THUC TRANG SD CONG CU PHAI SINH TRONG HD XNK O VN

Chương I: L NGỪ LU N RỦI RO HUNG V I V I HO T NG Ụ PH I SINH TRONG PH NG NG XUẤT NH P KH U Ủ O NH NGHI P T ng qu n u nv ng ph i sinh Chứng khoán phái sinh hợp đồng tài mà giá trị phụ thuộc vào giá trị mức độ sinh lời tài sản khác gọi tài sản tham chiếu hay tài sản sở (underlying asset) Tài sản sở bao gồm hàng hóa thơng thường, cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, lãi suất tỷ giá Hợp đồng k h n đ u ti n c mặt v o thời Trung cổ h nh th nh nh m đáp ứng nhu c u cho người nông d n v thương gi N h nh th nh nh m nối nhu c u củ người nông d n v thương nh n Thị trường t i phái sinh l nơi diễn ho t động mu bán l i lo i sản phẩm tài phái sinh, với sản phẩm thơng dụng thị trường tài phái sinh như: Quyền mua cổ ph n, Chứng quyền, Hợp đồng k h n, Hợp đồng hoán đổi Hiện nay, thị trường tài quốc tế nghiệp vụ tài phái sinh phát triển m nh với nghiệp vụ phái sinh đ d ng thị trường phái sinh đ ng v i trị qu n trọng hệ thống tài tồn c u Sở dĩ phát triển th nh cơng vậy, sử dụng nghiệp vụ n y đem l i lợi ích cho thành viên thị trường ể c ý tưởng quy mô thị trường phái sinh, t p chí The Economist cho biết r ng tính đến tháng năm 2011 thị trường phái sinh OTC có khối lượng khoảng 700 nghìn tỷ USD, tổng quy mô thị trường giao dịch qua sàn khoảng 83 nghìn tỷ USD Tuy nhiên, chúng giá trị "d nh nghĩ " v số nhà kinh tế nói r ng giá trị thổi phồng giá trị thị trường rủi ro tín dụng mà bên liên quan thực phải đối mặt Ví dụ v o năm 2010 tổng phái sinh OT vượt 600 nghìn tỷ USD, giá trị thị trường n y ước tính thấp nhiều, khoảng 21 nghìn tỷ USD Rủi ro tín dụng tương đương hợp đồng phái sinh ước tính khoảng 3,3 nghìn tỷ US ể dễ hình dung, ngân sách cho tổng chi tiêu Chính phủ Hoa K năm 2012 l ngh n tỷ USD, tổng giá trị t i thị trường chứng khốn Hoa K ước khoảng 23 nghìn tỷ USD Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) giới hàng năm l khoảng 65 nghìn tỷ USD Trong thực tế, phái sinh hợp đồng giữ h i b n xác định điều kiện (đặc biệt ngày tháng, giá trị kết v định nghĩ biến sở nghĩ vụ hợp đồng bên, số tiền d nh nghĩ ) theo đ khoản toán thực bên Các tài sản sở phổ biến bao gồm lo i hàng hóa, cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất tiền tệ Kể từ r đời tới n y NHTM tr n giới sử dụng sản phẩm chứng khoán phái sinh nh m nâng cao hiệu quản trị rủi ro ho t động kinh doanh ngân hàng T i Australia, bốn NHTM lớn nước Australia and New Zealand Bank Group (ANZ), Commonwealth Bank of Australia (CBA), National Austrlia Bank (NAB) Westpac Banking Corporation (WBK) sử dụng ngày nhiều sản phẩm chứng khoán phái sinh Việc l m n y m ng l i không hiệu giảm thiểu rủi ro m tăng th m lợi nhuận cho ngân hàng Sản phẩm chứng khoán phái sinh bao gồm nhiều sản phẩm khác nh u tập trung nhóm sản phẩm chính: Hợp đồng k h n (Forwards); Hợp đồng tương lai (Futures); Hợp đồng quyền chọn (Options) Hợp đồng hoán đổi (Swaps) ts v i p v ng tương s s u i: ông ty N m Hải ký hợp đồng xuất c o su cho khách h ng nước ngo i với giá 250 JPY/ kg gi o h ng v o cuối tháng 9; hợp đồng mu tr n s n TO OM 200 000 kg c o su với mức giá 250 JPY/ kg thời h n gi o h ng v o cuối tháng Lệnh khớp v kết xảy r s u: ông ty thực xuất kho gi o h ng cho khách h ng nước ngo i v o cuối tháng v nhận khoản th nh toán củ khách h ng Giá mu nhập kho trước đ y l 220 JPY/ kg v bán 250 JPY/ kg kg c o su công ty lãi 250 - 220 = 29 JPY v hợp đồng bán 200 000 kg c o su công ty lãi 900 000 JPY ối với hợp đồng tương l i gi o dịch tr n s n TO OM công ty bán trước với giá 232 JPY/ kg c o su phải mu v o với giá 250 JPY/ kg c o su để tất toán hợp đồng n n công ty bị lỗ 232 - 250.0 = -17 JPY cho kg c o su hợp đồng tương l i công ty bị lỗ -3 500 000 JPY Tính thương vụ gi o h ng thực tế v gi o dịch hợp đồng tương l i công ty lãi khoản b ng 900 000 - 3.500.000 = 400 000 JPY Như chúng t c thể thấy r ng b ng việc sử dụng công cụ phái sinh hợp đồng tương l i công ty N m Hải tránh tổn thất giá h ng h tr n thị trường c biến động m c lợi nhuận từ thương vụ mu bán v c thể cố định mức lợi nhuận mong muốn củ m nh nh m phục vụ cho việc l n kế ho ch kinh nh tương l i ii Bảo hiểm rủi ro hoạt ộng kinh nh xuất nh p h p ng quy n họn Th y v sử dụng hợp đồng k h n hợp đồng tương l i công ty c thể sử dụng hợp đồng quyền chọn để bảo hiểm rủi ro cho m nh ác công ty thường chọn hợp đồng quyền chọn trường hợp họ muốn tiếp tục thu lợi nhuận kể giá th y đổi không theo ý muốn củ cơng ty T xem xét ví dụ s u để hiểu rõ việc bảo hiểm b ng quyền chọn Với trường hợp quyền chọn bán: Tháng năm 2007 công ty cổ ph n TNP c hợp đồng xuất h ng h s ng thị trường EU v th nh toán số tiền h ng l 000 000 EUR s u tháng nữ ông ty TNP lo lắng việc đồng EUR c thể bị giảm giá công ty TNP tiến h nh mua từ ng n h ng phục vụ m nh hợp đồng quyền chọn bán EUR/VN với số lượng tiền muốn bán l 000 000 EUR thời h n tháng với mức giá 24 800 VN /EUR phí mu quyền chọn l 00188 EUR cho đơn vị tiền tệ v với 000 000 EUR th chi phí bỏ r để mu quyền chọn bán l 880 EUR S u tháng cơng ty TNP nhận khoản th nh tốn 000 000 EUR tiền h ng từ đối tác nước ngo i v t i thời điểm n y tỷ giá EUR so với VN thấp 24 800 VN /EUR đ t 24 700 VN /EUR công ty TNP thực ng y quyền chọn bán EUR cho ng n h ng phục vụ m nh để đổi lấy VN Lúc n y công ty quyền bán cho ng n h ng phục vụ m nh 000 000 EUR với tỷ giá EUR/VN b ng 24 800 thu 24 tỷ 800 triệu đồng phí quyền chọn bán l 880 EUR 55 Nhưng gi o dịch n y v o thời điểm t i tỷ giá EUR/VN không l 24 800 nữ m l n c o giả sử đ t 24 850 công ty TNP c thể không thực quyền chọn bán củ m nh nữ v đ với số tiền 000 000 EUR công ty c thể bán với giá thị trường c o giá ký hợp đồng quyền chọn bán với ng n h ng phục vụ m nh Với trường hợp quyền chọn mu : ũng tương tự trường hợp quyền chọn bán ví dụ n y tháng năm 2007 công ty TNP nhập h ng từ Nhật Bản v tháng s u ký hợp đồng phải th nh toán cho đối tác 100 000 000 JPY ông ty lo ng i đồng JPY tăng giá tháng tới n n định mu quyền chọn mu 100 triệu JPY thời h n tháng với tỷ giá JPY/VN l 140 phí quyền chọn mu l 002 JPY cho đơn vị tiền tệ nghĩ l thực quyền chọn mu th công ty TNP khoản chi phí l 200 000 JPY S u tháng cơng ty TNP phải th nh tốn cho khách h ng 100 triệu JPY Khi n y tỷ giá JPY/VN l n tr n 140 công ty TNP ng y thực quyền chọn mu củ m nh để mu 100 triệu JPY với tỷ giá JPY/VN b ng 140 theo hợp đồng quyền chọn v phí mu quyền chọn mu l 200 000 JPY Nhưng với gi o dịch n y v o thời điểm t i tỷ giá l i giảm xuống thấp 140 VN ăn JPY công ty TNP không thực quyền chọn mu ký trước đ y với ng n h ng củ m nh m mu 100 triệu JPY theo tỷ giá t i để th nh toán cho khách h ng nước ngo i Như quyền chọn cho phép công ty xuất nhập c thể bảo hiểm cho khoản thu nhập củ m nh việc xuất nhập h ng h c bất lợi tỷ giá xảy r Ứng dụng quyền chọn n y qu n trọng v thiết thực lẽ tỷ giá hối đoái luôn biến động không ngừng chu k kinh nh củ nh nghiệp inh nghi m qu t v sử d ng ng ph i sinh Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) phái sinh t i nước giới đặc biệt sau khủng hoảng t i năm 2008 – 2009 cho thấy, vấn đề quản trị c n qu n t m h ng đ u hợp đồng tương l i dựa số sản phẩm đ u ti n đặt móng cho TTCK phái sinh Thực tế t i nhiều quốc gi cho thấy, phát triển TT K phái sinh thường theo h i xu hướng: - Thứ nhất, thị trường phái sinh theo mơ hình tập trung hình thành tr n sở kế thừa thị trường phái sinh phi tập trung c h ng trăm năm phát triển - Thứ hai, thị trường phái sinh theo mơ hình tập trung hình thành sở tác động tích cực từ phí qu n quản lý bên c nh thị trường phái sinh OT chư phát triển (điển h nh như: H n Quốc Thái L n…) Quá trình Việt N m giống quốc gia châu Á nói l i đặt bối cảnh tài kinh tế vĩ mô nước quốc tế gặp nhiều kh khăn Thái B nh ác TT K phái sinh tập trung khu vực châu Á - ương Nhật Bản, Hàn Quốc Sing pore đ ng ng y c ng khẳng định vị thị trường tài quốc tế v vượt qua khu vực châu Âu vươn l n đứng vị trí thứ sau khu vực Bắc Mỹ đ ng tiếp tục tăng trưởng m nh mẽ 1.1 Singapore TTCK phái sinh Singapore hình thành từ năm 1984 với việc thành lập thị trường tr o đổi tiền tệ quốc tế Singapore (SIMEX), sản phẩm chủ yếu hợp đồng tương l i số Nikkei 225 Tới tháng 12/1999, nh m t o điều kiện thuận lợi cho công tác quản lý đồng thời tiết kiệm nguồn lực để xây dựng sở h t ng tập trung nguồn nhân lực có chất lượng cao, thị trường phái sinh hàng hóa (SICOM), phái sinh chứng khốn (SIMEX) phái sinh tiền tệ (SES) hợp l i thành Sở giao dịch chứng khoán chung Singapore Exchange (SE) SE tổ chức độc lập đồng thời qu n n y chịu giám sát củ quan quản lý tiền tệ Singapore Ngay từ thành lập, nhà quản lý thị trường c định hợp lý cho phép TT K phái sinh Sing pore liên thông với thị trường Chicago (TTCK phái sinh có lịch sử l u đời phát triển giới), nhờ đ nh đ u tư (N T) phép giao dịch thị trường mà khơng tốn chi phí Bên c nh đ điều kiện tham gia thị trường SE quy định cụ thể cho nh m đối tượng: (i) ối với thành viên giao dịch cá nhân: phải nhà kinh doanh phái sinh chuyên nghiệp c đ y đủ kiến thức, hiểu biết chứng khốn phái sinh, khơng u c u vốn tối thiểu (ii) ối với thành viên toán: phải có mức vốn tối thiểu triệu la Singapore, có giấy phép cung cấp dịch vụ thị trường vốn v đáp ứng chuẩn mực tài cao Quy định n y thu hút nhiều N T th m gi thị trường thời gi n đ u thành lập, t o lập tảng giúp TTCK phái sinh phát triển nhanh bền vững Từ năm 2004 Sing pore bắt đ u đư th m quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch tiếp tục gặt hái nhiều thành cơng nhờ nhiều chế sách nh m t o thuận lợi cho N T như: Th y hệ thống khớp lệnh t i sản b ng hệ thống giao dịch điện tử trực tuyến; Miễn yêu c u cáo b ch; Giảm bớt tiêu chuẩn niêm yết quyền chọn 1.2 n Qu Năm 1993 đánh dấu kiện quan trọng TTCK phái sinh Hàn Quốc thức r đời Tháng 5/1996, l n đ u tiên công cụ phái sinh số hợp đồng chứng khoán tương l i (KOSPI 200) đư r dựa việc tính toán số giá cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc Chỉ sau tháng ho t động, thị trường quyền chọn KOSPI 200 cho thấy rõ hiệu ho t động c n thiết có thị trường cơng cụ phái sinh thức Nhờ thành cơng đư thị trường vào ho t động qu n quản lý ngành chứng khoán Hàn Quốc định đư thị trường quyền chọn KOSPI 200 vào ho t động tháng 7/1997 S u đ v o tháng 4/1999 Sở giao dịch hợp đồng tương l i H n Quốc (KOFEX) thành lập Ngồi cơng cụ phái sinh đ ng giao dịch KSE, sản phẩm quyền chọn hợp đồng t i tương l i giao dịch tr n KOFEX H ng h niêm yết Sở là: Quyền chọn hợp đồng tương l i Trái phiếu kho b c Hàn Quốc, Hợp đồng tương l i lãi suất Trái phiếu ổn định tiền tệ số tương l i KOS Q 50 quyền chọn hợp đồng tương l i phát hành với mệnh giá tính b ng US … Kinh nghiệm cho thấy để c thành công trên: (i) Hàn Quốc x y dựng chế pháp lý chặt chẽ có ưu đãi định b n đ u thành viên tham gia TTCK, cụ thể l ưu đãi thuế (ii) T o dựng sở h t ng đ i đáp ứng yêu c u giao dịch khớp lệnh nhanh chóng Chấp nhận giao dịch trực tuyến từ đư TT K phái sinh v o ho t động; (iii) Áp dụng phương pháp ký quỹ chặt chẽ thực giao dịch chứng khoán phái sinh nh m ngăn ngừa rủi ro khoản, việc ký quỹ thực dựa quy chế mức ký quỹ b n đ u ký quỹ trì 1.3 Nh t Bản TTCK phái sinh Nhật Bản với số đặc điểm sản phẩm mang tính phức t p đối tượng tham gia chuyên nghiệp, giao dịch mang tính chất đ u c o hám chứa nhiều rủi ro Do vậy, TTCK phái sinh phải theo dõi điều chỉnh kịp thời phù hợp với mục tiêu ổn định thị trường bảo vệ N T Sở Giao dịch chứng khoán Tokyo quy định số nguyên tắc ứng xử thị trường số trường hợp cụ thể như: (i) Khi giá thị trường hợp đồng tương l i v hợp đồng quyền chọn vượt giá số cổ phiếu sở dừng giao dịch t m thời 15 phút (ii) Khi số TOPIX d o động ngồi khoảng cho phép h n chế giao dịch TOPIX tài khoản đồng sở hữu tổ chức kinh doanh chứng khoán (iii) Tham gia giao dịch mua bán TOPIX đ đối tượng giao dịch phải có báo cáo hàng ngày việc th y đổi vị trí tham gia giao dịch Những khuy n nghị cho Vi t Nam Trong v i năm trở l i đ y Ng n h ng Nh nước cho phép ng n h ng thương m i thực nhiều nghiệp vụ quyền chọn ngo i hối, quyền chọn v ng hoán đổi lãi suất Tuy nhi n sở pháp lý cho nghiệp vụ phái sinh chư đ y đủ, ngo i trừ có giao dịch hoán đổi lãi suất c quy chế Ngân h ng Nh nước Quyết định số 1133/2003/Q -NHNN, ngày 30/09/2003 Mặc dù tất Ng n h ng thương m i thực nghiệp vụ quyền chọn ngo i tệ, nhiên thực quyền chọn ngo i tệ ngo i tệ, quyền chọn ngo i tệ VND phải cho phép từ phía Ngân h ng Nh nước Trên thực tế, doanh nghiệp xuất nhập thường chuyển đổi ngo i tệ r VN để phục vụ ho t động đ u tư sản xuất nước mà h u không chuyển đổi từ ngo i tệ ngo i tệ y l trở ng i lớn Ng n h ng thương m i làm cho doanh số giao dịch quyền chọn thấp B n c nh đ doanh nghiệp thiếu kiến thức, hiểu biết công cụ phái sinh Sản phẩm phái sinh phòng chống rủi ro sản phẩm phức t p thị trường Việt N m òi hỏi doanh nghiệp ng n h ng thương m i phải có hệ thống thông tin dự báo tỷ giá quốc tế nhanh, xác, cập nhật liên tục; phải có cơng cụ đo lường cảnh báo rủi ro tỷ giá, lãi suất; đội ngũ nhà quản lý, giao dịch viên chuyên nghiệp Thực tế có nhiều ng n h ng thương m i thực nghiệp vụ quyền chọn ngo i hối từ l u đến chư triển kh i ối với doanh nghiệp việc hiểu biết cơng cụ phái sinh để phòng chống rủi ro nhiều h n chế Hơn nữ mơi trường sách cịn nhiều bất cập đ u tiên việc tính thuế, chẳng h n quy định mức thuế đánh tr n lãi thu từ việc thực nghiệp vụ hoán đổi Nhiều ý kiến bày tỏ, quy định vừa kìm hãm vừa khó thực lãi suất thả biến động hàng ng y Hơn nữa, công cụ phái sinh mang chất phòng ngừa rủi ro để tối đ h lợi nhuận khơng phải mục đích kiếm lời Tiếp đ l vấn đề h ch toán kế toán Hiện nay, h ch toán kế toán dường trọng tới ph n lãi/lỗ thực tế phát sinh, ph n lãi/ lỗ dự kiến chư phát sinh th dường chư quan tâm Chẳng h n, doanh nghiệp mua hợp đồng phái sinh trị giá tỷ đồng bút toán ghi sổ tỷ đồng ng y m i ng y ki giá trị "h ng h " mua 800 triệu đồng lên 1,5 tỷ đồng sổ sách kế tốn thể tỷ đồng Thực tế n y không phản ánh hết giá trị thực hệ thống sổ sách kế tốn mà cịn kẽ hở tình tr ng "lãi giả, lỗ thật" v ngược l i báo cáo kế toán doanh nghiệp Thiết nghĩ từ thực tế n y để giải rào cản n y công cụ phái sinh, không xét từ g c độ từ ng n h ng thương m i hay doanh nghiệp mà c n hợp lực từ phí quan quản lý Bộ Tài (tháo gỡ vướng mắc thuế chế độ ghi sổ kế toán) củ ng n h ng thương m i việc ban h nh văn pháp lý, tổ chức hội thảo h y hướng dẫn nghiệp vụ cụ thể H n chế mà doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập ứng dụng công cụ phái sinh vào ho t động kinh doanh củ m nh đ l thiếu kinh nghiệm sử dụng công cụ phái sinh iều n y dễ hiểu lẽ công cụ phái sinh r đời lâu nước có kinh tế phát triển Việt Nam công cụ phái sinh n y du nhập ứng dụng ít, nhỏ lẻ với v i đối tượng Vấn đề vốn trở ng i không nhỏ doanh nghiệp Việt Nam ứng dụng công cụ phái sinh để bảo hiểm rủi ro cho ho t động kinh doanh xuất nhập Ho t động kinh doanh doanh nghiệp thường diễn liên tục, để ứng dụng công cụ phái sinh ho t động kinh doanh doanh nghiệp c n phải có nguồn tài m nh để vừa tiến hành giao dịch mua bán hàng hóa thật, vừa tiến hành giao dịch b ng cơng cụ phái sinh phải tính đến khoản ký quỹ để thực giao dịch phái sinh đ Hơn nữ điều kiện để phát triển công cụ phái sinh phải có Sở giao dịch hàng hóa phái sinh t i Việt N m chư c được, môi trường ho t động công cụ phái sinh bị h n chế Hiện t i có số đơn vị ng n h ng Kỹ thương Việt N m ng n h ng u tư v Phát triển Việt Nam, ngân hàng Ngo i thương Việt N m công ty TP đứng làm nhà môi giới nước để kết nối doanh nghiệp có nhu c u mua bán hàng hố sử dụng cơng cụ phái sinh kinh doanh Sở giao dịch nước với Sở giao dịch nước Tuy ho t động n y c khung pháp lý điều chỉnh tổ chức l i có cách thực khác nhau, khơng mang tính tập trung Ngoài ra, điều kiện vật chất kỹ thuật doanh nghiệp Việt Nam l c hậu so với doanh nghiệp nước nên khả tận dụng công cụ phái sinh ho t động bảo hiểm rủi ro doanh nghiệp Việt Nam chư trọng Mặt khác, doanh nghiệp Việt N m gặp nhiều khó khăn thực hợp đồng giao dịch mua bán hàng hóa sử dụng công cụ phái sinh ngân hàng l i so n thảo mẫu hợp đồng theo ti u chí ri ng iều khiến doanh nghiệp nhiều thời gian việc tìm hiểu lo i hợp đồng phái sinh t i nhiều ng n h ng để t m hợp đồng phù hợp với ho t động ... kinh doanh Các rủi ro tài bao gồm: Rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro biến động giá hàng hóa Rủi ro tỷ giá: Là th y đổi tỷ giá ngo i tệ mà doanh nghiệp dự b? ?o trước Trong trường hợp giao dịch... dừng giao dịch t m thời 15 phút (ii) Khi số TOPIX d o động ngồi khoảng cho phép h n chế giao dịch TOPIX tài khoản đồng sở hữu tổ chức kinh doanh chứng khoán (iii) Tham gia giao dịch mua bán TOPIX... doanh nghiệp Việt Nam ứng dụng công cụ phái sinh để b? ?o hiểm rủi ro cho ho t động kinh doanh xuất nhập Ho t động kinh doanh doanh nghiệp thường diễn liên tục, để ứng dụng công cụ phái sinh ho