Project discounted CF NPV

Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền Nguyễn Tấn Bình 08/27/17 Nguyen Tan Binh Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền     Giá trò tương lai đồng tiền tệ Giá trò đồng tiền tệ Giá trò tương lai đồng tiền Giá trò đồng tiền 08/27/17 Nguyen Tan Binh Giá trò tương lai đồng F = P(1+r)n tiền tệ n  Nếu bạn có 1000 USD gửi vào ngân hàng với lãi suất 10%, năm sau bạn được:  F1= 1000 (1+10%)1= 1100  Nếu bạn tiếp tục gửi đến hai năm sau, bạn được:  F2= 1000 (1+10%)2= 1210 08/27/17 Nguyen Tan Binh Giá trò đồng tiền tệ Fn P= (1+ r)n Nếu bạn nhận số tiền 1000 sau năm, với chi phí hội đồng vốn 1000 10%, giá trò P= = 826 là:(1+ 10%) 08/27/17 Nguyen Tan Binh Giá trò tương lai đồng (1+ r)n − F =A n r Nếu bạn gửi số tiền năm 1000 vào ngân hàng, sau 5 năm, với lãi suất (1+ 10%) − 10%, F = 1000 = 6105 bạn có: 10% 08/27/17 Nguyen Tan Binh Giá trò đồng 1  P = A 1−  n r  (1+ r)  Nếu bạn nhận số tiền năm 1000, với chi phí sử dụng đồng   giá1trò vốn 10%, P = 1000 1−  = 3791 là: 10% (1+ 10%)5  08/27/17 Nguyen Tan Binh Mối quan hệ FV, PV 08/27/17 Nguyen Tan Binh Công thức quan hệ FV,PV  (1 + r ) − 1 FV = A   r   n  (1 + 10% ) − 1 FV = 1000  = 1000 × 6,105 = 6105  10%   FV  (1 + r ) − 1 PV = = A  ( ) (1 + r ) r + r   n n n   PV = 1000 6,105 × = 3791  (1 + 10% )   08/27/17 Nguyen Tan Binh Hướng dẫn thực hành hàm tài Excel  NPV  IRR  PMT  PV, FV 08/27/17 Nguyen Tan Binh Các ứng dụng Ví dụ: Nếu giáthòtrường (giámua thực tếtrên thòtrường chứng khoán) trái phiếu Chính phủViệt Nam pháthành năm 2001 vừa qua là87000 đồng, Suất sinh lờitổng thểcủa tráiphiếu sẽlà7% Cách tính toán sau: Mệnh giátráiphiếu 100000 Lãisuất năm 3.75% Thờihạn tráiphiếu Nă m Ngân lưu -87000 3750 3750 3750 3750 103750 7% IRR = 08/27/17 Nguyen Tan Binh 10 Các ứng dụng (tiếp theo) 08/27/17 Nguyen Tan Binh 13 Lòch trả nợ Nợvay Lã i suấ t Thờ i gian Nă m Nợđầ u kỳ Lã i phá t sinh Trả : Nợgố c Lã i vay Nợcuố i kỳ 08/27/17 1000 10% 1000 1000 100 402 302 100 698 698 70 402 332 70 366 Nguyen Tan Binh 366 37 402 366 37 14 Ưu nhược điểm tiêu thẩm đònh dự án  NPV - Net Present Value  IRR - Internal Rate of Return  B/C - Benefit / Cost  PP - Payback Period  ARR - Accounting Rate of Return 08/27/17 Nguyen Tan Binh 15 NPV-Hiện giá ròng  ƯU ĐIỂM  Dựa vào dòng ngân lưu  Xét đến giá trò thời gian tiền tệ  Xét qui mô dự án  Phù hợp với mục tiêu  NHƯC ĐIỂM  Khó hình dung  Cần phải có suất chiết khấu cho dự án (vấn đề khó dự án) tối đa nguồn lợi ích (của cải) ròng 08/27/17 Nguyen Tan Binh 16 IRR-Suất sinh lời nội  ƯU ĐIỂM  NHƯC ĐIỂM  Dễ hình dung  Chỉ dựa vào dòng ngân lưu  Dễ nhầm với ARR  Không xét đến qui mô dự án  Có nhiều kết gặp dự án mà không cần thêm thông tin khác  Hữu ích cho nhà cho vay vốn dòng ngân lưu bất đồng  Dễ mắc sai lầm so sánh dự án loại trừ 08/27/17 Nguyen Tan Binh 17 B/C: Tỉ lệ Lợi ích/Chi phí  ƯU ĐIỂM  NHƯC ĐIỂM  Dễ hình dung, dễ so  Dễ mắc sai lầm so sánh  Hỗ trợ giải thích cho NPV  Khi NPV>0 B/C>1 sánh dự án có tính loại trừ  Phụ thuộc vào quan điểm hạch toán kế toán 08/27/17 Nguyen Tan Binh 18 PP: Thời gian hoàn vốn  ƯU ĐIỂM  Đơn giản, dễ nhìn thấy  Hữu ích dự án có mức độ rủi ro cao, cần thu hồi vốn nhanh  NHƯC ĐIỂM  Khó so sánh, dễ nhầm lẫn so sánh dự án gốc độ lợi ích ròng khả sinh lợi  Không tính đến giá trò thời gian tiền tệ qui mô dự án 08/27/17 Nguyen Tan Binh 19 ARR: Suất sinh lời kế toán  ƯU ĐIỂM  NHƯC ĐIỂM  Đơn giản, dễ tính  Không dựa toán, dễ nhận thức  Có tính đến toàn vòng đời dự án dòng ngân lưu giá trò tiền tệ theo thời gian  Không xét đến qui mô dự án  Có nhiều cách hiểu khác 08/27/17 Nguyen Tan Binh 20 Mộ t sốvấ n đềthả o luậ n vềIRR (Internal Rate of Return) Year NCF -500 300 400 200 Discount Rate: 10% Bả ng kế t quảthẩ m đònh: NP V= 254 IRR = 39% i thích chỉtiê u NPV vàIRR bằ ng hình ả nh lã i suấ t Vấ n đề1: Giả Gọi P = 500 (Vố n đầ u tư) Nế u gử i o ngâ n hà ng vớ i lã i suấ t r = 39% nă m, sau nă m ta có : F(→ 3) = 500 × (1 + 39%) = 1330 Nế u đầ u tư vàtạo cá c dò ng thu, giátròsau nă m cũ ng : (Tính cá c dò ng thu NCF > đế n nă m vớ i r = 39%) F(→ 3) = 576 + 554 + 200 = 1330 Ta cóthểhiể u IRR làmộ t suấ t sinh lợi “hoàvố n” Nhưng lưu ýrằ ng suấ t sinh lờ i 39% chỉcóqua đầ u tư, khô ng thểcó1 lã i suấ t tiề n gử i cao vậ y 08/27/17 Nguyen Tan Binh 21 Vấ n đề2: Giả i thích chỉtiê u NPV vàIRR bằ ng hình ả nh giátròtương lai Tính cá c NCF >0 đế n nă m vớ i r = 10% (giảđònh đólàsuấ t sinh lờ i mong muố n) F(→ 3) =363 + 440 + 200 =1003 Tính giátròvố n đầ u tư P =500 cũ ng vớ i r =10%, đế n nă m thứ3, ta có : F(→ 3) =500 × (1+10%)3 = 665,5 Nế u ta gọi chê nh lệ ch giátròtương lai củ a dò ng thu vàdò ng chi bằ ng mộ t tê n gọi làNFV (Net future value: giátròtương lai rò ng), ta có : NFV =1003 – 665,5 =337,5 Mộ t lợi ích tương lai lớ n nế u đầ u tư thay gử i ngâ n hà ng vớ i lã i suấ t 10% hay dà nh cho cá c hoạt độ ng hiệ n tại) Quy NFV =337,5 vềgiátròhiệ n tại, ta có : NPV (r =10%) =254 (thố ng nhấ t vớ i giátròởbả ng kế t quảthẩ m đònh) 08/27/17 Nguyen Tan Binh 22 t cá ch nhìn c vềSuấ t sinh lờ i nộ i bộIRR Vấ n đề3: Mộ Trong tính IRR, ta xem đónhư làmộ t suấ t sinh lờ i củ a cá c dò ng đầ u tư vàtá i đầ u tư củ a dự n Nhưng lã i suấ t thực tếlàgì? Theo tính toá n trê n, Giátròtương lai củ a cá c dò ng thu (r=10%) : 1003 Đểgiátròvố n đầ u tư P = 500 trởthà nh F = 1003, lã i suấ t r cầ n phả i cólà : 500 × (1+r )3 = 1003 ⇒ 1003 /500 = 1,02 ⇒ r = 0,26 = 26% : Cóthểdù (Lưu ý ng hà m goal seek đểtìm r ) r = 26% cò u nh n gọi làIRR đãđiề 08/27/17 Nguyen Tan Binh 23 Mộtứng dụng IRR Mệnh giátráiphiếu: Lãisuấttráiphiếu: Thờigian đáo hạn (năm): Nếu giáthòtrường tráiphiếu là: thòtrường làbao nhiêu? Năm NCF IRR 100,000 10% 87,000 lãisuất (87,000) 10,000 14% >>B10=IRR(B9:G9) 10,000 08/27/17 10,000 10,000 110,000 Nguyen Tan Binh 24 Quan điểm thẩm đònh dự án  Quan điểm Tổng  Quan điểm Chủ đầu tư hay đầu tư hay gọi gọi quan điểm quan điểm Chủ Nhà cho vay hay sở hữu hay quan quan điểm Ngân điểm Cổ hàng đông 08/27/17 Nguyen Tan Binh 25 Sự khác dòng ngân lưu  Quan điểm Tổng  Quan điểm Chủ sở đầu tư xem xét hữu xem xét dòng ngân lưu dòng ngân lưu chưa chia - gọi lại chủ sở Dòng ngân lưu hữu (sau trừ tự (FCF: Free dòng ngân lưu Vay Cash Flow) Trả nợ vay) 08/27/17 Nguyen Tan Binh 26 Sự khác Suất chiết khấu  NPV quan điểm Tổng đầu tư sử  NPV quan điểm Chủ sở hữu sử dụng dụng suất chiết suất chiết khấu khấu Chi phí sử Suất sinh lời đòi dụng vốn bình hỏi vốn chủ quân (WACC: sở hữu (RROE: Weighted Average Required Return on Cost of Capital) Equity) 08/27/17 Nguyen Tan Binh 27 ... Dòng ngân lưu hữu (sau trừ tự (FCF: Free dòng ngân lưu Vay Cash Flow) Trả nợ vay) 08/27/17 Nguyen Tan Binh 26 Sự khác Suất chiết khấu  NPV quan điểm Tổng đầu tư sử  NPV quan điểm Chủ sở hữu sử... ƯU ĐIỂM  NHƯC ĐIỂM  Dễ hình dung, dễ so  Dễ mắc sai lầm so sánh  Hỗ trợ giải thích cho NPV  Khi NPV> 0 B/C>1 sánh dự án có tính loại trừ  Phụ thuộc vào quan điểm hạch toán kế toán 08/27/17... luậ n vềIRR (Internal Rate of Return) Year NCF -500 300 400 200 Discount Rate: 10% Bả ng kế t quảthẩ m đònh: NP V= 254 IRR = 39% i thích chỉtiê u NPV vàIRR bằ ng hình ả nh lã i suấ t Vấ n đề1: