PHÂN TÍCH cổ PHIẾU VCB của NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM

Trên cơ sở của quá trình nghiên cứu tôi còn đưa ra những nhận định, chiến lược đầu tư về cổ phiếu Ngân hàng trong thời gian tới và đã đề ra các kiến nghị đối với Chính Phủ, Ngân hàng và

ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

˗˗˗˗˗˗*˗˗˗˗˗˗

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU VCB CỦA NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG

ĐẠI HỌC HUẾ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG

˗˗˗˗˗˗*˗˗˗˗˗˗

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU VCB CỦA NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG

VIỆT NAM

Sinh viên thực hiện: Lê Đình Thành Giáo viên hướng dẫn Lớp: K47 Tài Chính Doanh Nghiệp Thạc sĩ Phạm Anh Thi Niên khóa: 2013-2017

Huế, tháng 5 năm 2017 Trường Đại học Kinh tế Huế

TÓM TẮT ĐỀ TÀI

Hiện nay nền kinh tế đang trong giai đoạn phục hồi và phát triển, vấn đề vốn

để kinh doanh là vấn đề cấp thiết hiện nay Các doanh nghiệp, ngân hàng, các tổ chức tài chính chủ yếu vốn kinh doanh là từ các nguồn vốn tự có, việc muốn huy động vốn từ bên ngoài thị trường để mở rộng sản xuất kinh doanh là vấn đề nổi trội hiện nay Vì lẻ đó TTCK Việt Nam ngày càng lớn mạnh và là nơi có thể cung nguồn vốn cho thị trường để thị trường Việt Nam trở nên lớn mạnh và thu hút được các nhà đầu tư trên thế giới Việc để nhà đầu tư lựa chọn một công ty để đầu tư một cách có hiệu quả và có khả năng sinh lời cao là một việc không phải một sớm một chiều Với tình hình nền kinh tế hiện nay đang dần phục hồi, thì ngành Ngân hàng

là một trong những ngành dẫn đầu thị trường về kết kinh doanh và là ngành cung cấp vốn cho thị trường Việc lựa chọn cổ phiếu ngành ngân hàng để đầu tư là một quyết định đúng đắn, để có thể đầu tư một cổ phiếu ngân hàng mang lại tỷ suất sinh lời cao thì nhà đầu tư cần có cái nhìn tổng quát thị trường: tiến hành định giá cổ phiếu, phân tích cơ bản để chọn được một cổ phiếu trong ngành ngân hàng để tiến hành đầu tư và tiến hành phân tích kỹ thuật để đưa ra được thời điểm mua bán cổ phiếu thích hợp Trên cơ sở của quá trình nghiên cứu tôi còn đưa ra những nhận định, chiến lược đầu tư về cổ phiếu Ngân hàng trong thời gian tới và đã đề ra các kiến nghị đối với Chính Phủ, Ngân hàng và nhà đầu tư để thị trường chứng khoán trở nên minh bạch và hiệu quả hơn

Trường Đại học Kinh tế Huế

Lời cám ơn

Để hoàn thành đề tài này, tôi xin trân trọng gửi lời cám ơn đến ban giám hiệu Trường Đại Học Kinh Tế Huế, các thầy cô trong khoa Tài Chính Ngân Hàng đã hướng dẫn và giảng dạy, cung cấp kiến thức và phương pháp trong 4 năm học vừa qua Với vốn kiến thức được tiếp thu trong quá trình học tập, không chỉ là nền tảng cho quá trình nghiêm cứu đề tài mà còn là hành lan quý báu để tôi bước vào đời một cách vững chắc và tự tin

Bên cạnh đó, tôi cũng xin gửi lời cám ơn chân thành đến Bãnh lãnh đạo Công

ty Cổ Phần Chứng Khoán Châu Á Thái Bình Dương – APEC chi nhánh Huế, đặc biệt là các anh chị đang công tác tại phòng môi giới chứng khoán đã tạo điều kiện giúp đỡ để tôi hoàn thành tốt đề tài này

Đặc biệt, tôi xin bày tỏ lòng biết ơn chân thành và sâu sắc nhất đến Giảng viên Th.s Phạm Anh Thi người đã dành nhiều thời gian và công sức trực tiếp hướng dẫn

và giúp đỡ tôi hoàn thành tốt đề tài này

Cuối cùng, tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến gia đình, bạn bè, những người thân đã luôn theo sát, giúp đỡ và ủng hộ tôi về mặt tinh thần

Mặt dù có nhiều cố gắng nhưng do hạn chế về mặt thời gian, kiến thức và cũng như kinh nghiệm thực tế nên đề tài này không tránh những thiếu sót nhất định

Kính mong quý thầy cô trực tiếp, bổ sung góp ý để đề tài được hoàn thiện hơn!

Một lần nữa tôi xin chân thành cám ơn!

Huế, tháng 5 năm 2017 Sinh viên thực hiện đề tài

Lê Đình Thành

Trường Đại học Kinh tế Huế

MỤC LỤC

NỘI DUNG ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1

PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ 1

1 Lý do thực hiện đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 2

5 Kết cấu đề tài 3

PHẦN II: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4

CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 4

I Tổng quan về cổ phiếu, rủi ro và định giá cổ phiếu 4

1 Những vấn để cơ bản về chứng khoán và phân tích chứng khoán 4

1.1 Chứng khoán 4

1.1.1 Khái niệm 4

1.1.2 Đặc điểm 4

1.1.3 Phân loại 5

1.2 Thị trường chứng khoán 6

1.2.1 Một số khái niệm về thị trường chứng khoán 6

1.2.2 Sơ lược về TTCK Việt Nam 6

1.3 Phân tích chứng khoán 7

1.4 Chứng khoán niêm yết 7

1.4.1 Khái niệm 7

1.4.2 Điều kiện niêm yết: 8

1.4.3 Lợi ích của niêm yết chứng khoán 9

2 Rủi ro của cổ phiếu 9

2.1 Khái niệm 9

2.2 Các loại rủi ro đối với cổ phiếu 9

3 Định giá cổ phiếu 11

3.1 Mô hình chiết khấu cổ tức: 11

Trường Đại học Kinh tế Huế

3.2 Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (Free cash flows): 15

3.3 Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE (Price – Earnings ratio): 17

4 Nguồn dữ liệu để thực hiện nghiên cứu 17

II Cơ sở lý luận về phân tích cổ phiếu 18

1 Phân tích hoạt động kinh tế vĩ mô và phân tích ngành 18

1.1 Phân tích kinh tế vĩ mô 18

1.1.1 Phân tích môi trường chính trị - xã hội của đất nước 18

1.1.2 Ảnh hưởng của môi trường pháp luật 19

1.1.3 Ảnh hưởng của chu kỳ kinh tế và “cú sốc” kinh tế 19

1.1.4 Tác động của nền kinh tế và năng lực cạnh tranh 20

1.1.5 Tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô 21

1.2 Phân tích ngành 23

1.2.1 Chu kỳ kinh doanh của ngành 23

1.2.2 Đánh giá mức độ rủi ro trong ngành kinh doanh 24

2 Phân tích các tỷ số tài chính 25

2.1 Tỷ số khả năng sinh lợi 26

2.1.1 Tỷ số lợi nhuận trên tài sản - ROA (Return on total assets) 26

2.1.2 Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu – ROE (Return on total assets) 27

2.2 Tỷ số tăng trưởng 27

2.2.1 Tỷ số lợi nhuận (TSLN) giữ lại 27

2.2.2 Tỷ số tăng trưởng bền vững 28

2.3 Tỷ số giá thị trường: 28

2.3.1 Tỷ số P/E (Price/Earning Ratio): 28

2.3.2 Tỷ số M/B: 29

3 Phân tích kĩ thuật 29

3.1 Khái niệm: 29

3.2 Các chỉ báo về hoạt động của thị trường chứng khoán: 30

3.2.1 Các chỉ số giá và bình quân động của giá chứng khoán: 30

a Chỉ số giá chứng khoán 30

Trường Đại học Kinh tế Huế

b Bình quân động của giá chứng khoán: 31

3.2.2 Khối lượng giao dịch và giá trị giao dịch 32

3.3 Hỗ trợ và kháng cự trong phân tích kỹ thuật 34

3.4 Đường Bollinger Bands 34

3.4.1 Phạm vị hoạt động của các dải Bollinger Bands: 35

3.4.2 Vượt ngưỡng của dãi Bollinger Bands 36

3.4.3 Chiến lược mua bán quyền chọn(option): 38

4 Đường MACD – Trung bình biến đổi phân kỳ hội tụ 39

CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU VCB CỦA NGÂN HÀNG TMCP 40

NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM 41

I Tổng quan về Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 41

1 Giới thiệu chung, lịch sử hình thành và phát triển và ngành nghề kinh doanh 41

1.1 Giới thiệu chung 41

1.2 Lịch sử hình thành và phát triển 41

1.3 Ngành nghề kinh doanh 42

2 Cổ phiếu VCB – Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 44

3 Tình hình kinh doanh 45

II Phân tích cổ phiếu VCB – Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 48

1 Phân tích hoạt động kinh tế vĩ mô và phân tích ngành 48

1.1 Phân tích kinh tế vĩ mô 48

1.2 Phân tích ngành 50

1.2.1 Chu kỳ kinh doanh của ngành 50

1.2.2 Đánh giá mức độ rủi ro của ngành ngân hàng 52

2 Định giá cổ phiếu VCB 53

3 Phân tích các tỷ số tài chính 55

3.1 Tỷ số khả năng sinh lời: 56

3.1.1.Tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) 56

3.1.2 Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE) 57

3.2 Tỷ số giá thị trường: 57

Trường Đại học Kinh tế Huế

3.2.1.Tỷ số P/E: 57

3.2.2 Tỷ số M/B: 58

3.3 Tỷ số tăng trưởng 58

3.3.1 Tỷ số Lợi nhuận giữ lại: 58

3.3.2 Tỷ số tăng trưởng bền vững: 58

4 Phân tích kỹ thuật: 59

CHƯƠNG III: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH, NHẬN ĐỊNH VÀ CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU VCB CỦA NGÂN HÀNG TMCP NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM 64

1 Kết quả của quá trình phân tích cổ phiếu VCB – Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam: 64

1.1 Định giá cổ phiếu 64

1.2 Phân tích cơ bản 64

1.3 Phân tích kỹ thuật 65

2 Nhận định chung cổ phiếu VCB 65

2.1 Triển vọng đầu tư 65

2.2 Rủi ro 68

3 Chiến lược đầu tư: 69

PHẦN III: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 71

1 Kết luận 71

2 Kiến nghị 72

2.1 Đối với Chính Phủ 72

2.2 Đối với Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam 72

2.2.1 Tạo thói quen lập kế hoạch tài chính từ 3 đến 4 năm: 72

2.2.2 Tuân thủ đúng các quy tắc và chuẩn mực kế toán khi lập báo cáo tài chính 72 2.2.3 Đảm bảo thông tin cung cấp nhanh chóng và đầy đủ chính xác 73

2.3 Đối với nhà đầu tư 73

3 Hạn chế của đề tài 74

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 75

Trường Đại học Kinh tế Huế

DANH MỤC HÌNH

Hình 2.1: Đồ thị dao động giá của cổ phiếu VCB từ 30/06/2009 đến 3/2017 44

Hình 2.2: Đồ thị biểu diễn tình hình tiền gửi khách hàng từ năm 2013-2015 45

Hình 2.3: Đồ thi biểu diễn cơ cấu HĐV của Vietcombank từ năm 2013-2015 46

Hình 2.4: Đồ thị tăng trưởng tín dụng của Vietcombank từ năm 2013-2015 46

Hình 2.5: Đồ thị biểu diễn Doanh thu và lợi nhuận sau thuế từ năm 2013 – 2015 48

Hình 2.6: Đồ thị biểu diễn tín dụng/GDP và tốc độ tăng trưởng tín dụng 51

Hình 2.7: Đồ thì biểu diễn chỉ số VN-Index từ năm 2012-2016 59

Hình 2.8: Đồ thì biểu diễn dao động giá của cổ phiếu VCB từ năm 2012-2016 60

Hình 2.9: Đồ thị phân tích kỹ thuật của cổ phiếu VCB từ năm 2013-2014 60

Hình 2.10: Đồ thị phân tích kỹ thuật của cổ phiếu VCB từ năm 2015-2016 61

Hình 2.11: Đồ thị phân tích kỹ thuật đường MACD của cổ phiếu VCB 62

Hình 3.1: Chỉ số ROE, ROA, Tỷ lệ nợ xấu, hệ số CAR từ 2012-2016 67

Hình 3.2: Đồ thị tăng trưởng TS, VCSH và LNST của Vietcombank từ năm 2012-2016 68

Trường Đại học Kinh tế Huế

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1: Phân tích kinh tế vĩ mô 48

Bảng 2.2: Doanh thu và tốc độ tăng trưởng doanh thu của ngành ngân hàng 50

Bảng 2.3: ROE trung bình ngành và của nhóm ngân hàng đại diện 51

Bảng 2.4: Mô hình hồi quy ước lượng 53

Bảng 2.5: Kết quả kinh doanh và các chỉ số tài chính của Ngân hàng Vietcombank từ năm 2013-2015 55

Bảng 2.6: Phân tích các chỉ số tài chính của Ngân hàng Vietcombank từ năm 2013-2015 56

Bảng 3.1: Cổ đông nắm giữ cổ phiếu VCB – Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam tính đến ngày 31/12/2016 66

Trường Đại học Kinh tế Huế

NỘI DUNG ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

Do các cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ bùng nổ vào cuối năm 2008 và các cuộc khủng hoảng ở các nước Châu Á đã làm ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam

Mặt dù thị trường vẫn chưa lấy lại được đà tăng trưởng như cũ nhưng vẫn thu hút được đông đảo các nhà đầu tư trong nước ở mọi tầng lớp dân cư trong xã hội và các nhà đầu

tư nước ngoài Các nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán Viêt Nam đa phần chưa nắm được cách thức để chọn một cổ phiếu hay một danh mục cổ phiếu, các nhà đầu tư chỉ coi đó là trò chơi may rủi chứ không biết đầu tư các gì là có lợi Theo số liệu có được từ tháng 2/2017 ở sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh thì hiện tại có đến 362 mã chứng khoán niêm yết bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ với giá trị niêm yết là 512,244,185.16 (đơn vi: triệu đồng) trong đó cổ phiếu chiếm 89.5% số

mã chứng khoán niêm yết và chiếm 98.2% giá trị niêm yết Ở thị trường Việt Nam có rất nhiều ngành niêm yết trên sàn chứng khoán: như ngành ngân hàng, ngành sản xuất, ngành bất động sản, ngành tiêu dùng để chọn được một cổ phiếu hoặc danh mục cổ phiếu để đầu tư phù hợp với xu hướng thị trường hiện nay đòi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức về thị trường chứng khoán cũng như am hiểu về lĩnh vực tài chính Hiện nay với sự hồi phục của nền kinh tế, nhiều doanh nghiệp đã trở lại sản xuất cũng như nhiều doanh nghiệp mới vừa thành lập, để có vốn để kinh doanh phát triển doanh nghiệp thì các doanh nghiệp đã tìm đến ngân hàng để vay vốn Với tác động tích cực đó, thì nhiều ngân hàng đã làm ăn có lãi và giá trị cổ phiếu cũng được đánh giá cao

Với mong muốn tìm hiểu cũng như phân tích cổ phiếu ngành ngân hàng nói chung và cổ phiếu VCB – Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam nói riêng Tôi xin chọn đề tài: “Phân tích cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu

Trường Đại học Kinh tế Huế

2 Mục tiêu nghiên cứu

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu

- Cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam

 Phạm vi nghiên cứu

- Thời gian:

+ Phân tích cơ bản, định giá cổ phiếu: 1/1/2013 đến 31/12/2015 (3 năm tài chính)

+ Phân tích kĩ thuật: 1/1/2013 đến ngày 31/12/2016

- Không gian: cổ phiếu VCB được niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh

4 Phương pháp nghiên cứu

- Tìm hiểu các nguồn tài liệu trong và ngoài nước để làm cơ sở phân tích một

cổ phiếu

- Thu nhập số liệu: nghiên cứu, quan sát và thu nhập số liệu lịch sử của cổ phiếu hay còn gọi là các số liệu thứ cấp trên TTCK ở các trang web của doanh nghiệp

- Phương pháp xử lý số liệu: sử dụng phương pháp thống kê (định lượng) để

xử lý và phân tích các số liệu dưới sự hỗ trợ của phần mền Exel

- Phương pháp lý giải các số liệu: thông qua việc mô hình hóa, sơ đồ, bảng biểu để trình bày lý giải số liệu sau khi xử lý được các kết quả tính toán: các chỉ số tài chính và định giá cổ phiếu

- Phân tích hoạt động kinh tế vĩ mô và phân tích ngành ngân hàng

Trường Đại học Kinh tế Huế

- Phân tích cơ bản: chỉ số ROE, ROA, P/E, EPS và tiến hành định giá cổ phiếu VCB: bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền

- Phân tích kĩ thuật đối với cổ phiếu VCB: bằng kĩ thuật biểu đồ hình nến Nhật Bản, sừ dụng các đường trong phân tích kĩ thuật như Bolinger Bands, đường trung bình động, đường MACD, điểm hỗ trợ và kháng cự

- Sử dụng số liệu lịch sử: chỉ số Vn-Index và giá điều chỉnh của cổ phiếu để chạy mô hình để tìm hệ số và RM.

5 Kết cấu đề tài

 Nội dụng nghiên cứu có 3 phần lớn:

Phần I: Đặt vấn đề Phần II: Nội dung và kết quả nghiên cứu Phần này được chia làm 3 chương như sau:

Chương I: Cơ sở lý luận về phân tích cổ phiếu Chương II: Phân tích cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam Chương III: Kết quả phân tích, nhận định và chiến lược đầu tư cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam

Phần III: Kết luận và kiến nghị

Trường Đại học Kinh tế Huế

PHẦN II:

NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

CHƯƠNG I:

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU

I Tổng quan về cổ phiếu, rủi ro và định giá cổ phiếu

1 Những vấn để cơ bản về chứng khoán và phân tích chứng khoán 1.1 Chứng khoán

1.1.1 Khái niệm

Chứng khoán là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành Chứng khoán được thể hiện dưới hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử, bao gồm các loại sau đây:

- Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ

- Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán

- Hợp đồng góp vốn đầu tư

- Các loại chứng khoán khác do Bộ Tài chính quy định

(Trích từ điều 1, khoản 3 của Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của luật chứng khoán)

1.1.2 Đặc điểm

 Tính thanh khoản Tính thanh khoản bao gồm: khả năng chuyển tài sản thành tiền mặt tại mức giá gần với giá hợp lý thị trường và khả năng mua và bán một số tài sản nhanh chóng với giá thay đổi ít so với phiên giao dịch trước (giả sử không có thông tin nào mới)

Tính thanh khoản phụ thuộc vào: thời gian chuyển đổi và rủi ro của việc giám sút giá trị của tài sản do chuyển đổi

Đo lường: đo lường tính thanh khoản qua các chỉ số như: khối lượng giao dịch, giá trị vốn hóa

 Tính sinh lời Tính sinh lời hay lợi nhuận biểu hiện: là phần chênh lệch giữa doanh thu và chi phí Là tổng mức lãi hoặc lỗ của một khoản đầu tư trong một khoản thời gian nhất định

Đo lường: lợi nhuận tuyệt đối, lợi nhuận tương đối, lợi nhuận quá khứ, lợi

Trường Đại học Kinh tế Huế

 Tính rủi ro Theo Reilly.F và Brown.K rủi ro là:

- Là sự không chắc chắn của thu nhập trong tương lai

- Là sự không chắc chắn mà một khoản đầu tư sẽ thu được lợi tức

- Xác suất của việc xảy ra kết quả không mong đợi

- Là mức độ xác suất mà một tài sản có thể tăng hoặc giảm giá trị

- Khả năng xảy ra các biến cố không lường trước, khi xảy ra, thu nhập thực tế khác so với thu nhập dự tính

- Là sự chênh lệch giữa lợi nhuận kỳ vọng và lợi nhuận thực tế

Đo lường: rủi ro có thể được đo lường thông qua chỉ số phương sai, hiệp phương sai, hệ số

 Theo khả năng chuyển nhượng

- Chứng khoán vô danh: trên các chứng nhận nợ hay góp vốn không có ghi tên người sở hữu Loại chứng khoán này có thể dễ dàng mua bán chuyển đổi trên TTCK

- Chứng khoán ghi danh: là loại chứng khoán mà tên người sở hữu được lưu giữ trong hồ sơ của chủ thể phát hành cũng như trên tờ giấy chứng khoán Việc chuyển nhượng phải tuân theo các quy định pháp lý cụ thể

Trường Đại học Kinh tế Huế

- Chứng khoán hỗn hợp: bao gồm tính chất của hai loại chứng khoán trên

1.2 Thị trường chứng khoán

1.2.1 Một số khái niệm về thị trường chứng khoán

TTCK là một tổ chức, là nơi các chứng khoán được mua, bán theo quy tắc đã được quy định trước

TTCK là nơi giao dịch các giấy tờ có giá, các chứng khoán được thực hiện một cách có tổ chức trong một hế thống luật chặt chẻ

TTCK là thị trường cổ phiếu (Stock –Market)

TTCK là nơi giao dịch, trao đổi, mua bán các loại chứng khoán

1.2.2 Sơ lược về TTCK Việt Nam

Do sự phát triển của nền kinh tế thế giới nói chung và nền kinh tế Việt Nam nói riêng , cùng với đó nhu cần vốn trung và dài hạn cho đầu tư và phát triển ngày càng cao Để huy động được vốn trung và dài hạn, bên cạnh việc đi vay tại các tổ chức tín dụng thì Chính phủ và doanh nghiệp còn huy động vốn thông qua hình thức phát hành chứng khoán Để đáp ứng được nhu cầu vốn cho thị trường thì TTCK Việt Nam ra đời

Tháng 7/2000: Thị trường giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh đi vào hoạt động với 2 công ty niêm yết đầu tiên là Công ty cổ phần Cơ điện lạnh – mã

cổ phiếu REE và Công ty cổ phần Cáp và vật liệu Viễn thông – mã cổ phiếu SAM Chỉ

số VNIndex: 100

Tháng 03/2005: Thị trường giao dịch chứng khoán Hà Nội đi vào hoạt động với

6 cổ phiếu niêm yết và chỉ số HNX Index: 100

Sau khi Thị trường giao dịch Hà Nội đi vào hoạt động, thì tổng số các công ty niêm yết trên cả hai thị trường là 44 công ty với tổng giá trị niêm yết là 4.94 nghìn tỷ đồng

Tháng 08/2007 Thị trường giao dịch chứng khoán TP HCM đổi tên thành Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) TP HCM

Tháng 01/2009 Thị trường giao dịch chứng khoán Hà Nội đổi tên thành Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự tăng trưởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trường Tính đến ngày 23/2/2017 số cổ phiếu niêm yết ở SGDCK TP HCM là 301, cổ phiếu niêm yết ở SGDCK Hà Nội là 380

Trường Đại học Kinh tế Huế

1.3 Phân tích chứng khoán

Phân tích chứng khoán là bước khởi đầu cho hoạt động đầu tư chứng khoán Mục tiêu của PTCK là giúp cho nhà đầu tư chứng khoán lựa chọn được các quyết định đầu tư chứng khoán có hiệu quả nhất, mang lại lợi nhuận tối đa với rủi ro tối thiểu Kết quả phân tích CK phải làm rõ được các căn cứ cho sự lựa chọn quyết định đầu tư Nó phải trả lời được các câu hỏi cơ bản: khi nào nên đầu tư, nên đầu tư vào loại chứng khoán nào và với giá cả ra sao, khi nào thì nên rút khỏi ra thị trường Để đạt được kết quả đó,việc phân tích chứng khoán cần được tiến hành theo một quy trình cụ thể và khoa học

Về lý thuyết phương pháp PTCK có thể theo quy trình từ trên xuống hoặc từ dưới lên Theo phương pháp phân tích từ trên xuống, người ta thường bắt đầu từ những phân tích khái quát về tình hình kinh tế vĩ mô (phân tích vĩ mô) cả trong nước

và quốc tế, xem xét những ảnh hưởng, tác động của nó đến hoạt động của doanh nghiệp và TTCK, sau đó mới đi đến phân tích tình hình hoạt động của ngành kinh doanh (phân tích ngành) và cuối cùng là hoạt động của từng doanh nghiệp, công ty riêng biệt Ưu điểm nổi bật của quy trình phân tích này đảm bảo tính hệ thống, phù hợp với logic nhận thức Do mục tiêu cuối cùng của hoạt động phân tích đầu tư chứng khoán là đi tới một quyết định đầu tư cụ thể (đầu tư vào loại chứng khoán nào, giá cả

ra sao), vì thế nó được sử dụng khá phổ biến trong phân tích đầu tư chứng khoán

Ngược lại với trình tự trên, phương pháp PTCK dưới lên lại bắt đầu từ phân tích, đánh giá hoạt động kinh doanh của một công ty cụ thể và đặt nó trong mối liên hệ tương quan giữa hoạt động của công ty với môi trường kinh doanh bên ngoài là tình hình hoạt động của ngành hoặc nền kinh tế Do đặc điểm trên, phương pháp này tỏ ra thích hợp hơn đối với các tổ chức có vai trò tổ chức, quản lý và giám sát hoạt động của TTCK hơn là đối với nhà đầu tư chứng khoán

1.4 Chứng khoán niêm yết

Trường Đại học Kinh tế Huế

Tổ chức niêm yết là tổ chức phát hành có chứng khoán niêm yết tại SGDCK

(Trích từ Điều 3 Quy chế niêm yết chứng khoán tại SGDCK Tp Hồ Chí Minh)

1.4.2 Điều kiện niêm yết:

Nhìn chung ở mỗi SGDCK có điều kiện niêm yết khác nhau, ở SGDCK TP Hồ Chí Minh có điều kiện niêm yết chứng khoán cao hơn so với SGDCK Hà Nội

Điều kiện niêm yết chứng khoán tại SGDCK TP Hồ Chí Minh:

- Là công ty cổ phần có vốn đều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký niêm yết từ

120 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán

- Có ít nhất 02 năm hoạt động dưới hình thức công ty cổ phần tính đến thời điểm đăng kí niêm yết (ngoại trừ doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa gắng với niêm yết), tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (ROE) năm gần nhất tối thiếu là 5%

và hoạt động kinh doanh của hai năm liền trước năm đăng ký niêm yết phải có lãi, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 01 năm, không có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký niêm yết, tuân thủ các quy định của pháp luật về kế toán báo cáo tài chinh

- Công khai mọi khoản nợ đối với công ty của thành viên Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc), Kế toán trưởng, cổ đông lớn và những người có liên quan

- Tối thiểu 20% cổ phiếu niêm yết có quyền biểu quyết của công ty do ít nhất

300 cổ đông không phải cổ đông lớn nắm giữ, trừ trường hợp doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi thành công ty cổ phần theo quy định của Thủ Tướng Chính Phủ

- Cổ đông là cá nhân, tổ chức có đại diện sở hữu là thành viên Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc)

và Kế toán trưởng của công ty; cổ đông lớn là người có liên quan với thành viên Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Giám đốc (Tổng Giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng Giám đốc) và Kế toán trưởng của công ty phải cam kết nắm giữ 100% số cổ phiếu do mình sở hữu trong thời gian 06 tháng kể từ ngày niêm yết và 50% số cổ phiếu này trong thời gian 06 tháng tiếp theo, không tính số cổ phiếu thuộc sở hữu Nhà nước do các cá nhân trên đại diện nắm giữ

- Có hồ sơ đăng kí niêm yết chứng khoán hợp lệ theo quy định

Trường Đại học Kinh tế Huế

1.4.3 Lợi ích của niêm yết chứng khoán

Tiếp cận kênh huy động vốn dài hạn: khi tham gia niêm yết cổ phiếu trên TTCK, doanh nghiệp có thể huy động vốn một cách nhanh chóng, thuận tiện, dễ dàng

từ việc phát hành cổ phiếu dựa trên tính thanh khoản cao và uy tín của doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường Huy động theo cách này, doanh nghiệp không phải thanh toán lãi vay cũng như phải trả vốn gốc giống như việc vay nợ, từ đó sẽ rất chủ động trong việc sử dụng nguồn vốn huy động được cho mục tiêu và chiến lược dài hạn của mình Đây được coi là yếu tố quan trọng nhất khi quyết định niêm yết cổ phiếu trên TTCK

Khuyếch trương uy tín của doanh nghiệp: để được niêm yết chứng khoán, doanh nghiệp phải đáp ứng được những điều kiện chặt chẽ về mặt tài chính, hiệu quả sản xuất kinh doanh cũng như cơ cấu tổ chức Do đó, những công ty được niêm yết trên thị trường thường là những công ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tốt Thực tế

đã chứng minh, niêm yết chứng khoán là một trong những cách thức quảng cáo tốt cho doanh nghiệp, từ đó thuận lợi cho hoạt động kinh doanh, tìm kiếm đối tác

Tạo tính thanh khoản cho cổ phiếu của doanh nghiệp: khi doanh nghiệp niêm yết trên TTCK sẽ giúp các cổ đông của doanh nghiệp dễ dàng chuyển nhượng cổ phiếu đang nắm giữ, qua đó tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu

Gia tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp: xét về dài hạn, giá cổphiếu của doanh nghiệp niêm yết đều tăng so với mức giá tại thời điểm trước khi niêm yết

2 Rủi ro của cổ phiếu 2.1 Khái niệm

Rủi ro cổ phiếu là sự không chắc chắn của thu nhập trong tương lai hay nói cách khác rủi ro là sự chênh lệch giữa lợi nhuận kỳ vọng và lợi nhuận thực tế

2.2 Các loại rủi ro đối với cổ phiếu

Các nhà đầu tư đều mong muốn tìm kiếm được lợi nhuận trong việc đầu tư của mình, tuy nhiên trong đầu tư luôn ẩn theo những điều không chắc chắn làm cho lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư không như mong đợi:

- Rủi ro lãi suất: là khả năng biến động của lợi tức CK do những thay đổi lãi suất trên thị trường gây ra Nói một các tổng quát, nếu lãi suất thị trường tăng thì giá trị và thị giá của khoản đầu tư sẽ giảm và ngược lại Khả năng biến động của lợi nhuận

Trường Đại học Kinh tế Huế

tính được chính là rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất ảnh hưởng đến giá trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản, vàng và các đầu tư khác

- Rủi ro sức mua: là tác động của lạm phát đối với khoản đầu tư Trái phiếu và các công cụ tài chính có lợi tức cố định hứa hẹn các khoản thanh toán bằng tiền thay vì bằng hàng hoá Đó là những số tiền cố định không tăng theo lạm phát Nếu trong khoảng thời gian nắm giữ CK, giá cả hàng hoá dịch vụ tăng, các nhà đầu tư đã bị mất một phần sức mua Khoản thiệt hại có thể có về sức mua đối với sản phẩm vật chất này

là rủi ro sức mua Rủi ro sức mua thường lớn hơn mức các nhà đầu tư nhận vì lạm phát

và các tiềm ẩn của lạm phát không được cảnh báo

- Rủi ro thị trường: rủi ro thị trường phát sinh từ khả năng biến động của lãi suất thị trường do các lực lượng thị trường luân phiên lên xuống Khi một chỉ số CK tăng rõ rệt dần dần từ một điểm thấp, trong một thời gian thì xu hướng đi lên này gọi là thị trường lên Thị trường lên kết thúc khi chỉ số thị trường đạt đến đỉnh điểm và bắt đầu có xu hướng xuống Thời kỳ mà thị trường giảm xuống điểm thấp nhất kế tiếp gọi

là thị trường xuống

- Rủi ro phá sản: đầu tư trái phiếu, cổ phiếu vào các công ty cổ phần sẽ phải chịu rủi ro khi công ty mất khả năng chi trả Nếu giá trị tài sản của công ty thấp hơn các khoản nợ, các nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro phá sản công ty Thị giá của cổ phiếu chắc chắn sẽ suy giảm, có thể gần bằng 0

Ngoài ra còn có một cách phân loại khá phổ biến, chia rủi ro của cổ phiếu hoặc DMĐT ra thành hai loại:

- Rủi ro hệ thống: (systematic risk): rủi ro biến động lợi nhuận của CK hay của DMĐT do sự thay đổi lợi nhuận thị trường nói chung, gây ra bởi các yếu tố như tình hình nền kinh tế, cải tổ chính sách thuế, thay đổi tình hình năng lượng thế giới Nó chính là phần rủi ro chung cho tất cả các loại CK và do đó không thể giảm được bằng việc đa dạng hóa DMĐT Loại rủi ro này còn được gọi là rủi ro thị trường và được đo lường bằng hệ số Be – ta Rủi ro hệ thống có thể bao gồm: rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất hay rủi ro sức mua

- Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk): rủi ro xảy ra đối với một công ty hay một ngành kinh doanh nào đó, nó độc lập với các yếu tố như tình hình kinh tế, chính

Trường Đại học Kinh tế Huế

trị hay những yếu tố mang tính chất hệ thống có ảnh hưởng đến toàn bộ các CK có trên thị trường

3 Định giá cổ phiếu

Định giá cổ phiếu là ta tiến hành hiện giá dòng tiền thu nhập tạo ra cho nhà đầu

tư từ cổ phiếu Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu và nắm giữ mãi thì thu nhập nhà đầu tư

có được từ cổ phiếu chính là cổ tức được chia hằng năm Do đó, mô hình định giá cổ phiếu nói chung có dạng như sau:

( ) ( ) ( ) ∑( )

Trong đó:

- Dt là cổ tức được chia ở thời kỳ t và Ke là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư

Tuy nhiên mô hình này chỉ phù hợp với tình huống nhà đầu tư mua cổ phiếu và nắm giữ mãi mãi để hưởng cổ tức Nếu nhà đầu tư mua cố phiếu và chỉ giữ nó khoảng

m năm sau đó bán lại với giá Pm thì mô hình định giá cổ phiếu sẽ là:

( ) ( ) ( )

Cách định giá như trên được gọi là định giá theo mô hình chiết khấu dòng tiền

Mô hình này chỉ phù hợp khi ước lượng dòng tiền của trái phiếu và mô hình này khó ước lượng chính xác được dòng tiền nhận được từ nhà đầu tư Để vượt qua những trở ngại này , các nhà phân tích tìm cách mô tả được động thái hay tìm ra quy luật để xác định dòng tiền thu nhập từ cổ phiếu

Một số mô hình để định giá cổ phiếu phổ thông:

3.1 Mô hình chiết khấu cổ tức:

Mô hình chiết khấu cổ tức được thiết kế để tính giá trị lý thuyết của cổ phiếu Mô hình này được Merrill Lynch, CS Fisrt Boston và một số ngân hàng đầu tư khác sử dụng với giả định: (1) biết được động thái tăng trưởng cổ tức, và (2) biết được tỷ suất chiết khấu Liên quan đến vấn đề tăng trưởng cổ tức, chúng ta xem xét các trường hợp sau:

Trường Đại học Kinh tế Huế

a Trường hợp tăng trưởng cổ tức không đổi:

Trong trường hợp này, chúng ta có thể suy luận ra động thái tăng trưởng cổ tức qua các năm theo quy luật như sau:

- Cổ tức năm 1: D1 = D0(1+g), trong đó D0 là cổ tức đã trả năm rồi và g là tốc

độ tăng trưởng cổ tức không đổi theo các năm

Cổ tức năm 2: D2 = D1(1+g) = D0(1+g) (1+g) = D0(1+g)2 -

( )( )

( )( ) ( ) Trong đó: Ke là tỷ suất yêu cầu của nhà đầu tư Cổ tức kỳ vọng ở cuối kỳ n bằng

cổ tức hiện tại nhân với thừa số (1+g)n Tốc độ tăng trưởng: (

) , hay nói khác đi:

g = (tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) ROE = (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) KeTrong đó:

Trong công thức này, tỷ suất lợi nhuận giữ lại phải bé hơn 1

Do vậy g = (Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại) Ke < Ke Suy ra Ke > g Chúng ta nhân hai về của mô hình (1) định giá cổ phiếu với (1+Ke)/(1+g), sau đó trừ vế với vế cho nhau sẽ được:

( )

( )( )

Bởi vì Ke > g nên ( )

( ) tiến đến zero

Kết quả là:

( ) hay [( ) ( )

( ) ] Suy ra, V(Ke – g) = D0(1 + g) = D1 hay là V = D1/(Ke – g)

Trường Đại học Kinh tế Huế

Công thức này chính là công thức định giá cổ phiếu trong điều kiện cổ tức có tốc

độ tăng trưởng g không đổi hay còn được gọi là mô hình Gordon, do Myron J Gordon phát triển từ công trình nghiên cứu của John Williams

- Tính mức lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư Ke ( hay là mức lợi suất yêu cầu R):

Để tính được tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư, cần phải dựa vào mức rủi ro của công ty phát hành Nếu công ty đó có rủi ro càng cao thì nhà đầu tư sẽ đòi hỏi một mức tỷ suất lợi nhuận càng lớn để có thể bù đắp rủi ro đó Để xác định mức lợi nhuận yêu cầu R nhà đầu tư dựa vào mô hình định giá tài sản vốn ( CAPM)

( ) Trong đó:

+ RF: là mức lãi suất tín phiếu kho bạc, có mức rủi ro bằng không

+ RM: là lợi suất danh mục thị trường + : là mức độ rủi ro của công ty + ( ): mức bù rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu

+ Cách tính hệ số : Beta hay còn gọi là hệ số beta, đây là hệ số đo lường mức độ biến động hay còn gọi là thước đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán hay một danh mục đầu tư tương quan với toàn thị trường Hệ số beta là một tham số quan trọng trong mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Beta được tính toán dựa trên mô hình phân tích hồi quy, và bạn

có thể nghĩ beta giống như khuynh hướng và mức độ phản ứng của chúng đối với sự biến động của thị trường

Hệ số được tính toán dựa trên số liệu quá khứ về lợi suất đầu tư của một chứng khoán và lợi suất của danh mục thị trường

Ta có công thức tính hệ số như sau:

∑ ( )( )Trong đó:

 là lợi suất của chứng khoán x tại thời điểm i, là lợi suất trung bình của chứng khoán x

 là lợi suất của thị trường tại thời điểm i, là lợi suất trung bình của toàn thị trường

Trường Đại học Kinh tế Huế

 là phương sai lợi suất của danh mục thị trường

+ Cách tính Rm:

RM là lợi suất danh mục thị trường được tính như sau:

( ) Trong đó:

 RM: là % thay đổi VN-Index mỗi ngày

 252 là số ngày trong 1 năm

b Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không:

Đây là một trường hợp đặc biệt của mô hình tốc độ tặng trưởng cổ tức không đổi g = 0

V = Các cổ phiếu có cổ tức ổn định và duy trì trong thời gian dài thì công thức này

có thể áp dụng để xác định gần đúng giá cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi có thể xem như là loại cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không

c Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi:

Khi tốc độ tăng trưởng cổ tức g thay đổi qua từng giai đoạn thì công thức định giá Gordon trên đây không còn phù hợp, nó cần được bổ sung Chẳng hạn, một cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức là g1 trong t1 năm đầu, sau đó tăng với tốc độ g2 mãi mãi Công thức định giá có thể được viết thành:

∑ ( )

( )

∑ ( )

( )

Nếu tách riêng giai đoạn cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng g2, chúng ta thấy nó tương đương và phù hợp với mô hình định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng không đổi g=g2, D0 chính là cổ tức ở năm thứ t1 và D1 chính là cổ tức ở năm thứ t1+1 Do

đó, có thể áp dụng mô hình Gordon cho giai đoạn này như sau:

∑ ( )

( )

Thay bộ phận này vô mô hình định giá, chúng ta có giá cổ phiếu xác định như sau:

Trường Đại học Kinh tế Huế

∑ ( )

( ) ( )

Trong đó D0, g1, g2, Ke và = (1+g2) = D0 (1+g1) (1+g2) đã biết nên giá cổ phiếu hoàn toàn có thể tính được

3.2 Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do (Free cash flows):

Về cơ bản dòng tiền của công ty bằng lợi nhuận ròng cộng với khấu hao Tuy nhiên ban giám đốc chưa hẳn được tự do sử dụng toàn bộ dòng tiền Do đó, cần hiệu chỉnh dòng tiền bằng một chỉ tiêu khác, gọi là dòng tiền tự do (free cash flows – FCF)

Dòng tiền tự do là dòng tiền thật sự dành cho cổ đông sau khi công ty đã đầu tư vào tài sản cố định và vốn lưu động ròng cần thiết để tiếp tục duy trì hoạt độn Nói khác đi, dòng tiền tự do là dòng tiền còn lại dành cho cổ đông sau khi đã trừ đi phần tiền tái đầu tư Dòng tiền tự do được xác định theo công thức sau:

FCF = Dòng tiền hoạt động – Tổng đầu tư vào tài sản hoạt động Dòng tiền hoạt động = Lợi nhuận hoạt động sau thuế (NOPAT) + Khấu hao Tổng đầu tư tài sản hoạt động = Đầu tư ròng tài sản hoạt động + Khấu hao

Do đó:

FCF = (NOPAT + Khấu hao) – (Đầu tư ròng tài sản hoạt động + Khấu hao)

= NOPAT – Đầu tư ròng tài sản hoạt động

Về thực hành, dòng tiền tự do thường được tính dựa vào báo cáo kết quả kinh doanh của năm trước và tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của dòng tiền tự do theo công thức sau:

Dòng tiền hoạt động sau thuế = Lợi nhuận hoạt động + Khấu hao TSCĐ hữu hình và vô hình – Thuế

Dòng tiền tự do = Dòng tiền hoạt động sau thuế - Chi phí đầu tư ròng tài sản hoạt động (kể cả chi đầu tư TSCĐ và chi cho vốn lưu động ròng)

Thật ra, định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền tự do cũng là một cách vận dụng

mô hình Gordon, chỉ khác biệt ở hai chổ: (1) do công ty không trả cổ tức nên thay vì chiết khấu cổ tức chúng ta chiết khấu dòng tiền tự do, và (2) kết quả giá trị chiết khấu nhận được không phải là giá trị cổ phiếu mà là giá trị công ty Để xác định giá trị cổ phiếu, chúng ta phải lấy giá trị công ty trừ đi nợ phải trả, sau đó chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành Với dòng tiền tự do, chúng ta cũng có thể định giá theo hai

Trường Đại học Kinh tế Huế

trường hợp: dòng tiền tự do có tốc độ tăng trưởng không đổi (áp dụng mô hình Gordon) và dòng tiền tự do có tốc độ tăng trưởng qua nhiều giai đoạn, tương tự đối với

mô hình chiết khấu cổ tức

Phương pháp định giá cổ phiếu dựa vào dòng tiền tự do có thể thực hiện theo quy trình gồm các bước như sau:

+ Bước 1: Chia thời kì hoạt động của công ty thành hai thời kỳ: thời kỳ có lợi thế cạnh tranh và thời kỳ còn lại Thời kỳ có lợi thế cạnh tranh là thời kỳ đầu khi công

ty mới đi vào hoạt động chưa có nhiều đối thủ cạnh tranh, do đó, thời kỳ này thường

có tốc độ tăng trưởng cao

+ Bước 2: Ước lượng dòng tiền tự do cho thời kỳ có lợi thế cạnh tranh

+ Bước 3: Giả định dòng tiền tự do cho những năm kế tiếp có tốc độ tăng trưởng không đổi và ước lượng dòng tiền tự do cho thời kì này

+ Bước 4: Xác định giá trị công ty dựa vào dòng tiền tự do Bước này gồm có những tính toán sau:

d Tính hiện giá dòng tiền tự do (FCFt) trong thời kỳ có lợi thế cạnh tranh trong khoảng T năm theo công thức sau:

( )

( )

( )Trong đó FCF1 =FCF0 (1 + g)1, FCF2 = FCF0 (1 + g)2, , FCFt = FCF0 (1 + g)T, với FCF0 là dòng tiền tự do năm vừa rồi

e Tính giá trị còn lại sau thời kỳ lợi thế cạnh tranh Với giả định dòng tiền tự do có tốc

độ tăng trưởng không đổi g, áp dụng mô hình Gordon, chúng ta có thể tính giá trị công

ty cho thời kỳ còn lại theo công thức:

( )

f Tính hiện giá của giá trị phần còn lại Do phần giá trị còn lại xác định theo mô hình Gordon được tính vào năm T nên cần chiết khấu về hiện tại, tức chiết khấu về năm định giá Công thức tính như sau:

( )

( )

( ) ( )

Trường Đại học Kinh tế Huế

g Tính giá trị công ty Giá trị công ty bao gồm hiện giá dòng tiền tự do thời kỳ lợi thế cạnh tranh và hiện giá dòng tiền tự do thời kỳ còn lại Do đó, giá trị công ty (V) xác định theo công thức:

( )

( )

( )

( ) ( )

h Tính giá trị phần vốn chủ sở hữu Giá trị phần vốn chủ sở hữu chính là giá trị công

ty sau khi trừ phần nợ phải trả Do đó:

Giá trị vốn chủ sở hữu (E) = V – Gía trị thị trường của nợ (D) + Bước 5: Tính giá trị cổ phiếu Giá trị cổ phiếu (V) bằng giá trị vốn chủ sở hữu chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành (n) Do đó:

3.3 Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE (Price – Earnings ratio):

Phương pháp này đưa ra cách tính giá cổ phiếu rất đơn giản bằng cách lấy lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu nhân với tỷ số PE bình quân ngành:

V = (Lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu) (Tỷ số PE bình quân ngành)

4 Nguồn dữ liệu để thực hiện nghiên cứu

Đề tài thực hiện phân tích cổ phiếu VCB của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam, hướng giải quyết đề tài, tôi thực hiện phân tích cơ bản như định giá cổ phiếu, phân tích các chỉ số tài chính, các yếu tố vĩ mô và phân tích kĩ thuật đối với cổ phiếu VCB trong khoảng thời gian từ 01/01/2013 – 31/12/2016 Ngoài ra để đánh giá tốt được đề tài nghiên cứu: tôi còn đánh giá tính thanh khoản của cổ phiếu VCB trên sàn Hose: dựa vào khối lượng giao dịch mua bán hằng ngày trên thị trường chứng khoán Hose

Dữ liệu nghiên cứu:

+ Các chỉ số GDP, tỷ lệ thất nghiệp, chỉ số lạm phát và lãi suất thị trường từ năm 2013 đến 2015

+ Dựa vào bảng cân đối kế toán và bảng báo cáo kết quả kinh doanh của Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam từ năm 2013 đến 2016

+ Chỉ số Vn-Index từ ngày 1/1/2013 đến 31/12/2015

+ Giá đóng cửa của cổ phiếu VCB từ ngày 1/1/2013 đến 31/12/2016

Trường Đại học Kinh tế Huế

II Cơ sở lý luận về phân tích cổ phiếu

1 Phân tích hoạt động kinh tế vĩ mô và phân tích ngành

1.1 Phân tích kinh tế vĩ mô

Môi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng rất lớn đến sự phát triển của thị trường chứng khoán và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, vì thế trước khi phân tích các yếu

tố bản thân doanh nghiệp, cần đánh giá đúng các ảnh hưởng của các nhân tố bên ngoài đến hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán và giá cả của doanh nghiệp như thế nào Việc phân tích kinh tế vĩ mô nhằm mục đích đánh giá đúng thực trạng phát triển kinh

tế - xã hội của đất nước và tác động của nó đến sự phát triển của thị trường chứng khoán,

từ đó có các giải pháp phù hợp thúc đẩy sự phát triển của thị trường

1.1.1 Phân tích môi trường chính trị - xã hội của đất nước

Môi trường chính trị, xã hội của một quốc gia thể hiện ở hệ thống các yếu tố và thể chế quản lý xã hội (như hiến pháp, luật pháp, các văn bản pháp quy của cơ quan hành chính), cơ cấu tổ chức và cơ chế vận hành bộ máy quản lý hành chính nhà nước các cấp, các tổ chức đoàn thể chính trị - xã hội, tôn giáo, sắc tộc, đội ngũ cán bộ công chức trong bộ máy hành chính nhà nước

Thực tế đã chứng minh sự ổn định của môi trường chính trị - xã hội của đất nước là yếu tố quan trọng hàng đầu đảm bảo cho sự phát triển của nền kinh tế, doanh nghiệp và thị trường chứng khoán Thật vậy, sự mất ổn định chính trị xã hội của đất nước, bất kể vì lý do gì cũng gây tổn hại, thậm chí làm gián đoạn hoạt động thị trường chứng khoán và hiệu quả của các doanh nghiệp

Nếu một nước có chiến tranh thì ảnh hưởng của nó đến nền kinh tế thật khó lường, mọi kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội sẽ bị đảo lộn và nó cũng gây ảnh hưởng lớn đến kế hoạch phát triển kinh tế đất nước và khả năng thu hút vốn đầu tư nước ngoài từ các nước trên thế giới

Ở các nước những thay đổi về thể chế chính trị như sự thay đổi của Chính phủ hoặc người đứng đầu đất nước cũng có tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán

Bởi lẽ, sự thay đổi về thể chế chính trị thường kéo theo những thay đổi về chính sách kinh tế - xã hội, chính sách chi tiêu ngân sách, chính sách ngoại giao và an ninh quốc phòng của Chính phủ Thậm chí chỉ một cuộc họp được triệu tập bất thường của

Trường Đại học Kinh tế Huế

Quốc hội, một cuộc trưng cầu dân ý về sự tín nhiệm của Chính phủ hoặc người đứng đầu cũng có thể làm chao đảo giá cả chứng khoán trên thị trường

1.1.2 Ảnh hưởng của môi trường pháp luật

Ngày nay hầu hết các nước đều quản lý đất nước theo chế độ pháp quyền, vì thế môi trường pháp luật cũng có tác động quan trọng đến hoạt động của doanh nghiệp và TTCK Nền kinh tế thị trường có đặc điểm cơ bản là thị trường đóng vai trò chính trong sự phân bổ sự dụng nguồn lực trong xã hội, còn nhà nước chỉ là người tạo lập khung khổ pháp luật (luật chơi) và giám sát thực thi pháp luật của các chủ thể tham gia thị trường Chẳng hạn, việc ban hành và thực hiện luật doanh nghiệp thống nhất, luật chống độc quyền sẽ tạo môi trường kinh doanh bình đẳng cho các doanh nghiệp thuộc mọi thành phần kinh tế, tạo điều kiện cho giá chứng khoán của các doanh nghiệp được hình thành theo cơ chế cạnh tranh hơn trên thị trường Luật thâu tóm, sáp nhập công ty

có thể gây tác động tích cực hoặc tiêu cực đến các công ty có chứng khoan niên yết trên thị trường Tương tự các chính sách tài chinh – tiền tệ liên quan đến hoạt động của các doanh nghiệp như: chính sách thuế và phí đối với các công ty niêm yết, chính sách

ưu đãi đối với các đầu tư chứng khoán, chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương, chính sách tài khóa của Chính phủ nới lỏng hoặc thắt chặt cũng có tác động nhiều đên hoạt động của TTCK và các công ty niêm yết

Tóm lại, môi trường pháp lý có tác động mạnh mẽ, là điều kiện nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và sự phát triển của TTCK Việc phân tích môi trường pháp lý cần được xem xét trên nhiều mặt như: tính hệ thống, đồng bộ, ổn định, minh bạch, khả thi của hệ thống pháp luật chi phối đến hoạt động của các doanh nghiệp và TTCK

1.1.3 Ảnh hưởng của chu kỳ kinh tế và “cú sốc” kinh tế

Sự phát triển của nền kinh tế thường biến động theo những chu kỳ kinh tế nhất định Thông thường một chu kỳ kinh tế thường bao gồm các giai đoạn tăng trưởng, ổn định, suy thoái và hồi phục Ở giai đoạn tăng trưởng, nền kinh tế có sự phát triển mạnh

mẽ, tốc độ tăng trưởng GDP có xu hướng tăng cao, điều này cũng khuyến khích nhiều nhà đầu tư mạnh dạn bỏ vốn đầu tư, TTCK vì thế càng có điều kiện phát triển mạnh mẽ

Sau giai đoạn tăng trưởng, nền kinh tế bước vào giai đoạn phát triển ổn định, tốc

độ tăng trưởng kinh tế có xu hướng bằng Độ dài của giai đoạn phát triển này cũng không

Trường Đại học Kinh tế Huế

giống nhau giữa các nước tùy thuộc vào các yếu tố tác động nội tại khác nhau như năng lực cạnh tranh, tính độc lập hay phụ thuộc của nền kinh tế mỗi nước Ngoài ra tình hình phát triển của nền kinh tế khu vực hoặc thế giới cũng có những tác động nhất định

Ở giai đoạn suy thoái, nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng giảm dần Nguyên nhân của sự suy thoái kinh tế cũng rất khác nhau mỗi nước Có thể do những sai lầm trong chính sách kinh tế, do ảnh hưởng của khủng hoảng chính trị hoặc chiến tranh, do tác động của các cú sốc kinh tế bên ngoài Khi nền kinh tế rơi vào trạng thái khủng hoảng mà biểu hiện là giá cả leo thang, sức mua của đồng tiền giảm sút, các nhà đầu tư

có xu hướng rút khỏi TTCK thì tác động tiêu cực của nó tới TTCK càng trở nên tội tệ, thậm chí có thể nên sự đổ vỡ của TTCK Nếu có chính sách điều hành kinh tế vĩ mô đúng đắn, Chính phủ có thể từng bước kiềm chế và sớm khắc phục được tình trạng này, đưa nền kinh tế hồi phục và trở lại quỹ đạo phát triển

1.1.4 Tác động của nền kinh tế và năng lực cạnh tranh

Ngày nay hợp tác, mở cửa và hội nhập kinh tế đã trở thành một xu thế trong phát triển kinh tế mỗi nước Mở cửa và hội nhập kinh tế vừa đem lại những thời cơ, song đồng thời đem lại những thách thức, nguy cơ đối với nền kinh tế mỗi nước Các nước có điều kiện mở rộng giao lưu quốc tế, tiếp nhận được nhiều công nghệ - kĩ thuật hiện đại, nhiều nguồn lực tài chính và kinh nghiệm quản lý tiên tiến cho sự phát triển đất nước Tuy nhiên mặt trái của toàn cầu hóa là tăng lên sức ép cạnh tranh và sự thua thiệt của các nước có nền kinh tế kém phát triển Vì thế, để đánh giá những tác động tiêu cực của toàn cầu hóa và hội nhập kinh tế quốc tế, các nước chậm phát triển thường thực hiện mở cửa, hội nhập phù hợp để vừa thích ứng dần với nền kinh tế thế giới, vừa bảo vệ nền kinh tế trong nước theo những cam kết nhất định, trong đó cam kết về thuế quan và thương mại có vị trí quan trọng

Trong điều kiện nền kinh tế toàn cầu hóa, tác động của các cú sốc kinh tế từ bên ngoài cũng có tác động quan trọng Những năm gần đây, tác động của sự biến động giá cả các yếu tố đầu vào của nền kinh tế như giá dầu thô, sắt thép, phân bón, ngoại tệ mạnh

của thế giới có ảnh hưởng rất lớn đến các nước có nền kinh tế sức cạnh tranh thấp Để khắc phục tác động tiêu cực của các cú sốc kinh tế, các nước không có con đường nào khác là phải tìm mọi cách nâng cao năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp và nền kinh

Trường Đại học Kinh tế Huế

1.1.5 Tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô

Các điều kiện kinh tế vĩ mô của nền kinh tế có ảnh hưởng rất lớn đến hoạt động của doanh nghiệp và TTCK do có liên quan trực tiếp đến mức độ rủi ro hệ thống của thị trường Khi phân tích các yếu tố kinh tế vĩ mô không thể không xem xét sự biến động của các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô cơ bản như: tốc độ tăng trưởng (GDP), tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái, thu nhập của dân cư, kinh ngạch xuất nhập khẩu, thu chi ngân sách, chỉ số giá chứng khoán trên thị trường Các yếu tố vĩ mô cơ bản trên đều có tác động trực tiếp và gián tiếp đến hoạt động đầu tư trên TTCK

- Chỉ tiêu sản phẩm quốc nội (GDP):

Là một chỉ tiêu kinh tế vĩ mô cơ bản, phản ánh tổng giá trị sản phẩm hàng hóa dịch vụ cuối cùng của nền kinh tế Tốc độ tăng trưởng GDP ở mức cao cho thấy nền kinh tế đang phát triển, điều này sẽ khuyến khích các doanh nghiệp gia tăng đầu tư mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, tăng doanh thu bán hàng Ngược lại, nếu tốc độ tăng trưởng thấp có nghĩa nền kinh tế có những dấu hiệu trì trệ, các nguồn lực kinh tế như đất đai, tài nguyên, con người, tiềm năng khoa học kĩ thuật và vốn chưa được khai thác

và sử dụng hiệu quả Điều này có thể khiến nhiều nhà đầu tư rút khỏi thị trường

- Tỷ lệ thất nghiệp:

Nguồn lực con người là yếu tố quan trọng, giữ vai trò chủ thể cho mọi quá trình sản xuất Vì vậy tỷ lệ thất nghiệp cao cho thấy nền kinh tế còn kém phát triển, chưa tạo được nhiều cơ hội việc làm mới cho người lao động, nền kinh tế chưa hoạt động ở khả năng cao nhất Chính phủ vì thế cần có chính sách khuyền khích người dân bỏ vốn kinh doanh, tạo việc làm mới cho người lao động Kinh nghiệm phát triển khu vực kinh tế tư nhân Việt Nam trong những năm qua cho thấy đây là một hướng quan trọng

để tạo thêm việc làm cho người lao động

- Cân đối thu chi ngân sách:

Chỉ tiêu thu chi ngân sách là một chỉ tiêu tài chính vĩ mô quan trọng phản ánh mức độ vững chắc của tài chính nhà nước Thặng dư ngân sách phản ánh sự vững chắc, lành mạnh của tài chính nhà nước, khuyến khích mọi người bỏ vốn đầu tư

Ngược lại, sự thâm hụt ngân sách lại phản ánh những khó khăn nhất định của tài chính nhà nước và thường phải bù đắp bằng các khoản vay nợ của Chính phủ Các khoản vay

Trường Đại học Kinh tế Huế

này càng lớn sẽ hạn chế việc vay nợ và đầu tư của cá nhân do lãi suất chuẩn tăng cao trên thị trường

- Tỷ lệ lạm phát và lãi suất:

Tỷ lệ lạm phát và lãi suất có ảnh hưởng rất lớn đến hoạt động đầu tư trên TTCK Đối với trái phiếu, lãi suất thị trường tăng sẽ làm giảm giá thị trường và ngược lại Sở dĩ như vậy là do lãi suất thị trường được sử dụng để chiết khấu dòng tiền thu được trong tương lai từ đầu tư trái phiếu, trong khi giá trị thu được của dòng tiền này

là cố định Khi lãi suất thị trường tăng cao, giá thị trường trái phiếu giảm thấp sẽ là cơ hội tốt cho nhà đầu tư trái phiếu

Sự biến đổi của giá cổ phiếu khi lãi suất thị trường tăng thì hoàn toàn không như vậy Quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu là mối quan hệ không trực tiếp và không diễn ra một chiều như quan hệ giữa lãi suất và trái phiếu Lý do là vì dòng tiền thu được từ đầu tư cổ phiếu không cố định, chúng có thể thay đổi cùng với lãi suất và mức thay đổi này có thể lớn hơn hoặc nhỏ hơn mức thay đổi lãi suất Kết quả là giá cổ phiếu có thể giảm, không đổi hoặc tăng tùy theo mức độ thay đổi của dòng tiền thu được từ đầu tư cổ phiếu tăng, không đổi hoặc giảm thấp

Sự phân tích trên đây cho thấy sự tác động của lãi suất thị trường đối với giá trái phiếu hoặc cổ phiếu Mỗi nhà đầu tư sẽ lựa chọn cho mình quyết định đầu tư khi nào sao cho có lợi nhất

- Sự biến động của tỷ giá hối đoái:

Tỷ giá hối đoái là biểu hiện của giá cả đồng tiền nước này thông qua một đồng tiền nước khác Nếu nhà đầu tư nhận thấy đồng tiền nội tệ có thể bị mất giá trong tương lai thì họ sẽ chuyển hướng từ đầu tư chứng khoáng sang đầu tư vào tài sản ngoại

tệ để tránh thiệt hại do sự giảm giá của chứng khoán Như vậy sự biến đổi của tỷ giá hối đoái cũng tác động đến những quyết định của nhà đầu tư trên thị trường

- Xu hướng phát triển thị trường và nền kinh tế:

Đầu tư chứng khoán là loại đầu tư dài hạn, vì thế các nhà đầu tư rất quan tâm đến xu hướng phát triển thị trường và nền kinh tế Thông thường khi nền kinh tế phát triển sẽ kéo theo sự phát triển của TTCK và ngược lại Nếu thị trường và nền kinh tế

có xu hướng phát triển tốt trong tương lai sẽ là cơ hội khuyến khích các nhà đầu tư

Trường Đại học Kinh tế Huế

thái san bằng thì xu hướng phát triển trong tương lai có thể khó khăn hơn Điều này giải thích cho các thị trường mới nổi, tiềm năng phát triển thị trường và nền kinh tế còn lớn nên đã thu hút mạnh mẽ các nhà đầu tư quốc tế Ngược lại, ở các nền kinh tế tuổi già, sự gia tăng vốn đầu tư quốc tế là không đáng kể

1.2 Phân tích ngành

Mục đích của phân tích ngành là nhằm giúp cho nhà đầu tư thấy rõ những lợi ích hoặc rủi ro gặp khi quyết định đầu tư vào chứng khoán của một doanh nghiệp hoạt động trong một ngành kinh doanh cụ thể Những nội dụng cần thực hiện trong phân tích ngành bao gồm: phân tích chu kỳ kinh doanh của ngành, xác định hệ số rủi ro của ngành kinh doanh, mức doanh lợi kỳ vọng và các hệ số tài chính của ngành kinh doanh

1.2.1 Chu kỳ kinh doanh của ngành

Cũng giống như nền kinh tế, mỗi ngành kinh doanh cũng có những chu kỳ phát triển nhất định Mặt dù giữa chu kỳ phát triển của nền kinh tế và của ngành có mối quan hệ mật thiết, tác động qua lại lẫn nhau song không phải bao giờ cũng có sự biến động cùng chiều, đồng điệu với nhau Mỗi ngành có khả năng phản ứng khác nhau đối với những thay đổi trong chu kỳ phát triển của nền kinh tế Có thể trong khi nền kinh

tế đang trong giai đoạn phát triển song có ngành kinh doanh phát đạt nhưng lại có ngành kinh doanh găp nhiều khó khăn Các ngành kinh doanh các sản phẩm không phải là sản phẩm thiết yếu, có nhu cầu co giãn (ô tô, sắt thép, sản phẩm điện tư ) sẽ

có lợi hợi trong giai đoạn nền kinh tế tăng trưởng, nhưng gặp khó khăn trong giai đoạn nền kinh tế suy thoái Ngược lại các ngành kinh doanh các sản phẩm thuộc hàng tiêu dùng thiết yếu, có cầu không co dãn (lương thực, thực phẩm ) sẽ không bị ảnh hưởng nhiều ngay trong giai đoạn nền kinh tế suy thoái

Nhìn chung, triển vọng và chu kỳ kinh doanh của ngành có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành Nếu một công ty hoạt động kinh doanh trong ngành còn kém phát triển thì cũng khó có triển vọng đầu tư đem lại hiệu quả cao Vào cùng một thời điểm nhất định, các doanh nghiệp kinh doanh trong các ngành khác nhau sẽ có mức doanh lợi thu khác nhau, mức rủi ro khác nhau

Do đó cần có sự phân tích đánh giá ngành kinh doanh để chọn ngành có mức doanh lợi cao, mức độ rủi ro thấp để đầu tư Ngay trong một ngành, mức doanh lợi thu được từ

Trường Đại học Kinh tế Huế

hoạt động đầu tư cũng không ổn định Vì thế, cũng cần có sự theo dõi, phân tích ngành

để lựa chọn thời điểm quyết định đầu tư hay rút khỏi đầu tư phù hợp

1.2.2 Đánh giá mức độ rủi ro trong ngành kinh doanh

Mỗi ngành kinh doanh khác nhau cũng có mức độ rủi ro khác nhau Việc xác định mức độ rủi ro của ngành giúp cho nhà đầu tư lựa chọn được ngành đầu tư có hiệu quả với độ rủi ro tối thiểu hoặc có thể chấp nhận được

Quy trình phân tích, đánh giá rủi ro của ngành kinh doanh thường được tiến hành theo trình tự sau:

- Xác định hệ số rủi ro ( ) của ngành, từ đó tính toán được mức lợi suất đòi hỏi dựa theo mô hình định giá tài sản vốn (CAMP) Công thức xác định như sau:

( ) ( ) Trong đó:

 E(R): Mức lợi suất đòi hỏi

 RF: Mức lợi suất phi rủi ro

 RM: Mức sinh lời bình quân của thị trường

 : Hệ số rủi ro ngành

- Phân tích hệ số P/E của ngành:

Hệ số P/E phản ánh thị trường trả giá cho một đồng thu nhập sau thuế của cổ phiếu như thế nào Việc phân tích hệ số P/E thường được xem xét cả trên 2 góc độ: (1) xem xét mối quan hệ giữa hệ số P/E của ngành và hệ số P/E tổng thể thị trường để thấy được tính hiệu quả trong hoạt động của công ty so với các doanh nghiệp thị trường như thế nào; (2) xem xét các nhân tố ngành tác động đến hệ số P/E ngành như: hệ số trả cổ tức, mức doanh lợi đòi hỏi, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức hằng năm

- Ước tính thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS):

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu được xác định dựa vào các phương pháp chủ yếu như phân tích chu kỳ kinh doanh, phân tích đầu vào – đầu ra, phân tích mối quan hệ giữa ngành và nền kinh tế

được với ước tính thu nhập trên mỗi cổ phiếu Sau đó so sánh giá trị chỉ số cuối kỳ với giá trị đầu kỳ để ước tính lợi suất đạt được (r) theo công thức:

( )

- Lựa chọn quyết định đầu tư hay không:

So sánh lợi suất đạt được r với mức doanh lợi đòi hỏi E(R), nếu E(R) > r thì nên đầu tư nhiều vào ngành này, ngược lại nếu r < E(R) thì nên rút khỏi đầu tư vào ngành này

Tùy theo lợi ích khác nhau, các bên có liên quan thường chú trọng đến những khía cạnh phân tích khác nhau Nhà cung cấp hàng hóa và dịch vụ thường chú trọng đến tình hình thanh khoản và khả năng trả các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, trong khi các nhà đầu tư thì chú trọng đến khả năng trả nợ dài hạn và khả năng sinh lời của doanh nghiệp Các nhà đầu tư về cơ bản chú trọng đến lợi nhuận hiện tại và lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp cũng như sự ổn định của lợi nhuận theo thời gian

Các bước tiến hành phân tích tỷ số tài chính:

˗ Bước 1: Xác định đúng công thức đo lường chỉ tiêu cần phân tích

˗ Bước 2: Xác định đúng số liệu từ các báo cáo tài chính để lắp vào công thức tính

˗ Bước 3: Giải thích ý nghĩa của tỷ số vừa tính toán

˗ Bước 4: Đánh giá tỷ số vừa tính toán (cao, thấp hay phù hợp)

˗ Bước 5: Rút ra kết luận về tình hình tài chính doanh nghiệp

Trường Đại học Kinh tế Huế

˗ Bước 6: Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ số tài chính

˗ Bước 7: Đưa ra các khuyến nghị để khắc phục hoặc củng cố các tỷ số tài chính

˗ Bước 8: Viết báo cáo phân tích

Bài nghiên cứu đứng ở góc độ nhà đầu tư nên tôi tiến hành phân tích các tỷ số sau: tỷ số khả năng sinh lợi, tỷ số tăng trưởng và tỷ số giá thị trường

2.1 Tỷ số khả năng sinh lợi

Tỷ số khả năng sinh lợi nhằm đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghiệp theo từng góc độ khác nhau tùy thuộc vào mục tiêu của nhà phân tích

Đứng ở góc độ cổ đông và nhà đầu tư người ta thường quan tâm đến lợi nhuận sau thuế ở phần tử số Ở mẫu số, người ta có thể sử dụng doanh thu, giá trị tổng tài sản hoặc vốn chủ sở hữu tùy theo mục tiêu phân tích

2.1.1 Tỷ số lợi nhuận trên tài sản - ROA (Return on total assets)

Tỷ số lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA) đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty

˗ Cách tính:

Tỷ số ROA được xác định bằng cách lấy lợi nhuận (ròng hoặc sau thuế) chia cho bình quân giá trị tổng tài sản Đứng ở trên góc độ cổ đông thì tử số thường sử dụng lợi nhuận ròng, trong khi đứng trên góc độ chủ nợ thường sử dụng lợi nhuận trước thuế hơn là lợi nhuận ròng Công thức xác định là:

Trong công thức này, lợi nhuận trên tử số lấy từ số liệu từ báo cáo kết quả kinh doanh, trong khi giá trị tổng tài sản ở mẫu số lấy số liệu từ bảng cân đối kế toán nên phải tính bình quân

Tỷ số ROA phụ thuộc rất nhiều vào kết quả kinh doanh trong kỳ và đặc điểm của ngành sản xuất kinh doanh

2.1.2 Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu – ROE (Return on total assets)

Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu – ROE đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn cổ phần phổ thông Đây là chỉ số quan trọng nhất khi đánh giá một doanh nghiệp đứng trên góc độ cổ đông

2.2 Tỷ số tăng trưởng

Các tỷ số tăng trưởng cho thấy triển vọng phát triển của công ty trong dài hạn

Do vậy, nếu đầu tư hay cho vay dài hạn người ta thường quan tâm nhiều hơn đến các

tỷ số này Phân tích triển vọng tăng trưởng của công ty có thể sử dụng hai tỷ số sau:

2.2.1 Tỷ số lợi nhuận (TSLN) giữ lại

Tỷ số này đánh giá mức độ sử dụng lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư Do vậy nó cho thấy được triển vọng phát triển của công ty trong tương lai Tỷ số này được xác định theo công thức sau:

Trường Đại học Kinh tế Huế

2.2.2 Tỷ số tăng trưởng bền vững

Tỷ số này đánh giá khả năng tăng trưởng của vốn chủ sở hữu thông qua tích lũy lợi nhuận Do vậy có thể xem tỷ số này phản ánh triển vọng tăng trưởng bền vững – tăng trưởng từ lợi nhuận giữ lại

2.3 Tỷ số giá thị trường:

Các nhóm tỷ số như khả năng thanh khoản, tỷ số quản lý tài sản, tỷ số quản lý

nợ và tỷ số khả năng sinh lời chỉ phản ảnh tình hình quá khứ và hiện tại của công ty

Giá trị tương lai của công ty như thế nào còn tùy thuộc vào kỳ vọng của thị trường

Các tỷ số thị trường được thiết kế để đo lường kỳ vọng của nhà đầu tư cho cổ đông

Các tỷ số thị trường gồm có:

2.3.1 Tỷ số P/E (Price/Earning Ratio):

Tỷ số P/E được thiết kế để đánh giá sự kỳ vọng của thị trường vào khả năng sinh lợi của công ty Tỷ số này cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu để có được một đồng lợi nhuận của công ty

Tỷ số P/E cho biết nhà đầu tư sẵn sàng bỏ ra bao nhiêu đồng để kiếm được 1 đồng lợi nhuận của công ty Tỷ số này cao có nghĩa là thị trường đang kỳ vọng tốt và đánh giá cao triển vọng tương lai của công ty và ngược lại

2.3.2 Tỷ số M/B:

Tỷ số M/B được xây dựng trên cơ sở so sánh giá thị trường của cổ phiếu với giá trị sổ sách (thỉnh thoảng so sánh với mệnh giá) cổ phiếu Qua đó, phản ánh sự đánh giá của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty Tỷ số này cao cho thấy thị trường đánh giá triển vọng công ty tốt và ngược lại

˗ Ý nghĩa:

Tỷ số M/B cho biết mối quan hệ giữa giá thị trường và giá trị sổ sách của công

ty Tỷ số này lớn hơn 1 và càng cao cho thấy thị trường đánh giá cao triển vọng của công ty và ngược lại

3 Phân tích kĩ thuật 3.1 Khái niệm:

Phân tích kĩ thuật là khoa học ghi chép biểu đồ dưới dạng đồ thị các giao dịch

cổ phiếu hoặc nhóm cổ phiếu trong quá khứ và từ đó vẽ ra được bức tranh về xu thế trong tương lai

Đồ thị là công cụ của nhà phân tích kĩ thuật Đồ thị có thể biểu thị bất kỳ sự việc gì xảy ra trên thị trường hoặc các chỉ số tách ra từ đại lượng đó Đồ thị có thể theo đơn vị tháng, đơn vị tuần, ngày, giờ Đồ thị có thể biểu thị đại lượng tỷ lệ giữa doanh thu trên giá chứng khoán, đại lượng giá trung bình của các cổ phiếu được mua bán

Trường Đại học Kinh tế Huế