Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Bài giảng 18: Định giá doanh nghiệp dựa vào ngân lưu (II) Phân tích Tài Học Kỳ Xuân, 2013 Bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Tỷ VND Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Cộng tài sản ngắn hạn Tài sản cố định, nguyên giá Khấu hao tích lũy Tài sản cố định, ròng Tổng tài sản Khoản phải trả Vay ngắn hạn Chi phí phải trả Cộng nợ ngắn hạn Nợ dài hạn (trái phiếu) Cộng nợ Vốn góp Lợi nhuận giữ lại Cộng vốn chủ sở hữu Tổng nợ vốn CSH Nguyễn Xuân Thành 2008 30 462 420 912 1440 -768 672 1584 2007 72 420 390 882 1260 -696 564 1446 Thay đổi -42 42 30 30 180 -72 108 138 54 102 195 351 255 606 180 798 978 1584 45 96 180 321 225 546 180 720 900 1446 15 30 30 60 78 78 138 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Tỷ VND Doanh thu Giá vốn hàng bán Lãi gộp Chi phí kinh doanh 2008 1560 2007 1440 780 750 780 570 690 540 Chi phí khấu hao 72 60 138 12 90 15 150 24 105 30 126 75 36 18 Chi trả cổ tức 90 12 57 15 Lợi nhuận giữ lại 78 42 Lợi nhuận từ kinh doanh Lợi nhuận khác EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận ròng Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Tỷ VND 2008 Hoạt động kinh doanh Lợi nhuận ròng Khấu hao Tăng khoản phải trả Tăng chi phí phải trả - Tăng khoản phải thu - Tăng hàng kho Ngân lưu ròng từ hoạt động k doanh Hoạt động đầu tư Bán lý tài sản cố định Mua tài sản cố định Ngân lưu ròng từ hoạt động đầu tư Hoạt động tài Vay nợ ngắn hạn Chi trả cổ tức Vay nợ dài hạn Ngân lưu ròng từ hoạt động t Tổng ngân lưu ròng Tồn quỹ đầu kỳ Tồn quỹ cuối kỳ Nguyễn Xuân Thành 90 72 15 -42 -30 114 -180 -180 -12 30 24 -42 72 30 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Mơ hình chiết khấu cổ tức Số cổ phần ns = 15 (triệu) Lợi nhuận bình quân cổ phần: EPS0 = NI/nS = 90*1000/15 = 6.000 (đ) Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu ROE0 = NI/E = 90/[(978+900)/2] = 9,58% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 0 = – Div/NI = – 12/90 = 0,867 Tốc độ tăng trưởng g0 = ROE0*0 = 9,58%*0,867 = 8,31% Cổ tức D0 = Div/ns = 12*1000/15 = 800 (đ) Chi phí vốn chủ sở hữu re = rf + (rM – rf) = 6,5% + 0,6*5% = 9,5% Giá trị cổ phần P = D0*(1 + g0)/(re – g0) 800*(1 + 8,31%)/(9,5% - 8,31%) = 72.610 (đ) Cơ cấu chi phí vốn Vốn chủ sở hữu: Vốn góp + Lợi nhuận giữ lại Nợ vay: Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: tc = 25% Cơ cấu vốn Vốn chủ sở hữu, E Nợ vay, D E/(D+E) D/(D+E) 2008 978 357 73,3% 26,7% 2007 900 321 73,7% 26,3% Chi phí vốn rE = 9,5% rD = Lãi vay/Nợ bình quân = 24/[(357 + 321)/2] = 7,08% WACC = 8,38% Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Lợi nhuận suất sinh lợi vốn Lợi nhuận trước lãi vay thuế EBIT0 = 150 (tỷ VND) Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp không vay nợ EBIT0(1 – tc) = 150*(1 – 25%) = 112,5 (tỷ VND) Suất sinh lợi vốn ROC0 = EBIT0(1 – tc)/(Vốn CSH b/q + Nợ vay b/q) = 112,5/[(978+900)/2 + (357 + 321)/2] = 8,80% Vốn lưu động (không kể tiền mặt) Vốn lưu động (tỷ VND) Khoản phải thu Tồn kho Khoản phải trả Chi phí phải trả Vốn lưu động 2008 462 420 54 195 633 2007 420 390 45 180 585 Thay đổi vốn lưu động: WC = 633 – 585 = 48 (tỷ VND) Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Tái đầu tư tăng trưởng Chi đầu tư CAPEX= 180 (tỷ VND) Khấu hao DEPR = 72 (tỷ VND) Thay đổi vốn lưu động WC = 48 (tỷ VND) Mức tái đầu tư REINV = CAPEX – DEPR + WC = 180 – 72 + 48 = 156 Tỷ lệ tái đầu tư 0 = REINV0/[EBIT0(1 – tc)] = 156/112,5 = 138,67% Tốc độ tăng trưởng gh = ROCh*h = 8,80%*138,67% = 12,21% Mơ hình giai đoạn Giai đoạn tăng trưởng nhanh dựa vào xu tồn năm tới Từ năm thứ 11, doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với tốc độ gs = 3% ROC ổn định giảm xuống 5% Tỷ lệ tái đầu tư ổn định: 3%/5% = 60% Giai đoạn chuyển tiếp (năm thứ đến 10) có tốc độ tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư giảm dần Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích Tài chính: Bài 18 Ngân lưu tự doanh nghiệp Tốc độ tăng Tỷ lệ tái đầu tư 10 11 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 10.7% 9.1% 7.6% 6.1% 4.5% 3.0% 138.7% 138.7% 138.7% 138.7% 138.7% 125.6% 112.4% 99.3% 86.2% 73.1% 60.0% EBIT 168.3 188.9 211.9 237.8 266.8 295.3 322.3 346.8 367.8 384.5 396.0 EBIT(1 – tc) 126.2 141.6 158.9 178.3 200.1 221.5 241.7 260.1 275.8 288.4 297.0 FCFF -48.8 -54.8 -61.5 -69.0 -77.4 -56.6 -30.1 1.7 38.0 77.5 118.8 PV(FCFF) -45.0 -46.6 -48.3 -50.0 -51.7 -34.9 -17.1 0.9 18.4 Giá trị kết thúc PV(Giá trị kết thúc) 987.7 Giá trị doanh nghiệp = 748.0 Giá trị vốn chủ sở hữu = 391.0 Giá trị/1 cổ phần, P = Nguyễn Xuân Thành 34.7 2,208.5 26,066.3 ... 38.0 77.5 118.8 PV(FCFF) -45.0 -46.6 -48.3 -50.0 -51.7 -34.9 -17.1 0.9 18.4 Giá trị kết thúc PV (Giá trị kết thúc) 987.7 Giá trị doanh nghiệp = 748.0 Giá trị vốn chủ sở hữu = 391.0 Giá trị/1 cổ... tăng trưởng nhanh dựa vào xu tồn năm tới Từ năm thứ 11, doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với tốc độ gs = 3% ROC ổn định giảm xuống 5% Tỷ lệ tái đầu tư ổn định: 3%/5% = 60%... kho Ngân lưu ròng từ hoạt động k doanh Hoạt động đầu tư Bán lý tài sản cố định Mua tài sản cố định Ngân lưu ròng từ hoạt động đầu tư Hoạt động tài Vay nợ ngắn hạn Chi trả cổ tức Vay nợ dài hạn Ngân