Ri ro kinh doanh kế toán kinh tê

TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Nhóm GVHD: LƯƠNG THỊ THẢO TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP I Rủi ro kinh doanh Khái niệm Rủi ro kinh doanh tính khả biến hay khơng cắc chắn EBIT doanh nghiệp Cách đo lường rủi ro kinh doanh - Hệ số phương sai EBIT theo thời gian Ví dụ, năm 1980 1988, EBIT mong đợi American Brands, nhà sản xuất thuốc 851 triệu đô la với độ lệch chuẩn 162 triệu, đưa đến hệ số phương sai 0.19 (=162/851) - Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) Một doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh nhiều, EBIT nhạy cảm thay đổi doanh số - Hệ số phương sai CV = - σ EBIT Chỉ số z Tính chất rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh có yếu tố rủi ro hệ thống lẫn rủi ro phi hệ thống  Rủi ro hệ thống: Một phần tính khả biến EBIT bắt nguồn từ rủi ro kinh doanh đa dạng hóa Nói chung yếu tố tồn kinh tế (vĩ mơ) tác động đến hoạt động doanh nghiệp  Rủi ro phi hệ thống: Do ảnh hưởng định riêng cấp quản lý doanh nghiệp ( Cần them ví dụ chỗ ) ( phần Linh xinh) Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh doanh nghiệp a Tính biến đổi doanh số theo chu kì kinh doanh: Các doanh nghiệp Delta Airlines với doanh số có khuynh hướng dao động lớn theo chu kì kinh doanh thường có nhiều rủi ro kinh doanh doanh nghiệp American Brands Ví dụ: Trong thời kì suy thối đầu thập niên năm 90, nhà phân tích tài dự báo American Brands đạt mức doanh số lợi nhuận cao kỷ lục Ngược lại, nhà phân tích dự kiến Delta Airlines có doanh số thấp lỗ khoảng thời gian  Các doanh nghiệp với doanh số có khuynh hướng dao động lớn theo chu kì kinh doanh thường có nhiều rủi ro kinh doanh doanh nghiệp khác b Tính biến đổi giá bán: Đối với nhiều sản phẩm tiêu dùng mì gói, thuốc nhiều thực phẩm chế biến sẵn, giá ổn định từ năm sang năm khác doanh nghiệp có khả tăng giá thường xuyên theo thời gian Ngược lại, ngành công nghiệp khác, ổn định giá điều chắn nhiều Ví dụ: Trong thập niên vừa qua ,các cơng ty dầu Exxon, Shell Oil, học nhiều học quan trọng tính bất ổn định giá giá dầu thô sụt từ 30 đô la thùng xuống 10 đô la thùng vào tháng năm 2000, giá dầu thô tăng cao gần 40 đô la thùng  Giá ngành công nghiệp cạnh tranh nhiều, rủi ro kinh doanh doanh nghiệp ngành lớn c Tính biến đổi chi phí: Các công ty hàng không Delta Airlines, American United, chịu tác động đáng kể tính dễ biến động giá nhiên liệu máy bay lo ngại chiến tranh vùng vịnh lần thứ vào năm 2003 Tính biến đổi chi phí nhập lượng dùng để sản xuất sản lượng doanh nghiệp cao, rủi ro kinh doanh doanh nghiệp lớn d Sự tồn sức mạnh thị trường: Các doanh nghiệp có sức mạnh thị trường lớn, nhờ quy mơ họ hay cấu trúc ngành công nghiệp họ cạnh tranh, thường có nhiều khả để kiểm sốt chi phí giá sản phẩm họ doanh nghiệp khác  Sức mạnh thị trường doanh nghiệp lớn, rủi ro kinh doanh doanh nghiệp nhỏ e Phạm vi đa dạng hóa sản phẩm: Ví dụ: Các cơng ty đa dạng hóa sản phẩm P&G, từ sản xuất dầu gội đầu Head & Shoulder, Pantene, Rejoice bột giặt đồ Tide, nước xả vải Downy cho bà nội trợ, tã giấy Pamper dành cho trẻ em,…Khi nhu cầu sản phẩm thay đổi, doanh số sản phẩm bù trừ vào doanh số sản phẩm khác  Các chủng loại sản phẩm doanh nghiệp đa dạng hóa, EBIT doanh nghiệp biến động f Tăng trưởng: Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh Apple Computer tạo nên nhiều căng thẳng hoạt động doanh nghiệp Các doanh nghiệp phải xây thêm sở mới, chi phí hoạt động thường mang tính khơng chắn sản phẩm đòi hỏi chi tiêu tốn cho cơng tác nghiên cứu phát triển  Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh, rủi ro kinh doanh biến động lớn g Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL): Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh phần trăm thay đổi EBIT bắt nguồn từ 1% thay đổi doanh số (sản lượng) cho sẵn Nếu doanh nghiệp lệ thuộc vào tính biến động đáng kể doanh số theo chu kì kinh doanh, tính biến đổi EBIT (tức rủi ro kinh doanh) cắt giảm qua việc giới hạn sử dụng định phí số tài sản quy trình sản xuất Tương tự, doanh số doanh nghiệp có khuynh hướng ổn định theo chu kì kinh doanh, việc dùng tỷ lệ % cao định phí số tài sản quy trình sản xuất có tác động tính biến đổi EBIT  Một doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh nhiều, EBIT nhạy cảm thay đổi doanh số  Về ý nghĩa đó, rủi ro kinh doanh DN xác định đầu tư tích lũy (định phí) mà DN thực qua thời gian Các doanh nghiệp ngành sản phẩm tiêu dùng ngành bán lẻ, sản xuất bia, chế biến thực phẩm, doanh nghiệp tiện ích phân phối khí thiên nhiên có khuynh hướng có mức độ rủi ro kinh doanh thấp Ngược lại, doanh nghiệp sản xuất hàng hóa lâu bền, sản xuất hàng công nghiệp hãng hàng khơng thường có mức độ rủi ro kinh doanh cao II Rủi ro tài Khái niệm - Là tính khả biến tăng thêm EPS xác suất khả chi trả xảy DN sử dụng nguồn tài trợ có chi phí tài cố định nợ vay cổ phần ưu đãi Mất khả chi trả xảy DN đáp ứng nghĩa vụ tài theo hợp đồng tốn lãi vốn vay, toán khoản phải trả nộp thuế đến hạn Hình 7.1: Minh họa đòn bẩy tài Hình 7.1 cho thấy rõ việc sử dụng đòn bẩy tài phóng đại thu nhập- dương âm – cho cổ đông Khi EBIT mức tương đối cao, EBIT2, việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp B làm EPS tăng cao mức EPS doanh nghiệp A không sử dụng đòn bẩy tài Ngược lai, EBIT tương đối thấp – EBIT0 – việc sử dụng đòn bẩy tài làm EPS giảm xuống mức EPS đạt khơng sử dụng đòn bẩy tài chính; tức EPS0’ < EPS0 Tại EBIT0 , việc sử dụng đòn bẩy tài đưa đến EPS âm cho doanh nghiệp B Giả sử bạn đầu tư 1.000$ thu hồi lại 1.200$ vào cuối thời điểm đầu tư Tỷ suất sinh lợi trường hợp 20% Nhưng bạn có khả gia tăng tỷ suất sinh lợi mong đợi cách vay với lãi suất thấp 20% Giả dụ bạn vay với 500$ với lãi suất 10%, bạn phải đầu tư thêm 500$ nguồn vốn cổ phần cộng với 500$ mà bạn vay Trong tổng số 1.200$ thu nhập, bạn sử dụng 550$ để hoàn trả khoản vay vốn lẫn lãi thu 650$ 500$ đầu tư Kết 500$ đầu tư từ vốn cổ phần bạn mang lại tỷ suất sinh lợi mong đợi 30% Quá trình tài trợ vốn vay tạo đòn bẫy tài chi phí lãi tiền vay làm thay đổi tỷ suất sinh lợi bạn mức độ đòn bẫy tài cao nghĩa tỷ lệ nợ tăng lên tác động đòn bẫy tài lớn Giả sử thay 500$ bạn vay nợ 600$, bạn hồn trả vốn lẫn lãi trường hợp 660$ Thu nhập lại 540$ 1.200-660 Tỷ suất sinh lợi mong đợi trường hợp 35% (540/400-1) Rủi ro việc sử dụng đòn bẫy tài tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư thấp chi phí sử dụng vốn vay đòn bẩy tài làm giảm tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ đông Giả dụ rủi ro xảy đầu tư 1.000$ bạn tạo 950$ thu nhập cuối thời kỳ đầu tư Nếu việc đầu tư tài trợ vốn cổ phần tỷ suất sinh lợi mong đợi -5% Nhưng bạn vay nợ 500$ tỷ suất sinh lợi mong đợi vốn cổ phần chí -20% Đo lường rủi ro tài - Hệ số phương sai EBIT CVEBIT =σ /EBIT EBIT E Trong đó: EBITE mức EBIT mong đợi - Độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) định nghĩa phần trăm thu nhập cổ phần (EPS) 1% thay đổi EBIT Độ nghiêng đòn bẩy tiến đến cực đại doanh nghiệp tiến gần đến hoạt động mức mức lỗ (EPS=0) Độ nghiêng đòn bẩy cao rủi ro lớn (tất yếu tố khác nhau) - Độ lệch chuẩn EPS - Hệ số phương sai EPS CV - EPS =σ / EPS ) EPS E Chỉ số z Với EBITE mức EBIT mong đợi, EBIT lấy giá trị chi phí lãi vay EBIT thấp lãi vay EPS âm  Các số lớn thể tác động đòn bẩy tài lớn rủi ro cao Tuy nhiên, DN sử dụng đòn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, DN dùng nguồn vốn có chi phí cố định để tạo lợi nhuận > chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định, phần lợi nhuận lại thuộc cổ đơng thường Tính chất rủi ro tài Rủi ro tài bao gồm rủi ro có hệ thống lẫn rủi ro khơng hệ thống cho chứng khốn DN Ví dụ rủi ro lãi suất tăng lên tác động đến tất ngành công nghiệp thị trường chứng khoán Rủi ro hệ thống thừa nhận hàm số rủi ro tài rủi ro hoạt động (Đưa them ví dụ ) ( LInh Xinh ) III RỦI RO TỔNG THỂ Rủi ro tổng thể:  Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp DN sử dụng số đo tổng khả biến EPS theo chi phí hoạt động cố định chi phí tài cố định doanh thu thay đổi  Các chi phí kết hợp theo nhiều cách khác để đạt DTL mong muốn Nói cách khác có đánh đổi DOL DFL DN cân nhắc đến rủi ro tổng thể  Vì DTL hàm số DOL DFL nên DN có DOL tương đối cao mong muốn đạt đến mức rủi ro tổng thể DTL mục tiêu DN bù trừ mức DOL cao với DFL thấp ngược lại Ví dụ DN có chi phí đầu tư vào tài sản cố định lớn DN vận tải biển, hàng không, DN thủy điện… thường có DOL cao nên cân nhắc nguồn tài trợ để tránh DFL gia tăng khiến DTL bị phóng đại lên rủi ro tổng thể DN gia tang IV PHÂN TÍCH HỊA VỐN Khái niệm - Phân tích hòa vốn : xem xét mối liên hệ doanh thu, định phí, biến phí EBIT mức sản lượng khác => Kỹ thuật phân tích chi phí, sản lượng, lợi nhuận (Cost/Volume/Profit) - Biến phí (chi phí hoạt động biến đổi_VC): Là chi phí biến đổi chiều với thay đổi doanh thu, bị ràng buộc vào sản lượng sản xuất bán doanh nghiệp vào khoảng thời gian Ví dụ biến phí gồm chi phí ngun vật liệu sản xuất, chi phí nhân cơng trực tiếp, chi phí bao bì đóng gói sản phẩm… - Định phí (chi phí hoạt động cố định FC): Là chi phí độc lập với doanh số sản lượng, bị ràng buộc vào khoảng thời gian Ví dụ định phí gồm chi phí khấu hao tài sản, nhà máy; tiền thuê nhà xưởng; bảo hiểm; chi phí thắp sáng sưởi ấm, thuế tài sản lương ban quản lý - Điểm hòa vốn : Là điểm thể sản lượng cần tiêu thụ để tổng doanh thu tổng chi phí, diễn đạt đơn vị sản lượng tiền theo doanh thu Mục đích Để hiểu vai trò đòn bẩy kinh doanh việc ấn định rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, cần triển khai nguyên tắc phân tích hòa vốn Phân tích hòa vốn xem xét mối quan hệ doanh thu, định phí biến phí, EBIT mức sản lượng khác doanh nghiệp Phân tích hòa vốn khơng đơn liên quan đến mức sản lượng hòa vốn (mức sản lượng có EBIT=0) mà trả lời cho nhiều vấn đề khác như: Dự báo khả sinh lợi doanh nghiệp, biết cấu trúc chi phí mức doanh thu mong đợi  Phân tích tác động thay đổi định phí, biến phí giá bán tới EBIT  Phân tích tác động định phí thay (ví dụ mua máy thay máy cũ, đầu tư dây chuyền sản xuất ) cho biến phí (như nhân cơng) qui trình sản xuất đến EBIT Chẳng hạn, doanh nghiệp đầu tư vào dây chuyền sản xuất có suất cao đòi hỏi cơng nghệ tiên tiến lại cần nhân cơng có ảnh hưởng tới EBIT?  Phân tích tác động lợi nhuận nổ lực tái cấu trúc doanh nghiệp nhằm cắt giảm định phí  Xác định điểm hòa vốn (là điểm thể sản lượng cần tiêu thụ để tổng doanh thu tổng chi phí, diễn đạt đơn vị sản lượng tiền theo doanh thu) Ngoài ra, hiểu biết mối quan hệ định phí, biến phí giá EBIT hữu ích hoạch định hốn hợp nguồn tài trợ mà doanh nghiệp sử dụng nói cách khác phân tích hòa vốn có ích việc đưa định tài trợ  10.Phương pháp Phân tích hòa vốn thực thơng qua: Phân tích hòa vốn theo đồ thị  Phân tích hòa vốn phép tính đại số a Phân tích hòa vốn theo đồ thị Là việc biểu diễn mối quan hệ biến phí, định phí mức sản lượng; giá doanh thu EBIT thông qua hình ảnh đồ thị Nghĩa là, xác định hàm số tổng doanh thu mức sản lượng khác nhau; xác định hàm tổng chi phí hoạt động mức sản lượng khác Với giả định giá bán biến phí đơn vị sản phẩm khơng đổi (quan hệ tuyến tính)  Ở ta phân tích dự mối quan hệ tuyến tính hàm tổng doanh thu hàm tổng chi phí hoạt động Do vậy, cần thiết phải có số giả định sau:   Giá bán biến phí tính đơn vị sản phẩm khơng đổi Phân tích xem xét phạm vi giá trị giá trị sản lượng (từ Q1 đến Q2 chẳng hạn) Biểu đồ phân tích hòa vốn tuyến tính Tổng doanh thu Tổng chi phí hoạt động Tổng biến phí Tổng định phí Theo đó, điểm hòa vốn xảy mà đường biểu diễn hàm số TR TC cắt + Nếu mức sản lượng thấp sản lượng hòa vốn (QTC hay doanh nghiệp có lãi hoạt động, EBIT dương Tóm lại, phương pháp này, để xác định điểm hòa vốn doanh nghiệp cần thực ba bước:    Vẽ đường thẳng qua gốc O với hệ số góc P (giá bán đơn vị sản phẩm) để biểu diễn hàm số TR Vẽ đường thẳng trục tung TFC (định phí) có hệ số góc V (biến phí tính sản phẩm) để biểu diễn hàm số TC Xác định giao điểm TR TC, mức sản lượng giao điểm sản lượng hòa vốn Qo b Phân tích hòa vốn phương pháp phân tích đại số Để xác định điểm hòa vốn theo phương pháp cần cho hàm số tổng => Vậy sản lượng hòa vốn QBE= 625 (hương heo coi lại file bên làm , coi có thiêu khơng T thý file trúc có nhiều vd cho thay đổi nhiều thứ ) tìm hiểu lại nha 11.Hạn chế Giá bán biến phí khơng đổi: Vì xem xét mối quan hệ tuyến tính hàm tổng doanh thu, tổng chi phí hoạt động với sản lượng nên tất yếu phải giả định giá bán biến phí đơn vị sản phẩm khơng đổi.Tuy nhiên, thực tế có nhiều yếu tố làm cho giả định thỏa mãn  + Thứ nhất, hàm tổng doanh thu TR thường hàm phi tuyến số trường hợp sản lượng tiêu thụ tăng giảm giá bán (chẳng hạn hàng hóa lỗi thời, hay bị cạnh tranh gay gắt), kết sản lượng tiêu thụ tăng doanh thu khơng tăng chí giảm + Thứ hai, hàm tổng chi phí hoạt động TC hàm phi tuyến biến phí lúc đầu giảm sau lại tăng Chẳng hạn, để đáp ứng nhu cầu tăng cao thị trường công ty phải tuyển thêm lao động, lúc đầu việc tăng thêm lao động làm sản lượng tăng đáp ứng kịp thời nhu cầu thị trường kết làm cho doanh thu cơng ty tăng lên, biến phí sản phẩm giảm tính hiệu theo qui mô Nhưng công ty tiếp tục tăng thêm sản lượng, ngồi tăng số nhân cơng, cơng ty phải tăng định phí để đầu tư thêm dây chuyền máy móc cuối làm cho suất tạo khơng cao trước nữa, kết tổng chi phí hoạt động lại tăng lên Thành phần chi phí hoạt động phân biệt rõ ràng chi phí cố định chi phí biến đổi: Chúng ta xây dựng hàm tổng chi phí hoạt động sở phân định rõ ràng định phí biến phí đơn vị Tuy nhiên, thực tế có nhiều loại chi phí mà ta xác định cách rõ ràng đâu định phí, đâu biến phí Chẳng hạn, tiền điện, nước, gồm phần điện, nước sinh hoạt phần sản xuất  - Trong ngắn hạn, người ta chia chi phí hoạt động thành: chi phí cố định (định phí), chi phí biến đổi (biến phí), bán biến phí +Bán biến phí: chi phí gia tăng bước sản lượng gia tăng Chẳng hạn, lương thưởng cho ban quản lí theo mức doanh thu - Tuy nhiên, xét dài hạn, tất chi phí thay đổi để đáp ứng yêu cầu thị trường, tất chi phí định phí dài hạn Đa sản phẩm: Doanh nghiệp sản xuất bán sản phẩm độc hỗn hợp không đổi nhiều sản phẩm: giả định rõ ràng bất hợp lí, nhu cầu thị trường ln thay đổi, cơng ty sản xuất cố định sản phẩm cố định  Tính khơng chắn: Ta biết trước yếu tố: giá bán, biến phí sản phẩm; định phí mức sản lượng: giả định không phù hợp, tính khơng chắn phụ thuộc vào nhiều yếu tố mà doanh nghiệp biết được, tình hình kinh tế, thảm họa thiên nhiên, đối thủ cạnh tranh,   Phân tích ngắn hạn: Chúng ta phân tích ngắn hạn khơng thấy hết vai trò chi phí doanh nghiệp bỏ Chẳng hạn, chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm bỏ kì phải chờ đến kì sau thấy tác động thực V ĐỊN BẨY KINH DOANH 12.Khái niệm • Đòn bẩy kinh doanh (Operating Leverage) mức độ sử dụng định phí hoạt động cơng ty • Là kết hợp chi phí bất biến (định phí) chi phí khả biến (biến phí) việc điều hành doanh nghiệp Đòn bẩy kinh doanh lớn doanh nghiệp có tỷ lệ chi phí bất biến cao so với chi phí khả biến, ngược lại đòn bẩy kinh doanh thấp tỷ lệ chi phí bất biến nhỏ chi phí khả biến • Khi đòn bẩy kinh doanh cao, cần thay đổi nhỏ sản lượng tiêu thụ làm thay đổi lớn lợi nhuận, nghĩa lợi nhuận doanh nghiệp nhạy cảm với thị trường doanh thu biến động Đòn bẩy kinh doanh có sở từ quan hệ doanh thu công ty với thu nhập chưa trả lãi nộp thuế • Như vậy, đòn bẩy kinh doanh tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT: earning before interest and tax) phát sinh thay đổi sản lượng tiêu thụ 13.Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh a Khái niệm Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL: degree oprating leverage) tồn doanh nghiệp mức độ sản lượng cho sẵn Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh phản ánh mức độ thay đổi lợi nhuận trước lãi vay thuế kết từ thay đổi doanh thu tiêu thụ (hoặc sản lượng hàng hố tiêu thụ) Nói cách khác cho thấy doanh thu (hoặc sản lượng) tiêu thụ thay đổi 1% lợi nhuận trước lãi vay thuế thay đổi % b Công thức DOL X == (1) Ở mức sản lượng sản phẩm sản xuất tiêu thụ hay doanh thu bán hàng khác độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh có khác • Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh thước đo rủi ro kinh doanh doanh nghiệp hay dự án Ví Dụ 1: • Trước thay đổi doanh thu Cơng ty F Doanh thu Chi phí hoạt động  Chí phí cố định  Chi phí biến đổi Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Tỷ số đòn bẩy hoạt động  Chi phí cố định/ doanh thu  Chi phí biến đổi/ doanh thu 10.000$ 7.000 2.000 1.000 0.7 0.2 Nếu công ty tăng doanh thu 50% lên 15.000$, định phí giữ nguyên tỷ lệ biến phí 20% Việc làm tăng EBIT cơng ty lên 3.000$ Ta có DOL 10.000$= = Một DOL có nghĩa thay đổi 1% doanh thu từ mức doanh thu 10.000$ đưa đến thay đổi 8% EBIT theo chiều với thay đổi doanh thu Trước thay đổi doanh thu Doanh thu Chi phí hoạt động  Chí phí cố định  Chi phí biến đổi Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Tỷ số đòn bẩy hoạt động  Chi phí cố định/ doanh thu  Chi phí biến đổi/ doanh thu Sau tăng doanh thu lên 50% Doanh thu Chi phí hoạt động  Chí phí cố định  Chi phí biến đổi Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Phần trăm thay đổi EBIT Cơng ty F 10.000$ Có phương trình khác tính DOL cách dễ dàng DOL X= (2) Từ phương trình (2) ta có: DOL 10.000$ = = Kết giống kết từ phương trình (1) 7.000 2.000 1.000 0.7 0.2 15.000$ 7.000 3.000 5.000 400% c Một số công thức khác để tính DOL Chúng ta thực thêm số biến đổi từ phương trình (1) sau EBIT= PQ-VQ-F =Q(P-V)-F Bởi P, F V cố định nên: △EBIT = △Q(P – V) Thay vào (1) ta DOL= = x = Công thức dùng để tính DOL theo Q Từ ta có:  Doanh nghiệp sản xuất kinh doanh sản phẩm DOL X =  Doanh nghiệp sản xuất kinh doanh nhiều loại sản phẩm DOL X = Trong đó: F: tổng chi phí cố định kinh doanh (khơng bao gồm lãi vay) V: Chi phí biến đổi tính cho sản phẩm P: Giá bán sản phẩm Q: Số lượng sản phẩm tiêu thụ 14.DOL phân tích hòa vốn DOL X = Ví dụ: Giả sử cơng ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí cố định hàng năm 100.000$ chi phí biến đổi 25$/ đơn vị  Sản lượng hoà vốn QBE= 100.000/ (50 – 25) = 4.000 đơn vị Nếu số lượng tiêu thụ vuợt qua điểm hồ vốn (4000 đơn vị) có lợi nhuận, ngược lại số ượng tiêu thụ mức hồ vốn cơng ty bị lỗ DOL 5000 = = DOL 6000 = =  Như vậy, DOL mức sản lượng Q = 5000 Nó có nghĩa từ mức sản lượng tiêu thụ 5000 đơn vị, phần trăm thay đổi sản lượng tiêu thụ lợi nhuận hoạt động thay đổi 5% Ngoài ra, sản lượng tăng từ 5000 lên 6000 đơn vị DOL giảm từ xuống 3, nghĩa từ mức sản lượng 6000 đơn vị, phần trăm thay đổi sản lượng tiêu thụ lợi nhuận hoạt động thay đổi 3% Để thấy mối quan hệ đồn bẫy hoạt động điểm hòa vốn, Ta có bảng tính lợi nhuận độ bẫy hoạt động nhiều mức khác nhau: Số lượng sản xuất tiêu thụ (Q) 1000 2000 3000 QBE =4000 5000 6000 7000 8000 Lợi nhuận hoạt động (EBIT) -100.000 -75.000 -50.000 -25.000 25.000 50.000 75.000 100.000 Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) 0,00 -0,33 -1,00 -3,00 Không xác định 5,00 3,00 2,33 2,00 Từ bảng, thấy rằng, sản lượng di chuyển xa điểm hòa vốn lợi nhuận hoạt động lỗ lớn, ngược lại DOL nhỏ Q EBIT quan hệ tuyến tính  Nhận xét:  DOL tiến đến vô cực số lượng sản xuất tiêu thụ tiến dần đến điểm hòa vốn  Khi số lượng sản xuất tiêu thụ vượt xa điểm hòa vốn DOL tiến dần đến VI ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH a Khái niệm Đòn bẩy tài chình thể mức độ sử dụng nguồn tài trợ có chi phí cố định (nợ vay cổ phiếu ưu đãi) nguồn vốn doanh nghiệp nhằm hi vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay thu nhập cổ phần) cơng ty Mức độ sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp thể hệ số nợ Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thể doanh nghiệp có đòn bẩy tài mức độ cao ngược lại Doanh nghiệp có đòn bẩy tài cao mức độ rủi ro hoạt động tài cao, hội gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu lớn Khi thay đổi EBIT phóng đại thành thay đổi tương đối lớn trong thu nhập cổ phần (EPS) Vì vậy, việc sử dụng đòn bẩy tài giống dao lưỡi, làm gia tăng thu nhập cho cổ đông (EPS tăng) đồng thời khiến rủi ro tăng thêm (Re tăng) Nếu EBIT doanh nghiệp sụt giảm khiến cho thu nhập cổ đông sụt giảm với tốc độ nhanh b Độ nghiêng đòn bẩy tài Để đo lường mức độ tác động đòn bẩy tài chính, người ta sử dụng tiêu độ nghiêng đòn bẩy tài (degree of financial leverage – DFL) Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài thể phản ánh mức độ thay đổi thu nhập cổ phần (EPS) kết từ thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Nói cách khác, cho thấy EBIT thay đổi 1% EPS thay đồi % Cơng thức tính: DLF doanh nghiệp khác mức EBIT, ta cần xác định điểm X ta tính đòn bẩy tài Ví dụ 1: Cơng ty cổ phần Falcon Đồng Trúc chuyên sản xuất sản phẩm gạch, kế hoạch kinh doanh sau: -Doanh thu: dự kiến kinh tế tăng trưởng nhanh đạt doanh thu 6000 triệu đồng/năm Nếu kinh tế tăng trưởng bình thường đạt doanh thu tuần 4000 triệu đồng/năm Nếu kinh tế suy thối doanh thu đạt 2000 triệu đồng/năm -Chi phí: chi phí cố định 600 triệu đồng/năm Tổng chi phí biến đổi 60% doanh thu -Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Để thực kế hoạch trên, doanh nghiệp dự kiến số vốn cho hoạt động kinh doanh 3000 triệu đồng Công ty xem xét phương án huy động vốn: 1/ Tài trợ 100% vốn cổ phần theo phát hành 100.000 cổ phiếu phổ thông 2/ Tài trợ 50% vốn cổ phần 50% vốn vay, theo phát hành 50.000 cổ phiếu phổ thông vay 1500 triệu đồng với lãi suất 12%/năm Ta thấy, với phương án 1, cơng ty khơng sử dụng đòn bẩy tài chính, phương án 2, cơng ty có sử dụng đòn bẩy tài Ta có bảng kết kinh doanh công ty sau: (ĐVT: triệu đồng) Chỉ tiêu Nền kinh tế suy thối I/Tính EBIT Doanh thu 2000 Tổng chi phí cố định 600 Tổng chi phí biến đổi 1200 Tổng chi phí 1800 EBIT 200 II/Tính EPS (TH không vay) EBIT 200 Lãi vay EBT 200 T (25%) 50 EAT 150 EPS 0.0015 III/Tính EPS (TH có vay) EBIT 200 Lãi vay 180 EBT 20 T (25%) EAT 15 EPS 0,0003 Nền kinh tế tăng trưởng bình thường Nền kinh tế tăng trưởng nhanh 4000 600 2400 3000 1000 6000 600 3600 4200 1800 1000 1000 250 750 0.0075 1800 1800 480 1320 0.0132 1000 180 820 205 615 0,0123 1800 180 1620 405 1215 0,0243 Qua bảng ta thấy: Trong điều kiện kinh tế bình thường, với mức EBIT, trường hợp có vay vốn mang lại mức EPS cao so với trường hợp không vay vốn Vì doanh nghiệp đạt tỷ suất sinh lời tổng tài sản lớn tỷ suất tiền vay nên việc sử dụng đòn bẩy tài làm tăng EPS Khi kinh tế tăng trưởng nhanh, EBIT tăng từ 1000 lên 1800 trường hợp, ta dễ dàng nhận thấy việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho EPS có tốc độ tăng trưởng cao nhiều so với trường hợp không vay vốn Ngược lại, kinh tế suy thoái, EBIT giảm từ 1000 xuống 200, việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho EPS giảm sút nhanh cổ đông gánh chịu thua lỗ nặng nề so với trường hợp công ty không sử dụng vốn vay công ty bị thua lỗ  c Qua đây, ta thấy được, việc sử dụng đòn bẩy tài khuếch đại tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay gia tăng thu nhập cổ phần, đồng thời tìm ẩn gia tăng rủi ro cho chủ sở hữu Điểm cân lợi nhuận trước thuế lãi vay • Dùng phương pháp đại số: Ta có cơng thức EPS = Trong đó: R: lãi suất năm phải trả PD: cổ tức hàng năm phải trả T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp SH: số lượng cổ phần thường Giải phương trình EPS1=EPS2  =  EBIT = 360 triệu đồng, EPS = 0,0036 triệu đồng/cp = 3.600đ/cp EPS Như vậy, EBIT 360 triệu đồng Trườn phương án tài trợ mang lại mức hợp có vay Dùng phương pháp đồ thị: Điểm hòa • vốn EBIT EPS = 3.600đ/cp Trường hợp khơng vay Điểm cân EBIT chình điểm giao phương án tài trợ EBIT theo phương án mang lại mức EPS 3.600đ EBIT 360 triệu đồng Ý nghĩa điểm cân EBIT: Đây giúp doanh nghiệp lựa chọn phương án tài trợ có lợi hơn: • • Nếu EBIT < EBIT cân => phương thức tài trợ 100% vốn cổ phần có lợi so với phương thức sử dụng vốn vay, đem lại mức EPS cao Nếu EBIT > EBIT cân => phương thức tài trợ có sử dụng vốn vay có lợi so với phương thức tài trợ 100% vốn cổ phần, đem lại mức EPS cao Ví dụ 2: Cơng ty A có mức EPS 8,00$ mức EBIT triệu đô la Tại mức EBIT 1,5 triệu đô la, EPS 15,00$ Ta tính độ nghiên đòn bẩy tài sau: DFL 1.000.000$ = = 1,75 Một DFL 1,75 có nghĩa thay đổi 1% EBIT từ mức EBIT triệu đô la đưa đến thay đổi 1,75% EPS theo chiều với thay đổi EBIT DFL doanh nghiệp lớn, độ phóng đại thay đổi EBIT thay đổi EPS lớn • i Các cơng thức tính khác tính DFL: Đối với doanh nghiệp kinh doanh loại sản phầm: Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường nợ: DFL X = ii Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ, cổ phần ưu đãi: DFL X = Trong đó: R chi phí lãi vay Dp lợi tức cổ phần ưu đãi T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp X mức EBIT ta tính DLF doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp kinh doanh nhiều loại sản phẩm i Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường nợ: DFL X = Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ cổ phần ưu đãi: DFL X = ii Từ phương trình trên, ta thấy, DLF mức tối đa mức EBIT ứng với EPS 0, với mức EBIT này, có EBIT vừa đủ để trả lãi vay Doanh nghiệp thay đổi DLF cách tăng hay giảm chi phí tài cố định Một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cổ phần ưu đãi tương đối lớn cấu trúc vốn có chi phí tài cố định tương đối lớn DFL cao VII ĐỊN BẨY TỔNG HỢP 15.Khái niệm Khi đòn bẩy tài sử dụng kết hợp với đòn bẩy hoạt động nỗ lực gia tăng thu nhập cho cổ đơng, có đòn bẩy tổng hợp ( Combined or total leverage )  Như vậy, đòn bẩy tổng hợp việc doanh nghiệp sử dụng kết hợp chi phí hoạt động chi phí tài trợ cố định Khi sử dụng kết hợp, đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài có tác động đến EPS số lượng tiêu thụ thay đổi qua hai bước: • Bước thứ nhất, số lượng tiêu thụ thay đổi làm thay đổi EBIT (tác động đòn bẩy hoạt động) • Bước thứ hai, EBIT thay đổi làm thay đổi EPS (tác động đòn bẩy tài chính) 16.Cơng thức DTL xác định phẩn trăm thay đổi thu nhập cổ phần từ phần trăm thay đổi cho sẵn doanh thu ( sản lượng ) DTL X = = (3) Việc xác định DTL từ phương trình (3) bất tiện phương trình cần dự báo doanh thu va EBIT Vì sử dụng phương trình sau: Đối với cơng ty sản xuất kinh doanh loại sản phẩm • Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ: • DTL X = • Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ cổ phần ưu đãi DTL X = Doanh nghiệp sản xuất kinh doanh nhiều loại sản phẩm • Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ: • DTL X = • Cấu trúc vốn tài trợ cổ phần thường nợ cổ phần ưu đãi DTL X = Ví dụ: Cơng ty Z chun sản xuất sản phẩm A có tổng nhu cầu vốn kinh doanh 2000 trđ, vốn vay 1200trđ với lãi suất 12%/ năm Năm tới công ty dự kiến có khả tiêu thụ 10000 sản phẩm với giá bán dự kiến 50000/1sp, chi phí biến đổi cho sản phẩm 34000đ tồng chi phó cố định năm 450trđ ( khơng gồm lãi vay) R= 1200 x 12% = 144trđ Thay số vào ta có: DTL 10000 = = 1.59 Như mức sản lượng 10000sp, sản lượng tăng thêm giảm 1% EPS tăng thêm giảm 1.59% Ví dụ 2: Cơng ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí biến đổi đơn vị 25$ chi phí cố định 100,000$ Giả sử thêm công ty sử dụng nguồn tài trợ từ nợ vay 200,000$ với lãi suất 8%/năm thuế suất thuế thu nhập công ty 40% DTL mức sản lượng 8000 DTL 8000 = = 2.38 Ngoài ra, DTL xác định dựa phương trình sau: DTL = DOL x DFL 17.Ý nghĩa • Nếu doanh nghiệp có mức độ đòn bẩy tài kinh doanh cao, thay đổi nhỏ doanh số dẫn tới biến đổi lớn EPS Đòn bẩy tổng hợp tiêu biểu cho độ phóng đại gia tăng (hay sụt giảm) tương đối lớn thu nhập cổ phần việc doanh nghiệp sử dụng hai loại đòn bẩy • Đòn bẩy kinh doanh tác động đến lợi nhuận trước thuế lãi vay, lẽ hệ số nợ khơng ảnh hưởng tới độ lớn đòn bẩy kinh doanh Còn mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tài phụ thuộc vào hệ số nợ, khơng phụ thuộc vào kết cấu chi phí, đòn bẩy tài tác động tới lợi nhuận sau thuế lãi vay Khi đòn bẩy kinh doanh khuếch đại lợi nhuận trước thuế lãi vay chấm dứt, đòn bẩy tài tiếp tục khuếch đại lợi nhuận sau thuế lãi vay Vì lẽ người ta sử dụng đòn bẩy tổng hợp