Quản lý danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LẠI THỊ THU THẢO LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2001 MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: Một số khái niệm công thức tính toán cho danh mục đầu tư thò trường chứng khoán trang 01 1.1 Đầu tư – Đầu tư tài trang 02 1.2 Chứng khoán – Thò trường chứng khoán trang 05 1.2.1 Đònh nghóa trang 05 1.2.2 Phân loại chứng khoán trang 06 1.2.3 Xác đònh yếu tố cấu thành giá thò trường chứng khoán trang 08 1.2.4 Lợi nhuận, rủi ro cách đònh giá chứng khoán trang 10 1.3 Danh mục đầu tư – Phân tích danh mục đầu tư thò trường chứng khoán trang 15 1.3.1 Danh mục đầu tư trang 15 1.3.2 Quyền số danh mục đầu tư trang 16 1.3.3 Lợi nhuận – Lợi nhuận ước tính danh mục đầu tư trang 16 1.3.4 Rủi ro – Rủi ro ước tính danh mục danh mục đầu tư trang 17 1.3.5 Các mô hình đònh giá tài sản trang 22 1.4 Phân tích thò trường – Các ảnh hưởng thò trường đến chứng khoán trang 26 1.4.1 Thò trường hiệu trang 26 1.4.2 Tác động thò trường lên tỉ lệ thu nhập dự tính rủi ro danh mục đầu tư trang 28 CHƯƠNG II: Phương thức quản lý danh mục đầu tư hiệu thực tế thò trường chứng khoán trang 31 2.1 Các nguyên tắc quản lý danh mục đầu tư trang 32 2.1.1 Xác đònh yêu cầu, mục tiêu quản lý trang 32 2.1.2 Quy trình tổng quát quản lý danh mục đầu tư trang 32 2.1.3 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư .trang 33 2.1.4 Các hàm số, thông số sử dụng quản lý danh mục đầu tư trang 34 2.1.5 Phương thức quản lý trang 37 2.1.6 Caùc biến động thò trường ảnh hưởng đến giá chứng khoán trang 42 2.2 Quản lý danh mục đầu tư thực tế trang 49 2.2.1 Lựa chọn thò trường danh mục khảo sát trang 49 2.2.2 Xây dựng danh mục đầu tư vừa chọn trang 53 2.2.3 Đánh giá danh mục trang 59 2.2.4 Điều chỉnh danh mục trang 59 CHƯƠNG III: Quản lý danh mục an toàn thò trường chứng khoán Việt Nam trang 69 3.1 Tiếp cận phân tích thò trường chứng khoán Việt Nam trang 71 3.1.1 Thò trường thức trang 71 3.1.2 Thò trường phi thức – OTC trang 72 3.2 Thử khảo sát danh mục đầu tư thò trường thức Vieät Nam trang 72 3.2.1 Lựa chọn danh muïc trang 72 3.2.2 Tính toán phân tích số liệu trang 74 3.2.3 Các loại biến động môi trường ảnh hưởng đến giá chứng khoán .trang 77 3.2.4 Khảo sát phân tích biến động giá chứng khoán điều kiện môi trường thay đổi trang 77 3.2.5 Các vấn đề rút ứng dụng phương pháp quản lý danh mục đầu tư vào thò trường chứng khoán Việt Nam trang 83 3.3 Kiến nghò hoạt động thò trường chứng khoán Việt Nam trang 84 KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO MỞ ĐẦU Nhiều người cho thò trường chứng khoán “sòng bạc” lớn Các trợ thủ đắc lực máy tính điện tử siêu cấp công thức tính toán phân tích kỹ lưỡng đem đến thất bại ê chề Do có nhiều yếu tố tác động nằm dự kiến người, thò trường chứng khoán bí hiểm, đầy hấp dẫn lôi nhiều người lao vào Tuy nhiên, hành động “thiêu thân” bay đến nơi có ánh sáng mà ánh sáng có tỷ lệ thất bại cao Một nhà đầu tư thật phải biết mục tiêu đầu tư gì? mức độ chấp nhận rủi ro để dự đoán kết đầu tư có kế hoạch cho hành động Là đề tài mẽ ngành giáo dục Việt Nam, người viết xin mạo muội đề xuất ý kiến chưa xác nhiều tranh cãi Tuy nhiên, với mong muốn thiết tha Việt Nam không thua giới, người viết xin mở ra, khơi gợi hấp dẫn cần thiết môn đầu tư tài đến nhà đầu tư thò trường chứng khoán Việt Nam Với kiến thức hạn chế người vào nghiên cứu lónh vực quản lý danh mục đầu tư tài chính, người viết hy vọng nhận khích lệ ý kiến đóng góp người đọc cho đề tài CHƯƠNG I: MỘT SỐ KHÁI NIỆM CƠ BẢN VÀ CÔNG THỨC TÍNH TOÁN CHO MỘT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Đầu tư – Đầu tư tài Đầu tư: Có nhiều đònh nghóa đầu tư, đònh nghóa ngắn gọn mà mang tính tổng quát là: Đầu tư hành động hy sinh giá trò cho giá trò (có thể không xảy ra) tương lai Một đònh nghóa khác chi tiết đầu tư nêu nhằm giảm bớt trừu tượng đònh nghóa thứ nhất, giúp người đọc có cảm nhận dễ hiểu gần gủi danh từ “đầu tư” mà gặp hàng ngày: Đầu tư bỏ số tiền đó, khoản thời gian đònh nhằm nhận khoản hoàn lại tương lai, mà: - Có thể đền bù lại thời gian bỏ Quỹ tiền tệ - Cộng với tỉ lệ lạm phát ước tính - Và cộng với khoản tiền (có thể có không) tương lai Trước đây, người ta thường phân biệt đầu tư tiết kiệm Bởi tiết kiệm, hai giá trò tương lai gần đầu tư khác, cao thấp Song xác suất giá trò cao lớn Ngày nay, để phù hợp với đa dạng phức tạp loại hình đầu tư, đònh nghóa “đầu tư” mở rộng bao quát khía cạnh đặc thù khoản tiền gửi tiết kiệm Ngân hàng xem khoản đầu tư Thậm chí, tiền mặt cất “gối” xem khoản đầu tư Đầu tư tài chính: Là dạng đầu tư – Đầu tư tài liên quan đến tiền giấy tờ, chứng từ có giá (có chức hoán đổi tiền cách nhanh chóng) chẳng hạn việc mua chứng khoán, cầm cố, chấp, cho vay, … Sự phân biệt với “đầu tư thực” giúp hiểu rõ khoản “đầu tư tài chính” Theo quan điểm đại “đầu tư tài chính” diễn trao đổi người với thường xuất khoản công nợ Trong “đầu tư thực” liên quan đến giới tự nhiên bên Ví dụ nhà đầu tư mua mãnh đất, hạt giống, phân, … trở thành nông dân Ở không liên quan đến công nợ mà liên quan đến giới tự nhiên người khác toán cho lúa, ngô, nho, … Đó “đầu tư thực” Trong kinh tế phức tạp ngày nay, đầu tư tài ngày đa dạng Nhưng mà lấn át khoản đầu tư thực, mà ngược lại cung cấp phương tiện đa dạng hỗ trợ cho khoản đầu tư thực nhiều Một ví dụ đơn giản dễ hiểu việc vay tiền để xây dựng khu nhà để bán Thò trường chứng khoán đời cung cấp lượng lớn vốn đầu tư, làm nguồn cho dự án đầu tư thực phát triển Trong đó, thò trường thứ cấp đóng vai trò quan trọng, không mang lại lợi nhuận tiền cho dự án, không phủ nhận được: tồn thò trường sơ cấp làm cho khoản đầu tư thực linh hoạt hơn, thuận tiện nhiều Và thò trường thứ cấp công cụ đắc lực, hỗ trợ cho phát triển thò trường sơ cấp Ngoài ra, tạo điều kiện cho thò trường sơ cấp trở nên linh hoạt Lợi nhuận rủi ro khoản đầu tư: Một khoản đầu tư luôn kèm với hy vọng, ước tính Thực vậy, nhà đầu tư bỏ tiền tính tất khoản lợi nhuận thu trừ thiệt hại, rủi ro xảy phải lớn khoản tiền bỏ Vì vậy, lợi nhuận rủi ro xem hai yếu tố hàng đầu cần xem xét * Lợi nhuận khứ khoản đầu tư: Gọi HPR: tỉ suất thu nhập kỳ khoản đầu tư HPY: tỉ suất sinh lợi khoản đầu tư Ta có: HPR = Giá trò cuối kỳ / Giá trò đầu kỳ HPY = HPR – Nếu kỳ khảo sát bao gồm nhiều năm (n năm): tỉ suất thu nhập tỉ suất sinh lợi hàng năm tính theo công thức sau: HPR hàng năm = HPR1/n HPY hàng năm = HPR hàng năm – Nếu tính HPR HPY theo năm, ta có chuỗi tỉ suất thu nhập tỉ suất sinh lợi khoản đầu tư Lúc này, để xác đònh tỉ suất lợi nhuận khoản đầu tư người ta dùng phương pháp: * Phương pháp số học: AM = Σ HPYn / n (1) * Phương pháp hình học: GM = (HPR1 x HPR2 x HPR3 x … HPRn)1/n –1 (2) Hai công thức cho hai kết khác trừ trường hợp tỉ suất thu nhập tất năm khảo sát Trong thời gian khảo sát dài hạn, hai cách tính cho người nghiên cứu hai góc độ khác tỉ suất sinh lời trung bình hàng năm Công thức (1) độ dốc lên tỉ suất sinh lời Vì mà thể tỉ suất lợi nhuận ước tính Trong đó, công thức (2) lại cho phép tính toán tỉ suất thu nhập tích hợp cho nhiều năm cách nâng lũy thừa m lần cho GM (với m số năm muốn tính) * Lợi nhuận ước tính khoản đầu tư: Một khoản đầu tư dài hạn luôn phải trãi qua nhiều biến động mang tính chu kỳ Tại thời điểm biến động đó, chúng tất nhiên mang lại mức lợi nhuận khác Xác đònh tỉ suất lợi nhuận ước tính khoản đầu tư, thông qua việc khảo sát số khứ người ta biết điều kiện khoản đầu tư đem lại mức lợi nhuận xác suất xảy điều kiện n Lợi nhuận ước tính = ∑ (Xác suất xảy ra) (Tỉ suất lợi nhuaän) i =1 E(Ri) = [(P1) (R1) + (P2) (R2) + (P3) (R3) + … + (Pn) (Rn) ] n E(R ) = ∑ (P ) (R ) i i i i =1 * Đo lường rủi ro tỉ suất lợi nhuận đầu tư ước tính: Ứng dụng công thức toán cao cấp, người ta xác đònh rủi ro tỉ suất lợi [ ] n 2 ) = n P R2 - E(R (δ bieá ∑ n (iδ i) = ∑ i )(Xá Độ n thiê c suất xảy ra) R tương ứng - R ước tính i i i =1 i =1 ( ) nhuận đầu tư thông qua độ biến thiên nó: Độ biến thiên không (0) có nghóa khoản đầu tư rủi ro Tuy nhiên, thực tế, điều xảy tương đối Độ lệch chuẩn (δ) bậc độ biến thiên đại lượng thể rủi ro δ = [ ] n ∑ Pi R i - E(R i ) i =1 * Đo lường rủi ro tỉ suất lợi nhuận đầu tư khứ: Độ biến thiên độ lệch chuẩn tỉ suất lợi nhuận đầu tư khứ xác đònh cách dễ dàng nhờ vào số thống kê sẵn có Lúc này, số tính theo tỉ suất sinh lợi HPY, HPY ước tính tính theo phương pháp số học n [ ] δ = ∑ HPY - E(HPY) /n i i =1 Trong đó, δ : Độ biến thiên (thể rủi ro khoản đầu tư) HPYi : Tỉ suất sinh lợi kỳ thứ i E(HPY) : Tỉ suất sinh lợi ước tính (thường tính phương pháp số học) n 1.2 : Số kỳ khảo sát Chứng khoán – Thò trường chứng khoán 1.2.1 Đònh nghóa: Chứng khoán: Là sản phẩm tài mà người sở hữu tài sản, người phát hành nguồn vốn Là tài sản có giá trò quy đổi tiền cách dễ dàng thông qua hoạt động loại thò trường riêng Là thành phần thứ hai hệ thống tài chính, gọi “thành phẩm đầu tư” Bởi giao dòch tài tạo chứng khoán Tuy giao dòch tài ngày tạo nên chứng khoán kỳ quái lạ dạng, toàn hệ thống tài luôn biến chuyển thích ứng với kinh tế thực Thò trường chứng khoán: + Thò trường tài chính: Một thò trường tài có tổ chức đòa điểm mà hệ thống chứng khoán hình thành (tức chứng khoán tạo chuyển nhượng) + Thò trường chứng khoán: Là dạng thò trường tài chính, nơi giao dòch mua bán chứng khoán Ở đây, chứng khoán lưu chuyển thông qua hệ thống “chào bán – chào mua” chuyên nghiệp Vì vậy, chứng khoán bộc lộ tính khoản cao, với chi phí chuyển đổi thành tiền xem thấp Thò trường chứng khoán thò trường có tổ chức không tổ chức; tập trung không tập trung; thức (có đăng ký) phi thức; thò trường thô sơ vi tính hóa; lại, chúng có chung đặc điểm thò trường tự do, độc đoán, can thiệp, cưỡng ép giá Giá mua bán chứng khoán thò trường chứng khoán hoàn toàn cung cầu đònh 1.2.2 Phân loại chứng khoán: Các chứng khoán phân loại theo nhiều cách khác nhau, chẵng hạn chúng phân theo: + Người ký phát chúng + Loại đơn vò tiền tệ đònh + Quyền sở hữu quyền dự phần chúng + Tài sản chấp đem cầm cố dựa chúng + Thời gian đáo hạn chúng + Các hình thức toán lợi nhuận chúng … Theo cách phân loại khác, người ta chia chứng khoán loại sau: * Các loại chứng khoán thò trường tiền tệ: (thích hợp cho nhu cầu vốn ngắn hạn) Bao gồm: + Các chứng khoán đònh giá sở lãi suất: chẵng hạn khoản tiền gửi chứng tiền gửi có khả chuyển nhượng + Các chứng khoán đònh giá theo quy tắc chiết khấu: Bao gồm ngân phiếu, hối phiếu, thương phiếu, chứng từ thuận nhận ngân hàng, … Chúng bán dựa sở chiết khấu giá bình quân * Chứng khoán thò trường vốn : (phục vụ cho nhu cầu vốn dài hạn) + Trái phiếu: Thường có thời gian đáo hạn năm thường chứng “vô danh” để buôn bán thò trường cách thuận tiện Người ta phân biệt trái phiếu chủ yếu dựa vào người phát hành chúng: - Trái phiếu Chính phủ: bao gồm: Trái phiếu Kho bạc (Treasury bonds): kỳ hạn đến 30 năm Tín phiến Kho bạc (Treasury notes): kỳ hạn 3, tháng hay năm Kỳ phiếu Kho bạc (Treasury bills): kỳ hạn năm - Trái phiếu doanh nghiệp 74 Aug-01 -0.3462 -0.3421 -0.18932 -0.39412 -0.39237 -0.3434 Sep-01 -0.1548 -0.0561 -0.01198 -0.16505 -0.17085 -0.1187 Oct-01 0.0394 0.05946 0.17576 0.0648 E (r) 0.07674 0.178788 0.039464 0.034568 0.0925076 0.0639423 0.1148836 0.044006 Lãi suất hầu hết cổ phiếu thấp nhiều so với lãi suất không rủi ro thò trường Lý giải điều có hai lý do: - EPS (Earning per share) thấp giá cổ phiếu lên cao Vì thế, cho dù tỉ lệ cổ tức công bố công ty tương đối cao như: HAP 12% / tháng, TMS 9% / tháng tỉ lệ tính mệnh giá nên so tỉ lệ cổ tức tiếp thò giá không đáng kể - Giá cổ phiếu cao từ tháng đầu năm 2001 sau biến động lên giá rầm rộ, cổ phiếu lại rớt giá rầm rộ không Kết giá cổ phiếu đầu năm đến tháng 10/2001 (tức đầu cuối kỳ khảo sát) tương đương Như vậy, việc đầu tư cổ phiếu có lãi khoảng lãi nằm trọn năm 2000 Để có độ biến thiên tối thiểu, ta có danh mục V bao gồm 05 cổ phiếu với quyền số sau: xREE = 0.26, xSAM = -0.08, xHAP = 1.56, xTMS = -1.00, xLAF = 0.26 Danh mục có tỉ suất lợi nhuận rV = 0.12 độ lệch chuẩn δV = 0.12 Vì quyền số cổ phiếu âm, nên ta phải thực bước điều chỉnh loại trừ quyền số âm để danh mục phù hợp với quy đònh hành Việt Nam Danh mục V Điều chỉnh Bước Bước Bước Bước REE 0.26 0.26 (0.17) - SAM (0.08) (0.05) 0.26 0.02 HAP 1.56 1.07 0.91 0.98 TMS (1.00) - - - LAF 0.26 (0.27) - - Coäng 1.00 1.00 1.00 1.00 75 Như vậy, danh mục khả thi có độ biến thiên tối thiểu bao gồm 02 cổ phiếu: HAP (98%) SAM (2%) Lãi suất danh mục 0.09% độ lệch chuẩn 0.14 Danh mục V* VN index Tỉ suất lợi nhuận 0.09 0.04 Độ lệch chuẩn 0.14 0.18 Chỉ tiêu Danh mục V* tốt danh mục đại diện thò trường chứng khoán Việt Nam (VN Index) Kết hợp danh mục cổ phiếu với trái phiếu Chính phủ CP1-0100, ta có: Vì trái phiếu không giao dòch suốt thời gian khảo sát, nên giá không đổi nên có độ lệch chuẩn tương quan với danh mục cổ phiếu Để cực đại hàm hiệu dụng ta xét, Tỉ lệ thu nhập dự tính cổ phiếu trái phiếu là: - rs = 0.09, rb = 0.51 - Độ biến thiên danh mục cổ phiếu trái phiếu là: δ s2 = 0.02, δ b2 = - Độ lệch chuẩn tỉ lệ thu nhập cổ phiếu trái phiếu là: - Mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư giả sữ là: δ sb = RT = 0.5 Ta coù: ( ) rs − rb δ b2 − δ sb + x = 2 (δ s − 2δ sb − δ b ) 2(δ s − 2δ sb + δ b2 ) RT = -5.25 * s Như vậy, mục tiêu cực đại hóa hàm hiệu dụng cho kết không nên đầu tư vào cổ phiếu giai đoạn Tuy nhiên, trình bày phần trên, kết không hoàn toàn xác Điều quan trọng nhà đầu tư phải xác đònh cho mục đích đầu tư hay đầu Nếu mục đích đầu tư, rõ ràng mua vào chứng khoán với giá cao so với mệnh giá không hiệu Trường hợp này, nhà đầu tư phải phân tích tình hình kinh doanh công ty sách chia cổ tức họ Triển vọng phát triển công ty kích thích cho nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao cho việc chờ đợi lên giá tương lai Có lẽ, tình hình thò trường chứng khoán Việt Nam 76 thích hợp cho nhà đầu chứng khoán Việc mua vào hay bán chứng khoán chủ yếu dựa vào dự đoán nhà đầu tư cho việc lên giá hay xuống giá chứng khoán Tuy nhiên dự đoán phải dựa phần vào tình triển vọng kinh doanh công ty chứng khoán lên giá với chứng khoán có triển vọng tốt Các trào lưu lên xuống giá với chênh lệch lớn “cơ hội ngàn vàng” cho nhà đầu vào thò trường chứng khoán Việt Nam Trường hợp này, việc xác đònh thời điểm mua bán yếu tố quan trọng cho thành công hay thất bại Việc khảo sát danh mục với mục tiêu đầu đem lại kết không khả quan Với lý vừa nêu, đề tài chủ yếu hướng vào mục tiêu đầu cho phần sau Theo đó, việc phân tích biến động giá trước chuyển biến thò trường điểm mấu chốt cho đònh “mua bán kiếm lời” nhà đầu tư 3.2.3 Các loại biến động môi trường ảnh hưởng đến giá chứng khoán Các biến động môi trường ảnh hưởng đến giá chứng khoán danh mục đầu tư điều kiện Việt Nam là: - Cung – cầu chứng khoán - Cao trào tâm lý niềm tin công chúng đầu tư - Biện pháp chữa lửa cách khống chế biên độ giao động giá chứng khoán - Quy đònh không cho bán khống Nhà nước - Cho phép người nước tham gia đầu tư vào thò trường chứng khoán Việt Nam - Hoạt động Qũy đầu tư - Hoạt động thò trường đầu tư tài khác - Các số tăng trưởng kinh tế - Sự tăng trưởng hay suy giảm thò trường chứng khoán giới 77 3.2.4 Khảo sát phân tích biến động giá chứng khoán điều kiện môi trường thay đổi * Năm 2000: Khởi đầu giao dòch thò trường thức vào ngày 28/07/2000, số lượng giao dòch thấp nhà đầu tư chưa quen Thò trường có biến động lớn Khối lượng cổ phiếu ít, cầu không cao Giá cổ phiếu có nhích lên không ạt * Giữa tháng năm 2001: Một số cổ phiếu tăng giá kòch trần TMS HAP, cổ phiếu REE SAM biến động tượng giảm giá Giao dòch bắt đầu khởi sắc Cung – cầu chứng khoán tăng vọt Có thể nói, biến động giá thời điểm hầu hết mối quan tâm nhà đầu tư lên cổ phiếu * Cuối tháng năm 2001: Hầu hết nhà đầu tư tham gia mua bán cổ phiếu thò trường chứng khoán tỏ phấn khích tất loại cổ phiếu có mặt thò trường đồng loạt tăng giá mức kòch trần Lúc này, tượng găm giữ cổ phiếu bắt đầu xảy tâm lý nhà đầu tư Họ cho giá cổ phiếu tiếp tục tăng * Giữa tháng năm 2001: lãi suất tiền gửi VNĐ USD liên tục giảm làm cho sức hấp dẫn trái phiếu phủ trái phiếu ngân hàng ngày tăng Nhất trái phiếu phủ liên tục tăng mạnh theo phiên * Cuối tháng năm 2001: Làn sóng chào bán cổ phiếu công chúng đầu tư bắt đầu diễn ạt Cả loại cổ phiếu đồng loạt tăng lượng bán ra, SAM REE Giới phân tích thò trường cho rằng, cổ phiếu bán nhiều chủ yếu yếu tố tâm lý, tình hình làm ăn tổ chức niêm yết ổn đònh phát triển tốt, lý cổ đông lại ạt bán cổ phiếu họ * Đầu tháng năm 2001: Giá cổ phiếu bắt đầu lên sốt, lượng đặt mua tăng mạnh, cổ phiếu tăng giá kòch trần vài phiên giao dòch trước, REE Điều thúc đẩy nhà đầu tư thuộc trường phái “đánh nhanh, thắng nhanh” đổ xô vào mua lại cổ phiếu Hệ cầu cổ phiếu REE vốn cao cao hơn, vượt gần 10 lần lượng cổ phiếu tung bán 78 * Giữa tháng năm 2001: Làn sóng mua cổ phiếu tiếp tục dâng cao, chủ yếu tập trung vào cổ phiếu đầu đàn REE, SAM TMS Lượng bán loại cổ phiếu ngày giảm làm cho khối lượng giao dòch thấp Trong khối lượng bán HAP lại tăng Các nhà phân tích cho rằng, xu hướng chuyển vốn đầu tư tất yếu * Cuối tháng năm 2001: Sau nhiều phiên giao dòch mức cầm chừng, thò trường cổ phiếu sôi động trở lại khối lượng lẫn giá trò giao dòch tăng khoảng năm lần so với phiên giao dòch trước * Tháng năm 2001: Một sốt giá cổ phiếu lòch sử xảy Giá tăng kòch trần liên tục kéo dài gây xu hướng cầu lớn cung Các nhà đầu tư đổ xô mua lại không muốn bán, cao trào tiếp tục cuối tháng Lúc tiếp thò giá hầu hết loại cổ phiếu có khoảng cách xa so với thư giá chúng Nhiều nhà nghiên cứu cho “trái bong bóng” phình to có lúc xẹp xuống Sự tăng giá nhanh cổ phiếu làm cho nhà quản lý thò trường lo ngại Quy đònh giới hạn đặt lệnh 2.000 cổ phiếu ban hành làm cho thò trường hoảng loạn Giá cổ phiếu giảm Nhiều nhà đầu tư phản đối * Đầu tháng năm 2001: Sự náo loạn diễn thò trường không việc nhà đầu tư chen chân bốc thăm để mua cổ phiếu mà ngược lại họ phải cầu may để rủ bỏ khoản đầu tư dần giá trò, biện pháp mà nhà quản lý thò trường đưa mang tính chất tình nhằm kéo giá cổ phiếu mức hợp lý Nhưng khó dự đoán thời điểm quy đònh giới hạn đặt lệnh bãi bỏ mức giá coi hợp lý nên đa số nhà đầu tư hoang mang Những sóng bán ạt dẫn đến hệ tất yếu giá giảm, cung vượt xa cầu thò trường cổ phiếu tiếp tục ế ẩm * Giữa tháng năm 2001: nguồn tin cổ phiếu sửa mắt cổ phiếu công ty cổ phần khách sạn Sài Gòn làm cho tình hình thò trường biến chuyển Các nhà đầu tư chuẩn bò tinh thần để mua cổ phiếu với mức giá thấp phiên giao dòch Nếu nhà đầu tư dự đoán trước phải chen chúc mua cổ phiếu SGH thực tế Những dự báo đưa trước việc cổ phiếu SGH bò găm lại để kích 79 giá lên trở thành thật Trong phiên giao dòch đầu tiên, ngày 16/7/2001, có 200 cổ phiếu SGH bán đó, có tới 315 lệnh đặt mua với số lượng 338.700 cổ phiếu, chiếm 66,87% tổng khối lượng đặt mua toàn thò trường, làm cho giá cổ phiếu SGH tăng kòch trần hầu hết loại cổ phiếu khác rớt giá * Đầu tháng năm 2001: Giá cổ phiếu tiếp tục rớt giá trầm trọng Cổ phiếu “cũ” lại chạm sàn Tình hình giao dòch trái phiếu trầm lắng Các nhà đầu tư cho rằng: lý xác đáng thiếu vắng yếu tố đầu giao dòch thò trường Trên thực tế, tính đầu thò trường bò triệt tiêu sau quan quản lý thò trường chứng khoán đưa biện pháp giới hạn khối lượng cổ phiếu phép đặt mua Có ý kiến cho quy mô đặt lệnh nới rộng đến mức 5.000 cổ phiếu, số không đáng kể cổ phiếu rớt giá điều tất yếu xảy bối cảnh cầu thấp cung, lượng cầu bò giới hạn Tính đầu thật đưa đến khoản cao thò trường, tạo yếu tố kích thích cho người đầu tư làm cho thò trường thêm sôi động Do vậy, 1ý đó, loại bỏ đầu cơ, thò trường chứng khoán đóng băng Với xu rớt giá cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu thò trường tự chào bán thấp từ 5% đến 10% so với giá tháng 7/2001 Có 03 nguyên nhân lý giải điều Thứ nhất, cổ phiếu niêm yết tụt dốc, ứng cử viên niêm yết khó có khả trụ lại mức giá Thứ hai, gây nên xu hướng rớt giá chung toàn thò trường Thứ ba, việc cổ phiếu niêm yết rớt giá cho cổ phiếu tự trở nên đắt đỏ đem so sánh Vì vậy, nhiều nhà đầu tư đònh chuyển tiền từ thò trường tự sang thò trường thức Lượng chào bán thò trường tự tăng nhanh đẩy nhiều cổ phiếu rớt giá * Giữa Tháng năm 2001: Phiên giao dòch chứng khoán ngày 10 tháng 8, chúng kiến dòch chuyển mạnh quan hệ cung cầu loại cổ phiếu sau trung tâm giao dòch chứng khoán Hồ Chí Minh thông báo bãi bỏ quy đònh giới hạn lệnh đặt mua cổ phiếu Lượng cầu tăng lên, lượng cung lại giảm người chòu bán tình hình giá cổ phiếu bắt đầu tăng Tuy nhiên, số lượng đặt mua không đạt số thời gian trước Một 80 lý ngân hàng giai đoạn án binh bất động sau khuyến cáo Ngân Hàng Nhà Nước việc không khuyến khích tổ chức tín dụng cho người đầu tư vay tiền mua cổ phiếu Giá cổ phiếu đồng loạt lên vài phiên rơi vào đợt rớt giá triền miên, tất loại cổ phiếu có mặt thò trường đồng loạt giảm sút lượng cầu giảm Phân tích biến động giá trường hợp này, nhiều người cho nhà đầu tư bắt đầu có hoài nghi tính hiệu việc đầu tư cổ phiếu Thời điểm này, giá cổ phiếu thò trường OTC giảm theo Nhiều nhà đầu tư bắt đầu cố gắng tìm cách bán cổ phiếu để chuyển hướng đầu tư vào lónh vực khác hấp dẫn kinh doanh đòa ốc chẳng hạn Xu hướng đầu tư tình hình thay đổi, người ta không thích kiểu đầu tư “ăn sổi, thì” giá biến động không dự đoán được, nên chuyển sang hướng đầu tư dài hạn Tức trọng nhiều đến cổ phiếu có tỉ lệ cổ tức cao cổ phiếu có xu hướng tăng giá giá cao Vì vậy, lúc cổ phiếu công ty Dược 2/9, XNK Khánh Hội, Cơ khí xăng dầu (Petrolimex), Dâu tằm tơ Á Châu, Đường Biên Hòa, … cổ phiếu nằm nhóm hàng hóa ưa chuộng * Cuối tháng năm 2001: Để cứu vãn tình hình bi đát đợt rớt giá, công ty đồng loạt thực việc mua lại cổ phiếu để làm cổ phiếu ngân quỹ nhằm góp phần ổn đònh tâm lý công chúng đầu tư Đã có đến 430.000 cổ phiếu mua vào Ttong đó, SAM mua vào đến 330.000 cổ phiếu Cung đột ngột tăng làm cho giá cổ phiếu tăng vài phiên sau lại tiếp tục giảm bất chấp việc nhà nước cho phép nhà đầu tư nước ngoài, mà cụ thể công ty Bảo hiểm Prudential Quỹ đầu tư mạo hiểm Prudential tham gia mua bán cổ phiếu thò trường chứng khoán hình thức giao dòch lô lớn Trái phiếu nhiên trở thành mặt hàng ăn khách có độ an toàn cao, giúp nhà đầu tư giảm rủi ro Thò trường tự tiếp tục “ăn theo” việc rớt giá (hơn 10%) đôi lúc gần tê liệt * Đầu tháng năm 2001: Cổ phiếu triền miên rớt giá khiến số VN Index giảm mạnh So với đỉnh 571,04 điểm phiên giao dòch ngày 25 tháng năm 2001, đến phiên giao dòch này, số VN Index giảm tới 309,69 điểm 81 * Tháng 10 năm 2001: Giá chứng khoán niêm yết có chiều nhích lên đôi chút Thông báo hạ biên độ giao động giá cổ phiếu từ ± 7% xuống ± 2% Ủy ban chứng khoán Nhà nước Tuy biện pháp đem lại hiệu tức khắc, hầu hết nhà đầu tư lại không hài lòng cổ phiếu tăng họ cần thời gian tương đối dài (7 tháng) để phục hồi lại giá cũ Còn việc giới hạn biên độ làm cho nhà đầu tư thua lâu hơn, chậm biện pháp bảo vệ họ Giá thò trường tự lại bắt đầu theo xu hướng dài hạn Các nhà đầu tư “đua” theo cổ phiếu “siêu lợi nhuận” Gemadept, Hóa An, Savimex, Hạ Long, số công ty ngành dược Dược 2/9, Dược 3/2, Yteco, … Cuối tháng 10/2001, thò trường niêm yết có thêm hàng hóa mới, cổ phiếu CAN thức lên sàn, làm tăng cung chứng khoán Tuy vậy, giá cổ phiếu lại có chiều hướng tăng giảm tới hạn Khối lượng giao dòch giảm đáng kể Trái phiếu có lượng nhỏ chuyển quyền sở hữu, lại đóng băng Theo đà tăng giá thò trường thức, cổ phiếu thò trường tự tăng, lượng vốn chuyển vào thò trường tăng nhận đònh không tích cực thò trường đầu tư tài khác Thò trường chứng khoán thò trường phản hồi thông tin tâm lý Nó bộc lộ nhiều điều chòu nhiều ảnh hưởng tác nhân xung quanh Nhưng đề cập đến thò trường chứng khoán Việt Nam, thò trường sơ khai vừa “tập tễnh” bước có khác với thò trường chứng khoán tồn lâu đời Sự khác biệt thể chỗ diễn biến thò trường không phản ánh tình hình kinh tế chòu nhiều tác động trực tiếp “biện pháp hành chính” Vì vậy, thiết lập quản lý danh mục đầu tư thò trường chứng khoán Việt Nam việc không dễ Các phân tích biến động khứ tác dụng cho việc dự đoán cho tương lai Việc áp dụng công thức tính toán cứng nhắc làm cho việc đầu tư thêm khó khăn điều kiện tương đối đặc thù Việt Nam Cái phải nắm di chuyển luồng tâm lý Các phản ứng “tiên phong” “chậm pha”, dám ngược lại trào lưu mua bán thiết nghó gặt hái nhiều thành công Mặt khác, với tính “sớm nắng, chiều mưa” thò trường chứng khoán tốc độ phát triển kinh tế cao, nhà đầu tư nên trọng vào loại hình đầu tư dài hạn Đánh vào công ty có tình hình tài lành mạnh, tỉ lệ cổ tức cao để giảm rủi ro Tiến trình “lên sàn” chậm, hàng hóa khan khiến cho cầu 82 vượt cung gây nên không khó khăn cho nhà đầu tư muốn mua cổ phiếu Thêm vào tượng “làm giá” số loại cổ phiếu Nên nhà đầu tư cần phải cẩn thận đònh đầu tư Nói chung, với mô hình thò trường chứng khoán khiếm khuyết Việt Nam Việc áp dụng phương thức quản lý mà người viết miêu tả chương đầu cần phải bổ sung thêm điểm gút cần lưu ý Ngoài việc luôn xác đònh mục tiêu quản lý theo sát mục tiêu, phân tích biến động thò trường Việt Nam cần phải chia thành nhiều phương án theo dự kiến một, kể dự kiến hình thành từ việc nghe ngóng thông tin từ phía quan quản lý thò trường Điều có nghóa nhà đầu tư không dừng lại biến động thò trường mà phải phân tích phản ứng nhà quản lý thò trường trước biến động theo mối quan hệ lôgích mặt suy luận trình độ am hiểu thò trường nhà quản lý Điều thật không dể dàng chút Nên chiến thắng đến với người có tư tốt mặt phân tích tâm lý nắm bắt tốt, kòp thời thông tin liên quan khả tất yếu quản lý danh mục đầu tư thò trường chứng khoán nêu 3.2.5 Các vấn đề rút ứng dụng phương pháp quản lý danh mục đầu tư vào thò trường chứng khoán Việt Nam Chưa phải thò trường chứng khoán hoàn chỉnh nước tiên tiến, thò trường chứng khoán Việt Nam hoạt động trình độ thấp Các biến động thò trường từ giá hiệu ứng thò trường trước nhân tố ảnh hưởng xu hướng hoạt động chưa tuân theo quy luật cách rõ nét Tuy nhiên, việc chuẫn bò cho nhà đầu tư vốn kiến thức việc phân tích, tổng hợp, dự đoán rủi ro, xu hướng tăng giảm giá chứng khoán danh mục đầu tư việc làm thực thiết thực hữu ích không sớm muộn thò trường chứng khoán Việt Nam vào quỹ đạo chung thò trường chứng khoán giới Các quy luật dần hình thành biến chuyển trưởng thành tất yếu Một mặt nằm quy luật chung, mặt khác mang đặc thù riêng có Việt Nam Ứng dụng phương pháp quản lý danh mục đầu tư xây dựng luận văn, nhà đầu tư phải tuân thủ theo quy trình quản lý Nhưng trường 83 hợp đặc biệt thò trường chứng khoán Việt Nam, bùc thực thi thêm vào bớt số chi tiết Bên cạnh đó, chiến lïc quản lý theo dõi để thay đổi cách thường xuyên cho phù hợp với tình hình thực tế - Xác đònh yêu cầu, mục tiêu quản lý: điều kiện thò trường chứng khoán Việt Nam nay, có lẽ việc xác đònh mục tiêu quản lý xuyên suốt việc gây bất lợi cho nhà đầu tư Do giá lên xuống chưa theo quy luật, “hiệu ứng bầy đàn” với quy đònh không cho phép bán khống Nếu với mục tiêu “đầu cơ”, nhà đầu tư có lời giá chứng khoán tăng Vì trường hợp giá chứng khoán giảm hàng loạt giả dụ xu hướng giá giảm nhà đầu tư cách chuyển sang mục tiêu “đầu tư dài hạn” Nhưng mục tiêu không phù hợp giá chứng khoán tăng nhanh đợt tăng giá hồi tháng vừa - Đánh giá hiệu quả, tiềm phát triển chứng khoán thò trường tiến hành lần mà phải kiểm nghiệm liên tục, theo dõi sát Mỗi đợt phát hành thêm cổ phiếu cho dự án nhà đầu tư phải xem xét lại cách tỉ mỉ khả thực thi dự án, ảnh hưởng dự án hoạt động khác công ty, ảnh hưởng đợt phát hành lên tâm lý đại đa số nhà đầu tư - Các biến động thò trường tác động lên giá chứng khoán không nằm dự kiến nhà đầu tư phụ thuộc vào can thiệp nhà quản lý thò trường, vào luồng thông tin có đến với nhà đầu tư cách đồng loạt hay không? Một thò trường chưa hoàn chỉnh với khung pháp lý khiêm tốn, chưa bao quát hết hoạt động thò trường dễ sản sinh tiêu cực, việc “mua bán thông tin” Nói chung, nhà đầu tư Việt Nam để thích ứng với thò trường chứng khoán tại, kiến thức chung quản lý danh mục đầu tư phải có tư thật linh hoạt, nhạy bén, biết kết hợp, đưa chung vào riêng Mà có lẻ điều quan trọng hàng đầu kiến thức tổng quát phải “hiểu” người Việt Nam thò trường chứng khoán Việt Nam 84 3.3 Kiến nghò hoạt động thò trường chứng khoán Việt Nam Trước tình trạng thò trường chứng khoán Việt Nam không đem lại cảm giác “an toàn” cho nhà đầu tư tham gia đầu tư chứng khoán, vấn đề mấu chốt đem phân tích bàn luận như: - Sự can thiệp “quá đà” “thô bạo” quan quản lý Nhà nước gây phản ứng kòch liệt giới đầu tư năm 2001 - Bên cạnh lúng túng công tác điều hành thò trường , vấn đề lớn lên vấn đề “thông tin” : nhiều ý kiến cho nhà đầu tư nhận thông tin, kể thông tin cần thiết cổ phiếu mà nắm giữ thông tin thò trường Đại phận nhà đầu tư không quan tâm đến thông tin tổ chức phát hành Do đó, việc công bố thông tin đònh kỳ công ty niêm yết trở nên quan trọng nhiều so với biến động ngắn hạn cổ phiếu Xu hướng đầu tư ngắn hạn kéo theo trạng thái đặc trưng thò trường chứng khoán Viêt Nam: trạng thái biến động đơn chiều Hay gọi “hiệu ứng đám đông “ “hành vi bầy đàn” đổ xô hướng Hiệu ứng đám đông không kỳ dò, cho thấy mức phát triển thấp thò trường chứng khoán Việt Nam Ngoài ra, hiệu ứng làm cho tính khoản chứng khoán yếu rõ rệt đợt hạ giá, làm cho đầu tư thò trường chứng khoán Việt Nam trở nên hoạt động rủi ro cao - Cuối năm 2001, số lượng cổ phiếu giao dòch sàn không nhiều, thò trường OTC chứng khoán mua bán đa dạng, phong phú Mối quan hệ cung – cầu bắt đầu chuyển dòch vào thời điểm Trạng thái thiếu cung hoán chuyển thành xu hướng lượng cầu co lại, khiến cho vấn đề kích cầu trở thành nhiệm vụ cấp bách * Kiến nghò giải pháp: Các kiến nghò đề cập cách tổng quát cho quan quản lý Nhà nước hoạt động thò trường chứng khoán, công ty cổ phần nhà đầu tư - Các biến động yếu tố lạm phát, lãi suất, tỉ giá hối đoái tất yếu ảnh hưởng đến hoạt động thò trường chứng khoán Vì vậy, 85 giai đoạn đầu việc hình thành phát triển, thò trường chứng khoán Việt Nam “mẫn cảm” nhiều so với thò trường chứng khoán khác trước tác động yếu tố Mặc dù, kể từ thành lập nay, thò trường chứng khoán Việt Nam chưa gặp phải ảnh hưởng Tuy nhiên, để tránh ảnh hưởng xấu từ yếu tố này, Nhà nước nên trọng đến việc bình ổn sách liên quan Điều tạo môi trường tốt cho tất hoạt động đầu tư từ đầu tư thực đầu tư tài - Nhanh chóng hoàn thiện khung pháp lý để bảo vệ lợi ích nhà đầu tư đảm bảo cho thò trường hoạt động cách sạch, lành mạnh - Từng bước ổn đònh thò trường biện pháp hành mà tạo điều kiện cho công ty cổ phần có đủ điều kiện “lên sàn”, có hội cạnh tranh với đối tác Đồng thời tạo điều kiện đảm bảo công giao dòch đầu tư Khi thò trường dần vào ổn đònh, cần thực thi biện pháp mở rộng hoạt động thò trường cho phép bán khống, thành lập giao dòch cho chứng khoán dẫn xuất, hợp đồng lựa chọn, giao sau, … tất nhằm tạo sức hút nhà đầu tư - Hoàn chỉnh dần quan, phận bổ trợ cho hoạt động thò trường chứng khoán cách đào tạo kiểm tra chặt chẽ trình độ chuyên môn lực chuyên viên làm việc Ủy ban chứng khoán Nhà nước, công ty môi giới, tư vấn, tổ chức, công ty kiểm toán, … có chức phục vụ cho hoạt động thò trường chứng khoán Ngoài ra, phải học hỏi thò trường chứng khoán tiên tiến việc cho đời tổ chức đánh giá mức độ tín nhiệm công ty, tạo hệ thống tiêu chuẩn, giúp nhà đầu tư an tâm đònh đầu tư vào công ty tổ chức đánh giá cao - Giảm thiểu can thiệp “không cần thiết” quan quản lý thò trường Bởi thò trường chứng khoán thực “sân chơi” cho nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro, tăng giảm giá chứng khoán kết ngẫu nhiên mà nhà đầu tư phải chấp nhận 86 - Kích cầu: Để tạo đồng cho hoạt động thò trường chứng khoán, bên cạnh việc tăng cung phải biện pháp kích cầu Vì thò trường chứng khoán trở nên tồi tệ “đóng băng” Các biện pháp kích cầu cho thò trường chứng khoán Việt Nam là: + Khuyến khích tăng lượng cầu thông qua việc tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán, trao đổi chứng khoán nhà đầu tư + Mặc khác, phải có hỗ trợ nhiều ngành, nhiều cấp từ giáo dục đào tạo (đưa thêm chương trình thò trường chứng khoán vào giảng dạy nhà trường, …) đến quan truyền thông, tuyên truyền, quảng cáo, phổ cập kiến thức lónh vực + Một biện pháp kích cầu thứ ba tạo cảm giác “an toàn” cho nhà đầu tư tham gia vào thò trường chứng khoán Sự an toàn thể chỗ công ty phát hành phải công khai cách trung thực tình hình kinh doanh tính khả thi dự án Một điều kiện thật cần thiết mà diễn cách qua loa Ở đây, can thiệp hay nói biện pháp hỗ trợ Nhà nước thông qua hoạt động ngành kiểm toán giải pháp hữu hiệu + Thông tin thò trường chứng khoán phải quản lý chặt chẽ để đảm bảo tính xác, trung thực công cho tất nhà đầu tư Với nỗ lực tất thành viên guồng máy hoạt động thò trường chứng khoán, việc rút kinh nghiệm thành công thất bại khứ, học hỏi nước tiên tiến, thò trường chứng khoán Việt Nam vượt qua thách thức, vươn tới hoàn chỉnh, thực trở thành đònh chế tài bậc cao kinh tế thò trường, kênh huy động vốn dài hạn cho đầu tư phát triển đất nước 87 KẾT LUẬN Dù nữa, điều hiển nhiên tất yếu thò trường chứng khoán Việt Nam không sớm muộn vào quỹ đạo thò trường chứng khoán quốc tế Các biến động có ý nghóa Và lúc này, kiến thức quản lý danh mục đầu tư thò trường chứng khoán thiếu Không nằm mong muốn nghiên cứu với nhà đầu tư Việt Nam để có kiến thức cần thiết điều kiện cạnh tranh khốc liệt đònh cho nhà đầu tư nước tham gia thò trường chứng khoán, người viết hy vọng đóng góp số ý kiến hữu dụng quản lý danh mục đầu tư thò trường chứng khoán Việt Nam 88 TÀI LIỆU THAM KHẢO TS Nguyễn Văn Thuận Đầu tư tài NXB Thống kê Tp Hồ Chí Minh, 2000 PGS Lê Văn Tề Th.S Nguyễn Thò Xuân Liễu Phân tích thò trường tài NXB Thống kê, 2000 Frank K Reilly Investment Analysis and Portfolio Management - Fourth edition The Dryden Press, Harcourt Brace College Publishers William F Sharpe Investment – Third edition Prentice Hall, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey Robert A Haugen Modern Investment Theory – Fourth edition Prentice Hall, Inc., Upper Saddle River, New Jersey David Blake Phân tích thò trường tài (Bản dòch tiếng Việt) NXB Thống kê Ba Đình Hà Nội, 2001 Tạp chí Đầu tư Chứng khoán – số từ 68 đến 108 ... quản lý danh mục đầu tư trang 32 2.1.3 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư .trang 33 2.1.4 Các hàm số, thông số sử dụng quản lý danh mục đầu tư trang 34 2 2.1.5 Phương thức quản lý. .. TÍNH TOÁN CHO MỘT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Đầu tư – Đầu tư tài Đầu tư: Có nhiều đònh nghóa đầu tư, đònh nghóa ngắn gọn mà mang tính tổng quát là: Đầu tư hành động hy sinh... đònh giá chứng khoán trang 10 1.3 Danh mục đầu tư – Phân tích danh mục đầu tư thò trường chứng khoaùn trang 15 1.3.1 Danh mục đầu tö trang 15 1.3.2 Quyền số danh mục đầu tö