nusret Cakici, (1999) “Do Markets Overreact: International Evidence”, Journal of Banking & Finance, 23, 1121-1144 Bowman, Robert G and David Iverson, (1998) “Short -Run Overreaction in the New Zealand Stock Markets”, Pacific-Basin Finance Journal, 6, 475-491 J Y Campbell, (2004) Understanding Momentum, Harvard University Brown, Keith C and W Van Harlow, (1998) “Market Overreaction: Magnitude and Intensity”, Journal of Portfolio Management, 14 (2), 6-13 Chopra, Navin, Josef Lakonishok, and Jay R Ritter, (1992) “Measuring Abnormal Performance: Do stocks Overreact?”, Journal of Financial Economics, 31, 235-268 Da Costa, Newton C.A, (1994) “Overreaction in the Brazilian Stock Market”, Journal of Banking and Finance, 18, 633-642 Daniel, Kent, Hirshleifer, and Subrahmanyam, (1998), “Investor psychology and security market under- and over-reactions”, Journal of Finance, 53, 18391885 Davidson III, Wallace N.and Dipa Dutia, (1989) “A Note on the Behavior of Security Returns: A Test of Stock Market Overreaction and Efficiency”, The Journal of Financial Research, 12 (3), 245-252 10 De Bondt, Werner F M and Richard Thaler, (1985) “Does the stock Market Overreact?”, Journal of Finance, 40 (3), 793-805 11 De Bondt, Werner F M and Richard Thaler, (1987) “Further Evidence on Investor Overreaction and Stock Market Seasonality” Journal of Finance, 42 (3), 557-581 12 Fama, Eugene F, (1970) “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work” Journal of Finance, 25, 383-417 13 Howe, John S (1986) “Evidence on Stock Market Overreaction”, Financial Analysis Journal, 74-77 14 Truong Dong Loc, (2006) Equitisation and Stock-Market Development, the Case of Vietnam: Part III: the vietnamese stock market, Groningen university, 127-203 15 Ma, Tang, and Hasan, (2005) “T he stock price overreaction effect: evidence on nasdaq stocks”, Quarterly Journal of Business & Economics, 44, 113-127 16 Otchere, Isaac and Jonathan Chan, (2003) “Short -Term Overreaction in the Hong Kong Stock Market: Can a Contrarian Trading Strategy Beat the Market?”, The Journal of Bahavioral Finance, (3), 157-171 17 Pieter van der Schaft, (2007) Vietnam Monitor, HSBC Hong Kong, 8-10 18 Wang, J M Burton, and D M Power, (2004) “Analysis of the Overreaction Effect in the Chinese Stock Market”, Applied Economics Letters, 11, 437-442 Tiếng việt: 19 Trương Đông Lộc, (2006) “các nhà đầu tư có phản ứng mức với thơng tin thị trường chứng khốn việt nam?”, Tạp chí nghiên cứu kinh tế, số 341, 13-18 20 Hải lý, (2007) “Bán khống: khơng, sao?”, Nóng lạnh chứng khoán, NXB Trẻ Tr 219-223 21 Hồ Việt Tiến, (2006) “Thị trường cổ phiếu Việt Nam có hiệu khơng? ” Tạp chí phát triển kinh tế, số 185, 186 Các báo, tạp chí: - Đầu tư chứng khốn, số 365 đến 412 - Thời báo Kinh tế Sài gòn, số 827đến 858 - Bản tin thị trường chứng khoán, số 64, 65 66 Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Các trang web: - Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM: www.vse.org.vn - Ủy ban chứng khốn nhà nước: www.ssc.gov.vn - Cơng ty chứng khốn BIDV: www.bsc.com.vn - Cơng ty chứng khốn Sài Gòn: www.ssi.com.vn - Thời báo kinh tế Việt Nam: www.vneconomy.com.vn - Diễn đàn chứng khốn trực tuyến Vietstock: www.vietstock.com.vn - Bộ tài chính: www.mof.gov.vn - Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam: www.vafi.org.vn - Tổng cục thống kê: www.gso.gov.vn - CNNmoney: www.money.cnn.com/magazines - Reed college: www.academic.reed.edu/psychology/RDDAwebsite/spssguide/spsshome.html ... cứu họ phản ứng mức tồn tất thị trường chứng khoán trên, trừ thị trường chứng khoán Mỹ Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM Liên quan đến thị trường chứng khoán (emerging... n=2 tư ng đương nhóm tuần F+1 F+2, n=3 tư ng đương nhóm tuần F+1, F+2 F+3 Tư ng tự với n= 4, Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 6) Sự phản ứng mức nhà đầu tư Trung. .. giao dịch thực 3.4 Các nhà đầu tư Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM 3.4.1 Nhà đầu tư nước Theo Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, có khoảng 160.000 tài khoản chứng khốn nhà đầu tư nước mở (số liệu