Taxi AB là công ty kinh doanh dịch vụ taxi, kinh doanh từ năm 2000. Hiện tại công ty có hơn 1000 xe và đã có sự phát triển đáng kể so với khi mới thành lập. Năm 2015, dự đoán du cầu đi lại bằng xe taxi gia tăng, công ty sẽ tăng thêm 375 xe taxi trong năm tới. Tuy nhiên do cạnh tranh gay gắt và không dễ gì thành công trên thị trường nên Ban giám đốc của công ty nghĩ rằng họ cần cẩn trọng trong việc ra quyết định. Giả sử anh ( chị) là một thành viên trong Ban giám đốc, anh chị sẽ trình bày ý kiến của mình như thế nào để góp ý và cùng chia sẻ với những nỗi băn khoăn của Ban giám đốc. Anh ( chị) có thể sử dụng những thông tin dưới đây hỗ trợ cho quan điểm của mình.
Trang 1CASE STUDY 1 Phân tích dự án Công ty taxi AB
1. Chi phí sử dụng vốn bình quân theo 2 phương án như thế nào ?
Dựa trên bảng 3 và chi phí sử dụng vốn và thuế thu nhập ta có bảng sau:
Công thức:
r* = r D ( 1- t) (đơn vị: %)
Với: r*: Chi phí (sau thuế) của nợ
r D: Lãi suất (chi phí sử dụng vốn vay trước thuế)
t: Thuế thu nhập doanh nghiệp
∑
=
= n
i
i
ir W
WACC
1
(đơn vị: %) WACC=
Với: WACC: Chi phí sử dụng vốn bình quân
Wi: Tỷ trọng của nguồn tài trợ i có mặt trong cấu trúc vốn, W1+W2+…Wn=1
ri: Chi phí sử dụng vốn sau thuế của nguồn tài trợ i
Ta có bảng sau:
Nguồn tài trợ dài
hạn
Chi phí sử dụng vốn sau thuế
r* (%)
Trọng
số (%)
Chi phí sử dụng vốn bình quân
WACC (%)
Trang 2án 1 nhuận để lại)
Phương
Từ bảng trên cho thấy chi phí sử dụng vốn của phương án 1 thấp hơn, công ty nên chọn phương án 1 để công ty có cấu trúc vốn tối ưu
2. Tính chi phí khấu hao xe và thiết bị hàng năm như thế nào ?
Bảng 1: Tổng vốn đầu tư cho mỗi xe
Số tiền
Các thiết bị chuyên dung 730 USD
Tổng cộng
Từ bảng trên ta có:
- Giá nhập khẩu xe và các thiết bị chuyên dùng là:
Giá nhập khẩu = 17.500 + 730=18.230 USD
- Thuế nhập khẩu:
Thuế nhập khẩu = 18.23 = 9.115 USD
- Thuế tiêu thụ đặc biệt:
Thuế TTĐB phải nộp =+9.115) = 12.305,25 USD
- Thuế giá trị gia tăng (VAT):
Thuế GTGT = (18.230+9.115+12.305,25) 10% = 3.965,025 USD
Trang 3- USD Với Tỷ giá USD/VND hiện nay là : 21.095
=> Khi đó nguyên giá mỗi xe và thiết bị chuyên dùng được tính theo phương pháp trực tiếp :
NG = Giá nhập khẩu + Thuế nhập khẩu + Thuế TTĐB + Thuế VAT + Lệ phí trước
bạ
= (18.230+9.115+12.305,25+3.965,025) 21.095 + 20.000.000
= 940.064.226,1 (VND)
- Tổng vốn đầu tư cho 375 xe là :
940.064.226,1 375 = 352.524.084.800 (VND )
- Theo phương pháp khấu hao đường thẳng thì chi phí khấu hao xe và thiết bị hàng năm là :
= 117.508,03 (trđ)
3. Dự báo dòng tiền tệ qua các năm dựa trên thông tin được cung cấp?
a) Doanh thu năm đầu = 35 12 375 0,65 = 102.375 (triệu đồng)
Các năm tiếp theo tăng 7% so với năm trước
b) Tính chi phí hằng năm
- Nguyên giá của thiết bị chuyên dụng:
NGTB cho 1 xe = Giá nhập khẩu + Thuế nhập khẩu + Thuế TTĐB + Thuế VAT
= (730 + 730 + 1.095 + 1.587,75 )
= 36.842.944,88 (VND)
= 36,843 (triệu đồng)
NGTB cho 375 xe = 36,843 375 = 13.816,125 (triệu đồng)
Theo luật, chi phí cho thiết bị chuyên dụng không được tính vào khấu hao tài sản cố định mà sẽ quyết toán vào chi phí khấu hao cho 3 năm đầu
Trang 4- Chi phí trong 3 năm đầu:
Chi phí = Chi phí cố định + Lãi vay (vốn đầu tư cho dự án) + Khấu hao thiết bị chuyên dụng + Trả nợ gốc hằng năm
CF3 năm đầu = 960*12 + *18% + 4.605,375 +
= 77.229,55(triệu đồng)
- Chi phí 3 năm cuối:
Chi phí = Chi phí cố định + Lãi vay (vốn đầu tư cho dự án) + Trả nợ gốc hằng năm
CF3 năm cuối = 960*12 + *18% +
= 72.624,17 (triệu đồng) c) Thanh lý tài sản cố định và khấu hao TSCĐ
- Giá trị ban đầu của 1 xe = [17.500 + 17.500*0,5 + 26.250*0,45 + 38.062,5*0,1]*21.095 + 20.000.000
= 903.221.281,3 (VNĐ)
= 903,221 (triệu đồng)
- Giá trị ban đầu của 375 xe = 903,221*375 = 338.707,98 (triệu đồng)
- Thanh lý TSCĐ = 338.707,98*0,15 = 50.806,2 (triệu đồng)
- Khấu hao TSCĐ = = 56.451,33 (triệu đồng)
d) Vốn đầu tư ban đầu:
VĐT ban đầu = Tổng nhu cầu vốn – Nợ vay – NGTBCD
= 352.524,085 - 352.524,085*50% - 13.816,125
= 162.445,92 (triệu đồng)
e) Thuế suất thu nhập doanh nghiệp = 22%
Ta có bảng dự báo dòng tiền của dự án như sau:
Đơn vị: triệu đồng
Vốn
đầu tư 162445.92
Trang 5Chi
phí 77229.55 77229.55 77229.55 72624.17 72624.17 72624.17 EBT 25145.45 32311.75 39979.55 52789.63 61568.53 70962.03
EAT 19613.45 25203.17 31184.05 41175.91 48023.45 55350.38 Khấu
hao 56451.33 56451.33 56451.33 56451.33 56451.33 56451.33 Thanh
lý
Dòng
tiền
thuần
(162445.92) 76064.78 81654.5 87635.38 97627.24 104474.78 162607.91
4 Dựa trên cơ sở đó tính NPV, IRR và tư vấn công ty có nên chấp nhận dự án này không?
Chi phí sử dụng vốn: i = 18,52 %/năm
NPV= - ICO =165.318,7759(triệu đồng)> 0
Giả sử có: r1 = 49 % => NPV1 = 769,6997(triệu đồng)
r2 = 50 % => NPV2 = -2.161,1597 (triệu đồng)
=> IRR1 = r1 + = 49,26 %> 18,52%
=> Công ty nên chấp nhận dự án
5 Phân tích những ảnh hưởng đến quyết định đầu tư nếu doanh thu giảm 20% so với dự báo.
(Đơn vị: triệu đồng)
Vốn
đầu tư 162445.92
Trang 6h thu 81900 87633.04 93767.28 100331.04 107354.16 114868.96 Chi
Khấu
Thanh
lý
Dòng
tiền
thuần
(162445.92) 60094.28 64566.05 69350.76 78062.69 83540.72 140208.47
Với chi phí sử dụng vốn không đổi: i = 18,52 % thì:
NPV’ = 101.747,7415 (triệu đồng) > 0
Giả sử có: r1 = 37 % => NPV1 = 3.464,531(triệu đồng)
r2 = 38 % => NPV2 = -91,101 (triệu đồng)
=> IRR1 = r1 + = 37,9743 % > 18,52%
Vậy, kể cả khi doanh thu giảm 20% so với dự báo thì dự án vẫn mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp, công ty vẫn nên tiếp tục đầu tư dự án này
Trang 7CASE STUDY 2 Nghiên cứu tình huống dự án trung cư Mercury
1. Giả sử nhóm bạn là các cộng sự của ông Vương, hãy tính toán sơ bộ về hiệu quả đầu tư dự án? Cho biết NPV( cho biết i=12%/năm) và IRR của dự án
là bao nhiêu?
Các khoản chi phí đầu tư của dự án: ( Đơn vị: triệu đồng)
Giá trị khu đất 935.000
Chi phí đầu tư chuẩn bị 50.700 16.900 8.450 8.450
Tổng chi phí đầu tư 985.700 1.679.309,8 2.070.120,5 633.354,7 Tổng diện tích kinh doanh là : 561.522 m²
Bảng dự kiến tiêu thụ:
Tổng diện tích bán
Giá trị hợp đồng bán
căn hộ (trđ)
2.246.088 1.853.022,6 2.038.324,86 6.137.435,46
Lợi nhuận trước thuế qua các năm:
Lợi nhuận trước
Trang 8Do Cục Thuế cho phép tính thuê sthu nhập vào thời điểm hoàn thành dự án nên ta tính thuế TNDN như sau: Thuế thu nhập tính cho cả 4 năm (có cả năm 1), tính gộp lợi nhuận vào năm 4, khi đó:
Ta có tổng chi phí cả 4 năm là : ∑CF = 5.368.485 (triệu đồng)
Tổng doanh thu có được qua các năm là : ∑ DT = 6.137.435,46 (triệu đồng)
Lợi nhuận trước thuế:
LNTT = ∑ DT - ∑ CF = 6.137.435,46 – 5.368.485 = 768.950,46 (triệu đồng)
Thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp vào thời điểm năm thứ 4 là :
∑Thuế phải nộp = 768.950,46 x 32% = 246.064,1472 (triệu đồng)
Khi đó ta sẽ có bảng dòng tiền thuần của dự án như sau:
Đơn vị : triệu đồng
Chi phí 985.700 1.679.309,8 2.070.120,5 633.354,7
Lợi nhuận
trước thuế
566.778,2 (217.097,9) 1.404.970,16
Thuế
Lợi nhuận
Dòng tiền
thuần
(985.700) 566.778,2 (217.097,9) 1.158.906,0128
Ta có:
NPV= – CF0
Trong đó : là dòng tiền thuần của năm thứ i
là vốn đầu tư ban đầu của dự án (năm 1)
Ta sẽ tính được NPV như sau :
NPV = – + - 985.700
Trang 9= 172.169,256 > 0 => Dự án có hiệu quả cao.
Tính IRR :
= 20% => NPV1 = 6.515,9375
= 21% => NPV2 = -11.396,820
IRR= + = 20.37% > 12%
Dựa vào kết quả NPV và IRR ta thấy dự án rất hiệu quả.
2. Theo bạn việc đánh giá về thị trường nhà ở TP.HCM sẽ giúp ích gì cho việc đánh giá dự án Mercury nói chung?
Việc tìm hiểu, nghiên cứu về thị trường nhà ở tại TP.HCM là bước đi đầu tiên, cần thiết và quan trọng cho việc đánh giá dự án Mercury của doanh nghiệp
1 Việc xác định nhu cầu nhà ở tại TP.HCM đã cho thấy nhu cầu về nhà ở tại đây
là rất cao Tuy nhiên cung chưa đáp ứng được cầu, lượng chỗ ở mới chỉ đáp ứng được 50% nhu cầu mỗi năm Ngoài ra, hiện nay người dân đang có xu hướng dịch chuyển sang nhà trung cư nên việc xây dựng dự án nhà trung cư Mercury là khá khả quan, khả năng mang lại lợi nhuận cao, khả năng thu hồi vốn nhanh
2 Xác định các loại chung cư và các chính sách của Nhà nước đối với từng loại, khả năng tiêu thụ Đồng thời xác định được các chủ đầu tư chính trong từng loại hình chung cư từ đó có thể rút ra được dự án của mình thuộc loại nào? Có những chủ đầu tư nào? Đối tượng khách hàng? Chính sách của Nhà nước? Khả năng thu lợi nhuận Dự án chung cư Mercury thuộc dự án chung cư cao cấp dành cho người
có thu nhập cao, vị trí rất thuận lợi nằm ngay trung tâm TP.HCM, các chủ đầu tư đối với những chung cư loại này bao gồm nhiều thành phần, trong đó phần lớn là các liên doanh với đối tác nước ngoài - có thể xác định được các đối tác chiến lược để gửi hồ sơ mời thầu Khả năng mang lại lợi nhuận của dự án là lớn
3 Xác định vấn đề bất hợp lí trên thị trường nhà ở giúp cho doanh nghiệp xác định được đối tượng mua nhà thực sự của doanh nghiệp là ai Đó đa phần là những
Trang 10đối tượng đầu cơ mua nhà nhằm hưởng phần chênh lệch giá khi bán cho những người thực sự có nhu cầu
4 Xác định khả năng mua nhà của những người có nhu cầu: giúp doanh nghiệp
có những chính sách thanh toán hợp lý như trả góp, trả lãi suất,…tạo điều kiện thuận lợi cho người mua nhà chưa có khả năng thanh toán ngay
Các số liệu dự tính về các thông số tài chính của dự án giúp ta tính toán sơ bộ về các dòng tiền của dự án, các thông số tài chính, lợi nhuận của dự án từ đó để đưa ra quyết định đầu tư hay không? Đầu tư với cấu trúc vốn như thế nào là hợp lý?
3. Nhiều ý kiến cho rằng đây là dự án rất hiệu quả nhưng khó triển khai do
dự án quá lớn, bạn bình luận gì về ý kiến này?
Đây là một dự án có hiệu quả về mặt tài chính rất cao Tuy nhiên đây mới là một tính toán rất sơ bộ và chỉ có một phương án duy nhất được đưa ra Do đó cần phải
có những tính toán một cách chi tiết hơn với nhiều phương án lựa chọn và tính đến
sự biến động của các yếu tố đầu vào cũng như yếu tố đầu ra nhằm lượng hoá một cách tốt hơn những rủi ro có thể gặp phải trong quá trình thực hiện dự án này
* Về công năng của công trình: đầu tư xây dựng một chung cư trên 6.000 căn hộ
là rất lớn nên việc bán các căn hộ này có khả năng sẽ gặp nhiều khó khăn, không thể bán hết ngay được, đồng thời với số lượng căn hộ như vậy sẽ có khoảng gần 30.000 người sinh sống Đây là một số lượng rất lớn nên có thể đa dạng thêm công năng của công trình bằng việc sử dụng từ 2-3 tầng để cho thuê làm siêu thị và các tiện ích khác như vui chơi giải trí Riêng tầng trên cùng và sân thượng cho thuê làm nhà hàng, quán cà phê
* Về việc phân kỳ đầu tư: Việc thực hiện một lúc dự án như vậy quá lớn, khả năng xảy ra rủi ro rất cao, do vậy có thể thực hiện phân kỳ đầu tư làm hai giai đoạn Mỗi giai đoạn chỉ làm hai toà nhà Tuy nhiên vì việc phân kỳ đầu tư sẽ kéo dài thời gian xây dựng, dễ xảy ra hiện tượng không đồng bộ, khả năng bán các căn hộ trong
Trang 11giai đoạn đầu sẽ gặp nhiều khó khăn vì việc thi công giai đoạn 2 sẽ ảnh hưởng đến cuộc sống của những người sống ở hai toà nhà đã xây trước
* Về phương thức kinh doanh: Hiện tại một số chung cư áp dụng phương thức bán như trên là phù hợp Tuy nhiên, đây là một công trình với số lượng căn hộ lớn, rất khó có thể bán hết ngay một lúc nên có thể sử dụng các phương thức kinh doanh hỗn hợp như bán ngay, bán trả góp, cho thuê nhằm tăng lượng khách hàng
* Về khả năng huy động vốn: Ta thấy rằng khả năng huy động 1.000 tỷ một lúc là một cố gắng rất lớn đối với các đối tác tham gia vào dự án Đây chỉ là phương án lạc quan Nếu số người mua chậm hơn dự kiến thì sẽ cần một nguồn vốn rất lớn, có khi lên đến 3.000 tỷ đồng Khi đó, các đối tác tham gia sẽ không có khả năng đáp ứng được, vì vậy cần tính đến các phương thức huy động vốn khác khả thi hơn Mặt khác, việc sử dụng các nguồn vốn khác sẽ làm tăng suất sinh lợi của vốn tự có Theo ý kiến về việc đa dạng hoá nguồn vốn, thì có thể thực hiện theo các phương thức như vay vốn các tổ chức tín dụng trong nước và phát hành trái phiếu công trình
- Vay vốn các tổ chức tín dụng trong nước
Việc vay vốn các tổ chức tín dụng sẽ gặp phải hai vấn đề, đó là:
Vấn đề giới hạn cho vay: Theo quy định hiện hành, một tổ chức tín dụng chỉ được phép cho một khách hàng vay vốn tối đa bằng 15% vốn tự có của tổ chức tín dụng đó Do đó dự án này không có một tổ chức tín dụng nào có khả năng cho vay toàn bộ vì Ngân hàng có mức vốn điều lệ lớn nhất chỉ khoảng 3.500 tỷ đồng là Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn, giới hạn cho vay tối đa chỉ vào khoảng 525 tỷ đồng Nếu gộp tất cả các tổ chức tín dụng trong nước thì tổng vốn tự
có khoảng 15.000 tỷ đồng, mức cho vay tối đa chỉ được khoảng 2.250 tỷ đồng Mức này có thể đáp ứng được nhu cầu vốn cho dự án Nhưng khả năng vay được số vốn tối đa này là rất khó Đối với các dự án như thế này, thường các ngân hàng sẽ yêu cầu có tài sản đảm bảo nợ vay Nếu trường hợp đảm bảo bằng tài sản hình thành từ
Trang 12vốn vay thì đối với dự án này, các Ngân hàng cũng đòi hỏi chủ đầu tư phải có tối thiểu 50% mức vốn tự có tham gia
- Phát hành trái phiếu công trình: Thực tế hiện nay mới có duy nhất Ủy ban nhân
Tp Hồ Chí Minh phát hành trái phiếu công trình Tổng công ty Dầu khí và Tổng công ty Bưu chính Viễn thông mới dự kiến phát hành trái phiếu, thực tế vẫn chưa thực hiện Do vấn đề mức độ tín nhiệm đối với công chúng nên khả năng phát hành trái phiếu công trình cũng như trái phiếu công ty sẽ gặp nhiều khó khăn Với công trình này và mức độ phát triển của thị trường vốn hiện nay khó có thể tìm được tổ chức nào bảo lãnh phát hành cho loại trái phiếu này
Từ những vấn đề nêu trên, tuy dự án xây dựng chung cư Mercury là rất hiệu quả, nhưng khả năng thực hiện đối với High Sky Co Ltd và các đối tác còn gặp rất nhiều khó khăn Nếu High Sky Co Ltd và các đối tác có đấu thầu thành công lô đất này thì cũng phải mất một thời gian tương đối dài để có một công trình mang vóc dáng của tương lai
4. Theo bạn, dự án nên thực hiện hình thức tài trợ vốn nào là khả thi nhất?
Với tổng mức đầu tư của dự án gần 5.400 tỷ đồng, dự kiến sẽ huy động từ tiền trả trước của khách hàng mua căn hộ khoảng 4200 tỷ Phần còn lại ( khoảng 1200 tỷ đồng) Hight Sky Co Ltd sẽ cùng một số đối tác sử dụng toàn bộ vốn chủ sở hữu để thực hiện dự án này Tỷ lệ tham gia của các bên như sau: Hight Sky tham gia khoảng 300 tỷ đồng, phần còn lại do 5 đối tác khác bỏ vốn Nhu cầu vốn cho phần còn thiếu ở thời điểm cao nhất khoảng 1000 tỷ đồng
Dự án chung cư Mercury nên thực hiện hình thức tài trợ vốn có khả thi nhất:Phát hành cổ phiếu ưu đãi Vì: Hiện nay, tại Việt Nam, nhiều doanh nghiệp, chủđầu tư các dự án hay sử dụng loại hình tài trợ vốn này
+ Các cổ đông cùng thể hiện quyền sở hữu đối với dự án: dự án chung cư Mercury huy động vốn từ Hight Sky Co.Ltd và một số đối tác khác với sự tham gia góp vốn của Hight Sky: 300 tỷ đồng, phần còn lại do 5 đối tác khác bỏ vốn
Trang 13+ Không có thời hạn thanh toán vốn gốc: giúp đầu tư an tâm trong quá trình xây dựng dự án chung cư
+ Lợi tức cổ phần không được tính giảm trừ khi thuế TNDN: bảo đảm quyền lợi của các bên tham gia góp vốn vào dự án
+ Khi chủ đầu tư gặp khó khăn trong quá trình xây dựng, thu được ít lợi nhuận hoặc không thu được lợi nhuận thì có thể hoãn trả lợi tức cổ phần ưu đã mà không
bị đe dọa bởi nguy cơ phá sản( có lợi cho nhà đầu tư)
+ Lợi tức cổ phiếu ưu đãi được trả theo một mức cố định: giúp nhà đầu tư xác định trước được số tiền phải trả cho các cổ đông- khoản tiền cố định Từ đó, nhà đầu tư điều chỉnh sử dụng nguồn vốn dự án
Trang 14CASE STUDY 3 Xếp hạng và lựa chọn dự án đầu tư
1. Harding có đúng không khi cho rằng các chỉ số NPV, PI và IRR sẽ cho ra cùng
một kết quả khi xếp hạng các dự án? Trong những điều kiện nào thì NPV, PI
và IRR sẽ cho ra những kết quả xếp hạng khác nhau? Giải thích lý do?
Harding đã sai khi cho rằng các kết quả NPV, IRR, PI sẽ cho ra cùng một kết
quả Các nguyên nhân dẫn đến mâu thuẫn được giải thích như sau:
a) Sự khác nhau về quy mô đầu tư của các dự án :
Phương pháp NPV có tính đến quy mô vốn đầu tư của dự án, còn phương pháp
IRR không đề cập đến quy mô vốn đầu tư Mặt khác, IRR tính bằng tỷ lệ nên nó
không phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm do vốn đầu tư tạo ra, nghĩa là không thể
giải thích trực tiếp vấn đề xét theo ý nghĩa của sự gia tăng giá trị doanh nghiệp
Ví dụ như dự án C&D và E&F
N
E (30)
21 0
160,9
F
(271,5
10 0
10 0
10 0
10 0
10 0
10 0
10 0
10 0
10 0
291,1 4
29,25
Đơn vị : nghìn USD
Từ bảng ta thấy:
- Trong nhóm dự án C&D thì chỉ số NPV khuyên lựa chọn dự án D, nhưng ngược lại,
2 chỉ số IRR và PI thì khuyên nên lựa chọn dự án C
- Trong nhóm dự án E&F, chỉ số NPV khuyên lựa chọn dự án F, nhưng 2 chỉ số IRR
và PI lại khuyên nên lựa chọn dự án E
b) Sự khác nhau về kiểu dòng tiền của dự án :
Có dự án với dòng tiền đều, có dự án với dòng tiền tăng dần hoặc giảm dần, sự
khác nhau này làm tăng khả năng mâu thuẫn về kết quả giá trị hiện tại thuần và tỷ lệ
doanh lợi nội bộ của dự án