Quỹ đầu tư mạo hiểm và khả năng hình thành, phát triển ở việt nam

Trang 1

UỶ BAN CHỨNG KHOÁN NHÀ NƯỚC ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP BỘ

ee —

QUỸ ĐẦU TƯ MẠO HIỂM VÀ KHẢ NĂNG HÌNH THÀNH, PHÁT TRIỂN Ở VIỆT NAM

MA SO: UB.03.06

Đơn vị chủtrì : Trung tâm NCKH&ĐTCK Chủ nhiệm để tài: TS Đờo Lê Minh

Thuky dé tai =: Pham Thuy Lan

Trang 3

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUỸ ĐẦU TƯMAO HIỂM

1.1 Khái niệm và đặc điểm quỹ đầu tu mạo hiểm

1.1.1 Khái niệm quỹ đầu tư mạo hiểm

1.1.1.1 Quỹ đầu tư ccnn nh khe 1.1.1.2 Phân loại quỹ đầu tư ¬ th nà 1.1.1.3 Quỹ đầu tư mạo hiểm cuc à, 1.1.2 Đặc điểm của quỹ đầu tư mạo hiểm .-

1.2 Vai trò của quỹ đầu tư mạo hiểm

1.3 Các hình thức tổ chức quỹ đầu tư mạo hiểm

1.3.1 Mô hình quỹ dạng công fy nh nen 1.3.2 Mô hình quỹ đạng tín thấc - - cu nàn sư 1.3.3 Mô hình quỹ dạng hợp danh hữu hạn

1.3.3.1 Cơ cấu tổ chức .- cccccc cv se: 1.3.3.2 Hình thức hoạt động cu nà 1.3.3.3 Hợp đồng hợp danh c 1.4 Chu kỳ đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm

1.4.1 Huy dOng von 0 ccc ccc cece eect eee eee ne eee en neat en ene ened 1.4.1.1 Các đối tượng tham gia vào quá trình huy động vốn

1.4.1.2 Các nhân t6 chi phối hoạt động huy động vốn

1.4.1.3 Các phương thức huy động vốn

1.4.2.1 Quy trình đầu fư cc cu e 1.4.2.2 Giám sát công ty nhận đầu tư

1.4.2.3 Sự kết hợp đầu tư giữa các nhà quản lý vốn mao hiém

1.4.3 Kết thúc chu kỳ đầu tư (thoát vốn)

1.4.3.1 Các chiến lược thốt vốn thơng thường

Trang 4

CHƯƠNG II: KINH NGHIỆM HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUY

ĐẦU TƯ: MẠO HIỂM Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI

VÀ NHŨNG BÀI HỌC CHO VIỆT NAM

2.1 Quá trình hình thành và phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm ở một

số nước trên thế giới cọc 2.1.1 Quỹ đầu tư mạo hiểm ở Mỹ c TQ Q nà, 2.1.1.1 Tổng quan về quỹ đầu tư mạo hiểm ở Mỹ 2.1.1.2 Các dạng quỹ đầu tư mạo hiểm ở Mỹ 2.1.1.3 Các nguồn vốn dành cho đầu tư mạo hiểm ở Mỹ

2.1.2

2.1.3

2.1.1.4 Đầu tư mạo hiểm phân chia theo ngành và vị trí địa lý 2.1.1.5 Đầu tư mạo hiểm phân chia theo giai đoạn phát triển của

công ty nhận vốn mạo hiểm 2.1.1.6 Các chiến lược thốt vốn thơng thường của các quỹ đầu tư

mạo hiểm ở Mỹ cc c n2 như

2.1.1.7 Sự hỗ trợ của chính phủ đối với ngành đầu tư mạo hiểm ở

| II

Quỹ đầu tư mạo hiểm ở châu Âu - c các cài 2.1.2.1 Tổng quan về ngành đầu tư mạo hiểm ở châu Âu 2.1.2.2 Nguồn vốn cho đầu tư mạo hiểm ở châu Âu 2.1.2.3 Đầu tư mạo hiểm ở châu Âu phân theo giai đoạn phát

triển của công ty nhận vốn mạo hiểm 2.1.2.4 Các mức lợi nhuận thu được từ đầu tư mạo hiểm ở châu

Fa ———————

2.1.2.5 Các chiến lược thoát vến của các nhà quản lý vốn mạo hiểm ở châu Âu - c2 nàn

2.1.2.6 Sự hỗ trợ của chính phủ đối với đầu tư mạo hiểm ở châu

2.1.3.1 Quỹ đầu tư mạo hiểm ở Đài Loan 2.1.3.2 Quỹ đầu tư mạo hiểm ở Phillippin

Trang 5

2.2.2 Sự phát triển của thị trường tài chính

2.2.3 Tạo môi trường kích thích sáng kiến trong các thành phần kinh tế, đặc biệt là kinh tế tư nhân c c2: 2.2.4 Các giai đoạn phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm

2.2.5 Phạm vị đầu tư và đối tượng tham gia quỹ

CHƯƠNG III: HINH THANH VA PHAT TRIEN QUY DAU TU MAO HIEM 6 VIET NAM 3.1 Thuc trang hoat dong của quỹ đầu tư mao hiểm ở Việt Nam

3.1.1 Hoạt động của quỹ đầu tư mạo hiểm nước ngoài tại Việt Nam

3.1.1.1 Hình thức tổ chức và huy động vốn của quỹ

3.1.1.2 Đầu tư danh mục cc co sài 3.1.1.3 Tham gia quản lý công ty trong danh m ục

3.1.1.4 Chiến lược rút VỐn - cQn nhe 3.1.1.5 Khung phấp lý cu nh kh kh hs 3.1.2 Đánh giá chung về hoạt động của quỹ đầu tư mạo hiểm nước ngoài tại Việt Nam con HH nh hà 3.1.2.1 Những thuận lợi ¬

3.1.2.2 Những yếu tố ảnh hưởng tới hoạt động của quỹ đầu tư mạo hiểm nước ngoài ở Việt Nam

3.2 Hình thành và phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm ở Việt Nam

3.2.1 Điều kiện hình thành và phát triển

3.2.1.1 Phương hướng phát triển hệ thống quỹ đầu tư mạo hiểm

3.2.1.2 Xây dựng khung pháp lý nen e 3.2.1.3 Phát triển thị trường sơ cấp

3.2.1.4 Yếu tố kiểm soát và yếu tố vật chất kỹ thuật

3.2.2 Định hướng phát triển thị trường vốn Việt Nam

3.2.1.1 Tư tưởng và quan điểm chỉ đạo -

3.2.2.2 Định hướng chung «cà nhe 3.2.2.3 Phát triển và hoàn thiện thị trường vốn

3.2.3 Đề xuất mô hình quỹ đầu tư mạo hiểm Việt Nam 3.2.3.1 Định hướng phát triển hệ thống quỹ đầu tư mạo hiểm tại

Trang 6

3.2.3.2 Để xuất mô hình của quỹ đầu tư mạo hiểm thành lập tại

Việt Nam Q0 ng này 135

3.2.3.3 Cơ chế hoạt động của các quỹ đầu tư mạo hiểm tại VN 144 3.2.4 Kiến nghị các giải pháp để xây dựng và phát triển hệ thống quỹ

đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam cc cà sàa 152

:0097 22 J6]

Trang 7

MỞ ĐẦU

Quỹ đầu tư mạo hiểm là một trong các loại hình quỹ đầu tư - phương thức đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp có nhiều ưu điểm trên thị trường chứng khoán - nếu xét theo những mục tiêu và chính sách đầu tư của quỹ này Tuy nhiên, với những đặc điểm riêng có, quỹ đầu tư mạo hiểm còn mang nhiều tính chất đặc thù khiến cho nó thường được đề cập đến như một đạng quỹ chuyên biệt Mặc dù mới xuất hiện trên các thị trường tài chính thế giới cách đây vài thập kỷ, song do sự phát triển nhanh chóng và những ảnh hưởng tích cực mà nó đem lại cho các nền kinh tế, quỹ đầu tư mạo hiểm ngày càng thu hút được nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu, những người hoạt động thực tiến trong lĩnh vực tài chính và cả các chính phủ ở nhiều nước trên thế giới, kể cả những nước có thị trường vốn phát triển cũng như những nước mà thị trường này còn tương đối sơ khai

Về bản chất, quỹ đầu tư mạo hiểm gắn liền, và không thể tách rời, với nguồn vốn mạo hiểm Nếu hiểu một cách đơn giản, đây là nguồn tài chính cung

cấp cho các công ty tư nhân, thường là các công ty mới thành lập hoặc chưa trưởng thành, dưới hình thức vốn cổ phần hoặc các khoản đầu tư gần giống như

vốn cổ phần có thời gian tối thiểu là một vài năm; mục đích là giúp cho những

công ty này vượt qua những khó khăn ban đầu để đạt tới sự tăng trưởng, phát triển trong tương lai Quỹ đầu tư mạo hiểm chính là một phương thức để thục hiện những khoản đầu tư vốn mạo hiểm này, thông qua việc tập hợp nguồn tiền từ các nhà đầu tư mạo hiểm và chu chuyển chúng đến đối tượng có nhu cầu về vốn mạo hiểm; và không những thế, nó còn được xem là một trong những phương thức đầu tư vốn mạo hiểm ưu việt nhất Với ý nghĩa như vậy, có thể nói, quỹ đầu tư mạo hiểm đóng vai trò quan trọng trong việc đầu tư phát triển các

doanh nghiệp tư nhân mới, khu vực thường được đánh giá là rất năng động của

nền kinh tế

Trong điều kiện một nền kinh tế chuyển đổi như ở Việt Nam hiện nay, nhu cầu về nguồn vốn cho đầu tư, phát triển nói chung và nguồn vốn mạo hiểm

Trang 8

những chính sách cụ thể thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài của Đảng và Nhà

nước, các quỹ đầu tư mạo hiểm nước ngoài đã tìm đến với Việt Nam Trong thời

gian qua, do nhiều nguyên nhân khác nhau, không ít quỹ trong số này đã thất bại và hiện chỉ còn một số ít các quỹ đang hoạt động Vì vậy, cung và cầu về vốn mạo hiểm ở Việt Nam vẫn có sự chênh lệch rất lớn, đặt ra nhu cầu phải hình thành và phát triển các quỹ đầu tư mạo hiểm của Việt Nam nhằm khai thác tốt hơn và hiệu quả hơn những nguồn vốn nhàn rỗi hiện có trong nước để phục vụ cho sự phát triển kinh tế nói chung

Tuy nhiên, là một định chế đầu tư hiện đại, mới mẻ và có tính đặc thù cao, quỹ đầu tư mạo hiểm phải được cơ cấu, tổ chức, hoạt động và quản lý theo những cơ chế riêng khác với các quỹ đầu tư thông thường Mặt khác, sự hình thành va phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm cũng đòi hỏi phải được dựa trên những nền tảng và điều kiện nhất định và phải phù hợp với tình hình thực tế Việc nghiên cứu về mặt lý luận và tìm hiểu những thuận lợi cũng như khó khăn trong

việc hình thành và phát triển các quỹ đầu tư mạo hiểm ở Việt Nam là một việc

làm có ý nghĩa thực tiễn và cần thiết cho sự phát triển của thị trường vốn nói riêng và của nền kinh tế nói chung Đó cũng chính là lý do để chúng tôi lựa chọn đề tài nghiên cứu khoa học “Quỹ đầu tư mạo hiểm và khả năng hình thành, phát triển ở Việt Nam”

Kết cấu đề tài gồm ba chương:

Chương I : Tổng quan về quỹ đầu tư mạo hiểm

- Chương II: Kinh nghiệm hình thành và phát triển quỹ đầu tư mạo hiểm ở một số nước trên thế giới và những bài học cho Việt Nam

Trang 9

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ QUỸ ĐẦU TƯMAO HIẾM 1.1 Khái niệm và đặc điểm quỹ đầu tư mạo hiểm

1.1.1 Khái niệm quỹ đầu tư mạo hiểm 1.1.1.1 Quỹ đầu tư

Quỹ đầu tư là một trong các phương thức đầu tư trên thị trường chứng khoán Đây thực chất là một tập hợp vốn do nhiều người (tổ chức) góp lại và được đem đầu tư vào các loại tài sản khác nhau Những người góp vốn vào quỹ đầu tư, hay nói cách khác là những người mua cổ phần/ chứng chỉ quỹ đầu tư, sẽ được hưởng những khoản thu nhập mà quỹ thu được từ các công cụ đầu tư (như: cổ tức nếu quỹ đầu tư vào cổ phiếu, lãi nếu quỹ đầu tư vào trái phiếu, ) và lời vốn khi các tài sản hiện tại của quỹ tăng giá Dĩ nhiên, những lợi ích (và thiệt hại, nếu có, trong trường hợp quỹ hoạt động không hiệu quả, đầu tư vào những tài sản bị mất giá trên thị trường) mà người đầu tư nhận được cũng sẽ tương ứng theo tỷ lệ với phần vến góp của người đó vào quỹ

Khác với các công cụ đầu tư khác trên thị trường chứng khoán, quỹ đau tư có những ưu điểm rất nổi bật mang tính chất tương đối đặc thù 7ứ nhé, với phương thức đầu tư qua quỹ đầu tư, ngay cả những nhà đầu tư nhỏ cũng có thê tối thiểu hoá được rủi ro bằng cách đầu tư vào nhiều loại tài sản khác nhau Điều này sẽ không thể thực hiện được nếu sử dụng các công cụ đầu tư trực tiếp khác Một cá nhân bình thường có số tiền tiết kiệm nhỏ không thể cùng một lúc nắm giữ nhiều sản phẩm tài chính khác nhau Họ chỉ có thể lựa chọn một hoặc một số cổ phiếu, trái phiếu nào đó chẳng hạn Khi đó, trong tình huống ngành, hoặc bản thân công ty mà họ nắm cổ phần hoặc cho vay lâm vào tình trạng bất

lợi, họ có thể bị thiệt hại một phần đáng kể, thậm chí là toàn bộ số vốn đã bỏ ra

Ngược lại, nếu có trong tay chứng chỉ đầu tư/ cổ phần của một quỹ đầu tư nào đó, nhà đầu tư có thể đồng thời tham gia vào nhiều ngành, nhiều lĩnh vực, công ty, nhiều quốc gia, vùng lãnh thổ khác nhau Với tập hợp vốn do nhiều nhà đầu tư góp lại, quỹ đầu tư có thể thực hiện đa đạng hoá đanh mục đầu tư, đầu tư vào nhiều sản phẩm tài chính khác nhau với những mức độ rủi ro và khả năng sinh lời khác nhau Theo đó, rủi ro của toàn bộ đanh mục sẽ được giảm thiểu và điều này hoàn toàn có lợi cho các nhà đầu tư

Trang 10

Thứ hai, quỹ đầu tư giúp giảm thấp chi phí mà nhà đầu tư phải chịu Thông thường, quỹ đầu tư luôn thực hiện những khoản đầu tư với giá trị lớn Do đó, chi phí giao dịch mà quỹ đầu tư phải chi trả thấp hơn rất nhiều nếu so với chi phí của cá nhân các nhà đầu tư giao dịch với khối lượng hạn chế do hạn chế về số vốn Điều này cũng đồng nghĩa với việc hiệu quả hoạt động đầu tư được tăng lên đáng kể nhờ có phương thức đầu tư này

Thứ ba, quỹ đầu tư, thông qua các công ty quản lý quỹ, đem lại nhiều dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp Những người chịu trách nhiệm điều hành hoạt động hàng ngày của quỹ và ra các quyết định đầu tư nói chung đều là những chuyên gia không chỉ am hiểu về lĩnh vực kinh tế, tài chính mà về cả những vấn đề mang tính kỹ thuật của các ngành công nghiệp khác nhau Trước khi đưa ra sự lựa chọn cuối cùng về việc sử dụng nguồn vốn của quỹ, họ thường phải tiến hành những bước phân tích cụ thể và kỹ càng về nhiều yếu tố vĩ mô, vi mô, trên cơ sở đó xây dựng một danh mục đầu tư phù hợp với mục tiêu của quỹ Điều này không phải cá nhân nhà đầu tư nào cũng có khả năng và điều kiện thực hiện Đặc biệt, trong bối cảnh hiện nay, khi trên thị trường xuất hiện ngày càng nhiều công cụ tài chính hiện đại và phức tạp, sự góp mặt của các dịch vụ đầu tư chuyên nghiệp càng trở nên cần thiết và có ý nghĩa Lợi điểm này của quỹ đầu tư càng trở nên nổi bật

1.1.1.2 Phân loại quỹ đầu tư

Có nhiều cách để phân loại quỹ đầu tư, căn cứ theo nhiều tiêu chí khác

nhau Tuy nhiên, có thể nêu ra một số cách phân loại phổ biến như sau:

a Phân loại theo mô hình tổ chức quỹ đầu tư

Với tiêu chí này, quỹ đầu tư được phân thành hai loại: quỹ dạng CÔng ty

và quỹ dạng hợp đồng

Quý dạng công ty Theo mô hình này, quỹ là một công ty với cơ quan

điều hành cao nhất là hội đồng quản trị quỹ Hội đồng quản trị quỹ do các nhà đầu tư góp vốn vào quỹ - các cổ đông - bầu ra Nhiệm vụ chính của hội đồng quan tri là quản lý, giám sát toàn bộ hoạt động đầu tư của quỹ Tuy nhiên, việc điều hành hoạt động hàng ngày của quỹ lại không phải do hội đồng quản trị trực tiếp thực hiện mà đó là công việc của người quản lý quỹ do hội đồng quản

Trang 11

hưởng một tý lệ phí nhất định từ hoạt động quản lý đầu tư đó Tuỳ theo hiệu qua hoạt động hàng năm của quỹ, người quản lý quỹ có thể được hội đồng quản trị - đối tượng được uỷ thác bảo vệ quyền lợi của những người đầu tư vào quỹ - tiếp tục hoặc bị từ chối ký hợp đồng

Bên cạnh những đối tượng trên, ngân hàng bảo quản cũng có một vai trò nhất định tham gia vào quỹ đầu tư dạng công ty Đây là ngân hàng được lựa chọn để lưu giữ và bảo quản tài sản của quỹ, làm đại lý chuyển nhượng cho

quỹ, huỷ bỏ các cổ phần cũ và phát hành cổ phần mới Trên cơ sở những dịch

vụ mà mình cung cấp, ngân hàng bảo quản nhận được phí bảo quản tài sản Quỹ dạng hợp đồng là một lượng tiền nhất định do các nhà đầu tư đóng góp hình thành Khác với quỹ đầu tư dạng công ty, quỹ dạng hợp đồng do chính công ty quản lý quỹ đứng ra huy động vốn thành lập Những người muốn gdp vốn Vào quỹ sẽ mua các chứng chi đầu tư do công ty quản lý quỹ thay mặt quỹ phát hành và trở thành người đầu tư hay người thụ hưởng, được hưởng lợi nhuận phát sinh từ hoạt động đầu tư của quỹ

Hoạt động của quỹ dựa trên cơ sở quan hệ tín thác tài sản, biểu hiện bằng hợp đồng tín thác được ký kết giữa các bên tham gia vào quỹ và vì vậy quỹ còn được gọi là quỹ tín thác đầu tư Mô hình này cũng có su tham gia của một bên thứ ba là tổ chức giám sát, bảo quản tài sản Bên cạnh việc bảo quản nguồn vốn và các tài sản của quỹ, tổ chức này còn có nhiệm vụ giám sát hoạt động đầu tư của công ty quản lý quỹ, đảm bảo thực hiện đúng các mục tiêu đã đề ra của

quỹ

b Phân loại theo hình thức vận động của vốn

Theo cách phân loại này, quỹ đầu tư gồm hai loại: quỹ đóng và quỹ mở Quỹ đầu tư dạng đóng chỉ phát hành cổ phiếu/ chứng chỉ đầu tư một lần với số lượng nhất định Sau đợt phát hành lần đầu ra công chúng, cô phiếu/

chứng chỉ của quỹ có thể được niêm yết trên thị trường chứng khoán tập trung

và được giao dịch như bất kỳ loại chứng khoán được niêm yết nào khác Khi các nhà đầu tư có nhu cầu đầu tư hoặc thu hồi lại số vốn đã đầu tư vào quỹ, họ

không thể mua, bán cổ phiếu/ chứng chỉ đầu tư trực tiếp từ quỹ đã phát hành

Trang 12

Điều này làm cho quỹ đầu tư đạng đóng trở nên thích hợp với việc đầu tư vào những danh mục gồm các chứng khoán có tính biến động cao, tính thanh khoản thấp, cần thời gian đầu tư dai do vốn đầu tư của quỹ khêng bị ảnh hướng ngay cả khi các nhà đầu tư có xu hướng muốn rút tiền

Quỹ đầu tr dạng mở thì ngược lại Quỹ liên tục phát hành cổ phiếu/

chứng chỉ quỹ đầu tư ra công chúng và mua lại chứng khoán đã phát hành khi người đầu tư có nhu cầu thu hồi vốn Nói cách khác, cổ phiếu/ chứng chỉ đầu tư của quỹ dạng mở được giao dịch trực tiếp với quỹ (hoặc thông qua các đại lý được uý quyền) chứ không diễn ra trên thị trường thứ cấp Nhưng cũng chính vì vậy mà cơ cấu vốn của quỹ dạng mở luôn biến động và danh mục đầu tư của quỹ phải được thiết kế sao cho có tính thanh khoản cao để đối phó kịp thời với những thay đổi về nguồn vốn Giá trị tài sản ròng của quỹ cũng luôn thay đổi và gắn liền với nó là giá cổ phiếu/ chứng chỉ đầu tư của quỹ Đối với quỹ đầu tư dạng mở, tính thanh khoản của quỹ vừa có tính tiêu cực lại vừa có tính tích cực Nó gây nhiều bất lợi và khó khăn cho các nhà quản lý quỹ đo yêu cầu về sự linh hoạt trong điều hành hoạt động đầu tư là rất cao Tuy nhiên, nó cũng làm tăng tính hấp dẫn của quỹ đối với công chúng đầu tư với tư cách là một loại hình đầu tư có tính thanh khoản cao

c Phân loại theo mục tiêu và chính sách đầu tư của quỹ

Mục tiêu và chính sách đầu tư của quỹ đầu tư bao giờ cũng phải được xác định cụ thể ngay từ đầu và được mô tả trong bản cáo bạch Căn cứ vào những

mục tiêu và chính sách đó, các nhà quản lý quỹ mới bắt tay vào việc xây dựng

một danh mục đầu tư cho phù hợp Chẳng hạn, phân loại theo chính sách đầu tư, các nhà đầu tư có thể gặp một số loại quỹ quan trọng sau day:

- _ Quỹ thị trường tiền tệ: đầu tư vào các chứng khoán thị trường tiền tệ

- Quỹ vốn cổ phần: chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu nhưng cũng có thể nắm giữ

chứng khoán có thu nhập cố định hoặc các chứng khoán khác tuỳ theo chủ ý

của người quản lý đanh mục

- Quy thu nhap cé định: đầu tư vào các chứng khoán có thu nhập cố dịnh như

trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu công

ly | |

- Quy can déi va thu nhập: đầu tư vào cả chứng khoán vốn cổ phần lẫn chứng

Trang 13

- Quy phan bổ tãi sản: tương tự như quỹ cân đối và thu nhập nhưng tỷ lệ phân bổ cho các loại chứng khoán nắm giữ có thể được thay đổi đột ngột cho phù hợp với dự báo của người quản lý danh mục về tình hình của mỗi thị trường - - Quỹ chỉ số: đầu tư vào một danh mục chứng khoán được lập dựa trên kết cấu

của một chỉ số cụ thể

- - Quỹ đầu tư theo lĩnh vực chuyên mơn hố: tập trung vào một ngành công

nghiệp cụ thể hoặc chứng khoán của những quốc gia cụ thể

Với một chính sách đầu tư nhất định, quỹ lại có thể lựa chọn các mục

tiêu đầu tư khác nhau Chẳng hạn, một quỹ vốn cổ phần có thể hoạt động theo

các mục tiêu sau: tối đa hoá lời vốn, tăng trưởng, tăng trưởng va thu nhập, thu

nhập, thu nhập và an toàn,

1.1.1.3 Quỹ đầu tư mạo hiểm

Quỹ đầu tư mạo hiểm có thể được xếp là một trong những loại hình quỹ đầu tư, với chính sách đầu tư hướng vào các chứng khoán vốn cổ phần và mục tiêu đặt ra là tăng trưởng (của công ty nhận đầu tư) Tuy nhiên, do những đặc điểm mang tính chất khá đặc thù, quỹ đầu tư mạo hiểm thường được nói đến như một hình thức đầu tư riêng biệt

Nếu nói theo nghĩa rộng, đầu tư “mạo hiểm” đã là một sản phẩm của nền văn minh phương Tây từ nhiều thế kỷ nay Không ít người, trong đó có cả các nhà nghiên cứu, đã cho rằng quyết định của Nhà vua Ferdinand và Hoàng hậu Isabella nước Tây Ban Nha về việc tài trợ mọi chi phí cho chuyến vượt biển đi tìm vùng đất mới của nhà thám hiểm Christopher Columbus từ thế kỷ l5 có thẻ được xem là một trong những khoản đầu tư mạo hiểm đem lại nhiều lợi nhuận nhất trong lịch sử (ít nhất cũng là đối với người Tây Ban Nha) Tuy nhiên, khái niệm đầu tư mạo hiểm hiện đại, cùng với nó là các khái niệm vốn mạo hiểm và quỹ đầu tư mạo hiểm, lại chỉ xuất hiện vào khoảng giữa thế kỷ hai mươi Đó là một sự đổi mới diễn ra rất gần đây trong lĩnh vực tài chính

Trước hết, để hiểu được về quỹ đầu tư mạo hiểm, cần hiểu rõ vốn mạo hiểm là gì Khái niệm vốn mạo hiểm, theo một số tài liệu giáo khoa và nghiên cứu, được dùng để chỉ các nguồn vốn chuyên dụng được quản lý một cách độc lập, tập trung đầu tư vào vốn cổ phần hoặc liên quan đến vốn cổ phần của các công ty tư nhân tăng trưởng cao Tuy nhiên, xét về bản chất, vốn mạo hiểm có thể hiểu một cách đơn giản là nguồn tài chính cung cấp cho các công ty tư nhân

Trang 14

dưới hình thức vốn cổ phần hoặc các khoản đầu tư gần giống như vốn cổ phần

có thời gian tối thiểu là một vài năm Các công ty nhận đầu tư thường là những

công ty mới thành lập hoặc đang trong giai đoạn bước đầu triển khai sản phẩm, địch vụ, chưa trưởng thành Mục tiêu của những người cung cấp nguồn vốn mạo hiểm là góp phần tài trợ cho công ty nhận đầu tư, giúp các công ty này vượt qua những khó khăn ban đầu để tăng trưởng và phát triển nhằm nhận được khoản thu nhập cao hơn trung bình khi các công ty này đạt đến mức độ chín mudi O đây, có thể thấy rõ hai yếu tố quan trọng xuất hiện ở hai phía cung và cầu vốn mạo hiểm: đó là tâm lý chấp nhận rủi ro (phía cung - nhà đầu tư) và ý tưởng kinh doanh mới (phía cầu - công ty nhận đầu tư) Đầu tư vốn mạo hiểm là sự vận động của vốn (mạo hiểm) từ những người có tiền, sẵn sàng chấp nhận rủi ro, dù ở mức độ khá cao, để tìm kiếm lợi nhuận sang những người có ý tưởng, cơ hội kinh doanh nhưng không có khả năng tự biến ý tưởng đó thành hiện thực Nếu thiếu một trong hai yếu tố trên, luồng chu chuyển vốn này sẽ không xuất hiện và đó chính là những yếu tố cơ bản phân biệt vốn mạo hiểm với các nguồn vốn đầu tư thông thường khác

Đầu tư vốn mạo hiểm có nhiều phương thức thể hiện khác nhau, hay nói cách khác là được thực hiện theo nhiều cách khác nhau Nói một cách khái

quát, có thể nêu ra hai hình thức:

- _ Cá nhân tự đầu tư Theo cách này, sự chủ động của người đầu tư rất cao Họ có thể tự đánh giá các cơ hội, ý tưởng và lựa chọn đối tượng nhận đầu tư nào thấy thích hợp, tự đưa ra các quyết định cần thiết trong quá trình đầu tư,

đồng thời dược hưởng toàn bộ lợi nhuận thu được sau này mà không phải

chia sẻ với ai Tuy nhiên, phương pháp này có rất nhiều nhược điểm Trên

thực tế, một cá nhân khó có thể có một lượng vốn lớn cũng như được trang bị những kỹ năng, kiến thức chuyên môn và kinh nghiệm thực tiễn đủ để thu được thành công Hơn nữa, đầu tư một mình cũng có nghĩa là phải gánh chịu

toàn bộ mọi rủi ro có khả năng sẽ xây ra trong tương lai

Trang 15

hiểm tuy xuất hiện sau song ngày càng chứng minh được nhiều điểm nổi trội so với những phương thức đầu tư vốn mạo hiểm có tổ chức khác

Sự ra đời của quỹ đầu mạo hiểm trên các thị trường tài chính đã làm mở

rộng thêm khả năng chu chuyển luồng vốn mạo hiểm Hiện nay, có nhiều cách

định nghĩa quỹ đầu tư mạo hiểm khác nhau, nhưng một trong những định nghĩa

phổ biến nhất coi guỹ đầu tr mạo hiểm là một tập hợp tiền vốn nằm dưới sư

guản lý chuyên nghiệp, được huy động vì nuục đích duy nhất là thực hiện những

khoản đầu tt vốn cổ phần trực Hếp, có quản lý một cách chủ động, vào các công ty tư nhân tăng trưởng nhanh và với một chiến lược thoát vốn đã được xác

định rõ ràng

Mot điểm đáng chú ý khi đề cập đến khái niệm quỹ đầu tư mạo hiểm là khái niệm này cần được phân biệt với khái niệm quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân (private equity fund) Ở Mỹ, đây là hai khái niệm tương đối độc lập và phân biệt với nhau Quỹ cổ phần tư nhân bao gồm những quỹ mà vốn góp hình thành

nên quỹ đó được dành cho nhiều hoạt động khác nhau: đầu tư mạo hiểm, mua

cổ phiếu giành quyền kiểm soát bằng cách sử dụng đòn bẩy, các vụ sáp nhập đầu tư sử dụng nợ thứ cấp có quyền ưu tiên thấp hơn nợ ngân hàng nhưng lại cao hơn so với chứng khoán vốn cổ phần và thường gắn kèm chứng quyền đầu

tư vào chứng khoán nợ mà tổ chức phát hành có nhiều nguy cơ bị mất khả năng

thanh toán (chiến lược đầu tư nhằm mua trái phiếu chiết khấu của một công 1v

bị cạn kiệt về mặt tài chính, sau đó chuyển các chứng khoán đang nắm giữ

thành chứng khoán vốn cổ phần và chủ động tham gia vào quản lý công ty đó) và nhiều hoạt động hỗn hợp khác như cho thuê tài sản mạo hiểm (cho các công ty non trẻ có mức độ rủi ro cao thuê thiết bị và các tài sản khác) và mua nợ mạo hiểm (mua các khoản phải thu của những công ty non trẻ có độ rủi ro cao) Còn khái niệm quỹ đầu tư mạo hiểm chủ yếu được dành cho những quỹ đầu tư vào vốn cổ phần và những sản phẩm có liên quan đến vốn cổ phần trong các công ty

định hướng tăng trưởng Tuy nhiên, ở một số khu vực khác, chẳng hạn như ở

châu Âu là nơi hoạt động của các quỹ đầu tư cũng tương đối phát triển khái niệm quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ cổ phần tư nhân thường được sử dụng thuy thế nhau và không có sự phân biệt rõ ràng

Trang 16

Về nguyên tắc, quỹ cổ phần tư nhân có thể đầu tư vào một công ty ở các giai đoạn và nhằm một trong những mục đích sau:

Hình thành ý tưởng: Đây là giai đoạn người sáng lập công ty mới đưa ra những ý tưởng sơ khởi cho hoạt động kinh doanh Vốn đầu tư vào thời kỳ

này sẽ trợ giúp cho những công việc cụ thể ban đầu như: xây dựng kế hoạch

kinh doanh, sản xuất sản phẩm mẫu và nghiên cứu thêm trước khi đưa sản phẩm ra thị trường và bất đầu việc sản xuất đại trà trên quy mô lớn

Thành lập: Vốn đầu tư vào giai đoạn thành lập sẽ được sử dụng để phát triển sản phẩm của công ty và tài trợ cho hoạt động tiếp thị ban đầu Các công ty được nhận vốn đầu tư trong giai đoạn này có thể đang trong quá trình thành

lập hoặc đã kinh doanh được một thời gian ngắn nhưng chưa bán được sản

phẩm xét trên phương diện thương mại |

Khởi đầu: Đến lúc này, cơng ty đã hồn tất giai đoạn phát triển sản phẩm nhưng chưa tạo ra lợi nhuận Công ty cần vốn để bắt đầu đi vào sản xuất và bán hàng mang tính chất thương mại

Mở rộng: Trong giai đoạn này, việc đầu tư vốn hướng vào mục đích mở rộng một công ty đã có uy tín - nâng cao năng lực sản xuất, phát triển sản phẩm tiếp thị và tạo nguồn vốn lưu động bể sung Vì vậy, nguồn vốn đầu tư trong thời kỳ này còn được gọi là vốn “phát triển” hay “tăng trưởng”

Tài trợ bắc cầu: Đây là hành động tài trợ vốn mạo hiểm ngắn hạn, thường

được đành cho một công ty có kế hoạch phát hành cổ phiếu ra công chúng

trong vòng một năm tới

Tái cơ cấu nợ ngân hàng: Khoản tài chính lúc này được dùng để giảm bót mức độ đòn bẩy (vay nợ) của công ty

Mua thứ cấp/ Vốn cổ phần thay thế: Khi một quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân mua cổ phiếu hiện hành của một công ty từ một quỹ vốn cổ phần tư nhân

khác, nguồn tài chính sẽ cho phép các nhà đầu tư không thuộc nhóm nhà

đầu tư vốn cổ phần tư nhân mua lại hoặc thu hồi một phần hay toàn bộ sở hữu cổ phần của nhà đầu tư khác

Cứu vãn/ xoay chuyển tình thế: Khi khoản tài chính được sử dụng để giúp cho một công ty có thể giải quyết được những khó khăn về tài chính hoặc

Trang 17

Mua trong nội bộ để giành quyền kiểm soát (management buy-in): Vốn đầu tư sẽ cho phép ban quản lý hiện thời mua hoặc nắm được tỷ lệ sở hữu lớn trong doanh nghiệp mà họ quản lý

Mua từ bên ngoài (management buy-out): cho phép một hoặc một nhóm nhà

quản lý bên ngồi cơng ty mua cổ phần để tham gia sở hữu công ty đó

Mua giành quyền kiểm soát có tổ chức: Với mục đích này, vốn đầu tư cho

phép một quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân mua một công ty, tiếp đó ban quản lý đương nhiệm và/ hoặc thay thế sẽ được nhận hoặc mua một phần sở hữu

trong cong ty

Tích tụ có sử dụng đòn bẩy: Khi một quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân mua một công ty với mục đích thực hiện thêm những giao dịch mua có liên quan

để phát triển thành một tập đoàn kinh doanh

Mezzanine: Đây là một dạng tài trợ bằng cho vay nằm giữa hai loại công cụ là vốn cổ phần và nợ có bảo đảm, thường thích hợp với những giao dịch lớn hơn

Tài trợ để chuyển từ công ty đại chúng sang thành công ty tư nhân: nói mội cách cụ thể, mục đích của việc đầu tư vốn của quỹ cổ phần tư nhân trong

trường hợp này là tài trợ cho việc đưa một công ty niêm yết trở thành công

ty thuộc sở hữu riêng

Mua cổ phiếu đã niêm yết

Tuy nhiên, trong khi quỹ vốn cổ phần tư nhân có thể đầu tư với một trong số tất cả những mục đích trên, đối tượng của các quỹ đầu tư mạo hiểm lại nằm trong phạm vi hẹp hơn Quỹ đầu tư mạo hiểm thường (tập trung vào các công ty ở giai đoạn hình thành ý tưởng, thành lập, khởi đầu

~ sa ~ ~ 7

1.1.2 Đặc điểm của quỹ đầu tư mạo hiểm

Quỹ đầu tư mạo hiểm gắn liền với nguồn vốn mạo hiểm và hoạt động đầu tư mạo hiểm Vì vậy, đặc điểm của quỹ đầu tư mạo hiểm cũng không tách rời và được bắt nguồn từ chính những đặc điểm của hoạt động trên Có thể nêu ra ở đây ba đặc điểm nổi bật của quỹ đầu tư mạo hiểm so với các loại hình quỹ dầu tư thông thường khác

Tính rủi ro của các khoản đầu tu: Đầu tư mạo hiểm là một hoạt động có tính rủi ro rất cao, có thể nói là cao hơn nhiều so với các loại đầu tư khác Do đối tượng được nhận vốn đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm chủ yếu là những

Trang 18

công ty tư nhân mới thành lập hoặc hoạt động trong những lĩnh vực mới hình

thành nên sự rủi ro của khoản đầu tư là tất yếu và khó có thể tránh khỏi Sự rủi ro xuất phát từ bốn yếu tố, cũng đồng thời là bốn đặc điểm của các công

ty nhận đầu tư, đó là: sự không chắc chắn, thông tin không cân xứng, tính

chất của tài sản, và các điều kiện trong thị trường tài chính và thị trường sản phẩm có liên quan Các công ty được đầu tư thường có số tài sản vô hình chiếm tỷ trọng lớn trong tổng giá trị tài sản, đó là những tài sản rất khó định giá và có thể không bán lại được trong trường hợp hoạt động kinh doanh của công ty bị thất bại Điều kiện thị trường của các ngành được đầu tư cũng có tính biến động rất cao Có những ngành mà sản phẩm mới cồn ở trong giai đoạn nghiên cứu, thử nghiệm chứ chưa được công chúng thừa nhận rộng rãi Sự không chắc chắn về thành công của sản phẩm, về phản ứng của các đối thủ cạnh tranh cũng như của khác hàng Do đó, thành công của công ty nhận

đầu tư, và kéo theo đó là lợi nhuận mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận được trong

tương lai, cũng có tính không chắc chắn rất cao

Thời hạn các khoản đầu tr Các khoản đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm thường đều là những khoản đầu tư trung đến dài hạn Đối tượng nhận vốn đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm chủ yếu là các công ty cổ phần tư nhân, tức là những công ty chưa được sở hữu đại chúng, thậm chí mới chỉ ở giai đoạn hình thành về mặt ý tưởng ban đầu song lại có tiểm năng phát triển rất lớn theo đánh giá của các nhà quản lý quỹ Để đi đến được cái đích cuối cùng của quỹ là thực hiện một chiến lược thoát vốn hiệu quả, đem lại lợi nhuận cao nhất cho các nhà đầu tư vào quỹ từ khoản vốn bỏ ra ban đầu, các công ty

đó phải đạt được sự phát triển ở mức độ nhất định sao cho cổ phiếu của

chúng trở nên có sức hấp dẫn, nếu không muốn nói là có sức hấp dẫn cao đối với thị trường, thoả mãn những tiêu chí để được niêm yết trên một thị trường chứng khoán tập trung Điều này đòi hỏi một khoảng thời gian cần thiết cho sự tích luỹ và mở rộng, có thể kéo dài một vài năm, hoặc đến bảy hay

mười năm |

Nguoi ddu tu: Hai dac diém trên dẫn đến đặc điểm thứ ba của quỹ đầu tư mạo hiểm, đó là đặc điểm về người đầu tư Do các khoản đầu tư mà quỹ mạo hiểm thực hiện vừa có tính rủi ro cao vừa là những khoản đầu tư đài hạn nên

Trang 19

1.2

gia vao quy này như trong trường hợp của các quỹ tương hỗ Người đầu tư

vào quỹ thường là các định chế (nhà đầu trr có tổ chức) như các quỹ hưu trí,

quỹ bảo trợ của các trường đại học, các công ty bảo hiểm, công ty kinh

doanh thông thường hoặc một số ít những cá nhân giàu có Đặc biệt, các nhà

đầu tư có tổ chức là đối tượng có vai trò quan trọng do họ có số vốn lớn, có khả năng thực hiện sự đa dạng hoá và có thể chấp nhận đầu tu dai han

Vai trò của quỹ đầu tư mạo hiểm

Trước hết, với tư cách là một quỹ đầu tư, quỹ đầu tư mạo hiểm cũng có những vai trò giống như các loại quỹ đầu tư nói chung như: góp phần huy động vốn cho sự phát triển kinh tế, góp phần đa dạng hoá các phương thức huy động vốn qua thị trường chứng khoán, góp phần vào sự phát triển của thị trường

chứng khoán, đa dạng hoá sự lựa chọn của người đầu tư Tuy nhiên, với những

đặc điểm riêng có của mình, quỹ đầu tư mạo hiểm còn có những vai trò riêng

quan trọng và nổi bật

Đối với nền kinh tế: Quỹ đầu tư mạo hiểm đem lại những cơ hội lớn cho các doanh nghiệp mới, các ngành công nghiệp mới Để có nguồn vốn hoại động doanh nghiệp có thể tìm kiếm từ nhiều nguồn khác nhau Trước hết là nguồn vốn của bản thân doanh nghiệp và những người thành lập doanh nghiệp Tuy nhiên, vì không phải doanh nghiệp nào cũng có khả năng tự đấp ứng được toàn bộ nhu cầu vốn kinh doanh của mình, các doanh nghiệp có thể huy động vốn từ bên ngoài hoặc gián tiếp qua các tổ chức trung gian tài chính,

đặc biệt là các ngân hàng, hoặc trực tiếp trên thị trường Một vấn đề lớn này

sinh khi doanh nghiệp muốn sử dụng nguồn vốn bên ngồi, khơng kể bằng phương thức nào - đi vay ngân hàng hay phát hành chứng khoán - là lỗ hông thông tin, hay là vấn dé thông tin không cân xứng Sự không cân xứng về thông tin càng lớn khi doanh nghiệp mới được thành lập, trải qua một quá

trình hoạt động chưa đủ dài hoặc kinh doanh trong một lĩnh vực mới đầy thử

thách Khi đó, những đối tượng cung ứng vốn tiểm năng, ngân hàng hoặc nhà đầu tư, rất khó có được những hiểu biết cũng như đánh giá đầy đủ, xác đáng về doanh nghiệp Khả năng xảy ra sự lựa chọn đối nghịch hoặc rủi ro đạo đức đối với quyết định đầu tư hay cho vay là rất lớn Kết quả là doanh

Trang 20

chi phí sử dụng vốn cũng rất lớn Trong bối cảnh đó, việc tồn tại một loại định chế hướng trọng tâm hoạt động vào việc đánh giá, lựa chọn và cung cấp

vến cho các doanh nghiệp mới, doanh nghiệp hoạt động trong những ngành

và lĩnh vực mới như các quỹ đầu tư mạo hiểm là một điều rất có ý nghĩa Sẵn sàng chấp nhận rủi ro cùng với doanh nghiệp, quỹ đầu tư mạo hiểm là nhà

tài trợ vốn quan trọng, đem lại nhiều cơ hội cho doanh nghiệp và trên thực tế

đã đóng góp vào sự phát triển của nhiều công ty lớn, nhiều ngành công nghiệp mới ở nhiều quốc gia trên thế giới

Đối với thị trường chứng khoán: Quỹ đầu tư mạo hiểm góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường phát hành lần đầu ra công chúng, thị trường ÏPO Một trong những phương thức thoát vến quan trọng nhất của các quỹ đầu tư mạo hiểm là chào bán cổ phiếu của công ty nhận đầu tư ra công chúng, tức là biến các công ty đó từ hình thức công ty cổ phần tư nhân trở thành cong ty dai chúng Đây là một cách thoát vốn mang tính chất tương đối đặc thù cho các quỹ đầu tư mạo hiểm, xuất phát từ một đặc điểm của loại quỹ này là lấy

các công ty cổ phần tư nhân mới thành lập hoặc đang trong thời kỳ tăng

trưởng làm mục tiêu đầu tư chủ yếu Thậm chí, việc một công ty cổ phần tư nhân được tài trợ bằng nguốn vốn đầu tư mạo hiểm được chuyển thành công ty đại chúng còn được xem như một trong những yếu tế quan trọng chúng minh cho sự thành công của bản thân quỹ đầu tư mạo hiểm Tuy nhiên, quan hệ giữa quỹ đầu tư mạo hiểm và thị trường IPO không chỉ đơn thuần là mối quan hệ một chiều mà trái lại, chúng có ảnh hưởng qua lại lẫn nhau Muốn

chuyển công ty từ hình thức sở hữu tư nhân thành công ty đại chúng đòi hỏi phải có một thị trường IPO hoạt động tích cực Ngược lại, một thị trường

IPO phát triển cũng là một trong những điều kiện cần thiết để phát triển các

quỹ đầu tư mạo hiểm |

Các hình thức tổ chức quỹ đầu tư mạo hiểm

Quỹ đầu tư mạo hiểm có nhiều hình thức tổ chức khác nhau, mỗi hình

thức lại có những ưu và nhược điểm riêng Tuỳ thuộc vào từng điều kiện, môi

trường cụ thể mà quỹ có thể được tổ chức theo hình thức này hay hình thúc

Trang 21

ở nhiều nước trên thế giới, quỹ đầu tư mạo hiểm có ba cách thể hiện chính: quỹ

đạng hợp đồng (quỹ tín thác), quỹ dạng công ty, và quỹ hợp danh 1.3.1 M6 hinh quy dang cong ty

Nếu thành lập dưới dạng công ty, quỹ đầu tư mạo hiểm sẽ được thừa

nhận như một pháp nhân độc lập, có điều lệ riêng Quỹ có tính chất như mội

công ty cổ phần và những người góp vốn vào quỹ có tư cách như các cổ đông Quỹ sẽ chịu sự điều chỉnh của luật (như ở nhiều nước là luật công ty) và các quy định dưới luật khác đành riêng cho quỹ đầu tư nói chung và quỹ đầu tư mạo hiểm nói riêng (nếu có) vì quỹ không phải là những công ty kinh doanh thông

thường tạo ra lợi nhuận từ việc sản xuất và cung cấp hàng hoá dịch vụ mà nó hoạt động để đem lại lợi nhuận cho các cổ đông từ việc lựa chọn và quản lý các

khoản đầu tư mạo hiểm Ở đây, hội đồng quản trị quỹ có vai trò lớn nhất trong vấn đề giám sát công ty quản lý quỹ vì lợi ích của người đầu tư Việc giám sát được thực hiện căn cứ trên những chiến lược mà Đại hội đồng cổ đông đã quyết định và lựa chọn Vì vậy, trong mô hình này không có sự tham gia của một bên thứ ba trong vai trò tổ chức giám sát; tuy nhiên, có thể vẫn có một tổ chức bo quản tài sản

1.3.2 Mô hùnh quỹ dạng tín thác

Trong mô hình quỹ tín thác (tức là quỹ đạng hợp đồng), quỹ đầu tư mạo hiểm không có tư cách pháp nhân mà chỉ là một sự sắp đặt được pháp luật thừa nhận Về bản chất, quỹ vẫn là một lượng tiền do các nhà đầu tư đóng góp trên cơ sở một ban thoả thuận chung, còn gọi là điều lệ quỹ Cơ cấu tổ chức của quỹ đầu tư mạo hiểm dạng tín thác cũng không có gì khác biệt so với các quỹ đầu tư tín thác khác, tức là cũng có sự tham gia của công ty quần lý quỹ và một tô

chức giám sát, bảo quản Tổ chức này đóng một vai trò quan trọng trong việc

bảo vệ lợi ích của người đầu tư thông qua việc giám sát hoạt động của công ty quản lý quỹ đảm bảo tuân theo quy định của pháp luật và điều lệ quỹ

Một điểm cần lưu ý khi đề cập đến mô hình quỹ đầu tư mạo hiểm là dù ở dạng công ty hay dạng tín thác thì quỹ cũng hoạt động theo cơ chế của quỹ đóng Như đã trình bày ở phần giới thiệu về quỹ đầu tư, quỹ đóng sẽ chỉ thực hiện việc phát hành chứng khoán một lần mà không phát hành thêm (trừ một số trường hợp đặc biệt khi có sự đồng ý của những người chủ sở hữu chúng khoán

Trang 22

lại - cổ phiếu hoặc chứng chỉ quỹ từ các nhà đầu tư, do đó không xuất hiện nhu cầu phải bán tài sản đang nắm giữ để tạo ra nguồn tiền Điều này có ba ý nghĩa Thứ nhất, chi phí hoạt động của quỹ đóng sẽ thấp hơn (so với quỹ mở) đo sự ổn định của danh mục đầu tư khêng làm phát sinh nhiều chi phí giao dịch Thứ hai, bên cạnh những tài sản có tính thanh khoản cao, quỹ vẫn có thể đồng thời đầu

tư vào những tài sân có tính thanh khoản thấp và đạt được mức độ đa dạng hoá

cao hơn Cuối cùng, cơ số vốn của quỹ có tính chất ổn định hơn và điều này đem lại cho quỹ khả năng đi vay hoặc dùng đòn bẩy lớn hơn để sử dụng vào mục đích nâng cao hiệu quả hoạt động thông qua việc mua nhiều tài sản hơn

Đặc điểm trên cũng là một trong những nguyên nhân cơ bản giải thích tại

sao so với quỹ mở, quỹ đóng lại là một đạng tổ chức phù hợp hơn với tính chất đặc thù của quỹ đầu tư mạo hiểm Mục tiêu đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm, như đã nói ở các phần trước, chủ yếu là các công ty cổ phần tư nhân có nhu cầu lớn về vốn nhưng bị hạn chế về nguồn huy động Vốn tài trợ cho các công ty này chủ yếu là những khoản đầu tư đài hạn và có tính thanh khoản thấp, vì thế không thích hợp với các quỹ đầu tư dạng mở có sự biến động vốn và tài sản diễn ra thường xuyên So với các quỹ đầu tư dạng mở, quỹ đóng là sự lựa

chọn thích hợp hơn cho việc tổ chức một quỹ đầu tư mạo hiểm xuất phát từ đặc

tính ổn định và khả năng da dạng hoá của nó Đặc biệt, dạng quỹ này thường được dùng để đầu tư vào những nền kinh tế mới nổi

Tuy nhiên, quỹ đầu tư mạo hiểm dạng đóng có điểm khác so với các quỹ đầu tư dạng đóng thông thường, và sự khác biệt này cũng phần nào bắt nguồn từ

đặc điểm riêng có của các quỹ đầu tư mạo hiểm Các quỹ đầu tư dạng đóng

thông thường thường niêm yết cổ phần hoặc chứng chỉ quỹ trên thị trường tập trung hay thị trường OTC; tạo cơ hội cho các nhà đầu tư mua, bán, chuyển

nhượng cổ phần/ chứng chỉ quỹ một cách thuận tiện, dễ dàng Với quỹ đầu tư mạo hiểm thì lại khác Chứng khoán quỹ sau khi phát hành thường ít khi được niêm yết trên thị trường, nếu có cũng chỉ được niêm yết một cách hạn chế, có

thể là trên một khu vực nhất định dành riêng để giao dịch các chứng khoán quỹ đầu tư mạo hiểm Hơn nữa, việc xác định giá tri tai san rong (NAV) cua quỹ

Trang 23

định được giá tri các công ty đó Công việc phức tạp, đòi hỏi phải đầu tư công sức và thời gian này không thể tiến hành hàng ngày một cach dé dang

1.3.3 Mô hình quy dang hợp danh hữu hạn

1.3.3.1 Cơ cấu tổ chức:

Quỹ đầu tư mạo hiểm tổ chức theo mô hình hợp danh hữu hạn được thành lập và hoạt động trên cơ sở hợp đồng ký kết giữa hai đối tượng, cũng là hai loại thành viên của quỹ - thành viên quản lý và thành viên hữu hạn

Thành viên quản lý là những người quản lý quỹ, chịu trách nhiệm về các hoạt động hàng ngày của quỹ, đưa ra các quyết định về đầu tư, thoát vốn và huy

động quỹ mới Không giống như trong mô hình quỹ đầu tư dạng công ty hay

hợp đồng, những người quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm kiểu hợp danh hữu hạn cũng đồng thời là người đầu tư vào quỹ, vì vậy mà họ cũng được gọi là thành viên của quỹ Tuy nhiên, sế vốn mà những người này đóng góp vào quỹ chỉ chiếm mội tỷ lệ nhỏ, thậm chí rất nhỏ, và chủ yếu mang tính chất ràng buộc trách nhiệm, gắn kết quyền lợi của ban quản lý với quyền lợi của các nhà đầu tư khác trong quỹ Do đặc điểm phức tạp và nhiều rủi ro của các khoản đầu tư mạo hiểm, các thành viên quản lý trong quỹ đầu tư mạo hiểm thường phải là những chuyên gia thành thạo, giàu kỹ năng và kinh nghiệm trong lĩnh vực phân tích và lựa chọn đầu tư, đồng thời nhạy bén với các vấn đề chung của thị trường Trình độ và danh tiếng của các thành viên quản lý có ý nghĩa rất lớn, nếu không muốn nói là mang tính quyết định, trong việc tạo niềm tin và sức hấp dẫn với các nhà đầu tư, hay nói một cách rộng hơn là nó ảnh hưởng không nhỏ đến kết quả huy động vốn của quỹ

Với tư cách vừa là nhà đầu tư, vừa là người quản lý của quỹ đầu tư mạo hiểm, phần thù lao - lợi ích vật chất - mà thành viên quản lý nhận được bao gồm phần cố định là khoản phí quản lý hàng năm theo thoả thuận và phần không cố

định được tính theo tỷ lệ phần trăm trên số lợi nhuận hàng năm của quỹ Tuy

_ nhiên, thành viên quản lý lại có trách nhiệm vô hạn, tức là trách nhiệm của họ không chỉ hạn chế trong phạm vi số vốn góp vào quỹ mà bao gồm toàn bộ tài

sản do họ sở hữu |

Thành viên góp vốn là những nhà đầu tư chính của quỹ đầu tư mạo hiểm

tổ chức theo mô hình hợp danh hữu hạn Là đối tượng chủ yếu đóng góp vốn

Trang 24

trách nhiệm trong phạm vi phần vốn góp, vì vậy họ còn được gọi bằng một cái tên khác là thành viên hữu hạn Tuy nhiên, các thành viên góp vốn chỉ thuần tuý

là những nhà đầu tư vào quỹ, có nghĩa là họ không được quyền tham gia vào

việc quản lý, điều hành hoạt động hàng ngày của quỹ, cống như không được phép can thiệp vào các quyết định do thành viên quản lý đưa ra, ngoại trừ một

số trường hợp đặc biệt được quy định trong hợp đồng hợp danh

Có thể coi mô hình quỹ hợp danh hữu hạn có phần nào giống với một quỹ đầu tư dạng hợp đồng, vì trong cả hai trường hợp bên quản lý quỹ đều là người đứng ra thành lập quỹ và quan hệ giữa bên quản lý và bên đầu tư đều là quan hệ tín thác và được điều chỉnh bằng hợp đồng ký kết giữa hai bên

1.3.3.2 Hình thức hoạt động:

Quỹ đầu tư mạo hiểm hợp danh hữu hạn do các thành viên quản lý - nhà kinh doanh vốn mạo hiểm - đứng ra huy động thành lập Quỹ thường có thời gian tồn tại hữu hạn, khoảng bảy đến mười năm; tuy nhiên, tuỳ theo tình hình

thực tế có thể được gia hạn thêm thời gian hoạt động từ một đến ba năm Trong

thời gian tồn tại và hoạt động của một quỹ, thành viên quản lý có thể không chỉ thực hiện việc huy động vốn một lần duy nhất mà có thể tiến hành việc này một vài lần, tức là lập thêm các quỹ khác Các nhà đầu tư - thành viên hữu hạn của quỹ - cũng không cần phải góp toàn bộ số vốn theo cam kết ngay một lần mà có thể chia thành một số lần nhất định theo thoả thuận trong hợp đồng

1.3.3.3 Hợp đầng hợp danh

Đầu tư vốn mạo hiểm là những khoản đầu tư dài hạn và có mức độ rủi ro cao, thậm chí rất cao Việc huy động vốn thông qua các tổ chức hợp danh hữu hạn lại khó tránh khỏi vấn đề người uỷ thác - người thụ uý và nếu vấn đề này không được giải quyết một cách đúng đắn, hợp lý thì những hậu quả do nó gây ra có thể đem lại những ảnh hưởng không nhỏ đến chính bản thân những người đầu tư theo chiều hướng tiêu cực Vì vậy, để quản lý những khoản đầu tu này, phát sinh yêu cầu phải cố một phương thức nhất định mang tính pháp lý, buộc

những người tham gia hoạt động của quỹ phải thực hiện theo với sự cưỡng chế

của pháp luật Đó là nguyên nhân xuất hiện những bản hợp đồng hợp danh phức tạp nhưng tương đối bao quát và toàn điện _ a

Trang 25

thành viên hữu hạn của quỹ, với một bên là các nhà kinh doanh vốn mạo hiểm, những người quản lý vốn đầu tư của quỹ và được gọi là các thành viên quản lý, Những nội dung chính mà các bản hợp đồng hợp danh đề cập đến tập trung vào ba mảng: (1) Quy định về cơ cấu quỹ, (2) Những hạn chế đặt ra đối với hoạt

động của quỹ, và (3) Những khuyến khích nhằm tạo động lực thúc đẩy các nhà

kinh doanh vốn mạo hiểm

(1) Những quy định về cơ cẩu quy

Quỹ đầu tư mạo hiểm gồm có các thành viên hữu hạn và các thành viên

quản lý Tuy nhiên, việc huy động vốn cho quỹ đầu tư mạo hiểm có thể, và thường là, không diễn ra một lần duy nhất mà trải qua nhiều giai đoạn khác nhau Sau mỗi giai đoạn huy động vốn mới, số nhà đầu tư góp vốn vào quỹ có nhiều khả năng không giữ nguyên như lúc ban đầu quỹ mới thành lập mà sẽ thay đổi Điều này làm nảy sinh mối lo ngại của các nhà đầu tư ban đầu về những hành vi cơ hội của các thành viên quản lý Do đó, có nhiều điều khoản trên hợp đồng được thiết kế nhằm mục đích quản lý quá trình huy động vốn của

quỹ

“_ Quy định về quy mô đầu tư tối thiểu: Hầu hết các hợp đồng đều quy định một quy mô vốn tối đa và tối thiểu rõ ràng cho quỹ Nếu các thành viên quản lý không thể thu hút thêm các nhà đầu tư mới khác góp vốn bổ sung vào quỹ (trong những giai đoạn huy động vốn tiếp theo), quỹ có thể bị giải tán Mặt

khác, các nhà đầu tư - thành viên hữu hạn - cũng quan tâm đến việc không

để cho quy mô quỹ trở nên quá lớn vì khi đó khối lượng công việc và các kỹ năng đòi hỏi ở thành viên quản lý cũng trở nên quá lớn, dẫn đến việc quản lý

và điều hành quỹ khó đạt được hiệu quả tối ưu Hơn nữa, khi vốn được huy

động bổ sung, số lượng thành viên góp vốn tăng lên thì thường chi phí quản lý quỹ cũng tăng lên do những yêu cầu về mặt quy chế và công bố thông tin

phức tạp hơn | |

“= Quy dinh vé phan v6n gép cta thanh vién quan lý: Khác với trong mô hình

quỹ đóng, ở mô hình hợp danh hữu hạn, các nhà quản lý quỹ - thành viên

quản lý - cũng phải đóng góp vốn vào quỹ Điều này giúp hạn chế bớt phần nào những rắc rối của vấn đề người uỷ thác - người thụ uỷ vì chính ban than

thành viên quản lý cũng có phần lợi ích trong quỹ và không thể tuỳ ý thực

Trang 26

cũng chỉ chiếm một tỷ lệ rất nhỏ và phần đóng góp chính vẫn thuộc về các thành viên hữu hạn Tỷ lệ này có thể chỉ vào khoảng 1% (như ở Mỹ) và có thể được thực hiện dưới dạng tiền hoặc các giấy tờ không chịu lãi

Quy định về thời gian hoạt động của quỹ: Các quỹ đầu tư mạo hiểm thường có thời gian tồn tại từ 7 - 10 năm Tuy nhiên, việc gia hạn thêm thời gian

hoạt động của các quỹ này cũng là hiện tượng rất phổ biến Việc kéo dài thời gian hoạt động có thể được quy định trong hợp đồng hợp danh và trong một

số trường hợp có thể cần phải có sự thông qua của các thành viên hữu hạn

Trên thực tế, đây không phải là một vấn đề phức tạp và ít khi là nguyên nhân

làm nay sinh những bất đồng và tranh chấp giữa hai bên thành viên

Quy định về quyền lợi và nghĩa vụ của thành viên hữu hạn: Các thành viên hữu hạn có thể ngừng việc góp vốn đã cam kết vào quỹ đầu tư mạo hiểm trong một số điều kiện đặc biệt nhất định như: có thành viên quản lý qua đời hoặc rút lui khỏi vị trí đang đảm nhiệm, quỹ bị phá sản Thành viên hữu hạn cũng được quyền giải tấn tổ chức hợp danh hoặc thay thế thành viên quản lý nêú đa số họ này tin tưởng và nhất trí rằng thành viên quản lý đang có những hành động gây thiệt hại cho quỹ Tuy nhiên, hợp đồng cũng có thẻ quy định việc giải quyết những vụ việc như vậy tại toà án

Hầu hết các hợp đồng cũng có phần quy định đối với trường hợp thành viên hữu hạn không đáp ứng được cam kết góp vốn Những khoản vốn góƑ

nộp chậm hơn so với thời hạn quy định có thể bị tính lãi, thậm chí thành

viên quản lý có quyền kiện thành viên hữu hạn ra toà về sự góp vến chậm trễ Ngoài ra, việc chuyển nhượng cổ phần của thành viên hữu hạn cho những nhà đầu tư khác cũng cần phải có sự chấp thuận của thành viên quản lý

(2) Những điều khoản hạn chế trong hợn đồng hợp danh

Các điều khoản hạn chế là một nội dung quan trọng và mang tính chất

khá đặc thù trong các hợp đồng hợp danh Có hai cách tiếp cận để hiểu được

Trang 27

điểm cụ thể của quỹ và công ty làm tăng lợi ích của việc đưa ra điều khoản hạn chế hoặc làm giảm chi phí giám sát sẽ ảnh hưởng đến số lượng các điều khoản đó Cách tiếp cận thứ hai là giả thuyết cung và cầu đối với dich vu dau tu mao hiểm Giả thuyết này cho rằng yếu tố cung - cầu đối với hoạt động đầu tư vốn

mạo hiểm cũng có ảnh hưởng đến các điều khoản hạn chế trong hợp đồng hợp

danh

Các điều khoản hạn chế trong hợp đồng hợp danh có thể được chia thành

ba nhóm lớn: những điều khoản liên quan đến hoạt động quản lý chung của quỹ, những điều khoản liên quan đến hoạt động của thành viên quản lý và những điều khoản liên quan đến các loại hình đầu tư được phép thực hiện

“ Những điều khoản hạn chế đối với hoạt động quản lý chung của quỹ:

+ Hạn chế có hên quan đến quy mô vốn đầu tư vào một công ty bất kỳ Điều khoản này được đưa ra nhằm lường trước trường hợp thành viên quản lý đã thực hiện một quyết định đầu tư sai lầm, cụ thể là công ty được đầu tư vốn có kết quả kinh doanh không tốt, song vẫn muốn cứu vãn khoản đầu tư

không hiệu quả đó bằng cách tiếp tục đổ vào công ty những lượng vốn lớn trong các đợt tài trợ tiếp theo

+ Han chế quy định giới hạn đối với việc sử dụng nợ vay Hợp đông hợp danh thường giới hạn khả năng các nhà kinh doanh vốn mạo hiểm tự đi vay

vốn hoặc đứng ra bảo lãnh cho khoản nợ của công ty nằm trong đanh mục đầu tư của họ (vì điều này có thể được xem là tương đương với việc vay nợ

trực tiếp)

+ Hạn chế liên quan đến những khoản đầu tư cùng thực hiện với các quỹ

được thành lập trước hay sau tổ chức đầu tư vốn mạo hiểm được đề cập đến

trong hợp đồng Trên thực tế, nhiều tổ chức đầu tư mạo hiểm quản lý nhiều quỹ được thành lập cách nhau vài năm, điều này có thể dẫn đến những hành vi co hội Do đó, các hợp đồng hợp danh cho quỹ thứ hai và những quỹ thành lập sau đó thường có điều khoản yêu cầu ban cố vấn của quỹ phải đánh giá lại những khoản đầu tư như vậy, hoặc việc cùng tham gia đầu tư phải được sự chấp thuận của đa số thành viên hữu hạn của quỹ

Trang 28

hữu hạn (phân phối lợi nhuận làm giảm cơ sở tính phí quản lý và do đó làm giảm phí; mặt khác, lời vốn được tái đầu tư có thể làm tăng thêm lợi nhuận

cho các thành viên quản lý) Việc tái đầu tư lợi nhuận có thể đòi hỏi phải

nhận được sự chấp thuận của ban cố vấn hoặc các thành viên hữu hạn của -_ quỹ Một hình thức hạn chế khác là quy định chỉ được tiến hành việc tái đầu

tư như vậy sau một thời điểm nhất định hoặc sau khi quỹ đã đầu tư được

một tỷ lệ phần trăm vốn đăng ký nhất định

" Những hạn chế đối với hoạt động của các nhà đầu tư kinh doanh vốn mạo

hiểm

+ Han chế việc các thành viên quản lý đầu tư vốn của cá nhân họ vào các công ty trong đanh mục của quỹ Cách giải quyết có thể là quy định tỷ lệ phần trăm tổng vốn đầu tư do quỹ thực hiện hoặc tỷ lệ phần trăm giá trị ròng của nhà kinh doanh vốn mạo hiểm, thậm chí yêu cầu thành viên quản lý phải được sự chấp thuận của ban cế vấn hoặc các thành viên hưõ hạn của quỹ trong việc thực hiện những giao dịch như vậy

+ Hạn chế đối việc việc bán lợi ích hợp danh của thành viên quản lý Thay vì làm tăng rủi ro cá nhân bằng cách đầu tư vào những công ty được lựa chọn trong danh mục, thành viên quản lý có thể đem bán phần lợi nhuận của họ trong quỹ cho các nhà đầu tư khác Hợp đồng hợp danh có thể cấm các thành viên quản lý bán ngay phần lời đó, hoặc yêu cầu giao dịch bán phải được đa số thành viên hữu hạn chấp thuận

+ Hạn chế đối với việc huy động vốn trong tương lai của các thành viên quản lý Hợp đồng hợp danh có thể quy định thành viên quản lý chỉ dược huy động thêm vốn sau một thời điểm xác định hoặc sau khi đã thực hiện đầu tư được một tỷ lệ phần trăm số vốn nhất định Ngoài ra, việc huy động vốn có thể bị giới hạn trong phạm vi một quỹ có quy mô hoặc trọng tâm

đầu tư nhất định | |

+ Hạn chế liên quan đến việc bổ sung thêm các thành viên quản lý mới

Bằng cách đi thuê những thành viên quản lý ít kinh nghiệm, các nhà Kinh

Trang 29

(3) Thù lao của các thành viên quản lý

Thù lao trả cho các thành viên quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm tổ chức theo mô hình hợp danh hữu hạn là một vấn đề có ý nghĩa quan trọng Các thành viên hữu hạn của quỹ không thể sử dụng nhiều biện pháp mang tính kỷ luật bắt buộc đối với nhà quản lý giếng như ở những công ty kinh doanh thông thường và phải tránh sự can thiệp trực tiếp vào hoạt động của quỹ Do ở vào tình thế không có nhiều sự lựa chọn như vậy nên các nhà đầu tư mạo hiểm của quỹ hợp danh hữu hạn phải dua vào các cơ chế khuyến khích dé thong qua đó kiểm soát các nhà quản lý quỹ, trong số đó có cơ chế thù lao Cơ chế thù lao hợp lý có khả năng làm động lực thúc đẩy một cách có hiệu quả những hành động tích cực của các thành viên quản lý Tuy nhiên, thà lao được xem là một trong những vấn đề gây tranh chấp nhiều nhất giữa các thành viên quản lý và thành viên hữu hạn của quỹ đầu tư mạo hiểm Vì vậy, các điều khoản về thù lao thường được xác định rõ ràng trong hợp đồng hợp danh đầu tiên khi thành lập quỹ và hiếm khi được đưa ra thoả thuận lại

Thù lao mà các thành viên quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm nhận được bao gồm hai phần: phần cơ bản, và phần biến đổi

- _ Phần thù lao cơ bản là phí quản lý hàng năm, chiếm một tỷ trọng lớn trong tổng số thù lao của thành viên quản lý Thù lao cơ bản có thể được xác định theo (1) tỷ lệ phần trăm của số vốn cam kết (tức là số tiền các nhà đầu tư đã cam kết sẽ cung cấp cho quỹ trong suốt thời gian tồn tại của quỹ đó), (2) ty lệ phần trăm giá trị tài sản của quỹ, hoặc là (3) sự kết hợp hay điều chính ca hai thước đo này

- _ Phần thù lao biến đổi là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mà nhà quản lý quỹ được

chia từ số lợi nhuận hàng năm của quỹ đầu tư mạo hiểm

1.3.4 So sánh giữa các mô hình

Ba mô hình tổ chức và hoạt động nói trên của quỹ đầu tư mạo hiểm - mô hình công ty, mô hình tín thác và mô hình hợp danh hữu hạn là ba mô hình được áp dụng phổ biến nhất trong lĩnh vực đầu tư này, Mô hình công ty và mô hình tín thác xuất hiện sớm hơn; trong thời kỳ đầu ngành đầu tư mạo hiểm mới

ra đời, phần lớn các quỹ đầu tư mạo hiểm đều được thành lập theo hai dạng đó

Trang 30

hình hợp danh hữu hạn trong ngành quỹ đầu tư mạo hiểm tuy ra đời sau nhưng

tỏ ra chiếm ưu thế va phát triển mạnh trên thị trường Mỹ do những điều kiện,

hoàn cảnh riêng của thị trường này

Nếu so sánh giữa ba mô hình trên, có thể thấy một số điểm nổi bật như

sau: |

- Viéc thanh lap một quỹ đầu tư mạo hiểm theo mô hình hợp danh hữu hạn có

thể gặp nhiều khó khăn hơn so với mô hình công ty hay tín thác Thành viên quản lý rổ chức hợp danh hữu hạn phải tìm cách tiếp cận và thu hút các nhà đầu tư góp vốn vào quỹ trong khi thông tin giữa các đối tượng này có phần hạn chế Ngược lại, trong trường hợp quỹ đóng, để đi đến quyết định có tham gia góp vốn hay không, nhà đầu tư có thể tham khảo bản chào bán - một tài liệu mà quỹ đầu tư thường phải cung cấp khi phát hành chứng khoán - Đối với quỹ đầu tư mạo hiểm dang công ty hay tín thác, nhà đầu tư và nhà

Trang 31

Nói cách khác, gánh nặng và áp hịc đặt lên vai các thành viên quản lý quỹ

mạo hiểm hợp danh hữu hạn là rất lớn |

Trong mô hình quỹ dạng công ty hay tín thác, luôn tồn tại sự tham gia của

một bên thứ ba đứng độc lập, tách rời với quỹ để thực hiện vai trò đại diện,

bảo vệ quyền lợi cho người đầu tư, cho đù với nghĩa rộng hay hẹp Đó là tổ chức giám sát, bảo quản - thường là một tổ chức chuyên nghiệp, có uy tín được lựa chọn, chẳng hạn như một ngân hàng Đổi lại dịch vụ mà mình cung cấp, tổ chức này nhận được một khoản phí do quỹ trả Vai trò của tổ chức

này được nhấn mạnh hơn trong trường hợp các quỹ tín thác và, đứng trên

giấc độ người đầu tư, đây có thể coi là một ưu điểm Với sự chuyên nghiệp và kinh nghiệm của mình trong lĩnh vực tài chính cũng như trong những lĩnh vực chuyên môn khác, họ có thể thực hiện sự giám sát hiệu quả và do đó có thể bảo vệ tốt cho người đầu tư Mô hình quỹ đạng công ty tuy không có sự hiện diện của một tổ chức giám sát như vậy (mà chỉ có tổ chức bảo quản tài sản) song hoạt động của quỹ lại phải đảm bảo nguyên tắc rõ rang, minh bach của một công ty cổ phần và qua đó bảo vệ được quyền lợi của người đầu tư Ngược lại, nếu quỹ đầu tư mạo hiểm được cơ cấu theo kiểu hợp danh hữu hạn, một tổ chức giám sát, bảo quản kiểu như vậy không nhất thiết xuất hiện trong quá trình hình thành và hoạt động của quỹ Mọi vấn đề có liên quan đến mỗi đối tượng thành viên, trong đó có bao hàm cả những vấn đề về bảo vệ lợi ích của thành viên góp vốn, đều được đưa ra trong hợp đồng hợp danh, đặc biệt là trong phần các điều khoản hạn chế Do đó, hợp đồng hợp danh có tính chất khá phức tạp, đòi hỏi một quá trình xây dựng công phu, tốn kém Hơn nữa, để đảm bảo hiệu quả thực thi của hợp đồng, cần phải có một hệ thống pháp luật hoàn chỉnh, toàn diện và có tính cưỡng chế cao

1.4 Chu kỳ đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm 1.4.1 Huy động vốn

1.4.1.1 Các đối tượng tham gia vào quá trình huy động vốn

Trang 32

a Người đầu tư

Người đầu tư là một đối tượng không thể thiếu và không thể không nhắc đến trong quá trình huy động vốn của bất kỳ quỹ đầu tư nào, trong đó có quỹ đầu tr mạo hiểm Cho dù là những cá nhân riêng lẻ sở hữu những khoản tiền

tiết kiệm nhỏ bé, hay là những cá nhân giàu có với lượng tiền nhàn rỗi lớn, hoặc

các định chế tài chính quản lý những nguồn vốn khổng lồ, tất cả họ đều là

nguồn cung ứng vốn hình thành nên quỹ đầu tư Đây cũng chính là những người sẽ được hưởng lợi hoặc phải chia sẻ thua lỗ từ hoạt động đầu tư của quỹ Tuy nhiên, không phải người đầu tư nào cũng có những hiểu biết và kỹ năng cần thiết đảm bảo cho sự thành công của việc đầu tư vào quỹ, đặc biệt là những nhà đầu tư cá thể nhỏ lẻ Vì vậy, trong lĩnh vực này, các nhà đầu tư có tổ chức thường được nhắc đến với vai trò tương đối quan trọng Nhóm nhà đầu tư này

thường bao gồm các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các công ty lớn

b Người quản lý quỹ

Là đối tượng chịu trách nhiệm chính về những hoạt động hàng ngày của quỹ, người quản lý quỹ - có thể là các cá nhân hay một tổ chức - gồm những

chuyên gia trong lĩnh vực phân tích và đầu tư Họ có thể được các nhà đầu tư thuê (như quỹ được tổ chức dưới đạng công ty) hoặc đứng ra huy động vốn từ

các nhà đầu tư để thành lập quỹ rồi tự quản lý quỹ đó (quỹ kiểu tín thác hoặc hợp danh hữu hạn) Riêng với quỹ mạo hiểm được tổ chức theo mô hình hợp

đanh hữu hạn, người quản lý quỹ - nhà kinh doanh vốn mạo hiểm - thông

thường chỉ đóng góp một phần vốn rất nhỏ và có thể dưới hình thúc giấy nợ (note) chứ không phải bằng tiền mặt, tức là tính thanh khoản của số vốn đó thấp hơn Tuy nhiên, thành viên quản lý thường thực hiện những khoản đầu tư lớn

hơn trong hai trường hợp Thứ nhất là các quỹ thành lập lần đầu, khi việc tạo lập

tính tin cậy với các thành viên hữu hạn tiểm năng có thể còn nhiều khó khăn

Thành viên quản lý có thể cung ứng mội lượng vốn khá lớn, cho phép quỹ đạt

đến một “khối lượng tới hạn” về nguồn vốn và là dấu hiệu cho sự cam kết của

các thành viên quản !ý đối với thành công của quỹ (Mặc dù vậy, hành động này

của thành viên quản lý không phải không có mặt trái của nó; một số thành viên hữu hạn cho rằng những khoản vốn cam kết lớn như vậy là điều đáng nghi ngờ

vì các nhà kinh doanh vốn mạo hiểm không phải lúc nào sẵn sàng thực hiện

Trang 33

càng trở nên phổ biến trong các quỹ đầu tư mạo hiểm: đó là những quỹ có tiếng tăm mà các thành viên của quỹ đã tích luỹ được khá nhiều của cải Với những quỹ này, các thành viên quản lý có thể muốn góp thêm lượng vốn ngày càng lớn vào quỹ, cho dù điều đó có thể làm các nhà đầu tư khác phải "tháo lui" c Các đối tượng khác

Các đối tượng khác tham gia vào quá trình huy động vốn của quỹ đầu tư mạo hiểm với hai vai trò: cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư chuyên nghiệp hoặc cung cấp dịch vụ giám sát, bảo quản nhằm bảo vệ quyền lợi của người đầu tư

Các nhà tư vấn đầu tư, còn được gọi là “những người gác cổng”, có thể

tham gia trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm trên hai phương diện Thứ nhất, họ chỉ thuần tuý là người giúp các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư, khuyến cáo nhà đầu tư có nên bỏ vốn vào một quỹ cụ thể nào đó hay không Để làm được

việc đó, họ thường xuyên theo đối và đánh giá hiệu quả hoạt động của các quỹ

nói riêng cũng như của toàn ngành đầu tư mạo hiểm nói chung nhằm đem lại cho các nhà đầu tư một cái nhìn chung về kết quả hoạt động của các nhóm đã nằm trong danh mục đầu tư và những khoản đầu tư đang được xem xét

Thứ hai, các nhà tư vấn đầu tư có thể trực tiếp quần lý tài khoản vốn cho khách hàng, tức là được tu do đưa ra quyết định đầu tư đối với số vốn của khách hàng nhân danh những khách hàng đã uý thác cho họ Thông thường, các nhà tư vấn thuộc nhóm này, là các định chế như ngân hàng đầu tư, sẽ lập những tài khoản riêng tách biệt cho những nhà đầu tư lớn, còn tài sản của những nhà đầu tư nhỏ sẽ được gộp chung lại, tạo thành “quỹ của quỹ” Nhược điểm ở “quỹ của quỹ” là có thể làm tăng chi phí quản lý đối với các cổ đông song nó lại có khả năng phát huy tốt hơn tác dụng của sự đa dạng hoá

Đối với những quỹ đầu tư mạo hiểm tổ chức theo mô hình quỹ đóng, tổ chức giám sát, bảo quản hiện diện trong quá trình huy động vốn nói riêng và

hoạt động của quỹ nói chung với mục đích quan trọng là bảo vệ các quyền lợi

cho người đầu tư và giám sắt nhằm đảm bảo quỹ thực hiện đúng mục tiêu đã dặt

Ta |

Cuối cùng, các đại lý chào bán có thể tham gia với tư cách nha tư vấn cho

các thành viên quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm dạng hợp danh hữu hạn Đại lý chào bán gồm nhiều đối tượng đa dạng; đó có thể là một ngân hàng đầy tư lớn,

chang hạn như ngân hàng Merrill Lynch, những công ty nhỏ do các chuyên gia

Trang 34

thành lập nên hay chỉ là những cá nhân bành nghề đơn lẻ Họ luôn duy trì mối quan hệ chặt chẽ với các nhà đầu tư hàng đầu và có khả năng phán đoán sắc sảo

về thị trường Công việc của các đại lý chào bán là giới thiệu các quỹ đang huy

động vến với giới đầu tư và giúp quỹ tiếp cận với các nhà đầu tư tiềm năng Đối

với quỹ dạng đóng, vai trò trợ giúp trong quá trình huy động vốn (nói cách khác

- là trong việc phát hành chứng khoán quỹ) như trên thuộc về một tổ chức bảo lãnh phái hành, có thể là một ngân hàng đầu tư hay một cơng ty chứng khốn 1.4.1.2 Các nhân tố chỉ phối hoạt động huy động vốn

Hoạt động huy động vốn của quỹ đầu tư mạo hiểm chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố khác nhau Thông thường, các nhân tố này được xếp vào hai nhóm: các nhân tố ảnh hưởng đến nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm và các nhân tố ảnh hưởng đến nguồn cầu vốn đầu tư mạo hiểm Tuy nhiên, qua thực

tiễn hoạt động của ngành đầu tư mạo hiểm và quá trình phát triển các quỹ đầu

tư mạo hiểm trên thế giới, có thể nhận ra một số nhân tố nổi bật nhất chi phối hoạt động huy động đầu tư mạo hiểm Đó là khung pháp lý đối với lĩnh vực đầu

tư mạo hiểm, vai trò của nhà nước đối với sự hình thành và phát triển của ngành

đầu tư mạo hiểm, sự phát triển của thị trường vốn - đặc biệt là thị trường IPO, sự phát triển của các nhà đầu tư có tổ chức và hiệu quả hoạt động của bản thân các quỹ đầu tư mạo hiểm

=_ Khung pháp lý đối với lĩnh vực đầu tư và kinh doanh vốn mạo hiểm

Đây là một yếu tố quan trọng cố ảnh hưởng đến nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm Chúng ta biết rằng đầu tư mạo hiểm là một hoạt động có tính rủi ro rất cao, vì vậy một khung pháp lý hoàn chỉnh, toàn diện điều chỉnh đối với hoạt động này có ý nghĩa rất quan trọng Nếu quy định của pháp luật về các điều khoản trong những hợp đồng có liên quan đến một quỹ đầu tư mạo hiểm - như

hợp đồng hợp danh trong trường hợp quỹ thành lập theo mô hình hợp danh hữu

Trang 35

"_ Vai trò của nhà nước đối với ngành đầu ti mạo hiểm

Vai trò của nhà nước đối với hoạt động huy động vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm thể hiện ở hai mặt cơ bản Trước hết, nó có ảnh hưởng đến nguồn cầu về vốn đầu tư mạo hiểm Sự ra đời của các doanh nghiệp mới chịu tác động khá mạnh của các chính sách do nhà nước ban hành Số lượng ý tưởng tốt về việc thành lập doanh nghiệp mới có thể rất nhiều, song nếu không có những chính

sách thích hợp có tác dụng khuyến khích và tạo điều kiện thuận lợi từ phía nhà nước thì việc hình thành các doanh nghiệp mới trên thực tế vẫn bị hạn chế rấi

nhiều Rõ ràng, các doanh nghiệp mới thường vấp phải vô vàn khó khăn trong thời gian đầu thành lập hoặc khi mới đi vào hoạt động nên rất cần đến sự quan tâm thích đáng của nhà nước Các chính sách hỗ trợ của nhà nước có thể có tác dụng thúc đầy các doanh nghiệp mới gia nhập thị trường và làm cho cầu về vốn mạo hiểm tăng lên

Bên cạnh đó, các chính sách mà nhà nước thực hiện cũng có ảnh hướng

đến nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm Trên thực tế, nhà nước chính là mội trong những nguồn cung ứng vốn mạo hiểm quan trọng Đối với một số ngành công nghiệp mới đòi hỏi lượng vốn đầu tư lớn mà sự phát triển của chúng có ý nghĩa với sự phát triển chung của toàn bộ nền kinh tế, nhà nước có thể đóng vai

trò vừa như những nhà đầu tư đóng góp một số vốn đáng kể, vừa như một người

hậu thuẫn với các chính sách hỗ trợ ở những mức độ nhất định về đào tạo

nguồn nhân lực, chính sách thuế, sự bảo hộ, Trong trường hợp này, sự tham

gia của nhà nước dù là trên phương diện nào cũng có tác động tới tâm lý của các nhà đầu tư, cụ thể ở đây là các nhà đầu tư mạo hiểm, và có thể khiến cho quá trình huy động vốn đầu tư mạo hiểm trở nên thuận lợi, dễ đàng hoặc khó khăn hơn

"5S phát triển của thị trường IPO

Một thị trường vốn vững mạnh, đặc biệt là một thị trường dành cho các

chứng khoán chào bán lần đầu ra công chúng (thị trường IPO) phát triển, là một nhân tố chỉ phối mạnh mẽ hiệu quả của việc huy động vốn đầu tư mạo hiểm

Đưa chứng khốn của cơng ty nhận đầu tư ra thị trường IPO là một trong những

phương thức thoát vốn phổ biến nhất, thậm chí có thể nói là mang tính chất đặc thù, của các quỹ đầu tư mạo hiểm Vì vậy, thị trường IPO phát triển sẽ cho phép

các công ty mới phát hành cổ phiếu ra công chúng khi những công ty này đại

Trang 36

đến giai đoạn phát triển thích hợp, làm tăng tính thanh khoản cho chứng khoán nằm trong tay các doanh nghiệp và nhà đầu tư, đồng thời giải phóng giá trị của công ty Thực tế ở nhiều nước cho thấy việc thoát vốn qua thị trường IPO còn được coi như một thước đo hiệu quả hoạt động của một quỹ đầu tư mạo hiểm Trong không ít trường hợp, những quỹ đầu tư mạo hiểm chưa có nhiều kinh

nghiệm còn vội vã đưa công ty non trẻ mà họ đầu tư vốn ra thị trường đại chúng

để chứng minh cho sự thành công của mình ngay cả khi các công ty đó chưa được chuẩn bị sẵn sàng (và bất chấp những ảnh hưởng có hại đối với triển vọng đài hạn của công ty do hành động đó gây ra) Nếu thị trường IPO không tồn tại

hoặc hoạt động trên thị trường không diễn ra một cách sôi nổi, tích cực, việc

thoát vốn qua đó sẽ không được đảm bảo chắc chắn, làm giảm tính hấp dẫn của việc đầu tư vào các quỹ đầu tư mạo hiểm Khi đó, các nhà đầu tư khó có thể sẵn sàng bỏ vốn đầu tư vào những doanh nghiệp mới - một hành động vốn đã được coi là có tính mạo hiểm cao song lại không được đảm bảo về việc thu hồi vốn

về theo một cách thức có lợi Điều đó cũng đồng nghĩa với việc nguồn cung vốn

đầu tư mạo hiểm bị thu hẹp và việc huy động vốn trở nên khó khăn hơn đốt với các quỹ đầu tư hoạt động trong lĩnh vực này

"_ Hoạt động của các nhà đầu tự có tổ chức

Sự phát triển của các nhà đầu tư có tổ chức có ảnh hưởng trực tiếp và mạnh mẽ đến sự phát triển của hoạt động đầu tư mạo hiểm nói chung và hoạt động huy động vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm nói riêng Các nhà đầu tư có tổ chức chính là nguồn cung vốn mạo hiểm quan trọng nhất Với tiềm lực tài chính và tính chất hoạt động của mình, các nhà đầu tư có tổ chức có khả năng đáp ứng nhu cầu về những lượng vốn lớn, đầu tư trong một thời gian tương đối đài Điều này chỉ có rất ít nhà đầu tư cá nhân thực hiện được

"m Hiệu quả hoạt động của quỹ

Cũng giống như đối với mọi doanh nghiệp hoạt động kinh doanh binh

thường khác, kết quả hoạt động của một quỹ đầu tư mạo hiểm cũng có tác động chi phối không nhỏ đến hoạt động huy động vốn của bản thân quỹ đó Điều này

đặc biệt có ý nghĩa đối với quỹ mạo hiểm tổ chức theo mô hình hợp đanh hữu

hạn Nhà kinh doanh vốn mạo hiểm không huy động vốn một lần duy nhất trong suốt thời gian tồn tại của quỹ mà sẽ thực hiện huy động vốn theo các chu

Trang 37

cầu đầu tư mới Không tính lần huy động vốn đầu tiên khi quỹ mới thành lập, hiệu quả huy động vốn ở các lần tiếp sau sẽ phụ thuộc khá nhiều vào kết quả hoạt động mà quỹ đã đạt được, hay nói một cách cụ thể hơn là vào hiệu quả sử dụng vốn để đầu tư Xét trên một khía cạnh nào đó, hiệu quả hoạt động của quỹ cũng đồng thời phản ánh năng lực của các nhà quản lý quỹ Các nhà đầu tư không thể đặt niềm tin vào những nhà quản lý quỹ yếu kém, không đưa ra được những quyết định đầu tư hợp lý và đúng đắn, đặc biệt là không có hoặc bị hạn chế về khả năng phân tích và đánh giá tốt đối với những doanh nghiệp và ngành nghề mới trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm nhằm đem lại lợi ích và lợi nhuận tối đa cho nhà đầu tư Trong trường hợp đó, nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm sẽ g1ảm xuống và quỹ rất khó huy động được số vốn cần thiết theo kế hoạch

1.4.1.3 Phương thức huy động vốn

Việc huy động vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm diễn ra với phương thức như thế nào là tuỳ thuộc vào mô hình tổ chức và hoạt động mà quỹ đó lựa chọn Với các quỹ dạng công ty hoặc tín thác, cổ phiếu/ chứng chỉ quỹ có thể được bán tới nhà đầu tư thông qua các nhà môi giới Để cung cấp thêm thông tin cho các nhà đầu tư có cơ sở lựa chọn, quỹ cung cấp một tài liệu mang tính chất tham khảo là bản cáo bạch Bản cáo bạch nêu rõ những nội dung cơ bản của quỹ: mục tiêu và chính sách đầu tư, công ty quản lý quỹ, Quyết định mua chứng khoán do một quỹ phát hành có thể được đưa ra sau khi nhà đầu tư đã

tìm hiểm kỹ bản cáo bạch của quỹ đó Do mức độ rủi ro của việc tham gia vào

quỹ đầu tư mạo hiểm cao nên không phải nhà đầu tư nào cũng nên và có khả

năng tham gia, đặc biệt là nếu không có những hiểu biết nhất định về loại hình

đầu tư này Việc phát hành chứng khoán quỹ thường không được thực hiện rộng

rãi ra công chúng mà chỉ điễn ra trong phạm vi nhỏ, thông qua chào bán riêng

cho một số lượng nhà đầu tư hạn chế

Trong trường hợp quỹ đầu tư mạo hiểm đi theo mô hình hợp danh hữu hạn, thành viên quản lý sẽ là người đứng ra huy động vốn Việc huy động vốn thực sự khó khăn với những quỹ thành lập lần đầu tiên Có thể nói, uy tín, kinh nghiệm và trình độ của các thành viên quản lý có ý nghĩa rất lớn đối với hiệu quả của việc huy động vốn Mỗi thành viên quản lý có thể có một hồ sơ thành

tích xuất sắc nhưng việc họ chưa từng làm việc cùng nhau trong một nhóm có

thể khiến các nhà nghi ngại về khả nang dat được thành công của họ và do đó

Trang 38

gây trở ngại cho quyết định đầu tư Để giải quyết khó khăn này, các quỹ mới thường lựa chọn một trong ba cách Thứ nhất, quỹ hướng đến những nhà đầu tư không lấy lợi nhuận tài chính làm động cơ thuần tuý mà, thay vào đó, tìm kiếm

những lợi ích mang tính chiến lược nào đó mà quỹ mang lại Chẳng hạn, một

quỹ hưu trí địa phương có thể giữ lại một phần nhất định trong số vốn của mình

để phân bổ cho những quỹ mạo hiểm tại địa phương đó, với hy vọng có thể góp

phần thúc đẩy sự phát triển kinh tế ở khu vực mình Tương tự như vậy, một công ty có hoạt động rộng trong một ngành công nghiệp chưa được các quỹ đầu tư mạo hiểm hiện tại đành nhiều sự quan tâm có thể thấy việc đầu tư vào một quỹ mạo hiểm mới chun mơn hố trong lĩnh vực này là điều hấp dẫn bởi họ cũng có thể được hưởng những lợi ích gián tiếp Với những nhà đầu tư như thế này, họ sẵn sàng chấp nhận một mức sinh lời thấp hơn để đổi lấy những lợi ích

khác mà họ cho là quan trọng do khoản đầu tư mang lại

Thứ hai, quỹ đầu tư mạo hiểm mới có thể áp dụng chiến lược thành lập liên minh với một định chế hiện tại Trong một số trường hợp, các quỹ thành lập lần đầu thiết lập quan hệ với các ngân hàng đầu tư hoặc quỹ đầu tư đầu tư mạo hiểm đang hoạt động trên thị trường Những sự dàn xếp này thường dẫn đến chỗ đối tác (ngân hàng hoặc công ty quản lý quỹ tham gia liên minh) cũng trở thành đồng sở hữu của quỹ Trong nhiều trường hợp, đối tác chiến lược giữ vai trò

quan trọng trong việc quản trị quỹ, thậm chí họ có quyền xem xét lại và chấp

thuận tất cả các quyết định đầu tư của quỹ Song, mặc đò một liên minh kiểu như vậy có thể làm tăng tính tin cậy của quỹ đầu tư mạo hiểm non trẻ trong con mắt các nhà đầu tư, nó cũng gây ra một số chi phí thực sự Các nhà đầu tư khác có thể e ngại rằng thành viên là các định chế kia có thể sẽ bóp méo các quyết định đầu tư (chẳng hạn như ngăn cản việc thực hiện những khoản đầu tư hứa hẹn nếu thấy rằng những khoản đầu tư đó có khả năng gây ra sự cạnh tranh với

các khách hàng lâu đời của họ trong tương lai.) Nói chung, cho đù quỹ huy

động vốn và đầu tư thành công, nhiều vấn đề rắc rối có thể nảy sinh sau đó Hơn nữa, chiến lược này thường cũng chỉ có ý nghĩa vào thời gian đầu khi quỹ

bắt đầu thành lập Sau này, khi quỹ đã đạt được những thành công nhất định,

Trang 39

Chiến lược cuối cùng để đối mặt với những thách thức khi quỹ đầu tư

mạo hiểm hợp danh hữu hạn thực hiện huy động vốn lần đầu tiên là tuyển chọn

đối tượng được gọi là nhà đầu tư đứng đầu (hay còn được gọi là thành viên hữu hạn đặc biệt) Một nhà đầu tư kiểu như vậy thường đóng góp một lượng vốn đáng kể so với tổng số vốn của quỹ Họ còn cung cấp một khoản “vốn hạt giống” nào đó cho các thành viên quản lý trước khi quỹ kết thúc quá trình huy động vốn, nhằm trang trải cho những chi phí thường là khá lớn gắn liền với việc đưa một quỹ mới ra thị trường Đổi lại, thành viên hữu hạn đặc biệt thường

hưởng lợi ít nhất theo hai hình thức Ví dụ, nếu một thành viên hữu hạn đặc biệt

góp $25 triệu cho một quỹ thành lập lần đầu có tổng số vốn cam két 14 $100 triệu, thành viên đó sẽ nhận được 25% số lợi nhuận chia cho các thành viên hữu hạn Nếu các thành viên hữu hạn được hưởng 80% số lời vốn của một quỹ thành lập lần đầu, con số trên sẽ tương ứng với 20% lợi nhuận tổng thể của quỹ -_ Ngoài ra, thành viên hữu hạn đặc biệt có khả năng được chia một phần lợi nhuận của quỹ dành cho các thành viên quản lý Cuối cùng, thành viên hữu han đặc biệt có thể trả phí quản lý thấp hơn các thành viên hữu hạn khác

Tuy nhiên, việc có sự tham gia của một thành viên hữu hạn đặc biệt có

thể rất tốn kém đối với các thành viên quản lý Thứ nhất, những khoản chi tra

giành cho họ trực tiếp làm giảm lợi nhuận của các nhà đầu tư vốn cổ phần tư

nhân Thứ hai, các nhà đầu tư có thể phải đưa ra những nhượng bộ quan trọng trong vấn đề quản trị quỹ, như cho phép thành viên hữu hạn đặc biệt kiểm soát một ban tư vấn có quyền lực thực hiện chức năng giám sát hoạt động của quỹ

1.4.2 Đầu tư

1.4.2.1 Quy trình đầu tư

Quy trình đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm thông thường lần lượt theo các

bước sau:

Trang 40

Nghiên cứu đầu tư - \ Phân tích đánh giá N Kế hoạch kinh doanh Đàm phán Kiểm tra X Cam kết Quản lý đầu tư Thoát

Nghiên cứu đầu tư: nghiên cứu và dự đoán các yếu tố ảnh hưởng đến việc đầu tư cũng như dự đoán khuynh hướng biến động trong tương lai

Phân tích đánh giá: thu thập tài liệu, thông tin, thực hiện phân tích đánh giá về triển vọng của việc đầu tư