Định giá cổ phiếu ngành dược phẩm niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG PHẠM THÀNH TUẤN ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Võ Thị Thúy Anh Đà Nẵng - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tôi, thực sở nghiên cứu, hệ thống hóa lý thuyết có liên quan hướng dẫn khoa học PGS TS Võ Thị Thúy Anh Các số liệu nêu luận văn có nguồn gốc rõ ràng cơng bố; kết nghiên cứu nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình Người cam đoan PHẠM THÀNH TUẤN MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Bố cục đề tài Tổng quan tài liệu CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 KHÁI QUÁT VỀ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu 1.1.2 Phân loại cổ phiếu 1.2 PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU 10 1.2.1 Các phƣơng pháp phân tích cổ phiếu 10 1.2.2 Phƣơng pháp phân tích top-down 10 1.3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 14 1.3.1 Khái niệm 14 1.3.2 Sự cần thiết công tác định giá cổ phiếu 14 1.3.3 Các kỹ thuật định giá cổ phiếu 15 1.4 PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THEO KỸ THUẬT CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 21 1.4.1 Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) 21 1.4.2 Những ƣu nhƣợc điểm sử dụng kỹ thuật định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền 23 1.5 PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 25 1.5.1 Kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E 25 1.5.2 Những ƣu nhƣợc điểm kỹ thuật định giá cổ phiếu phƣơng pháp P/E 26 KẾT UẬN CHƢƠNG 27 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM 28 2.1 TIẾN TRÌNH NGHIÊN CỨU 28 2.2 MẪU NGHIÊN CỨU 30 2.2.1 Cách nhận diện mẫu nghiên cứu 30 2.2.2 Các tiêu chí lựa chọn mẫu 32 2.3 XÁC ĐỊNH CÁC YẾU TỐ ĐẦU VÀO TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG KỸ THUẬT CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN 32 2.3.1 Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền 33 2.3.2 Ƣớc lƣợng dòng tiền 34 2.3.3 Ƣớc lƣợng tỷ suất chiết khấu 36 2.3.4 Những lƣu ý định giá cổ phiếu kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức 38 2.4 XÁC ĐỊNH CÁC YẾU TỐ ĐẦU VÀO TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG KỸ THUẬT ĐỊNH GIÁ SO SÁNH 39 2.4.1 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp P/E 39 2.4.2 Những lƣu ý định giá kỹ thuật định giá so sánh theo phƣơng pháp P/E 41 KẾT UẬN CHƢƠNG 42 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 43 3.1 TÌNH HÌNH NỀN KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ KINH TẾ VIỆT NAM 43 3.1.1 Kinh tế giới 43 3.1.2 Kinh tế Việt Nam 51 3.1.3 Diễn biến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 54 3.2 PHÂN TÍCH NGÀNH DƢỢC PHẨM VIỆT NAM 63 3.3 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 67 3.3.1 Phân tích tình hình tài 67 3.3.2 Phân tích rủi ro 72 3.3.3 Tình hình biến động cổ phiếu triển vọng ngành dƣợc 75 3.4 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ MỨC ĐỘ RỦI RO CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 79 KẾT UẬN CHƢƠNG 80 CHƢƠNG KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM VÀ KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ 81 4.1 ƢỚC ƢỢNG TỶ SUẤT ỢI TỨC KỲ VỌNG VÀ TỶ Ệ TĂNG TRƢỞNG CỔ TỨC CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 81 4.1.1 Kết ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng 81 4.1.2 Ƣớc lƣợng tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức 84 4.2 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM 85 4.2.1 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật chiết khấu cổ tức (DDM) 85 4.2.2 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E 86 4.3 PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ NỘI TẠI CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 87 4.3.1 So sánh giá trị nội giá thị trƣờng cổ phiếu 87 4.3.2 So sánh giá trị nội với giá sổ sách cổ phiếu 90 4.4 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ 92 4.4.1 Từ kết định giá 92 4.4.2 Vận dụng mơ hình 94 KẾT UẬN CHƢƠNG 95 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 96 Kết luận 96 Kiến nghị 96 Hạn chế nghiên cứu 98 TÀI LIỆU THAM KHẢO 99 QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN THẠC SĨ (BẢN SAO) DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu Ý nghĩa TTCK Thị trƣờng chứng khoán DDM Dividend Discount Model – Mơ hình chiết khấu cổ tức FCFF Free cash flow to the firm – Mơ hình chiết khấu dòng tiền tự FCFE Free cash flow to equity – Mơ hình chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu CAPM Capital Asset Pricing Model-Mô hình định giá tài sản vốn VCSH Vốn chủ sở hữu GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội EU European Union – Liên minh Châu Âu UN United Nations – iên hiệp quốc NHNN Ngân hàng nhà nƣớc NHTW Ngân hàng trung ƣơng NHTM Ngân hàng thƣơng mại UBCKNN TSLT Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc Tỷ suất lợi tức WB World Bank - Ngân hàng Thế giới IMF International Monetary Fund - Quỹ tiền tệ quốc tế GDP Gross Domestic Product - Tổng sản phẩm nội địa GMP Good Manufacturing Practices – Thực hành sản xuất tốt BCTT Báo cáo Tài DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng bảng Trang 3.1 Tăng trƣởng kinh tế giới 2010 - 2013 44 3.2 Dự báo mức lạm phát nƣớc 2010 - 2013 46 3.3 Một số tiêu tài cơng ty ngành dƣợc phẩm 67 3.4 Một số hệ số tài cơng ty dƣợc phẩm 69 3.5 Mức độ rủi ro công ty dƣợc phẩm 72 3.6 Thống kê mô tả tỷ suất lợi tức cổ phiếu dƣợc phẩm 76 3.7 4.1 4.2 Thứ tự rủi ro cổ phiếu đƣợc xếp theo mức rủi ro từ cao đến thấp Kết ƣớc lƣợng hệ số beta cổ phiếu dƣợc phẩm Kết ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu dƣợc phẩm 79 81 82 4.3 Tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro cổ phiếu 83 4.4 Điều chỉnh tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu 84 4.5 Kết ƣớc lƣợng tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức công ty 85 4.6 4.7 4.8 4.9 4.10 Kết định giá cổ phiếu ngành dƣợc theo kỹ thuật chiết khấu dòng tiền cổ tức Kết định giá cổ phiếu ngành dƣợc theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E So sánh giá nội (theo kỹ thuật DDM) với giá thị trƣờng cổ phiếu Bảng 4.9: So sánh giá nội (theo kỹ thuật P/E) với giá thị trƣờng cổ phiếu So sánh giá trị nội giá sổ sách cổ phiếu 86 87 88 89 91 DANH MỤC CÁC HÌNH Số hiệu Tên hình hình Trang 3.1 Tỷ lệ thâm hụt ngân sách GDP số nƣớc 47 3.2 Dự báo GDP, CPI thu nhập kinh tế lớn 49 3.3 Diễn biến CPI Việt Nam từ 2002 - 2012 52 Diễn biến kim ngạch xuất khẩu, nhập cán cân 3.4 thƣơng mại hàng hóa Việt Nam tháng đầu năm 53 giai đoạn 2005 - 2013 3.5 Diễn biến VN-Index HNX-Index năm 2012 55 3.6 Biểu đồ giá trị giao dịch bình quân phiên sàn 57 3.7 Giá trị vốn hóa sàn HOSE sàn HNX năm 2012 58 3.8 Diễn biến số VN – Index HNX - Index 60 3.9 Giao dịch bình quân phiên sàn HOSE tháng 2013 60 3.10 Giao dịch bình quân phiên sàn HOSE tháng 2013 61 3.11 Giao dịch bình quân phiên sàn HNX tháng 2013 61 3.12 Dự báo nhu cầu sử dụng thuốc Việt Nam 66 3.13 Biểu đồ Dự báo thị trƣờng dƣợc phẩm Việt Nam 66 3.14 Đồ thị tăng trƣởng tài sản, vốn chủ sở hữu lợi nhuận 68 3.15 Tỷ suất lợi nhuận VCSH ngành 06 công ty nghiên cứu 71 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam sau 12 năm trở thành kênh huy động vốn quan trọng kinh tế, thúc đẩy việc tích lũy tập trung nguồn vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tƣ mở rộng sản xuất, đầu tƣ hoàn thiện sở vật chất góp phần đƣa kinh tế Việt Nam ngày phát triển ổn định Thị trƣờng chứng khoán nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhƣợng loại chứng khoán trung dài hạn, nhằm huy động nguồn vốn xã hội, tài trợ cho doanh nghiệp, tổ chức kinh tế phủ để đáp ứng nhu cầu xây dựng sở vật chất kỹ thuật kinh tế hay cho dự án đầu tƣ mở rộng sản xuất Khi tham gia vào thị trƣờng mua bán nắm giữ chứng khoán, nhà đầu tƣ ln kì vọng thu đƣợc lợi nhuận cao, nhƣng chứng khốn thị trƣờng ln tiềm ẩn nhiều rủi ro Vì vậy, để giảm thiểu rủi ro gia tăng lợi nhuận, nhà đầu tƣ cần phải biết nắm bắt thông tin, kiến thức, vốn khả chấp nhận rủi ro đầu tƣ Tuy nhiên, thực tế chung nhà đầu tƣ Việt Nam tham gia vào thị trƣờng chứng khoán thiếu kiến thức thị trƣờng chứng khoán, thiếu hiểu biết đầu tƣ chứng khốn Vì vậy, họ có xu hƣớng nghe ngóng thơng tin để đầu tƣ, thơng tin đủ loại, từ nhiều nguồn cung cấp khác nhau, chẳng có khả để kiểm định thông tin Bên cạnh đó, tâm lý đám đơng tâm lý bầy đàn nhà đầu tƣ Việt Nam mạnh, kết nhiều nhà đầu tƣ từ bỏ kỳ vọng cá nhân, để theo đuổi mức kỳ vọng đám đông thị trƣờng Đây đầu tƣ liều lĩnh, nhiều rủi ro nên việc mua vào hay bán chứng khoán theo kiểu sai lầm, tự tìm đến thất bại Qua 87 Bảng 4.7 Kết định giá cổ phiếu ngành dược theo kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E Tỷ lệ tăng Stt Mã CK EPS0 trƣởng cổ tức EPS1 (đồng) Giá trị nội (đồng) DCL 1.932 -1,27% 1.907 13.924 DMC 5.067 2,41% 5.189 37.881 DHG 8.935 4,66% 9.352 68.267 IMP 4.565 2,41% 4.675 34.128 TRA 9.431 7,46% 10.134 73.980 OPC 4.463 2,41% 4.571 33.366 Nguồn: www.cophieu68.com tính toán tác giả Dựa vào kết định giá bảng 4.7, giá trị nội cổ phiếu đƣợc chia nhƣ sau: - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội từ 10.000 đồng – 20.000 đồng có cổ phiếu: DC (13.924 đồng) - Nhóm cổ phiếu có giá trị nội 30.000 đồng có cổ phiếu: DMC (37.881 đồng), IMP (34.128 đồng) OPC (33.366 đồng), DHG (68.267 đồng) TRA (73.980 đồng) 4.3 PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ NỘI TẠI CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH DƢỢC PHẨM NIÊM YẾT TẠI HOSE 4.3.1 So sánh giá trị nội giá thị trƣờng cổ phiếu Giá trị nội cổ phiếu giá trị bên cổ phiếu, phụ thuộc chặt chẽ vào tình hình kết hoạt động kinh doanh cơng ty phát hành Còn giá thị trƣờng cổ phiếu giá giao dịch cổ phiếu thị trƣờng Giá trị nội so sở kinh tế thị giá, thị giá xoay quanh giá trị nội tại, cao thấp giá trị nội Thông thƣờng 88 nhà đầu tƣ so sánh giá trị thị trƣờng giá trị nội cổ phiếu để định đầu tƣ sở: - Nếu giá trị nội > giá thị trƣờng: nên mua nắm giữ cổ phiếu - Nếu giá trị nội < giá thị trƣờng: không nên mua bán cổ phiếu Bảng 4.8 4.9 dƣới cho thấy chênh lệch giá trị nội giá trị thị trƣờng cổ phiếu Bảng 4.8 So sánh giá nội (theo kỹ thuật DDM) với giá thị trường cổ phiếu Stt Mã CP Giá trị nội Giá trị thị Chênh lệch (1) trƣờng* (2) (2)-(1) DCL 14.126 26.450 12.324 DMC 24.195 43.118 18.923 DHG 47.129 109.856 62.727 IMP 25.995 35.913 9.918 TRA 63.104 78.700 15.596 OPC 27.456 64.946 37.490 Nguồn: Tính tốn tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu bình quân quý năm 2013 công ty So sánh giá thị trƣờng cổ phiếu (giá bình quân quý năm 2013) với giá trị nội xác định theo kỹ thuật DDM bảng trên, ta nhận thấy giá thị trƣờng cao giá nội Điều cho thấy rằng, thị trƣờng định giá cao cổ phiếu ngành dƣợc 89 Bảng 4.9 So sánh giá nội (theo phương pháp P/E) với giá thị trường cổ phiếu Giá nội Giá trị thị Chênh lệch (1) trƣờng* (2) (2)-(1) DCL 13.924 26.450 12.526 DMC 37.881 43.118 5.237 DHG 68.267 109.856 41.589 IMP 34.128 35.913 1.785 TRA 73.980 78.700 4.720 OPC 33.366 64.946 31.580 Stt Mã CP Nguồn: Tính tốn tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu bình quân quý năm 2013 công ty So sánh giá trị nội cổ phiếu đƣợc xác định dựa vào hệ số P/E với giá thị trƣờng cổ phiếu (giá bình quân quý năm 2013), ta thấy hầu hết cổ phiếu có giá nội thấp giá thị trƣờng Điều lần khẳng định ngành dƣợc phẩm ngành đƣợc thị trƣờng đánh giá cao, giải đƣợc năm qua ngành dƣợc ln có tốc độ tăng trƣởng ấn tƣợng bình quân hàng năm 17 – 25%/năm, hầu hết cơng ty ngành làm ăn có lãi, bất chấp khủng hoảng kinh tế Hơn nữa, so với giới, thị trƣờng dƣợc Việt Nam giai đoạn bắt đầu, tiềm tăng trƣởng lớn nên cổ phiếu ngành dƣợc đƣợc kỳ vọng cao, thu hút đƣợc nhiều nhà đầu tƣ Trong cổ phiếu xem xét, DHG (cổ phiếu công ty cổ phần dƣợc phẩm Hậu Giang) cơng ty có giá thị trƣờng cao cao nhiều so với mã cổ phiếu ngành Chênh lệch giá thị trƣờng mã với giá trị nội giá theo mặt chung ngành 90 cao Điều cơng ty năm liên tiếp có mức tăng trƣởng lợi nhuận cao, với mức lợi nhuận sau thuế năm 2012 đạt đến 485,92 tỷ đồng ROA ROE DHG năm 2012 lần lƣợt 22% 32%; đồng thời, cổ phiếu blue chip nên đƣợc thị trƣờng định giá cao Tƣơng tự, cổ phiếu OPC (Cơng ty cổ phần dƣợc phẩm OPC) có hoạt động sản xuất kinh doanh tƣơng đối ổn định nên có mức chênh lệch giá thị trƣờng mã với giá trị nội giá theo mặt chung ngành cao thứ Các mã cổ phiếu lại TRA, IMP, DMC DC đƣợc thị trƣờng đánh giá cao, công ty có hoạt động tƣơng đối ổn định, năm 2012 có lãi: TRA (lợi nhuận sau thuế 116,35 tỷ đồng), IMP (77,61 tỷ đồng), DMC (90,24 tỷ đồng) DC (19,15 tỷ đồng) 4.3.2 So sánh giá trị nội với giá sổ sách cổ phiếu Sau xác định đƣợc giá trị nội cổ phiếu dƣợc phẩm niêm yết HOSE, so sánh với giá trị sổ sách để thấy đƣợc mối quan hệ giá nội giá sổ sách để thấy đƣợc mối quan hệ giá nội giá sổ sách cổ phiếu Giá trị sổ sách cổ phiếu giá cổ phiếu phản ánh sổ sách kế tốn cơng ty thời điểm định Giá sổ sách đƣợc xác định nhƣ sau: Giá trị sổ sách cổ phiếu Vốn chủ sở hữu = Tổng số cổ phiếu lƣu hành Chúng ta so sánh với giá trị sổ sách tính bình qn thời điểm quý năm 2013, thể bảng 4.10 sau: 91 Bảng 4.10: So sánh giá trị nội giá sổ sách cổ phiếu Stt Mã CP Giá nội Giá trị Giá sổ (DDM) nội sách* (1) (P/E) (2) (3) Chênh lệch Chênh lệch so với kỹ so với kỹ thuật DDM thuật P/E (1)-(3) (2)-(3) DCL 14.126 13.924 26.450 -12.324 -12.526 DMC 24.195 37.881 33.500 -9.305 4.381 DHG 47.129 68.267 26.975 20.154 41.292 IMP 25.995 34.128 44.150 -18.155 -10.022 TRA 63.104 73.980 42.900 20.204 31.080 OPC 27.456 33.366 28.300 -844 5.066 Nguồn: Tính tốn tác giả;(*) www.cophieu68.com, tính theo số liệu BCTC bình qn q năm 2013 cơng ty Nhìn vào kết bảng 4.10, ta thấy có khác biệt rõ rệt giá nội giá sổ sách cổ phiếu, đồng thời chênh lệch hai loại giá cổ phiếu không giống Xét Chênh lệch so với kỹ thuật P/E, ta nhận thấy có 2/6 cổ phiếu đƣợc ghi nhận cao so với giá trị thực tế DCL, IMP Xét Chênh lệch so với kỹ thuật DDM, ta nhận thấy có 4/6 cổ phiếu đƣợc ghi nhận cao so với giá trị thực tế DC , DMC, IMP OPC Cổ phiếu có mức chênh lệch cao so với giá sổ sách IMP (18.115 đồng), thấp cổ phiếu OPC (844 đồng) Nhƣ vậy, đa phần cổ phiếu điều đƣợc công ty ghi nhận cao so với giá trị thực tế, điều cho thấy, hệ thống báo cáo tài doanh nghiệp không phản ánh giá trị thực cổ phiếu Đây rủi ro lớn cho nhà đầu tƣ dựa vào thông tin báo cáo tài để định đầu tƣ 92 4.4 KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƢ 4.4.1 Từ kết định giá Khủng hoảng kinh tế giới nhƣ kinh tế Việt Nam tác động đến tăng trƣởng hầu hết ngành Qua phân tích chƣơng 3, ta nhận thấy ngành dƣợc phẩm chịu tác động định từ khó khăn chung kinh tế Tuy nhiên, lĩnh vực dƣợc bị ảnh hƣởng không nhiều, số khó khăn chủ yếu nhƣ: nguồn nguyên liệu nhập khẩu; cạnh tranh với cơng ty dƣợc nƣớc ngồi; vấn đề lớn hàng tồn kho phần lớn mặt hàng dinh dƣỡng giá thành cao, ngƣời dân lựa chọn Để khắc phục vấn đề này, tạo lợi cạnh tranh lâu dài, nhƣ nâng cao lực cạnh thị trƣờng, nhiều công ty dƣợc sử dụng khoản vốn thặng dƣ từ việc phát hành cổ phiếu để đẩy mạnh đầu tƣ công nghệ, mở rộng hệ thống phân phối xây dựng thƣơng hiệu Ta nhận định ngành dƣợc công ty thuộc ngành dƣợc khía cạnh sau: - Rủi ro ngành: mức độ rủi ro ngành dƣợc, đƣợc thể hiện: Rủi ro kinh doanh công ty ngành mức cao, đa phần từ mức 100% trở lên (trừ TRA, OPC), điều cho thấy lợi nhuận công ty biến động không đồng qua năm Rủi ro tài cơng ty thấp thể tỷ số nợ/tổng tài sản hầu hết công ty dƣới 50% tổng tài sản (riêng DC 60,70%) Hầu hết, công ty dƣợc không huy động nguồn tài trợ bên ngoài, chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội sinh (lợi nhuận để lại) nên hệ số nợ trì mức thấp Nhƣ vậy, bối cảnh kinh tế khó khăn nhƣ ngành dƣợc bị biến động lợi nhuận kinh doanh cao nhƣ ngành khác Tuy nhiên, bù lại cơng ty dƣợc có rủi ro tài thấp (chủ yếu dựa vào nguồn vốn nội sinh để phát triển sản xuất) nên cổ phiếu ngành 93 tƣơng đối an tồn trƣớc biến động chung thị trƣờng, thích hợp với đầu tƣ trung dài hạn - Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức: Các cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức tƣơng đối thấp đồng đều, đƣợc phân loại nhƣ sau: Nhóm cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức 5% TRA (7,46%) Nhóm cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức dƣới 5% DHG (4,66%), OPC (2,41%), IMP (2,41%), DMC (2,41%) Nhóm cơng ty có tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức âm DC (- 1,27%) - Giá trị nội cổ phiếu: + So với giá trị thị trƣờng, 06 cổ phiếu xem xét đƣợc thị trƣờng định giá cao giá nội Trong đó, nhóm cổ phiếu đƣợc thị trƣờng định giá cao so với giá trị nội là: DHG, OPC, TRA DMC + So với giá trị sổ sách, có 4/6 cổ phiếu đƣợc ghi nhận cao so với giá trị thực tế DC , DMC, IMP OPC (so sánh với kỹ thuật DDM); so sánh với kỹ thuật P/E có 2/6 cổ phiếu đƣợc ghi nhận cao so với giá trị thực tế DC , IMP Từ kết nghiên cứu trên, tác giả xin đƣa số khuyến nghị nhà đầu tƣ đầu tƣ vào cổ phiếu ngành dƣợc phẩm nhƣ sau: Thứ nhất, thời điểm nay, cổ phiếu ngành dƣợc đƣợc định giá cao Tuy nhiên, bối cảnh Việt Nam, ngành dƣợc ngành có hoạt động ổn định chịu ảnh hƣởng khủng hoảng kinh tế giới khó khăn kinh tế Việt Nam Do đó, ngành dƣợc phù hợp cho đầu tƣ trung dài hạn giá thị trƣờng cao giá trị nội nhƣng ngắn hạn, tƣơng lai cổ phiếu ngành dƣợc tốt ổn định Thứ hai, cổ phiếu IMP, DMC, TRA DC cổ phiếu có giá trị thị trƣờng thấp so với cổ phiếu ngành, có giá trị nội 94 khơng chênh lệch nhiều so với giá trị trƣờng nên đầu tƣ vào cổ phiếu ngành dƣợc, nên ƣu tiên cổ phiếu Thứ ba, doanh nghiệp có hoạt động sản xuất kinh doanh tốt có xu hƣớng đƣợc thị trƣờng định giá cao so với giá trị nội Thứ tƣ, giá trị nội giá so sánh có khác biệt Nếu thị trƣờng giai đoạn tăng trƣởng nóng, P/E chuẩn thƣờng cao giá so sánh thƣờng cao giá trị nội Hoặc ngành đƣợc kỳ vọng cao thực tế, P/E ngành thƣờng cao giá so sánh cao 4.4.2 Vận dụng mơ hình Để việc vận dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền đem lại kết đáng tin cậy nhất, nhà đầu tƣ cần lƣu ý vấn đề sau: - Trong kỹ thuật này, cổ tức đƣợc giả định tăng trƣởng với tỷ lệ g khơng đổi Vì vậy, để giả định phù hợp với thực tiễn nhà đầu tƣ cần phải quan tâm tới lịch sử hình thành trình phát triển công ty Nhà định giá cần phải dự đoán đƣợc doanh nghiệp giai đoạn trình phát triển Đối với doanh nghiệp giai đoạn ổn định giả thiết đắn - Tỷ suất lợi tức kỳ vọng k đƣợc xác định dựa vào mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, nhiên việc xác định k dựa vào liệu khứ nên chƣa phản ánh đƣợc thực tình hình hoạt động doanh nghiệp đƣợc định giá Vì vậy, nhà đầu tƣ cần phải điều chỉnh mức tỷ suất lợi tức kỳ vọng k vào mối tƣơng quan với rủi ro doanh nghiệp - Những kết định giá mang tính chất tham khảo Để có xác để đƣa định đầu tƣ đắn, kết định giá dựa vào mơ hình trên, nhà đầu tƣ cần phải tìm hiểu thêm thơng tin từ nhiều kênh khác nhau: Chính sách kinh tế vĩ mô nhà nƣớc tác động đến ngành xem xét, diễn biến tình hình kinh doanh doanh nghiệp này,… 95 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chƣơng này, tác giả tiến hành định giá cổ phiếu công ty dƣợc phẩm niêm yết sàn giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh kỹ thuật: kỹ thuật chiết khấu dòng cổ tức, kỹ thuật định giá so sánh sử dụng hệ số P/E Qua kết định giá, tác giả so sánh giá trị nội cổ phiếu kỹ thuật với giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách cổ phiếu, ta thấy có chênh lệch đáng kể giá trị thực với giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách Điều cho thấy, giá cổ phiếu TTCK Việt Nam chƣa phản ánh với giá trị thực Dựa vào kết định giá so sánh, tác giả đƣa khuyến cáo nhà đầu tƣ để giúp họ lựa chọn đƣợc cổ phiếu phù hợp để đƣa vào danh mục đầu tƣ 96 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ Kết luận Sau vận dụng phƣơng pháp phân tích định giá cổ phiếu, luận văn xác định đƣợc giá trị nội cổ phiếu dƣợc phẩm niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Các phƣơng pháp ƣớc lƣợng đƣợc sử dụng tuân thủ chặt chẽ kiến thức phƣơng pháp luận nhƣ độ xác liệu đƣợc sử dụng để đƣa vào mơ hình Từ đó, luận văn xác định đƣợc giá trị nội tại, phân tích so sánh với giá trị thị trƣờng giá sổ sách cổ phiếu để đƣa lời khuyên hữu ích nhà đầu tƣ, giúp cho họ có thêm thơng tin, có định đắn hoạt động đầu tƣ chứng khoán Tuy nhiên, cơng tác định giá ngồi việc tn thủ theo quy định nghệ thuật Mỗi phƣơng pháp định giá lại cho kết khác nhau, phƣơng pháp, nhà phân tích khác xác định đƣợc mức giá khác Và phƣơng pháp đƣợc sử dụng lại phải chấp nhận vài giả thiết định Trong thực tế, nhƣ giả thiết đƣa bị vi phạm kết định giá khơng ý nghĩa Vì vậy, kiến thức phân tích định giá chứng khốn góp phần vào thành công nhà đầu tƣ Những thơng tin kết trình bày luận văn mang tính chất tham khảo, với mong muốn góp phần nâng cao hiệu công tác định giá cổ phiếu nhƣ hoạt động đầu tƣ TTCK Kiến nghị - Đối với quan quản lý nhà nƣớc: + Để có đƣợc kết nghiên cứu tin cậy tiết kiệm thời gian cho nhà nghiên cứu đối tƣợng sử dụng khác, UBCKNN cần có qui định chế tài chặt chẽ việc cung cấp thông tin 97 BCTC công ty tham gia niêm yết TTCK nhƣ: qui định thống biểu mẫu tiêu cụ thể, định dạng hình thức tập tin gửi thơng tin BCTC Sở giao dịch chứng khoán; chế tài cần mạnh mẽ trƣờng hợp không gửi thông tin BCTC hạn; xây dựng số ngành theo tiêu chí thống nhất, vv… + Các quan công an kinh tế cần tổ chức theo dõi, điều tra để phát đƣa truy tố cá nhân, nhóm tung tin đồn thất thiệt, “làm giá” chứng khoán, gây xáo trộn TTCK, ảnh hƣởng kinh tế lợi ích nhà đầu tƣ chân + Nguồn nguyên liệu phục vụ cho sản xuất xuất dƣợc phẩm thiếu nhiều, gần 90% nguyên liệu sản xuất ngành dƣợc tân dƣợc đông dƣợc phải nhập Sự phụ thuộc khiến khả cạnh tranh ngành dƣợc giảm đáng kể nên Nhà nƣớc cần sớm triển khai thực Quyết định số 1976/QĐ – TTg Thủ tƣớng phủ, ngày 30/10/2013 việc phê duyệt quy hoạch tổng thể phát triển dƣợc liệu đến năm 2020 định hƣớng đến năm 2030, để phát triển vùng trồng dƣợc liệu, đáp ứng đƣợc nhu cầu sản xuất dƣợc phẩm nƣớc Đồng thời, triển khai “Quy hoạch phát triển ngành cơng nghiệp hóa dƣợc đến năm 2015, tầm nhìn đến năm 2025” theo Quyết định số 81/2009/QĐ-TTg nhằm phát triển ngành cơng nghiệp hóa dƣợc Việt Nam theo hƣớng đại, sử dụng công nghệ tiên tiến, tạo nhiều sản phẩm có sức cạnh tranh thị trƣờng nƣớc, khu vực giới - Đối với doanh nghiệp dƣợc phẩm: Các doanh nghiệp dƣợc Việt Nam cần phải tự khẳng định cách đầu tƣ vào nghiên cứu phát triển nhiều loại thuốc sản phẩm chất lƣợng cao, thiết kế bao bì cho hấp dẫn để cạnh tranh với 98 doanh nghiệp dƣợc nƣớc thực thành công vận động "Ngƣời Việt Nam ƣu tiên dùng thuốc Việt Nam" Bên cạnh đó, doanh nghiệp ngành dƣợc cần tăng cƣờng hợp tác, liên kết chế biến, xuất dƣợc phẩm với doanh nghiệp nƣớc nƣớc ngoài, nhằm nâng cao lực cạnh tranh thị trƣờng Hạn chế nghiên cứu Việc thực đề tài có số hạn chế sau đây: - Việc xác định dòng cổ tức có ảnh hƣởng lớn đến kết định giá Nhƣng dòng cổ tức đƣợc ƣớc lƣợng dựa vào thông tin khứ nhƣ: báo cáo tài chính, báo cáo thƣờng niên, nghị đại hội cổ đơng,… Nên dòng cổ tức đƣợc dự báo chƣa xác hồn tồn Điều làm cho kết định giá có sai lệch so với thực tế - Tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu đƣợc ƣớc lƣợng dựa vào thơng tin q khứ, sau đƣợc tác giả điều chỉnh lại theo mối tƣơng quan với rủi ro cổ phiếu Tuy nhiên, điều chỉnh mang tính chất chủ quan Mặc dù có để điều chỉnh (rủi ro cổ phiếu) nhƣng khơng cho kết cụ thể Vì vậy, tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu đƣợc ƣớc lƣợng chƣa hoàn toàn khách quan - Việc xác định P/Echuẩn phù hợp khó, ln có sai số P/E ngành P/E công ty Đồng thời, thị trƣờng giai đoạn tăng trƣởng nóng kỳ vọng cao P/E chuẩn thƣờng cao Vì vậy, P/Echuẩn đƣợc ƣớc lƣợng chƣa hồn tồn xác Điều làm cho kết định giá có sai lệch định - EPS bị bóp méo cơng tác kế tốn, để hấp hấp dẫn nhà đầu tƣ, khiến cho khả so sánh P/E bị tác động Điều làm cho kết định giá có sai lệch nhiều so với thực tế 99 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt [1] TS Võ Thị Thúy Anh, Bài giảng Quản trị danh mục đầu tư, Trƣờng Đại học kinh tế Đà Nẵng [2] Bộ Y tế, Quy hoạch tổng thể phát triển dược liệu Việt Nam giai đoạn từ đến năm 2020 tầm nhìn đến năm 2030 [3] Báo cáo số 284/BC-CP Chính phủ ngày 19/10/2012, tình hình kinh tế - xã hội năm 2012 kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2013 [4] Đinh Thị Hiền inh (2011), Xác định giá trị nội cổ phiếu ngành Bất động sản niêm yết HOSE, uận văn thạc sỹ Kinh tế, Đại học Đà Nẵng [5] TS Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Đầu tư tài – Phân tích đầu tư chứng khốn, NXB Tài [6] TS Cao Minh Quang (2010), Đề án quy hoạch chi tiết phát triển công nghiệp dược Việt Nam giai đoạn đến năm 2020 tầm nhìn đến 2030 [7] TS Hay Sinh (2012), Ước tính hệ số bêta thẩm định giá trị doanh nghiệp từ lý thuyết đến thực tiễn, Tạp chí Phát triển hội nhập, Số 4(14) tháng 5-6/2012 [8] PGS TS Nguyễn Đình Thọ (2010), Xây dựng mơ hình định giá cổ phiếu Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học, Bộ giáo dục đào tạo [9] Vietinbank Capital, Báo cáo kinh tế vĩ mô 4/2012 [10] TS Nguyễn Ngọc Vũ (2010), Tính tốn hệ số bêta số công ty niêm yết Sàn Giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX), Tạp chí khoa học công nghệ, Đại học Đà Nẵng, số (37) năm 2010 [11] PGS, TS Bùi Kim Yến (2009), Giáo trình Thị trường chứng khoán, NXB Thống kê 100 Các website: [12] www.cophieu68.com truy cập ngày 30/1/2014 [13] www.cafef.vn truy cập ngày 30/6/2013 [14] www.dav.gov.vn Cục Quản lý dƣợc Các văn phát luật [15] Nghị định số 79/2006/NĐ – CP Chính phủ ngày 09/8/2006 quy định chi tiết thi hành số điều uật Dƣợc [16] Quyết định số 81/2009/QĐ-TTg Thủ tƣớng phủ, ngày 21/5/2009 việc phê duyệt Quy hoạch phát triển ngành công nghiệp hóa dƣợc đến năm 2015, tầm nhìn đến năm 2025 [17] Quyết định số 1976/QĐ – TTg Thủ tƣớng phủ, ngày 30/10/2013 việc phê duyệt quy hoạch tổng thể phát triển dƣợc liệu đến năm 2020 định hƣớng đến năm 2030 i ... trị giao dịch bình quân phiên sàn 57 3.7 Giá trị vốn hóa sàn HOSE sàn HNX năm 2012 58 3.8 Diễn biến số VN – Index HNX - Index 60 3.9 Giao dịch bình quân phiên sàn HOSE tháng 2013 60 3.10 Giao. .. 4.2.1 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật chiết khấu cổ tức (DDM) 85 4.2.2 Giá trị nội cổ phiếu ngành dƣợc phẩm niêm yết Hose theo kỹ thuật định giá so sánh... khấu dòng tiền kỹ thuật định giá so sánh để định giá cổ phiếu công ty ngành dƣợc phẩm đƣợc niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) Đề tài nhằm mục đích cung cấp thêm kiến