7 20174223d9quan ly rui ro tren thi truong chung khoan phai sinh

Quản lý rủi ro thị trường chứng khoán phái sinh THS ĐẶNG TÀI AN TRANG Với tảng xác lập từ 17 năm qua thị trường chứng khoán Việt Nam, việc xây dựng đưa vào vận hành thị trường chứng khoán phái sinh giúp thị trường chứng khoán hoàn thiện cấu trúc tổng thể phát triển theo chiều sâu Thị trường chứng khoán phái sinh xây dựng với mục tiêu cung cấp cho thị trường công cụ để phòng ngừa rủi ro tạo điều kiện để thúc đẩy đầu tư dài hạn Tuy nhiên, bên cạnh lợi ích này, thị trường tiềm ẩn rủi ro đòi hỏi có quản lý chặt chẽ, thận trọng Các nghiên cứu tổng kết kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) lộ trình phát triển hệ thống thị trường tài cho thấy phát triển CKPS đơn giản tiến hành đồng thời với phát triển thị trường trái phiếu cổ phiếu Do TTCKPS phải dựa vào hàng hóa sở nên cần phải phát triển thị trường hàng hóa sở trước bảo đảm tính khoản phù hợp trước xây dựng TTCKPS Tuy nhiên, đợi đến thị trường hàng hóa sở phát triển đầy đủ không tối ưu Sự đời CKPS thường khuyến khích nhà đầu tư sẵn sàng mua nắm giữ chứng khoán dài hạn TTCKPS giúp cho tổ chức cá nhân thực quản trị rủi ro, CKPS cho phép phân bổ lại rủi ro từ chủ thể muốn phòng ngừa sang chủ thể sẵn sàng chấp nhận rủi ro Sự phát triển TTCK Việt Nam 17 năm qua, đặc biệt năm trở lại bảo đảm điều kiện cho hình thành TTCKPS Việt Nam Những rủi ro thị trường chứng khoán phái sinh Trước đây, nhà quản lý thường tập trung xây dựng sách nhằm tăng cường tính hiệu đổi sản phẩm CKPS họ cho an toàn toàn vẹn thị trường đảm bảo Tuy nhiên, khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 cho thấy, an toàn giao dịch toán bù trừ phái sinh cần đảm bảo trước tiên, cần thành viên thị trường phá sản khuấy động toàn hệ thống tài Các rủi ro TTCKPS bao gồm: Rủi ro đối tác: Là rủi ro đối tác hợp đồng phái sinh khả toán hoàn thành nghĩa vụ hợp đồng Sự an toàn thị trường bị tổn hại thành viên thị trường khả toán/phá sản gây loạt chuỗi trường hợp khả toán/phá sản thị trường Các phương pháp phổ biến để giảm thiểu rủi ro đối tác thiết lập mạng lưới đối tác phải có tài sản đảm bảo Các nhà cung cấp hạ tầng thị trường mô hình đối tác bù trừ trung tâm (CCP) tạo thuận lợi cho việc thiết lập mạng lưới đa phương tất thành viên giao dịch Là đơn vị trung gian thị trường phái sinh, CCP nhận nhiệm vụ giảm thiểu quản lý rủi ro đối tác suốt vòng đời sản phẩm phái sinh Trong trường hợp thành viên phá sản, CCP đảm bảo việc toán diễn an toàn cách đóng vị rủi ro mở sử dụng tài sản đảm bảo thành viên bị khả toán Rủi ro hoạt động: Bao gồm lỗi trình hoạt động, ví dụ: giao dịch, bù trừ, toán kiểm soát An toàn thị trường gặp rủi ro có cố hoạt động nhà cung cấp hạ tầng kỹ thuật thành viên thị trường liên quan Rủi ro hoạt động thường hữu quy trình thủ công, giảm can thiệp vào trình giao dịch, toán bù trừ cách sử dụng giao diện điện tử tự động tin cậy Do cú sốc bên tránh hoàn toàn (ví dụ thảm họa tự nhiên, công khủng bố) nên phải sử dụng hệ thống lưu trường hợp xảy cố hệ thống lưu cần kiểm tra thường xuyên Rủi ro pháp lý: Bao gồm rủi ro phát sinh từ hợp đồng thực không tuân thủ pháp luật An toàn thị trường bị ảnh hưởng trường hợp chắn mặt pháp lý sản phẩm phái sinh sử dụng rộng rãi Rủi ro pháp lý giảm thiểu cách sử dụng hợp đồng phái sinh chấp nhận rộng rãi có điều khoản chuẩn kỳ hạn, lãi suất, nguyên tắc toán bù trừ Rủi ro khoản: Là rủi ro nguy sản phẩm phái sinh bán mức giá trị hợp lý cầu An toàn thị trường gặp rủi ro thành viên thị trường liên quan khả toán đóng vị hợp đồng phái sinh Thanh khoản thường xảy thị trường quản lý, thiếu tính minh bạch sản phẩm không chuẩn hóa Như vậy, rủi ro khoản giảm mô hình thị trường có tổ chức, lợi ích bên củng cố Các yêu cầu quản lý, giám sát thị trường chứng khoán phái sinh Hoạt động quản lý, giám sát TTCKPS đảm bảo yêu cầu: Tính an toàn: Trong thị trường phái sinh an toàn, tổ chức trung gian tài có khả chịu cú sốc và/hoặc đổ vỡ tổ chức lớn, có ảnh hưởng đến toàn hệ thống Mặc dù nhà quản lý ngăn chặn phá sản tổ chức trung gian thị trường Tính toàn vẹn: Giao dịch công chìa khóa cho toàn vẹn thị trường Khi bất đối xứng thông tin giảm đi, giá thị trường kết thông tin công khai kỳ vọng giá tương lai Tính toàn vẹn an toàn có liên quan chặt chẽ với điều kiện thành viên thị trường bảo vệ tài sản khỏi nguy thao túng Tính toàn vẹn thị trường phải hỗ trợ tính minh bạch thị trường sẵn có liệu thị trường cho thành viên thị trường quan giám sát Tính hiệu quả: Một thị trường tài hiệu thị trường giá tài sản phản ánh tất thông tin kỳ vọng giá tương lai (hiệu giá); đồng thời sản phẩm dịch vụ cung cấp với chi phí giao dịch thấp (hiệu chi phí) Hiệu giá liên quan đến chất lượng trình hình thành giá Giá sản phẩm phái sinh cần phản ánh đầy đủ niềm tin nhà đầu tư giá tương lai lượng thông tin sẵn có tất người tham gia thị trường Lý tưởng giá tài sản điều chỉnh có thông tin bổ sung Như vậy, yếu tố ảnh hưởng đến hiệu giá tiếp cận bình đẳng thông tin Các nhà cung cấp sở hạ tầng thị trường Sở Giao dịch chứng khoán (SGDCK), CCP giúp tạo tính minh bạch cách thu thập tổng hợp liệu Tuy nhiên, có thị trường khoản cao giao dịch định giá liên tục Bởi khoản thị trường cao có đủ số lượng thành viên thị trường sẵn sàng giao dịch nên thị trường tập trung có vị tốt để trì mức khoản tối thiểu Hiệu chi phí cải thiện cách gia tăng quy mô kinh tế giảm chi phí Càng nhiều giao dịch thực qua hệ thống (giao dịch, toán, bù trừ) chi phí cố định cho giao dịch thấp Chi phí giảm thiểu sản phẩm thực tự động suốt chuỗi giá trị Mục tiêu quản lý, giám sát thị trường chứng khoán phái sinh Mục tiêu quản lý, giám sát thị trường CKPS bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo thị trường công bằng, hiệu minh bạch Bảo vệ nhà đầu tư: Nhà đầu tư cần bảo vệ khỏi hành vi gây nhầm lẫn, thao túng hay gian lận, giao dịch trước khách hàng sử dụng tài sản khách hàng Công bố đầy đủ thông tin trọng yếu định nhà đầu tư phương tiện quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư Bằng cách này, nhà đầu tư đánh giá rủi ro lợi ích tiềm ẩn khoản đầu tư từ bảo vệ quyền lợi họ Chỉ tổ chức có đầy đủ giấy phép hành nghề hợp pháp cung cấp dịch vụ đầu tư tài chính, đặc biệt tổ chức kinh doanh chứng khoán SGDCK Phải thiết lập yêu cầu vốn tổ chức để họ đáp ứng yêu cầu khách hàng cần thiết thu hẹp hoạt động kinh doanh mà không làm tổn hại đến khách hàng Giám sát tổ chức trung gian thị trường để bảo vệ nhà đầu tư cách đặt tiêu chuẩn tối thiểu cho thành viên thị trường Nhà đầu tư phải tổ chức trung gian đối xử bình đẳng công theo chuẩn mực đạo đức kinh doanh Cần có hệ thống toàn diện chương trình tra, kiểm tra, giám sát tuân thủ Sự công thị trường có liên quan chặt chẽ đến việc bảo vệ nhà đầu tư, đặc biệt để ngăn ngừa giao dịch không phù hợp Phải xây dựng quy định phát hiện, ngăn chặn xử phạt hành vi thao túng thị trường hành vi giao dịch không phù hợp khác Các quy định phải đảm bảo nhà đầu tư tiếp cận công với sở hạ tầng thông tin thị trường Biện pháp quản lý rủi ro thị trường chứng khoán phái sinh Về bản, biện pháp quản lý TTCKPS xoay quanh việc quản lý đảm bảo an toàn tài chính, tính công hiệu thị trường An toàn tài chính: Các tiêu an toàn tài bảo vệ thị trường khỏi rủi ro tín dụng rủi ro hệ thống đảm bảo người coi tin cậy tiếp cận thị trường Đối với thị trường phái sinh, yêu cầu thiết kế để phản ánh đặc tính rủi ro đặc biệt sản phẩm phái sinh, ví dụ vị thị trường phái sinh sử dụng đòn bẩy tài lên nhiều lần Mức độ phụ thuộc vào nguồn vốn, tín dụng, ký quỹ, tiền gửi bảo đảm, tách biệt giám sát khác Yêu cầu vốn tổ chức trung gian tài tồn tất nước, nhiên, nước đưa yêu cầu vốn SGDCK Cơ sở hạ tầng toán bù trừ đầy đủ yếu tố quan quản lý quan tâm Trong phần lớn nước có số yêu cầu hoạt động trung tâm toán bù trừ SGDCK định nhiều vấn đề liên quan đến trình toán bù trừ Các yêu cầu ký quỹ nói chung quy định tổ chức toán bù trừ Tại nhiều nước, yêu cầu ký quỹ phải tuân thủ số hình thức giám sát theo quy định phải đồng ý quan quản lý mức ký quỹ Mức ký quỹ thường xác định cách dựa phương pháp định lượng Xác định tài sản bảo đảm đủ tiêu chuẩn khác nước Một tổ chức trung gian tài chấp nhận loại tài sản bảo đảm khác với loại tài sản đảm bảo mà Trung tâm Lưu ký chứng khoán (TTLKCK) SGDCK chấp nhận Một số TTLKCK SGDCK tính toán mức ký quỹ dựa vị tổng số dựa vị ròng Bên cạnh đó, để đảm bảo an toàn tài chính, tất quan quản lý thị trường phái sinh trì giám sát thị trường tổ chức trung gian tài thường xuyên và/hoặc định kỳ Cách thức bảo vệ tài sản khách hàng khác nước Hầu có yêu cầu liên quan đến bảo hiểm bảo đảm tài sản tách biệt tài sản khách hàng với tài sản công ty cách thức tính toán khác Do đó, số nước chủ yếu dựa vào việc tách biệt tài khoản để bảo vệ tài sản khách hàng phần lớn đòi hỏi kết hợp tách biệt tài khoản yêu cầu thận trọng khác Các biện pháp bảo vệ nhằm phòng chống thiệt hại cho khách hàng, tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển giao vị thị trường gặp trục trặc đặc biệt xử lý khoản tiền khách hàng tổ chức trung gian tài khả toán Công bằng: Lợi ích khách hàng thường bảo vệ thông qua quy định, chuẩn mực áp đặt tổ chức trung gian tài chính, bao gồm: tính toàn vẹn, kỹ trình độ nhân viên môi giới; xung đột lợi ích; tuân thủ nhân viên môi giới với chuẩn mực đạo đức kinh doanh (như thực lệnh, hạn chế sử dụng sai thông tin, công bố thông tin, hạn chế sử dụng sai tài khoản); thủ tục diễn đàn giải khiếu nại khách hàng Trong thực lệnh, quy tắc giao dịch liên quan đến việc thực lệnh khác nước quy định nhằm mục đích cung cấp việc thực lệnh hợp lý cho khách hàng tránh gian lận Yêu cầu nghiệp vụ môi giới, chuẩn mực môi giới liên quan đến yêu cầu công bố thông tin, cấm giao dịch sai tài khoản giao dịch không phù hợp giao dịch trái phép giao dịch trước khách hàng quy định hầu Các nước có thị trường phái sinh đòi hỏi phải cung cấp báo cáo rủi ro cho khách hàng, nhiên, hình thức đối tượng công bố khác nước Tại hầu hết nước, giám sát tuân thủ môi giới chứng khoán tập trung vào việc kiểm soát nội điều tra khiếu nại khách hàng Hiệu thị trường: Các vấn đề tính toàn vẹn thị trường trọng tâm quy định quản lý liên quan đến thị trường phái sinh sản phẩm phái sinh Các quan quản lý sử dụng nhiều phương pháp khác để giải lo ngại Nhiều thị trường đưa yêu cầu thiết kế sản phẩm hạn chế loại tài sản sở, hầu hết có quy trình thủ tục chuyển giao vật chất Hầu hết thị trường cấm thao túng thị trường Định nghĩa xác thuật ngữ “thao túng” khác nước Các biện pháp ngăn ngừa thao túng dù giám sát trực tiếp, yêu cầu thiết kế sản phẩm, giới hạn vị hay biện pháp khác, mức độ giám sát khác thị trường Một số thị trường thiết lập quy định đặc biệt giới hạn vị thế, giới hạn giá tạm dừng thị trường, quy định giá toán Quy tắc giao dịch liên quan đến loại lệnh phép thực hiện, hạn chế giao dịch sàn loại hoạt động tạo lập thị trường có khác lớn nước Quản lý rủi ro thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Trên sở Quyết định số 366/QĐ-TTg ngày 11/03/2014 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Đề án “Xây dựng phát triển thị trường CKPS Việt Nam”, khung khổ pháp lý cho TTCKPS ban hành đầy đủ, bảo đảm yêu cầu, mục tiêu xây dựng TTCKPS Việt Nam Các quy định Nghị định 42/2015/NĐ-CP CKPS TTCKPS, thông tư hướng dẫn (Thông tư số 11/2016/TT-BTC ngày 19/1/2016 Thông tư 23/2017/TT-BTC sửa đổi, bổ sung số điều Thông tư số 11/2016/TTBTC) quy định pháp lý khác TTCK với quy chế giao dịch, quy chế thành viên, quy chế toán bù trừ… SGDCK Hà Nội, TTLKCK bao hàm đầy đủ nội dung bảo đảm yêu cầu, mục tiêu biện pháp quản lý rủi ro TTCKPS Theo đó, quy định điều kiện kinh doanh CKPS công ty chứng khoán (CTCK) (môi giới, tự doanh, tư vấn đầu tư) ban hành; điều kiện môi giới CKPS cấp phép đầy đủ nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán; chấp thuận hoạt động tự doanh CKPS; vốn điều lệ, vốn chủ sở hữu: từ 800 tỷ đồng trở lên; Không lỗ năm gần nhất; tỷ lệ vốn khả dụng tối thiểu 220% 12 tháng gần nhất; BCTC kiểm toán, chấp nhận toàn bộ; nhân sự, công nghệ; quy trình kiểm soát nội bộ, quản trị rủi ro; không trình hợp nhất, sáp nhập, giải thể, phá sản, kiểm soát, kiểm soát đặc biệt… Ngoài ra, Nghị định 42/2015/NĐ-CP quy định rõ đình chỉ, chấm dứt hoạt động kinh doanh CKPS, quy định hoạt động kinh doanh CKPS tổ chức kinh doanh chứng khoán, tổ chức tín dụng, doanh nghiệp bảo hiểm… Việc giao dịch CKPS SGDCK tổ chức, niêm yết SGDCK không tổ chức, cá nhân phép tổ chức thị trường giao dịch CKPS nhằm giảm thiểu rủi ro phát sinh kinh nghiệm nước cho thấy SGDCK áp dụng biện pháp ổn định thị trường bảo vệ nhà đầu tư thay đổi số phiên giao dịch, thời gian giao dịch, áp dụng giới hạn lệnh, giới hạn lệnh tích lũy, hạn chế mở vị mở mới, dừng hủy bỏ lệnh mở, biện pháp cần thiết khác Các quy định điều kiện thành viên bù trừ, điều kiện thành viên tạo lập thị trường; áp dụng chế toán theo mô hình đối tác bù trừ trung tâm CCP, biện pháp bảo đảm toán, chế phòng ngừa rủi ro VSD (áp dụng biện pháp điều chỉnh mức ký quỹ, yêu cầu thành viên bù trừ đóng góp bổ sung vào Quỹ bù trừ, điều chỉnh giới hạn vị thế, đóng vị thành viên bù trừ, nhà đầu tư khả toán, sử dụng Quỹ bù trừ) quy định rõ nhằm bảo đảm phòng ngừa rủi ro toán thị trường Ngoài ra, quan quản lý thực chức quản lý, giám sát thông qua biện pháp giám sát tuân thủ, kiểm tra, tra, xử lý vi phạm, chấp thuận quy chế; giám sát thực quy chế, yêu cầu báo cáo, CBTT; yêu cầu giám sát SGDCK, TTLKCK giám sát thành viên giao dịch, thành viên bù trừ Như vậy, thấy, so với thực tiễn thông lệ quốc tế, nhìn chung khuôn khổ quản lý, giám sát TTCKPS nói chung chế, biện pháp quản lý rủi ro trình triển khai TTCKPS nói riêng xây dựng ban hành đầy đủ nhằm bảo đảm mục tiêu, yêu cầu trình xây dựng đưa TTCKPS vào vận hành thời gian tới Việt Nam Theo Tạp chí Tài kì tháng 4/2017 ... phái sinh, CCP nhận nhiệm vụ giảm thi u quản lý rủi ro đối tác suốt vòng đời sản phẩm phái sinh Trong trường hợp thành viên phá sản, CCP đảm bảo việc toán diễn an toàn cách đóng vị rủi ro mở... khỏi rủi ro tín dụng rủi ro hệ thống đảm bảo người coi tin cậy tiếp cận thị trường Đối với thị trường phái sinh, yêu cầu thi t kế để phản ánh đặc tính rủi ro đặc biệt sản phẩm phái sinh, ví dụ... ro pháp lý giảm thi u cách sử dụng hợp đồng phái sinh chấp nhận rộng rãi có điều khoản chuẩn kỳ hạn, lãi suất, nguyên tắc toán bù trừ Rủi ro khoản: Là rủi ro nguy sản phẩm phái sinh bán mức giá