Tổng quan Phân tích tài chính

Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh MỤC LỤC MỤC LỤC 1.Phân tích công ty 2.Các tiến trình phân tích công ty 2.1.Phân tích môi trường kinh doanh chiến lược kinh doanh .4 2.1.2.Phân tích chiến lược 2.3.3.Phân tích rủi ro 15 3.Phân tích báo cáo tài 19 3.1.Phân tích tài so sánh .20 3.2.Phân tích tài theo tỷ trọng 21 3.3.Phân tích tỷ số 22 3.4.Phân tích dòng tiền 23 3.5.Các phương pháp định giá .25 3.5.1.Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 25 3.5.2.Phương pháp so sánh tương đối 27 3.5.3.Phương pháp định giá theo quyền chọn 28 3.5.4.Định giá thị trường 29 CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH THAM KHẢO .31 TÀI LIỆU THAM KHẢO 35 Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Phân tích tài tập hợp tiến trình phân tích riêng biệt có mối liên quan tất sử dụng thông tin báo cáo tài với mức độ khác cho mục đích phân tích Phân tích tài phận quan trọng phân tích công ty Nội dung xem xét phân tích tài cách nhìn sâu rộng Phân tích công ty Phân tích công ty đánh giá triển vọng rủi ro công ty nhằm mục đích đưa định kinh doanh: định giá cổ phần nợ, đánh giá rủi ro tín dụng, dự báo thu nhập, kiểm toán, đàm phán bồi thường, định khác Phân tích công ty hỗ trợ cho việc đưa định hiệu đánh giá môi trường kinh doanh, chiến lược kinh doanh, lực vị tài doanh nghiệp Phân tích công ty thực nhiều hình thức khác nhà phân tích chứng khoán, tư vấn đầu tư, nhà quản lý quỹ, ngân hàng đầu tư, tổ chức xếp hạng tín nhiệm, ngân hàng, nhà đầu tư cá nhân Bao gồm loại sau: Phân tích tín dụng, phân tích vốn cổ phần Để đánh giá triển vọng rủi ro công ty, đòi hỏi phải phân tích thông tin định tính (phân tích thảo luận nhà quản trị, thư chủ tịch hội đồng quản trị, báo cáo tầm nhìn sứ mệnh…) dự án kinh doanh công ty thông tin định lượng (báo cáo tài chính, thống kê ngành, báo kinh tế, hồ sơ theo quy định, báo cáo thương mại…) lực vị tài công ty Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Các tiến trình phân tích công ty Phân tích công ty bao gồm nhiều tiến trình có quan hệ với Hình tiến trình trường hợp ước tính giá trị công ty – ứng dụng quan trọng phân tích báo cáo tài Giá trị doanh nghiệp hay giá trị nội tại, ước tính sử dụng mô hình định giá Đầu vào mô hình định giá bao gồm ước lượng thành tương lai (có thể dòng tiền thu nhập) chi phí sử dụng vốn • Tiến trình dự báo thành tương lai gọi phân tích triển vọng Để dự báo xác thành này, điều quan trọng phải đánh giá triển vọng kinh doanh tương lai báo cáo tài công ty Đánh giá triển vọng kinh doanh mục tiêu phân tích môi trường chiến lược kinh doanh • Phân tích báo cáo tài sử dụng báo cáo tài nhằm đánh giá tình trạng tài công ty Chất lượng phân tích tài phụ thuộc vào mức độ tin cậy nội dung kinh tế báo cáo tài Điều đòi hỏi Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh phải thực phân tích kế toán (hay gọi đánh giá chất lượng) báo cáo tài Phân tích tài liên quan đến tất tiến trình thành phần – phân tích kế toán, phân tích tài phân tích triển vọng 2.1 Phân tích môi trường kinh doanh chiến lược kinh doanh Phân tích môi trường kinh doanh nhằm xác định đánh giá điều kiện kinh tế ngành ảnh hưởng đến công ty Điều bao gồm việc phân tích thị trường sản phẩm, lao động thị vốn môi trương kinh tế pháp luật Phân tích chiến lược kinh doanh nhằm xác định đánh giá mạnh điểm yếu với hội thách thức công ty Phân tích môi trường kinh doanh phân tích chiến lược kinh doanh bao gồm hai phần – phân tích ngành phân tích chiến lược 2.1.1 Phân tích ngành • Phân tích ngành phần quan trọng phân tích tài Phân tích ngành cần phải đánh giá triển vọng ngành, mức độ cạnh tranh • ngành tiềm mà công ty phải đối mặt tham gia vào ngành Phân tích ngành quan trọng cấu ngành, triển vọng ngành chi phối trực tiếp đến khả sinh lợi công ty ngắn hạn dài hạn Mô hình phân tích ngành • Phân loại ngành – Industry Classification o Phân tích trạng thái vòng đời ngành - Life cycle position : Quá trình tập trung phân tích ngành kinh doanh nằm chu kỳ (Hình thành  Tăng trưởng  Trưởng thành  Sụt giảm) o Phân tích chu kỳ kinh doanh - Bussiness cycle: Phân tích ảnh hưởng chu kỳ kinh tế vĩ mô ngành kinh doanh cụ thể, từ ta chia làm loại ngành : Ngành tăng trưởng (Growth), Ngành phòng thủ (Defensive); Ngành chu kỳ (Cyclical) • Phân tích yếu tố môi trường kinh doanh – External Factors o Yếu tố công nghệ - Technology: Phân tích ảnh hưởng yếu tố công nghệ đến ngành thông qua yếu tố thay thế, hỗ trợ thích ứng Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh o Yếu tố sách/ Chính phủ - Government : độ tham gia kinh tế phủ vào ngành nghề, thay đổi điều luật can thiệp phủ o Yếu tố xã hội – Social : Phân tích thay đổi yếu tố xã hội (văn hóa, cách sống, hội nhập ) o Yếu tố nhân học – Demographic : Phân tích yếu tố dân số, độ tuổi lao động, giới tính o Yếu tố nước – Foreign: Phân tích yếu tố tham gia nhà đầu tư nước ngành nghề • Phân tích Cầu – Demand analysis o Phân tích người tiêu dùng - End user : Phân tích nhu cầu sản sản phẩm, thói quen tiêu dùng, sở thích, khả chi trả o Phân tích tốc độ tăng trưởng - Real & norminal growth : Phân tích tốc độ tăng trưởng nhu cầu tiêu dùng giai đoạn kinh tế cụ thể o Phân tích xu hướng – Trend : Phân tích xu hướng phát triển ngành thời gian tới • Phân tích Cung – Supply analysis o Phân tích mức độ tập trung ngành - Degree of concentration : Phân tích mức độ tập trung tham gia chủ thể kinh tế ngành: Nhà nước, nước ngoài, doanh nghiệp, cá thể o Phân tích khả tham gia thị trường - Easy of entry : Phân tích mức độ khó/dễ tham gia vào ngành bao gồm yếu tố như: chi phí đầu tư, rào cản pháp lý, sở hạ tầng ngành, nguồn nhân lực o Phân tích công suất ngành - Industry capacity : Phân tích công suất đáp ứng toàn ngành đến nhu cầu từ xác định khả tham gia Doanh nghiệp ngành • Phân tích hiệu - Profitability o Phân tích mối liên hệ Cung Cầu - Supply/Demand analysis o Phân tích chi phí - Cost o Phân tích định giá sản phẩm - Pricing • Phân tích cạnh tranh thị trường – International competition & markets Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Phân tích yếu tố cạnh tranh thông qua yếu tố Porter (Porter’s Forces) : Đối thủ cạnh tranh (Competition in the industry); Khả tham gia thị trường đối thủ (Potential of new entrants into industry) ; Rủi ri từ sản phẩm thay (Threat of substitute product); Sức mạnh Cung (Power of supply); Sức mạnh cầu (Power of demand) 2.1.2 Phân tích chiến lược Phân tích chiến lược việc đánh giá định kinh doanh công ty thành công việc thiết lập lợi cạnh tranh Điều bao hàm việc đánh giá chiến lược kỳ vọng công ty để đáp ứng môi trường kinh doanh ảnh hưởng chiến lược đến thành công tăng trưởng công ty tương lai Phân tích chiến lược đòi hỏi phải xem xét cách kỹ lưỡng chiến lược cạnh tranh công ty hỗn hợp sản phẩm cấu trúc chi phí Các công cụ sử dụng phân tích chiến lược • Phân tích PEST Đây công cụ phân tích yếu tố bên ảnh hưởng đến chiến lược kinh doanh doanh nghiệp dựa yếu tố sau: o Political factors – Yếu tố trị o Economic factors – Yếu tố kinh tế vĩ mô o Social factors – Yếu tố xã hội o Technological factors – Yếu tố công nghệ • Phân tích SWOT Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Đây công cụ phổ biến phân tích chiến lược, phân tích SWOT cho thấy yếu tố bên (Opportunities – Threats) yếu tố bên (Strengths – Weakness) ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp • Phân tích Porter’s forces - Mô hình áp lực Michael E.Porter Đây công cụ dùng để phân tích mạnh cạnh tranh doanh nghiệp thông qua yếu tố sau: o Supplier power – Thế mạnh nhà cung cấp o Buyer power – Thế mạnh người mua o Competitive rivalry – Các yếu tố cạnh tranh o Threat of substitution – Rủi ro sản phẩm thay o Threat of new entry – Rủi ro Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài • GV: PGS TS Lê Thị Lanh P hâ n tích Porter’s corners – Mô hình góc Michael E.Porter Portor’s corners công cụ dùng để phân tích đối thủ cạnh tranh hữu hiệu, mô hình đưa thành phần quan trọng để phân tích đối thủ cạnh tranh o o o o Driver – Các yếu tố dẫn dắt Management assumption – Các yếu tố giả định Current strategy – Chiến lược Capabilities – Các khả Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh • Phân tích chuỗi giá trị - Value chain analysis Công cụ dùng để phân tích yếu tố quan trọng tạo nên giá trị khách hàng, từ tập trung vào khai thác phát triển yếu tố Giai đoạn phân tích gồm bước : o Phân loại hoạt động hoạt động hỗ trợ o Phân bổ chi phí cho hoạt động o Nhận diện hoạt động quan trọng làm thõa mãn tăng giá khách hàng 2.2 Phân tích kế toán Phân tích kế toán trình đánh giá mức độ hoạt động kế toán phản ánh tình trạng kinh tế công ty Việc thực cách xem xét giao dịch kiện công ty, đánh giá tác động sách kế toán lên báo cáo tài chính, điều chỉnh báo cáo để phản ánh tốt tiêu kinh tế làm cho việc phân tích trở nên dễ dàng Phân tích kế toán định chất lượng phân tích tài chính, đặc biệt quan trọng phân tích so sánh Kế toán trình bị ảnh hưởng nguyên tắc kế toán bị chi phối chuẩn mực, phức tạp giao dịch kiện kinh doanh làm cho khó chấp nhận khuôn mẫu quy tắc kế toán cho tất công ty tất thời kỳ Những giới hạn mặt kế toán ảnh hưởng đến tính hữu dụng báo cáo tài gây hai vấn đề phân tích Thứ nhất, đồng kế toán dẫn đến khó khăn so sánh Những khó khăn so sánh phát sinh công ty khác sử dụng hệ thống kế toán khác cho giao dịch kiện tương tự Những khó khăn so sánh nảy sinh công ty thay đổi hệ thống kế toán theo thời gian dẫn đến khó khăn việc so sánh qua thời kỳ Thứ hai, bất cẩn không xác kế toán làm sai lệch thông tin tài Sự biến dạng kế toán sai lệch thông tin kế toán từ thông tin kinh tế sở Những sai lệch xảy ba hình thức: (1) Các ước tính ban quản lý gặp phải thiếu sót sai lầm Những sai số ước lượng chủ yếu bóp méo kế toán (2) Các nhà quản lý bôi đen hay tô hồng báo cáo tài Việc quản lý thu nhập gây bóp méo kế toán (3) Các chuẩn mực kế toán làm gia tăng bóp méo kế toán không gắn liền với thực trạng kinh tế Nhóm – TCDN Đêm – K20 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Ba loại bóp méo kế toán tạo nên rủi ro kế toán phân tích tài Mục tiêu phân tích kế toán cải thiện nội dung kinh tế báo cáo tài chính, bao gồm khả so sánh Phân tích kế toán gồm ba phần: Phân tích kế toán hoạt động tài trợ, phân tích kế toán hoạt động đầu tư, phân tích kế toán hoạt động kinh doanh Phân tích kế toán thường không hiểu rõ, đánh giá cao áp dụng có hiệu phân tích công ty, nhiên phân tích kế toán quan trọng thành công phân tích hoạt động kinh doanh hay phân tích tài 2.3 Phân tích tài Phân tích tài việc sử dụng báo cáo tài để phân tích thành vị tài công ty, để đánh giá thành tài công ty tương lai Phân tích tài hướng tới việc giải số câu hỏi • Định hướng công ty tương lai • Đánh giá thành tích khứ công ty khả giữ thành tài mà công ty kỳ vọng Phân tích tài gồm phân tích khả sinh lợi, phân tích rủi ro phân tích nguồn sử dụng nguồn vốn 2.3.1 Phân tích khả sinh lợi Phân tích khả sinh lợi việc đánh giá tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư công ty Quá trình phân tích tập trung vào nguồn lực mức độ lợi nhuận công ty liên quan đến việc nhận dạng đo lường tác động nhân tố tạo lợi nhuận Phân tích khả sinh lợi bao gồm việc đánh giá hai nguồn khả sinh lợi – tỷ lệ lợi nhuận vòng quay (việc sử dụng vốn) Phân tích khả sinh lợi tập trung vào nguyên nhân gây biến động khả sinh lợi tính bền vững thu nhập Phân tích khả sinh lợi quan trọng với tất người sử dụng, đặc biệt nhà đầu tư người cung cấp tín dụng Ý nghĩa phân tích khả sinh lợi Nhóm – TCDN Đêm – K20 10 Tổng quan phân tích tài Chỉ số GV: PGS TS Lê Thị Lanh 100 (B/A)*100 (C/A)*100 • Phương pháp giúp giảm bớt cồng kềnh phương pháp phân tích biến động năm so với năm • Không cần phân tích tất khoản mục báo cáo tài mà tập trung vào khoản mục quan trọng • Hạn chế phương pháp tiềm ẩn việc áp dụng không quán nguyên tắc kế toán Thời kỳ so sánh dài kết dễ bị ảnh hường thay đổi giá 3.2 Phân tích tài theo tỷ trọng • Phương pháp cho biết tỷ trọng nhóm hay nhóm nhỏ cấu thành khoản mục Phân tích tài theo tỷ trọng gọi phân tích theo chiều dọc • Trong bảng cân đối kế toán, tổng tài sản (nguồn vốn) thông thường thể 100% Khi đó, phân tích theo tỷ trọng nhấn mạnh hai nhân tố: o Các nguồn tài trợ - bao gồm nợ phải trả ngắn hạn, nợ dài hạn vốn cổ phần o Kết cấu tài sản – bao gồm tài sản ngắn hạn tài sản dài hạn • Trong báo cáo thu nhập, doanh thu thường ấn định 100% Việc nhận tỷ trọng khoản mục chi phí doanh thu giúp đánh giá vấn đề tốt • Báo cáo theo tỷ trọng đặc biệt hữu ích cho việc so sánh công ty làm bật khác biệt khoản mục cấu thành • Hạn chế phương pháp không phản ánh quy mô công ty phân tích Nhóm – TCDN Đêm – K20 21 Tổng quan phân tích tài 3.3 GV: PGS TS Lê Thị Lanh Phân tích tỷ số • Là số công cụ tài sử dụng phổ biến rộng rãi Nó giúp bộc lộ mối quan hệ quan trọng tảng so sánh Phương pháp tỏ hữu ích dùng để định hướng cho tương lai Điều có nghĩa thường điều chỉnh nhân tố tác động đến tỷ số theo xu hướng tầm quan trọng tương lai Đồng thời, thông qua tỷ số, đánh giá nhân tố tác động tiềm tàng đến chúng • Tính hữu ích tỷ số phụ thuộc vào kỹ áp dụng diễn giải chúng  Các nhân tố tác động đến tỷ số • Bên cạnh hoạt động nội tác động đến tỷ số công ty, có nhân tố khác như: Những kiện kinh tế, nhân tố ngành, sách điều hành phương pháp kế toán • Tính hữu ích tỷ số phụ thuộc vào độ tin cậy số  Diễn giải tỷ số • Khi diễn giải tỷ số cần lưu ý nhân tố tác động đến tử số tương quan với nhân tố tác động đến mẫu số • Các tỷ số hữu ích so sánh với: tỷ số trước đó, tiêu chuẩn định trước tỷ số đối thủ cạnh tranh  Minh họa phân tích tỷ số Phân tích tỷ số áp dụng ba mục đích, phạm vi quan trọng phân tích tài chính: • Phân tích tín dụng o Trước hết nhắm vào tính khoản Các tỷ số phản ánh tiêu tỷ số toán hành, tỷ số toán nhanh, kỳ thu tiền Nhóm – TCDN Đêm – K20 22 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh bình quân số tồn kho bình quân Mục đích phân tích tín dụng nhằm đánh giá khả đáp ứng nghĩa vụ nợ ngắn hạn o Đánh giá cấu trúc tài trợ dài hạn rủi ro tín dụng thông qua tỷ số: Tỷ số nợ vốn cổ phần, Tỷ số nợ dài hạn vốn cổ phần, Khả toán lãi vay • Phân tích khả sinh lợi o Đánh giá khía cạnh khác tỷ suất sinh lợi đầu tư bao gồm: Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Mục đích nhằm đánh giá thu nhập tài nhà đầu tư vốn cổ phần hay nợ o Đánh giá hiệu hoạt động thông qua tỷ suất lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh o Bên cạnh đó, phân tích khả sinh lợi liên kết chặt chẽ với phân tích hiệu suất sử dụng tài sản • 3.4  Định giá: Ước tính giá trị nội công ty (định giá cổ phiếu) Phân tích dòng tiền Hệ số dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh so với tổng dòng tiền vào Lưu chuyển từ hoạt động kinh doanh dương (thu > chi) thể công ty làm ăn có hiệu quả, có khả trả khoản nợ đến hạn Hệ số dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh cho biết tỷ lệ tạo nguồn tiền vào từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Thông thường doanh nghiệp biến động tài đặc biệt tỷ lệ cao (khoảng 80%), nguồn tiền chủ yếu dùng trang trải cho hoạt động đầu tư dài hạn, trả lãi vay, nợ gốc, cổ tức Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh bao gồm khoản mục sau: Lợi nhuận ròng: (Lãi +, Lỗ -) Khấu hao (Lãi +, Lỗ -) Nhóm – TCDN Đêm – K20 23 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Chi phí trả lãi vay (+) Tăng giảm nhu cầu vốn lưu động (Tăng -, giảm +)  Hệ số dòng tiền từ hoạt động đầu tư so với tổng dòng tiền vào: Lưu chuyển từ hoạt động đầu tư dương (thu>chi) thể quy mô doanh nghiệp bị thu hẹp Vì số tiền thu từ khấu hao, bán tài sản cố định lớn số tiền mua sắm tài sản cố định khác Khi hệ số dòng tiền từ hoạt động đầu tư cao thời điểm ngân hàng xem xét để thu hồi khoản nợ khách hàng Dòng tiền từ hoạt động đầu tư bao gồm khoản mục sau: Chi đầu tư TSCĐ (-) Vốn lưu động ban đầu (-) Chi góp vốn kinh doanh (-) Thu từ góp vốn kinh doanh (+) Giá trị thu hồi: - Giá trị lý TSCĐ (+) - Vốn lưu động thu hồi cuối kỳ (+)  Hệ số dòng tiền vào từ hoạt động tài so với tổng dòng tiền vào: Lưu chuyển từ hoạt động tài dương thể lượng vốn cung ứng từ bên tăng Điều thể tiền tạo từ hoạt động tài tài trợ từ bên doanh nghiệp phải phụ thuộc vào nguồn vốn từ bên Hoạt động tài nghiệp vụ làm thay đổi cấu tài doanh nghiệp Cụ thể: tăng, giảm khoản vay; tăng giảm vốn chủ sở hữu huy động, phát hành cổ phiếu; mua lại trái phiếu, cổ phiếu; trả cổ tức, lợi nhuận giữ lại Nếu lưu chuyển từ hoạt động kinh doanh không đủ cho hoạt động đầu tư buộc doanh nghiệp phải điều phối dòng tiền từ hoạt động tài Đó khoản Nhóm – TCDN Đêm – K20 24 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh vay tăng lên, phát hành thêm cổ phiếu giảm chí ngưng trả khoản cổ tức Dòng tiền từ hoạt động tài bao gồm khoản mục sau: Vốn tự có (+) Vay dài hạn (+) Trả nợ vay dài hạn (-) Vay ngắn hạn (+) Trả nợ vay ngắn hạn (-) Trả lãi vay (-) Chi cổ tức, quỹ phúc lợi, khen thưởng (-) Lưu ý: Sức mạnh doanh nghiệp thể trước hết khả tạo tiền từ hoạt động kinh doanh, tiền tạo từ hoạt động đầu tư hay tài Ngân hàng cần đặc biệt quan tâm tới vấn đề xác định độ ổn định doanh nghiệp để định đầu tư dài hạn 3.5 Các phương pháp định giá 3.5.1 Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền  Nguyên lý phương pháp chiết khấu dòng tiền: Giá trị tài sản giá trị dòng tiền mà tài sản tạo tương lai  Phân loại phương pháp chiết khấu dòng tiền: • Định giá trị vốn cổ phần: • Định giá doanh nghiệp • Giá trị điều chỉnh Nhóm – TCDN Đêm – K20 25 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Giá trị doanh nghiệp = giá trị doanh nghiệp 100% vốn sở hữu + PV lợi ích thuế + chi phí phá sản (nếu có)  Mô hình: • Mô hình tổng dòng tiền thông thường định giá tài sản cách ước lượng giá trị tất dòng tạo tài sản hệ số chiết khấu hợp lý • Mô hình thu nhập thặng dư (dòng tiền thặng dư): có dòng tiền vượt mức sinh lợi tối thiểu xem tạo giá trị, giá trị dòng tiền cộng vào tài sản đầu tư để ước tính giá trị  Hạn chế phương pháp chiết khấu dòng tiền: • Công ty giai đoạn lỗ: thu nhập dòng tiền số âm => giá trị âm; • Doanh nghiệp có hoạt động mang tính chu kỳ: thu nhập dòng tiền không ổn định, tăng giai đoạn phát triển giảm giai đoạn khủng hoảng o Giải pháp: định giá tài sản cách riêng biệt; • Doanh nghiệp có tài sản dôi dư tài sản sử dụng chưa tối ưu => làm giảm giá trị ước tính o Giải pháp: định giá tài sản cách riêng biệt • Các sáng chế, quyền sở hữu trí tuệ o Giải pháp: định giá loại tài sản theo giá thị trường theo mô hình định giá quyền chọn • Có thay đổi cấu trúc DN: DN thường bán số tài sản, mua số tài sản, thay đổi cấu trúc vốn sách cổ tức => ước tính lại dòng tiền, hệ số chiết khấu sau lần thay đổi Nhóm – TCDN Đêm – K20 26 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh • DN tư nhân: vấn đề lớn xác định hệ số chiết khấu tương ứng với rủi ro DN gánh chịu 3.5.2 Phương pháp so sánh tương đối Giá trị tài sản rút từ mức giá vài tài sản so sánh với điều kiện tài sản phải có nét tương đồng với thu nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách hay doanh thu  Giả thuyết: • Giá trị trường mức giá hợp lý mặt tổng quát; • Nếu giá thị trường không hợp lý, có điều chỉnh mức hợp lý  Phân loại mô hình so sánh tương đối: • So sánh dựa số Nội dung: theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, giá trị tài sản phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng thu nhập, dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức rủi ro Thực phương pháp này, cần tiến hành so sánh tiêu tài sản với nhau, sau đó, áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền xác định giá trị tài sản cần định giá Ưu điểm: cho thấy mối quan hệ giá trị đặc điểm doanh nghiệp, cho phép tra cứu giá trị thay đổi đặc điểm thay đổi • So sánh giá trị tổng quát: Nội dung: cần xác định điểm tương đồng khác biệt tài sản cần định giá với tài sản khác (so sánh theo chiều ngang), với loại tài sản khứ (so sánh theo chiều dọc) Nhược điểm: việc xác định điểm khác biệt tương đồng loại tài sản ảnh hưởng chủ quan, đòi hỏi cần phải có nhiều kinh nghiệm Nhóm – TCDN Đêm – K20 27 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh • So sánh theo chiều ngang so sánh theo chiều dọc So sánh theo chiều ngang: so sánh đặc điểm doanh nghiệp cần định giá với doanh nghiệp khác nhóm ngành So sánh theo chiều dọc: so sánh đặc điểm doanh nghiệp mốc thời gian khác  Ưu điểm phương pháp so sánh tương đối: đơn giản, dễ tiến hành, đặc biệt trường hợp có nhiều tài sản tương đồng tham gia mua bán, trao đổi thị trường  Nhược điểm phương pháp so sánh tương đối: • Trong trường hợp đặc biệt: không xác định doanh nghiệp so sánh, doanh nghiệp cần định giá tạo doanh thu thấp, doanh thu, hay thu nhập âm chẳng hạn, áp dụng phương pháp nghiên cứu điều không dễ; • Việc lựa chọn tài sản so sánh, xác định điểm tương đồng khác biệt tùy vào chủ quan người định giá; • Giá thị trường doanh nghiệp so sánh có sai sót 3.5.3 Phương pháp định giá theo quyền chọn Áp dụng trường hợp dòng tiền kết kiện không chắn xảy ra, tương tự quyền chọn Ví dụ: giá trị tài sản vượt giá trị ban đầu quyền chọn mua, giá trị ban đầu quyền chọn bán Vì vậy, mô hình áp dụng loại tài sản có tính chất tương tự quyền chọn Ứng dụng: • Đối với tài sản tài chính, loại chứng khoán; Nhóm – TCDN Đêm – K20 28 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh • Đối với loại tài sản có điểm tương đồng với quyền chọn; Hạn chế: • Khó thực loại tài sản không mua bán thị trường; • Các yếu tố mô hình định giá quyền chọn phải giả định không thay đổi  điều không thực tế 3.5.4 Định giá thị trường • Xác định ảnh hưởng lạm phát đến ước tính dòng tiền cho công ty thị trường • Định giá công ty thị trường sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền dựa dự báo tài thực danh nghĩa • Thảo luận tranh cãi cho điều chỉnh dòng tiền hay điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu khoản mục cho rủi ro thị trường ( lạm phát, bất ổn vĩ mô, kiểm soát vốn, rủi ro trị) phân tích cụ thể • Ước tính chi phí vốn cho công ty thị trường nổi, tính toán giải thích phần bù rủi ro quốc gia Đặc điểm thị trường nổi: có nhiều rủi ro trở ngại kinh doanh, bất ổn vĩ mô, thị trường vốn khoản, kiểm soát dòng vốn vào kém, chuẩn mực kế toán không nghiêm, mức độ công khai kém, rủi ro trị mức độ cao Bởi tỷ giá hối đoái, lạm phát lãi suất thị trường thường biến động lớn qua năm Các phần dòng tiền công ty thị trường thường sử dụng vài đồng tiền khác Ví dụ nước xuất dầu: doanh thu xác định dollar, chi phí tính đồng nội tệ Do thay đổi tỷ giá hối đối ảnh hưởng đến việc định giá Nhóm – TCDN Đêm – K20 29 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Đối với công ty môi trường lạm phát cao, báo cáo tài không điều chỉnh để phản ánh ảnh hưởng lạm phát Điều làm bóp méo bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh Định giá thị trường phức tạp, đưa phương pháp, so sánh ước tính giá trị từ phương pháp Đầu tiên, chiết khấu dòng tiền với trường hợp cụ thể để xây dựng mô hình rủi ro doanh nghiệp Sau so sánh giá trị tính từ phương pháo với kết phương pháp kia, phương pháp chiết khấu dòng tiền với phần bù rủi ro tới chi phí vốn định giá dựa so sánh nhiều giao dịch thương mại Để ước tính dòng tiền chi phí sử dụng vốn thị trường nổi, chiết khấu dòng tiền tự dựa vào tình thông thường tình xấu Bước định lượng kết định giá scenario probabilities (kịch xác suất) suy giá trị doanh nghiệp Cuối cùng, thêm giá trị thị trường tài sản không dùng hoạt động kinh doanh trừ nghĩa vụ tài để ước tính giá trị nguồn vốn Nhóm – TCDN Đêm – K20 30 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH THAM KHẢO Khả toán Tỷ số toán hành Tài sản ngắn hạn = Nợ phải trả ngắn hạn Tỷ số toán nhanh = Kỳ thu tiền bình quân = Tài sản ngắn hạn – Hàng tồn kho Nợ ngắn hạn Khoản phải thu bình quân Doanh thu thuần/360 ngày Số ngày tồn kho bình quân = Hàng tồn kho bình quân Giá vốn hàng bán/360 ngày Cấu trúc vốn khả trả nợ Tỷ số nợ vốn cổ phần = Tổng nợ phải trả Tổng vốn cổ phần Tỷ số nợ dài hạn vốn cổ phần = Khả toán lãi vay = Nhóm – TCDN Đêm – K20 Nợ dài hạn Vốn cổ phần Thu nhập trước thuế + lãi vay Lãi vay 31 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh Tỷ suất sinh lợi đầu tư LNST + lãi vay(1 – thuế suất thuế TNDN) + Lợi ích cổ đông thiểu số Tỷ số sinh lợi tổng tài sản = Tổng tài sản bình quân Tỷ số sinh lợi vốn cổ phần = Lợi nhuận sau thuế Vốn cổ phần bình quân Hiệu hoạt động Biên lợi nhuận gộp = Lợi nhuận gộp Doanh thu Biên lợi nhuận hoạt động kinh doanh Lợi nhuận từ HĐKD = Doanh thu Biên lợi nhuận trước thuế = Biên lợi nhuận sau thuế = Lợi nhuận trước thuế Doanh thu Lợi nhuận sau thuế Doanh thu Hiệu suất sử dụng tải sản Vòng quay tiền mặt = Doanh thu Tiền khoản tương đương tiền bình quân Nhóm – TCDN Đêm – K20 32 Tổng quan phân tích tài Vòng quay khoản phải thu = GV: PGS TS Lê Thị Lanh Doanh thu Khoản phải thu bình quân Doanh thu Vòng quay vốn luân chuyển = Vốn luân chuyển bình quân Vòng quay tài sản cố định = Doanh thu Tài sản cố định bình quân Doanh thu Vòng quay tổng tài sản = Tổng tài sản bình quân Tỷ số giá trị thị trường EPS = P/E = Lợi nhuận sau thuế CP thường Số lượng CP thường lưu hành bình quân Giá trị thị trường cổ phiêu Thu nhập cổ phiếu Tỷ suất thu nhập (E/P) = Thu nhập cổ phiếu Giá trị thị trường cổ phiêu Nhóm – TCDN Đêm – K20 33 Tổng quan phân tích tài Tỷ suất cổ tức = GV: PGS TS Lê Thị Lanh Cổ tức cổ phần (DPS) Giá trị thị trường cổ phiêu Tỷ lệ chi trả cổ tức = Cổ tức cổ phần (DPS) Thu nhập cổ phần Tỷ sô giá giá trị sổ sách (P/B) = Nhóm – TCDN Đêm – K20 Giá trị thị trường cổ phiêu Giá trị sổ sách cổ phiêu 34 Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2008 Phân tích tài TPHCM: NXB Lao động – Xã hội CFA Program Curriculum, Volume 2, 2011 Financial Reporting and Analysis CFA Program Curriculum, Volume 4, 2011 Equity Nhóm – TCDN Đêm – K20 35 .. .Tổng quan phân tích tài GV: PGS TS Lê Thị Lanh TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Phân tích tài tập hợp tiến trình phân tích riêng biệt có mối liên quan tất sử dụng thông tin báo cáo tài với... động kinh doanh hay phân tích tài 2.3 Phân tích tài Phân tích tài việc sử dụng báo cáo tài để phân tích thành vị tài công ty, để đánh giá thành tài công ty tương lai Phân tích tài hướng tới việc... trường kinh doanh phân tích chiến lược kinh doanh bao gồm hai phần – phân tích ngành phân tích chiến lược 2.1.1 Phân tích ngành • Phân tích ngành phần quan trọng phân tích tài Phân tích ngành cần