Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) và mô hình phân tích số (p e, p s)

kinh tế xó hội của đất nước và tác động của nó đến sự phát triển của TTCK từ đó có giải pháp phù hợp thúc đây sự phát triển của thị trường *Môi trường chính trị xó hội của đất nước Môi t

MO HINH CHIET KHAU CO TUC (DDM) VA

MO HINH TI SO (P/E, P'S )

MUC LUC IL.QUY TRÌNH ĐÁNH GIÁ VÀ PHẦN TÍCH - +25 S2 2£E+E£ESEEEE+ErEeErsrkrvee 3

1 PHẦN TÍCH THỊ TRƯỜNG + S3 EEEESEEEEEEEEEEEEEEEEEEEESEeEEkrkrkrkrkrkrerree 3

2 PHÂN TÍCH NGÀNH ¿St St E11 11311 1111151311111 1111k rrrkE 5

3 PHÂN TÍCH DOANH NGHIIỆP SE SE 33333 Tư TH Ty rrrkp 7 3.1 Phân tích theo mơ hình SWỌTT - LQ ng kg vn 7 3.2 Phân tích tài chính doanh nghiỆp - - - S11 111013 99 1 111 11v vn 8

3.3 Phân tích phi tài chính .- -: 22c 22v thư 9

Il LY THUYET ĐỊNH GIIÁ - 5 SE 3E E3EEEESEEEEEEEEEEEEEEEEEEEESEEEEEETkrkrkrkrkrcre 10 1.LY THUYET CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN . . - 5: 52 ccEczxzsrkrkrree 10

2.CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ CƠ PHIẾU ¬— 11

II.ĐỊNH GIÁ CỎ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH CHIÊT KHẨU CƠ TỨC 12

2.MO HINH CHIẾT KHẨU CƠ TỨC ¿ ¿S5 EEEk£EEEEESEEEEEEEEEEEEEEEEEEEkrkrkrrers 12 2.1 Các bước xác định - c c3 n3 ng ng ni nh và 13 2.1.1 Bước 1 : xác định tỷ lệ chiết khấu - - - - 1S EEEEEEvrrsrerrrsrrrke 13

2.1.2.Bước 2: Các phương pháp định lượng ø - 5S S11 sssssssssessssssses 16 2.1.3 Buéc 3: Tinh toan gia tri hién tai cua luồng CƠ UUEC vecscesescescscescscsscscscssesssaceesacessaees 18

2.2- Các mơ hình chiết khấu luồng cỗ tỨc 5+ ¿5s sẻ ‡E‡k‡EEEEESEEEEEEEErkrkrkrkrrre 18 2.2.1- Mơ hình tổng quát - - E1 E5 SE EEEEEESEEEEEETETETETEEEEEEEEEEEETETkckrkrkrkrcri 18

2.2.2- Mơ hình cơng ty tăng trưởng Ơn đỉnh (Mơ hình 1 giai đoạn - Mơ hình Gordon): 20 2.2.3- Mơ hình hai g1a1 Ổoạn Q1 100 SH ng ng nọ KH khen 22 2.2.4- Mơ hình 3 giai đoạn - - Q1 ng ng TH nọ KH khen 26

2.3- Ưu nhược điểm của phương pháp chiết khấu luồng cơ tức . -: : s:- 26 IV.ĐỊNH GIÁ CƠ PHIẾU BẰNG PHƯƠNG PHÁP HỆ SĨ 5-5 5s 27

1 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ GIÁ / THU NHẬP (P/E)) - + s*E£vEvEsversrsverve 27 1.1.Một vài nét chung về EPS 33319 TT TT TT TT ng ng re 27 R4 10.0217 a 27

1.1.2.Tầm quan trọng của EPS - - ¿c6 33 SEE E3 SE TT E3E E1 1131111 ry kg 27

1.1.3 Phân loại EPS s13 E33 E E3 T1 115139 TT Tàn ràng 28

2.1.Khái niệm P/HB V - - LH HH nh họ 42

2.3.Ý nghĩa phân tích ctia hé $6 P/BV ceccccscssssssssssssesssesssssscssssssssvssssesssssevsssscsssssesevssess 42

2.4 Ưu nhược điểm ctha P/BV cccsccccscsscsscsesceccscscsesvscsesscsvscsessvscsevsvacssevaesevsvavaesasaeees 43

3 PHƯƠNG PHÁP HỆ SỐ P/6 TH 113 E111 9151 8113 E31 1T 11x ng nen vkg 44 3.1.Công thức tínnHh - - ¿s5 E33 EEEEX T3 3EE E311 TT TT Tư TT HE Tư TT Họ 44 3.2 Ưu nhược điểm của P/S óc TH ST St 113 8113 8153 1111 E11 E11 TS ExErkererrerre 45

A.1.COng thie ii): rnniđi'+Ả Ề 45

4.2 Ưu nhược điểm của P/CE - Sc tan 8S E1 E111 1E EEEEEEEEEESETEEEEEEEksrsrserserersrree 45

DINH GIA CO PHIEU

I.QUY TRÌNH DANH GIA VA PHAN TICH

Đề đánh giá cô phiếu các nhà đâu tư có thẻ phân tích kết hợp cả hai

1 PHAN TICH THI TRUONG

Mụi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến sự phát triển của thị

trương chứng khoán và hiệu quá hoạt động doanh nghiệp Vỡ thế trước khi

phân tích các yếu tố doanh nghiệp cần đánh giá các nhân tô bên ngoài Việc

phân tích kinh tế vĩ mô nhằm mục đích đánh giá đúng thực trạng phát triển

kinh tế xó hội của đất nước và tác động của nó đến sự phát triển của TTCK

từ đó có giải pháp phù hợp thúc đây sự phát triển của thị trường

*Môi trường chính trị xó hội của đất nước

Môi trường chính trị xã hội của đất nước thê hiện ở hệ thông các yếu

tô về thể chế quản lý xã hội (hiến pháp, luật pháp, các văn bản pháp quy của các cơ quan hành chính) cơ cấu tô chức và cơ chế vận hành bộ máy quản lý

hành chính nhà nước các cấp, các tô chức đoàn thể chính trị- xã hội, tôn giáo, sắc tộc, đội ngũ cán bộ công nhân viên chức trong bộ máy nhà nước

Thực tế chứng minh ổn định kinh tế xã hội là yếu tổ quan trọng cho

sự phát triển của nền kinh tế doanh nghiệp và thị trường chứng khoán VD sung đột sắc tộc ở Trung A, bat 6n nước Nga năm 1993-1995, khủng hoảng hạt nhân Triều Tiên ảnh hưởng không nhỏ đến nên kinh tế

* Ảnh hưởng của môi trường pháp luật

Môi trường pháp luật ảnh hưởng quan trọng dến hoạt động doanh nghiệp và TTCK VD viếc ban hành chống độc quyên sẽ tạo môi trường

bình đẳng cho các doanh nghiệp thuộc mọi thành phân kinh tế, tạo điều kiện

cho giá cả chứng khoán của các doanh nghiệp được hình thành theo cơ chế

cạnh tranh trên thị trường

Việc ban hành phân tích môi trương pháp lý cần được xem xét trên

nhiều mặt như: tính hệ thống, đồng bộ, ồn định, minh bạch, khả thi

* Chu kỳ kinh tế và các củ sốc về kinh tế

Sự phát triển của nền kinh tế thị trường biến động theo những chu kỳ nhất định Nó trải qua các giai đoạn như: tăng trưởng, Ổn định, suy thoái và hồi phục

- Giai đoạn tăng trưởng: Tăng trưởng GDP cao sẽ khuyến khích các nhà đầu tư bỏ vốn vào TTCK

- Giai đoạn phát triển ôn định: Tốc độ tăng trưởng san bằng

- Giai đoạn suy thoái: Tốc độ tăng trưởng giảm dân biểu hiện giá cả leo thang , sức mua giảm sút, các nhà đầu tư có su hướng rút khỏi thị trường,

Mặt khác khi hội nhập kinh tế thì các cú sốc kinh tế bên ngoài cũng

tác động quan trọng như: GIá xăng giàu tăng giá, bat 6n thi truong ngoai té,

khủng hoảng kinh tế các nước nào đó VD như Thái Lan (1998) đều sẽ tác động đến nên kinh tế trong nước

* Tác động của nên kinh tế vĩ mô

Tác động của nền kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn đến hoạt động của

các doanh nghiệp và thị trường do có liên quan trực tiếp đến mức rủi ro hệ

thống trên thị trường: Các yếu tố vĩ mô cơ bản như

- Chỉ tiêu tông sản phẩm quốc nội GDP:

e Chu ky kinh doanh cua nganh:

Cũng giống như chu kỳ kinh tế trong mỗi ngành đều có chu kỳ phát

triển nhất định Tuy chu kỳ phát triển kinh tế có mối liên hệ mật thiết với

chu kỳ kinh doanh của ngành nhưng không phải bao giờ chúng cũng có sự biến đọng đồng điệu cùng chiều với nhau Tùy mỗi ngành có những phản ứng khác nhau với những thay đỗi của nền kinh tế Với những ngành có cầu

co giãn như là: ô tô, sắt thép, sản phâm điện tử Sẽ có lợi hơn khi nền kinh

tế tăng trưởng nhưng sẽ gặp kho khăn khi nên kinh tế suy thoái Ngược lại đối với những ngành có cầu ít co giãn như hàng tiêu dùng thiết yếu lương thực thực phẩm ít bị ảnh hưởng nhiều ngay cả khi nền kinh tế đang bị suy thoái

Nhìn chung triển vọng và chu kỳ kinh doanh của ngành có ảnh

hưởng rất lớn đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp trong ngành Nếu

một công ty kinh doanh ở trong một ngành kếp phát triển thì cũng khó có

triển vọng đề kinh doanh điều này sẽ ánh hưởng tới các nhà đầu tư khi quyết

đinh đầu tư cho doanh nghiệp

e Dánh giá mức độ rủi ro của ngành:

Mỗi ngành khác nhau thì mức độ rủi ro là khác nhau, một số các

phân tích về mức độ rủi ro của ngành :

EŒ)E R: + B(Rm— Ry)

Trong d6 : E(r): Muc loi suat đòi hỏi

R¿ Mức lợi suất phi rủi ro

Ra: Mức sinh lời bình quân của thị trường

B: Hệ số rủi ro ngành

e Phân tích hệ số P/E của ngành: Hệ số P/E phản ánh thị trường trả giá cho một đồng thu nhập sau thuế của cỗ phiếu công ty như thế nào Nếu hệ số P/E cao chứng tỏ công ty làm ăn có hiệu quả nên được thị trường đánh gia cao và ngược lại

e Udc tinh thu nhap trén mét cé phiéu (EPS hoặc E): thu nhập trên một

cô phiếu được xác định dựa vào các phương pháp chủ yếu như phân tích kinh doanh, phân tích đầu tư đầu vào và đầu ra, phân tích mối

quan hệ ngành và nên kinh tế

- Ước tính mức lợi suất đạt được: Để ước tính mức lợi suất đạt được ta

dựa vào công thức sau:

Giá trị chỉ số cudi kỳ - Giá trị đầu kỳ + cô tức nhận trong kỳ

e_ Lựa chọn quyết định đầu tư hay không: So sánh mức lợi suất đạt được

r với mức doanh lợi đòi hỏi E(r), nếu r > E() thì nên đầu tư nhiều vào

ngành này, ngược lại nếu r < E(r) thì nên rút khỏi đầu tư ngành này

3 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP

3.1 Phân tích theo mô hình SWOT

Đây là mô hình phân tích điểm mạnh (Strengths),điểểm yếu (Weaknesses),cơ hội (Opportunitles) và đe doạ( Threats ) Đánh giá điêm mạnh, điểm yếu hay còn gọi là phân tích bên trong trên giác độ như nhân sự, tài chính, công nghệ, uy tín, tiếng tăm, mỗi quan hệ, văn hoá, chuyền thông của tô chức Việc đánh giá này chỉ mang tích tương đối , chủ yếu có sự so sánh với mặt bằng chung trong ngành Ma trận SWOT có dạng như trong

mô tả như sau:

O-Opportunitles— I—-Threats-Những ững cơ hội thách thức

S-Strengths-Các điểm mạnh SiO; SiT;

3.2 Phan tich tai chinh doanh nghiép

Do các báo cáo tài chính là cơ sở cho việc thực hiện hoạt động phân tích tài chính công ty nên trước tiên chúng ta phải hiểu rõ nội dung các báo

cáo tài chính công ty, các dữ liệu thu được dé phan tich hé số, từ đó đưa ra

những nhận định đây đủ thông tin công ty

Từ việc thu thập được các thông tin trên bảng báo cáo tài chính công

ty chúng ta có thê đưa ra nhưng chỉ tiêu đánh giá như:

v_ Hệ số khả năng thanh toán tổng quát

Hệ số thanh toán toán tạm thời =

vx Nhứm chỉ tiêu phản ánh cơ câu tài chính và cơ câu tài sản

lông sô nợ

Hệ sô nợ = Tong tai san Fe ar

Nguôn vôn chủ sở hữu Tông nguôn vôn

VY Nhom chi tiéu phan anh kha nang hoat déng

Giỏ von hang bán Hang binh quan trong ky

S6 vong quay hang ton kho =

Doanh thu thuan

Số dư bình quân các khoản phải thu

Vòng quay các khoản phải thu =

vx Nhứm chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lợi

Lợi nhuận thuần Doanh thu thuân bình quân

Tỷ suất doanh lợi doanh thu =

Thu nhập ròng Tông tài sản bình quân

Ty suất sinh lợi của tài sản (ROA) =

Lợi nhuận thuần

Vôn sản xuât bình quân

Tỷ suất doanh lợi tổng vốn =

EPS = Thu nhập ròng — CỔ tức ưu đãi

Sô lượng cô phiêu đang lưu hành

3.3 Phân tích phi tài chính

Phân tích phi tài chính là các phân tích liên quan đến khả năng về

trỡnh độ quán lý cơ cấu tô chức, mức độ nhanh nhậy phản ứng với thị trường, công nghệ sản xuât, trốnh độ của động ngũ cán bộ vv

II LÝ THUYÉT ĐỊNH GIÁ

1.LÝ THUYÉT CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN

Mục đích của các nhà đâu tư là xác định giá trị kinh tê hay giá trị thực của

một tài sản, được xác định tương đương với giá trị hiện tại của những dòng

tiền trong tương lai dự tính thu được từ tài sản đó Những luồng tiền tương lai được chiết khẩu về thời điểm hiện tại bằng việc sử dụng tỷ lệ lợi tức yêu

cầu của nhà đầu tư Quan điểm này đúng với việc định giá tất cả các tài sản

và nó là cơ sở cho xác định giá chứng khoán Theo cách này, giá tri bi tac

3 Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đâu tư đối với việc thực hiện đầu tư.Tỷ

lệ lợi tức này phụ thuộc vào mức độ rủi ro, vào ý muốn chủ quan của

nhà đầu tư

Hai nhân tố đầu thuộc về đặc điểm của tài sản Nhân tô thứ ba tỷ lệ lợi tức yêu câu, là tỷ lệ lợi tức tối thiêu cần thiết dé thu hút nhà đầu tư mua hoặc giữ một chứng khoán Tỷ lệ này phải đủ cao để bù đắp cho nhà đâu tư vì rủi ro

chứa đựng trong những luồng tiền tương lai của tài sản, vi vậy, đây là tỷ lệ

lợi tức cân bằng với rủi ro

Theo quan điểm trên, việc tìm giá trị của một tài sản được thực hiện theo ba

bước :

Bước l1: Đưa ra tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

Bước 2: Ước lượng tốc độ tăng trưởng dòng thu nhập kì vọng trong tương

la

Bước 3: Tính toán giá trị hiện tại của dòng thu nhập này

Từ ba bước trên ta có mô hình định giá chứng khoán cơ bản như sau:

PV=S—=t i(1+k)!

Trong đó:

C:: luồng tiền dự tính nhận được tại thời điểm t

PV: giá trị thực hay giá trị hiện tại của tài sản tạo ra những luồng tiền tương

lai dự tính C, từ năm thứ nhất đến năm thứ n

k : tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

n: sô năm mà luông tiên xuât hiện

2.CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỎ PHIẾU

PPM] =

III.ĐỊNH GIÁ CÔ PHIẾU BANG MO HINH CHIET KHAU CO

TUC

Cô phiêu thường là chứng nhận đâu tư vào công ty cô phân Người mua cô

phiếu thường được chia lợi nhuận hàng năm tù kết quả hoạt động của công

ty và được sở hữu một phân giá trị công ty tương ứng với giá trị cô phiếu họ đang năm giữ

Tương tự như cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu, giá của cỗ phiếu thường cũng

được xem như là hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư từ cỗ

phiếu thường Do đó, mô hình định giá cô phiếu thường nói chung có dang

như sau:

Trong đó: D, la cô tức được chia thoi ky t

k là tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

Tuy nhiên mô hình này chỉ phù hợp với tình huống nhà đầu tư mua cô phiêu

và giữ cô phiếu mãi mãi để hưởng cô tức Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu và

chỉ giữ nó n năm sau đó bán với giá là P„ thì giá cô phiếu sẽ là:

Dị + D, + +—— P

P=

Trước khi áp dụng mô hình định giá người ta mô tả và tìm ra quy luật để xác

định dòng tiền thu nhập từ cỗ phiếu thông qua quy luật chỉ trả cô tức Mô hình như vậy gọi là mô hình chiết khẩu cỗ tức

2.MO HINH CHIET KHAU CO TUC

Mô hình chiết khâu cô tức được thiết kế để tính giá trị lý thuyết của cô phiếu

thường Đây là một phương pháp đơn giản nhưng rất hiệu quả và được sử dụng rộng rãi trong lĩnh vực phân tích chứng khoán hiện nay Phương pháp

này được thực hiện trên nguyên lý: giá trị hiện tại của một cổ phiếu chính là giá trị quy về hiện tại của toàn bộ luồng thu nhập trong tương lai của cô phiếu đó, nó bao gồm hai nguồn: Cổ tức theo các thời kỳ và giá bán cô phiếu của cuối kỳ đầu tư

2.1.1 Bước 1 : xác định tý lệ chiết khấu

Về lý thuyết có 3 cách ước lượng tỷ lệ chiết khấu k bao gồm:

e _ Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn

e© _ Sử dụng mô hình tăng trưởng cô tức

e©_ Sủ dụng tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro cộng thêm với phân bù rủi ro của

Mâu thuẫn lớn khi ước lượng suất chiết khấu trên thực tế là những phương

pháp cớ cơ sở khoa học thì không đủ điều kiện áp dụng ở Việt Nam, trong

khi những phương pháp có thể áp dụng thì lại thiếu cơ sở khoan học Dé dung hòa và giải quyết mâu thuẫn này thì giám đốc tài chính sử dụng phương pháp thứ ba là ước lượng suất chiết khấu bằng cách sử dụng tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro cộng với phân bù rủi ro xem xét cụ thể cho từng loại tài

sản và dự án Thứ nhất, cách này có xem xét tới mỗi quan hệ giữa lợi nhuận

và rủi ro Thứ hai, nó khả thi vì trên thực tế ta có thể sử dụng lãi suất tín phiếu Kho bạc, được xác định thong qua đầu thâu, như là tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro làm căn cứ xác định suất chiết khấu k Vẫn đề còn lại là dựa vào

kinh nghiệm của nhà quản lý đề ước lượng phân bù rủi ro thích hợp cho từng

loại tài sản và dự án cụ thẻ

* Sử dụng mô hình định gia tai san von CAPM

k = Ret B * (Rm — Re)

Trong do:

B là hệ số phản ánh mức độ rủi ro của cô phiếu

k : tỷ lệ lợi tức yêu cầu

Ra: tỷ lệ lợi tức của danh mục thị trường

Re ty lệ lợi tức phi rủi ro

Vi du: Gia str rang tỉ lệ phi rủi ro R; là 3%, tỷ lệ rủi ro B là 2, thu nhập thi

trường kỳ vọng R„ là 10% Vậy thu nhập kỳ vọng trên cỗ phiếu là (3%+2(10%-3%))=17%

Về mặt lý thuyết công thức tính k như trên chỉ áp dụng trong trường hợp

công ty chỉ phát hành cô phiếu

* Nếu công ty phát hành cô phiếu lẫn trái phiếu thì k cần được xác đinh

theo phương pháp chỉ phí vốn bình quân gia quyên(WACC) như sau:

ng + rate *(1-t)

Trong do:

rạ là lợi tức thu nhập dự tính trên tài sản của công ty = thu nhập hoạt động

ước tính/giá thị trường của tất cá các loại chứng khoán của công ty

rạ hay là k ở trên là lãi suất gọi vốn cô phân hay còn gọi là tỷ suất vỗn hóa thị trường (lợi tức yêu cầu của người đầu tư khi mua cô phiếu) và ra là lãi suất vay ng

E và D là khối lượng vốn cô phần và vốn vay tương ứng

T là thuế suất

Từ công thức trên ta có thể suy ra công thức tính lợi tức yêu cầu đối với cô

phiếu:

1= Tạ + (D/E)*[ra — ra*(1-Ð)]

Từ công thức trên ta thấy:

Khi công ty phát hành cô phiếu thì r; =r, Khi công ty vay thêm vốn thì rủi ro cho cô đông tăng thêm và nếu vay vốn càng nhiều (tỷ lệ D/E lớn) thì độ rủi

ro cho cô đông càng lớn, vì vậy cỗ đông yêu câu lợi tức đầu tư phải càng cao

Tuy nhiên vấn đê cần lưu ý là đối với trường hợp công ty phát hành cô phiếu lần đầu ra công chúng thì chưa thể áp dụng các công thức trên đề ước tính r

vì chưa có căn cứ về mức độ rủi ro của công ty Vì thế để có thể xác định được tỷ suất thu nhập dự tính này người đầu tư cần phải căn cứ vào tỷ suất

lợi nhuận dự tính của các cô phiếu có cùng mức độ rủi ro với cô phiếu cần

định giá, vì như chúng ta đều biết, để đảm bảo điều kiện cân bằng trong các

thị trường vốn hoạt động một cách hoàn hảo thì tất cả các loại chứng khoán

có cùng mức độ rủi ro đều phải được chào bán với cùng một tỷ suất thu nhập dự tính

` Mô hình tăng trưởng cô tức

Giả định công ty có tỷ lệ tăng trưởng cô tức cố định g, giá bán cổ phiếu là

Pọ, cổ tức vừa trả là Dạ,k là tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư và thị trường

là hoàn hảo, do vậy giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị cô phiếu

2.1.2.Bước 2: Các phương pháp định lượng g

e Cách 1:Xác định tốc độ tăng trưởng cô tức dựa trên mức tăng trưởng

cô tức trung bình của quá khứ

— ‘Dn |

Do e_ Cách 2: Sử dụng các mô hình kinh tế lượng

logD, =a+Bt

Tốc độ tăng trưởng theo phương pháp

b = 1- tỷ lệ chia cô tức =l - EPS,

ROE - Thu nhập ròng _ _ thu nhập trên 1 cô phiếu

vôn cô đông giá trị số sách của I cô phiếu '

Việc tính tý lệ tăng trưởng cổ tức của công ty phải dựa trên đánh giá tiềm

năng phát triển công ty về lâu dài, chứ không chỉ đơn thuần trong một số năm tới , vì tốc độ tăng trưởng g được giả định là mức tăng trưởng đều đặn của công ty trong suốt thời gian hoạt động Do vậy các số liệu dé tính toán g phải là mức dự đoán bình quân lâu dài

Ví dụ: Công ty A có tổng tài sản 200 tỷ,

Hệ số nợ là 0,75

Lãi ròng dự kiến là 15 tỷ, trong đó lợi nhuận dành chia cô tức là 3 tỷ

=> Dự báo mức tăng trưởng cổ tức trong tương lai?

tốc độ Khi đó tỷ lệ tăng trưởng của cô tức sẽ được lợi nhuận và các chỉ số khác hỗ trợ, và vì thế được duy trì bền vững Ngoài ra chúng ta phải lưu ý

rằng tỷ lệ tăng trưởng bền vững này chỉ có thể nhỏ hơn hay cao nhất là băng

tỷ lệ tăng trưởng của nên kinh tế Không có doanh nghiệp nào có thể tăng trưởng mãi mãi với tốc độ cao hơn tỷ lệ tăng trưởng chung của nền kinh tế

Việc xác định giá trỊ cô phiếu phụ thuộc rất lớn vào ước tính tỷ lệ tăng trưởng cô tức thời kỳ tăng trưởng và vô thời hạn So với việc xác định tý lệ

tăng trưởng vô thời hạn, việc xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trong tương

lai gần 5 năm, thậm chí 15 năm tới thường dé hon và chính xác hơn Nó có

thể rất cao tùy theo từng công ty Tuy nhiên cho thời gian dài vô hạn định, theo thống kê, các chuyên gia phân tích tài chính quốc tế thường dùng con

số khá phô biến chạy trong khoảng 5-7%

2.1.3 Bước 3: Tính toán giá trị hiện tại của luồng cỗ tức

Giá trị hiện tại của cô tức được xác định theo từng mô hình định giá

cô phiếu bằng chiết khấu luồng cô tức cụ thể bao gôm: mô hình công ty tăng

trưởng ôn định, mô hình 2 ø1a1 đoạn, mô hình 3 giai đoạn

2.2- Các mô hình chiết khấu luồng cỗ tức

2.2.1- Mô hình tổng quát

Khi một nhà đầu tư mua cô phiếu, họ kỳ vọng nhận được hai loại

dòng tiền: dòng tiền cô tức trong thời gian họ nắm giữ cỗ phiếu và dòng tiền

băng với giá bán khi họ quyết định bán ra cô phiếu Thế nhưng giá bán của

cô phiếu lại cũng lại được dự đoán dựa vào những cô tức mà cô phiếu đó

đem lại trong tương lai Do đó, giá trị nội tại của cổ phiếu chính là giá trị

hiện tại của toàn bộ cô tức mà cô phiếu đó mang lại trong thời gian vô thời

hạn Hay nói một cách khác, chúng ta có thể giả sử chúng ta nắm giữ cô

phiếu và hưởng cỗ tức vô thời hạn Giá trị hiện tại của toàn bộ cô tức này

chính là giá trị nội tại của cô phiếu

> Nêu bán cô phiêu

Trong do:

Dạ: cỗ tức năm vừa qua

ø: Tốc độ tăng trưởng của cô tức

r: tỷ lệ sinh lời yêu cầu

P,: gia ban nam thu n

> Néu khong ban cé phiéu:

=D, *(1+g)

a a (I+r)

Ví dụ: Công ty cô phần A nam trước chia lợi tức cổ phần cho cô đông thường ở mức 2.400đ/CP

Dự kiến trong 3 năm tới lợi tức cô phần tăng đều đặn hàng nam 1a 6%

Một nhà đầu tư đang cân nhắc mua cô phiếu A tại thời điểm hiện

hành, sau 3 năm bán đi với giá 48.400đ/CP

Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của người đầu tư là 12%

Nhà đâu tư chấp nhận mua cỗ phiếu A với giá bao nhiêu ?

Nha đầu tư X yêu câu mức sih lời đối với cỗ phiếu A là 22% Nếu thị giá cô phiếu A hiện đang là 23.100đ/CP thì ông X có mua cô CP A

không?

Giá cỗ phiếu A ước tính là:

3.500 *(1+ 4%) (22% — 4%) 20.222,22 < 23.100 > ông X sẽ không mua cổ phiếu A

Trường hợp tốc độ tăng trưởng cô tức bằng không

Đây là một trường hợp đặc biệt của mô hình tốc độ tăng trưởng cô tức không

đối khi g=0 Khi đó:

Cô tức kỳ vọng năm tới

Mô hình chiết khâu luồng cô tưc được xây dựng trên giả định thu nhập của cổ phiếu thường là cổ tức và luồng cỗ tức tăng trưởng đều hang năm với tốc độ tăng trưởng ø Tuy nhiên, trong thực tế, rất ít công ty có thé

đạt được việc duy trì tốc độ tăng trưởng ôn định trong một thời gian dài Dựa

vào giá định, công ty có chính sách duy trì tốc độ tăng trưởng ôn định cho các giai đoạn khác nhau Đối với công ty có hai giai đoạn phát triển:

Giá trị nội tại của cô phiếu = Giá trị hiện tại của cô tức trong thời gian tăng trưởng nóng (giai đoạn 1) + Giá trị hiện tại của cô tức trong thời gian tăng trưởng Ôn định (giai đoạn 2)

Giả sử cô phiếu có tốc độ tăng trưởng cô tức G trong T năm đâu, sau đó chỉ tăng với tốc độ là g Khi đó công thức (2) có thê viết thành:

pay Do *d+6)" ¬- "dt

t=1 (1+k) tri (+)

Nếu tách riêng giai đoạn cô phiếu có tốc độ tăng trưởng là ø, chúng ta thấy

nó tương đương và phù hợp với mô hình định giá có tốc độ tăng trưởng

không đôi, Dạ chính là cô tức của năm thứ T và D; chính là cô tức của năm

thứ T+1 Do đó, có thể áp dụng (2) cho giai đoạn này như sau:

Ví dụ 1 : Cỗ phiêu Y có hai giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn l gồm 5

năm với tỷ lệ tăng trưởng 20%%/năm, và giai đoạn hai, từ nắm thứ sáu trở di,

tăng trưởng bền vững với tỷ lệ 7%/năm Đề đơn giản ta giả sử tỷ lệ lợi nhuận mong đợi hay chỉ phí vốn chủ sỡ hữu trong cả hai giai đoạn đều là 15%