UNDERSTANDING THE TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES

UNDERSTANDING THE TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES William Poole Khái niệm Lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất KHÁI NIỆM: • Mối quan hệ lãi suất công nợ có đặc tính rủi ro, tính khoản thuế thu nhập có kỳ hạn toán khác KHÁI NIỆM: Theo Mishkin Eakins, lý thuyết tốt cấu trúc kỳ hạn lãi suất phải giải thích vấn đề sau: •Lãi suất trái phiếu kỳ hạn khác dịch chuyển theo thời gian •Khi LSNH thấp LSDH, đường cong có xu hướng hướng lên Khi LSNH mức cao LSDH, đường cong có xu hướng hướng xuống Khi LSNH LSDH, đường cong nằm ngang •Đường cong lãi suất thường có xu hướng cong lên LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT Thuyết kỳ vọng Thuyết phân khúc thị trường Thuyết phần bù khoản Thuyết kỳ vọng • Lãi suất trái phiếu dài hạn với mức bình quân lãi suất ngắn hạn nối tiếp mà thị trường kì vọng xuất vòng đời trái phiếu dài hạn Thuyết kỳ vọng Giả định : người mua trái phiếu lựa chọn trái phiếu mang lại tỷ suất sinh lợi cao  không nắm giữ TP khác TSSL kì vọng thấp TSSL kì vọng TP với kì hạn khác TP thay hoàn hảo Thuyết kỳ vọng • Chiến lược đầu tư : ▫ Mua TP kì hạn năm đáo hạn, mua TP kì hạn năm khác ▫ Mua TP kì hạn năm nắm giữ đến đáo hạn Thuyết kỳ vọng • Giải thích : ▫ Hình dạng đường cong lãi suất • Không giải thích: ▫ Tại đường cong lãi suất thường hướng lên VẤN ĐỀ CẤU TRÚC KÌ HẠN: Hiện tượng đường cong lãi suất bất thường hai lý do:  Thứ nhất, dư thừa dự trữ tác động đến thập kỷ này, bất thường đường cong lãi suất xảy giai đoạn từ đầu năm 2004  Thứ hai, dư thừa dự trữ tạo nên áp lực giảm lãi suất tất kỳ hạn từ năm 2001, the đường cong lãi suất bất thường ám việc lãi suất dài hạn giảm lãi suất ngắn hạn tăng 2.THỰC TẾ 01/2004 ĐẾN 05/2006  Năm 2004, Quỹ dự trữ Liên Bang thể sách thắt chặt trước kinh tế diễn biến theo mong đợi  Tháng 01/2004, dự báo Blue Chip Consensus tốc độ tăng trưởng GDP thực năm 2004 đạt 4,6% (Tốc độ tăng trưởng GPD thực năm 2004 đạt 4,4%)  Cũng vào tháng 01/2004, Blue Chip Consensus dự đoán tốc độ tăng trưởng GDP thực năm 2005 3,7%; đến 10/06/2005, Blue Chip Consensus dự báo tốc độ tăng trưởng GDP thực 3,5% 2.THỰC TẾ 01/2004 ĐẾN 05/2006 Ngày 06/01/2004, báo cáo tăng tưởng khu vực dịch vụ thấp mức kỳ vọng, làm cho lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm 12 điểm Ngày 09/01/2004 ngày 05/03/2004, tỷ lệ thất nghiệp giảm không đáng kể, Quỹ dự trữ Liên Bang giảm lãi suất để kích thích tăng trưởng kinh tế, tạo thêm việc làm => lãi suất trái phiếu giảm tương ứng 16 19 điểm Ngày 09/03/2005, giá dầu đột biến tăng mạnh (giá dầu thô lên mức 54,59 USD/thùng), trái phiếu gia tăng 14 điểm 2.THỰC TẾ 01/2004 ĐẾN 05/2006 Như lãi suất trái phiếu tăng hiểu theo hai cách:  Thị trường thay đổi kỳ vọng họ sách tiền tệ FED để giữ lạm phát ổn định  Sự gia tăng lãi suất trái phiếu phản ánh kỳ vọng việc FED muốn điều tiết gia tăng tạm thời lạm phát sau cú sốc dầu Mối quan hệ Hình 2: Biểu đồ so sánh thay đổi lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm trái phiếu kỳ hạn 10 năm từ 2007-2011 (Nguồn: http://www.treasury.gov/resource-center , số liệu lấy từ 02/01/2007 - 01/12/2011) Mối quan hệ  01/2006, lợi tức ngắn hạn > mức lợi tức dài hạn => đường cong đảo ngược tồn vòng 18 tháng => đồng đô-la Mỹ rơi xuống mức thấp hai năm sau giảm 18%  Sự gia tăng tính khoản => thị trường chứng khoán bật lên mạnh mẽ giai đoạn 2006 - 2007  Mười tám tháng sau kiện đảo ngược hồi tháng Giêng năm 2006, số S&P 500 vọt lên đỉnh  Một tháng sau đó, Fed buộc phải cắt giảm lãi suất chiết khấu, mở cho chiến dịch nới lỏng lãi suất Fed Mối quan hệ  Trường hợp trình bày mô tả cách sinh động tính hiệu đường cong lợi tức việc dự báo đợt cắt giảm lãi suất Fed  Việc đường cong ls dốc xuống dự báo suy thoái kinh tế năm 2007  Đường cong lãi suất dự báo xu hướng biến động lãi suất thị trường, kết kỳ vọng thị trường biến động cung cầu vốn  Việc xây dựng đường cong lãi suất ngân hàng đường cong lãi suất kết hợp lãi suất ngân hàng lãi suất trái phiếu phủ, lựa chọn trước mắt, đặc điểm thị trường trái phiếu phủ Việt Nam chưa cho phép cấu trúc đường cong lãi suất chuẩn theo thông lệ quốc tế  Những can thiệp hành mặt lãi suất bán lẻ gây diễn biến phức tạp cho đường cong lãi suất ngân hàng, bóp méo thông tin đường cong lãi suất không tính đầy đủ đến yếu tố ảnh hưởng tới mặt lãi suất liên quan đến mức độ căng thẳng cung cầu vốn, mức độ lạm phát kỳ vọng mức độ rủi ro ngân hàng  Bằng quan sát trực quan nhận thấy, thực tế, tồn chênh lệch đường cong lãi suất ngân hàng đường cong lãi suất mà thị trường chấp nhận điều kiện mức lãi suất có xu hướng tăng lên (từ năm 2008 đến nay) nằm ngang Giải thích cho việc tăng lên lãi suất từ 2008-2011 điểm qua nguyên nhân sau:  Tình trạng nợ xấu gia tăng làm khủng hoảng khoản hệ thống ngân hàng  Cạnh tranh ngân hàng nhỏ - lớn  Lạm phát - Giá vàng Việt Nam cao giá vàng giới nhà đầu tư đầu tư cho kênh mạnh  tăng lãi suất huy động  Thị trường Việt Nam có can thiệp sâu việc quản lý lãi suất hạn chế tính minh bạch, hướng sư quán làm thân thị trường  chắn diễn biến lãi suất tương lai không phản ánh hết giá lãi suất theo cung cầu thị trường  định điều tiết trái so với kỳ vọng thị trường ngược lại với công bố ban đầu - Thay đổi trần lãi suất liên tục năm 2012 + Ngắn hạn – Dài hạn + Hình thành đường cong lãi suất ... kỳ hạn toán khác KHÁI NIỆM: Theo Mishkin Eakins, lý thuyết tốt cấu trúc kỳ hạn lãi suất phải giải thích vấn đề sau: •Lãi suất trái phiếu kỳ hạn khác dịch chuyển theo thời gian •Khi LSNH thấp... từ đầu năm 2004  Thứ hai, dư thừa dự trữ tạo nên áp lực giảm lãi suất tất kỳ hạn từ năm 2001, the đường cong lãi suất bất thường ám việc lãi suất dài hạn giảm lãi suất ngắn hạn tăng 2.THỰC... 01/2004 ĐẾN 05/2006  Năm 2004, Quỹ dự trữ Liên Bang thể sách thắt chặt trước kinh tế diễn biến theo mong đợi  Tháng 01/2004, dự báo Blue Chip Consensus tốc độ tăng trưởng GDP thực năm 2004 đạt